1、正文目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、有色2018年業(yè)績前瞻況：喜憂參半，分明顯4 HYPERLINK l _bookmark6 二、工業(yè)金屬：銅子行普預(yù)喜，鋁、鉛鋅業(yè)不佳5 HYPERLINK l _bookmark12 三、貴金屬：強勢美元制格，業(yè)績低迷7 HYPERLINK l _bookmark18 四、小金屬：受益較強格勢，業(yè)績總體增長好9 HYPERLINK l _bookmark24 五、投資建議10 HYPERLINK l _bookmark25 六、風(fēng)險提示10圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1已

2、公告業(yè)績預(yù)告有色公司，業(yè)績喜憂參半4 HYPERLINK l _bookmark2 圖表22018年有色金屬礦采選利潤增速不斷放緩4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表32018年有色金屬冶煉及壓延利潤增長不佳4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表42018年以來有色景氣度持續(xù)下行5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表5有色各子行業(yè)業(yè)績分布情況（家）5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表6部分代表性工業(yè)金屬公司業(yè)績預(yù)告情況6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表7銅現(xiàn)貨價格（元/噸）7 HYPERLINK l _bo

3、okmark9 圖表8鋁現(xiàn)貨價格（元/噸）7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表9鋅現(xiàn)貨價格（元/噸）7 HYPERLINK l _bookmark11 圖表10錫現(xiàn)貨價格（元/噸）7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表美國季度GDP變化（折年數(shù)）8 HYPERLINK l _bookmark14 圖表122018年美聯(lián)儲多次加息8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表13COMEX黃金價格走勢（美元/盎司）8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表14COMEX白銀價格走勢（美元/盎司）8 HYPERLINK l _bookm

4、ark17 圖表15部分貴金屬2018年業(yè)績預(yù)告情況8 HYPERLINK l _bookmark19 圖表16鎢價格走勢（元/噸）9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表17鉬價格走勢（元/千克）9 HYPERLINK l _bookmark21 圖表18鈷價格走勢（元/噸）9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表19碳酸鋰價格走勢（元/噸）9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表20部分小金屬2018年業(yè)績預(yù)告情況9一、 有色 2018 年業(yè)績前瞻概況：喜憂參半，分化明顯截至 2019 年 2 月 11 日，申萬有色（剔除 10 家非有色公司

5、后）109 家公司中，共有 81 家公司發(fā)布61 75%42 52%0%20%16 100%8 10%貿(mào)易戰(zhàn)影響，有色景氣度持續(xù)下行，對部分品種價格造成壓制。圖表1已公告業(yè)績預(yù)告有色公司，業(yè)績喜憂參8家, 9.9%9家, 11.1%預(yù)減及虧損9家, 11.1%家,39家, 48.1%020%20%50%50%100%圖表2圖表22018年有色金屬礦采選利潤增速不斷放緩圖表32018年有色金屬冶煉及壓延利潤增長不佳有色金屬冶煉及壓延加工業(yè):主營業(yè)務(wù)收入:累計同比有色金屬礦采選業(yè):主營業(yè)務(wù)收入:累計同比有色金屬冶煉及壓延加工業(yè):利潤總額:累計同比80%70%60%50%40%30%20%10%14

6、0%120%100%80%60%40%20%0%-10%-20%-20%-40%平證券究所平證券究所100%資料來源：Wind有色金屬礦采選業(yè):利潤總額:累計同比0%0%圖表42018年以來有色景氣度持續(xù)下行有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù):綜合指數(shù)有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù):先行指數(shù)有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù):一致指數(shù)有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù):滯后指數(shù)120100806040200資料來源：Wind 備注：2005 年=100同時，我們也注意到，已公布業(yè)績預(yù)告的上市公司，子行業(yè)分化明顯。工業(yè)金屬除了銅外，其它品種業(yè)績預(yù)減公司占比較大，其中鋁和鉛鋅業(yè)績預(yù)減公司在其所在子行業(yè)已公告業(yè)績預(yù)告公司占比分別高達 67%和70而小

7、金屬，2018 績預(yù)增公司在已公布業(yè)績預(yù)告其他小金屬公司占比高達 80%，且業(yè)績增長超 100%25%。子行業(yè)業(yè)績分布預(yù)減或虧損020%2050%50100%100%子行業(yè)業(yè)績分布預(yù)減或虧損020%2050%50100%100%銅42311鋁143031鉛鋅71110錫鎳10100貴金屬62100稀土31121其他小金屬47225資料來源：wind，平安證券研究所二、 工業(yè)金屬：銅子行業(yè)普遍預(yù)喜，鋁、鉛鋅業(yè)績不佳2018 分產(chǎn)品看，除了錫因供給和環(huán)保原因，價格穩(wěn)中有升外，其他品種表現(xiàn)不佳。其中銅價格下行，但2017 業(yè)、銅陵有色、洛陽鉬業(yè)業(yè)績均有較大的增長；鋁價格低迷，同時原材料氧化鋁成本上漲

8、，盈利惡2017 業(yè)績壓力較為突出，公告業(yè)績預(yù)告公司中華鈺礦業(yè)、鋅業(yè)股份、羅平鋅電業(yè)績均大幅下滑。預(yù)計 2019 年隨著中國補短板發(fā)力，對有色需求或有一定支持，但不宜過于樂觀，我們預(yù)計工業(yè)金屬2019 年價格仍可能較為低迷，行業(yè)景氣回升仍有待觀察。圖表6 部分代表性工業(yè)金屬公司業(yè)績預(yù)告情況品種公司名稱業(yè)績增速利潤金額（百萬元）備注下限上限下限上限銅江西銅業(yè)50%50%24082408主導(dǎo)產(chǎn)品價量提升，投資收益增加銅陵有色25%40%685770產(chǎn)品價格上漲， 銷量增加等洛陽鉬業(yè)66%79%45204880銅鈷鉬鎢等均價上漲，財務(wù)費用減少楚江新材11%25%400450產(chǎn)銷規(guī)模增長， 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)

9、構(gòu)海亮股份28%28%902902業(yè)績快報。新項目投產(chǎn)，技術(shù)改造升級鋁云鋁股份-322%-322%-1460-1460鋁價低迷，成本上漲，計提減值準(zhǔn)備，增加設(shè)備維護費用神火股份-48%-24%190280計提存貨及商譽原材料價格上漲等鉛鋅盛達礦業(yè)23%33%400430新項目投產(chǎn)，增加合并報表范圍華鈺礦業(yè)-28%-18%220250主導(dǎo)產(chǎn)品價格下跌，非經(jīng)常性收益減少鋅業(yè)股份-79%-75%4555鋅加工費低迷， 染料成本上漲羅平鋅電-579%-552%-265-250鋅價下跌，環(huán)保治理、檢修等錫錫業(yè)股份18%26%830890強化管理，新項目建成試車資料來源：wind，平安證券研究所圖表7銅現(xiàn)

10、貨價格（元噸）圖表8鋁現(xiàn)貨價格（元噸）060,00長江有色市場:平均價:銅:1#50,000060,00長江有色市場:平均價:銅:1#50,00040,00030,00020,00017,00014,00011,0008,000資料來：Wind、平證券究所 平證券究所圖表9鋅現(xiàn)貨價格（元噸）圖表10錫現(xiàn)貨價格（元噸）長江有色市場:平均價:鋅:1#長江有色市場:平均價:錫:1#30,000180,00025,00020,00015,000140,000100,00010,00060,000 資料來：Wind、平證券究所 平證券究所三、 貴金屬：強勢美元壓制價格，業(yè)績低迷2018行，對貴金屬公司業(yè)

11、績造成壓制。已公告業(yè)績預(yù)告的貴金屬代表性公司湖南黃金、恒邦股份、金貴銀業(yè)、西部黃金業(yè)績均為下滑。2019貴金屬上市公司業(yè)績有望改善。圖表11美國季度GDP變化（折年數(shù)）圖表122018年美聯(lián)儲多次加息4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2018-11-012018-06-012018-11-012018-06-012018-01-012017-08-012017-03-012016-10-012016-05-012015-12-012015-07-012015-02-012014-09-012014-04-01

12、2013-11-012013-06-012013-01-01資料來：Wind、平證券究所 平證券究所圖表13COMEX黃金價格走勢（美元盎司）圖表14COMEX白銀價格走勢（美元盎司）1,700.001,400.001,100.00800.00期貨結(jié)算價(活躍合約):COMEX黃金期貨結(jié)算價(活躍合約):COMEX銀25201510業(yè)績增速利潤金額（百萬元）公司名稱備注下限上限下限上限湖南黃金-30%20%212363主要產(chǎn)品價格波動恒邦股份-10%20%325433主要產(chǎn)品較去年同期價格下降金貴銀業(yè)-55%-35%114165準(zhǔn)備等西部黃金-69%業(yè)績增速利潤金額（百萬元）公司名稱備注下限上

13、限下限上限湖南黃金-30%20%212363主要產(chǎn)品價格波動恒邦股份-10%20%325433主要產(chǎn)品較去年同期價格下降金貴銀業(yè)-55%-35%114165準(zhǔn)備等西部黃金-69%-50%711子公司停產(chǎn)，黃金產(chǎn)銷下降資料來：Wind、平證券究所 平證券究所圖表15部分貴金屬2018年業(yè)績預(yù)告情況資料來源：wind，平安證券研究所四、 小金屬：受益較強價格走勢，業(yè)績總體增長良好2018 年小金屬中鎢鉬鈦供給收縮，價格出現(xiàn)了較大的上漲，而能源金屬鈷、鋰盡管價格回調(diào)，但2018 鷺鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、金鉬股份、寶鈦股份業(yè)績大幅增長；能源金屬鋰價格回調(diào)較大，龍頭公司天齊鋰業(yè)由于收購財務(wù)費用和匯兌損失增加，

14、贛鋒鋰業(yè)受持有境外上市公司股權(quán)股價波動影響，為此兩家龍頭公司業(yè)績平平。而鈷盡管價格回調(diào)，但價格同比仍增長，同比業(yè)績表現(xiàn)依然較突出，龍頭公2019 圖表16鎢價格走勢（元噸）圖表17鉬價格走勢（元千克）130,000100,00070,00040,000價格:鎢精礦:65%:江西310290270250230210190170150價格:1#鉬:99.95%:國產(chǎn) 資料來：Wind、平證券究所 平證券究所圖表18鈷價格走勢（元噸）圖表19碳酸鋰價格走勢（元噸）8000007000006000005000004000003000002000001000000長江有色市場:平均價:鈷:1#202,0

15、00152,000102,00052,0002,000經(jīng)銷價:碳酸鋰(99.5%,電池級):中都化工 資料來：Wind、平證券究所 平證券究所圖表20部分小金屬2018年業(yè)績預(yù)告情況業(yè)績增速業(yè)績增速利潤金額（百萬元）公司名稱備注下限上限下限上限贛鋒鋰業(yè)-20%20%11751763權(quán)益類工具會計規(guī)則變股價波動影響盈利天齊鋰業(yè)-7%5%20002250收購 SQM 部分股權(quán)籌資，導(dǎo)致匯兌損失、利息費用增加等寒銳鈷業(yè)56%67%701751鈷產(chǎn)品價量齊升格林美5%35%641824電池材料板塊產(chǎn)能釋放翔鷺鎢業(yè)50%100%103138產(chǎn)業(yè)鏈延伸，產(chǎn)能擴大章源鎢業(yè)30%80%4157鎢產(chǎn)品價格提升金

16、鉬股份222%268%345395鉬產(chǎn)品價格走高寶鈦股份598%691%150170五礦稀土211%254%95108調(diào)整產(chǎn)品價格，降本增效資料來源：wind，平安證券研究所五、 投資建議有色需求轉(zhuǎn)弱，供給增加壓力較小，行業(yè)處于供需弱平衡，大多數(shù)有色價格難以逞強，全行業(yè)投資機會仍需等待，維持行業(yè)“中性”投資評級。中長期重點關(guān)注避險需求增加導(dǎo)致黃金子行業(yè)投資機會，關(guān)注黃金龍頭企業(yè)山東黃金、中金黃金；短期看，隨著中國貨幣投放力度的增強以及基礎(chǔ)設(shè)施云鋁股份。六、 風(fēng)險提示需求低迷的風(fēng)險有色金屬是基礎(chǔ)原材料，和基建、地產(chǎn)、汽車、家電等領(lǐng)域需求具有一定的關(guān)聯(lián)性，如果未來全球及中國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、固定投資和消費低迷，或者國際貿(mào)易爭端增加，有色金屬需求將受到較大的影響，并進一步影響有色行業(yè)景氣度和相關(guān)公司的盈利水平。供給側(cè)改革和環(huán)保政策低于預(yù)期的風(fēng)險隨著中國供給側(cè)改革和環(huán)保政策的實施，有色金屬中鋁、鉛鋅、稀土、鎢等品種供給受到了較大的抑制，此前有色供給增長屢禁不止的現(xiàn)象得到了緩解。如果未來供給側(cè)改革和環(huán)保政策變化或者實施效果低于預(yù)期，將削弱供給側(cè)改革已取得的成效，有色行業(yè)可能重新陷入產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。價格和庫存大