1、人民幣匯率走勢分析中國銀行廣東省分行2011年8月4日目錄213人民幣匯率回顧人民幣匯率走勢分析規(guī)避匯率風(fēng)險工具目錄 人民幣匯率回顧11USD/CNY匯率走勢圖（2005-2011經(jīng)歷三個階段）累計升值23USD/CNY:8.27656. 4386（8月4日中間價6.4386）， 累計升值22.2%美元兌人民幣匯率走勢（重啟匯改后的中間價）去年6月19日重啟匯改以來，SACE中間價最高6.8275，最低6. 4386，升值幅度5.7%（到6月底升值5.2%）USD/CNY匯率回顧年 份人民幣對美元升值幅度匯率變動（年初到年度）2005年升值2.48（8.27658.0702）2006年升值3.

2、25（8.07027.8081）2007年升值6.46（7.80617.3041）2008年升值6.50%（7.29806.8230）2009年基本不變（6.83296.8285）2010年升值3.15%（6.83826.6227） 2011年(截至8月4日) 升值2.76% （6.62156.4386）USD/CNY即期市場雙邊波動即期市場波動明顯，單日波幅20點(diǎn)-430點(diǎn)不等,接近央行0.5%的上限EUR/CNY的走勢分析黑色蠟燭圖為EUR/USD走勢圖,紅色線為EUR/CNYUSD/JPY及JPY/CNY的走勢分析黑色K線圖代表JPY/CNY,紅色K線圖代表USD/JPY美元兌人民幣匯率

3、缺乏彈性今年以來，美元兌一攬子貨幣下跌幅度高達(dá)10 (81.3 72.7) ，而美元兌人民幣跌幅最高僅2.7。目錄2人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析3、來自國際的壓力2、國家的政策導(dǎo)向1、中國的宏觀基本面宏觀基本面分析(1)-中國的貿(mào)易順差 中國海關(guān)周日公布,6月錄得貿(mào)易順差222億美元,創(chuàng)七個月新高, 進(jìn)口增速放緩，而出口平穩(wěn)增長。 出口穩(wěn)健擴(kuò)張暗示外需依然暢旺,但進(jìn)口放緩暗示國內(nèi)政策收緊已然令內(nèi)需受壓抑,對未來經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂有所升溫. 國家外管局6月16日在年報中稱,預(yù)計2011年我國國際收支將呈現(xiàn)較大順差.-貿(mào)易順差的常態(tài)將增加人民幣升值的壓力.減少貿(mào)易順差在GDP的比重5月16

4、日央行貨幣政策委員李稻葵稱中國今年的貿(mào)易順差或降至1,000億美元左右,并建議應(yīng)逐步降低貿(mào)易順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重.（ 2010年中國貿(mào)易順差約1800億美元，其GDP占比為3.2% ）外貿(mào)順差占GDP比重將降到2%以下,甚至1%至1.5%的水平. 中國應(yīng)逐步降低貿(mào)易順差占GDP的比重 宏觀基本面分析(2)外匯儲備2011年3月底，我國外匯儲備達(dá)到31970億美元，創(chuàng)紀(jì)錄高位，這距離外匯儲備首次突破2萬億美元不到一年時間。央行行長周小川4月18日晚間在清華大學(xué)金融高端講壇上坦言，外匯儲備已經(jīng)超過了我國需要的合理水平，外匯積累過多，導(dǎo)致市場流動性過多，也增加了央行對沖工作的壓力 宏觀

5、基本面分析-中國外匯儲備- 外匯儲備太多，勢必增加國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放量，加重國內(nèi)通貨膨脹壓力，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成負(fù)面影響。持續(xù)增長的外匯儲備加大人民幣升值的壓力，而且日趨長期化。我國外匯儲備不斷攀升使人民幣供不應(yīng)求。在現(xiàn)有的人民幣匯率制度下，央行沒有有效的資產(chǎn)來對沖過多的外匯占款，外匯儲備的迅速增加將推動人民幣不斷升值。美元人民幣 央行 企業(yè)中國外匯儲備突增的原因2011年一季度我國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易逆差10億元,但同期外匯儲備增長卻高達(dá)1973億美元2010年央行貨幣執(zhí)行報告中披露全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量為5063億元,其中進(jìn)口付款比例大約為85%-90%，造成美元流出的不足人民幣國際化的努力背后,實(shí)際是以

6、央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張、外匯儲備規(guī)模的劇增為代價我們面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境-外匯儲備近四年外匯儲備增加4619億、4200億、4532億、4481億美元央行貨幣政策委員 夏斌 認(rèn)為,外匯儲備應(yīng)當(dāng)首先用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保證中國可持續(xù)發(fā)展所緊缺的資源以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中所需要的技術(shù) ，我國合理的外匯儲備應(yīng)該在1萬億美元. 如何控制？如何降低？控出口，鼓勵進(jìn)口升值？宏觀基本面分析(3)- GDP 2010年中國GDP增幅10.3%, 2011年一季度達(dá)到 9.8%,二季度達(dá)到9.6%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好. 6月17日,國際貨幣基金組織（IMF）公布的世界經(jīng)濟(jì)展望最新預(yù)測顯示，估計今年全球經(jīng)濟(jì)增長率為4.3%,

7、對中國2011年GDP預(yù)期依然維持4月預(yù)測的9.6%。 我們面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境- GDP中國的經(jīng)濟(jì)增長仍然領(lǐng)跑世界經(jīng)濟(jì)硬著陸?經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩在政策緊縮和外需疲軟影響下,中國7月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)出逾兩年新低 ，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.7，環(huán)比回落0.2個百分點(diǎn)，為2009年3月以來的新低 汽車以及跟住房消費(fèi)相關(guān)的產(chǎn)品銷售受經(jīng)濟(jì)刺激政策回歸常態(tài)消費(fèi)繼續(xù)保持下滑趨勢信貸收緊、用工成本增加硬著陸風(fēng)險尚小近期數(shù)據(jù)體現(xiàn) “小滯脹”的狀況，即經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)適度回落，且通脹壓力仍然較大。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩是政府為了抑制通脹趨勢和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式而實(shí)施的宏觀調(diào)控的必然結(jié)果預(yù)計在今

8、年年底之前，至少還有一次加息，一次準(zhǔn)備金率上調(diào)在繼續(xù)堅持緊貨幣的同時，政府還將輔以“寬財政”的政策組合，如降低個人所得稅和落實(shí)保障房建設(shè)等，以防止“小滯漲”持續(xù)到第四季度。國家政策導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整2010年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議：會議并強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要堅持出口和進(jìn)口并重、吸收外資和對外投資并重，繼續(xù)穩(wěn)定和拓展外需，加快加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化進(jìn)口結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，發(fā)揮進(jìn)口對宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用2011年5月中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話 ：中國不追求大額貿(mào)易順差;中方在作出最大的努力加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整,擴(kuò)大國內(nèi)的需求，加大同世

9、界主要國家宏觀政策協(xié)調(diào);一季度出現(xiàn)貿(mào)易逆差後,不能排除在今後月份可能還有逆差. 國家政策導(dǎo)向緩解通貨膨脹中國國家統(tǒng)計局9日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上漲6.4%，創(chuàng)下36個月以來的新高。 國家政策導(dǎo)向緩解通貨膨脹 本輪通脹在很大程度上是由成本上漲推動的，尤其是食品價格， CPI數(shù)值6.4%, 2/3是食品貢獻(xiàn)，其中1/5是豬肉。而原油、貴金屬等價格雖然較一季度下降，但是對 于能源進(jìn)口大國的中國，輸入性通脹的壓力會較穩(wěn)定存在，推動生產(chǎn)成本上揚(yáng)。 中期的解決途徑是包括加息在內(nèi)的緊縮政策，通過收緊流動性來抑制需求，降低進(jìn)口，但是加息無論從頻率和幅度上都很難起到立竿見影的

10、效果，何況它對通脹的抑制還是間接起效，對于輸入型通脹更是有些隔靴搔癢。因此，短期內(nèi)較為有效、直接的價格工具似乎非人民幣匯率升值莫屬。 貿(mào)易順差龐大 巨額外匯儲備國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長 人民幣升值經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 通賬的壓力人民幣升值的內(nèi)部壓力人民幣升值國際壓力美元低利率自爆發(fā)金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率至0-0.25，至今仍維持低利率政策，更是QE2使市場流動性進(jìn)一步泛濫，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直低迷，近期對推出QE3的可能性正在加大。-中美利差加大,將吸引熱錢流入. 國際壓力美國財政赤字嚴(yán)重 2010年以來，美國財政赤字有所減少，但仍高達(dá)1500 億美元。 2011財年美國聯(lián)邦財政赤字將升至16.4

11、萬億美元，美國聯(lián)邦政府差點(diǎn)關(guān)門!雖然美國于8月2日兩黨達(dá)成一致，通過調(diào)整債務(wù)上限至的決議，但是2.1萬億美元的減赤計劃將拖累美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。國際壓力美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定美國2011年一季度GDP僅增長1.8%,二季度僅1.3%。國際貨幣基金組織(IMF) 6月17日 ,下調(diào)美國2011年GDP增長預(yù)期至2.5% ,低于去年第四季度的水平.國際壓力美元貶值(失業(yè)率高企)7月8 日美國勞工部公布,美國6月非農(nóng)就業(yè)僅增加1.8萬人以來最低， 6月失業(yè)率升至9.2%，創(chuàng)2010年12月以來最高，主要受到制造業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)的拖累.國際壓力巨額貿(mào)易逆差中國對歐美仍保持顯著的順差，人民幣升值的外部壓力不會明顯減輕人

12、民幣走勢分析小結(jié)人民幣升值是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，也是我國宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下的必然選擇, 升值要兼顧國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與社會穩(wěn)定。人民幣國際化的進(jìn)程在加快，硬通貨的概念美國經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇,但復(fù)蘇緩慢,弱美元的格局不會大改變升值是一個較長的趨勢，受各種國內(nèi)外因素影響，漸進(jìn)升值的可能性較大 , 但漸進(jìn)升值不代表長期單邊升值人民幣匯率走勢前瞻業(yè)界多為經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計全年升值4%-6%左右，雙向波動趨勢不變2011年8月4日,彭博社收集28家機(jī)構(gòu)的預(yù)測結(jié)果,預(yù)計人民幣在三季度6.39 ,四季度6.3，到2012年一季度6.24,二季度6.18,2012年內(nèi)將達(dá)到6.04人民幣匯率走勢前瞻長期來看，全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)

13、性調(diào)整將迫使人民幣對美元在波動中升值中短期來看，強(qiáng)調(diào)靈活性 輸入型通脹壓力是短期內(nèi)判斷人民幣升值是否會加速的重要參考數(shù)據(jù)(若通賬壓力減弱則對人民幣升值壓力則放緩)歐債危機(jī)的”間歇式發(fā)作”及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢,將給人民幣帶來一定波動（警惕美國QE3）同時還須留意國際大事件的影響(如G20會議召開、美國總統(tǒng)選舉等)目錄人民幣匯率前瞻 規(guī)避匯率風(fēng)險工具3傳統(tǒng)的規(guī)避匯率風(fēng)險工具遠(yuǎn)期結(jié)售匯從動態(tài)看,1-3月,升值幅度0.98%;2-4月,升值幅度1.32%;3-5月,升值幅度1.31%；4-6月,升值幅度1.23%；5-7月，升值幅度0.86%月份月初月末升值幅度累計升值平均升值1月6.62156.58

14、910.49%2.67%0.40%2月6.5866.57520.16%3月6.57066.55640.22%4月6.55276.4990.82%5月6.50026.48450.24%6月6.48376.47160.18%7月6.46856.44420.37%傳統(tǒng)的規(guī)避匯率風(fēng)險工具遠(yuǎn)期結(jié)售匯今年人民幣月均升幅0.40%持續(xù)3個月的累計升值均值：1.14%6個月的累計升幅：2.3%去年重啟匯改，1年來的累計升幅：5.2%貨幣交易期限對客匯率與即期匯率相比美元即期6.4217 0.00%美元T+26.4327 0.17%美元一周6.4352 0.21%美元一個月6.4396 0.28%美元兩個月6.

15、4370 0.24%美元三個月6.4207-0.02%美元四個月6.4082-0.21%美元五個月6.4018-0.31%美元六個月6.3959-0.40%美元七個月6.3869-0.54%美元八個月6.3795-0.66%美元九個月6.3721-0.77%美元十個月6.3653-0.88%美元十一個月6.3590-0.98%美元十二個月6.3526-1.08%遠(yuǎn)期結(jié)售匯結(jié)構(gòu)化配置簽約期限情景假設(shè)：某企業(yè)每月收匯額1000萬美元，年收匯量為1.2億美元，希望通過較低的成本鎖定價格，規(guī)避人民幣升值的風(fēng)險。市場走勢：2010年6月2次匯改以來人民幣平均每月對美元升值0.4%。方案設(shè)計：根據(jù)客戶的收

16、匯量，目前市場報價又比較好，按照3個月以內(nèi)100%比例、4-6個月80%比例，7-9個月60%比例，10-12個月40%的比例簽約，總共鎖定未來一年70%的收匯量，組合方案綜合成本僅為交易總量的0.31%貨幣交易期限對客匯率與即期匯率相比簽約權(quán)重簽約量（單位：萬美元）保值成本（萬美元）美元一個月6.4396 0.28%100%1,000 2.79 美元兩個月6.4370 0.24%100%1,000 2.38 美元三個月6.4207-0.02%100%1,000 -0.16 美元四個月6.4082-0.21%80%800 -1.68 美元五個月6.4018-0.31%80%800 -2.48

17、美元六個月6.3959-0.40%80%800 -3.21 美元七個月6.3869-0.54%60%600 -3.25 美元八個月6.3795-0.66%60%600 -3.94 美元九個月6.3721-0.77%60%600 -4.63 美元十個月6.3653-0.88%40%400 -3.51 美元十一個月6.3590-0.98%40%400 -3.91 美元十二個月6.3526-1.08%40%400 -4.30 合計8,400 -25.91 平均成本-0.31%如果有一天，人民幣也跟其他國際流通貨幣一樣今年以來，美元兌一攬子貨幣下跌幅度高達(dá)10(81.3 72.7)，而美元兌人民幣跌幅

18、僅2.3。新型規(guī)避匯率風(fēng)險工具人民對外匯期權(quán)國家外匯管理局（以下簡稱外匯局）決定于2011年4月1日，推出“人民幣對外匯期權(quán)業(yè)務(wù)”，為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險提供又一重要工具。人民幣對外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，是指期權(quán)的買入方在支付期權(quán)費(fèi)后，獲得在到期日按照協(xié)定匯率買入(call)或賣出(put)一定金額約定貨幣權(quán)利的業(yè)務(wù)。舉例：市場普遍看跌美元未來走勢，看升人民幣，則出口企業(yè)可以敘做美元看跌、人民幣看升期權(quán)，與銀行約定未來某個時間以協(xié)定匯率賣出美元，買入人民幣.人民幣期權(quán)案例（一）業(yè)務(wù)背景：公司與國外客戶簽訂一份出口合同，確定1月后將有100萬美元收匯來源。當(dāng)時一個月的遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率為6.5054（二）業(yè)務(wù)流程：

19、 2011年4月19日，USD/CNY即期結(jié)匯價為6.5190。 當(dāng)日，公司向我行支付2.74萬元人民幣期權(quán)費(fèi)用的前提下，向我行買入一個月期限的看漲人民幣、看跌美元的期權(quán)，約定公司有權(quán)于2011年5月19日以6.52的匯率向我行賣出100萬元美元，買入652萬元人民幣，交割日為2011年5月23日人民幣期權(quán)案例2011年5月19日，公司可以根據(jù)市場情況，決定是否行使期權(quán)，是否以6.52的匯率向我行賣出100萬美元，詳細(xì)情況如下：以下按1個月后， USD/CNY匯率比較目前匯率出現(xiàn)上漲（人民幣對美元呈現(xiàn)貶值） USD/CNY匯率維持不變、USD/CNY匯率小幅下跌（人民幣對美元小幅升值）、USD

20、/CNY匯率大幅下跌（人民幣對美元大幅升值）這四種市場情景進(jìn)行測算。人民幣期權(quán)案例人民幣對美元期權(quán)效果分析情景分析（一個月后）USD/CNY即期結(jié)匯貴司是否行使期權(quán)賣出美元買入人民幣期權(quán)費(fèi)用實(shí)際人民幣收入人民幣對美元呈現(xiàn)貶值6.7否1,000,0006,700,00027,4006,672,600匯率維持不變6.519是1,000,0006,520,00027,4006,492,600人民幣對美元小幅升值6.45是1,000,0006,520,00027,4006,492,600人民幣對美元大幅升值6.4是1,000,0006,520,00027,4006,492,600人民幣期權(quán)案例人民幣對美元期權(quán)與遠(yuǎn)期結(jié)匯、即期結(jié)匯效果對比情景分析（一個月后）USD/CNY即期結(jié)匯公司是否行使期權(quán)實(shí)際人民幣收入遠(yuǎn)期結(jié)匯實(shí)際人民幣收入（匯價6.5054）與遠(yuǎn)期結(jié)匯對比收入差異即期結(jié)匯實(shí)際人民幣收入與即期結(jié)匯