1、2022年CXO行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析1.CXO 行業(yè)：高景氣增長持續(xù)，投資進(jìn)入精挑細(xì)選時期全球生物醫(yī)藥研發(fā)投入預(yù)期將持續(xù)穩(wěn)定增長，而醫(yī)藥研發(fā)外包的趨勢也預(yù)期將會持續(xù)。全球藥物開 發(fā)的一個重要趨勢是較小的公司正在開發(fā)更大比例的新分子，由于資金的可用性增加以及對專業(yè)藥 物的關(guān)注度增加使患者群體更加明確，對大型制藥銷售和分銷網(wǎng)絡(luò)的需求有所降低。這些小型生物 醫(yī)藥越來越多地自行將其分子從臨床試驗到商業(yè)化，而不是在開發(fā)初期將其出售給大公司，他們對 于研發(fā)外包的需求將持續(xù)。2022Q1 行業(yè)內(nèi)公司保持高景氣度增長，2022Q1 期末存貨水平與合同負(fù)債水平也與 2021 年同期相比有 顯著的增長，預(yù)期行業(yè)在 2

2、022 年仍然將表現(xiàn)出高景氣度增長。全球在 2022 年抗擊新冠疫情仍然需要 大量的疫苗和特效藥供給，抗疫相關(guān)訂單在 2022 年仍將助力 CXO 企業(yè)業(yè)績增長。疫情相關(guān)訂單預(yù)期在 2022 年為 CXO 行業(yè)帶來階段性峰值，2023 年后 CXO 行業(yè)將需要面臨高基數(shù)下 的增長壓力，行業(yè)面臨分化。企業(yè)需要通過技術(shù)和服務(wù)能力的優(yōu)勢獲取更大份額的市場，而能力較 差的公司則會面臨增速下降的問題，CXO 行業(yè)投資將進(jìn)入精挑細(xì)選時期。目前全球 CDMO 市場及中 國 CRO 安評領(lǐng)域市場集中度仍然較低，存在較大整合空間。同時，全球生物藥研發(fā)熱度帶來相應(yīng)的 生物藥 CDMO 服務(wù)的較大需求，而生物藥 C

3、DMO 產(chǎn)能仍然相對短缺，且產(chǎn)能掌握在少數(shù)龍頭公司手 中。中國生物藥及細(xì)胞與基因研發(fā)熱度帶來相應(yīng) CDMO 需求，中國 CDMO 企業(yè)積極在相應(yīng)新興領(lǐng)域 進(jìn)行布局。擁有技術(shù)與核心競爭力的龍頭公司有望在化學(xué)小分子業(yè)務(wù)方面承接更多訂單與更復(fù)雜的 業(yè)務(wù)，并在生物大分子等新興業(yè)務(wù)方面業(yè)績有所增長。行業(yè)內(nèi)競爭力較低的公司會面臨整體增速降 低的問題。投資預(yù)期將進(jìn)入“精挑細(xì)選”時期，需要挑選擁有核心競爭力的 CXO 企業(yè)進(jìn)行投資。2.CXO 行業(yè)公司 2022 年一季度業(yè)績持續(xù)高景氣增長CXO 行業(yè)公司在 2022 年一季度業(yè)績均表現(xiàn)出高景氣度增長，部分公司受到非經(jīng)常性損益的影響歸母 凈利潤端增速較低，但是

4、扣非歸母凈利潤仍然表現(xiàn)出優(yōu)秀增長。 凱萊英 2022 年一季度實現(xiàn)實現(xiàn)營業(yè)收入 20.6 億元，同比增長 165%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.0 億元同比增 長 224%。其中小分子業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 166%，新興業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 157%。公司 2022 年 一季度毛利率為 45%，同比提高 2.38 個百分點，為公司產(chǎn)能充分利用所致。博騰股份 2022 年一季度 實現(xiàn)營業(yè)收入 14.4 億元，同比增長 166%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.8 億元，同比提高 334%。藥明康德 2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 84.7 億元，在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然實現(xiàn) 71%的同比增長，歸母凈 利潤為 16.4 億

5、元，同比增長 10%，受到了非經(jīng)常性損益的負(fù)面影響。公司扣非歸母凈利潤同比增速 仍然高達(dá) 107%，達(dá)到 17.1 億元。 康龍化成 2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 21.0 億元，同比增長 41%。公司歸母凈利潤為 2.49 億元，受到 非經(jīng)常性損益的負(fù)面影響歸母凈利潤同比增速為 1%，扣非歸母凈利潤達(dá)到 3.1 億元，同比增長 31%。 昭衍新藥 2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 2.7 億元，同比增長 35%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 34%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 66.65%。公司 2022 年一季度管理費用為 0.6 億元，同 比降低 5%，管理費用

6、率同比降低 9.8 個百分點。2022 年一季度末行業(yè)內(nèi) CXO 公司存貨均實現(xiàn)較大幅的同比提高。藥明康德、凱萊英、博騰股份、康 龍化成與美迪西 2022 年一季度末存貨同比增長均超過 100%。藥明康德、昭衍新藥與美迪西 2022 年 一季度末的合同負(fù)債也表現(xiàn)出較高的同比增長。 藥明康德 2022 年一季度末存貨高達(dá) 64.2 億元，同比增長 108%，合同負(fù)債高達(dá) 33.0 億元，同比增幅高 達(dá) 102%。 凱萊英持續(xù)為客戶的一款小分子化學(xué)創(chuàng)新藥物提供 CDMO 服務(wù)，2022 年 2 月凱萊英公告公司全資子 公司吉林凱萊英與客戶簽訂了相關(guān)產(chǎn)品新一批的供貨合同，合同金額折合人民幣約 35.

7、42 億元， 供貨時間為 2022 年。 昭衍新藥 2022 年一季度末存貨達(dá)到 8.7 億元，同比增長 67%，合同負(fù)債高達(dá) 12.6 億元，同比增幅高 達(dá) 82%。2022 年第一季度公司新簽訂單超過 10 億元，同比增長超 65%，截止 2022 年一季度期在手訂 單金額超 36 億元人民幣。3.CXO 行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)CXO 行業(yè)在 2021 年工廠、實驗室、設(shè)施的建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，人員團(tuán)隊也在建設(shè)也在持續(xù)進(jìn)行。CXO 行 業(yè)的產(chǎn)能在 2021 年持續(xù)提升，并預(yù)期在 2022 年在產(chǎn)能建設(shè)方面持續(xù)投入，服務(wù)能力將不斷提升。CXO 公司在 2021 年團(tuán)隊持續(xù)建設(shè)，截至 2021 年團(tuán)隊

8、人數(shù)和 2020 年年末相比均有較大幅的同比提升， 同比增長超過 30%。美迪西員工人數(shù)在 2021 年年末和上年相比增長了高達(dá) 49%，員工人數(shù)達(dá)到 2440。CXO 公司在 2022 年積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，藥明康德、凱萊英與康龍化成截至 2022 年 Q1 期末的固定資 產(chǎn)與 2021 年 Q1 相比同比增長超過 50%。藥明康德截至 2022 年 Q1 期末固定資產(chǎn)達(dá)到 90.4 億人民幣， 同比增長 53%，在建工程為 67.5 億元。凱萊英截至 2022 年 Q1 期末到 26.1 億人民幣，同比增長 63%， 截至 2022 年 Q1 期末在建工程高達(dá) 10.9 億元，產(chǎn)能預(yù)期在未來

9、進(jìn)一步得到提升。2022 年 2 月，公司 敦化生產(chǎn)基地完成一棟新廠房的交付工作，預(yù)計新增批次產(chǎn)能近 500m，天津生產(chǎn)基地又一 API 廠房 啟動生產(chǎn)，預(yù)計新增批次產(chǎn)能 160m，2022 年底公司小分子傳統(tǒng)批次反應(yīng)釜產(chǎn)能計劃較 2021 年年底 增長 46%。4.估值經(jīng)過泡沫擠壓進(jìn)入合理估值區(qū)間CXO 行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)過泡沫擠壓估值進(jìn)入再平衡時期，根據(jù)截至 2022 年 6 月 1 日股價與盈利預(yù)期 CXO 行業(yè)內(nèi)主要公司基于 2022 年盈利預(yù)期的預(yù)期市盈率在 40 倍左右。 若行業(yè)內(nèi)主要公司在 2023-2025 年年均復(fù)合增長率為 20%，則 2022 年-2025 年預(yù)期年均復(fù)合增速在 20% 左右，2022 年預(yù)期 PEG 在 1.9 左右。若行業(yè)內(nèi)主要公司在 2023-2025 年年均復(fù)合增長率為 30%，則 2