1、中南財(cái)經(jīng)政法政法大學(xué) 院第十七章版權(quán)所有 1996-2011 -2011 中南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué) 金融學(xué)院貨幣政策精品課程主要內(nèi)容貨幣政策概念貨幣政策工具貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策有效性貨幣政策規(guī)則與政策配合版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策目標(biāo)貨幣政策工具貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策效果構(gòu)成要素貨幣政策概念貨幣當(dāng)局或中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用 各種手段調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。3版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策工具操作目標(biāo)中間目標(biāo)最終目標(biāo)執(zhí)行傳導(dǎo)

2、機(jī)制貨幣政策要素貨幣政策要素之間的關(guān)系貨幣政策制定4充分就版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策目標(biāo)確立歷程雙重目標(biāo)四重目標(biāo)單一目標(biāo)穩(wěn)定幣值業(yè)穩(wěn)定幣值充分就業(yè)三 重 目 標(biāo)穩(wěn) 充 經(jīng)定 分 濟(jì)幣 就 增值 業(yè) 長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)充定分幣就值業(yè)國(guó)際收支平衡1930二戰(zhàn)195019605目標(biāo)界定與水平備注物價(jià)穩(wěn)定幣值穩(wěn)定將物價(jià)的變動(dòng)控制在一定幅度（2%-3%）首要目標(biāo)最早目標(biāo)充分就業(yè)高度就業(yè)勞動(dòng)力與其他生產(chǎn)要素的充分利用（失業(yè)率:自然失業(yè)率4%）失業(yè)：苦難/產(chǎn)出降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GNPGDP；人均GNPGDP各國(guó)各異平衡國(guó)際收支一國(guó)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體收支基本平衡;靜態(tài)1年，動(dòng)態(tài)，經(jīng)濟(jì)周期版權(quán)

3、所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策目標(biāo)含義6版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院實(shí)現(xiàn)就業(yè)增長(zhǎng)發(fā)展經(jīng)濟(jì)增大貨幣供應(yīng)量物價(jià)上漲；壓低物價(jià)上漲率縮減貨幣供應(yīng)量縮減社會(huì)總需求失業(yè)率提高 穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)社會(huì)總供給增加貨幣總需求增加貨幣總供給增加價(jià)格上漲 穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支平衡主要通過通貨膨脹在國(guó)家之間的傳導(dǎo)效應(yīng)，來打亂一國(guó)的國(guó)際收支平衡，并影響物價(jià)穩(wěn)定。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求增加進(jìn)口增加國(guó)際收支惡化最終目標(biāo)關(guān)系 穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)7版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院第二階段發(fā)展經(jīng)濟(jì)的單一目標(biāo)論第三階段穩(wěn)定貨幣、發(fā)

4、展經(jīng)濟(jì)的雙重目標(biāo)第四階段雙重目標(biāo)向單一目標(biāo)的轉(zhuǎn)變中國(guó)貨幣政策目標(biāo)選擇 第一階段穩(wěn)定幣值（物價(jià)）的單一目標(biāo)論8版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院（一）法定存款準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備+ 貨幣乘數(shù)1、定義：通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的存款準(zhǔn)備金率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。2、產(chǎn)生與發(fā)展（1）最初始于英國(guó)，作為清算的需要而設(shè)立。（2）在美國(guó)，以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須交存貨幣政策工具：法定存款準(zhǔn)備金（1）一、一般性貨幣政策工具10傳導(dǎo)機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)法定準(zhǔn)備金率提高/降低超額準(zhǔn)備金減少/增加貨幣乘數(shù)降低/提高提高準(zhǔn)備金率凍結(jié)部分ER-效果明顯；影響很大-不宜隨時(shí)調(diào)

5、整效果不易把握版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院（一）法定存款準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備+ 貨幣乘數(shù)貨幣政策工具：法定存款準(zhǔn)備金（2）一、一般性貨幣政策工具11版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院（二）再貼現(xiàn)政策基礎(chǔ)貨幣1、定義：中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融手段。2、內(nèi)容（1）調(diào)整再貼現(xiàn)率。提高再貼現(xiàn)率，緊縮銀根；降低再貼現(xiàn)率，放松銀根。（2）規(guī)定貼現(xiàn)票據(jù)的種類和資格貨幣政策工具：再貼現(xiàn)政策（1）12作用局限性（1）反映了中央銀行的政策意向，具有告示作用（2）通過影響商業(yè)銀行的成本來影響其

6、融資決策（1）中央銀行沒有主動(dòng)性（2）再貼現(xiàn)率高低有限度（3）引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常性波動(dòng)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院（二）再貼現(xiàn)政策基礎(chǔ)貨幣貨幣政策工具：再貼現(xiàn)政策（2）13傳導(dǎo)機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)買進(jìn)/賣出吐出/吞進(jìn)貨幣債券價(jià)格利率-具有直接性-經(jīng)常性、連續(xù)性操作-具有主動(dòng)性-可以微調(diào)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院（三）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)貨幣/R 以及抵消其他影響定義：中央銀行在公開市場(chǎng)上買進(jìn)賣出有價(jià)證券的業(yè)務(wù)。貨幣政策工具：公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)14版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院工具構(gòu) 成說明限制：提高-1；縮短-2；限制-3消費(fèi)者信用控制

7、不動(dòng)產(chǎn)信用控制1-首期付款額；2-償還期限3-耐用消費(fèi)品種類1-貸款最高限額；2-最長(zhǎng)期限3-首期付款額4-分?jǐn)傔€金證券市場(chǎng)信用控制優(yōu)惠利率規(guī)定、調(diào)整證券市場(chǎng)的貸款如：證券交易保證金比率對(duì)國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、地區(qū)提供限制/鼓勵(lì)：降低/提高該比率差別利率政策的體現(xiàn)央行要求進(jìn)口商預(yù)繳進(jìn)口商品總預(yù)繳進(jìn)口保證金 額一定比例的存款類似證券保證金選擇性貨幣政策工具15版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院工具說明信用配額直接干預(yù)流動(dòng)性比率分配信用規(guī)模，并限制最高數(shù)量信貸規(guī)?？刂浦苯痈深A(yù)存款業(yè)務(wù)、放貸范圍輔以：拒絕再貸款/貼現(xiàn)；懲罰性高利率；流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重，與收益率成反比 限制信

8、用擴(kuò)張的直接管制措施防止抬高利率吸存、牟高利發(fā)放高風(fēng)最高利率限制 險(xiǎn)貸款直接控制信用工具16道義勸告央行：地位和威望商行等：通告、指示、面談 遵守金融政策并采取相應(yīng)措施版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院窗口指導(dǎo)央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)、物價(jià)、金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行 每季度貸款的增減額，并要求執(zhí)行17貨幣政策工具：間接信用指導(dǎo)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院18貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：貨幣政策工具的實(shí)施，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)。版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院19貨幣政策傳導(dǎo)：凱恩斯學(xué)派（1）從

9、局部均衡觀察準(zhǔn)備金增加（減少）貨幣供給量M增加（減少）利率下降（上升） 投資增加（減少） 總支出增加（減少） 總收入增加（減少）利率是整個(gè)傳遞機(jī)制的核心，貨幣政策通過利率間接傳導(dǎo)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院20貨幣政策傳導(dǎo)：凱恩斯學(xué)派（2）從一般均衡觀察（1）貨幣供給增加利率下降投資增加收入增加（2）收入增加貨幣需求增加利率回升（3）利率回升總需求減少產(chǎn)量下降收入減少貨幣需求減少利率回落（4）最終逼近一個(gè)均衡點(diǎn)（商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡）。利率可能較原來的均衡水平低，產(chǎn)量較原來的均衡水平高。版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院21貨幣政策傳導(dǎo)：現(xiàn)代

10、貨幣數(shù)量論（二）現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的貨幣政策傳遞機(jī)制M Y貨幣政策的影響不是通過利率的間接影響投資和收入，而是貨幣供應(yīng)量與人們的貨幣需要量不符，從而直接地影響到社會(huì)的支出和貨幣的收入。版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策貨幣供求876實(shí)體經(jīng)濟(jì)5422貨幣政策傳導(dǎo)：資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制（1）虛擬經(jīng)濟(jì)213版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院23貨幣政策傳導(dǎo)：資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制（2）1.對(duì)投資的Q效應(yīng)（托賓）Q：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以企業(yè)資本的重置成本貨幣供應(yīng)量利率股票價(jià)格Q投資支出總產(chǎn)出2.對(duì)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)（莫迪利亞尼）貨幣供應(yīng)量股票價(jià)格金融財(cái)富畢生財(cái)富消費(fèi)支出總產(chǎn)出版權(quán)所

11、有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院24貨幣政策傳導(dǎo)：資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制（3）3.對(duì)信貸的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（伯南克）貨幣供應(yīng)量利率股票價(jià)格逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)銀行貸款投資支出總產(chǎn)出4.對(duì)家庭的流動(dòng)性效應(yīng)（利蘭） ）貨幣供應(yīng)量股票價(jià)格金融資產(chǎn)價(jià)值財(cái)務(wù)困難的可能性耐用消費(fèi)品和住宅支出總產(chǎn)出版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院市場(chǎng)利率與國(guó)外利率差異通貨膨脹預(yù)期與國(guó)外通貨膨脹率差異資本流動(dòng)匯率進(jìn)出口價(jià)格凈出口貨幣政策最終目標(biāo)M i ENX Y25貨幣政策傳導(dǎo)：匯率機(jī)制中央銀行貨幣政策操作版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院26中央銀行運(yùn)用政策工具（三大法寶） 影響

12、操作目標(biāo)影響中介目標(biāo)實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)貨幣政策操作目標(biāo)與中介目標(biāo)操作目標(biāo)貨幣政策工具變量所直接影響的變量。操作目標(biāo)主要是存款準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。中介目標(biāo)界于操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的金融變量。它距離最終目標(biāo)較近，但距離政策工具較遠(yuǎn)?？蓽y(cè)性相關(guān)性可控性版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院27操作目標(biāo)和中介目標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院28西方貨幣政策操作目標(biāo)與中介目標(biāo)西方國(guó)家中介目標(biāo)的變化 利率（20世紀(jì)70年代以前和90年代以來） 貨幣供應(yīng)量（20世紀(jì)70-80年代） 匯率（運(yùn)用較少）西方國(guó)家貨幣政策的操作目標(biāo) 基礎(chǔ)貨幣：理想的貨幣政策操作目

13、標(biāo) 存款準(zhǔn)備金版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策工具法定準(zhǔn)備率再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)其他政策手段操作目標(biāo)存款準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣中介目標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量匯率最終目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡29操作目標(biāo)、中介目標(biāo)與最終目標(biāo)中間指標(biāo)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院30貨幣政策效應(yīng)衡量時(shí)間效應(yīng)發(fā)揮效力的快慢認(rèn)識(shí)到目標(biāo)的時(shí)滯藥:作用快便于調(diào)整政策取向與力度數(shù)量效應(yīng)發(fā)揮效力的大小實(shí)效與預(yù)期的差距藥:藥效強(qiáng)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院31貨幣政策數(shù)量效應(yīng)數(shù)量效應(yīng)：貨幣政策效應(yīng)的強(qiáng)度，即貨幣政策作用力的大小1、控制了物價(jià)，不影響

14、產(chǎn)出。有效性最大2、控制了物價(jià)，抑制了產(chǎn)出增長(zhǎng)率部分有效3、無法控制物價(jià)，抑制了產(chǎn)出增長(zhǎng)率無效版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院32貨幣政策時(shí)間效應(yīng)時(shí)間效應(yīng)：即貨幣政策時(shí)滯，指中央銀行從制定貨幣政策到貨幣政策取得預(yù)期效果的時(shí)差。1、內(nèi)部時(shí)滯（1）識(shí)別時(shí)滯（2）行動(dòng)時(shí)滯2、外部時(shí)滯（1）中間時(shí)滯（2）決策時(shí)滯（3）作用時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯(認(rèn)識(shí)時(shí)滯/決策時(shí)滯/行動(dòng)時(shí)滯）外部時(shí)滯貨幣流通速度(V)對(duì)V的估計(jì)或預(yù)測(cè)細(xì)小失誤，將影響/逆轉(zhuǎn)效果突發(fā)經(jīng)濟(jì)因素，使其難以調(diào)整政策是一種利益調(diào)整，利益集團(tuán)形成政治壓力其他經(jīng)濟(jì)、政治因素預(yù)期對(duì)宏觀政策的產(chǎn)生抵消作用版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)

15、政法大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策時(shí)滯影響因素微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期33貨幣政策效應(yīng)影響因素版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院34貨幣政策規(guī)則相機(jī)抉擇貨幣當(dāng)局要針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)調(diào)節(jié)自己的政策措施凱恩斯主義規(guī)則貨幣政策應(yīng)該遵循固定的貨幣增長(zhǎng)率的規(guī)則貨幣主義版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院35相機(jī)抉擇1、預(yù)期陷阱: 由于人們對(duì)未來通貨膨脹率提高的預(yù)期迫使政策制定者必須進(jìn)一步提高通貨膨脹率例子: 公眾預(yù)期通貨膨脹率會(huì)更高，因此工資上漲，如果聯(lián)儲(chǔ)不提高通貨膨脹率，則實(shí)際工資會(huì)變得過高從而導(dǎo)致失業(yè)率升高2、時(shí)間不一致性 是指中央銀行在某一天選擇一個(gè)政策，人們會(huì)根據(jù)該政策

16、作出決策，然后人們的決策又迫使決策者在后來的某個(gè)日期選擇不同的政策例子: 中央銀行可以通過愚弄公眾獲得一次性收入版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院36貨幣政策增長(zhǎng)規(guī)則20世紀(jì)60年代貨幣主義者提出了第一種貨幣政策規(guī)則就是貨幣增長(zhǎng)規(guī)則貨幣增長(zhǎng)規(guī)則是關(guān)注長(zhǎng)期的貨幣增長(zhǎng)，而不理會(huì)短期波動(dòng)例子: 貨幣年增長(zhǎng)率 = 3%以交易方程為依據(jù)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院37貨幣政策貨幣規(guī)則交易方程交易方程的思想是流通中的貨幣會(huì)在交易中使用若干次以支持一定數(shù)量的支出M V=P Y貨幣流通速度 = 貨幣在交易中被使用的次數(shù)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)

17、金融學(xué)院%M + % V= %P + %Y= + %Y貨幣增長(zhǎng) + 流通速度增長(zhǎng) = 通貨膨脹率 + 產(chǎn)出增長(zhǎng) 貨幣主義者認(rèn)為流通速度是穩(wěn)定的或可預(yù)測(cè)的%M = T + %Y* - %VeT = 通貨膨脹率目標(biāo)%Y* = 潛在產(chǎn)出的增長(zhǎng)率%Ve= 流通速度預(yù)期增長(zhǎng)率38貨幣政策貨幣增長(zhǎng)規(guī)則貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院39泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則主張?jiān)谥贫ㄘ泿耪邥r(shí)根據(jù)真實(shí)產(chǎn)出和通貨膨脹偏離目標(biāo)水平的程度來設(shè)定聯(lián)邦基金利率i = r* + + (w1 ) + (w2 )如果出現(xiàn)正的產(chǎn)出缺口和通貨膨脹缺口，應(yīng)該提高聯(lián)邦基金利率（ffr） ，反之亦然。直覺: 以長(zhǎng)期潛在產(chǎn)出為依據(jù)，注意缺口是間接調(diào)控政策，而非直接調(diào)控政策是需求調(diào)節(jié)政策，而非供給調(diào)節(jié)政策特點(diǎn)財(cái)政政策的側(cè)重點(diǎn)/特點(diǎn)與貨幣政策幾乎完全相反版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院40貨幣政策和財(cái)政政策特點(diǎn)是總量/數(shù)量調(diào)控政策，而非結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)政策貨幣政策的版權(quán)所有 1996-2011 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院比較內(nèi)容貨幣政策財(cái)政政策共同點(diǎn)配合策略雙松雙緊通過總需求影響總支出，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雙松；雙緊；松緊搭配相對(duì)地位：主導(dǎo)地位/輔助地位降低準(zhǔn)備率、降低 減稅、擴(kuò)支、增加投資利率