1、期賽道。值得關(guān)注的是部分新三板掛牌可跟蹤的連鎖口腔醫(yī)藥已出現(xiàn)整體盈利的跡象，我們建議在現(xiàn)階段選擇標(biāo)的時(shí)需要考慮是否已經(jīng)具備：區(qū)域口碑優(yōu)勢、標(biāo)準(zhǔn)化管理能力、醫(yī)生培養(yǎng)體系等核心競爭力?？申P(guān)注可恩口腔、華齒口腔、華美牙科、藍(lán)天口腔等。其中可短期重點(diǎn)可關(guān)注可恩口腔：前期布局山東各中心城市的分院已逐漸進(jìn)入盈利周期、自我培養(yǎng)高端醫(yī)療人員能力為深耕和未來高端醫(yī)療業(yè)務(wù)做好儲備。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 寫在前面：時(shí)代天使過會，口腔賽道再獲關(guān)注？ 5 HYPERLINK l _TOC_250008 口腔診所與?？漆t(yī)院模式對比可恩

2、口腔與華齒口腔為例 6 HYPERLINK l _TOC_250007 案例 1：可恩口腔，民營?？瓶谇会t(yī)院新秀，高標(biāo)準(zhǔn)的“口腔全科醫(yī)院” 6 HYPERLINK l _TOC_250006 案例 2：華齒口腔-上海地區(qū)較大的民營?？瓶谇贿B鎖，輕資產(chǎn)模式 12 HYPERLINK l _TOC_250005 美團(tuán)行業(yè)視角：口腔醫(yī)院和口腔診所各有優(yōu)劣，洗牙打開消費(fèi)渠道 17 HYPERLINK l _TOC_250004 美團(tuán)口碑一覽：中等規(guī)模的口腔醫(yī)院口碑較好，兼具綜合服務(wù)能力和診療舒適度. 17美團(tuán)客單價(jià)一覽：大醫(yī)院存在更多選擇 18 HYPERLINK l _TOC_250003 洗牙作為

3、引流項(xiàng)目，打開口腔消費(fèi)的渠道, 19 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)分析：口腔醫(yī)院的整合開始了嗎？ 20 HYPERLINK l _TOC_250001 行業(yè)現(xiàn)狀：我國口腔醫(yī)院行業(yè)快速擴(kuò)張，整合苗頭初現(xiàn) 20 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)政策：當(dāng)前強(qiáng)調(diào)覆蓋率，未來政策趨嚴(yán)強(qiáng)調(diào)依法執(zhí)業(yè)主體責(zé)任 21圖表目錄圖 1：中國正畸市場規(guī)模 5圖 2：我國口腔?？漆t(yī)院概況 5圖 3：可恩口腔季度營收及增速(萬元) 7圖 4：可恩口腔季度歸母凈利潤(萬元) 7圖 5：可恩口腔 VIP 服務(wù)一覽 8圖 6：SHINVA 無菌儀 8圖 7：可恩口腔兒童診室 8圖 8

4、：綜合治療椅 8圖 9：普蘭梅卡 CT 機(jī) 8圖 10：固定資產(chǎn)折舊/營業(yè)成本狀況（萬元） 9圖 11：可恩口腔毛利率比較 9圖 12：可恩口腔營收結(jié)構(gòu) 9圖 13：高毛利的正畸服務(wù) 12圖 14：華齒口腔營業(yè)收入 14圖 15：華齒口腔歸母凈利潤 14圖 16：2020 年華齒口腔子公司資產(chǎn)狀況 14圖 17：2020 年華齒口腔子公司營收利潤狀況 14圖 18：牙科診室 15圖 19：全景 CT 15圖 20：華齒口腔固定資產(chǎn)折舊/營業(yè)成本狀況 15圖 21：華齒口腔毛利率比較 15圖 22：華齒口腔營收結(jié)構(gòu) 16圖 23：高口碑主要分布在 11-21 張牙椅區(qū)間 18圖 24：口碑評價(jià)概

5、率密度 18圖 25：美團(tuán)套餐項(xiàng)目占比 18圖 26：美團(tuán)套餐項(xiàng)目占比（兒童） 18圖 27：美團(tuán)客單價(jià)概率密度函數(shù) 19圖 28：2015-2030（估計(jì)）牙科護(hù)理服務(wù)市場規(guī)模（十億美元） 20圖 29：我國醫(yī)院診療人次狀況 22表 1：可恩口腔省內(nèi)分院 6表 2：可恩口腔省內(nèi)分院概況 7表 3：2020 年累計(jì)折舊狀況（萬元） 9表 4：可恩口腔核心醫(yī)師團(tuán)隊(duì)一覽 10表 5：華齒口腔分院 12表 6：華齒口腔分院概況 14表 7：華齒口腔核心醫(yī)師團(tuán)隊(duì) 16表 8：可恩口腔與華齒口腔橫向?qū)Ρ?17表 9：行業(yè)政策法規(guī) 21寫在前面：時(shí)代天使過會，口腔賽道再獲關(guān)注？據(jù)港交所信息顯示，“隱形正畸

6、股”時(shí)代天使已計(jì)劃在港交所上市，有望成為牙科領(lǐng)域首個(gè) IPO的正畸企業(yè)。根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，中國正畸市場零售銷售由 2015 年的 34 億美元增長到 2019年的 73 億美元，復(fù)合增長率達(dá) 20.7%；預(yù)期將 2030 年可達(dá)到 296 億美元，年復(fù)合增長率可達(dá) 13.6%。圖 1：中國正畸市場規(guī)模中國正畸市場規(guī)模（億美元）350300250200150100500201 5 201 6 2017 201 8 201 9 202 0E 202 1E 202 2E 2023E 202 4E 202 5E 202 6E 2027E 202 8E 202 9E 203 0E資料來源：灼識咨詢報(bào)告，

7、安信證券研究中心數(shù)字化、線上化將為口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈未來主要發(fā)展趨勢。以時(shí)代天使過會為引，口腔產(chǎn)業(yè)重獲市場關(guān)注，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈深度融合數(shù)字化、線上化進(jìn)程開啟：騰訊云與深圳市口腔醫(yī)院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，打造首家“無感醫(yī)院”；時(shí)代天使投資 10 億打造數(shù)字化口腔基地；菲森科技、朗呈醫(yī)療、雅速美、vvsmile 等數(shù)字化口腔服務(wù)商獲百萬元以上融資。 口腔醫(yī)療線上化趨向明顯，齒科醫(yī)生入駐直播平臺：京東 618 健康主推日，口腔齒科成交額同比增長 3 倍，知名口腔品牌拜博成交額同比增長 50 倍。口腔商城云醫(yī)口腔商城上線一個(gè)月，首月交易額突破 1000 萬元，入駐商家超過 200家，超過 1000 個(gè)產(chǎn)品銷售品牌

8、，平臺注冊用戶數(shù)量超過 1 萬人。在口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)角度，我國口腔醫(yī)院還處在尚未實(shí)現(xiàn)整合的“戰(zhàn)國時(shí)代”-小診所偏多，民營專科醫(yī)院迅速發(fā)展?？谇会t(yī)療機(jī)構(gòu)一般可分為口腔專科醫(yī)院、綜合醫(yī)院口腔科、口腔?？崎T診三類，其中口腔門診通常規(guī)模較小、分布較為廣泛。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，截至 2019 年底，全國共有約 885 家口腔?？漆t(yī)院、3000 余家綜合醫(yī)院口腔科、75000 余家口腔專科門診，口腔?？崎T診占比近 95%，市場整體上呈分散趨勢。口腔?？漆t(yī)院中民營?？漆t(yī)院 723 家，占比 81.69%；增速貢獻(xiàn)來看，民營?？曝暙I(xiàn)了口腔醫(yī)院數(shù)量 100%的增速。圖 2：我國口腔?？漆t(yī)院概況民營專科醫(yī)院集體?？漆t(yī)院國

9、有?？漆t(yī)院8007006005004003002001000200 3 200 4 200 5 2006 200 7 2008 200 9 2010 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9資料來源：wind，安信證券研究中心相比之下，民營牙科醫(yī)院具備比較優(yōu)勢。相較于綜合醫(yī)院牙科部及公立牙科醫(yī)院，發(fā)展較為完善的民營牙科醫(yī)院通常提供更好的醫(yī)院環(huán)境、更先進(jìn)的設(shè)備、較少出現(xiàn)患者擁擠、更專業(yè)及靈活的客戶服務(wù)系統(tǒng)以及更多樣化的牙科保健計(jì)劃。相較于私人牙科診所，民營牙科醫(yī)院通常匯集大量的牙科專家，并提供全面的人才晉升方案。此外，部分民營牙科

10、醫(yī)院已獲得當(dāng) 地醫(yī)保局的批準(zhǔn)，成為與基本醫(yī)療保險(xiǎn)掛鉤的定點(diǎn)醫(yī)院，獲得較其他私人牙科服務(wù)提供商更高的認(rèn)可度及偏好。就擴(kuò)張模式而言，上市公司通策醫(yī)療提供了典型口腔專科醫(yī)院+診所的案例。通策醫(yī)療采取 “旗艦總院+分院”的模式，以杭州口腔醫(yī)院、寧波口腔醫(yī)院、杭州口腔醫(yī)院城西分院為三大總院，“杭口+寧口”、中國科學(xué)院大學(xué)附屬醫(yī)院等優(yōu)質(zhì)品牌提供省內(nèi)外擴(kuò)張背書。相比來看，品牌效應(yīng)優(yōu)質(zhì)、銷售費(fèi)用偏低的通策模式對于大多數(shù)民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說很難實(shí)現(xiàn)。牙科醫(yī)生成為口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)必爭資源。根據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，精神病醫(yī)院、腫瘤醫(yī)院、口腔醫(yī)院對于執(zhí)業(yè)醫(yī)師需求較大，截至 2019 年底，885 家口腔專科醫(yī)院累計(jì)擁有執(zhí)業(yè)

11、（助理）醫(yī)師 25407 名，平均單個(gè)口腔?？漆t(yī)院擁有執(zhí)業(yè)醫(yī)師 28.7 名，前值 29.7 名，供不應(yīng)求趨勢逐漸顯現(xiàn)。 口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)對醫(yī)生粘性較高，因此對于醫(yī)生的名譽(yù)、實(shí)力、認(rèn)可度是醫(yī)療 機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)要求。相比連鎖性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，個(gè)體口腔診所影響力有限，醫(yī)生能力有限，獲得持續(xù)技術(shù)晉升的空間也有限。在口腔正畸等細(xì)分口腔醫(yī)療市場高景氣度擴(kuò)張，口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化、線上化進(jìn)程逐漸開啟，醫(yī)師資源供不應(yīng)求的趨勢下，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)未來將以怎樣的發(fā)展模式成長？本文將以兩家口腔企業(yè)為例，分析大型口腔經(jīng)營模式的差異和未來機(jī)會?？谇辉\所與?？漆t(yī)院模式對比可恩口腔與華齒口腔為例案例 1：可恩口腔，民營?？瓶?/p>

12、腔醫(yī)院新秀，高標(biāo)準(zhǔn)的“口腔全科醫(yī)院”可恩口腔為山東地區(qū)民營?？瓶谇贿B鎖醫(yī)院，擁有德州首家口腔?？漆t(yī)院。2011 年 11 月，醫(yī)院又順利通過了二級?？漆t(yī)院的審批，注冊了德州可恩口腔醫(yī)院有限公司。2014 年 7 月掛牌新三板。2015 年公司進(jìn)入擴(kuò)張進(jìn)程；截至 2021 年，公司已在德州、濟(jì)南、濰坊、淄博、青島等省內(nèi)地域開設(shè) 16 家機(jī)構(gòu)，為當(dāng)前山東省內(nèi)覆蓋地域最廣，機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的民營口腔連鎖?？漆t(yī)院?？谇会t(yī)院/門診部開業(yè)時(shí)間地址德州口腔醫(yī)院2006 年德州市德城區(qū)德興中大道 987 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院花園路醫(yī)院2013 年濟(jì)南市歷城區(qū)歷花園路 80-1 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院和諧廣場分院2015

13、 年濟(jì)南市槐蔭區(qū)緯十二路 424 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院高新區(qū)國際會展醫(yī)院2015 年濟(jì)南市歷下區(qū)康虹路 769 號濰坊可恩口腔醫(yī)院2016 年濰坊市奎文區(qū)文化路勝利街交叉口淄博可恩口腔醫(yī)院2016 年淄博市張店區(qū)華光路 79 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院市中分院2017 年濟(jì)南市市中區(qū)舜耕路 79 號青島可恩口腔醫(yī)院市北院區(qū)2017 年青島市市北區(qū)福州北路 166 號青島可恩口腔醫(yī)院李滄院區(qū)2017 年青島市李滄區(qū)書院路 125 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院歷下分院2017 年濟(jì)南省歷下區(qū)窯頭路 1 號青島可恩口腔醫(yī)院麥島院區(qū)2018 年青島市嶗山區(qū)麥島路 1-8 號青島可恩口腔醫(yī)院市南院區(qū)2018 年青島市市南區(qū)

14、香港中路 71 號青島可恩口腔醫(yī)院李滄萬達(dá)院區(qū)2018 年青島市李滄區(qū)巨峰路 178 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院千佛山分院2018 年濟(jì)南市歷下區(qū)千佛山路 5 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院山大路分院2019 年濟(jì)南市歷下區(qū)山大路 232 號濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院賓果分院2021 年濟(jì)南市歷城區(qū)舜華南路 206 號表 1：可恩口腔省內(nèi)分院資料來源：公司公告，紅色字體為非控股分院，安信證券研究中心可恩口腔的分院擴(kuò)張多采取高標(biāo)準(zhǔn)的“口腔全科醫(yī)院”的模式，各分院面積均在 1000 平方米以上，牙椅數(shù)配臵為 10-50 張，單個(gè)醫(yī)院樓層分布在 2-6 層，各分院平均資產(chǎn)達(dá) 3166.24萬元； 為進(jìn)入增長較快的兒童牙科領(lǐng)域，吸

15、引低齡客戶，大多分院均設(shè)有兒童樂園。截至 2020年底共擁有醫(yī)技人員 459 人，平均單張牙椅配備醫(yī)生數(shù)約 1.96 人。由于處于擴(kuò)張期加上疫情影響， 2020 年可恩口腔實(shí)現(xiàn)營收 2.43 億元，歸母凈利潤-3637 萬元，毛利率 38.84%；不過從投資周期看，考慮到新口腔醫(yī)院盈利周期約在 3-5 年，從單體院角度 2015 年開始異地?cái)U(kuò)張計(jì)算目前各地的醫(yī)院都已基本實(shí)現(xiàn)盈利。這一趨勢已體現(xiàn)在可恩口腔的業(yè)績上，2021 年第一季度開始扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營收 5503.99 萬，歸母凈利潤 286.59萬，毛利率 45.57%。圖 3：可恩口腔季度營收及增速(萬元)圖 4：可恩口腔季度歸母凈利潤(

16、萬元)1000080006000400020000-2000季度營收（萬元）同比增長（右軸）250%200%150%100%50%0%-50%5000-500-1000-1500-2000-2500-3000-4000-100% -350017/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/0317/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/0資料來源：wind，虛線為估計(jì)值，安信證券研究中心資料來源：wind，虛線為估計(jì)值，安信證券研究中心表 2：可恩口腔省內(nèi)分院概況醫(yī)院名稱門店面層數(shù)牙椅

17、數(shù)量診室兒童診室總資產(chǎn)（元）積/m 2數(shù)量數(shù)量德州口腔醫(yī)院30004-濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院花園路醫(yī)院-2-濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院和諧廣場分院2200631156-濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院高新區(qū)國際會展醫(yī)院-2-濰坊可恩口腔醫(yī)院-3-29,842,808.69淄博可恩口腔醫(yī)院400032828623,933,132.96濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院市中分院-3-青島可恩口腔醫(yī)院市北院區(qū)1300218152-青島可恩口腔醫(yī)院李滄院區(qū)480314103-濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院歷下分院-2-青島可恩口腔醫(yī)院麥島院區(qū)48021092-青島可恩口腔醫(yī)院市南院區(qū)48021293-青島可恩口腔醫(yī)院李滄萬達(dá)院區(qū)48021092-濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院千

18、佛山分院-2-濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院山大路分院1000410101-濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院賓果分院-2-平均1491.1131713330,190,470.38平均（去除青島） 2550.0042318431,662,368.47平均（青島） 644.002131022,6952,294.57資料來源：公司官網(wǎng)，美團(tuán)，公司微信公眾號，紅色字體為非控股分院，安信證券研究中心整理 可恩口腔主要連鎖機(jī)構(gòu)均下設(shè)牙髓科、正畸科、兒童口腔科、牙周科、修復(fù)科、種植術(shù)室、 口腔頜外面科等科室，雜癥以及未設(shè)科室等則歸入口腔綜合科，科室分布基本覆蓋牙科常見病狀。所有分院均設(shè)有 VIP 診療室，給予 VIP 客戶升級的診療 1

19、 對 1 服務(wù)，VIP 客戶還享有建立個(gè)人口腔檔案，定制口腔醫(yī)療私人方案以及種植體質(zhì)保等其他優(yōu)惠服務(wù)。圖 5：可恩口腔 VIP 服務(wù)一覽資料來源：可恩口腔官網(wǎng)，安信證券研究中心高端進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備具有競爭力，初期高折舊壓低了毛利率：可恩口腔積極引用國外先進(jìn)齒科設(shè)備，現(xiàn)已掌握種植牙、隱適美隱形矯正、德國瓷?？坦谛迯?fù)、冷光美白等齒科項(xiàng)目。醫(yī)院斥資引入 100 臺徠卡 Leica 顯微鏡，成為國內(nèi)少數(shù)每臺牙椅都配備顯微鏡的口腔?？漆t(yī)院；其他先進(jìn)國外設(shè)備包括 Beyond 冷光美白儀、普蘭梅卡 CT 機(jī)、KAVO CT 機(jī)、德國 3D 瓷?？痰?，為治療實(shí)施提供硬件基礎(chǔ)。圖 6：SHINVA 無菌儀圖 7：

20、可恩口腔兒童診室資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心圖 8：綜合治療椅圖 9：普蘭梅卡 CT 機(jī)資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心截至 2020 年底可恩口腔固定資產(chǎn)合計(jì) 1.09 億元，占總資產(chǎn)比重 31.42%；其中主要為機(jī)器設(shè)備，合計(jì)賬面價(jià)值 1.02 億元，占固定資產(chǎn)比重 92.8%，主要是公司購臵的牙科椅和診療儀器多為進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備總值較高所致。先進(jìn)的進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備也反哺高附加值的業(yè)務(wù)，公司毛利率最高的口外種植業(yè)務(wù)同樣為營收分拆項(xiàng)最高，占比約 34.82%。不過重資產(chǎn)模式與高折舊相互對應(yīng)，公司自 2016 年擴(kuò)張開

21、始固定資產(chǎn)年平均折舊達(dá)2677.62 萬元，占營業(yè)成本比重為 22.16%。在主營業(yè)務(wù)成本中去除折舊還原毛利后，2016-2020 平 均毛利率由 43.19%上升為 56.05%。圖 10：固定資產(chǎn)折舊/營業(yè)成本狀況（萬元）圖 11：可恩口腔毛利率比較180001600014000120001000080006000400020000營業(yè)成本（萬元）固定資產(chǎn)折舊（萬元） 毛利率毛利率（去除折舊）70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020162017201820192020資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖

22、 12：可恩口腔營收結(jié)構(gòu)9000800070006000500040003000200010000口內(nèi)牙周科營業(yè)收入（萬元）毛利率（右軸）修復(fù)口外種植兒牙正畸50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind，安信證券研究中心2020 年底，公司完成對青島分公司轉(zhuǎn)讓，整體來看 2020 年累計(jì)折舊僅增加 672.8 萬元，同 比減少 77.07%，折舊初步完成?？紤]到未來折舊因素在逐漸減少，毛利率水平有望恢復(fù)。機(jī)器設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備電子設(shè)備辦公設(shè)備合計(jì)1.期初余額70,642,799.243,002,206.569,629,336.454,133,017.0887,40

23、7,359.332.本期增加金額30,492,121.291,490,802.601,172,042.862,387,639.6035,542,606.35（ 1） 計(jì)提27,318,613.251,490,802.601,115,245.601,963,602.6731,888,264.12（ 2） 融資租賃等3,173,508.0456,797.26424,036.933,654,342.233.本期減少金額21,822,980.941,292,284.574,122,221.601,577,119.6628,814,606.77（ 1） 處臵或報(bào)廢181,183.17261,900.00

24、950,986.61514,353.741,908,423.52（ 2） 合并范圍變動18,759,084.041,028,291.062,519,297.65866,883.9223,173,556.67（ 3） 融資租賃等2,882,713.732,093.51651,937.34195,882.003,732,626.584.期末余額79,311,939.593,200,724.596,679,157.714,943,537.0294,135,358.91表 3：2020 年累計(jì)折舊狀況（萬元）資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心高技能專業(yè)人員是公司核心競爭力之一：可恩口腔核心醫(yī)師團(tuán)隊(duì)均

25、由業(yè)內(nèi)資歷較深或高學(xué)歷人才構(gòu)成，領(lǐng)銜醫(yī)師亓慶國博士 2004 年畢業(yè)于四川大學(xué)華西口腔醫(yī)學(xué)院，獲博士學(xué)位，為上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院博士后。醫(yī)生是牙科診所關(guān)鍵資源，可恩口腔擁有自主培養(yǎng)的一批年輕 醫(yī)師：核心團(tuán)隊(duì)醫(yī)師中 77%的醫(yī)師具有海外訪問或者培訓(xùn)經(jīng)歷，了解一線牙科治療技術(shù)。表 4：可恩口腔核心醫(yī)師團(tuán)隊(duì)一覽姓名現(xiàn)任學(xué)歷/職銜簡介擅長項(xiàng)目山東大學(xué)副教授、博士、碩士生導(dǎo)師山東大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院學(xué)士、碩士四川大學(xué)華西口腔醫(yī)學(xué)院博士亓慶國可恩口腔醫(yī)院院長上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院博士后 美國波士頓東北大學(xué)訪問學(xué)者美國微生物學(xué)會會員，國際牙科研究會會員 qq中華口腔醫(yī)學(xué)會牙體牙髓病專業(yè)委員會常委山東省口腔醫(yī)學(xué)會常務(wù)理事

26、第 1-4 屆全國根管治療大賽華北區(qū)評委憑借豐富的臨床經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的技術(shù)，成為國內(nèi)知名的口腔專家。近幾年在國內(nèi)外期刊發(fā)表學(xué)術(shù)論文 20 余篇，主持國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目 3 項(xiàng)，省級項(xiàng)目二項(xiàng)，參加省部級科研項(xiàng)目 5 項(xiàng)。多次受邀在國內(nèi)外學(xué)術(shù)會議上作學(xué)術(shù)報(bào)告。牙體牙髓病的診斷治療，包括牙體美容，大面積牙體缺損修復(fù)，根管治療及老年牙病的綜合治療等。中華口腔醫(yī)學(xué)會會員專注口腔種植工作近十年，在單顆牙、多顆牙及全口缺失的口腔種植牙修復(fù)，各種種植骨增量及萬金華可恩口腔集團(tuán)醫(yī)療管理中心質(zhì)量總監(jiān)山東省種植委員會會員中華口腔醫(yī)學(xué)會種植專委會會員瑞典諾貝爾種植講師德國 ICX 種植體講師韓國 NEO 種植體講師種植

27、復(fù)雜病例有深入的研究。從業(yè)期間，共主診和參與近萬例口腔美學(xué)修復(fù)案例，種植牙兩千余例。曾多次赴日本、韓國、德國、荷蘭及中國香港、臺灣實(shí)踐交流，并有幸與國際牙科協(xié)會會員德國弗蘭克里鮑格博士，韓國高麗大學(xué)李大喜教授，高思峰教授同臺競技，深得牙科專家手術(shù)之精髓?？谇环N植、各類型復(fù)雜阻生齒拔除、口腔美學(xué)修復(fù)、口腔固定義齒、活動義齒修復(fù)設(shè)計(jì)、各種種植骨增量等。濟(jì)南可恩中華口腔醫(yī)學(xué)會會員許海磊醫(yī)生有多年口腔臨床工作經(jīng)驗(yàn)，并系統(tǒng)接受規(guī)范化培訓(xùn)及瑞士、韓國、德國等多種種植體微創(chuàng)種植、前牙即刻種植、多顆牙許海磊口腔醫(yī)院花園路分院院長中華口腔醫(yī)學(xué)會種植專業(yè)委員會會員亞太口腔醫(yī)學(xué)會會員山東省種植專業(yè)委員會會員系統(tǒng)的專

28、科培訓(xùn)，掌握多套國際先進(jìn)種植系統(tǒng)，多次參加國內(nèi)外種植及美學(xué)修復(fù)培訓(xùn)。尤其對上頜竇內(nèi)外提升術(shù)、引導(dǎo)骨組織再生術(shù)，ALL-ON-4種植技術(shù)以及阻生牙的拔除有較豐富的臨床經(jīng)驗(yàn)。缺失及全口種植修復(fù)技術(shù)、上頜竇內(nèi)外提升術(shù)、引導(dǎo)骨組織再生術(shù)、 ALL-ON-4 種植技術(shù)以及阻生牙拔除等各類兒童及成人口腔錯(cuò)頜畸形的常研燕可恩口腔醫(yī)院千佛山醫(yī)院院中華口腔醫(yī)學(xué)會會員主治醫(yī)師，從事口腔臨床工作十余年，積累了豐富的口腔臨床經(jīng)驗(yàn)以及許多成功經(jīng)典的病例，深受患者的信賴和歡迎。并多次赴北大口腔醫(yī)學(xué)矯正，特別是成人重度牙、頜面畸形的術(shù)前術(shù)后正畸治療，以及成人隱形矯治。前后牙根管治療，殘根長山東大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)碩士院、上海十院、

29、青島市口腔醫(yī)院等交流學(xué)習(xí)。殘冠的保留及復(fù)雜變異根管的顯微治療，前牙美學(xué)修復(fù)等可恩口腔山東大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)碩士山東大學(xué)口腔修復(fù)學(xué)碩士，經(jīng)過 7 年的口腔醫(yī)學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)，接受系統(tǒng)正規(guī)的專業(yè)培訓(xùn)及口腔修復(fù)前牙的美容修復(fù)，如各類貼面、烤瓷冠及全瓷冠的修復(fù)、各種牙體缺尹琳琳山大路醫(yī)院院長中華口腔醫(yī)學(xué)會會員中華口腔醫(yī)學(xué)會修復(fù)專委會會員的專科培養(yǎng)，并持有“可視量化模型觀測儀”發(fā)明專利一項(xiàng)，在國內(nèi)核心期刊發(fā)表論文 2 篇。臨床經(jīng)驗(yàn)豐富，能根據(jù)患者的就診需求，制定出更適合患者的方案。損及牙列缺損的固定義齒及活動義齒修復(fù)，尤其擅長殘根、殘冠、劈裂牙的保留修復(fù)、各類種植后修復(fù)等隱適美隱形矯正白金認(rèn)證醫(yī)師從事口腔診療工作近

30、十年，曾于青島市立醫(yī)院口腔科工作，期間積累了豐富的正畸錯(cuò)合畸形診療青少年及成人錯(cuò)合畸形的臨床診青島可恩陳雪口腔市南分院院長可恩口腔王磊醫(yī)院歷下分院院長數(shù)字化正畸 Insignia 技術(shù)研討會會員時(shí)代天使隱形矯正認(rèn)證醫(yī)師正雅隱形矯正認(rèn)證醫(yī)師中華口腔醫(yī)學(xué)會會員經(jīng)驗(yàn)，并通過接受美國隱形矯正臨床系列培訓(xùn)、舌側(cè)矯正系統(tǒng)操作培訓(xùn)、唇側(cè)矯正臨床專業(yè)培訓(xùn)，兒童早期錯(cuò)合畸形的功能矯正的培訓(xùn)，亞洲隱適美大咖香港培訓(xùn)等培訓(xùn)，在口腔相關(guān)期刊發(fā)表學(xué)術(shù)論文。從事口腔臨床工作十余年，并在山東大學(xué)口腔醫(yī)院研修五年，曾多次參加國內(nèi)外學(xué)術(shù)交流會議。將世界先進(jìn)理念融入到口腔臨床診療工作中，對斷與治療，兒童早期功能矯正以及兒童早期不

31、良習(xí)慣引起錯(cuò)合畸形的臨床診斷治療等。即刻種植、單顆和多顆牙齒缺失的種植修復(fù)等山東大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)碩士口腔常見病、多發(fā)病的診斷和治療有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)到的見解。曾多次赴國內(nèi)外著名牙科學(xué)院學(xué)習(xí)，接受了嚴(yán)格的種植培訓(xùn)，熟練掌握種植修復(fù)技術(shù)。擅長即刻種植、單顆和多顆牙齒缺失的種植修復(fù)，精通各種先進(jìn)的骨增量技術(shù)，對全口咬合重建和前牙美學(xué)修復(fù)也有精深的造詣。日本大學(xué)口腔修復(fù)學(xué)博士擁有口腔修復(fù)學(xué)副主任醫(yī)師職稱。先后赴美國紐青島可恩曹宏口腔市北分院院長青島口腔種植委員會可恩種植專委會委員美國隱適美隱形矯正認(rèn)證醫(yī)師澳大利亞早期兒童干預(yù)矯正認(rèn)證醫(yī)師中華口腔醫(yī)學(xué)會會員曾任南開大學(xué)副教授、碩士研究生導(dǎo)師約大學(xué)AIMS 美

32、學(xué)種植大學(xué)班、臺灣林保瑩牙周種植大師班學(xué)習(xí)并獲得澳大利亞 MRC 兒童及青少年咬合誘導(dǎo)及不良肌功能矯正認(rèn)證醫(yī)師、英國 WymanChan 牙齒美白認(rèn)證醫(yī)師。在中國、日本的口腔專科醫(yī)院從事口腔臨床工作，迄今已有近二十年的臨床經(jīng)驗(yàn)，并曾兼任南開大學(xué)教授、碩士研究生導(dǎo)師?？谇环N植外科及修復(fù)，口腔固定/活動義齒修復(fù)，口腔美學(xué)修復(fù)，早期兒童干預(yù)矯正，隱形矯正，全科診療方案中華口腔醫(yī)學(xué)會會員從事口腔診療工作多年，先后在徐州市中心醫(yī)院口腔科、美國羅馬琳達(dá)大學(xué)國際種植臨床大師培青島可恩王棟口腔市北分院院長山東省種植委員會會員山東省醫(yī)學(xué)會口腔專委員青島種植團(tuán)隊(duì)成員香港大學(xué)口腔種植培訓(xùn)會成員訓(xùn)班等，國內(nèi)、外先進(jìn)口

33、腔機(jī)構(gòu)中進(jìn)行工作與系統(tǒng)性進(jìn)修，并受邀參加種植高峰論壇專題學(xué)術(shù)報(bào)告會，對于 Straumann、Nobel Biocare 等各大種植系統(tǒng)有豐富的臨床經(jīng)驗(yàn)，并在數(shù)字化種植、美學(xué)種植及口腔外科手術(shù)等方面頗有造詣?？谇环N植修復(fù)、數(shù)字化導(dǎo)板種植、美學(xué)種植、骨增量技術(shù)等。中華口腔醫(yī)院會?？茣T中共黨員，具有多年口腔全科臨床工作經(jīng)驗(yàn)，近王振峰王洪英侯建升開化可恩口腔醫(yī)院院長德州口腔醫(yī)院院長濰坊可恩口腔醫(yī)院院長口腔激光聯(lián)合會（WFLD）會員日本 IPOI 種植學(xué)會海外會員 IPOI&牙周?？普J(rèn)證醫(yī)師中華口腔醫(yī)學(xué)會會員山東省口腔醫(yī)學(xué)會會員中華口腔醫(yī)學(xué)會會員五年潛心致力于口腔牙周?？浦委?、激光及舒適診療，微創(chuàng)美

34、學(xué)診療。對口內(nèi)、口腔種植、口外及牙體美容修復(fù)，對牙體牙髓病的治療、牙周疾病的基礎(chǔ)性治療及口內(nèi)常見粘膜類疾病的處理頗有心得。曾赴美國及首都醫(yī)科大學(xué)口腔醫(yī)院、山東省口腔醫(yī)院等進(jìn)修深造，參加多次北京、上海牙體牙髓科技術(shù)交流會，牙齒美學(xué)種植修復(fù)技術(shù)交流會。被市衛(wèi)生局評為 2013 年度全市醫(yī)療服務(wù)能力提升先進(jìn)個(gè)人及被授予年度德州市衛(wèi)生系統(tǒng)“十佳醫(yī)德標(biāo)兵”榮譽(yù)稱號及“全市服務(wù)能力提升先進(jìn)個(gè)人”濰坊可恩口腔醫(yī)院院長。畢業(yè)于徐州醫(yī)學(xué)院，現(xiàn)為中華口腔醫(yī)學(xué)會會員，2010 年進(jìn)修于山東大學(xué)口腔修復(fù)科，學(xué)習(xí)全口義齒及可摘活動義齒修復(fù)。2014 年 10 月參加前牙 DSD 美學(xué)修復(fù)設(shè)計(jì)培訓(xùn)班,多次參加國外牙醫(yī)培訓(xùn)

35、班，烏克蘭牙醫(yī) Dr.MaximBelograd，顯微鏡微創(chuàng)美學(xué)修復(fù)班、雅典牙醫(yī) Dr.Bazos 口腔攝影班燈。崇尚牙體標(biāo)準(zhǔn)化制備。多次參加國內(nèi)奧齒泰，登騰，士卓曼，諾貝爾的種植培訓(xùn)班，熟練掌握各種植系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化種植。從業(yè) 10 年來，已成功接診數(shù)千名患者。牙周常見病癥基礎(chǔ)治療，多學(xué)科協(xié)作美學(xué)治療及牙周常見手術(shù)等治療手段。美學(xué)種植，各種中、輕、重度氟斑 牙，四環(huán)素治療及美學(xué)修復(fù)，嵌體、高嵌體及嵌體冠的CAD/CAM的椅旁修復(fù)。擅長疑難、鈣化及再治療的根管治療，顯微超聲根管。擅長前牙美學(xué)瓷貼面的設(shè)計(jì)與修復(fù)，牙齒美學(xué)充填，BPS 吸附性全口義齒,各類牙列缺損的可摘局部義齒，精密附著體，套筒冠修復(fù)

36、，以及缺失牙的種植修復(fù)。原淄博市中心醫(yī)院口腔科主任具有 20 多年的口腔種植經(jīng)驗(yàn)，在口腔種植義齒王業(yè)崗淄博可恩口腔醫(yī)院院長山東省醫(yī)師協(xié)會口腔科醫(yī)師分會常委,山東省醫(yī)師協(xié)會口腔頜面外科分會第一屆常委,山東省醫(yī)師協(xié)會口腔種植分會常委山東省口腔醫(yī)學(xué)會常務(wù)理事、種植分會常委、口腔管理分會常委領(lǐng)域，經(jīng)過了扎實(shí)的基礎(chǔ)理論鉆研和學(xué)習(xí)，掌握了手術(shù)和修復(fù)的全套技術(shù)，自上世紀(jì) 90 年代開展種植義齒修復(fù)牙缺損以來，在臨床工作中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，特別是近十年來，主持并率先開展了國產(chǎn)新型“萊頓”種植體、韓國進(jìn)口“奧齒泰”種植體、“登騰”種植體以及“ITI”種植系統(tǒng)，可進(jìn)行“即刻牙種植”等各種疑難種植技術(shù)。標(biāo)志著口腔種植技

37、術(shù)的提高和發(fā)展。拔牙以及唇腭裂修復(fù)、口腔頜面部 腫瘤、頜骨骨折、面部軟組織損傷、種植牙等手術(shù)。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心圖 13：高毛利的正畸服務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心從上述分析可以看出，可恩口腔在山東省內(nèi)多個(gè)中心城市已建立了多家三級連鎖口腔醫(yī)院和門診，公司在醫(yī)院軟硬件條件投資力度較大，采用了高端醫(yī)療設(shè)備，并培養(yǎng)了一批臨床經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生，以治療項(xiàng)目操作流程標(biāo)準(zhǔn)化為主，提供全科的口腔預(yù)防、保健、醫(yī)療服務(wù)，形成較強(qiáng)的競爭力。案例 2：華齒口腔-上海地區(qū)較大的民營?？瓶谇贿B鎖，輕資產(chǎn)模式華齒口腔為上海地區(qū)較大的民營專科口腔連鎖，2016 年掛牌新三板基礎(chǔ)層。公司的擴(kuò)張周期較長

38、，部分門診存續(xù)時(shí)間較久。2017 年，公司整合并購了實(shí)控人旗下另外 13 家口腔門診部，截至目前，公司已在上海楊浦、松江、徐匯、浦東、閔行、黃浦、嘉定、金山、奉賢、靜安以及無錫宜興市擁有共計(jì) 20 家口腔門診部。表 5：華齒口腔分院門診名稱開業(yè)時(shí)間位臵華齒華開口腔門診部1998 年楊浦區(qū)開魯路 314 號愛齒口腔門診2004 年楊浦區(qū)平?jīng)雎?1127 號華齒尚仁口腔門診部2004 年松江區(qū)環(huán)城路 260 號華茂口腔門診部2004 年楊浦區(qū)中原路長海一村 53 號長康口腔門診部2004 年楊浦區(qū)長陽路 1947-1949 號滬齒口腔門診2005 年楊浦區(qū)江浦路 2041 號皓齒口腔門診部2006

39、 年徐匯區(qū)上中西路 236 號健齒口腔門診部2006 年浦東新區(qū)昌里東路 111 號明皓口腔門診部2006 年浦東新區(qū)安盛街 342-344 號華齒金臺口腔門診部2007 年浦東新區(qū)金臺路 104 號佳齒口腔門診部2007 年閔行區(qū)石屏路 419 號華齒國定口腔2010 年楊浦區(qū)國定路 335 號 1 號樓 3 層華齒華馳口腔門診部2012 年黃浦區(qū)復(fù)興東路 1117 號華齒嘉亭口腔門診部2014 年嘉定區(qū)安亭鎮(zhèn)新源路 196 號華盛口腔門診部2014 年浦東新區(qū)上南路 3019 號華齒皓準(zhǔn)口腔門診部2015 年金山區(qū)朱涇鎮(zhèn)臨源街 396 號華齒古思口腔門診部2016 年金山區(qū)楓涇鎮(zhèn)思古弄 1

40、18-122 號華齒口腔門診部有限2018 年宜興市宜城街道荊溪中路 174、176 號華齒奉南口腔門診部2019 年奉賢區(qū)南橋鎮(zhèn)百齊路 288 號華齒衡豐口腔門診部2019 年靜安區(qū)秣陵路 228 號 101 室資料來源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，安信證券研究中心公司口腔門診部采取輕資產(chǎn)、小面積模式，初步統(tǒng)計(jì)門店平均面積達(dá) 613m2，平均牙椅 6 張，平均診室數(shù) 6 個(gè)，45%門店不包含兒童診室。20 家門店平均總資產(chǎn) 599.13 萬元，2014 年后開業(yè)門診除嘉亭、皓準(zhǔn)門診以外均未盈利，部分新設(shè)門店仍未回收成本，盈利周期拉長至 7 年。截至 2020 年 12 月 31 日，公司共擁有醫(yī)技人

41、員 196 人，平均單張牙椅配備醫(yī)生數(shù)約1.69 人。公司 2020 年實(shí)現(xiàn)營收 1.57 億元，同比增長 5.15%；歸母凈利潤 2517.02 萬元，同比增長 19.94%，疫情下實(shí)現(xiàn)逆勢增長；縱觀發(fā)展周期，公司實(shí)現(xiàn)三年?duì)I收利潤雙增，三年?duì)I收 CAGR達(dá) 30.60%，三年歸母凈利潤 CAGR 達(dá) 55.17%。其中 2010 年前營業(yè)的門診累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤 2778.75 萬元，占總凈利潤 110.40%，早期開業(yè)的門診存留了穩(wěn)定客戶資源、時(shí)間周期效益 十分顯著。表 6：華齒口腔分院概況門診名稱門店面積/m2層數(shù)牙椅數(shù)量診室數(shù)量兒童診室數(shù)量華齒華開口腔門診部6002660愛齒口腔門診300

42、1550華齒尚仁口腔門診部8002661華茂口腔門診部3001440長康口腔門診部3001440滬齒口腔門診5001441皓齒口腔門診部3001440健齒口腔門診部3002441明皓口腔門診部1801440華齒金臺口腔門診部5002440佳齒口腔門診部8002661華齒國定口腔10001871華齒華馳口腔門診部1500313112華齒嘉亭口腔門診部8002661華盛口腔門診部5002661華齒皓準(zhǔn)口腔門診部4002440華齒古思口腔門診部6001661宜興華齒口腔門診部150031082華齒奉南口腔門診部3801450華齒衡豐口腔門診部7002881平均6132661資料來源：美團(tuán)，安信證券研

43、究中心整理圖 14：華齒口腔營業(yè)收入圖 15：華齒口腔歸母凈利潤180001600014000120001000080006000400020000營業(yè)收入（萬元）同比增長（右軸）201720182019202060%50%40%30%20%10%0%300025002000150010005000歸母凈利潤（萬元）同比增長（右軸）201720182019202090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖 16：2020 年華齒口腔子公司資產(chǎn)狀況圖 17：2020 年華齒口腔子公司營收利潤狀況250020

44、00150010005000-500-1000總資產(chǎn)（萬元）凈資產(chǎn)(萬元）華 愛 華 華 長 滬 皓 健 明 華 佳 華 華 華 華 華 華 宜 華 華齒 齒 齒 茂 康 齒 齒 齒 皓 齒 齒 齒 齒 齒 盛 齒 齒 興 齒 齒華 口 尚 口 口 口 口 口 口 金 口 國 華 嘉 口 皓 古 華 奉 衡開 腔 仁 腔 腔 腔 腔 腔 腔 臺 腔 定 馳 亭 腔 準(zhǔn) 思 齒 南 豐300025002000150010005000-500營業(yè)收入（萬元）凈利潤(萬元）華 愛 華 華 長 滬 皓 健 明 華 佳 華 華 華 華 華 華 宜 華 華齒 齒 齒 茂 康 齒 齒 齒 皓 齒 齒 齒 齒

45、 齒 盛 齒 齒 興 齒 齒華 口 尚 口 口 口 口 口 口 金 口 國 華 嘉 口 皓 古 華 奉 衡開 腔 仁 腔 腔 腔 腔 腔 腔 臺 腔 定 馳 亭 腔 準(zhǔn) 思 齒 南 豐資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心由于華齒口腔門診部模式旗下門店普遍規(guī)模偏?。撼ヒ?guī)模較大的旗艦門診以外，廣泛分布 的口腔小門診內(nèi)部多數(shù)不設(shè)科室，而以診室代替，患者直接與醫(yī)師對接。公司高價(jià)值固定資產(chǎn)設(shè)備相對偏少。圖 18：牙科診室圖 19：全景 CT資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心輕資產(chǎn)、低設(shè)備凈值對應(yīng)的是低折舊低損耗，2017-202

46、0 年公司平均折舊僅 215.44 萬元，占營業(yè)成本比重 3.59%。去除固定資產(chǎn)折舊后平均毛利率由 50.13%上調(diào)至 51.90%。營收結(jié)構(gòu)上公司以附加值偏低的口腔修復(fù)為主，占比約 51.84%。圖 20：華齒口腔固定資產(chǎn)折舊/營業(yè)成本狀況圖 21：華齒口腔毛利率比較9000800070006000500040003000200010000固定資產(chǎn)折舊（萬元）營業(yè)成本（萬元）201720182019202054%53%52%51%50%49%48%47%46%毛利率毛利率（去除折舊）2017201820192020資料來源：wind,安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖

47、22：華齒口腔營收結(jié)構(gòu)9000800070006000500040003000200010000口腔修復(fù)營業(yè)收入（萬元）毛利率（右軸）口腔診療口腔種植口腔正畸70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心華齒口腔核心醫(yī)師團(tuán)隊(duì)均具有本科及以上學(xué)歷，部分醫(yī)師具備公立醫(yī)院口腔科執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。相比可恩口腔核心醫(yī)師普遍擔(dān)任分院院長來看，華齒口腔醫(yī)師流動性更強(qiáng)。表 7：華齒口腔核心醫(yī)師團(tuán)隊(duì)姓名職位學(xué)歷/職銜簡介擅長項(xiàng)目江中明華齒口腔醫(yī)療集團(tuán)種植中心主任華齒口腔醫(yī)療集團(tuán)質(zhì)控中心主任原第二軍醫(yī)大學(xué)長海醫(yī)院口腔外科副主任費(fèi)亞丹種植系統(tǒng)授權(quán)醫(yī)師韓國 DIO 種植系統(tǒng)授權(quán)醫(yī)師中華口腔

48、醫(yī)學(xué)會口腔頜面外科專業(yè)委員會?？茣T臨床醫(yī)學(xué)博士學(xué)位。中華口腔醫(yī)學(xué)會口腔頜面外科專業(yè)委員會?？茣T，現(xiàn)就職于上海華齒口腔擔(dān)任種植科主任。有 30 多年的豐富臨床經(jīng)驗(yàn)，對各類牙齒種植修復(fù)和牙槽外科、根管治療等有著豐富的臨床經(jīng)驗(yàn)。主持國家自然科學(xué)基金 1項(xiàng)，主持上海市自然科學(xué)基金 1 項(xiàng)，第一作者發(fā)表 SCI 及核心期刊論文 20 余篇。擅長口腔種植、牙槽外科、根管治療、固定修復(fù)以及口腔頜面部良、惡性腫瘤、頜面部外傷、唇腭裂等。華齒口腔集團(tuán)世界正畸聯(lián)盟聯(lián)合會研究員主治醫(yī)師畢業(yè)于江西醫(yī)學(xué)院口腔系，03 年04年于上海第九人民醫(yī)院專攻“口腔正畸”。近 20擅長兒童、青少年及成人牙齒不齊李松嵩正畸中心主

49、任華齒口腔修復(fù)美國隱適美矯治授權(quán)醫(yī)師時(shí)代天使矯治授權(quán)醫(yī)師年的行醫(yī)經(jīng)歷，使他積累了豐富的口腔臨床經(jīng)驗(yàn)。工作精益求精，形成了自己獨(dú)特的精湛的口腔正畸。2007 年畢業(yè)于佳木斯大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)專業(yè)獲臨床醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位，現(xiàn)就職于上海華齒口腔，擔(dān)任矯正、各類錯(cuò)頜矯正、畸形牙的活動和固定矯正，隱形矯正。擅長各類烤瓷牙及臨時(shí)牙的精修戰(zhàn)垠芳醫(yī)師Mega 美加瓷貼面授權(quán)醫(yī)生口腔內(nèi)外科工作。具備深厚的理論知識與極為豐富的口腔修復(fù)臨床經(jīng)驗(yàn)，其精湛的技藝和高尚的醫(yī)德備受患者青睞!主治醫(yī)師曾擔(dān)任上海公立專業(yè)口腔醫(yī)院科室主任，從事口腔臨床醫(yī)療及教學(xué)工作 30 多年。1998復(fù)，兒童牙病的診斷與治療，老年人的全口及可摘局部義齒的

50、修復(fù)。擅長老年人活動義齒、固定義齒修復(fù)、口腔修復(fù)等。醫(yī)德高尚，勤奮周志英華齒口腔資深修復(fù)醫(yī)師世界 FDI 牙科聯(lián)盟會員年，周志英醫(yī)生參加世界牙科聯(lián)盟(FDI)和中華口腔醫(yī)學(xué)會(CSA)臨床牙科進(jìn)展報(bào)告會，并被頒發(fā)相關(guān)榮譽(yù)證書。敬業(yè)，以高度的責(zé)任心和豐富的臨床經(jīng)驗(yàn)、嫻熟的手術(shù)技巧認(rèn)真細(xì)致的診療每一位患者，完成每一例手術(shù)，贏得患者的信賴和贊譽(yù)。Mega 美加瓷貼面授權(quán)醫(yī)生主治醫(yī)師北華大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位多次參加口腔修復(fù)綜合治療、全口義齒、全李銘華齒口腔綜合齒科修復(fù)醫(yī)師Mega 易齊微矯正授權(quán)醫(yī)師北華大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位各種口腔專業(yè)會議及相關(guān)培訓(xùn)，熟悉各種國內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，具有豐富的臨床經(jīng)驗(yàn)。瓷冠

51、、牙體牙髓、牙周治療、智齒拔除術(shù)、瓷貼面、全瓷嵌體、精密附著體。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心綜合以上來看，華齒口腔以小規(guī)模的口腔連鎖門診為主要構(gòu)成，采取輕資產(chǎn)、渠道下沉發(fā)展社區(qū)門診，輻射周邊，擴(kuò)展業(yè)務(wù)，形成完整的口腔醫(yī)療服務(wù)覆蓋體系。綜合比較兩種模式的差異：從效果來看，以口腔診所在初期在毛利率、盈利狀況表現(xiàn)上較好，小客流量也使得小診所具備一定的客戶優(yōu)勢和精準(zhǔn)化服務(wù)優(yōu)勢。而全科口腔醫(yī)院模式也有其獨(dú)特優(yōu)勢：綜合全科毛利率顯著高于門診，高端進(jìn)口設(shè)備以及兒 童口腔，可以增加種植、兒牙、正畸等高附加值業(yè)務(wù)為核心。表 8：可恩口腔與華齒口腔橫向?qū)Ρ瓤啥骺谇蝗A齒口腔主要模式大型口腔全科醫(yī)院中小型口腔

52、診所控股機(jī)構(gòu)1120地域擴(kuò)張2015 年-2019 年，擴(kuò)張迅速擴(kuò)張緩慢樓層數(shù)平均 4 層平均 2 層平均面積/m2 2550613平均牙椅數(shù)236平均診室數(shù)186單張牙椅對應(yīng)醫(yī)技人員1.961.69分院平均資產(chǎn)（萬元） 3166599平均固定資產(chǎn)折舊（萬元） 26772152020 年?duì)I收（億元） 2.431.57營收結(jié)構(gòu)口外種植占比 34.82%修復(fù)占比 51.84%2017-2020 平均毛利率41.70%50.13%2017-2020 平均毛利率（去除折舊）55.08%51.90%2020 年歸母凈利潤（萬元） -3637.812517.022020 年銷售費(fèi)率18.00%12.50%

53、資料來源：公司官網(wǎng)，公司報(bào)告，安信證券研究中心整理美團(tuán)行業(yè)視角：口腔醫(yī)院和口腔診所各有優(yōu)劣，洗牙打開消費(fèi)渠道美團(tuán)口碑一覽：中等規(guī)模的口腔醫(yī)院口碑較好，兼具綜合服務(wù)能力和診療舒適度口腔牙椅數(shù)可以一定程度分辨口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的規(guī)模，為了更貼近消費(fèi)者感受和對不同規(guī)模的口腔機(jī)構(gòu)的服務(wù)范圍和效果進(jìn)行客觀分析，我們從美團(tuán)口碑中進(jìn)行了以下分析。選取了瑞爾齒科、馬瀧齒科、可恩口腔、小白兔、藍(lán)天口腔、泰康拜博、華齒口腔等共 305家民營連鎖口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的美團(tuán)評分?jǐn)?shù)據(jù)，并根據(jù)其牙椅數(shù)（20 張牙椅以上、10 張牙椅-20張牙椅、10 張牙椅及以下）將其分為三組。我們統(tǒng)計(jì)到 20 張牙椅以上醫(yī)院共 26 家，10-20

54、張牙椅院區(qū)共 102 家， 10 張牙椅及以下診所共 177 家我們根據(jù)美團(tuán)評價(jià)條數(shù)統(tǒng)計(jì)加權(quán)美團(tuán)評分：10 張牙椅及以下診所平均評分 4.56 分，含10-20張牙椅分院平均評分 4.80 分，含 20 張牙椅以上醫(yī)院平均評分 4.54 分，細(xì)拆牙椅數(shù)對應(yīng)的加權(quán)平均評分，可以看到高評分普遍集中于 11-21 張牙椅的區(qū)間，中規(guī)模分院具備一定口碑 優(yōu)勢?？诒u分對應(yīng)的評價(jià)條數(shù)概率分布整體左偏，而含 10-20 張牙椅分院 5.0 評分對應(yīng)評價(jià)條數(shù)概率密度較大，相應(yīng)拉高中規(guī)模分院口碑優(yōu)勢。上述數(shù)據(jù)說明，中等規(guī)模（10-20 張牙椅分院）能較好的兼顧口腔診療綜合服務(wù)能力和患者診療的舒適感受。一方面能

55、中等規(guī)模醫(yī)院設(shè)備配臵較為齊備、口腔科室完整能滿足患者各項(xiàng)需求包括種植牙和口腔正畸等需求。另一方面，中等規(guī)模的服務(wù)水平也能兼顧患者最佳體驗(yàn)。圖 23：高口碑主要分布在 11-21 張牙椅區(qū)間圖 24：口碑評價(jià)概率密度 5.154.94.84.74.64.54.44.34.24.14 5 6 7 8 9 101112 13 141516 17 18192021 222324 252627 2829 303170%60%50%40%30%20%10%0%10張牙椅及以下10-20張牙椅20張牙椅以上3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4

56、.8 4.9 5資料來源：美團(tuán)，虛線處不含數(shù)據(jù)，安信證券研究中心整理資料來源：美團(tuán)，安信證券研究中心整理美團(tuán)客單價(jià)一覽：大醫(yī)院存在更多選擇我們也按照占地面積進(jìn)行分組：面積 1000m2 以上的醫(yī)院平均提供套餐服務(wù)數(shù)量為 18 項(xiàng)：套餐項(xiàng)目包含基本口腔檢查、洗牙、牙齒美白、拔牙以及補(bǔ)牙、烤瓷牙、種植牙、牙齒矯正、隱形矯正等高附加值業(yè)務(wù)，此外還有兒童涂氟、兒童牙窩封閉、兒童乳牙拔牙、兒童矯正等兒童口腔服務(wù)；面積 1000m2 以下的醫(yī)院平均提供套餐服務(wù)數(shù)量為 15 項(xiàng):從細(xì)分美團(tuán)套餐項(xiàng)目占比重來看，部分小面積診所在種植牙、牙齒矯正、隱形矯正等高附加值項(xiàng)目上有所缺失。圖 25：美團(tuán)套餐項(xiàng)目占比圖 2

57、6：美團(tuán)套餐項(xiàng)目占比（兒童）1000m2以上1000m2以下1000m2以上1000m2以下100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%口腔檢查洗牙牙齒美白補(bǔ)牙拔牙 烤瓷牙/種牙 牙齒矯正 隱形矯正90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%兒童涂氟兒童牙窩封閉兒童補(bǔ)牙兒童乳牙拔牙兒童矯正 資料來源：美團(tuán)，安信證券研究中心整理資料來源：美團(tuán)，安信證券研究中心整理面積大的口腔?？漆t(yī)院服務(wù)全、客單價(jià)相對更高：面積 1000m2 以上的醫(yī)院美團(tuán)平均客單價(jià)為 480.1 元，而面積 1000m2 以下的醫(yī)院美團(tuán)平均客單價(jià) 314.5 元。我們將客單價(jià)分為 2

58、00 以下、200-500、500-1000、1000-4000、4000-10000、10000 以上六個(gè)區(qū)間并繪出密度函數(shù)，兩者均顯著右偏， 但在客單價(jià)超 500 以上區(qū)間里大規(guī)模醫(yī)院概率 密度比重高于小規(guī)模診所.圖 27：美團(tuán)客單價(jià)概率密度函數(shù)1000m2以上1000m2以下70%60%50%40%30%20%10%0%0200以內(nèi)200-500500-10001000-40004000-1000010000以上資料來源：美團(tuán)，安信證券研究中心整理洗牙作為引流項(xiàng)目，打開口腔消費(fèi)的渠道,美團(tuán)評價(jià)中患者所關(guān)注洗牙業(yè)務(wù)居多，其實(shí)優(yōu)質(zhì)的洗牙體驗(yàn)是打開口腔醫(yī)療消費(fèi)的主要渠道。作為口腔醫(yī)療中較為下沉

59、和需求偏高的市場，消費(fèi)者往往會從洗牙服務(wù)入手了解診所服務(wù)質(zhì) 量，優(yōu)質(zhì)的洗牙消費(fèi)體驗(yàn)一定程度上能提升留客率且能起到打開口腔醫(yī)療消費(fèi)渠道作用。初步統(tǒng)計(jì)與洗牙消費(fèi)相關(guān)評價(jià)約占美團(tuán)總評價(jià)條數(shù) 70-90%，其中約有 30-50%的客戶指出 “洗牙前檢查口腔，告知口腔問題”、“洗完牙、給了比較中肯的建議”；10%-15%客戶直接表達(dá)留客意向或當(dāng)場進(jìn)行其他服務(wù)：“洗牙醫(yī)生感覺很認(rèn)真所以洗完牙又補(bǔ)了一顆牙”，“洗完牙覺得舒服，繼續(xù)預(yù)約了美白”。洗牙體驗(yàn)直接影響消費(fèi)者對醫(yī)院主觀感受。細(xì)分洗牙業(yè)務(wù)服務(wù)缺陷，消費(fèi)者主要關(guān)心為：服務(wù)體驗(yàn)（洗牙時(shí)間、醫(yī)護(hù)態(tài)度、洗牙流程（拋光、噴砂、上藥）完備）技術(shù)水平（牙結(jié)石是否清理

60、干凈，出血是否嚴(yán)重，事后是否牙齦腫痛）、價(jià)格水平（同比來說是否偏貴，過程中是否持續(xù)推銷，是否多收費(fèi)）以及預(yù)約時(shí)間出錯(cuò)等其他原因。 行業(yè)整體來看，洗牙消費(fèi)中出現(xiàn)問題概率最大的一環(huán)為醫(yī)師的服務(wù)態(tài)度與技術(shù)水平問題，在服務(wù)態(tài)度上，顧客往往對洗牙時(shí)間短、醫(yī)生不細(xì)心、交流不充分等有所不滿；技術(shù)水平問題包括洗牙清潔不凈，操作導(dǎo)致出血，洗牙后牙齦萎縮等問題。中等規(guī)模醫(yī)院?？漆t(yī)院更適合當(dāng)下。相對存續(xù)時(shí)間較久、規(guī)模偏小的牙科診所來說，含 10-20張牙椅醫(yī)院配備設(shè)施較新、客流量較大；洗牙業(yè)務(wù)占比增加，服務(wù)體驗(yàn)提升。對大規(guī)模醫(yī)院來說，高難度、高附加值的業(yè)務(wù)選擇更多，洗牙業(yè)務(wù)占比被沖淡；而且高難度的私人化業(yè)務(wù)于美團(tuán)上