1、 分級分級(fn j)基金介紹基金介紹及及投資策略投資策略 鹽城營業(yè)部投資顧問鹽城營業(yè)部投資顧問 胥金連胥金連第一頁，共四十二頁。一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素(yn s)(yn s)五、操作策略五、操作策略目錄(ml)第二頁，共四十二頁。 通過通過(tnggu)(tnggu)對基金收益分配的安排，將基金份額分成預(yù)期對基金收益分配的安排，將基金份額分成預(yù)期收益與風(fēng)險不同的兩類份額，并將其中一類份額收益與風(fēng)險不同的兩類份額，并將其中一類份額或或兩類兩類份額上市進行交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金

2、份額上市進行交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。 兩類份額的特征：一般情況下，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益兩類份額的特征：一般情況下，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，稱為均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，稱為“A“A類份額類份額”，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分一類是預(yù)期風(fēng)險和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分，稱為，稱為“B“B類份額類份額”。分級分級(fn j)(fn j)基金基金第三頁，共四十二頁。 打個通俗的比方，就好比兩兄弟共同投資，總共出資打個通俗的比方，就好比兩兄弟共同投資，總共出資10001000元買股票元買股票(gpio)(gpio)。A A兄弟保守，出資兄弟

3、保守，出資400400，只求得到固，只求得到固定收益（如定收益（如6%6%）就行，而）就行，而B B兄弟樂于承擔(dān)風(fēng)險，他出資兄弟樂于承擔(dān)風(fēng)險，他出資600600元，然后對元，然后對A A兄弟說：兄弟說：“你錢借給我買股票你錢借給我買股票(gpio)(gpio)，我，我保證你的固定收益，剩下的盈利或虧損都算我的保證你的固定收益，剩下的盈利或虧損都算我的”。 這樣這樣B B兄弟出資兄弟出資600600元就占用了元就占用了10001000元的總投資額度，這元的總投資額度，這就是杠桿，會放大就是杠桿，會放大B B兄弟的風(fēng)險和收益。這樣以來，兄弟的風(fēng)險和收益。這樣以來，A A（穩(wěn)健）、穩(wěn)?。?、B B（進

4、取）適合于不同風(fēng)格的投資者。（進取）適合于不同風(fēng)格的投資者。分級分級(fn j)(fn j)基金的運作特點基金的運作特點第四頁，共四十二頁。理解誤區(qū)：理解誤區(qū)： 認(rèn)為認(rèn)為“A“A類份額類份額”是做固定類收益產(chǎn)品，是做固定類收益產(chǎn)品，“B“B類份額類份額”是做風(fēng)險產(chǎn)品。這是一個誤區(qū)，其實是母基金整體合并是做風(fēng)險產(chǎn)品。這是一個誤區(qū)，其實是母基金整體合并運作的，只是按收益分配機制運作的，只是按收益分配機制(jzh)(jzh)分成兩類子份額而已分成兩類子份額而已。第五頁，共四十二頁。 銀華中證等權(quán)重銀華中證等權(quán)重9090指數(shù)基金指數(shù)基金 場內(nèi)認(rèn)購自動按照場內(nèi)認(rèn)購自動按照1:11:1拆分為拆分為(fn

5、wi)(fn wi)銀華金利和銀華鑫銀華金利和銀華鑫利。利。 銀華金利約定年收益銀華金利約定年收益= 1= 1年期存款基準(zhǔn)利率（稅后）年期存款基準(zhǔn)利率（稅后）+3.50%+3.50% 銀華鑫利銀華鑫利收益為收益為分配滿足分配滿足A A后的剩余部分后的剩余部分分級分級(fn j)(fn j)基金舉例基金舉例第六頁，共四十二頁。分級基金分級基金(jjn)(jjn)的幾種模式的幾種模式第七頁，共四十二頁。場內(nèi)認(rèn)購場內(nèi)認(rèn)購(rngu)(rngu)分拆模式分拆模式第八頁，共四十二頁。一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個二、分級基金的幾個(j )(j )關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特

6、點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄(ml)第九頁，共四十二頁。杠桿杠桿(gnggn)(gnggn)配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換折算折算分級基金分級基金(jjn)(jjn)的幾個關(guān)鍵詞的幾個關(guān)鍵詞第十頁，共四十二頁。 靜態(tài)杠桿比例靜態(tài)杠桿比例(bl)(bl)= =（A+B)/A+B)/B B A A：B B越大，意味著每份越大，意味著每份B B向每份向每份A A借的錢越多，杠桿比借的錢越多，杠桿比例越大。例越大。 信誠中證信誠中證500500分級分級A A ：B=4:6B=4:6，則杠桿比例為（，則杠桿比例為（4+64+6）/6=1.67/6=1.67 銀華中證等權(quán)重銀華中證等權(quán)

7、重9090分級分級A A ：B=B=1 1: :1 1，則杠桿比例為（，則杠桿比例為（1 1+ +1 1）/ /1 1= =2 2靜態(tài)靜態(tài)(jngti)(jngti)杠桿杠桿第十一頁，共四十二頁。動態(tài)杠桿動態(tài)杠桿(gnggn)(gnggn)，即母基金凈值每變動，即母基金凈值每變動1 1個單位，個單位，B B份份額凈值的變動率。額凈值的變動率。靜態(tài)杠桿比例越大，該值越大；母基金凈值越小，靜態(tài)杠桿比例越大，該值越大；母基金凈值越小，該值越大。該值越大。動態(tài)動態(tài)(dngti)(dngti)杠桿杠桿標(biāo)題(biot)信息第十二頁，共四十二頁。動態(tài)動態(tài)(dngti)(dngti)杠桿杠桿第十三頁，共四十二

8、頁。將場內(nèi)兩種份額基金配對申請轉(zhuǎn)為場外母基金可以按將場內(nèi)兩種份額基金配對申請轉(zhuǎn)為場外母基金可以按照凈值贖回，或者將場外母基金申請轉(zhuǎn)為場內(nèi)，自動照凈值贖回，或者將場外母基金申請轉(zhuǎn)為場內(nèi)，自動分拆的約定。分拆的約定。 例如例如(lr)(lr)銀華中證等權(quán)重銀華中證等權(quán)重9090基金，每基金，每1 1份銀華金利加上一份銀華金利加上一份銀華鑫利可以申請換成份銀華鑫利可以申請換成2 2份銀華中證等權(quán)重份銀華中證等權(quán)重9090基金基金 信誠中證信誠中證500500基金，每基金，每4 4份信誠中證份信誠中證500A500A加上每加上每6 6份信誠中份信誠中證證500B500B可以申請轉(zhuǎn)換成可以申請轉(zhuǎn)換成10

9、10份信誠中證份信誠中證500500基金基金配對配對(pi du)(pi du)轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換第十四頁，共四十二頁。配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)形成套利機會形成套利機會 1 1、“場內(nèi)按比例買入兩種份額場內(nèi)按比例買入兩種份額- -配對配對- -贖回母基金贖回母基金” 2 2、“申購母基金申購母基金- -拆分拆分- -場內(nèi)賣出場內(nèi)賣出” 在指數(shù)、股票在指數(shù)、股票(gpio)(gpio)分級基金的配對轉(zhuǎn)換機制影響分級基金的配對轉(zhuǎn)換機制影響下，下，A A份額一般折價，份額一般折價，B B份額一般溢價，長期來看兩者份額一般溢價，長期來看兩者基本呈負(fù)相關(guān)折溢價表現(xiàn)?；境守?fù)相關(guān)折溢價表

10、現(xiàn)。第十五頁，共四十二頁。配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)套利套利第十六頁，共四十二頁。定期折算：定期折算： 相當(dāng)于封閉基金的分紅，但不是現(xiàn)金而是增加母基金相當(dāng)于封閉基金的分紅，但不是現(xiàn)金而是增加母基金持有份額，持有份額，B B份額不參與定期折算。份額不參與定期折算。 不定期折算：不定期折算： 1 1、當(dāng)母基金凈值大于某個值（一般、當(dāng)母基金凈值大于某個值（一般(ybn)(ybn)為為2 2）時）時 2 2、當(dāng)、當(dāng)B B份額凈值小于某個值（一般為份額凈值小于某個值（一般為0.250.25）時。）時。 折算折算(sh sun)(sh sun)第十七頁，共四十二頁。折算后將使折算

11、后將使B B份額的動態(tài)杠桿基本恢復(fù)到原來的靜態(tài)杠份額的動態(tài)杠桿基本恢復(fù)到原來的靜態(tài)杠桿。桿。 折算前后折算前后(qinhu)(qinhu)，A A、B B配比保持不變配比保持不變，須注意凈值與二級，須注意凈值與二級市場價格的差別及波動表現(xiàn)。市場價格的差別及波動表現(xiàn)。折算折算(sh sun)(sh sun)的影響的影響第十八頁，共四十二頁。定期定期(dngq)折算舉例折算舉例第十九頁，共四十二頁。凈值與價格凈值與價格(jig)變化變化 假定假定1 1月月4 4日日A A份額的收盤價為份額的收盤價為0.8250.825元（折價交易），基金份額參考元（折價交易），基金份額參考凈值為凈值為1.0591

12、.059元，折價率為元，折價率為22.09%22.09%，1 1月月6 6日日A A份額的前收盤價將調(diào)整為份額的前收盤價將調(diào)整為1 1月月5 5日的基金份額參考凈值日的基金份額參考凈值1.0011.001元，而不是元，而不是1 1月月4 4日的收盤價日的收盤價0.8250.825元。元。按照市場規(guī)律，按照市場規(guī)律，A A份額份額1 1月月6 6日復(fù)牌后的交易價格仍可能出現(xiàn)較大折價，日復(fù)牌后的交易價格仍可能出現(xiàn)較大折價，在在1.0011.001元的基礎(chǔ)上大幅下跌。由于有元的基礎(chǔ)上大幅下跌。由于有10%10%的漲跌幅限制，的漲跌幅限制，A A份額份額1 1月月6 6日日復(fù)牌后甚至可能出現(xiàn)復(fù)牌后甚至

13、可能出現(xiàn)連續(xù)兩個跌停連續(xù)兩個跌停的情況。的情況。 需要說明的是需要說明的是，定期折算后，定期折算后A A份額交易價格的下跌是原有折價交份額交易價格的下跌是原有折價交易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準(zhǔn)易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準(zhǔn)備買入備買入A A份額的投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注份額的投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注(gunzh)(gunzh)定期折算機制及交易價格的定期折算機制及交易價格的波動情況，不要盲目投資。波動情況，不要盲目投資。第二十頁，共四十二頁。 母基金凈值大于母基金凈值大于2 2時進行時進行(jnxng)(jnxng)折算，份額折算后折算，份額折算后兩子

14、兩子基基金份額凈值均調(diào)整為金份額凈值均調(diào)整為1 1 元元 不定期折算不定期折算1 1示例：示例： 銀華中銀華中(Huzhng)證等權(quán)重證等權(quán)重90不定期折算不定期折算1第二十一頁，共四十二頁。 B B份額份額(fn )(fn )凈值小于凈值小于0.250.25時進行折算，時進行折算，兩子份額兩子份額基金份額基金份額凈值均調(diào)整為凈值均調(diào)整為1 1 元元 不定期折算不定期折算2 2示例：示例： 銀華中銀華中(Huzhng)證等權(quán)重證等權(quán)重90不定期折算不定期折算2第二十二頁，共四十二頁。 假如某投資者在假如某投資者在1212月月2020日以收盤價日以收盤價0.9120.912元買入元買入10000

15、10000份的銀華金利，那么花費的成本是份的銀華金利，那么花費的成本是91209120元，銀華金利元，銀華金利1212月月2727日凈值為日凈值為1.051.05元。假如其后真的觸發(fā)了不定期折算元。假如其后真的觸發(fā)了不定期折算機制機制（銀華鑫利凈值小于（銀華鑫利凈值小于0.250.25），那么該投資者持有的，那么該投資者持有的銀華金利將按照上述安排銀華金利將按照上述安排(npi)(npi)拆分為拆分為25002500份銀華金利份銀華金利+8000+8000份銀華份銀華9090份額，假設(shè)二級市場上銀華金利仍保持份額，假設(shè)二級市場上銀華金利仍保持0.9120.912元的交易價格，而投資者按照銀華元

16、的交易價格，而投資者按照銀華9090份額份額1 1元的單元的單位凈值贖回手上的位凈值贖回手上的80008000份銀華份銀華9090份額，然后按照份額，然后按照0.9120.912元元的價格賣出的價格賣出25002500份銀華金利，則總共獲得份銀華金利，則總共獲得80008000元元+2280+2280元元=10280=10280元，本次低風(fēng)險套利獲利為：（元，本次低風(fēng)險套利獲利為：（10280-912010280-9120）/9120=12.72% /9120=12.72% 。 不定期折算帶來套利不定期折算帶來套利(to l)(to l)機會機會第二十三頁，共四十二頁。幾只特例分級基金幾只特例

17、分級基金(jjn)(jjn)介紹介紹標(biāo)題(biot)信息第二十四頁，共四十二頁。一、分級基金的概念一、分級基金的概念(ginin)(ginin)二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄(ml)第二十五頁，共四十二頁。 A A份額份額一般一般折價折價(zh ji)(zh ji)，折價，折價(zh ji)(zh ji)幅度與幅度與B B折溢價表折溢價表現(xiàn)負(fù)相關(guān)現(xiàn)負(fù)相關(guān)。指數(shù)和股票分級指數(shù)和股票分級基金基金B(yǎng) B份額一般溢價，債券分級份額一般溢價，債券分級基金基金B(yǎng) B份額一般折價份額一般折價。價格價格(ji

18、g)(jig)特點特點標(biāo)題(biot)信息第二十六頁，共四十二頁。配對轉(zhuǎn)換影響兩類份額配對轉(zhuǎn)換影響兩類份額(fn )(fn )折溢價折溢價 申萬菱信深成分級申萬菱信深成分級20102010年年1010月月2222日成立日成立 銀華深證銀華深證100100分級分級20102010年年5 5月月7 7日成立日成立第二十七頁，共四十二頁。興全合潤分級興全合潤分級20102010年年4 4月月2222日成立日成立(chngl)(chngl) 建信策略主題分級建信策略主題分級20112011年年5 5月月6 6日成立日成立(chngl)(chngl)第二十八頁，共四十二頁。嘉實多利分級嘉實多利分級(fn

19、 j)(fn j)20112011年年3 3月月2323日成立日成立 中歐鼎利分級中歐鼎利分級(fn j)(fn j)20112011年年6 6月月1616日日成立成立第二十九頁，共四十二頁。一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格三、價格(jig)(jig)特點特點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄(ml)第三十頁，共四十二頁。母基金表現(xiàn)母基金表現(xiàn)動態(tài)杠桿動態(tài)杠桿(gnggn)(gnggn)折算觸發(fā)（主要是不定期折算的觸發(fā)）折算觸發(fā)（主要是不定期折算的觸發(fā)）封閉期滿的運作機制封閉期滿的運作機制折溢價幅度折溢價幅度規(guī)

20、模規(guī)模價格影響價格影響(yngxing)(yngxing)因素因素第三十一頁，共四十二頁。隨著封閉期滿，折價縮小隨著封閉期滿，折價縮小。例：長盛同慶例：長盛同慶(tn qn)(tn qn)20092009年年5 5月月1212日成立，約定日成立，約定3 3年期滿后年期滿后轉(zhuǎn)為轉(zhuǎn)為LOFLOF封閉期滿封閉期滿(q mn)(q mn)運作機制運作機制第三十二頁，共四十二頁。 折溢價折溢價(y ji)(y ji)偏離常態(tài)帶來糾正機會偏離常態(tài)帶來糾正機會折溢價折溢價(y ji)(y ji)幅度幅度（折價幅度(fd)隨著時間推移，其幅度(fd)逐漸收窄）第三十三頁，共四十二頁。一、分級基金的概念一、分級

21、基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素(yn s)(yn s)五、操作策略五、操作策略目錄(ml)第三十四頁，共四十二頁。1 1、利用杠桿效應(yīng)搶反彈、利用杠桿效應(yīng)搶反彈- -捕捉反彈急先鋒捕捉反彈急先鋒 分級基金中的進取份額（一般為分級基金中的進取份額（一般為B B份額）作為一種具份額）作為一種具有杠桿效應(yīng)的基金品種，在市場有杠桿效應(yīng)的基金品種，在市場(shchng)(shchng)階段性反彈行階段性反彈行情中，其杠桿效應(yīng)會凸顯，尤其是當(dāng)凈值比較低時，表情中，其杠桿效應(yīng)會凸顯，尤其是當(dāng)凈值比較低時，表現(xiàn)將明顯超越其指數(shù)

22、及其他基金品種，同時市場現(xiàn)將明顯超越其指數(shù)及其他基金品種，同時市場(shchng)(shchng)對于反彈的預(yù)期也將推動其二級市場對于反彈的預(yù)期也將推動其二級市場(shchng)(shchng)價價格的快速彈升并超越凈值。格的快速彈升并超越凈值。操作操作(cozu)(cozu)策略策略第三十五頁，共四十二頁。例如：例如： 2012.01.09-2012.01.182012.01.09-2012.01.18，上證指數(shù)上漲，上證指數(shù)上漲7.6%7.6%。而銀。而銀華鑫利大幅上漲高達(dá)華鑫利大幅上漲高達(dá)54.76%54.76%。 一般選擇分級指數(shù)基金，減少主動管理型基金的影響一般選擇分級指數(shù)基金，減少

23、主動管理型基金的影響風(fēng)險提示：杠桿是雙刃劍，如果判斷風(fēng)險提示：杠桿是雙刃劍，如果判斷(pndun)(pndun)錯誤須及錯誤須及時離場。時離場。第三十六頁，共四十二頁。 當(dāng)分級基金存在著整體折溢價投資機會，投資者可以及當(dāng)分級基金存在著整體折溢價投資機會，投資者可以及時參與配對時參與配對(pi du)(pi du)轉(zhuǎn)換進行套利，須考慮流動性、估算當(dāng)轉(zhuǎn)換進行套利，須考慮流動性、估算當(dāng)日基金凈值、申贖手續(xù)費、二級市場交易費用等因素。日基金凈值、申贖手續(xù)費、二級市場交易費用等因素。 當(dāng)整體折溢價達(dá)到一定程度（一般而言，當(dāng)整體折溢價達(dá)到一定程度（一般而言，T+3 T+3 的操作時的操作時間間隔間間隔2%

24、2%的折溢價率風(fēng)險相對較?。r，即采取對應(yīng)的的折溢價率風(fēng)險相對較小）時，即采取對應(yīng)的配對轉(zhuǎn)換，進行場內(nèi)場外份額轉(zhuǎn)換，進行套利；配對轉(zhuǎn)配對轉(zhuǎn)換，進行場內(nèi)場外份額轉(zhuǎn)換，進行套利；配對轉(zhuǎn)換套利的操作具有一定的風(fēng)險，對市場趨勢的把握和操換套利的操作具有一定的風(fēng)險，對市場趨勢的把握和操作的及時性對套利的效果顯得尤為重要。作的及時性對套利的效果顯得尤為重要。 溢價套利需要溢價套利需要T+2T+2的時間；折價套利需要的時間；折價套利需要T+3T+3個交易日完個交易日完成；成；2、配對(pi du)轉(zhuǎn)換套利交易第三十七頁，共四十二頁。套利交易的風(fēng)險套利交易的風(fēng)險(fngxin)(fngxin)覆蓋覆蓋套利整個

25、過程完成需要2、3 個工作日，有一定的時間(shjin)風(fēng)險，如果要覆蓋此風(fēng)險，可以配上股指期貨、融資融券等工具進行風(fēng)險對沖。第三十八頁，共四十二頁。3.13.1、定期折算、定期折算 當(dāng)分級基金臨近當(dāng)分級基金臨近(ln jn)(ln jn)定期折算時，將會對定期折算時，將會對A A份額收份額收益進行一次兌現(xiàn)，所以會出現(xiàn)益進行一次兌現(xiàn)，所以會出現(xiàn)“搶權(quán)行情，或者當(dāng)出現(xiàn)搶權(quán)行情，或者當(dāng)出現(xiàn)高折價時（如高折價時（如-30%-30%），布局建倉，一方面等待折算后可），布局建倉，一方面等待折算后可獲得的母基金，另一方面可以獲得大幅折價的安全墊保獲得的母基金，另一方面可以獲得大幅折價的安全墊保護，因此，可

26、以取得較高的收益。護，因此，可以取得較高的收益。 折算后，二級市場價格相對于凈值會出現(xiàn)大幅折價，折算后，二級市場價格相對于凈值會出現(xiàn)大幅折價，但這不影響長期投資收益，注意短期波動風(fēng)險。但這不影響長期投資收益，注意短期波動風(fēng)險。3 3、折算帶來的投資、折算帶來的投資(tu z)(tu z)機會機會第三十九頁，共四十二頁。3.23.2、不定期折算、不定期折算 不定期折算更是對優(yōu)先份額（不定期折算更是對優(yōu)先份額（A A份額）收益的份額）收益的提前兌提前兌現(xiàn)現(xiàn)，須注意的是，雖然可以兌現(xiàn)收益，但折算后二級市，須注意的是，雖然可以兌現(xiàn)收益，但折算后二級市場價格仍會折價場價格仍會折價(zh ji)(zh j

27、i)，不能夠以凈值（，不能夠以凈值（1 1元）賣出。元）賣出。 同樣折算同樣折算后，二級市場價格相對于凈值也會出現(xiàn)大幅后，二級市場價格相對于凈值也會出現(xiàn)大幅折價，但這不影響長期投資收益，注意短期波動風(fēng)險。折價，但這不影響長期投資收益，注意短期波動風(fēng)險。第四十頁，共四十二頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法(fngf)。2022-2-172022-2-17Thursday, February 17, 20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。2022-2-172022-2-172022-2-172/17/2022 8:37:51 PM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。2022-2-172022-2-172022-2-17Feb-2217-Feb-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。2022-2-172022-2-172022-2-