1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 2018 年宏觀經(jīng)濟展望4 HYPERLINK l _TOC_250017 中國經(jīng)濟多個周期在 2018 年交匯4 HYPERLINK l _TOC_250016 中國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展7 HYPERLINK l _TOC_250015 2018 年全球經(jīng)濟繼續(xù)向好8 HYPERLINK l _TOC_250014 2018 年 A 股市場展望9 HYPERLINK l _TOC_250013 2018 年金融監(jiān)管環(huán)境9 HYPERLINK l _TOC_250012 2018 年 A 股市場驅(qū)動因素10 HYPERLINK

2、l _TOC_250011 A 股市場估值吸引力11 HYPERLINK l _TOC_250010 A 股市場供給壓力16 HYPERLINK l _TOC_250009 2018 年 A 股市場展望17 HYPERLINK l _TOC_250008 2018 年 A 股投資邏輯18投資邏輯一：高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)資本向優(yōu)質(zhì)高效產(chǎn)業(yè)和企業(yè)配臵18 HYPERLINK l _TOC_250007 投資邏輯二：繼續(xù)分享供給側(cè)改革紅利18 HYPERLINK l _TOC_250006 投資邏輯三：加快建設(shè)制造業(yè)強國，聚焦“中國制造 2025”19 HYPERLINK l _TOC_250005 投資

3、邏輯四：把握新一輪產(chǎn)業(yè)變革的發(fā)展大趨勢，布局新興產(chǎn)業(yè)19 HYPERLINK l _TOC_250004 投資邏輯五：A 股納入 MSCI，聚焦低估值二線藍(lán)籌19 HYPERLINK l _TOC_250003 2018 年面臨的主要風(fēng)險20 HYPERLINK l _TOC_250002 全球金融市場風(fēng)險20 HYPERLINK l _TOC_250001 國內(nèi)房地產(chǎn)市場風(fēng)險20 HYPERLINK l _TOC_250000 PPI 大幅下跌風(fēng)險21圖表目錄圖 1：2009 年以來中國庫存周期與 PPI 走勢4圖 2：2009 年以來庫存周期與工業(yè)利潤增速4圖 3：中國房地產(chǎn)短周期5圖 4

4、：房地產(chǎn)周期與房地產(chǎn)投資增速5圖 5：貨幣周期、房地產(chǎn)周期與庫存周期在 2018 年交匯6圖 6：中國經(jīng)濟處在本輪產(chǎn)能周期的末端6圖 7：經(jīng)濟增速與產(chǎn)能周期7圖 8：CPI、PPI 與原油價格走勢8圖 9：美國減稅+加息+縮表產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)9圖 10：滬深 300 估值與 10 年期國債收益率10圖 11：2017 年前三季度各行業(yè)利潤增加額與貢獻(xiàn)率11圖 12：滬深 300 每股收益增幅與 PPI11圖 13：近 3 年滬深 300PE 波動區(qū)間12圖 14：近 3 年中證 500PE 波動區(qū)間12圖 15：近三年創(chuàng)業(yè)板 PE 波動區(qū)間13圖 16：近 3 年中小板 PE 波動區(qū)間13圖 1

5、7：A 股與美股估值比較14圖 18：滬深 300 行業(yè)估值與市值結(jié)構(gòu)14圖 19：滬深 300 金融地產(chǎn)估值與 ROE、每股收益及其增速15圖 20：中證 200 估值與每股收益（TTM）15圖 21：中證 500 估值與每股收益（TTM）16圖 22：歷年 A 股解禁數(shù)量及市值16圖 23：2018 年 A 股解禁數(shù)量和市值17圖 24：A 股市場近 10 年來融資規(guī)模17圖 25：10 年來美國房價、股市、國債收益率、基準(zhǔn)利潤、GDP 增速與美聯(lián)儲資產(chǎn)20圖 26：2011 年下半年 PPI 快速下滑對行業(yè)的沖擊21表 1：MSCI 中國指數(shù)與 A 股主要指數(shù)對比202018 年宏觀經(jīng)濟

6、展望中國經(jīng)濟多個周期在 2018 年交匯本輪庫存周期補庫存階段將在 2018 年中期結(jié)束。自 1998 年以來中國經(jīng)濟經(jīng)歷了 6 輪庫存周期，平均每輪庫存周期長度在 40 個月左右。本輪庫存周期始于 2014 年 9 月至今年 12 月已有 40 個月了。本輪周期補庫存階段從 2016 年 6月份至今已有 18 個月，受需求端房地產(chǎn)投資和出口持續(xù)增長以及供給端去產(chǎn)能去庫存的影響，補庫存階段時間要長于上一輪周期（2013 年 8 月-2014 年 8 月），與 2009 年 10 月-2011 年 10 月這輪補庫周期相類似，參照這輪補庫存周期推測，本輪補庫存周期可能會在 2018 年中期結(jié)束（

7、見圖 1）。一般而言，在補庫存階段結(jié)束后，工業(yè)企業(yè)利潤增速會放緩。比如 2011 年 12 月補庫存周期結(jié)束，工業(yè)利潤增速拐點出現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤累計增速出現(xiàn)下滑。受供給側(cè)改革影響，預(yù)計 2018 年工業(yè)利潤增速不會象 2012 年那樣快速下滑，但下半年增速放緩的可能性很大（見圖 2）。圖 1：2009 年以來中國庫存周期與 PPI 走勢資料來源：Choice，圖 2：2009 年以來庫存周期與工業(yè)利潤增速資料來源：Choice，本輪房地產(chǎn)周期將在 2018 年進(jìn)入尾聲。自 2009 年以來中國房地產(chǎn)經(jīng)歷了三輪短周期，每輪周期長 36 個月。本輪周期始于 2015 年 3 月份，至 2018 年

8、 2 月份為 36 個月，房地產(chǎn)銷售面積增速、一、二線城市房價環(huán)比已持續(xù)下滑，三線城市房價已見頂，標(biāo)志著本輪房地產(chǎn)短周期已進(jìn)入尾聲。2018 年也是 1998 年以來中國房地產(chǎn) 20 年長周期末端。長短周期疊加，對中國房地產(chǎn)市場未來走勢影響深遠(yuǎn)。一方面“房子是用來住的不是用來炒的”理念將使房地產(chǎn)的投資功能和金融屬性弱化，投資需求將大幅減??；另一方面房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)、貨幣收緊、建立房地產(chǎn)發(fā)展長效機制，房地產(chǎn)在經(jīng)濟穩(wěn)增長中的作用弱化。2017 年房地產(chǎn)施工面積增速基本上保持在 3%左右，投資增速 7.5%主要是由于土地價款增速大幅上升至 47%所貢獻(xiàn)的。從房地產(chǎn)周期看，房地產(chǎn)投資增速在 2018 年

9、將會出現(xiàn)放緩。雖然一、二線城市房地產(chǎn)庫存出現(xiàn)大幅下降，受租售并舉、多渠道供給政策影響，二手房供給將彌補一手房庫存下降的缺口，這樣不需要新增更多的一手房，也有利于房價的穩(wěn)定。未來房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將維持在低位。圖 3：中國房地產(chǎn)短周期資料來源：Choice，圖 4：房地產(chǎn)周期與房地產(chǎn)投資增速資料來源：Choice，本輪貨幣周期也處在下行階段。與房地產(chǎn)周期和庫存周期相呼應(yīng)，2008 年以來中國經(jīng)歷了 3 輪貨幣周期，本輪貨幣周期起始于 2014 年底，經(jīng)過 6 次降息 6 次降準(zhǔn)，2016 年 7 月本輪貨幣周期進(jìn)入頂部，然后開始下行，目前正處在下行階段。隨著金融去杠桿、金融強監(jiān)管和全球主要發(fā)達(dá)國

10、家貨幣政策步入正?；壍溃A(yù)計 2018 年貨幣周期將繼續(xù)下行。與貨幣周期同時進(jìn)入尾聲的是房地產(chǎn)周期，隨后是庫存周期。圖 5：貨幣周期、房地產(chǎn)周期與庫存周期在 2018 年交匯資料來源：Choice，中國經(jīng)濟正處在第三輪產(chǎn)能周期的末端。自 1990 年以來中國經(jīng)濟經(jīng)歷了三輪產(chǎn)能周期，每輪產(chǎn)能周期時間在 10年左右，每輪周期都伴隨產(chǎn)能擴張與產(chǎn)能去化。本輪產(chǎn)能周期起始于 2010 年，在四萬億刺激下，經(jīng)過 2010-2011 年短暫產(chǎn)能擴張后，2012 年即進(jìn)入產(chǎn)能去化階段，經(jīng)濟增速出現(xiàn)持續(xù)下滑 2016 年進(jìn)入底部區(qū)域。經(jīng)過 5 年的產(chǎn)能去化， 目前已進(jìn)入周期末端。2018 年仍是本輪產(chǎn)能周期的

11、末端，下一輪產(chǎn)能周期的啟動，需要新的一輪產(chǎn)業(yè)變革。圖 6：中國經(jīng)濟處在本輪產(chǎn)能周期的末端資料來源：Choice，圖 7：經(jīng)濟增速與產(chǎn)能周期資料來源：Choice，中國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展十九大后中國經(jīng)濟發(fā)展思路發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。黨的十九大報告指出“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期”。正式確立了中國經(jīng)濟發(fā)展思路的重大轉(zhuǎn)變。近期召開的中央政治局會議指出“推動高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前和今后一個時期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟政策、實施宏觀調(diào)控的根本要求”。進(jìn)一步明確了 2018 年經(jīng)濟工作的核心是推動高質(zhì)量發(fā)展。要推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變

12、革，在打好防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅戰(zhàn)方面取得扎實進(jìn)展。近年來房地產(chǎn)調(diào)控的趨嚴(yán)、金融監(jiān)管的加強、環(huán)保督察的展開，都是“高增速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量”思路的直接體現(xiàn)。這一重大政策思路的轉(zhuǎn)變對中國宏觀經(jīng)濟和資本市場將會產(chǎn)生影響。深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主攻方向是提高供給體系質(zhì)量。近兩年來通過供給側(cè)改革，房地產(chǎn)庫存已大幅下降，傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能已進(jìn)入尾聲，實體經(jīng)濟杠桿率已出現(xiàn)下降，金融去杠桿正在進(jìn)行之中。提高供給體系質(zhì)量將是 2018年供給側(cè)改革的主攻方向。全面提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量是提高供給體系質(zhì)量的中心任務(wù)。按十九大的要求，要加快建設(shè)制造業(yè)強國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實

13、體經(jīng)濟深度融合，在中高端消費、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點、形成新動能。與此同時要支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)邁向全球價值鏈中高端，培育若干世界級先進(jìn)制造業(yè)集群。2018 年仍要堅持去去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板、優(yōu)化存量資源配臵，擴大優(yōu)質(zhì)增量供給，實現(xiàn)供需動態(tài)平衡。2018 年中國經(jīng)濟增速仍將保持在 6.5%左右，實體經(jīng)濟去杠桿會對經(jīng)濟增速形成一定壓力。預(yù)計 2017 年全年經(jīng)濟增速在 6.8%。增長動力是供給側(cè)改革、全球經(jīng)濟向好。展望 2018 年房地產(chǎn)調(diào)控和金融風(fēng)險防范對房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的需求、基建項目和傳統(tǒng)

14、產(chǎn)業(yè)的投融資需求都會產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，環(huán)保督察對高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩的行業(yè)也將產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊。受實體經(jīng)濟去杠桿影響，在供需收縮的作用下，特別是受房地產(chǎn)和基建投資增速趨緩的影響，2018 年中國經(jīng)濟仍面臨下行壓力。2018 年消費仍將保持穩(wěn)定增長，出口受全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動仍將保持較快增長， 供給側(cè)改革使中國經(jīng)濟保持較好的韌性。預(yù)計 2018 年經(jīng)濟增速有望保持在 6.5%左右。2018 年通脹壓力主要取決于國際原油價格走勢。從近 10 年來 CPI 的走勢看，雖然 CPI 與豬肉價格相關(guān)性很大， 但從長期看與原油價格走勢關(guān)系更密切，原油價格上漲影響到生產(chǎn)和消費每一個環(huán)節(jié)，最終影響到 PP

15、I 和物流成本并傳導(dǎo)至 CPI，歷史上嚴(yán)重通脹均與原油大幅上漲有關(guān)（見圖 8）。最近一次（2010-2011 年）嚴(yán)重通脹就與原油價格大幅上漲有關(guān)。受供給側(cè)改革影響 2017 年 PPI 大幅上漲并沒有傳導(dǎo)至 CPI，也與原油價格相對溫和有關(guān)。受房地產(chǎn)周期和庫存周期影響，預(yù)計 2018 年 PPI 增幅將回落至 3%。受全球經(jīng)濟復(fù)蘇和產(chǎn)油國持續(xù)限產(chǎn)和地緣政治影響，2018 年原油價格有望升至 65 美元/桶，這將導(dǎo)致 CPI 上漲，預(yù)計 CPI 將上漲至 2%-2.5%。圖 8：CPI、PPI 與原油價格走勢資料來源：Choice，2018 年宏觀政策取向：重質(zhì)量、防風(fēng)險、控杠桿。近期召開的中

16、央經(jīng)濟工作會議明確了 2018 年宏觀政策取向。關(guān)鍵點包括：經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，不再強調(diào)擴大總需求；貨幣政策由“調(diào)節(jié)好貨幣總閘門”轉(zhuǎn)向“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，不再提維護流動性基本穩(wěn)定；財政政策強調(diào)“壓縮一般性支出，切實加強地方債務(wù)管理”；打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點是防范金融風(fēng)險，防范化解重大風(fēng)險要使宏觀杠桿得到有效控制，促進(jìn)形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)；供給側(cè)改革重點在“破”、“立”、“降”。由此可見，2018 年宏觀政策重點圍繞推動高質(zhì)量發(fā)展、防范化解重大風(fēng)險展開，防范金融風(fēng)險成為重中之重， 防范債務(wù)風(fēng)險將是關(guān)鍵

17、。2018 年全球經(jīng)濟繼續(xù)向好2017 年度全球經(jīng)濟有望增長 3.6%，預(yù)計 2018 年世界經(jīng)濟增速 3.7%。2017 年以來全球經(jīng)濟出現(xiàn)強勁復(fù)蘇，主要表現(xiàn)在：一是全球主要經(jīng)濟體在 2017 年都實現(xiàn)了增長。IMF 預(yù)計，2017 年中國經(jīng)濟上漲 6.8%，美國經(jīng)濟上升是 2.2%。歐元區(qū)增 2.1%，其中歐洲的歐元區(qū)主要國家德國增長 2%；日本增長 1.5%。主要新興國家中的俄羅斯和巴西，也由去年的負(fù)增長，今年實現(xiàn)了正增長。二是全球貿(mào)易增長改變了過去五年來低于全球經(jīng)濟增長局面。WTO 最新預(yù)測 2017 年度全球貿(mào)易增長可能實現(xiàn) 3.6%。三是大宗原材料產(chǎn)品價格開始回升，原油價格出現(xiàn)趨勢

18、性緩慢上漲態(tài)勢。 IMF 預(yù)計，2017 年度全球經(jīng)濟有望增長 3.6%，2018 年世界經(jīng)濟增速為 3.7%。這不僅高于 2008-2017 年年均的 3.3%，也高于1980-2017 年年均 3.4%的歷史增速。其中，新興經(jīng)濟體增長 4.9%，發(fā)達(dá)國家增長 2.0%。全球經(jīng)濟仍面臨風(fēng)險和不確定性。2018 年雖然全球經(jīng)濟繼續(xù)向好，但仍面臨一定風(fēng)險和不確定性。一是特朗普稅改法案通過實施后帶來的外溢性。最近美國參眾兩院通過了稅改法案，特朗普已簽臵 1.5 萬億美元稅改法案并將在2018 年開始實施該法案。此次稅改旨在通過簡化稅法、鼓勵企業(yè)增加投資、刺激居民消費，使美國企業(yè)稅率與其他國家相比更

19、具競爭力。該法案將企業(yè)所得稅從 35%大幅降至 20%。此外，對跨國企業(yè)目前為避稅而囤積在海外的 2.6 萬億美元利潤，只需一次性繳納 14%便可合法匯回美國。由此將帶來外溢性，一方面引發(fā)歐、日等經(jīng)濟體校仿減稅；另一方面將吸引全球高端制造業(yè)和美國海外資本回流美國，對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生沖擊。此外，法案刺激美國國內(nèi)投資和消費增長，經(jīng)濟持續(xù)增長、通脹水平回升，導(dǎo)致加息、縮表進(jìn)程加快，美元升值并進(jìn)一步引導(dǎo)美元回流，對新興經(jīng)濟體再次產(chǎn)生外溢性（見圖 9）。二是隨著世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行開始逐步退出刺激經(jīng)濟的量化寬松貨幣政策，這將對金融市場、通脹走勢和經(jīng)濟增長前景產(chǎn)生重大影響。據(jù)國際金融協(xié)會

20、估計，到 2017 年底，各大央行對國債及抵押債的新增購買額將縮減至相當(dāng)于全球 GDP 總額 2.4%的水平；到 2018 年底降至 0.8%；到 2019 年中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行將實現(xiàn)資產(chǎn)凈收縮。與此同時，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行加息步伐也在加快。自 2015 年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)五次提高利率，預(yù)計 2018 年加息三次，2019 年加息兩次，2020 年加息一次。加拿大、澳大利亞也都先后實施加息，進(jìn)一步顯現(xiàn)全球貨幣政策回歸正常化趨勢。2017 年 10 月美聯(lián)儲啟動縮減資產(chǎn)負(fù)債表，在緊縮貨幣政策的道路上又邁出了重要一步，美國收緊貨幣政策的累積效應(yīng)可能導(dǎo)致美元升值和新興市場資本外流，將給高杠桿、資產(chǎn)負(fù)債表

21、錯配、匯率與美元掛鉤的經(jīng)濟體帶來壓力。此外，全球自由貿(mào)易體系轉(zhuǎn)向自由、公平、對等的貿(mào)易體系對新興市場出口國經(jīng)濟增長也將產(chǎn)生不確定性。圖 9：美國減稅+加息+縮表產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)資料來源：2018 年 A 股市場展望2018 年金融監(jiān)管環(huán)境金融監(jiān)管日趨嚴(yán)厲，新一輪強金融監(jiān)管周期來臨。2017 年被金融業(yè)稱為“史上最嚴(yán)”監(jiān)管年，監(jiān)管令密集發(fā)布， 大額罰單不斷開出。據(jù)不完全統(tǒng)計，金融監(jiān)管部門今年共出臺重要監(jiān)管文件超過 20 個，行政處罰超 2700 件，罰沒金額超 80 億元?！爸蝸y象、補短板、填空白”是 2017 年金融監(jiān)管的重點內(nèi)容。一是開展專項整治。年初，銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)布 7 個文件，劍指資金嵌套

22、、空轉(zhuǎn)及衍生出的高杠桿問題。保監(jiān)會、證監(jiān)會也先后出臺相關(guān)文件，要求市場主體必須遵守已有監(jiān)管規(guī)則，不得以“金融創(chuàng)新”為借口，挑戰(zhàn)監(jiān)管底線，謀求監(jiān)管套利。二是清理整治互聯(lián)網(wǎng)金融市場，規(guī)范消費類貸款，聯(lián)手填補“監(jiān)管真空”。 三是嚴(yán)禁虛擬貨幣投機行為，及時堵住風(fēng)險點。四是統(tǒng)籌協(xié)作，加強源頭管理，不留盲區(qū)。一行三會聯(lián)合外匯局發(fā)布了資管新規(guī)的征求意見稿，對各類金融機構(gòu)的資管業(yè)務(wù)進(jìn)行全面統(tǒng)一監(jiān)管。2018 年仍將延續(xù) 2017 年的監(jiān)管態(tài)勢，繼續(xù)把主動防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險放在突出核心位臵，將著力防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，著力完善金融安全防線和風(fēng)險應(yīng)急處臵機制。證券市場監(jiān)管進(jìn)一步深化，市場生態(tài)發(fā)生重大改變。2016

23、 年以來，中國證券市場實施“依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管”的監(jiān)管政策，從上市公司到中介機構(gòu)到投資者，從 IPO 到再融資到并購重組實施全方位監(jiān)管，證券市場監(jiān)管力度不斷加大。嚴(yán)格上市公司再融資，抑制上市公司過度融資，抑制差的上市公司在市場上“吸血”；對股市亂象包括“高送轉(zhuǎn)配合減持”、“鐵公雞”、“忽悠式重組”、“清倉式減持”、惡炒次新股、惡炒“地圖”、“利用資金優(yōu)勢操縱股價” 等進(jìn)行打擊 ；持續(xù)清理場外配資、嚴(yán)查 IPO 造假、嚴(yán)查資本大鱷等措施，市場監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了重大變化，靠講故事、內(nèi)幕交易、資金操縱等行為違規(guī)獲利的風(fēng)險和難度大幅增加。通過對市場的持續(xù)監(jiān)管，證券市場生態(tài)發(fā)生了重大變化， 價值投

24、資、理性投資理念得到市場認(rèn)同。2017 年證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于修改的決定、上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定、證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法 這三大新規(guī)對資本市場的影響是深遠(yuǎn)的。上市公司再融資新規(guī)將大大減輕 A 股市場股權(quán)再融資壓力。減持新規(guī)實施不僅緩解了 IPO 和定向增發(fā)股份解禁后的減持壓力，延長了限售解禁股和定增股減持時間，限制了大股東通過大宗交易進(jìn)行的集中減持，而且限制了非公開增發(fā)減持力度，使定增業(yè)務(wù)套利空間縮小，融資難度加大，通過定增進(jìn)行資產(chǎn)重組的風(fēng)險也會加大。受再融資新規(guī)和減持新規(guī)的雙重影響，質(zhì)地不佳的上市公司融資難度將進(jìn)一步加大，通過定增購并重組做大的難度也會進(jìn)一步加大。中長期看市

25、場結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步分化，缺乏內(nèi)生增長支撐的高估值個股將面臨估值回歸，依賴內(nèi)生增長、重視股東權(quán)益的上市公司將享受溢價和政策紅利。防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，資管新規(guī)開啟統(tǒng)一監(jiān)管時代。2017 年 11 月 17 日一行三會聯(lián)合外匯局發(fā)布資管新規(guī)的征求意見稿，對各類金融機構(gòu)的資管業(yè)務(wù)進(jìn)行全面統(tǒng)一監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管的主要目的是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，包括信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險以及風(fēng)險傳導(dǎo)，同時防止監(jiān)管套利和資金在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?。資管新規(guī)的核心是打破理財產(chǎn)品剛性兌付，防止風(fēng)險積累向金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移。破剛兌就需對產(chǎn)品實行凈值化管理，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。破剛兌就會禁止資金池操作、禁止期限錯配和去通道業(yè)務(wù)

26、。破剛兌就要降低杠桿，降杠桿就會限制多層嵌套、統(tǒng)一產(chǎn)品分級和負(fù)債比率。資管新規(guī)對 A 股市場的影響主要是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。A 股市場經(jīng)過 2016 年去杠桿后，場外配資基本消除，場內(nèi)融資融券規(guī)模已大幅下降。未來主要影響是打破剛兌后，金融市場資產(chǎn)重新配臵對資本市場的影響。總體而言，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的影響是正面的，對非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的影響是負(fù)面的。2018 年 A 股市場驅(qū)動因素受降杠桿影響流動性趨緊，流動性對市場驅(qū)動作用有限。最近中央政治局召開會議分析研究 2018 年經(jīng)濟工作指出，“防范化解重大風(fēng)險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力增強，防范風(fēng)險工作取得積極成效。”防范化解重大風(fēng)險是 2018 年

27、三大攻堅戰(zhàn)的首要任務(wù)。周小川行長最近撰文指出“我國宏觀層面存在高杠桿率和流動性風(fēng)險。高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，在實體部門體現(xiàn)為過度負(fù)債，在金融領(lǐng)域體現(xiàn)為信用過度擴張?！?016 年末，我國宏觀杠桿率為 247%，其中企業(yè)部門杠桿率達(dá)到 165%，高于國際警戒線。按 M2/GDP 計算，今年第三季度末我國宏觀杠桿率為 279%。實體經(jīng)濟去杠桿主要是降低企業(yè)負(fù)債率，金融機構(gòu)去杠桿主要是收縮銀行的表外業(yè)務(wù)，包括同業(yè)理財、通道和委外業(yè)務(wù)。同業(yè)理財和委外業(yè)務(wù)的收縮，外加通脹回升預(yù)期，導(dǎo)致 10 年期國債收益率回升，將對A 股整體估值產(chǎn)生壓制（見圖 10）。在美國加息、縮表、減稅的背景下，2018

28、年中國 10 年期國債收益率將在 4%上下波動，會對 A 股整體估值產(chǎn)生壓力。圖 10：滬深 300 估值與 10 年期國債收益率資料來源：Choice，2018 年上市公司利潤增速會有所趨緩，盈利增長驅(qū)動減弱。2017 年 A 股整體利潤增速預(yù)計在 20%左右，是 2011 年以來盈利增長的高點。今年利潤高增長的主要原因一方面是在去庫存階段上市公司利潤增速連續(xù)兩年負(fù)增長，基數(shù)很低；另一方面在供給側(cè)改革的作用下，補庫存階段 PPI 大幅回升，周期性行業(yè)利潤大幅回升，特別是采掘、鋼鐵、有色、建材、化工等周期性行業(yè)今年前三季度新增利潤占A 股新增凈利潤的51.3%。加上金融和房地產(chǎn)新增利潤占79.

29、3%， 可見 2017 年 A 股業(yè)績增長主要是外生性的，不具備可持續(xù)性。展望 2018 年 PPI 預(yù)計會回落至 3%左右，周期性行業(yè)利潤增幅將大幅下降，金融、房地產(chǎn)行業(yè)利潤增幅有限。此外，明年 A 股業(yè)績基數(shù)較高。這會使 2018 年凈利潤增幅在 10%以下。從滬深 300 每股收益與 PPI 之間的關(guān)系看，二者呈良好的相關(guān)性。今年滬深 300 每股收益增速在 14%左右，隨著 PPI 回落至 3%，滬深 300 每股收益增幅可能會回落至 7%。綜合考量，預(yù)計 2018 年 A 股凈利潤增速在 7%-10%之間。圖 11：2017 年前三季度各行業(yè)利潤增加額與貢獻(xiàn)率資料來源：Choice，

30、圖 12：滬深 300 每股收益增幅與 PPI資料來源：Choice，A 股市場估值吸引力目前滬深 300 估值處于合理區(qū)間。通過對近三年來滬深 300PE 變化統(tǒng)計分析，目前滬深 300PE 處在均值（12.94） 與均值+標(biāo)準(zhǔn)差（14.41）區(qū)間內(nèi)，2017 年以來除 5 月份以外，其余時間均在該區(qū)域。從近三年表現(xiàn)看，滬深 300PE 要向上突破均值+標(biāo)準(zhǔn)差和均值+2 倍標(biāo)準(zhǔn)差需要流動性充裕，10 年期國債收益率呈持續(xù)下降趨勢。滬深 300PE 要向下降至均值、均值-標(biāo)準(zhǔn)差、均值-2 倍標(biāo)準(zhǔn)差，需要大力去杠桿導(dǎo)致流動性大幅收緊，國債收益率持續(xù)上升（見圖 10）。目前 10 年期國債收益率在

31、 4%附近，2018 年在金融去杠桿的背景下，仍有繼續(xù)上行的可能性，滬深 300 估值存在一定壓力，但降至均值以下的可能性較小。圖 13：近 3 年滬深 300PE 波動區(qū)間資料來源：Choice，中證 500、中小板、創(chuàng)業(yè)板 PE 處在近 3 年的底部區(qū)域。目前中證 500、中小板、創(chuàng)業(yè)板整體市盈率（TTM）分別為 27 倍、36 倍、45 倍附近，三者歷史最低估值分別為 20 倍、23 倍、28 倍，與歷史最低值向比仍有很大差距，但均在近三年的均值-標(biāo)準(zhǔn)差與均值-2 倍標(biāo)準(zhǔn)差的區(qū)間范圍內(nèi)。在流動性收緊、限售股解禁壓力與 IPO 供給壓力的作用下，2018 年整體上仍存在估值壓力。相對而言，

32、在業(yè)績增長預(yù)期下，中證 500 估值壓力較?。ㄒ妶D 14、圖 15、圖 16）。圖 14：近 3 年中證 500PE 波動區(qū)間資料來源：Choice，圖 15：近三年創(chuàng)業(yè)板 PE 波動區(qū)間資料來源：Choice，圖 16：近 3 年中小板 PE 波動區(qū)間資料來源：Choice，與美股比較，滬深 300 行業(yè)結(jié)構(gòu)決定了其估值吸引力低于標(biāo)普 500。目前美股三大指數(shù)道指、納指、標(biāo)普 500 市盈率分別為 23.80 倍、32.60 倍、26.50 倍。對比美股，滬深 300 估值仍有吸引力，創(chuàng)業(yè)板、中小板估值仍偏高不具備估值優(yōu)勢，中證 500 估值有一定吸引力。（見圖 17）。但美股與 A 股的行

33、業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大差異，美股是以消費、醫(yī)藥、科技等成長股為主，A 股是以金融房地產(chǎn)、能源、原材料等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主。標(biāo)普 500 指數(shù)中消費、醫(yī)藥、信息技術(shù)等市值占比在 60%以上，滬深 300 指數(shù)中金融地產(chǎn)、能源、原材料等市值占比在 60%以上，這就是滬深 300 估值比標(biāo)普500 低的主要原因。此外，中國 10 年期國債收益率高于美國 10 年期國債收益率 1.5 個百分點，也是原因之一。圖 17：A 股與美股估值比較資料來源：Choice，滬深 300 金融地產(chǎn)估值水平最低，對滬深 300 整體估值影響最大。目前滬深 300 金融地產(chǎn)市盈率（TTM）為 9.44倍，其占滬深 300 總市值的

34、45.87%，大大拉低了滬深 300 的整體估值水平（見圖 18）。滬深 300 消費、醫(yī)藥、信息技術(shù)、電信估值水平偏高，其它行業(yè)估值在 20 倍附近，但以傳統(tǒng)周期性行業(yè)為主，估值提升空間有限。2018 年要提升滬深 300 整體估值水平，主要看滬深 300 金融地產(chǎn)估值水平提升幅度。從最近 7 年來滬深 300 金融地產(chǎn)的每股收益看，2010 年至 2015 年整體上是處在上升趨勢，外加流動性收緊，自 2010 年以來其估值水平從 15-20 倍下降到 5 倍。2015 年至 2016 年 ROE 和每股收益增速均出現(xiàn)下滑，估值水平從 5 倍回升到 10 倍主要是受流動性充裕影響（見圖 19

35、）。2017年估值提升主要受業(yè)績增長驅(qū)動。受金融去杠桿和房地產(chǎn)銷售投資下滑的影響，2018 年滬深 300 金融地產(chǎn)估值受流動性和業(yè)績增長驅(qū)動提升的幅度要低于 2017 年。圖 18：滬深 300 行業(yè)估值與市值結(jié)構(gòu)資料來源：Choice，圖 19：滬深 300 金融地產(chǎn)估值與 ROE、每股收益及其增速資料來源：Choice，業(yè)績增長驅(qū)動，中證 200 和中證 500 估值吸引力上升。自 2016 年 6 月份以來，中證 200PE（TTM）一直在 16-17 倍之間，2017 年每股收益（TTM）同比增長 11%，今年以來至 12 月 20 日，中證 200 指數(shù)僅上漲 6%，估值并未上升，

36、 估值吸引力增加（見圖 20）。同樣中證 500PE（TTM）目前已下降至 27 倍，與歷史上 25 倍的底部區(qū)間接近，2017 年每股收益（TTM）同比增長 38%，今年以來至 12 月 20 日，中證 500 指數(shù)下跌 1.6%。若 2018 年仍能保持較高增速， 中證 500 估值吸引力將進(jìn)一步提強（見圖 21）。圖 20：中證 200 估值與每股收益（TTM）資料來源：Choice，圖 21：中證 500 估值與每股收益（TTM）資料來源：Choice，A 股市場供給壓力2018 年 A 股解禁壓力大于 2017 年，按新規(guī)計減持壓力不大。經(jīng)統(tǒng)計 2018 年 A 股解禁 33,58

37、億股，較 2017 年增加 40%（見圖 22），按目前市值計算，解禁市值 28061 億元，也增加 40%。從時間分布看，2018 年 1、5、6、12 月份是高峰（見圖 23）。按照新的減持新規(guī)“大股東減持或者特定股東減持，采取集中競價交易方式的，在任意連續(xù) 90 日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的 1%。采取大宗交易方式的，在任意連續(xù) 90 日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的 2%”計算，理論上 2018 年解禁股可減持 81.25 億股，按目前市值合計 936.54 億元。按大宗交易理論上 2018 年解禁股可減持 162.30 億股，市值 1873.08 億元。截止

38、2017 年 12 月 21 日，A 股大股東共減持 185.34 億股，是 2018 年理論減持?jǐn)?shù)量的 2.28 倍，是大宗交易理論減持量的 1.14 倍。但是歷史上解禁股的減持壓力不可小視。圖 22：歷年 A 股解禁數(shù)量及市值資料來源：Choice，圖 23：2018 年 A 股解禁數(shù)量和市值資料來源：Choice，2018 年IPO 融資常態(tài)化，增發(fā)融資壓力將減輕。截止 2017 年 12 月 21 日，A 股上市公司股權(quán)融資總額為 14080.5213億元，較去年同比減少 5026 億元，下降 26.3%，其中 IPO 融資 2206.6425 億元，同比增加 573.0837 億元，

39、增加 35%； 增發(fā)融資 11710.9152 億元，同比減少 5463.2134 億元，下降 31.81%(見圖 24)，增發(fā)融資下滑主要是受再融資新規(guī)影響。2018 年 IPO 融資將保持常態(tài)，審核將更趨嚴(yán)格，通過率下降，目前預(yù)披露擬公開發(fā)行的公司有 500 家，2017 年 IPO 已超過 420 家，2018 年 IPO 融資壓力并不大。實施再融新規(guī)后再融資壓力也將繼續(xù)減輕，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模將增大，去年上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模僅 23.1 億元，今年已接近 583 億元。圖 24：A 股市場近 10 年來融資規(guī)模資料來源：Choice，2018 年 A 股市場展望2018 年上證綜指運行區(qū)

40、間 3200-3800 點，A 股納入全球 MSCI 體系有利于 A 股走強。展望 2018 年，受上市公司業(yè)績增速趨緩的影響，A 股市場主要驅(qū)動力盈利增長將會有所減弱。央行貨幣政策穩(wěn)健中性外加金融監(jiān)管趨嚴(yán)以及政策引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳鲃有圆豢赡艹蔀?A 股市場的主要驅(qū)動力。目前周期股已上漲乏力，未來將經(jīng)受 PPI 下降的考驗；消費股龍頭估值已處歷史高位，未來仍將受業(yè)績增速考驗；銀行股估值偏低，未來將受房地產(chǎn)價格走勢和去杠桿影響。2018 年 A 股納入全球 MSCI 體系，會引進(jìn)新的資金入市，是 A 股市場走強的重要力量，但也會受到全球股市波動的影響。綜合考慮以上因素，結(jié)合長期技術(shù)走勢，初步判

41、斷 2018 年上證綜指運行區(qū)間 3200-3800 點。2008 年 A 股市場仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，市場風(fēng)格將由價值轉(zhuǎn)向價值成長。展望 2018 年，由于流動性不可能成為A 股市場的主要趨動力，A 股市場不可能產(chǎn)生大的趨勢性行情，將以結(jié)構(gòu)性行情為主。結(jié)構(gòu)性行情包括行業(yè)、風(fēng)格和時間的轉(zhuǎn)換。由于 2017 年以中證 100 為代表的一線藍(lán)籌漲幅很大，2018 年繼續(xù)上漲的動力和空間有限。市場將轉(zhuǎn)向2017 年漲幅較小的以中證 200 為代表的二線藍(lán)籌。在增長預(yù)期和估值回歸的作用，2018 年以中證 500 為代表的小市值成長股將蘊含較好的投資機會?？傮w而言，2018 年市場將由價值轉(zhuǎn)向價值成長，

42、這既符合 A 股目前估值提升的要求， 也符合培育新動能促進(jìn)實體經(jīng)濟質(zhì)量變革、效率變革和動力變革的政策導(dǎo)向。在市場在轉(zhuǎn)向價值成長的同時，也要防止高估值和概念性炒作。2018 年 A 股投資邏輯投資邏輯一：高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)資本向優(yōu)質(zhì)高效產(chǎn)業(yè)和企業(yè)配置中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。十九大報告指出“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的公關(guān)期”。近期召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，中國經(jīng)濟進(jìn)入了新時代，基本特征就是我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。高質(zhì)量發(fā)展的路徑一是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式， 即由粗放、低效、高耗能、高污染、高投入的發(fā)展方式

43、轉(zhuǎn)向精細(xì)、高效、低耗能、低污染、低投入的發(fā)展方式；二是優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，即由重化工業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、礦業(yè)、建筑業(yè)占比高的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)占比高的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變；三是轉(zhuǎn)換增長動力，即增長動力有主要依靠要素投入、投資和中低端消費拉動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動和中高端消費、個性消費拉動。高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)資本市場向優(yōu)質(zhì)高效產(chǎn)業(yè)配臵資源。資本市場最重要的功能是優(yōu)化資源配臵。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，資本市場資源配臵功能有望得到充分發(fā)揮，資本將流向優(yōu)質(zhì)高效產(chǎn)業(yè)。符合未來發(fā)展趨勢的新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)對資本的吸引力將大增。相反落后產(chǎn)能、無效產(chǎn)能及過剩產(chǎn)能對資本將缺乏吸引力。高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)資本流向優(yōu)

44、質(zhì)高效上市公司。在經(jīng)濟高速發(fā)展階段，我國資本市場數(shù)量擴張非常快，上市公司質(zhì)量良莠不齊，市場存在炒績差股、炒重組股的現(xiàn)象，浪費了寶貴的資源。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，一方面提高資本市場的質(zhì)量，就會進(jìn)一步完善上市公司的退出機制，同時會嚴(yán)把 IPO 審核質(zhì)量關(guān)，提高進(jìn)入門檻。另一方面資本市場將隨上市公司質(zhì)量差異出現(xiàn)進(jìn)一步分化，優(yōu)質(zhì)高效估值合理的上市公司股票將會成為機構(gòu)投資者重點配臵的對象。投資邏輯二：繼續(xù)分享供給側(cè)改革紅利2018 年供給側(cè)改革重點是深化要素市場化配臵改革。按照中央經(jīng)濟工作會議精神，2018 年供給側(cè)改革重點在“破”、“立”、“降”上下功夫。大力破除無效供給，把處臵“僵尸企業(yè)”作為重要抓手

45、，推動化解過剩產(chǎn)能；大力培育新動能，強化科技創(chuàng)新，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)，積極推進(jìn)軍民融合深度發(fā)展；大力降低實體經(jīng)濟成本，降低制度性交易成本，繼續(xù)清理涉企收費，加大對亂收費的查處和整治力度，深化電力、 石油天然氣、鐵路等行業(yè)改革，降低用能、物流成本。2018 年部分行業(yè)仍將受益于去產(chǎn)能和污染治理。2017 年是供給側(cè)改革取得重大進(jìn)展的一年，房地產(chǎn)庫存已從 2016年 2 月份的 73931 萬平方米下降至 2017 年 11 月份的 59606 萬平方米，降幅達(dá) 19.38%；鋼鐵去產(chǎn)能已達(dá) 1.15 億噸，1.4 億噸地條鋼出清，2018 年將壓減粗鋼產(chǎn)能 2

46、500 萬噸；煤炭已退出產(chǎn)能 4.4 億噸，再退出 0.6 億噸就完成預(yù)定 5 億噸的目標(biāo)。2018 年去產(chǎn)能范圍將擴展到煤電行業(yè)，水泥、平板玻璃、煉油、造船和電解鋁等行業(yè)仍需要加大去產(chǎn)能力度。配合污染治理相關(guān)行業(yè)限產(chǎn)會引發(fā)供給端減少，產(chǎn)品價格上漲，部分優(yōu)質(zhì)高效污染排放小的企業(yè)經(jīng)濟效益會進(jìn)一步向好，相關(guān)行業(yè)的部分上市公司將受益于 2018 年深化供給側(cè)改革。2018 年部分行業(yè)受益于提高供給側(cè)體系質(zhì)量和效率。供給側(cè)改革的主攻方向是提高供給體系質(zhì)量和效率，按十九大的要求，要加快建設(shè)制造強國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，在中高端消費、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享

47、經(jīng)濟、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點、形成新動能。相關(guān)行業(yè)將成為 2018 年重點投資方向。投資邏輯三：加快建設(shè)制造業(yè)強國，聚焦“中國制造 2025”加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，布局“中國制造 2015”。當(dāng)前制造業(yè)再次成為全球經(jīng)濟競爭的焦點，全球金融危機后，主要發(fā)達(dá)國家反思“脫實向虛”的發(fā)展模式，紛紛實施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，集中發(fā)力高端制造領(lǐng)域，受要素成本上升的影響，部分高端制造業(yè)從中國回流或向低成本的國家轉(zhuǎn)移，尤其是特朗普減稅政策的實施將對高端制造業(yè)產(chǎn)生吸引力。因此，中國制造業(yè)面臨雙重壓力。加快建設(shè)制造業(yè)強國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)顯得尤為重要。十九大提出“促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)邁向全球價值鏈中高端，

48、培育若干世界級先進(jìn)制造業(yè)集群”。主要是聚焦“中國制造 2025”，瞄準(zhǔn)新一代信息通信技術(shù)、高檔數(shù)控機床和機器人、先進(jìn)軌道交通設(shè)備、節(jié)能與新能源汽車、新材料、生物醫(yī)藥等重點領(lǐng)域。從中國制造到中國智造，布局中國“芯”。隨著信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)加速創(chuàng)新與滲透融合，正在全球孕育興起新一輪工業(yè)革命，正對制造業(yè)發(fā)展帶來深刻變革，制造業(yè)正加速向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化方向發(fā)展。中國制造與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能的深度融合將走向中國智造，其對集成電路芯片將產(chǎn)生更多的需求與更高的要求。我國集成電路國產(chǎn)化率僅 1/4，四分之三靠進(jìn)口，據(jù)海關(guān)總署 2016 年全年數(shù)據(jù)，我國集成電路進(jìn)口金額為 2270.26 億美元，同期原油

49、進(jìn)口金額僅 1164.69 億美元。隨著中國智造的發(fā)展，集成電路產(chǎn)業(yè)仍有很大的發(fā)展空間。集成電路產(chǎn)業(yè)從設(shè)計到制造到封測涉及多個產(chǎn)業(yè)鏈和眾多上市公司。投資邏輯四：把握新一輪產(chǎn)業(yè)變革的發(fā)展大趨勢，布局新興產(chǎn)業(yè)全球正在發(fā)生新的一輪產(chǎn)業(yè)變革。隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，新的一輪產(chǎn)業(yè)變革也正發(fā)生，新產(chǎn)品、新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)將不斷出現(xiàn)。人工智能成為新一輪產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動力。智能軟硬件、智能機器人、智能運載工具以及人工智能在制造、農(nóng)業(yè)、物流、金融、商務(wù)、家居等重點行業(yè)和領(lǐng)域的應(yīng)用將產(chǎn)生巨大的市場空間。人工智能需要依靠 5G 技術(shù)支撐，5G 技術(shù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革。人工智能需要高速的信息傳

50、輸技術(shù)，5G 正是人工智能的重要技術(shù)支撐。目前我國 5G 技術(shù)研發(fā)已完成第二階段試驗，中頻段頻率規(guī)劃率先發(fā)布，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)等技術(shù)成為國際標(biāo)準(zhǔn)，5G 牌照大概率于 2019 年發(fā)放，在 2020 年實現(xiàn)商用。5G 產(chǎn)業(yè)鏈涉及眾多行業(yè)和上市公司，從上游的半導(dǎo)體材料、天線、射頻器件、終端用器件、到中游的主設(shè)備、網(wǎng)優(yōu)運營商、傳輸設(shè)備、SND 設(shè)備到下游的電信運營商、服務(wù)提供商。投資邏輯五：A 股納入 MSCI，聚焦低估值二線藍(lán)籌A 股將于 2018 年中期走向國際化。2017 年 6 月 21 日 MSCI 明晟宣布，將中國 A 股納入 MSCI 新興市場指數(shù)，將加入 A 股的 222 支大盤股，粗略估計若 A 股以 5%比例納入 MSCI 指數(shù)體系，帶來潛在資金流入規(guī)模約 210 億美元； 若全部納入，潛在資金流入約 3600 億美元。其納入時點擬分