證券投資論文-美國證券市場監(jiān)管體制改革與信用制度重建及對新興證券市場的啟發(fā)內容提要：安然破產之后，美國證券監(jiān)管當局以及社會各個方面就其反映的問題對其監(jiān)管體制、會計制度、審計制度、企業(yè)內部治理結構以及職工養(yǎng)老金制度和期權報酬制度等多方面提出改革，以重建投資者信心，這對轉軌國家證券監(jiān)管體制的建立具有十個方面的重要啟發(fā)。2001年12月2日，財富500強排名第七位的美國能源業(yè)巨頭企業(yè)安然公司(Enron)突然依法提出破產保護。安然神話破滅，動搖了美國證券市場誠信度，使投資者對上市公司信息披露真實性、財務報表可靠性、證券分析師推薦有效性以及評級機構結論可信度產生了置疑。國會12個委員會、美國證券交易委員會(SEC)、司法部、勞工部的養(yǎng)老金與福利署為此先后成立專門調查工作組。對安然事件責任的追究，更為重要的是要審視其揭示的證券市場運行中存在的漏洞以便提出改革措施。因此，盡管參與處理安然事件各方利益不盡相同，但就通過改革完善證券市場的監(jiān)管體制和信用制度卻是基本共識。目前美國監(jiān)管體制的改革雖然尚在展開，但重建證券市場信用體制的思路及有關設想對新興市場國家具有一定的借鑒意義。一、安然事件的處理機制及美國資本市場的監(jiān)管體系證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，不僅與上市公司現有業(yè)績相關，更與投資者對市場發(fā)展的未來預期以及由此確立的投資信心相關。為確保這一信心的穩(wěn)定，通過強化監(jiān)管保證證券市場誠信力至關重要。投資者權益能夠得到有效保護，證券市場能夠促進資本形成和有效配置以及整個國民經濟的穩(wěn)定增長，是證券市場穩(wěn)定發(fā)展的心理支撐。夯實這兩個信心基柱是各國證券市場監(jiān)管共同追求的目標。尤其是，中小投資者作為證券市場的主體，其合法權益能否得到有效保護，決定著證券市場能否有效健康、可持續(xù)性地發(fā)展，因此保護投資者合法權益是確立信心的基本動力。支撐這兩個基柱的關鍵是信息披露問題，即披露的信息必須確保證券價格及時、準確、全面地反映每個上市公司經營的基本面情況和整個證券市場的風險狀況。只有在此基礎上，投資者才能對未來進行合理預期，進而作出符合自身風險容忍度的投資選擇、購買自己偏好的企業(yè)的證券；企業(yè)進而從投資者手中得到相應的資源配置，這樣，企業(yè)的融資成本與其風險和經營業(yè)績的前景相符合，達到了證券市場有效配置資源的目的。也是在此基礎上，監(jiān)管機構和政府得以及時地發(fā)現問題，有效地保護投資者權益，并能防范市場系統(tǒng)風險。所以說證券市場實際上是信息市場，信息披露是否及時、準確，信息披露的全面性是建立公眾對證券市場的信心基礎。在監(jiān)管體制建設中，保證證券市場信息披露及時、準確和全面性是一項長期、復雜的系統(tǒng)工程，它不僅包括證券監(jiān)管機構信息披露監(jiān)管制度的是否完善，更有賴于公司治理結構改進是否強化利益相關者的監(jiān)督，會計師和律師等中介機構是否能保持中立和誠信地履行職責，投資銀行或券商是否盡職盡責，以及證券市場監(jiān)管立法是否完備，能夠保證公正有效行使司法監(jiān)督，媒體和社會輿論監(jiān)督是否有效及時，政府和企業(yè)關系是否清晰化等一系列制度安排。安然事件之后的美國改革正是圍繞這一中心任務展開的。目前處理安然事件并推動改革的部門有關國聯邦直接負責金融監(jiān)管機構的關聯儲、財政部、商品期貨交易委員會和證券交易委員會，以及由這4部門的首腦組成的、直屬總統(tǒng)辦公室的金融市場工作小組?；?987年股市崩潰教訓而設立的金融市場工作小組，其目的就是要加強金融交易監(jiān)管機構的信息溝通和協(xié)同監(jiān)管，防范整個金融系統(tǒng)危機發(fā)生。小組當前任務就是應總統(tǒng)要求對安然破產涉及的政策缺陷進行研究并提出改革思路。目前，白宮、證券交易委員會和國會形成了三個改革思路。第一，白宮的改革思路。白宮改革思路集中反映在總統(tǒng)“十點改革”方案中，方案著眼點就是要通過公司治理結構的改善，向投資者提供更準確更及時的信息披露，促使公司執(zhí)行人員對自身行為承擔更密切的責任以及加強審計體系的獨立性?？偨y(tǒng)建議的大部分內容都是由證券交易委員會主席哈維皮特(HARVEYLPITY)先前已經提出并由SEC大力推動的。計劃明顯強化SEC的權力，特別是對審計人員的監(jiān)管力度。此外，SEC還力圖通過引導證券執(zhí)法人員沒收公司虛報利潤時所獲得的公司分紅和股票收入強化對違規(guī)企業(yè)的懲處力度。從運作程序看，除第五點外，其他措施并不需經過國會立法程序，SEC就可依照現有法律框架進行實施。雖然“十點計劃”并不具法律約束力，但大體表明了美國證券交易委員會和國會改革的基本趨向。本來，證券交易委員會現任主席哈維皮特是作為布什放松政府管制的得力人選入主SEC，從去年夏季布什就期望皮特放松證券市場的監(jiān)管。但是安然事件爆發(fā)后的政治壓力，使布什和皮特已經成為這10年里最強調政府監(jiān)管的政府官員，并主持這10年來最龐大的強化證券市場監(jiān)管的系統(tǒng)工程。第二，證券交易委員會的改革設想。證券交易委員會是美國政府機構里專業(yè)精神最強、決策受政治因素干擾最少的機構。通常情況下，白宮對證券交易委員會運行沒有直接影響力。但這一次兩者之間達成默契，總統(tǒng)10點建議已成為證券交易委員會改革遵循的基本原則，作為證券市場直接監(jiān)管部門，對推動這次改革負有重要責任。值得注意的是，這些思路強調對現有的公司信息披露進行制度性改革，但沒有把重點放在加強稽查和司法懲處力度和效率，在短時間內嚴懲違反現有公司信息披露制度上，人們認為證券交易委員會目前的稽查工作和司法力度已運用得相當充分，所以僅限于要求國會增加經費以便雇傭人員強化稽查力度。SEC主席皮特在參議院3月21日聽證會上提出了三項改革措施的基本思路。關于上市公司信息披露制度的改革。改革目標主要是致力于改善上市企業(yè)財務信息披露的質重和及時性。在及時性方面，要求上市公司年報的提交時間從90天縮短到60天，季報由45天縮短為30天。在提高質量方面，上市公司信息披露規(guī)定中有關“公司管理層的內部討論和分析”部分是這次改革的關鍵部分。規(guī)定要求上市公司詳細揭示那些能對本公司的財務狀況產生重大影響的重大事項，如表外財務安排，上市公司要對歷史業(yè)績和發(fā)展前景提供重要線索，以使投資者和其他信息使用者能夠更全面評價公司財務的真實狀況和經營業(yè)績以及發(fā)展前景。這一改革措施就是要使投資者能以“管理層的視角”來觀察其投資的公司并識別公司收益和現金流面臨的風險。同時，證券交易委員會準備提出4個提案。其一，公司提供的財務報表應簡明扼要，以便投資者發(fā)掘出所需要的細節(jié)信息。安然公司2000年年報就是利用文字游戲把重要交易信息放在一個不起眼的腳注中以把財務狀況健康程度等重要信息掩埋起來分散投資者注意力，即使細心的投資者看到也難以讀懂全部內容并了解交易的背景。其二，通過強化總裁(CEO)個人責任追究來改善信息披露的質量。現行規(guī)定雖然要求CEO要在該公司所有在證券交易委員會備案的信息披露材料上簽字，并對注冊申請書中的虛假陳述和漏遺負有個人責任。但CEO通常可以訴諸“克職盡責”來為個人責任進行辯護，并以他不相信或者沒有充分理由可以讓他相信這些具有法律效力的文件中有實質性的虛假陳述或遺漏來推脫責任。其三，要求增加一項及時公告上市公司管理層各項交易，包括管理層與公司關聯交易的義務。管理層的問責和管理層個人交易的透明化十分重要。從安然事件中可以看到，據指責，一些高級管理人員利用交易方只要是本公司就可推遲13個月披露股票交易信息的規(guī)定，一方面以虛假信息誘導公司員工和其他投資者繼續(xù)購入公司股票，另一方面他們則可將自己持有的價值11億美元的股票借機拋售而轉嫁損失。此規(guī)定導致公私利益沖突和內部人交易的問題。其四，要求上市公司在季報和年報之間增加應披露事項和范圍。新規(guī)定要求公司必須于一個重大行為發(fā)生后第5日或15日內發(fā)布公告披露信息，其中包括職工福利計劃、企業(yè)核心官員離職、違約及其它能引起直接負債或造成負債快速增加的事件、某些企業(yè)道德準則和管理層、董事會成員的行為規(guī)范的放棄。所謂道德和行為規(guī)范的放棄含義，就是董事會消極履行監(jiān)督職責，對一些涉及個人利益與公司集體利益沖突的問題采取不積極阻止的做法。根據新規(guī)定，由此引發(fā)的問題董事會也要負相應的責任。關于公司治理結構的改革措施。新的公司治理準則核心手段是增進公司管理層個人的責任和誠信，就是要通過管理層個人責任約束促使公司信息披露質量。皮特指出，由于企業(yè)公司治理結構中的各個方面不能積極或監(jiān)督不力，或者有意規(guī)避規(guī)定而造成美國公司治理結構存在嚴重問題。從安然事件就可看到，據指責，公司董事會允許AndrewSFastow(安然公司的CFO)成為LJM2CoInvestment和LJMCayman等合伙企業(yè)的普通合伙人，使得這些企業(yè)可以與安然公司進行大量關聯交易，隨后董事會又未能對這些交易行為給予認真關注，從而使Fastow從中賺取了3000萬的收益，這些交易行為最終使得安然公司在2001年11月對其財務報表進行重大調整。同時，安然的審計和協(xié)調委員會以及財務委員會，盡管其負有對安然公司財務報告最終監(jiān)督職責，以及對Fastow的LJM交易的定期檢查的責任，但在實際工作中并沒有按照規(guī)定進行任何實質性的深入調查，因為這些部門片面聽信安達信的審計和監(jiān)督報告。按照有關規(guī)定，審計委員會委員應該獨立于被其監(jiān)管的公司以保持其中立性，但安然審計委員會委員中有些人或在安然贊助的機構工作，或直接擔任安然公司一個部門的咨詢人員，這種業(yè)務聯系使得審計委員難以保持其獨立性。為了保證公司治理結構改革的有效推進，2002年2月，證券交易委員會要求紐約證券交易所(NYSE)和納斯達克(Nasdaq)配合其改革措施，即要求上市公司必須在上市前達到其所規(guī)定的公司治理結構標準。其中涉及到公司獨立審計委員會的有關政策，公司的董事會和管理層成員的持股情況，股東的選舉權安排，以及其他一些能影響到股東持股利益的事項。證券交易委員會現要求NYSE和Nasdaq重新審視他們對公司上市標準中的重要事項的規(guī)定，其中涉及到公司的董事會和管理層成員的任職資格問題，以及上市公司的行為規(guī)范。關于公司會計制度改革措施。SEC認為會計制度改革是當前的主要任務。會計制度是改善公司財務數據信息披露準確和全面性的基礎。其改革措施主要涉及兩個方面，一是審計上市公