1、目錄塔式起重機保持景氣，未來受益裝配式建筑發(fā)展 5近年來塔機整機需求持續(xù)增長 5塔吊租賃市場空間廣闊 6裝配式建筑行業(yè)興起，推升塔吊需求量 82.從四個角度去觀察塔吊需求 9指數(shù) A：從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)觀察景氣度 10指數(shù) B：從多維度數(shù)據(jù)間接驗證景氣情況 13指數(shù) C：從租賃公司數(shù)量看行業(yè)吸引力 14指數(shù) D：從裝配式企業(yè)數(shù)量看裝配式景氣度 16行業(yè)公司情況 18行業(yè)：疫情過后，龐源指數(shù)有望企穩(wěn) 18建設(shè)機械 19中聯(lián)重科 221目錄塔式起重機保持景氣，未來受益裝配式建筑發(fā)展 512圖表目錄圖 1：塔式起重機主要類別 5圖 2：近年來我國塔吊銷量持續(xù)增長 6 圖 3：近年來我國塔吊出口增長 6

2、 圖 4：中國塔式起重機服務(wù)市場業(yè)務(wù)流程 6 圖 5：塔式起重機服務(wù)市場產(chǎn)業(yè)鏈 7 圖 6：塔式起重機服務(wù)市場空間 7 圖 7：2019 年中國塔機租賃企業(yè)營收情況 8 圖 8：2018 年中國主要塔機租賃企業(yè)塔吊數(shù)量（臺） 8 圖 9：裝配式建筑新開工面積和滲透率 9 圖 10：達豐設(shè)備下游收入（萬元） 10 圖 11：紫竹慧下游收入（萬元） 10 圖 12：北美塔機下游分布 11 圖 13：估算塔機下游需求分布 11 圖 14：累計 12 個月房地產(chǎn)新開工面積增速情況 11 圖 15：估算地產(chǎn)塔機需求量指數(shù)（截止至 20 年 9 月） 11 圖 16：累計 12 個月基建固定資產(chǎn)投資增速情

3、況 12 圖 17：估算基建塔機需求量指數(shù)（截止至 20 年 9 月） 12 圖 18：長期-塔機需求指數(shù) A（截止至 20 年 9 月） 12 圖 19：中短期-塔機需求指數(shù) A（截止至 20 年 9 月） 12 圖 20：建筑業(yè)用電量情況 13 圖 21：電梯產(chǎn)量情況 13 圖 22：電梯、自動扶梯及升降機單月產(chǎn)量 13 圖 23：水泥單月產(chǎn)量 13 圖 24：建筑業(yè)單月用電量 14 圖 25：間接觀察指數(shù)（截止至 20 年 8 月） 14 圖 26：建筑機械租賃公司成立情況 14 圖 27：建筑機械租賃公司在業(yè)和存續(xù)情況 14 圖 28：成立 5+年的企業(yè)數(shù)量占比（按注冊資本） 15 圖

4、 29：成立 5+年在業(yè)存續(xù)企業(yè)數(shù)量占比（按注冊資本） 15 圖 30：5 年內(nèi)成立在業(yè)存續(xù)企業(yè)數(shù)量占比（按注冊資本） 15 圖 31：5 年內(nèi)成立在業(yè)存續(xù)企業(yè)資本占比（按注冊資本） 15 圖 32：一定規(guī)模建筑機械租賃公司成立情況 16 圖 33：一定規(guī)模建筑機械租賃公司注冊資本情況 162圖表目錄圖 1：塔式起重機主要類別 53圖 34：一定規(guī)模建筑機械租賃公司當(dāng)月成立指數(shù) 16圖 35：一定規(guī)模建筑機械租賃公司累計成立指數(shù) 16 圖 36：裝配式建筑企業(yè)成立數(shù)量 17 圖 37：裝配式建筑企業(yè)注冊資本 17 圖 38：裝配式建筑企業(yè)單月成立數(shù)量（家） 17 圖 39：裝配式建筑企業(yè)合計成

5、立數(shù)量指數(shù) 17 圖 40：龐源租賃指數(shù) 18 圖 41：龐源租賃的歷史噸米利用率 19 圖 42：建設(shè)機械營業(yè)收入 20 圖 43：建設(shè)機械歸母凈利潤 20 圖 44：建設(shè)機械毛利率情況 20 圖 45：建設(shè)機械歸母凈利潤率情況 20 圖 46：建設(shè)機械 2019 年收入占比 21 圖 47：建設(shè)機械 2019 年毛利占比 21 圖 48：建設(shè)機械主要業(yè)務(wù)收入情況（億元） 21 圖 49：建設(shè)機械主要業(yè)務(wù)毛利率（%） 21 圖 50：中聯(lián)重科營業(yè)收入 23 圖 51：中聯(lián)重科歸母凈利潤 23 圖 52：中聯(lián)重科毛利率情況 23 圖 53：中聯(lián)重科歸母凈利潤率情況 23 圖 54：中聯(lián)重科 2

6、019 年收入占比 24 圖 55：中聯(lián)重科 2019 年毛利占比 24 圖 56：中聯(lián)重科主要業(yè)務(wù)收入情況（億元） 24 圖 57：中聯(lián)重科主要業(yè)務(wù)毛利率（%） 243圖 34：一定規(guī)模建筑機械租賃公司當(dāng)月成立指數(shù) 161. 塔式起重機保持景氣，未來受益裝配式建筑發(fā)展1.1 近年來塔機整機需求持續(xù)增長塔吊是建筑工地上最常用的一種起重設(shè)備。又名“塔式起重機”，以一節(jié)一節(jié)的接長（高）（簡稱“標(biāo) 準(zhǔn)節(jié)”），用來吊施工用的鋼筋、木楞、混凝土、鋼管等施工的原材料。塔吊是工地上一種必不可 少的設(shè)備，其主要的組成部分是塔身、起重臂和底座等金屬結(jié)構(gòu)以及由起升、變幅、回轉(zhuǎn)和行走組 成的工作機構(gòu)和以電動機、控制

7、器及照明裝置為主的電氣系統(tǒng)。塔機的分類：在塔機中，應(yīng)用最為廣泛的就是錘頭式、動臂式、平頭式三種塔機。錘頭式塔機自20 世紀(jì) 80 年代引入國內(nèi)，已經(jīng)成熟運用于各種建筑施工過程中，但由于其吊臂受力復(fù)雜且有比 較高的塔頂結(jié)構(gòu)形式，所以一般多運用于比較小的建筑施工過程或者施工環(huán)境相對比較簡單的條件 中。動臂起重機一般適用于起重量大、對就位及安全系數(shù)方面均有著較高要求的大型工程當(dāng)中，一 般多應(yīng)用于群塔作業(yè)或空間比較狹小的作業(yè)場所；平頭式塔機因為取消了塔頭，單元質(zhì)量較小，因 此在進行安裝時易于操作。在實際應(yīng)用中，平頭式塔機常立在裙樓里，在后期進行拆塔時因為受到 裙樓的影響，對于普通塔機來說很難完成拆卸工

8、作，而對于平頭塔機來說則比較容易。圖 1：塔式起重機主要類別塔機銷量持續(xù)增長，行業(yè)保持景氣。2004-2013 之間，我國塔機市場發(fā)展迅猛，年銷量從 8255 臺 增加至 63684 臺，年均復(fù)合增速高達 62%。受房地產(chǎn)需求下降及信用擴張影響，2013 年塔機的銷 量出現(xiàn)較大幅度下滑，2016 年銷量僅 7000 臺，到 2017 年行業(yè)重新復(fù)蘇，銷量回升至 1.1 萬臺，2018 年銷量進一步回升至 2.3 萬臺，2019 年行業(yè)銷量約 4.0 萬臺，出口也與總銷量同步恢復(fù)，塔 機市場整體保持景氣。41. 塔式起重機保持景氣，未來受益裝配式建筑發(fā)展塔機銷量持續(xù)圖 2：近年來我國塔吊銷量持續(xù)

9、增長圖 3：近年來我國塔吊出口增長塔吊制造行業(yè)份額持續(xù)集中，中聯(lián)重科處于龍頭地位。2012 年塔機企業(yè)有 300 多家，隨著行業(yè)景氣度下滑，一些小型塔機制造企業(yè)逐漸退出，目前塔機制造企業(yè)只剩下 70 多家。國內(nèi)龍頭企業(yè)包括中聯(lián)重科、徐工集團等。在 2019 年全球塔機制造商 10 強榜單中，中聯(lián)、徐工、振華港機 3 家中國企業(yè)入圍，目前中聯(lián)重科塔機處于全球領(lǐng)先、國內(nèi)龍頭的地位。根據(jù)中聯(lián)重科 2019 年財報， 公司建筑起重機械銷售規(guī)模實現(xiàn)全球第一，行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢進一步鞏固。1.2 塔吊租賃市場空間廣闊下游需求旺盛，第三方塔吊租賃行業(yè)興起。根據(jù)達豐設(shè)備招股說明書，塔式起重機服務(wù)是由塔式 起重機

10、服務(wù)商為建筑承建商在項目施工實地提供一站式吊裝服務(wù)，通常包括塔式起重機的設(shè)計、安 裝、運作、保養(yǎng)及拆卸。在施工過程中，建筑承建商需要使用塔式起重機將大量建筑材料從地面運 輸?shù)街付ǜ叨燃拔恢?。由于運輸不便及高昂的運作和保養(yǎng)費用，建筑承建商通常與塔式起重機服務(wù) 提供商簽訂合同并支付服務(wù)費來獲得吊裝服務(wù)，帶來第三方塔吊租賃行業(yè)的需求。從商業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上 看，塔吊租賃企業(yè)其通過融資租賃、分期付款或者自有資金積累等方式向制造商購買塔吊等設(shè)備， 再以經(jīng)營租賃方式租給建筑施工企業(yè)，并通過收取租金收回投資成本、獲取經(jīng)營收益。圖 4：中國塔式起重機服務(wù)市場業(yè)務(wù)流程-100%-50%0%50%100%150%0100

11、002000030000400005000060000700002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019塔吊銷量（臺，左軸） 同比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%020004000600080001000012000140002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019塔吊出口量（臺，左軸） 同比（右軸）5圖 2：近年來我國塔吊銷量持續(xù)增長圖 3：近年來我國塔吊出口塔式起重機與房地產(chǎn)、基建項目關(guān)聯(lián)緊密。塔式起

12、重機服務(wù)提供商的下游是建筑業(yè)，塔式起重機 服務(wù)商通常投標(biāo) EPC 項目，并在施工期間為 EPC 承建商提供一站式吊裝服務(wù)。根據(jù)達豐設(shè)備招 股說明書，EPC 項目一般包括商業(yè)項目、基建項目、住宅項目、能源項目等。圖 5：塔式起重機服務(wù)市場產(chǎn)業(yè)鏈城鎮(zhèn)化進程持續(xù)，裝配式建筑崛起，塔式起重機市場有望持續(xù)增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2019 年我 國城鎮(zhèn)化率達 60.6%，而隨著國家經(jīng)濟的發(fā)展，我們認(rèn)為我國城鎮(zhèn)化率仍有進一步提升空間，進 而推動城市內(nèi)房地產(chǎn)和基建項目的需求增長，塔式起重機作為項目施工的重要設(shè)備也將持續(xù)受益。2015620162017201820192020E 2021E2022E 2023E

13、2024E近年來塔式起重機租賃市場持續(xù)增長。受益于國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展、房地產(chǎn)和基建投資穩(wěn)定增長， 我國塔式起重機的服務(wù)市場也保持持續(xù)增長。根據(jù)達豐設(shè)備援引弗若斯特沙利文，我國塔式起重機 服務(wù)市場空間從 2015 年的 702 億元增加到 2019 年的 1016 億元。圖 6：塔式起重機服務(wù)市場空間塔機服務(wù)市場空間（億元）16001400120010008006004002000塔式起重機與房地產(chǎn)、基建項目關(guān)聯(lián)緊密。塔式起重機服務(wù)提供商的而從另一方面看，近年來國內(nèi)持續(xù)推廣裝配式建筑，根據(jù)國務(wù)院關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑業(yè)的指 導(dǎo)意見，2020 年到 2026 年，裝配式建筑占比將達到 15%和 30

14、%。由于裝配式建筑的裝配涉及 處理大型和重型建筑結(jié)構(gòu)部件，對塔式起重機的吊裝承載力和吊裝精度提出更高的要求，進而推動 超大型塔式起重機需求。考慮到大型塔式起重機的售價和租金更高，有望拉動市場規(guī)模的進一步擴 大。中國塔吊租賃市場較為分散，龍頭發(fā)展空間巨大。目前我國塔吊租賃行業(yè)內(nèi)排名靠前的公司為龐 源租賃、達豐設(shè)備、紫竹慧、北京正和、北京龍?zhí)?。從收入角度看，根?jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019 年行 業(yè)龍頭的龐源租賃營收占比不足 3%，達豐設(shè)備收入占比 0.7%，紫竹慧收入占比不足 0.4%，北京 正和收入占比僅 0.2%。我們認(rèn)為塔吊租賃市場達千億，但格局仍較為分散，龍頭公司未來有望持 續(xù)整合市場份額，發(fā)展

15、空間巨大。圖 7：2019 年中國塔機租賃企業(yè)營收情況圖 8：2018 年中國主要塔機租賃企業(yè)塔吊數(shù)量（臺）1.3 裝配式建筑行業(yè)興起，推升塔吊需求量裝配式建筑受到政策推動，滲透率空間巨大。中國國務(wù)院辦公廳及住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部頒發(fā)的國務(wù) 院關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑業(yè)的指導(dǎo)意見以及“十三五”裝配式建筑行動方案，提出了兩個總目標(biāo)：到 2020 年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到 15%以上，其中重點推進地區(qū)達到 20%以 上，積極推進地區(qū)達到 15%以上，鼓勵推進地區(qū)達到 10%以上；到 2020 年，培育 50 個以上裝 配式建筑示范城市，200 個以上裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地，500 個以上裝配式建

16、筑示范工程，建設(shè) 30 個以上裝配式建筑科技創(chuàng)新基地，充分發(fā)揮示范引領(lǐng)和帶動作用。根據(jù)達豐設(shè)備的預(yù)測，預(yù)計到2024 年，裝配式建筑的滲透率可以達到 32.4%，相對于 2019 年的 18.4%接近翻番；裝配式建筑新開工面積 2024 年預(yù)計可超過 10 億平方米，是 2018 年的約 2.5 倍。3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3025201510502019年各公司總收入及市場份額龐源租賃 達豐設(shè)備 紫竹慧 北京正和 北京龍?zhí)┛偸杖耄▋|元，左軸）市場份額（右軸）7而從另一方面看，近年來國內(nèi)持續(xù)推廣裝配式建筑，根據(jù)國務(wù)院關(guān)圖 9：裝配式建筑新開工面積和滲透率裝配式建

17、筑發(fā)展有望帶動大中型塔吊需求量上升。從塔吊型號上看，由于裝配式建筑涉及運輸處 理大型、重型建筑結(jié)構(gòu)部件，在吊裝時對塔吊的吊裝承載力、吊裝的精度要求都更高，傳統(tǒng)的中小 型塔吊主要吊裝重量較小的鋼筋水泥等，使用機型一般在 60-100 噸米范圍內(nèi)，很難符合該要求。在裝配式建筑中，適用的機型范圍一般在 200-500 噸米。從塔吊覆蓋率上看，根據(jù)淺談裝配式 建筑下的塔吊布置原則_衛(wèi)世全，傳統(tǒng)建筑因吊裝頻率不高，有時只要覆蓋面滿足要求，多棟建 筑可以共用 1 臺塔吊，覆蓋面積在 8001000 平方米。同時傳統(tǒng)建筑也不強制要求完全覆蓋工作 面。但是裝配式結(jié)構(gòu)施工中，塔吊除承擔(dān)建筑材料、構(gòu)配件、施工機具

18、的運輸，還要負責(zé)每一塊預(yù) 制構(gòu)件的吊裝、安裝，預(yù)制構(gòu)件吊裝、安裝占用時間較長，因此必須每棟樓單獨設(shè)置塔吊，不得和 其他樓棟共用，同時因裝配式建筑施工特殊性，塔吊必須覆蓋建筑物的全部工作面，不得有盲區(qū)產(chǎn) 生。因此我們認(rèn)為裝配式建筑的快速發(fā)展將帶來大量中大型噸位塔機需求，進一步推動塔吊租賃業(yè) 發(fā)展。2.從四個角度去觀察塔吊需求為什么要做塔吊綜合指數(shù)？從中長期視角看，地產(chǎn)和基建需求穩(wěn)定，同時裝配式建筑滲透率具有 巨大提升空間，我們認(rèn)為塔吊租賃市場需求有望持續(xù)上升。而從短期角度看，目前存在幾個問題， 如從整體需求看，塔式起重機市場與地產(chǎn)、基建等項目緊密相關(guān)，但兩個行業(yè)的需求變化有時并不 一致；再如，從

19、結(jié)構(gòu)上看，裝配式建筑的提升將推升大型起重機的占比，進而帶來總市場的增長， 但卻缺乏短期跟蹤指標(biāo)；再如，從份額上看，塔吊租賃市場較為分散，盡管有數(shù)家龍頭企業(yè)財報數(shù) 據(jù)，但也不能完全代表行業(yè)情況。35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%020000400006000080000100000120000中國裝配式建筑的新開工面積及滲透率新開工建筑面積（萬平米，左軸）滲透率8圖 9：裝配式建筑新開工面積和滲透率裝配式建筑發(fā)展有望帶動大通過宏觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建指數(shù)觀察塔機需求。盡管缺少直接的高頻數(shù)據(jù)，我們希望通過宏觀上的數(shù)據(jù) 來近似模擬行業(yè)的景氣度。從數(shù)據(jù)角

20、度看，我們通過房地產(chǎn)、基建方面的高頻數(shù)據(jù)計算塔機保有量 需求。同時結(jié)合其他相關(guān)的數(shù)據(jù)來對整體需求進行輔助觀察。最后我們通過裝配式建筑和塔機租賃 商高頻數(shù)據(jù)來補充反映裝配式建筑及行業(yè)的整體情況。2.1 指數(shù)A：從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)觀察景氣度從需求看，塔式起重機與地產(chǎn)、基建項目緊密相關(guān)。從塔機的屬性看，塔機的需求量與地產(chǎn)的開 工面積和基建的項目開工程度緊密相關(guān)。我們的邏輯是通過過去幾年的地產(chǎn)和基建的情況來獲知平 均的塔機密度關(guān)系，并進而把年度數(shù)據(jù)展開為月度高頻數(shù)據(jù)。地產(chǎn)是塔機的主要下游。我們采用達豐設(shè)備和紫竹慧的公開數(shù)據(jù)，其中達豐設(shè)備 2020 財年商業(yè)、 住宅、基建、能源的收入分別達 3.3、2.0

21、、1.8、0.4 億元，占比達 44.3%、26.6%、23.9%、5.2%， 紫竹慧 2019 年房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、商業(yè)地產(chǎn)、公共設(shè)施、政府保障性工程收入分別達 1.1、0.9、0.8、0.7、0.1 億元，占比分別 31.5%、25.0%、22.1%、18.8%、2.5%。根據(jù) RLB 對北美塔機租 賃下游的跟蹤，其居民、混合、商用占比較高，分別約達 45%、27%、12%，反映住宅的實際塔 機需求占比較大。考慮到行業(yè)格局非常分散，我們結(jié)合兩家公司和北美的需求情況，估算國內(nèi)地產(chǎn) 項目（住宅+商業(yè)）、基建領(lǐng)域的塔機占比約 70%、30%。圖 10：達豐設(shè)備下游收入（萬元）圖 11：紫竹慧下游

22、收入（萬元）05000100002500030000350002017201820192020商業(yè)住宅基建能源0200040001000020000800015000600012000140001600020152016201720182019基礎(chǔ)建設(shè) 公共設(shè)施房地產(chǎn) 商業(yè)地產(chǎn)政府保障性工程9通過宏觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建指數(shù)觀察塔機需求。盡管缺少直接的高頻數(shù)據(jù)，圖 12：北美塔機下游分布圖 13：估算塔機下游需求分布由地產(chǎn)和基建需求測算塔機總需求：對于房地產(chǎn)項目，我們假設(shè)單臺塔機覆蓋面積 8000 平方米， 假設(shè)需要塔機的地產(chǎn)建筑面積占比 70%、塔機平均利用率 70%。對于基建項目，由于缺少細分的 里

23、程、面積等公開數(shù)據(jù)，我們采用固定資產(chǎn)投資額進行分析，估算每億元基建固定資產(chǎn)投資所需要 的數(shù)量在 1.0 臺。為了簡化運算，我們假設(shè)地產(chǎn)和基建的施工的塔機使用時間約 1 年，對開工面積、基建固定資產(chǎn)投資做 12 個月的累積測算后乘以相應(yīng)的系數(shù)，進而得到塔機的總的需求量。再分別 以 03、15 年初數(shù)值作為 100 點，把需求量做成指數(shù)：圖 14：累計 12 個月房地產(chǎn)新開工面積增速情況圖 15：估算地產(chǎn)塔機需求量指數(shù)（截止至 20 年 9 月）居民45.0%混合 26.7%商業(yè)11.8%醫(yī)院6.4%醫(yī)療 3.5%教育2.8%交通1.2%市民公共0.5%文化0.5%城市公共0.5%運動0.5%其他

24、0.7%地產(chǎn)70.0%基建30.0%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 累計12月新開工面積同比增速450400350300250200150100500 估算：地產(chǎn)塔吊需求量指數(shù)10圖 12：北美塔機下游分布圖 13：估算塔機下游需求分布由地圖 16：累計 12 個月基建固定資產(chǎn)投資增速情況圖 17：估算基建塔機需求量指數(shù)（截止至 20 年 9 月）受疫情影響需求同比持平，預(yù)計塔機服務(wù)需求將持續(xù)好轉(zhuǎn)。根據(jù)指數(shù)，我們觀察到今年我國塔機 總體需求量處于持平狀態(tài)。受疫情影響，上半年的累積 12 月的地產(chǎn)新開工面積和基建固定資產(chǎn)投 資增速下降，但隨著國內(nèi)疫情的緩解

25、和經(jīng)濟活動的修復(fù)，我們認(rèn)為塔機的總體需求量有望逐月環(huán)比 增長。圖 18：長期-塔機需求指數(shù) A（截止至 20 年 9 月）圖 19：中短期-塔機需求指數(shù) A（截止至 20 年 9 月）我們根據(jù)地產(chǎn)開工面積和基建投資所對應(yīng)的塔機需求密度關(guān)系，近似的模擬了月度的塔機需求指數(shù)。 但是地產(chǎn)和基建的項目較為復(fù)雜，比如不同樓層高度、布局設(shè)計的地產(chǎn)項目，以及公路、水利等不 同的基建項目的塔機使用密度、執(zhí)行工期都不完全一致，進而影響之前的測算結(jié)果。所以我們增加 了指數(shù) B，從邊際和側(cè)面角度去補充觀察。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 累計12月基建固定資產(chǎn)投資增速02004006

26、00800100012001400 估算：基建塔吊需求量指數(shù)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0100200300400500600塔機綜合需求指數(shù)（左軸） yoy（右軸）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%8090100110120130140塔機綜合需求指數(shù)（左軸） yoy（右軸） 環(huán)比*10（右軸）11圖 16：累計 12 個月基建固定資產(chǎn)投資增速情況圖 17：2.2 指數(shù)B：從多維度數(shù)據(jù)間接驗證景氣情況多維度數(shù)據(jù)從側(cè)面反映行業(yè)整體景氣度。除了房屋新開工面積、基建投資以外，考慮到電梯、用 電量、水泥與建筑項目的整體需求相關(guān)，而且具有高頻、公開的特點

27、，我們選擇以下三項指標(biāo)作為 補充：（1）電梯、自動扶梯及升降機累計 12 個月的產(chǎn)量，（2）建筑業(yè)累計 12 個月用電量，（3）水泥累計 12 個月產(chǎn)量。從指數(shù)上看，近年來行業(yè)總體景氣度持續(xù)增加，而增速在 19 年下半年持續(xù)增加，但在 20 年初出現(xiàn)增速下降，我們認(rèn)為主要是受疫情影響，導(dǎo)致行業(yè)的工作量短期萎縮。圖 20：建筑業(yè)用電量情況圖 21：電梯產(chǎn)量情況圖 22：電梯、自動扶梯及升降機單月產(chǎn)量圖 23：水泥單月產(chǎn)量-505101520253035400200400600800100012002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

28、2016 2017 2018 2019建筑業(yè)用電量（億千瓦時，左軸）同比（%，右軸）-20-100102030405060700204060801001201402008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019電梯產(chǎn)量（萬臺，左軸）同比（%，右軸）0.002.004.0010.0012.0014.00 電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量（萬臺）05000100008.00150006.00200002500030000 水泥產(chǎn)量（萬噸）122.2 指數(shù)B：從多維度數(shù)據(jù)間接驗證景氣情況圖 20：建筑業(yè)圖 24：建筑業(yè)單月用電量圖 25

29、：間接觀察指數(shù)（截止至 20 年 8 月）2.3 指數(shù)C：從租賃公司數(shù)量看行業(yè)吸引力塔吊租賃指數(shù)反映行業(yè)企業(yè)情況。根據(jù)下游的開工面積、投資等情況，我們可以大體的估算出塔 機租賃的整體需求情況，但是考慮到結(jié)構(gòu)原因，塔機需求仍未必反映塔機租賃行業(yè)實際情況。我們 根據(jù)天眼查的微觀數(shù)據(jù)，統(tǒng)計建筑機械租賃行業(yè)企業(yè)的情況。我們發(fā)現(xiàn) 2017 年來企業(yè)成立數(shù)量持 續(xù)高增長，我們認(rèn)為主要反映了塔吊從建筑企業(yè)自有向租賃市場轉(zhuǎn)變的情況。圖 26：建筑機械租賃公司成立情況圖 27：建筑機械租賃公司在業(yè)和存續(xù)情況020406080100120 建筑用電（億千瓦時）-5%0%5%10%15%20%25%30%20018

30、0160140120100806040200基數(shù)輔助指數(shù)（左軸） yoy（右軸）80706050403020100-10-200200040006000800010000120001400016000成立企業(yè)數(shù)量（家，左軸） 同比（%，右軸）100908070605040302010002000400060008000100001200014000目前在業(yè)存續(xù)企業(yè)（家） 在業(yè)存續(xù)占比（%，右軸）13圖 24：建筑業(yè)單月用電量圖 25：間接觀察指數(shù)（截止至 2圖 28：成立 5+年的企業(yè)數(shù)量占比（按注冊資本）圖 29：成立 5+年在業(yè)存續(xù)企業(yè)數(shù)量占比（按注冊資本）圖 30：5 年內(nèi)成立在業(yè)存續(xù)企

31、業(yè)數(shù)量占比（按注冊資本）圖 31：5 年內(nèi)成立在業(yè)存續(xù)企業(yè)資本占比（按注冊資本）規(guī)模上企業(yè)占比增加。受益行業(yè)需求向好，近 5 年來行業(yè)內(nèi)新成立企業(yè)數(shù)量較多。我們發(fā)現(xiàn) 5 年 以前成立的企業(yè)中，注冊資本小于 100 萬元的企業(yè)數(shù)量占比達 64%，在業(yè)和存續(xù)企業(yè)中占比 54%， 而在業(yè)存續(xù)企業(yè)中、5 年以內(nèi)成立的數(shù)量占比下降到 38%，我們認(rèn)為近年來出現(xiàn)了新企業(yè)規(guī)模變 大的趨勢。從 5 年內(nèi)成立的在業(yè)存續(xù)企業(yè)注冊資本角度看，我們估算注冊資本在 500 萬元以上的 企業(yè)的注冊資本占比約 46%。我們以注冊資本在 500 萬元以上的企業(yè)作為研究跟蹤對象，發(fā)現(xiàn)近 年來一定規(guī)模的建筑機械租賃公司數(shù)量迅速增

32、長，且近年來平均注冊資本保持穩(wěn)定，反映行業(yè)景氣 較高、且運營模式較為穩(wěn)定。500萬元 9%500萬元13%500萬元 15%500萬元 46%圖 28：成立 5+年的企業(yè)數(shù)量占比（按注冊資本）圖 29：圖 32：一定規(guī)模建筑機械租賃公司成立情況圖 33：一定規(guī)模建筑機械租賃公司注冊資本情況租賃公司數(shù)量指數(shù)反映市場玩家的熱情。我們認(rèn)為建筑機械租賃公司的數(shù)量能夠反映行業(yè)內(nèi)企業(yè) 的普遍熱情度，我們以注冊資本在 500 萬元以上作為企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對每月成立的企業(yè)數(shù)量做跟蹤。 我們發(fā)現(xiàn)近年來企業(yè)成立數(shù)量持續(xù)增加，今年年初受疫情影響成立數(shù)量大幅下降，但在近期新成立 和累計成立企業(yè)數(shù)量已經(jīng)呈現(xiàn)回暖。圖 34：一

33、定規(guī)模建筑機械租賃公司當(dāng)月成立指數(shù)圖 35：一定規(guī)模建筑機械租賃公司累計成立指數(shù)2.4 指數(shù)D：從裝配式企業(yè)數(shù)量看裝配式景氣度近年來裝配式建筑企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加。受益國家政策支持，近年來裝配式建筑面積及滲透率持續(xù) 增加。于此同時，我們通過天眼查觀察到 17-19 年企業(yè)成立數(shù)量、總注冊資本數(shù)增幅較大，與行 業(yè)的整體發(fā)展吻合。-200204060801001201400200400600800100012001400成立企業(yè)數(shù)量（家，左軸） 同比（%，右軸）0100020003000400050006000020406080100120成立企業(yè)注冊資本（億元，左軸）成立企業(yè)平均注冊資本（萬元，右軸

34、）0100200300400500600700 成立企業(yè)數(shù)量指數(shù)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%500450400350300250200150100500 合計成立數(shù)量指數(shù)（左軸）同比（右軸）15圖 32：一定規(guī)模建筑機械租賃公司成立情況圖 33：一定規(guī)模圖 36：裝配式建筑企業(yè)成立數(shù)量圖 37：裝配式建筑企業(yè)注冊資本考慮到裝配式建筑企業(yè)數(shù)量與行業(yè)景氣度正相關(guān)，我們構(gòu)建“成立企業(yè)數(shù)量”指標(biāo)觀察行業(yè)景氣 度。我們摘選近 5 年內(nèi)裝配式建筑企業(yè)成立的數(shù)量，發(fā)現(xiàn)企業(yè)成立數(shù)從 2015 年來持續(xù)保持較高位 置。今年受疫情影響，年初成立數(shù)量大幅下降，但是近月來新成立企業(yè)數(shù)量已經(jīng)

35、恢復(fù)到較高水平， 同比保持高增長。圖 38：裝配式建筑企業(yè)單月成立數(shù)量（家）圖 39：裝配式建筑企業(yè)合計成立數(shù)量指數(shù)0100200400500600成立企業(yè)數(shù)量（家）0200000400000800000300600000100000012000001400000注冊資本（萬元）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00 成立企業(yè)數(shù)量160%140%120%100%80%60%40%20%0%05001000150020002500合計成立企業(yè)數(shù)量指數(shù)（左軸）16 同比（右軸）圖 36：裝配式建筑企業(yè)成立數(shù)量圖 37：裝配式建筑企業(yè)注冊3. 行業(yè)公司情況從應(yīng)

36、用場景看，塔機與地產(chǎn)、基建相關(guān)聯(lián)，而受今年新冠疫情影響，國內(nèi)地產(chǎn)新開工面積和基建投 資的增速下降，但隨著疫情好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為國內(nèi)整體塔機需求量仍有望提升，根據(jù)達豐設(shè)備援引弗 若斯特沙利文，我國塔式起重機服務(wù)市場空間有望從 2019 年的 1016 億元增長到 2024 年的 1488 億元（圖 6）。從間接指標(biāo)、租賃公司數(shù)量、裝配式建筑企業(yè)數(shù)量來看，目前行業(yè)仍保持較高的景 氣度。過去幾年，我們看到塔機的應(yīng)用領(lǐng)域也有所拓寬，向前看，我們認(rèn)為裝配式建筑滲透率的提 升也將持續(xù)推升中大塔機的需求量，持續(xù)看好龍頭公司的份額提升和業(yè)績增長。3.1 行業(yè)：疫情過后，龐源指數(shù)有望企穩(wěn)龐源指數(shù)是由上海龐源機械租賃

37、有限公司首創(chuàng)的反映塔式起重機市場（目前暫限國內(nèi)市場）價格波 動的一個指數(shù)。于 2018 年 1 月正式發(fā)布，并以 2015 年 7 月 1 日為數(shù)據(jù)起始點。根據(jù)眾多機型設(shè) 置動態(tài)權(quán)重，并結(jié)合市場的噸米采購單價反饋至噸米單價形成指數(shù)點值曲線，對塔式起重機的租賃 市場價格進行直觀的反映，對所有從業(yè)企業(yè)的投標(biāo)報價起到參考和指導(dǎo)作用。此外，該指數(shù)還可反 映出每年隨地理氣候變化帶來的短期周期性；隨著指數(shù)的累積，可反映出行業(yè)隨大的經(jīng)濟氣候變化 帶來的中長期周期性。龐源指數(shù)保持穩(wěn)定，公司訂單持續(xù)增長。從數(shù)據(jù)起始點至 2019 年之間，龐源租賃指數(shù)整體呈上升趨勢，自 2019 年 7 月以來，指數(shù)處于 120

38、0-1400 點區(qū)間。同時龐源租賃公司的每周訂單量自 2017年以來始終呈現(xiàn)上升趨勢，反映龍頭企業(yè)具有更強的競爭優(yōu)勢。圖 40：龐源租賃指數(shù)噸米利用率 2020 年受疫情影響而有所下降，明年有望回升。從龐源租賃的噸米利用率看，2018年的利用率水平高于近年其他年份。2020 年公司噸米利用率有所下降，我們認(rèn)為主要是受 2020年新冠疫情影響，隨著全球疫情的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為公司的噸米利用率有望回升。173. 行業(yè)公司情況噸米利用率 2020 年受疫情影響而有所下圖 41：龐源租賃的歷史噸米利用率3.2 建設(shè)機械建設(shè)機械成立于 2001 年，2015 年收購龐源租賃及天成機械，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。根據(jù) 2

39、0 年半年報， 公司主營業(yè)務(wù)包括工程機械制造和工程機械租賃兩大板塊，主要包括工程機械、建筑機械、金屬結(jié) 構(gòu)產(chǎn)品及相關(guān)配件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售；金屬結(jié)構(gòu)安裝工程；工程機械設(shè)備的租賃、維修；自產(chǎn)產(chǎn) 品出口；本企業(yè)所需原輔材料、設(shè)備、零配件的進出口等構(gòu)成。主要產(chǎn)品有：適用于路面施工設(shè)備 的瀝青混凝土攤鋪機、壓路機、銑刨機、穩(wěn)定土拌合機、瀝青攪拌站等，適用于市政建設(shè)、橋梁、 高層建筑等基礎(chǔ)施工工程的旋挖鉆機，適用于房屋建筑施工的塔式起重機及各種非標(biāo)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。在工程機械制造板塊中，公司主要以路面施工機械和起重機械為主導(dǎo)產(chǎn)品，在行業(yè)中處于中位；子 公司天成機械生產(chǎn)的中低端塔式起重機在西南地區(qū)具有區(qū)域競爭優(yōu)

40、勢；子公司建設(shè)鋼構(gòu)具有鋼結(jié)構(gòu) 生產(chǎn)制造專業(yè)一級資質(zhì)，在西北地區(qū)擁有較強的競爭實力。在工程機械租賃板塊中，公司主要有路面機械設(shè)備租賃和起重機械設(shè)備租賃兩項業(yè)務(wù)，其中路面機 械設(shè)備租賃業(yè)務(wù)依托制造企業(yè)的優(yōu)勢，基本完成了集設(shè)備租賃、技術(shù)支持與服務(wù)和道路施工為一體 的轉(zhuǎn)型升級，是西部地區(qū)較為知名的工程機械設(shè)備租賃商；子公司龐源租賃是全球最大的起重機械 租賃商，在國內(nèi)外設(shè)有 37 家子公司，已涉足菲律賓、馬來西亞、柬埔寨等海外市場，是中國工程 機械租賃第一品牌。近年來公司業(yè)績保持快速增長。2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 32.51 億元，同比增加 45.98%，實現(xiàn) 歸母凈利潤 5.05 億元，同比增加

41、208.65%。2020 年上半年受新冠疫情影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.35 億元，同比增加 9.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.61 億元，同比下降 14.16%。18圖 41：龐源租賃的歷史噸米利用率3.2 建設(shè)機械建設(shè)機械成圖 42：建設(shè)機械營業(yè)收入圖 43：建設(shè)機械歸母凈利潤盈利能力穩(wěn)定，受疫情影響 20 年略有下降。從盈利能力看 2019 年公司毛利率達 40.37%，同比 增加 6.90 個百分點。2020 年上半年公司毛利率達 36.74%，同比下降 0.02 個百分點。2019 年 公司歸母凈利潤率達 15.55%，同比增加 8.19 個百分點。受新冠疫情影響，2020 年上半年歸

42、母凈 利潤率達 10.52%，同比下降 2.93 個百分點。圖 44：建設(shè)機械毛利率情況圖 45：建設(shè)機械歸母凈利潤率情況根據(jù)公司2019 年報公司主要業(yè)務(wù)包括建筑及施工機械租賃、筑路設(shè)備及起重機械銷售、路面工程、 鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、運輸業(yè)務(wù)。（1）建筑及施工機械租賃2019 實現(xiàn)營業(yè)收入28.57 億元，同比增加48.73%， 收入占比 88%，毛利率達 44%，同比增加 7.50 個百分點。（2）筑路設(shè)備及起重機械銷售 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.74 億元，同比增加 41.14%，收入占比 27%，毛利率達 14%，同比增加 4.16 個 百分點。（3）路面工程 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 0.9

43、1 億元，同比增加 0.84%，收入占比 3%，毛利率 達 10%，同比增加 1.29 個百分點（。4）鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 0.87 億元，同比增加 97.26%， 收入占比 3%，毛利率達 3%，同比下降 0.04 個百分點。（5）運輸業(yè)務(wù) 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 0.70 億元，同比增加 324.46%，收入占比 2%，毛利率達 12%，同比下降 6.20 個百分點。02040608010005101520253035201520162017201820192020H1營業(yè)收入（億元，左軸） 營業(yè)收入同比增長（%，右軸） 120-2000200400600800100012

44、0014000123456201520162017201820192020H1歸母凈利潤（億元，左軸） 歸母凈利潤同比增長（%，右軸）20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%201520162017201820192020H1毛利率8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%201520162017201820192020H1歸母凈利潤率19圖 42：建設(shè)機械營業(yè)收入圖 43：建設(shè)機械歸母凈利潤盈利能圖 46：建設(shè)機械 2019 年收入占比圖 47：建設(shè)

45、機械 2019 年毛利占比圖 48：建設(shè)機械主要業(yè)務(wù)收入情況（億元）圖 49：建設(shè)機械主要業(yè)務(wù)毛利率（%）子公司龐源租賃是國內(nèi)建筑起重機械租賃行業(yè)龍頭，具有較強競爭優(yōu)勢。子公司上海龐源機械租 賃有限公司（簡稱龐源租賃）成立于 2001 年，注冊資本 22.58 億元，總資產(chǎn)近百億，主要從事建 筑工程、能源工程、交通工程等國家和地方重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需工程機械設(shè)備的租賃服務(wù)、安拆 和維修等業(yè)務(wù)，擁有“A 類特種設(shè)備安裝改造維修許可證”和“起重設(shè)備安裝工程專業(yè)承包一級” 資質(zhì)，規(guī)模位居國內(nèi)工程機械服務(wù)行業(yè)前列，是從進場安裝、現(xiàn)場操作、設(shè)備維修到拆卸離場一站 式綜合解決方案提供商，是上海市高新技術(shù)企

46、業(yè)、中國工程機械租賃服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)。經(jīng)過多 年的潛心經(jīng)營和發(fā)展，龐源租賃在品牌、管理、技術(shù)、安全、客戶維護等方面都積累了明顯的競爭 優(yōu)勢。龐源租賃對外租賃的建筑起重機械主要包括塔式起重機、施工升降機、履帶式起重機、架橋 機等，是國內(nèi)規(guī)模最大、設(shè)備種類最為齊備的建筑起重機械經(jīng)營租賃企業(yè)之一，可以滿足不同工程 的施工要求，與同行業(yè)競爭對手相比具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。根據(jù)龐源公司官網(wǎng)，龐源擁有 30 多家建筑及施工機械 租賃 72%筑路設(shè)備及起重 機械銷售22%路面工程鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品2%2%運輸業(yè)務(wù)2%建筑及施工機械 租賃 90%筑路設(shè)備及起重 機械銷售8%路面工程1%鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品0%運輸業(yè)務(wù)1%0510

47、1520253020152016201720182019建筑及施工機械租賃筑路設(shè)備及起重機械銷售 路面工程鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品0.05.015.010.020.030.025.035.040.045.050.020152016201720182019建筑及施工機械租賃 筑路設(shè)備及起重機械銷售 路面工程鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品20圖 46：建設(shè)機械 2019 年收入占比圖 47：建設(shè)機械 21全資子公司、20 余個集智能制造+租賃服務(wù)為一體的基地遍布上海、北京、廣州、深圳等國內(nèi)中心 城市和重點區(qū)域，并在馬來西亞、柬埔寨、印度尼西亞、菲律賓等國家設(shè)有海外全資或控股公司。 公司擁有各類施工機械近萬臺，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國、輻射

48、海外，長期服務(wù)于中國建筑、中國電建、 中國能建、中鐵、中交、中核、上海建工、北京建工、陜西建工等大型央企、國企及上市公司，曾 參建了鳥巢、國家博物館、央視新址、中國水利博物館、上海環(huán)球金融中心、上海世博會主題館與 陽光谷、廣州電視臺、杭州灣大橋觀光塔、浙江北侖電廠、?？诿捞m機場、新疆會展中心、上海深 坑酒店、黃石鄂東長江大橋、重慶朝天門長江大橋、南京長江三橋四橋、港珠澳大橋、福建平潭大 橋、青藏鐵路、西藏拉薩圣地洲際大飯店、一大會址等諸多地標(biāo)性建筑和國家重點工程項目，以及 成千上萬棟住宅樓。曾先后榮獲“中國工程機械租賃行業(yè)十大最具競爭力品牌”“中國建筑施工機 械租賃 50 強企業(yè)”“全國質(zhì)量信

49、譽有保障優(yōu)秀服務(wù)單位”“建筑機械租賃設(shè)備管理優(yōu)秀單位”“上海市建筑施工安全生產(chǎn)先進企業(yè)”“2019 全球建筑工程租賃業(yè) 100 強第 31 位”“國際自有塔式 起重機總噸米數(shù)量排名第一”等榮譽。3.3 中聯(lián)重科中聯(lián)重科股份有限公司創(chuàng)立于 1992 年，主要從事工程機械、農(nóng)業(yè)機械等高新技術(shù)裝備的研發(fā)制造。 其中工程機械包括混凝土機械、起重機械、土石方施工機械、樁工機械、高空作業(yè)機械、消防機械、 筑養(yǎng)路設(shè)備和叉車等，主要為基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)建設(shè)服務(wù)；農(nóng)業(yè)機械包括耕作機械、收獲機械、烘 干機械、農(nóng)業(yè)機具等，主要為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供育種、整地、播種、田間管理、收割、烘干儲存等生產(chǎn) 全過程服務(wù)。經(jīng)過 20 多年

50、的創(chuàng)新發(fā)展，使中聯(lián)重科逐步成長為一家全球化企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品覆蓋 10 大類別、56 個產(chǎn)品系列，600 多個品種。近年來公司積極推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打造集工程機械、農(nóng)業(yè) 機械和金融服務(wù)多位一體的高端裝備制造企業(yè)。近年來公司保持快速發(fā)展。2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 433.07 億元，同比增加 50.92%，實現(xiàn)歸 母凈利潤 43.71 億元，同比增加 116.42%。2020 年上半年，盡管 Q1 存在疫情影響，公司實現(xiàn)營 業(yè)收入 288.27 億元，同比增加 29.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤 40.18 億元，同比增加 55.97%。21全資子公司、20 余個集智能制造+租賃服務(wù)為一體的基地遍圖 50

51、：中聯(lián)重科營業(yè)收入圖 51：中聯(lián)重科歸母凈利潤盈利能力不斷提升。從盈利能力看 2019 年公司毛利率達 30.00%，同比增加 2.91 個百分點，2019 年公司歸母凈利潤率達10.09%，同比增加3.06 個百分點。2020 年上半年公司毛利率達29.36%， 同比下降 0.64 個百分點，歸母凈利潤率達 13.94%，同比增加 2.37 個百分點。圖 52：中聯(lián)重科毛利率情況圖 53：中聯(lián)重科歸母凈利潤率情況根據(jù)公司 2019 年報公司主要業(yè)務(wù)包括起重機械、混凝土機械、其他機械及產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)機械、金融 服務(wù)。（1）起重機械 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 221.47 億元，同比增加 77.57%，收入占比 51%，毛 利率達 33%，同比增加 3.70 個百分點。（2）混凝土機械 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 139.02 億元，同 比增加 36.75%，收入占比 32%，毛利率達 27%，同比增加 3.45 個百分點。（3）其他機械及 產(chǎn)品 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 49.42 億元，同比增加 20.99%，收入占比 11%，毛利率達 23%，同比 下降 4.49 個百分點。（4）農(nóng)業(yè)機械 2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 15.83 億元，同比增加 7.22%，收入占 比 4%，毛利率達 4