麥捷科技專題報(bào)告：電感器龍頭_射頻濾波器有望走出第二成長曲線

1.深耕電感器&濾波器二十年的龍頭廠商

1.1.電感業(yè)務(wù)起家，產(chǎn)線逐步擴(kuò)張至濾波器、LCM液晶顯示模組

麥捷科技（全稱深圳市麥捷微電子科技股份有限公司）成立于2001年3月，2012年5月23日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。公司是一家專注于電感器、濾波器和LCM模組等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并提供技術(shù)支持和一體化解決方案的企業(yè)，元器件產(chǎn)業(yè)線主要涵蓋高端電感、射頻元器件、變壓器等磁性器件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通訊、網(wǎng)絡(luò)通訊、汽車電子、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)設(shè)備、云計(jì)算等領(lǐng)域。

公司總經(jīng)理張美蓉博士出身于南方玻璃旗下的微電子事業(yè)部，在微電子元器件行業(yè)從業(yè)多年，具備充足的研發(fā)、生產(chǎn)、管理經(jīng)驗(yàn)，是疊層片式電感、LTCC射頻元器件的技術(shù)先驅(qū)，帶領(lǐng)公司不斷突破并掌握新的關(guān)鍵技術(shù)，在被動(dòng)元器件行業(yè)開疆拓土。

1.2.引入深圳國資，加大業(yè)務(wù)投入

公司的第一大股東是深圳遠(yuǎn)致富海電子信息投資企業(yè)，實(shí)際控制人為深圳市特發(fā)集團(tuán)。公司在2014年收購全資子公司星源電子，將業(yè)務(wù)拓展至LCM模組的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)；控股子公司金之川主要負(fù)責(zé)通信磁性器件的設(shè)計(jì)和制造，是中興和華為的主力供應(yīng)商，由公司在2017年收購，和母公司產(chǎn)品形成協(xié)同，為通信、新能源客戶提供一站式解決方案。

2019年3月，原控股股東新疆動(dòng)能東方將所持26.44%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給深圳遠(yuǎn)致富海電子信息投資企業(yè)，其實(shí)控人特發(fā)集團(tuán)成為公司的實(shí)際控制人。特發(fā)集團(tuán)是深圳市國資委旗下國有大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)為旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、汽車后市場等。

遠(yuǎn)致富海電子信息投資企業(yè)自入主麥捷科技之后，幫助公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，剝離經(jīng)營情況不佳的長興電子等子公司；引入優(yōu)秀研發(fā)人才，建立了博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地，通過股權(quán)激勵(lì)留住關(guān)鍵人才；提升融資能力，在2021年7月完成募資超13億元的定增。

2021年7月公司定增項(xiàng)目發(fā)行上市，控股股東特發(fā)集團(tuán)參與定增，認(rèn)購7200萬股，注資6.12億元。定增后，特發(fā)集團(tuán)通過直接和間接持股已擁有公司29.96%的股份。

1.3.被動(dòng)元器件+LCM模組、變壓器，打造“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

近年來，公司的營業(yè)收入穩(wěn)定增長，僅在2017年出現(xiàn)一些下滑，主要原因是當(dāng)年消費(fèi)電子整體市場乏力，以及公司并購星源電子面臨業(yè)務(wù)整合的壓力。公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)可以分為兩大板塊，分別為電子元器件和LCM液晶顯示模組，其中電子元器件以電感器、射頻元器件、變壓器為主。2021年上半年公司電子元器件收入7.21億元，同比增長約49.94%，占總收入比重約44%；LCM液晶顯示模組收入9.27億元，同比增長135.43%，占總收入比重約56%。

公司的毛利率近年來在18%上下窄幅震蕩，其中電子元器件的毛利率基本維持在20-30%之間，而LCM液晶顯示模組所處產(chǎn)業(yè)鏈位置較為弱勢，毛利率相對較低，2020年下降至7.79%，主要原因是上游原材料玻璃及IC價(jià)格大幅上漲，2021年上半年回升至11.73%。

2.電感&濾波器下游應(yīng)用多點(diǎn)開花，被動(dòng)元器件需求有保障

2.1.電感市場高景氣，一體化高端電感供不應(yīng)求

電感器同電容、電阻一起構(gòu)成電路的三大基礎(chǔ)元器件，主要的作用是防止電流的突變（通電時(shí)候阻礙電流消失，未通電時(shí)候阻礙電流流通），起到濾波、振蕩、延遲、陷波等作用，同時(shí)還有篩選信號、過濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等功能。

電感器的基本原理是楞次定律，繞線電流產(chǎn)生磁場，磁場阻礙引起感應(yīng)電流的磁通量的變化，磁場的強(qiáng)度由線圈匝數(shù)、線圈軸長、橫截面積、磁芯決定。

電感器按照工藝的不同，可以分為傳統(tǒng)插裝電感和片式電感，傳統(tǒng)插裝電感采用繞線工藝，在磁芯上繞制銅線，工藝簡單，但是難以小型化，成本也較高。隨著技術(shù)的發(fā)展，逐步出現(xiàn)繞線片式電感、疊層片式電感、一體成型電感等新型工藝產(chǎn)品，改進(jìn)性能的同時(shí)也適應(yīng)了不同的應(yīng)用場景。

電感器的上游主要是介電陶瓷粉、磁芯、銀漿等原材料。電感器的下游應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，包括但不限于通信設(shè)備、消費(fèi)電子、汽車電子、航天軍工等。由于其作為基礎(chǔ)元件不可或缺的地位，新興的下游應(yīng)用領(lǐng)域往往都會(huì)給電感的需求帶來新的增長。

根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年全球電感器需求量為3030億只，市場規(guī)模約為530億元，同比增長2.7%。預(yù)計(jì)2020年全球市場規(guī)模將增長12.6%，達(dá)到597億元，2024年全球市場規(guī)模將達(dá)到762.5億元，4年復(fù)合增長率約6.3%。而中國市場在2019年的規(guī)模達(dá)到160.4億元，同比增長13%，2014-2019年5年復(fù)合增長率約為9.6%。

下游應(yīng)用多點(diǎn)開花，新興應(yīng)用需要更多、更高端的電感。常見的消費(fèi)電子設(shè)備中：智能手機(jī)使用80-110顆電感，平板電腦需要使用90-110顆，筆記本電腦需要使用58-70顆。隨著消費(fèi)電子、5G建設(shè)、汽車電子、AIoT等應(yīng)用層面的蓬勃發(fā)展，行業(yè)天花板不斷抬高，包含電感在內(nèi)的被動(dòng)元器件市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

移動(dòng)端作為被動(dòng)元器件的消耗大戶，是助推電感市場規(guī)模擴(kuò)大的重要力量。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2G手機(jī)的電感用量在20-30顆之間，3G手機(jī)需要40-80顆，4G手機(jī)需要60-90顆，而5G手機(jī)的單機(jī)需求量在120顆以上，并且相比4G手機(jī)需要更加小型化、集成化、高性能的元器件。可以看到，隨著智能手機(jī)的更新?lián)Q代，用戶對產(chǎn)品極致性能的追求將促使廠商使用更多的、更高端的電感器件。

以產(chǎn)值維度衡量，移動(dòng)通訊占據(jù)全球電感終端應(yīng)用市場最高的份額，達(dá)到35%，隨后是22%的工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和20%的電腦，汽車電子占比也達(dá)到13%。以數(shù)量維度衡量，移動(dòng)通訊依然占據(jù)最高的市場份額，高達(dá)55%，隨后是25%的電腦和8%的工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。

5G換機(jī)潮將會(huì)給電感市場帶來需求量擴(kuò)大的機(jī)會(huì)。根據(jù)中國信通院的數(shù)據(jù)，國內(nèi)5G手機(jī)出貨量近兩年呈現(xiàn)快速上升的趨勢，2021年1-6月，國內(nèi)市場手機(jī)總體出貨量1.74億部，同比增長13.7%，其中5G手機(jī)出貨量1.28億部，同比增長100.9%，占總體比重達(dá)到73.4%。IDC預(yù)測，2021年全球5G手機(jī)出貨量將取得近130%的增長，占所有手機(jī)銷量的比例超過40%，并在2025年進(jìn)一步上升至69%。

2.2.射頻濾波器國內(nèi)廠商加速追趕，全球規(guī)模迅速擴(kuò)張

射頻器件是無線通信的核心要素，任何無線連接的需求都需要射頻器件進(jìn)行支持。射頻前端器件，主要位于天線和中頻（或基帶）電路之間，分為接收端模塊和發(fā)射端模塊，模塊中通常包括濾波器、放大器、變頻器、射頻開關(guān)等細(xì)分器件。

其中，濾波器是射頻前端中最重要的分立器件之一，約占所有射頻器件24.2%的市場份額，僅次于功率放大器。射頻濾波器主要的作用是篩選特定頻率的信號，削弱其他頻率，從而提高信號的抗干擾性和信噪比。射頻濾波器嵌入無線通信模塊，廣泛應(yīng)用于移動(dòng)終端、通信基站、汽車、軍用雷達(dá)、航空航天設(shè)備等下游終端設(shè)備。

射頻濾波器按照工藝材料分類主要包括聲濾波器、陶瓷濾波器、離散電感電容濾波器、腔體濾波器，其中聲學(xué)濾波器可以分為兩個(gè)主流品類：SAW濾波器和BAW濾波器，是移動(dòng)手機(jī)端除LTCC濾波器外最主要使用的濾波器產(chǎn)品。腔體濾波器因?yàn)轶w積過大，僅用于基站等基礎(chǔ)設(shè)施。

短中期內(nèi)SAW濾波器仍將保持市場最大細(xì)分品類的地位。從射頻濾波器各個(gè)細(xì)分品類的市場份額來看，SAW濾波器占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，市場比例高達(dá)61%。BAW濾波器（含F(xiàn)BAR）共擁有約26%的市場份額，LTCC濾波器約占4%。預(yù)計(jì)中短期內(nèi)，SAW濾波器仍將是主流的視頻濾波器，但BAW濾波器和LTCC濾波器的滲透率會(huì)逐步提升。

Resonant統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，射頻濾波器的全球市場規(guī)模從2013年的40億美元上升至2019年的120億美元，復(fù)合增速約20%；預(yù)測2025年將進(jìn)一步發(fā)展至280億美元以上，復(fù)合增速超過15%。

公司重點(diǎn)布局SAW濾波器、LTCC濾波器以及射頻模組。

SAW濾波器是當(dāng)前移動(dòng)終端最主要的濾波器應(yīng)用類型，具備體積小、成本低、損耗小等特點(diǎn)，但性能主要適應(yīng)低頻率波段。

BAW濾波器因?yàn)榧夹g(shù)復(fù)雜、加工難度高、成本高，應(yīng)用范圍受限，但因其在高頻率波段的優(yōu)勢突出，預(yù)計(jì)在5G發(fā)展成熟階段將逐步成為主流應(yīng)用濾波器。

LTCC濾波器全稱低溫共燒陶瓷濾波器，具備成本低、尺寸小、性能優(yōu)等特點(diǎn)，在寬頻和超高頻段表現(xiàn)優(yōu)良，可以滿足Sub-6GHz及毫米波頻段應(yīng)用，現(xiàn)已成為Sub-6GHz手機(jī)濾波器的主流解決方案，未來有望借助通訊波段頻率的提升從而提高滲透率。

2.3.LCM液晶顯示模組&變壓器業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定

LCM液晶顯示模組是將液晶顯示器件、連接件、控制與驅(qū)動(dòng)等外圍電路、電路板、背光源、結(jié)構(gòu)件等裝配在一起的組件，工藝復(fù)雜，具備技術(shù)壁壘。這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要由公司旗下全資子公司星源電子負(fù)責(zé)，主要生產(chǎn)大、中尺寸LCM液晶顯示模組，應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦、車載顯示、工控儀表等諸多領(lǐng)域。該項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年上半年帶來收入9.27億元，同比增長135.43%，約占整體收入的56%。

LCM液晶顯示模組應(yīng)用于LCD面板，全球LCD產(chǎn)能2019年達(dá)到2.70億平方米，2015-2019年復(fù)合增速為6.62%；中國LCD產(chǎn)能2019年達(dá)到1.13億平方米，約占全球產(chǎn)能的42%，2015-2019年復(fù)合增速為25.33%。

電感變壓器是利用電磁感應(yīng)原理調(diào)節(jié)交流電壓的裝置，具有改變電壓、信號耦合、變換阻抗等作用。主要應(yīng)用于通信基站、光通信設(shè)備、移動(dòng)通訊終端、高端服務(wù)器、光伏逆變器、新能源汽車、充電樁等新興硬件設(shè)施，在5G領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域具有廣泛的需求。2020年中國變壓器產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到173601萬千安伏，同比下降1.14%，預(yù)計(jì)2020-26年復(fù)合增速2.75%。

公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)由控股子公司金之川負(fù)責(zé)，核心客戶包括華為、中興等龍頭通訊企業(yè)，與母公司電感器產(chǎn)品協(xié)同，為客戶提供全套產(chǎn)品和一站式服務(wù)，2021年上半年金之川產(chǎn)生收入1.87億元，約占公司整體收入的21%。

3.核心業(yè)務(wù)保持成長趨勢，提升工藝抓住國產(chǎn)替代機(jī)遇

3.1.電子元器件核心業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升

電感器國內(nèi)龍頭之一，業(yè)績逐年提升。公司是電感器件賽道的國內(nèi)龍頭企業(yè)，深耕電子元器件行業(yè)多年，在電感及濾波器等細(xì)分領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)積累和人才儲(chǔ)備，電感業(yè)務(wù)在國內(nèi)的主要競爭對手是順絡(luò)電子。公司2014年收購了LCM模組生產(chǎn)廠商星源電子，2017年收購了電感變壓器生產(chǎn)商金之川，逐步形成了電子元器件+變壓器+LCM液晶顯示模組的一體兩翼的整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

公司整體收入的波動(dòng)性主要來自于LCM液晶顯示模組業(yè)務(wù)，電子元器件業(yè)務(wù)保持快速增長態(tài)勢，近幾年的增速均在18%以上，2021年上半年收入達(dá)到7.21億元，同比增長49.94%。在消費(fèi)電子行業(yè)整體增速放緩的背景下，公司仍然保持較高的增長速度，一方面體現(xiàn)出公司市場份額的提升，另一方面體現(xiàn)出基礎(chǔ)元器件對于新興應(yīng)用領(lǐng)域依然是不可或缺、甚至需求量更大的基礎(chǔ)生產(chǎn)要素，公司作為電感器和射頻濾波器行業(yè)國內(nèi)頭部廠商，可以憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)迅速切入下游客戶的新需求。

圍繞5G的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用激發(fā)下游需求的新活力。在即時(shí)通訊成為用戶剛需的時(shí)代背景下，無線通信一直處于蓬勃發(fā)展的狀態(tài)。隨之而來的新興應(yīng)用領(lǐng)域，包括5G、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子都將對以濾波器為代表的射頻前端器件產(chǎn)生大量需求。5G基站建設(shè)如火如荼，2020年新建5G基站超60萬個(gè)，2021年上半年新建19萬個(gè)，截止2021年6月底，我國共有5G基站96.1萬個(gè)。賽迪智庫預(yù)測，2030年我國5G基站數(shù)量將達(dá)到1500萬個(gè)，按照最新基站數(shù)量計(jì)算，復(fù)合增速高達(dá)34%。

基于下游應(yīng)用的主流發(fā)展方向，公司明確了5G+汽車電子的主攻方向。隨著5G滲透率的快速上升，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)如5G手機(jī)、基站都將大量使用到公司所生產(chǎn)的電感、濾波器等電子元器件。而子公司負(fù)責(zé)的變壓器和LCM液晶顯示模組業(yè)務(wù)也深度涉足汽車電子產(chǎn)業(yè)，配合母公司為汽車整車廠商提供一體式解決方案。

定增發(fā)行落地，高端產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司的定增項(xiàng)目在2021年7月16日上市，共募集資金凈額13.30億元。控股股東的母公司特發(fā)集團(tuán)參與此次增發(fā)，認(rèn)購7200萬股，增資6.12億元。定增后，特發(fā)集團(tuán)通過直接和間接持股已擁有公司29.96%的股份，顯示深圳市國資對公司的信心和支持力度。

本次定增，公司的目的主要有三點(diǎn)。第一，擴(kuò)大產(chǎn)能，2019年公司的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到90%以上，逐漸呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，募資后公司將主要擴(kuò)產(chǎn)高端小尺寸系列電感和射頻濾波器。第二，研發(fā)中心建設(shè)，主要用于5G高端濾波器以及射頻前端模塊的研發(fā)設(shè)計(jì)，以實(shí)現(xiàn)對未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的布局。第三，補(bǔ)充營運(yùn)資金。預(yù)計(jì)定增產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)之后，高端電感器年產(chǎn)量25億只，LTCC濾波器年產(chǎn)量11億只，CSPSAW濾波器年產(chǎn)量8億只，WLCSPSAW濾波器年產(chǎn)量6億只。

3.2.研發(fā)方向明確，圍繞核心業(yè)務(wù)和客戶需求重點(diǎn)突破

產(chǎn)學(xué)研一體，人均研發(fā)費(fèi)用高于同業(yè)水準(zhǔn)。公司研發(fā)投入逐年提升，尤其在2020年有大幅增長，同比上漲53%，約9500萬元，占總收入的比重達(dá)到4.08%；研發(fā)人員數(shù)量為301人，約占總員工數(shù)量的8%。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷深化與高校間的合作，同華南理工大學(xué)、南京理工大學(xué)、電子科技大學(xué)等知名高校開展項(xiàng)目合作，聯(lián)合培養(yǎng)和儲(chǔ)備技術(shù)、材料及工藝方面的專業(yè)人才。開始導(dǎo)入IPD體系，在關(guān)鍵材料、設(shè)備、產(chǎn)品方面共同提升研發(fā)效率，開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域。公司是國家級高新技術(shù)企業(yè)、深圳市企業(yè)技術(shù)中心和博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地，研發(fā)堅(jiān)持關(guān)鍵客戶導(dǎo)向和自主創(chuàng)新，經(jīng)過多年的積累，截止2020年底，公司擁有專利93項(xiàng)，其中包含26項(xiàng)發(fā)明專利。

和另一大國內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子相比，公司在整體研發(fā)支出、研發(fā)費(fèi)用率及研發(fā)人員數(shù)量等方面存在差距。公司在研發(fā)投入上更加注重效率和人均投入，近5年的人均研發(fā)支出除2019年外均高于順絡(luò)電子，2020年人均研發(fā)支出31.56萬元/年，高出順絡(luò)電子8.35萬元/年，對業(yè)內(nèi)優(yōu)秀技術(shù)人員將有較大的吸引力。

公司的研發(fā)產(chǎn)線重點(diǎn)集中在母公司的電感及濾波器核心業(yè)務(wù)上，主要的研發(fā)目標(biāo)是提升產(chǎn)品性能，順應(yīng)下游應(yīng)用對于電子元器件小型化、集成化、高性能的要求。公司積極對接下游廠商，針對需求進(jìn)行定制化開發(fā)。通過研發(fā)縮小國產(chǎn)電感器、濾波器同海外先進(jìn)產(chǎn)品的差距，提高國產(chǎn)化率，為華為、中興、小米等下游硬件廠商推進(jìn)國產(chǎn)替代進(jìn)程減少電子元器件層面的障礙。同時(shí)，公司在上游原材料環(huán)節(jié)加強(qiáng)自主研發(fā)能力，降低對進(jìn)口原材料的依賴，盡力提高全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化水平。

國產(chǎn)替代潮流大勢所趨，公司面臨重要時(shí)代機(jī)遇。全球電感器市場，尤其是高端電感市場主要被日本廠商占據(jù)，2017年排名前三的分別為村田（Murata）、TDK、太陽誘電，共占據(jù)40%的全球市場份額。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年全球電感器市場規(guī)模達(dá)到530億元，我國電感器銷售額327億元（含外資在華設(shè)廠），其中中國大陸廠商占全球的市場份額僅有16.1%，即85.31億元。

順絡(luò)電子是國內(nèi)的電感器龍頭，2019年占中國市場份額的16.57%，麥捷科技占2.91%，風(fēng)華高科按估算占2.34%，剩余78.17%主要被海外巨頭占據(jù)。按照2019年的收入測算，麥捷科技占全球和國內(nèi)的市場份額分別為0.88%、2.91%，海內(nèi)外滲透率均有較大的提升空間。

全球?yàn)V波器市場主要被日本和美國廠商占據(jù)，在SAW濾波器領(lǐng)域，日本廠商處于壟斷地位，市場份額排名前三依次為村田（Murata）、TDK、太陽誘電，分別占據(jù)了50%、20%、15%的全球份額，總計(jì)85%，均為日本廠商。在BAW濾波器領(lǐng)域，美國廠商壟斷了95%的市場份額，其中博通一家的市占率便高達(dá)87%。

3.3.毛利率穩(wěn)中有升，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放

公司的盈利能力邊際改善明顯。毛利率、凈利率和ROE（攤?。┰?1年相比20年均有較大的提升，毛利率由2020年上半年的16.90%上升至21年上半年的20.34%；凈利率由2020年上半年的5.19%提升至21年上半年的8.75%；ROE由2020年上半年的1.88%提升至21年上半年的的3.90%。

公司費(fèi)率控制能力出色，近5年年度銷售費(fèi)用率始終低于2%，2021年上半年僅有1.08%。管理費(fèi)用率逐年下降，由2018年的3.22%降至2020年的2.86%，2021年上半年為2.25%。研發(fā)費(fèi)用率則逐年上升，由2018年的3.36%提升至2020年的4.07%，2021年上半年達(dá)到4.60%。由此可見，公司通過精細(xì)的費(fèi)用控制能力給研發(fā)費(fèi)用的投入騰出更多的空間，降本增效，從而進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)品競爭力和盈利能力。

跟被動(dòng)元器件行業(yè)可比公司相比，公司的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用率均處于較低位置，2018-2020年公司管理費(fèi)用率分別為6.57%、6.18%、6.93%，可比公司平均值分別為12.68%、12.66%、11.39%；2018-2020年公司銷售費(fèi)用率分別為1.81%、1.52%、1.25%，可比公司平均值分別為2.84%、2.47%、1.55%。

公司現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量近3年來穩(wěn)定增長，21年H1為2.07億元。銷售商品收到的現(xiàn)金/收入比例處于較高水平，2021年H1為73.41%。

多次計(jì)提減值之后商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，剩余商譽(yù)主要來自業(yè)務(wù)穩(wěn)定的子公司。截止2020年12月31日，公司賬上共有商譽(yù)余額2.64億元，其中子公司星源電子商譽(yù)余額1億元，占總商譽(yù)余額的38%，金之川商譽(yù)余額1.64億元，占總商譽(yù)余額的62%。公司于2015年收購星源電子，確認(rèn)了5.77億商譽(yù)，后續(xù)在2017年、2019年、2020年分別計(jì)提3.95億、0.32億、0.50億商譽(yù)，后續(xù)若經(jīng)營狀況下滑，仍將有計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)，但目前星源電子的商譽(yù)余額僅為公司2021年上半年凈利潤的69%，風(fēng)險(xiǎn)相比之前大幅下降。金之川經(jīng)營情況良好，經(jīng)測算商譽(yù)無需減值，整體來看公司的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大下降。

4.盈利預(yù)測

公司對于業(yè)務(wù)收入包含電子元器件和LCM液晶顯示模組（由子公司星源電子生產(chǎn)），其中電子元器件包含電感+射頻器件（由本部生產(chǎn)）以及電感變壓器（由子公司金之川生產(chǎn)），我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化趨勢推測各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比，并針對相應(yīng)的業(yè)務(wù)做進(jìn)一步測算。

電感器業(yè)務(wù)方面，公司已有產(chǎn)線的產(chǎn)能接近飽和，面臨著龐大的下游需求，公司在年初啟動(dòng)定增項(xiàng)目并于近日上市發(fā)行。其中部分募集資金投向高端電感擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)第2年達(dá)到50%預(yù)期產(chǎn)能，第3年達(dá)到預(yù)期產(chǎn)能，并持續(xù)10年。預(yù)計(jì)第2年銷售12.5億只電感器，帶來2.05億元收入；第3年銷售25億只，帶來4.09億元收入。

定增項(xiàng)目另一個(gè)重要的投產(chǎn)方向是射頻濾波器，建設(shè)期2年（T1-T2），達(dá)產(chǎn)期3年（T2-T4），達(dá)產(chǎn)后還能連續(xù)生產(chǎn)9年。規(guī)劃產(chǎn)能完成之后預(yù)計(jì)每年能