上市公司控制權(quán)收購方式，工作內(nèi)容及流程一，上市公司控制權(quán)收購的流程主要分為以下幾個(gè)階段：)保密協(xié)議上市公司控制權(quán)收購必然涉及盡職調(diào)查和信息披露。為避免收購過程本身及收購過程中獲取的商業(yè)秘密被不當(dāng)使用和披露，參與交易的雙方會(huì)簽訂保密協(xié)議。形式方面，保密協(xié)議包括單向保密協(xié)議、雙向保密協(xié)議以及承諾函等形式，其中以雙向保密協(xié)議較為常見。，委托中介上市公司控制權(quán)收購離不開專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助。收購方一般需聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。收購方如為國(guó)有資本，會(huì)涉及按國(guó)資采購要求選擇中介機(jī)構(gòu)。如何平衡國(guó)資的采購要求和交易的保密要求，需要收購方審慎考慮對(duì)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)采購的具體方式。，盡職調(diào)查針對(duì)上市公司的控制權(quán)收購，中介機(jī)構(gòu)不僅需對(duì)上市公司進(jìn)行核查，也需要對(duì)交易對(duì)方、收購方自身進(jìn)行核查。關(guān)于盡職調(diào)查，具體請(qǐng)見本文第三部分。，交易文件若收購方根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果決定繼續(xù)收購，則需擬定相關(guān)交易文件，并與轉(zhuǎn)讓方談判和最終簽署相關(guān)交易文件。根據(jù)收購方式的不同，交易文件可能涉及股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議、表決權(quán)委托協(xié)議、股份認(rèn)購協(xié)議等主要交易文件，其他附屬文件根據(jù)項(xiàng)目具體情況包括特殊事項(xiàng)的承諾函、備忘錄等。，股份交割證券交易所會(huì)在股份交割前對(duì)交易進(jìn)行合法性審查。作為收購方，應(yīng)注意在中介機(jī)構(gòu)幫助下對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰、出讓股份是否存在權(quán)利瑕疵、交易是否存在實(shí)施障礙、收購方內(nèi)部的審批流程是否完備、是否已完成稅務(wù)申報(bào)等問題進(jìn)行核查，避免在前述合法性審查中遇到障礙。在股份交割的設(shè)計(jì)上，交割與付款時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇、資金監(jiān)管措施及違約條款的合理安排，均是股份交割順利進(jìn)行的重要保障。，信息披露上市公司控制權(quán)變動(dòng)將對(duì)經(jīng)營(yíng)管理決策和投資者利益造成影響，因此相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定了相應(yīng)階段的信息披露義務(wù)。對(duì)于協(xié)議收購、要約收購、間接收購等不同方式，有不同的信息披露要求?？傮w而言，首次持股達(dá) 5%、增減持幅度達(dá) 5%、持股達(dá) 20%、持股達(dá) 30%是收購上市公司進(jìn)行中需要進(jìn)行信息披露的幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。盡職調(diào)查事項(xiàng)，)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易收購方通常出于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的布局、協(xié)同性等層面考慮收購上市公司控制權(quán)。但也正因?yàn)槿绱耍谑召徤鲜泄究刂茩?quán)完成后，可能存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題；關(guān)聯(lián)交易亦是如此。所以，對(duì)收購方本身的盡職調(diào)查，除關(guān)注收購方的資質(zhì)條件、資金來源外，還應(yīng)核查收購方的自身主要業(yè)務(wù)，是否與上市公司有業(yè)務(wù)往來等，以判斷在收購?fù)瓿珊笫欠褚驗(yàn)橥瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)需要整改甚至重組。2，股份質(zhì)押和凍結(jié)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和去杠桿政策等影響，2018年上市公司控股股東質(zhì)押股票觸及平倉線的情況時(shí)有發(fā)生，這也很大程度上成為促使控股股東轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)最重要的原因。若標(biāo)的股份存在權(quán)利負(fù)擔(dān)，將影響交易的順利進(jìn)行，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦對(duì)股份質(zhì)押凍結(jié)的情況、原因、風(fēng)險(xiǎn)、解除安排等問題較為關(guān)注。收購方應(yīng)對(duì)標(biāo)的股份的質(zhì)押和凍結(jié)情況進(jìn)行詳細(xì)及全面核查，合理籌劃解除質(zhì)押或凍結(jié)的安排，防止后續(xù)對(duì)股份交割造成障礙。3，股東承諾和股權(quán)結(jié)構(gòu)首先，標(biāo)的股份需要依法能夠出售。收購方需要對(duì)標(biāo)的股份的持有主體及穿透股東的相關(guān)公開承諾進(jìn)行詳細(xì)和全面核查。因?yàn)樵趯?shí)踐操作中，上市公司股東在重大資產(chǎn)重組和再融資項(xiàng)目中，由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，往往會(huì)出具各類股份出售限制的承諾。其次，收購方取得標(biāo)的股份后需要獲得控制權(quán)。因此，收購方需要對(duì)上市公司股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、一致行動(dòng)協(xié)議等特殊協(xié)議安排進(jìn)行詳細(xì)核查。收購方也應(yīng)關(guān)注在收購?fù)瓿珊螅渌蠊蓶|如若達(dá)成一致行動(dòng)協(xié)議是否將危及收購方的控制地位。4，財(cái)務(wù)相關(guān)事項(xiàng)收購方聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行獨(dú)立核查，而不是完全依賴于上市公司的信息披露。其中，資金占用、對(duì)外擔(dān)保及或有債務(wù)是需要關(guān)注的重點(diǎn)問題。交易結(jié)構(gòu)事項(xiàng)在上市公司控制權(quán)收購的過程中，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)至少需要考慮以下幾個(gè)方面。1，收購方式的選擇就收購方式的選擇而言，主要包括以下幾種：1），協(xié)議收購協(xié)議收購是指收購人與上市公司個(gè)別股東私下達(dá)成協(xié)議，以場(chǎng)外交易形式收購其所持有的上市公司股份并進(jìn)而實(shí)現(xiàn)控制上市公司的收購方式。協(xié)議收購在收購價(jià)格、比例、交割條件等方面具有較強(qiáng)的靈活性，且能夠最大限度保障交易當(dāng)事人的意思自治，是目前最常采用的方式。須提示的是，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于上市公司總股本的 5%。2）二級(jí)市場(chǎng)交易二級(jí)市場(chǎng)交易具有流通性強(qiáng)、交易成本低、效率高等特點(diǎn)，具體包括集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式。但二級(jí)市場(chǎng)在流通股數(shù)量、價(jià)格存在一定的不確定性，同時(shí)相關(guān)的權(quán)益變動(dòng)程序存在諸多限制，因此一般不作為收購的主要手段，而更多成為被補(bǔ)充或鞏固控制權(quán)地位的方式。3）.間接收購上市公司間接收購是指收購方在形式上沒有直接成為上市公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排實(shí)現(xiàn)擁有上市公司控制權(quán)的收購方式。最常見的是收購方收購上市公司實(shí)際控制人的控股公司（該等公司直接持有上市公司股份）股權(quán)。間接收購的優(yōu)勢(shì)在于收購價(jià)格、層級(jí)和方式的選擇上具有較大靈活性，但也要求上市公司股份相對(duì)集中，且往往需要對(duì)控股公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)剝離，增加交易的復(fù)雜性。3）.要約收購要約收購是指收購方向上市公司的全體股東發(fā)出意向公告，以明確而統(tǒng)一的條件通過場(chǎng)內(nèi)交易收購其持有的全部或部分上市公司股份。與二級(jí)市場(chǎng)交易類似，要約收購?fù)瑯邮苤朴诹魍ü傻臄?shù)量、價(jià)格、程序等問題，但其優(yōu)勢(shì)在于不需要明確的合作方，故而可以用于敵意收購。另外，若股權(quán)較為分散、股價(jià)偏低，也可以采用要約收購的方式。無論起初采取何種收購方式，若收購方持有的上市公司股份達(dá)到發(fā)行總額的30%時(shí)，且計(jì)劃繼續(xù)增持的，對(duì)于此后收購的股份則必須采取要約方式進(jìn)行（即強(qiáng)制要約收購）。因強(qiáng)制要約收購在交易價(jià)格、時(shí)間成本上具有諸多不確定性，所以實(shí)踐操作中，幾乎所有的交易中收購方都將其收購比例控制在30%以內(nèi)。2，股份轉(zhuǎn)讓的限制股份轉(zhuǎn)讓限制主要為限售期和減持方面。限售期可簡(jiǎn)要?dú)w納如下：）對(duì)于全體股東，鎖定期為自上市之日起的12個(gè)月；）對(duì)于控股股東、實(shí)際控制人，鎖定期為自上市之日起的 36個(gè)月；3）對(duì)于董監(jiān)高， 鎖定期為上市后的12個(gè)月，離職后的6個(gè)月；同時(shí)，在職期間每年減持不得超過 25%。減持方面的限制主要存在于《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)減持最核心的規(guī)定為，集中競(jìng)價(jià)交易三個(gè)月不能超過公司股份總數(shù)的 1%，大宗交易連續(xù) 90個(gè)自然日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%。，控制權(quán)的變更）.經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)收購方和上市公司通常體量較大，所以非常容易觸發(fā)經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，這一點(diǎn)在實(shí)踐操作中，容易被收購方忽略。筆者傾向于認(rèn)為，在上市公司實(shí)際控制人變更公告以前，經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)需要獲得通過。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)集中申報(bào)的準(zhǔn)備相對(duì)復(fù)雜，且獲得通過的時(shí)間較長(zhǎng)和具有一定的不確定性。所以，前期忽略經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，可能影響交易整體進(jìn)程。經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)分為普通程序和簡(jiǎn)易程序。 若參與集中的經(jīng)營(yíng)者在同一相關(guān)市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額之和小于 15%，或在各個(gè)非相關(guān)市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額小于 25%的， 可進(jìn)行簡(jiǎn)易程序申報(bào)。雖然實(shí)踐操作中大部分項(xiàng)目?jī)H涉及簡(jiǎn)易程序， 但因?yàn)槠胀ǔ绦蛩钑r(shí)間遠(yuǎn)長(zhǎng)于簡(jiǎn)易程序， 所以收購方在項(xiàng)目初期即需要判斷是否涉及普通程序。）2.表決權(quán)委托因?yàn)閲?guó)有資本強(qiáng)烈的合并報(bào)表需求，所以國(guó)有資本對(duì)上市公司的收購?fù)ǔ６际且垣@得控制權(quán)為目的。實(shí)踐操作中，由于標(biāo)的股份可能存在各種轉(zhuǎn)讓限制（如前文所論述），所以存在大量原控股股東向收購方委托表決權(quán)的案例，目的是使收購方盡早完成對(duì)上市公司的控制和合并報(bào)表。一般來說，表決權(quán)委托為過渡性措施，后續(xù)收購方會(huì)通過各種方式進(jìn)一步增持上市公司股份。，業(yè)績(jī)對(duì)賭安排總體來說，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓搭配業(yè)績(jī)對(duì)賭并不常見，并且已有案例集中出現(xiàn)在 2018年。在已發(fā)生案例所涉及的安排中，既有轉(zhuǎn)讓方對(duì)上市公司進(jìn)行補(bǔ)償，也有轉(zhuǎn)讓方對(duì)收購方進(jìn)行補(bǔ)償。實(shí)踐操作中，前述安排可能引發(fā)一些問題，例如轉(zhuǎn)讓方已經(jīng)轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)并且上市公司已作為“國(guó)有控股公司”被監(jiān)管，如何有匹配的“經(jīng)營(yíng)權(quán)”來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)；如果轉(zhuǎn)讓方“經(jīng)營(yíng)權(quán)”過大，反過來又會(huì)影響收購方對(duì)上市公司的實(shí)際控制。，司法拍賣方式當(dāng)標(biāo)的股份有多輪凍結(jié)時(shí)，收購方可能無法與多個(gè)債權(quán)人達(dá)成一致順利解除所有凍結(jié)；即使收購方與現(xiàn)有債權(quán)人達(dá)成一致，也不排除新的債權(quán)人在推進(jìn)過程中即進(jìn)行新的凍結(jié)。在此情況下，收購方可以考慮通過司法拍賣甚至破產(chǎn)重整獲得上市公司的控制權(quán)。該方式的劣勢(shì)為收購方可能面臨其他投資者的競(jìng)價(jià)，拍賣結(jié)果存在不確定性。后期運(yùn)營(yíng)注意事項(xiàng)，創(chuàng)業(yè)板限制首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)。若創(chuàng)業(yè)板上市公司同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他業(yè)務(wù)的。其他業(yè)務(wù)收入或利潤(rùn)不得超過營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額的 30%。此外，收購方不得通過在創(chuàng)業(yè)板收購上市公司再注入資產(chǎn)的方式進(jìn)行借殼上市。所以，若收購標(biāo)的為創(chuàng)業(yè)板上市公司，則收購方在收購前期即需要對(duì)該等事項(xiàng)有充分了解。，資產(chǎn)注入限制除創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)注入存在主營(yíng)業(yè)務(wù)、借殼限制外，收購主板上市公司在資產(chǎn)注入時(shí)也需關(guān)注關(guān)聯(lián)交易審批事宜，同時(shí)按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的要求進(jìn)行。如構(gòu)成重大資產(chǎn)重組甚至借殼，還涉及證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)問題。因此，若有后續(xù)資產(chǎn)注入的計(jì)劃，則需要在收購前期即進(jìn)行籌劃和論證，避免收購上市公司控制權(quán)完成后，不能實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作的整體商業(yè)目的。，鎖定期限制收購上市公司控制權(quán)完成后，收購方的鎖定期為完成收購后的12個(gè)月（即在12個(gè)月內(nèi)實(shí)際控制人不能發(fā)生變動(dòng)）。若收購方是通過定向增發(fā)取得上市公司控制權(quán)的，鎖定期為36個(gè)月。此外，實(shí)踐操作中，不排除由于證券交易所問詢的壓力，收購方主動(dòng)延長(zhǎng)前述鎖定期。，國(guó)資監(jiān)管當(dāng)收購方為國(guó)有資本時(shí)，收購上市公司控制權(quán)完成后，上市公司即成為國(guó)有控股企業(yè)。首先，國(guó)有控股的上市公司存在特殊監(jiān)管，例如在發(fā)行證券、重大資產(chǎn)重組、對(duì)外投資、債務(wù)融資、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將相關(guān)方案報(bào)有審批權(quán)限的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審批。其次，日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部決策亦應(yīng)按照國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管；這對(duì)于收購方和上市公司來說需要磨合，在法律法規(guī)的框架下找到合適的平衡點(diǎn)。收購境外上市公司特殊事項(xiàng)，大紅籌限制根據(jù)國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》第三項(xiàng)規(guī)定，“凡將境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)通過收購、換股、劃轉(zhuǎn)以及其他任何形式轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司或者境外中資控股上市公司在境外上市，以及將境內(nèi)資產(chǎn)通過先轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司再注入境外中資控股上市公司在境外上市，境內(nèi)企業(yè)或者中資控股股東的境內(nèi)股權(quán)持有單位應(yīng)當(dāng)按照隸屬關(guān)系事先經(jīng)省級(jí)人民政府或者國(guó)務(wù)院有關(guān)主管部門同意，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核后，由國(guó)務(wù)院證券委按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、 國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模審批” 。因此，國(guó)有企業(yè)如希望通過收購控制境外上市公司， 并后續(xù)向其注入國(guó)有企業(yè)下屬資產(chǎn)， 需要取得證監(jiān)會(huì)審批。 實(shí)踐操作中，獲得證監(jiān)會(huì)的前述審批文件的難度極大。，董事權(quán)利不同于境內(nèi)上市公司，境外上市公司董事會(huì)的職權(quán)范圍往往較大，除負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)管理與運(yùn)營(yíng)外， 還包括決定公司貸款、提供擔(dān)保等事項(xiàng)；而股東會(huì)的權(quán)利往往較小，僅對(duì)有限事項(xiàng)進(jìn)行審議。因此，在境外上市公司控制權(quán)收購項(xiàng)目中，除針對(duì)股份比例的考慮外，董事會(huì)權(quán)利范圍、 人員數(shù)量、構(gòu)成、罷免與替補(bǔ)等方面是需要重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)，否則極易出現(xiàn)成為控股股東和完成并表，但卻發(fā)現(xiàn)無法控制上市公司實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況。，強(qiáng)制要約收購根據(jù)香港公司收購合并守則，任何人（或兩個(gè)或以上一致行動(dòng)的人）因交易取得一間公司30%或以上投票權(quán)時(shí)， 收購方必須向目標(biāo)公司所有股東作出強(qiáng)制要約。不同于境內(nèi)上市公司，實(shí)踐中香港證監(jiān)會(huì)執(zhí)行人員對(duì)某次交易是否應(yīng)當(dāng)履行強(qiáng)制要約程序的自由裁量權(quán)較大，需要結(jié)合控制