1、硅行業(yè)深度報(bào)告：供需結(jié)構(gòu)共振_硅產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望持續(xù)上行1.金屬硅：供需兩端均受益碳中和1.1 高能耗行業(yè)嚴(yán)控新增產(chǎn)能，鼓勵(lì)水電生產(chǎn)金屬硅工業(yè)上制硅采用碳還原法，即用硅石、碳質(zhì)還原劑在礦熱爐內(nèi)進(jìn)行冶煉。目前國(guó)內(nèi)普遍采用以硅石為原料，石油焦、木炭、木片、低灰煤等為還原劑，在礦熱電爐中高溫熔煉， 從硅石中還原出金屬硅的工藝流程。其中二氧化碳排放涉及還原反應(yīng)直接排放和使用燃料 的間接排放?；痣姙槟茉吹慕饘俟鑶螄嵦寂欧?15.91 噸二氧化碳，水電為能源則單噸碳排放為 5.32 噸二氧化碳當(dāng)量。按 SiO2+2C=Si+2CO，2CO+O2=2CO2 的反應(yīng)方程式，每生產(chǎn)一 噸金屬硅直接產(chǎn)生 3.14

2、噸二氧化碳，實(shí)際生產(chǎn)中由于硅煤有損耗，實(shí)際每生產(chǎn)一噸金屬硅 需要消耗硅煤超過 2 噸，即對(duì)應(yīng)約 5.32 噸二氧化碳排放。單噸金屬硅生產(chǎn)耗電 13000 度 電，按 1 噸標(biāo)準(zhǔn)煤 2.66 噸二氧化碳的折算方法，單噸金屬硅間接碳排放量為 10.59 噸，合 計(jì) 15.91 噸二氧化碳，若采用水電等清潔能源電力則單噸金屬硅生產(chǎn)的碳排放為 5.32 噸二 氧化碳當(dāng)量。2020 年國(guó)內(nèi)金屬硅產(chǎn)量 222 萬噸，其中水電為能源的金屬硅約 88 萬噸，則對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi) 2020 年金屬硅生產(chǎn)總碳排放為 0.26 億噸二氧化碳當(dāng)量（88*5.32+134*15.91 萬噸）， 占國(guó)內(nèi)總碳排放的 0.19%，是有

3、色金屬行業(yè)碳排放第三高的行業(yè)，僅次于鋁和銅。2020 年中國(guó)金屬硅下游需求中光伏占比 23%，合金占比 27%，有機(jī)硅占比 47%， 其他占比 3%。碳中和背景下光伏發(fā)電成長(zhǎng)空間巨大，未來金屬硅的光伏需求占比將持續(xù)提 升。有機(jī)硅方面由于有機(jī)硅的無毒無害并且性能優(yōu)異，在很多領(lǐng)域?qū)⑻娲芰?、傳統(tǒng)橡膠 等石油化工品。合金方面金屬硅主要應(yīng)用于鋁合金，未來鋁合金受益于汽車輕量化，需求 量有望持續(xù)提升。金屬硅行業(yè)將繼續(xù)嚴(yán)控新增產(chǎn)能。2017 年底以來金屬硅行業(yè)累計(jì)新批產(chǎn)能僅有合盛硅 業(yè)云南兩期共 80 萬噸金屬硅，其它企業(yè)金屬硅擴(kuò)產(chǎn)難以拿到批條，尤其新疆和云南省相繼 出臺(tái)了金屬硅限制新增產(chǎn)能的政策文件，限

4、制新增產(chǎn)能政策持續(xù)到 2020 年 12 月 31 日。 作為高能耗行業(yè)，預(yù)計(jì)未來金屬硅新增產(chǎn)能仍將嚴(yán)控。政策上，2017 年以來環(huán)保政策推動(dòng)金屬硅行業(yè)供給側(cè)改革，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，淘汰落后 產(chǎn)能，加速行業(yè)集中度提升。新疆及云南嚴(yán)控新增產(chǎn)能，其中新疆金屬硅產(chǎn)能控制在 200 萬噸以內(nèi)，云南金屬硅產(chǎn) 能 2020 年控制在 130 萬噸以下。1）新疆：2017 年 7 月 28 日，新疆自治區(qū)頒布著力 推進(jìn)硅基新材料產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展實(shí)施意見的通知，要求新疆金屬硅產(chǎn)能控制在 200 萬噸以 內(nèi)，提高金屬硅產(chǎn)品就地轉(zhuǎn)化率，2020 年轉(zhuǎn)化率達(dá) 70%以上；嚴(yán)格施行行業(yè)準(zhǔn)入，各地 州不得以任何名義、方式審批、

5、核準(zhǔn)、備案新增產(chǎn)能金屬硅項(xiàng)目，疆內(nèi)產(chǎn)能置換必須在準(zhǔn) 東和鄯善兩個(gè)基地進(jìn)行等量或減量置換。2）云南：2017 年 12 月 8 日，云南省政府頒布 關(guān)于推動(dòng)水電硅材加工一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見，要求 2020 年云南省內(nèi)金屬硅產(chǎn)能 控制在 130 萬噸以下，產(chǎn)能前五企業(yè)產(chǎn)量提升至 50%以上，大力發(fā)展下游硅產(chǎn)業(yè)，全面淘 汰工藝技術(shù)裝備落后產(chǎn)能，新（改、擴(kuò)）建金屬硅項(xiàng)目，一律實(shí)施產(chǎn)能減量置換。脫硫脫硝設(shè)備要求淘汰中小落后產(chǎn)能。2018 年，云南省開啟脫硫脫硝試點(diǎn)，部分嚴(yán)格 地區(qū)要求 2019 年底之前未安裝脫硫脫硝設(shè)備的金屬硅企業(yè)將被強(qiáng)制關(guān)停。2019 年，新疆 啟動(dòng)脫硫脫硝試點(diǎn)，未來可能出臺(tái)正式

6、脫硫脫硝設(shè)備的官方要求。總體趨勢(shì)而言，未來金 屬硅行業(yè)將逐漸出臺(tái)脫硫脫硝設(shè)備的官方要求，且會(huì)覆蓋更多地區(qū)，對(duì)于中小企業(yè)而言， 脫硫脫硝設(shè)備的巨額投入倒逼中小落后產(chǎn)能退出，加速行業(yè)龍頭集聚。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018 年全國(guó)淘汰落后金屬硅產(chǎn)能 18 萬噸，主要在中西部高成本地區(qū)。金屬硅行業(yè)落后產(chǎn)能較多，環(huán)保趨嚴(yán)及碳中和背景下高能耗高排放的小產(chǎn)能可能逐漸 退出市場(chǎng)。金屬硅行業(yè)中年產(chǎn)量低于 5 萬噸的企業(yè)占總產(chǎn)量的約 50%，產(chǎn)量較低導(dǎo)致這些 產(chǎn)能無法安裝脫硫脫硝設(shè)備，并且生產(chǎn)過程的自動(dòng)化程度較低，依賴人工操作導(dǎo)致能耗較 高，預(yù)計(jì)未來金屬硅行業(yè)將逐漸整治落后產(chǎn)能，行業(yè)集中度將顯著提升。預(yù)計(jì)金屬硅未來新增

7、產(chǎn)能主要為非化石能源供應(yīng)電力，主要新增產(chǎn)能將集中于云南、 四川、貴州等水電豐富省份。2020 年國(guó)內(nèi)金屬硅產(chǎn)量中水電為能源的產(chǎn)量占比約 40%。 2021 年底合盛硅業(yè)云南一期 40 萬噸金屬硅產(chǎn)能將投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)水電為能源的 金屬硅產(chǎn)量占比有望達(dá)到 50%，遠(yuǎn)景看合盛硅業(yè)云南二期 40 萬噸金屬硅投產(chǎn)后國(guó)內(nèi)以水 電為能源的金屬硅產(chǎn)量將達(dá)到 170 萬噸，預(yù)計(jì)未來以火電為能源的金屬硅產(chǎn)能無法擴(kuò)產(chǎn)， 新增產(chǎn)能將均為水電等清潔能源為電力供應(yīng)，目前國(guó)內(nèi)以火電為能源的金屬硅年產(chǎn)量最大 可以達(dá)到 160 萬噸，預(yù)計(jì) 2030 年國(guó)內(nèi)金屬硅產(chǎn)量有望達(dá)到 400 萬噸以上，其中以水電等 清潔能

8、源為電力供應(yīng)的比例有望達(dá)到 60%，對(duì)應(yīng)的預(yù)計(jì) 2030 年國(guó)內(nèi)金屬硅總碳排放為 0.38 億噸二氧化碳當(dāng)量（400*60%*5.32+400*40%*15.91 萬噸）。到 2060 年光伏裝 機(jī)量有望達(dá)到目前每年裝機(jī)量的 5 倍，同時(shí)有機(jī)硅需求持續(xù)增長(zhǎng)到目前總產(chǎn)量的 2 倍，預(yù) 計(jì) 2060 年國(guó)內(nèi)金屬硅年產(chǎn)量有望達(dá)到 500 萬噸，其中采用清潔能源的金屬硅產(chǎn)量占比有 望達(dá)到 75%（參考第一章電解鋁預(yù)測(cè)），則 2060 年國(guó)內(nèi)金屬硅總碳排放水平將達(dá)到 0.4億噸二氧化碳當(dāng)量（500*75%*5.32+500*30%*15.91 萬噸），由于金屬硅生產(chǎn)過程直 接碳排放較高，對(duì)碳捕捉技術(shù)需求

9、更大，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)景 2060 年碳捕捉技術(shù)將有效降低金屬硅行 業(yè)碳排放水平，假設(shè)可以捕捉金屬硅生產(chǎn)中的 50%直接碳排放，同時(shí)火力發(fā)電環(huán)節(jié)碳捕捉 50%碳排放，則 2060 年國(guó)內(nèi)金屬硅生產(chǎn)總碳排放將下降至 0.2 億噸二氧化碳當(dāng)量。金屬硅回收難度較大，其中鋁合金中金屬硅為添加劑，回收難度以及回收成本較高， 有機(jī)硅屬于化合物，且常見有幾千種有機(jī)硅產(chǎn)品，回收難度較大。光伏中的金屬硅適合回 收，但光伏產(chǎn)品有效工作年限達(dá) 20-25 年，且殘值率較低（金屬硅成本占硅片組件成本 5%）， 回收性價(jià)比低限制了未來光伏產(chǎn)品中金屬硅的回收，未來金屬硅行業(yè)碳中和重點(diǎn)主要在于 供給端的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整以及生產(chǎn)過程碳捕捉

10、。1.2 供給：長(zhǎng)期雙高限制新增產(chǎn)能，短期限電壓制開工率回升目前實(shí)際上金屬硅夏季有效產(chǎn)能為 346.6 萬噸，冬季最低有效產(chǎn)能為 238.6 萬噸。根 據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)金屬硅產(chǎn)能為 506.2 萬噸，同比下降 8.4%，金屬硅產(chǎn)量為 222.0 萬噸，同比下降 0.1%，產(chǎn)能利用率為 43.9%?？紤]到云貴川的水電金屬硅產(chǎn)能為 211 萬噸，由于冬季水少導(dǎo)致發(fā)電量下降，電價(jià)極高且優(yōu)先保證大企業(yè)用電需求，冬季云 貴川小水電金屬硅廠商大部分停產(chǎn)，導(dǎo)致其天生開工率僅為 50%，因此實(shí)際計(jì)算總產(chǎn)能數(shù) 據(jù)應(yīng)扣除水電金屬硅總產(chǎn)能的一半，按照上述扣除后總產(chǎn)能為 400.7 萬噸。僵尸產(chǎn)能方面

11、， 2018 年金屬硅 441 價(jià)格曾達(dá)到 15800 元/噸，全行業(yè)暴利，當(dāng)時(shí)金屬硅最高月產(chǎn)量為 9 月的 25.55 萬噸，年化開工產(chǎn)能為 306.6 萬噸，而百川資訊統(tǒng)計(jì)的 2018 年金屬硅總產(chǎn)能 為 548 萬噸，即 2018 年暴利之下仍無法開工的總產(chǎn)能為 241.4 萬噸，這些即是僵尸產(chǎn)能。 考慮到 2018 年 9 月至今國(guó)內(nèi)金屬硅行業(yè)新增有效產(chǎn)能主要為合盛硅業(yè)新疆鄯善的 40 萬噸 產(chǎn)能，結(jié)合百川資訊數(shù)據(jù)以及我們的測(cè)算方法即目前實(shí)際上金屬硅夏季有效產(chǎn)能為 346.6 萬噸（548-241.4+40 萬噸），冬季最低有效產(chǎn)能為 238.6 萬噸（采用 2018 年 9 月云貴

12、川最高月產(chǎn)年化產(chǎn)能 152 萬噸-2019 年 1 月云貴川月產(chǎn)年化產(chǎn)能 44 萬噸，進(jìn)而計(jì)算冬季 水電金屬硅需關(guān)停 108 萬噸產(chǎn)能）。地區(qū)分布上，陡峭的行業(yè)成本曲線決定金屬硅的擴(kuò)產(chǎn)主要集中在低成本的新疆、云南地區(qū)。電費(fèi)是金屬硅生產(chǎn)占比最高的成本，電費(fèi)在成本中占比普遍在 30-40%。目前金屬 硅行業(yè)電費(fèi)主要分為四個(gè)梯度，新疆地區(qū)由于煤炭?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)自備電廠發(fā)電成本低廉，成本 在 0.15-0.17 元/度，此為第一梯隊(duì)成本最低；第二梯隊(duì)是云南、四川水電及新疆地區(qū)公網(wǎng) 電，云南四川豐水期電價(jià)在 0.26-0.3 元/度，新疆地區(qū)公網(wǎng)電價(jià) 0.26-0.3 元/度，此為第二 梯隊(duì)；第三梯隊(duì)為中西部

13、地區(qū)公網(wǎng)電價(jià)，電費(fèi)成本 0.35-0.5 元/度；第四梯隊(duì)是云貴川枯水 期，由于發(fā)電量下降導(dǎo)致電價(jià)上漲較快，冬季水電價(jià)格上漲至 0.4-0.6 元/度，且小廠往往 無法得到電力供應(yīng)（電價(jià)根據(jù)各地政務(wù)公開披露數(shù)據(jù)）。受電力成本影響，我國(guó)金屬硅產(chǎn) 能及產(chǎn)量逐漸集中于新疆、云南、四川三個(gè)地區(qū)。2020 年，云南、新疆、四川產(chǎn)能分別為 113 萬噸、165 萬噸、86 萬噸，占全國(guó)產(chǎn)能的 72.2%；云南、新疆、四川產(chǎn)量分別為 51 萬噸、87 萬噸、34 萬噸，占全國(guó)產(chǎn)量的 77.5%。金屬硅產(chǎn)量及開工率創(chuàng)歷史新高，根據(jù)有效產(chǎn)能計(jì)算的 7 月實(shí)際開工率已達(dá) 90%。7 月國(guó)內(nèi)金屬硅產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 25

14、.57%達(dá)到 26 萬噸，月度產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，其中云貴川月度 產(chǎn)量為 11.5 萬噸，創(chuàng)豐水期水電金屬硅產(chǎn)量新高。開工率角度，據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì) 7 月國(guó)內(nèi) 金屬硅總開工率 64%，開工率創(chuàng)歷史新高，若采用我們測(cè)算的實(shí)際有效產(chǎn)能 346.6 萬噸計(jì) 算，目前國(guó)內(nèi)金屬硅實(shí)際開工率已達(dá)到 90%，開工率已經(jīng)接近上限。四川由今年 2 月份開 工率 16%持續(xù)提升至 7 月 61%，月度產(chǎn)量由 1.17 萬噸增長(zhǎng)到 4.34 萬噸；7 月云南新增開 爐數(shù) 36 臺(tái)，總開爐數(shù)達(dá)到 91 臺(tái)，產(chǎn)量環(huán)比 6 月增長(zhǎng) 253%達(dá)到 6.5 萬噸，開工率 68.8%。新疆是金屬硅主產(chǎn)地，目前由于“雙高”指標(biāo)限制，新

15、疆金屬硅自 3 月以來持續(xù)減產(chǎn)， 月產(chǎn)量由 3 月的 11.63 萬噸下降至 7 月的 9.78 萬噸，目前新疆金屬硅開工率 75.5%，處 于新疆歷史上較低水平。行業(yè)集中度上，合盛硅業(yè) 2021 上半年市占率 33%，占據(jù)絕對(duì)龍頭地位。據(jù)百川資訊， 2020 年國(guó)內(nèi)前十大企業(yè)產(chǎn)能占比為 32.7%，其中合盛硅業(yè)有效產(chǎn)能為 75 萬噸，占比為 14.9%，昌吉吉盛有效產(chǎn)能為 24 萬噸，占比為 4.8%，宏審錦盟有效產(chǎn)能為 11 萬噸，占比為 2.2%，晶鑫硅業(yè)有效產(chǎn)能為 10 萬噸，占比為 2.0%，永昌硅業(yè)有效產(chǎn)能為 10 萬噸，占 比為 2.0%。實(shí)際產(chǎn)量方面 2021 年上半年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)

16、量 122 萬噸，其中合盛硅業(yè)產(chǎn)量約 39 萬噸，市占率 32%。金屬硅新增 43 萬噸產(chǎn)能最快 2022 年夏季投產(chǎn)。未來金屬硅主要新增產(chǎn)能為合盛硅業(yè) 云南一期 40 萬噸金屬硅產(chǎn)能，計(jì)劃 2022 年一季度建成，二季度投產(chǎn)；新安股份云南一期 3 萬噸金屬硅產(chǎn)能，2021 年底建成，由于云南電力緊張，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能最快于 2022 年夏季 投產(chǎn)。未來新產(chǎn)能均為水電金屬硅指標(biāo)，總計(jì) 100 萬噸，包括合盛硅業(yè)云南 80 萬噸（一 期 40 萬噸在建，二期處于土地搬遷中），新安股份云南 10 萬噸（一期 3 萬噸在建），東 岳硅材貴州 10 萬噸（未開始建設(shè)）。1.3 需求：需求爆發(fā)，豐水期依舊供不

17、應(yīng)求2020 年國(guó)內(nèi)金屬硅需求中鋁合金、有機(jī)硅及光伏消費(fèi)量占比分別為 27%、47%、23%。 金屬硅下游可應(yīng)用于合金材料、光伏材料及有機(jī)硅材料，對(duì)應(yīng)可分為三大消費(fèi)領(lǐng)域，分別 為鋁合金、多晶硅及有機(jī)硅。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)金屬硅表觀消費(fèi)量為 163 萬噸，同比增長(zhǎng) 7.3%，其中，鋁合金、有機(jī)硅及光伏消費(fèi)量占比分別為 27%、47%、23%。全球金屬硅需求爆發(fā)，豐水期依舊供不應(yīng)求，主要需求增量來自光伏和有機(jī)硅。根據(jù) 海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021 年上半年金屬硅出口量 40.3 萬噸，同比大幅增長(zhǎng) 41%，相比 2019 年同期仍上漲 12.6%。國(guó)內(nèi)需求方面，根據(jù)百川資訊，2021 年

18、上半年光伏金屬硅需求量 33.8 萬噸，同比增長(zhǎng) 28%，相比 2019 年同期增長(zhǎng) 70.7%；有機(jī)硅對(duì)應(yīng)金屬硅需求為 37.8 萬噸，同比增長(zhǎng) 18%，相比 2019 年同期增長(zhǎng) 41%；鋁合金消費(fèi)量 22.5 萬噸金屬硅，同 比增長(zhǎng) 32%，相比 2019 年同期下滑 8.2%。硅料環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來光伏金屬硅需求大幅增長(zhǎng)。我國(guó)光伏行業(yè)政策發(fā)展環(huán)境 良好，未來隨著光伏產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電成本逐年下降，對(duì)補(bǔ)貼依賴度將明 顯下降，刺激光伏裝機(jī)市場(chǎng)，2020 年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量 48GW，同時(shí)光伏組件仍然為全球出 口量第一，隨著金屬硅直接下游硅料環(huán)節(jié)快速擴(kuò)產(chǎn)，未來半年硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)建產(chǎn)

19、能超過 20 萬 噸，預(yù)計(jì)帶來金屬硅需求增量 24 萬噸以上，且 2022 年開始硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目眾多，預(yù)計(jì) 未來光伏需求將持續(xù)增長(zhǎng)。鋁合金消費(fèi)需求穩(wěn)定。合金方面金屬硅用于生產(chǎn)硅鋁合金、銅硅合金、硅鋼（大部分 使用硅鐵），2020 年我國(guó)鋁合金領(lǐng)域金屬硅消費(fèi)量為 45 萬噸，同比下降 0.2%，未來預(yù)計(jì) 總體合金用硅需求保持穩(wěn)定。有機(jī)硅密集產(chǎn)能投放有望帶動(dòng)金屬硅需求。有機(jī)硅是金屬硅最大的消費(fèi)領(lǐng)域，主要品 種包括 107 膠、110 生膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷等，主要下游應(yīng)用包括硅橡膠、硅油等。 2020 年我國(guó)有機(jī)硅領(lǐng)域金屬硅消費(fèi)量為76 萬噸，同比增長(zhǎng)9.5%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展， 有機(jī)硅下

20、游領(lǐng)域需求擴(kuò)大，未來有機(jī)硅領(lǐng)域金屬硅消費(fèi)量將保持增長(zhǎng)。2021 年 H1 國(guó)內(nèi)金屬硅出口 40.3 萬噸，同比大幅增長(zhǎng) 41%，相比 2019 年同期仍上 漲 12.6%。由于海外金屬硅沒有增量，需求持續(xù)增長(zhǎng)必將帶動(dòng)中國(guó)金屬硅出口量持續(xù)上升， 預(yù)計(jì) 2021 年中國(guó)金屬硅總出口量將恢復(fù)至 2018 年的 80 萬噸水平。預(yù)計(jì) 2021-2022 年金屬硅供需持續(xù)緊缺，價(jià)格有望繼續(xù)大幅上漲。目前夏季豐水期 供給最多的季節(jié)金屬硅仍然供不應(yīng)求，預(yù)計(jì) 10 月之后進(jìn)入枯水期水電金屬硅產(chǎn)量下降將導(dǎo) 致緊缺進(jìn)一步加劇，需求端光伏和有機(jī)硅持續(xù)增長(zhǎng)，且目前光伏硅料和有機(jī)硅環(huán)節(jié)相比金 屬硅利潤(rùn)更加豐厚，鋁合金中

21、僅添加 1-3%金屬硅，下游對(duì)金屬硅漲價(jià)不敏感，考慮到目前 金屬硅實(shí)際開工率已達(dá)到90%，未來新增產(chǎn)能主要為2022 年夏季投產(chǎn)的水電金屬硅產(chǎn)能， 預(yù)計(jì)本輪金屬硅漲價(jià)可能持續(xù)到 2022 年夏天之前，價(jià)格有望迎來大幅上漲。7 月以來金屬硅市場(chǎng)庫(kù)存小幅提升。2021 年初至 6 月份，金屬硅市場(chǎng)庫(kù)存從最高點(diǎn) 14.4 萬噸持續(xù)下降至最低點(diǎn) 7.7 萬噸，8 月中旬恢復(fù)至 11 萬噸左右。2. 有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)供需錯(cuò)配帶來景氣度提升2.1 有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，出口需求推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲有機(jī)硅是指含有硅碳鍵（Si-C）、且至少有一個(gè)有機(jī)基團(tuán)是直接與硅原子相連的一大 門類化合物，包括各類小分子化合物和高分子聚合

22、物。其中，甲基單體是目前使用最廣泛 的一類單體，占總量的 90%以上。工藝上首先由金屬硅和一氯甲烷原料合成甲基粗單體， 再經(jīng)精餾得到目標(biāo)產(chǎn)物二甲單體和其他各類副產(chǎn)（一甲含氫單體、三甲單體和一甲單體）。 有機(jī)硅中間體主要為各類硅氧烷，包括水解物、線性體、環(huán)體（DMC、D4、D5），是有 機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈最重要一環(huán)，最后經(jīng)不同反應(yīng)進(jìn)一步加工成硅橡膠、硅油、硅樹脂等下游深加 工制品。我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)通常以 DMC 來反映行業(yè)的變化情況，回顧2010 以來的行業(yè)價(jià)格走勢(shì)， 可以大致分為四個(gè)階段：2010 年-2016 年上半年，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)張期：國(guó)內(nèi)有機(jī)硅存在大量需 求缺口，在供需錯(cuò)配的刺激下多個(gè)

23、新建項(xiàng)目的集中建成投產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)能出現(xiàn) 爆發(fā)式增長(zhǎng)，疊加進(jìn)程加速，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下滑。2016 年下半年-2018 年上半年，供給側(cè)改革推動(dòng)供需格局大幅改善：受國(guó)家供給側(cè) 結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保政策影響，有機(jī)硅新增產(chǎn)能開始受限，技術(shù)落后的企業(yè)停產(chǎn)。同時(shí)需求 端隨新材料、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)的興起高速增長(zhǎng)，疊加我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來的海外市 場(chǎng)需求，供需關(guān)系改善促使價(jià)格迅速攀升。2018 年下半年-2020 年，中美貿(mào)易摩擦抑制行業(yè)上升趨勢(shì)：自 2018 年 7 月以來，中 美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)，美國(guó)先后對(duì)總計(jì) 5,500 億美元中國(guó)商品加征進(jìn)口關(guān)稅，涉及的商品 類別、金額不斷擴(kuò)大，稅

24、率不斷提高，最終導(dǎo)致我國(guó)有機(jī)硅短期需求增速放緩，出口量下 滑，同時(shí)市場(chǎng)悲觀情緒進(jìn)一步抑制下游采購(gòu)積極性。2020 年至今，疫情因素導(dǎo)致全球有機(jī)硅市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移：疫情因素導(dǎo)致海外開工率持 續(xù)低位，全球有機(jī)硅需求對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能依賴提升，2021 年有機(jī)硅出口量大幅增加。同時(shí)，疊 加來自于金屬硅等原料價(jià)格上漲帶來的成本支撐，不斷拉動(dòng)有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格上漲。2.2 海外長(zhǎng)期無新增產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)有序擴(kuò)張海外長(zhǎng)期幾無新增產(chǎn)能，中國(guó)占比持續(xù)提升。道康寧、邁圖、信越、埃肯、瓦克等 6 家企業(yè)占據(jù)所有海外產(chǎn)能，海外產(chǎn)能折 DMC 合計(jì)約 110 萬噸，且長(zhǎng)期以來基本無新增產(chǎn) 能投放。受原材料、成本和市場(chǎng)等因素影響，

25、海外基本無新增產(chǎn)能，全球產(chǎn)能增量取決于 中國(guó)，目前國(guó)內(nèi) DMC 產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能 65%。2010 年至今全球整體 DMC 產(chǎn)能復(fù)合增速 約 3%，大致和全球 GDP 增速維持一致。同時(shí)，伴隨無效產(chǎn)能的出清和競(jìng)爭(zhēng)格局的改善， 產(chǎn)能利用率持續(xù)走高。DMC 國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，出口替代效應(yīng)顯著。2008 年以前，我國(guó)有機(jī)硅市場(chǎng)需求高速 增長(zhǎng)，產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口。此后，隨國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張和產(chǎn)品質(zhì)量的不斷升級(jí)，DMC 進(jìn) 口數(shù)量逐步下降，出口數(shù)量持續(xù)上升，并于 2014 年成功完成反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)凈出口，2020 年 我國(guó)實(shí)現(xiàn)凈出口 9 萬噸。2021 年上半年我國(guó)聚硅氧烷出口量 16.64 萬噸，同比大幅增長(zhǎng)

26、 38%，出口市場(chǎng)形成國(guó)內(nèi)有機(jī)硅需求的重要拉力。國(guó)內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)能進(jìn)入溫和擴(kuò)張階段。2020 年我國(guó)DMC 有效產(chǎn)能159 萬噸，2016-2020 年復(fù)合增速為 7.4%，與我國(guó)人均 GDP 增速保持一致。2021 年國(guó)內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn) 20 萬噸 DMC 產(chǎn)能，2022 年計(jì)劃投產(chǎn) 55 萬噸，但預(yù)計(jì)到 2023 年相關(guān)產(chǎn)能才能完全釋放。同時(shí)，2020 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量 128 萬噸，產(chǎn)能利用率超 80%，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣狀態(tài)。主要在產(chǎn)企業(yè)有 8 家， CR5 集中度達(dá) 72%，行業(yè)格局向好。目前國(guó)內(nèi) DMC 有效產(chǎn)能開工率高，三季度國(guó)內(nèi)裝置集中檢修、海外產(chǎn)能停產(chǎn)或退出 情況，都可能導(dǎo)致行業(yè)供不應(yīng)求。國(guó)內(nèi)單

27、體裝置因?yàn)楣に囅鄬?duì)海外落后，裝置平均檢修時(shí) 間較長(zhǎng)，這意味著未來面臨技改的可能性較大。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有裝置投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)普遍 在 2008 年前后，產(chǎn)能年齡接近 10 年，其中有充分技改的裝置僅占一半，這意味著有一半 的裝置未有過技改或者技改不充分，這些產(chǎn)線在超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)容易承擔(dān)安全風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù) 期未來出現(xiàn)集中技改的概率較大。2.3 有機(jī)硅需求端快速增長(zhǎng)下游制品以高溫膠和室溫膠為主導(dǎo)。DMC 下游深加工制品主要包括硅橡膠和硅油，其 中硅橡膠可以進(jìn)一步分成高溫膠（生膠）、室溫膠（107 膠）和液體膠（乙烯基硅油）。 硅油室溫下為液體油狀物，以甲基硅油的應(yīng)用最為廣泛，涵蓋了紡織助劑、日化助劑和高 級(jí)

28、潤(rùn)滑油等。目前 DMC 下游硅橡膠和硅油的應(yīng)用比例為 69%和 31%，以硅橡膠為主要用 途。具體來說，高溫膠、室溫膠、紡織硅油助劑、其他硅油的應(yīng)用比例為 38%、31%、15% 和 16%，高溫膠和室溫膠占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。終端需求以電子電器領(lǐng)域和建筑領(lǐng)域?yàn)楹诵?。電子電器領(lǐng)域消耗的聚硅氧烷產(chǎn)品主要 為高溫膠，主要用途為結(jié)構(gòu)件、裝飾件及電路灌封保護(hù)，用量占比約 30%。建筑領(lǐng)域消耗 的聚硅氧烷產(chǎn)品主要為室溫膠，主要用途為建筑幕墻裝配、房屋建筑的密封和中空玻璃加 工，起粘結(jié)、密封、防水等作用。在國(guó)家政策的指導(dǎo)和鼓勵(lì)下，裝配式建筑逐漸推廣，到 2025 年達(dá)到 50%以上，密封膠作為裝配式建筑最主要的嵌

29、縫材料，應(yīng)用前景廣闊。國(guó)內(nèi) DMC 需求仍有較大潛力，未來具備較大增長(zhǎng)彈性。從全球經(jīng)濟(jì)體來看，人均有 機(jī)硅消費(fèi)量與人均 GDP 水平基本呈正比關(guān)系，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)等新興市場(chǎng)的收入增 長(zhǎng)對(duì) DMC 需求增長(zhǎng)彈性更大。2020 年我國(guó) DMC 表觀消費(fèi)量達(dá) 118.57 萬噸，同比高增 11.7%，2016-2020 年復(fù)合增速達(dá) 9%，超過了 DMC 有效產(chǎn)能增速，未來隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì) 轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)，有望成為全球主要的有機(jī)硅需求增長(zhǎng)區(qū)域。2.4 供需偏緊，有機(jī)硅高景氣仍有望持續(xù)DMC 行業(yè)供需關(guān)系改善，盈利能力保持高位。我們測(cè)算了四類不同類型企業(yè)公司利潤(rùn)， 分別為外購(gòu)原料企業(yè)、完全一體化企業(yè)

30、、只配套金屬硅企業(yè)和只配套氯甲烷企業(yè)。隨有機(jī) 硅價(jià)格走高，四類企業(yè)利潤(rùn)均進(jìn)入上升區(qū)間，逐步接近歷史高位，其中隨著金屬硅價(jià)格走 高，相關(guān)配套企業(yè)盈利彈性最大。需求端電子電器國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)帶動(dòng)高溫膠消費(fèi)量快速提升，室溫膠需求隨建筑行業(yè)呈現(xiàn) 穩(wěn)定增長(zhǎng)，硅油整體保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。供給端新增產(chǎn)能增速不及需求，同時(shí) DMC 項(xiàng)目 建設(shè)周期約 18 個(gè)月，產(chǎn)能完全釋放需要近 2 年時(shí)間。根據(jù)我們測(cè)算，2021 年產(chǎn)能利用率 達(dá) 90%，到 2025 年平均產(chǎn)能利用率超 85%，行業(yè)高景氣有望維持。3. 受益全球光伏產(chǎn)業(yè)景氣，三氯氫硅進(jìn)入上行周期3.1 三氯氫硅下游需求強(qiáng)勢(shì)三氯氫硅又稱三氯硅烷、硅氯仿，是鹵硅烷系

31、列化合物中最重要的一種產(chǎn)品。由金屬 硅粉和氯化氫反應(yīng)合成，主要用途為制造多晶硅及硅烷偶聯(lián)劑，其中多晶硅的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)?太陽(yáng)能電池、半導(dǎo)體材料、金屬陶瓷材料、光導(dǎo)纖維；硅烷偶聯(lián)劑主要應(yīng)用于表面處理劑、 無機(jī)填充塑料、增粘劑、密封劑、特種橡膠粘合促進(jìn)劑等領(lǐng)域。三氯氫硅下游主要需求來自多晶硅和硅烷偶聯(lián)劑。受下游光伏景氣影響，多晶硅需求 持續(xù)上升，2020 年占三氯氫硅用量 32%，成為三氯氫硅產(chǎn)品下游主導(dǎo)需求。其次硅烷偶 聯(lián)劑廣泛用于表面處理劑、無機(jī)填充塑料、增粘劑、密封劑、 特種橡膠粘合促進(jìn)劑等行業(yè)， 消耗三氯氫硅總產(chǎn)量的 25%。多晶硅的制備工藝諸多，其中改良西門子法、硅烷熱分解法、流化床法是應(yīng)用

32、最多的技 術(shù)，但改良西門子法是目前國(guó)內(nèi)外最普遍也是最成熟的方法。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)采用改良西門子法生產(chǎn)的多晶硅約占全國(guó)總產(chǎn)量的 97.2%，原料三氯氫硅 也成為多晶硅制造的重要原料。光伏產(chǎn)業(yè)的景氣需求帶動(dòng)多晶硅快速放量，同時(shí)全球相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向中國(guó)轉(zhuǎn)移。在 光伏產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)多晶硅行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)，于 2020 年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 39.6 萬噸，同比大幅增長(zhǎng) 15.1%。同時(shí)，由于硅片生產(chǎn)制造產(chǎn)能集中在中國(guó)，疊加人員、 資源優(yōu)勢(shì)，全球多晶硅產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，2020 年，中國(guó)多晶硅產(chǎn)量占全球比例達(dá) 75.3%，同比提高 7.98pct。國(guó)內(nèi)硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能同樣保持高速增長(zhǎng)。硅烷偶聯(lián)劑是一種綠色環(huán)保材料，可以提高 復(fù)合材料的性能和