海優(yōu)新材研究報(bào)告快速成長(zhǎng)的光伏膠膜領(lǐng)先企業(yè)光伏膠膜份額居前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化光伏膠膜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一：上海海優(yōu)威新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海優(yōu)新材”或“公司”）

成立于

2005

年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏組件封裝膠膜等高分子薄膜材料，主要為光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配套，光伏

膠膜市場(chǎng)占有率居行業(yè)前列。公司曾于

2015

年掛牌新三板，并于

2021

年

1

月在上交所科創(chuàng)板上市。研發(fā)推動(dòng)產(chǎn)品線持續(xù)拓寬：公司主要產(chǎn)品包括透明

EVA膠膜、白色增效

EVA膠膜、POE膠膜及其他

高分子膠膜等。公司成立之初主營(yíng)光纖光纜用封裝材料，2008

年公司開始研發(fā)光伏膠膜產(chǎn)品。2010

年，第一條

EVA膠膜生產(chǎn)線正式投產(chǎn)。2013

年，公司推出并量產(chǎn)抗

PID型

EVA膠膜。2014

年，公司

成功研發(fā)白色

EVA增效膠膜。2017

年，公司開始生產(chǎn)雙玻組件用膠膜，同時(shí)開展建筑玻璃、汽車、

電子設(shè)備等其他領(lǐng)域膠膜應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目。2019

年推出多層共擠

POE膠膜。膠膜是保證光伏組件壽命的重要材料：光伏組件的一般使用壽命在

25-30

年，玻璃、膠膜等核心輔材

是實(shí)現(xiàn)這一指標(biāo)的主要支撐。光伏玻璃一般用作光伏組件的封裝面板，直接與外界環(huán)境接觸，其耐

候性、強(qiáng)度、透光率等指標(biāo)對(duì)光伏組件的壽命和長(zhǎng)期發(fā)電效率有重要影響。封裝膠膜直接與組件內(nèi)

部的電池片接觸，覆蓋電池片上下兩面，對(duì)電池片起抗水汽、抗紫外等保護(hù)作用，和上層玻璃、下

層背板（或玻璃）通過真空層壓技術(shù)粘合為一體，構(gòu)成光伏組件。白色

EVA膠膜領(lǐng)先行業(yè)：公司于

2014

年率先發(fā)明白色預(yù)交聯(lián)技術(shù)并將其成功產(chǎn)業(yè)化，解決了白色

EVA膠膜在組件生產(chǎn)的層壓階段白色翻邊到電池片上的質(zhì)量瑕疵。相比于透明

EVA膠膜，白色增效

EVA膠膜具有高反射率，將其用于電池片下層，通過光線反射路徑的改變，可使太陽光經(jīng)過玻璃反

射后再次到達(dá)電池片表面，從而有效地提高組件效率。在目前逐漸成為主流的半片多主柵組件中，

由于電池間隙多，白色增效

EVA膠膜提升功率效果更加明顯，已逐步成為單玻組件下層的標(biāo)準(zhǔn)配臵，

目前白色

EVA膠膜已成為公司的主力產(chǎn)品之一。多層共擠

POE膠膜占比快速提升：因單晶

PERC雙面電池對(duì)電致衰減

PID更為敏感，而

POE膠膜相

對(duì)于

EVA膠膜有更好的抗

PID性能，所以雙玻組件往往選擇使用

POE膠膜進(jìn)行封裝。然而由于

POE是非極性材料，導(dǎo)致生產(chǎn)過程中助劑析出嚴(yán)重，該種膠膜的生產(chǎn)效率、保存時(shí)間和使用便捷性均低

于

EVA膠膜，對(duì)

POE樹脂原材料的品質(zhì)要求也較高，在實(shí)際應(yīng)用過程中存在亟需解決的技術(shù)問題。

公司自主研發(fā)了多層共擠型

POE膠膜并于

2019

年正式推出，該技術(shù)使得膠膜既具備

POE材料的高阻

水性、高抗

PID性能，也具備

EVA材料的雙玻組件高成品率的層壓工藝特性。公司多層共擠

POE膠

膜的銷售占比也隨著雙玻組件的滲透而快速提升。股權(quán)清晰穩(wěn)定，員工持股已落地公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富：公司控股股東、實(shí)際控制人為李民、李曉昱夫妻，二

人合計(jì)直接持有公司股權(quán)比例為

34.23%，并通過海優(yōu)威投資、海優(yōu)威新投資間接控制公司

3.80%股

份，直接或間接合計(jì)控制公司

38.03%股份。公司核心團(tuán)隊(duì)中李民先生（副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、研發(fā)創(chuàng)

新總監(jiān)）、齊明先生（銷售總監(jiān)，曾任生產(chǎn)總監(jiān)）、黃書斌先生（生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)）均畢業(yè)于上海交

通大學(xué)應(yīng)用化學(xué)系高分子材料專業(yè)，全楊先生（市場(chǎng)總監(jiān)）畢業(yè)于北京工商大學(xué)精細(xì)化工專業(yè)，四

人均擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。員工持股計(jì)劃有望綁定核心人員：公司第一期員工持股計(jì)劃草案參與對(duì)象為對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和中長(zhǎng)

期發(fā)展具有重要作用和影響的核心技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理骨干人員、對(duì)公司發(fā)展有突出貢獻(xiàn)的員工等，

員工持股計(jì)劃已于

2021

年

5

月獲股東大會(huì)審議通過，并于

2021

年

8

月完成股票購買，購買數(shù)量

4.68

萬股，成交均價(jià)

216.24

元/股，該部分股票鎖定期為

36

個(gè)月。公司員工持股計(jì)劃的設(shè)立有望吸引、激

勵(lì)和保留核心技術(shù)人才，調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性。膠膜銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力短期波動(dòng)膠膜銷量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率維持高位：受益于近年光伏行業(yè)整體需求的釋放，同時(shí)公司積極推

動(dòng)新產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，市場(chǎng)份額明顯提升，公司各類膠膜產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均保持快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率

維持高位，其中

2017-2020

年公司膠膜銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為

23%，顯著超越同期光伏終端需求約

10%

的復(fù)合增速。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利情況出現(xiàn)波動(dòng)：在膠膜產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司營(yíng)業(yè)收入亦穩(wěn)步較快

增長(zhǎng)，2017-2020

年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速為

32%，2021

年前三季度收入同比大幅增長(zhǎng)

120.76%。但由于行

業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與上下游供需失配等因素的影響，公司盈利增長(zhǎng)情況波動(dòng)明顯，2017-2018

年盈利整體下

降，2019

年顯著回升，2020

年同比增速超過

233%，但

2021

年前三季度則同比微增

3.72%。毛利率水平顯著受到供需關(guān)系影響：2018

年公司產(chǎn)品克重增加帶來材料成本增加，但受光伏“531”

政策影響，產(chǎn)品價(jià)格提升幅度未能覆蓋成本上升幅度，導(dǎo)致公司毛利率有所回落；2019

年行業(yè)企穩(wěn)，

公司毛利率小幅回升；2020

年毛利率則因終端需求超預(yù)期導(dǎo)致的膠膜漲價(jià)而大幅上升

9.29

個(gè)百分點(diǎn)；

進(jìn)入

2021

年，公司產(chǎn)品原材料

EVA樹脂價(jià)格持續(xù)上漲，加之公司庫存周期相對(duì)較短，價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)

被動(dòng)，且行業(yè)需求在一定程度上受到產(chǎn)業(yè)鏈博弈影響，公司前三季度毛利率同比下降

11.93

個(gè)百分點(diǎn)。光伏需求彈性有望釋放，膠膜需求伴隨向好產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格松動(dòng)，光伏需求彈性有望顯現(xiàn)制造業(yè)與終端電站持續(xù)博弈，影響光伏需求釋放節(jié)奏：在產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)供給緊缺漲價(jià)的影響下，

光伏制造業(yè)與終端電站的博弈貫穿全年。在供應(yīng)鏈成本上升的擠壓下，2021

年全年光伏組件價(jià)格亦

明顯上調(diào)。在上半年硅料價(jià)格進(jìn)入

200

元/kg以上區(qū)間之后，行業(yè)內(nèi)組件均價(jià)基本位于

1.8

元/W左右，

其中一線企業(yè)報(bào)價(jià)普遍超過

1.8

元/W，而在

9

月下旬硅料價(jià)格上沖至

260

元/kg之后，組件環(huán)節(jié)價(jià)格亦

快速上漲至

2

元/W以上。國內(nèi)地面電站需求階段性受壓：根據(jù)數(shù)據(jù)，2021

年

1-11

月中國新增光伏發(fā)電并網(wǎng)量

34.83GW，

同比增長(zhǎng)

34.48%，考慮

1

月份有部分

2020

年電站結(jié)轉(zhuǎn)影響，實(shí)際增速約

15%-20%。根據(jù)國家能源局

數(shù)據(jù)，

2021

年

1-11

月新納入國家財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模戶用光伏項(xiàng)目總裝機(jī)容量為

16.49GW，占全部并網(wǎng)量

的

47%，考慮部分工商業(yè)分布式裝機(jī)，預(yù)計(jì)

1-11

月國內(nèi)地面電站裝機(jī)需求約

10-15GW，距年初產(chǎn)業(yè)

預(yù)期有較大差距。央企國企電站收益率要求有所放寬：在碳中和背景下，出于加快在新能源領(lǐng)域的布局和發(fā)展、增加

新能源裝機(jī)的迫切需求，已有央企將光伏電站項(xiàng)目全投資收益率從

8%降至

6%-6.5%。我們對(duì)無補(bǔ)貼條件下，8%和

6%的全投資

IRR要求對(duì)應(yīng)的光伏電站成本進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果

顯示兩種情況下電站成本要求平均差異約

0.6

元/W，在部分煤電上網(wǎng)電價(jià)較高的地區(qū)降幅更為明顯。浮動(dòng)電價(jià)有望促進(jìn)分布式光伏需求加速釋放：10

月

11

日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)

電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知，要求各地要有序推動(dòng)工商業(yè)用戶全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，按照市場(chǎng)價(jià)

格購電，取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)。燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過

10%、下

浮原則上不超過

15%，擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過

20%。在當(dāng)前的能耗雙控與電力供需形勢(shì)下，

工商業(yè)企業(yè)用電成本或在基準(zhǔn)電價(jià)基礎(chǔ)上出現(xiàn)上浮，出于降低整體用電成本考慮，工商業(yè)企業(yè)對(duì)自

發(fā)自用分布式光伏的安裝熱情有望提升。預(yù)計(jì)“十四五”期間中國風(fēng)電光伏年均裝機(jī)有望達(dá)到

130-160GW：根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020

年我

國非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)

15.9%，超額完成能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014-2020

年）

中設(shè)定的

15%目標(biāo)?？紤]到中國

2030

年非化石能源占一次能源消費(fèi)的目標(biāo)為

25%，預(yù)計(jì)中國

2025

年

非化石能源占一次能源消費(fèi)的比例有望超過

20%，據(jù)此可推算十四五期間中國光伏與風(fēng)電合計(jì)年均

裝機(jī)量預(yù)計(jì)應(yīng)達(dá)到

130-160GW，相對(duì)于碳中和目標(biāo)提出前的產(chǎn)業(yè)預(yù)期有明顯上調(diào)。全球“脫碳”支撐中長(zhǎng)期需求：當(dāng)前，盡快實(shí)現(xiàn)碳中和已成為全球共識(shí)，在拜登就任以后，美國已重

新加入巴黎協(xié)定，計(jì)劃投入

2

萬億美元在交通、建筑和清潔能源等領(lǐng)域，在政治上把氣候變化問題

納入美國外交政策和國家安全戰(zhàn)略，繼續(xù)推動(dòng)美國“3550”碳中和進(jìn)程，即

2035

年電力部門實(shí)現(xiàn)碳

中和，2050

年實(shí)現(xiàn)

100%清潔能源，實(shí)現(xiàn)凈零排放；近期美國重建更好法案通過眾議院表決，光

伏

ITC政策延長(zhǎng)至

2026

年并首次適用于儲(chǔ)能資產(chǎn)，PTC恢復(fù)且風(fēng)電保持全額抵扣至

2026

年，有望刺

激美國新能源發(fā)電裝機(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)通道。歐盟委員會(huì)提出到

2050

年歐洲在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)碳中

和，同時(shí)為

2030

年設(shè)定了減排中期目標(biāo)，其溫室氣體排放量至少要比

1990

年的排放水平減少

55%。

日本首相菅義偉則于

2020

年

10

月宣布日本將于

2050

年前實(shí)現(xiàn)碳中和。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入“脫

碳”周期，預(yù)計(jì)全球新能源發(fā)電新增裝機(jī)量有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)入降價(jià)通道：根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，單晶硅片市場(chǎng)價(jià)格于

11

月中旬開始出現(xiàn)松動(dòng)。11

月

26

日價(jià)格信息顯示，由于部分二線企業(yè)庫存承壓，M6

單晶硅片（166mm/170μm）周成交均價(jià)降至

5.38

元/片，周環(huán)比跌幅

4.94%；M10

單晶硅片（182

mm/175μm）周成交均價(jià)降至

6.36

元/片，周環(huán)比跌幅

5.64%。11

月

30

日隆基股份發(fā)布最新硅片價(jià)格，G1、M6、M10

硅片月價(jià)格降幅分別達(dá)到

7.41%、7.16%、

9.75%。12

月

2

日中環(huán)股份下調(diào)硅片價(jià)格，G1、M6、G12

硅片月價(jià)格降幅分別為

9.1%、12.48%、6.04%。

近期硅料價(jià)格亦出現(xiàn)松動(dòng)，成交價(jià)格已下探至

230

元/kg以下，有望進(jìn)一步帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，

進(jìn)而刺激后續(xù)裝機(jī)需求的釋放。整體而言，光伏終端裝機(jī)需求潛力充沛，在產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入降價(jià)通道的情況下，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈與電站

端之間的供需博弈有望緩解，需求潛力有望逐步釋放。我們預(yù)計(jì)

2022-2023

年全球光伏裝機(jī)需求分別

約

220GW、270GW，同比增速分別約

40%、23%，其中國內(nèi)需求分別為

75GW、95GW，同比增速分別

為

56%、27%。全球裝機(jī)需求對(duì)應(yīng)光伏組件需求分別約

254GW、313GW。膠膜需求伴隨增長(zhǎng)光伏膠膜單耗基本穩(wěn)定：EVA膠膜作為光伏組件的封裝材料，其需求與組件需求關(guān)聯(lián)度極為密切，

單片組件的膠膜消耗量基本等于組件面積的兩倍，單位面積組件對(duì)膠膜的需求相對(duì)穩(wěn)定，近年來光

伏組件的膠膜單耗僅因?yàn)榻M件單位面積功率的提升而略有下降。技術(shù)路線基本無顛覆風(fēng)險(xiǎn)：光伏膠膜技術(shù)路線較穩(wěn)定，目前的技術(shù)升級(jí)（白色

EVA膠膜、POE/EPE膠膜）存在于現(xiàn)有產(chǎn)品體系內(nèi)，中短期內(nèi)無顛覆性技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，因此后續(xù)光伏膠膜需求有望伴隨

光伏組件需求增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)

2022-2024

年光伏膠膜需求增速分別為

40.13%、22.73%、22.22%。EVA樹脂短期供需略偏緊，膠膜存在順價(jià)空間光伏級(jí)

EVA樹脂單位需求亦較穩(wěn)定：與膠膜和組件的關(guān)系類似，EVA樹脂作為光伏膠膜的核心原材

料，其需求亦與膠膜需求直接掛鉤?？紤]到

EVA膠膜克重相對(duì)穩(wěn)定，雙面組件方面當(dāng)前產(chǎn)業(yè)實(shí)際以

雙面應(yīng)用

EVA/POE/EVA三層共擠膠膜或正面應(yīng)用

EVA/POE/EVA、反面應(yīng)用

EVA的方式為主，我們預(yù)

計(jì)光伏級(jí)

EVA粒子的需求亦有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022

年

EVA樹脂仍可能階段性短缺：根據(jù)榆能化、浙江石化、泉州石化、揚(yáng)子石化、斯?fàn)柊罴绊n國

樂天等現(xiàn)有國內(nèi)外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)

2022

年光伏級(jí)

EVA粒子可能的供給量范圍在

100-140

萬

噸，由于

EVA粒子產(chǎn)能爬坡的節(jié)奏較難精確把握，而從

2021

年的新產(chǎn)能爬坡情況來看，2022

年新產(chǎn)

能全面徹底釋放的概率預(yù)計(jì)不大，如供給全年有效釋放量在

120-130

萬噸，則光伏

EVA粒子

2022

年

供需處于平衡略偏緊的狀態(tài)，在季度需求波動(dòng)的過程中可能出現(xiàn)階段性的短缺，屆時(shí)粒子價(jià)格仍有

短期上漲的可能性，2023

年及以后樹脂供需則有望進(jìn)入相對(duì)偏松的狀態(tài)。膠膜存在順價(jià)空間，單位盈利有望恢復(fù)：對(duì)于光伏組件環(huán)節(jié)，尤其是占據(jù)市場(chǎng)主流的一線一體化組

件企業(yè)而言，2021

年成本壓力的主要來源是上游硅料的快速漲價(jià)。根據(jù)

PVInfolink數(shù)據(jù)，截止

2021

年

11

月

17

日，多晶硅致密料價(jià)格周均價(jià)上漲至

269

元/kg（含稅），相對(duì)于年初漲幅約

224%，下游

制造產(chǎn)業(yè)鏈單瓦成本對(duì)應(yīng)上升約

0.46

元/W，相對(duì)于

2020

年價(jià)格低點(diǎn)上升約

0.52

元/W。目前

PVInfolink最新的硅料周平均報(bào)價(jià)跌至

236

元/kg，最低價(jià)格跌至

215

元/kg，我們預(yù)計(jì)明年硅料均價(jià)有望下跌至

150-200

元/kg，對(duì)應(yīng)一體化組件企業(yè)的硅成本有望下降

0.20-0.35

元/W。相比之下，EVA樹脂自前期低

點(diǎn)到年內(nèi)高點(diǎn)的漲價(jià)幅度對(duì)組件制造成本的提升約

0.07

元/W，預(yù)計(jì)

2022

年在硅料整體降價(jià)、組件正

常傳導(dǎo)價(jià)格的情況下，光伏膠膜環(huán)節(jié)具備對(duì)

EVA樹脂價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)空間，單位盈利有望恢復(fù)正常

水平。資金情況改善，份額盈利有望雙升融資渠道拓寬助推膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張公司膠膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張：公司上市前產(chǎn)能利用率持續(xù)位居高位，2020

年底光伏膠膜年產(chǎn)能約

1.7

億平

米，無法充分滿足下游客戶持續(xù)增長(zhǎng)的需求。公司

2020

年以來先后啟動(dòng)多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)

2021

年底至

2022年初產(chǎn)能有望達(dá)到約

6億平米；近期公司啟動(dòng)新一輪擴(kuò)產(chǎn)，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過

10.04

億元，投向江西上饒、江蘇鹽城、江蘇鎮(zhèn)江等地共

4.5

億平米新產(chǎn)能，有望支撐公司市占率快速提升。布局貼近客戶需求，提升產(chǎn)能消化能力：公司在運(yùn)與在建生產(chǎn)基地主要位于上海、江蘇、江西、浙

江等省市，當(dāng)?shù)鼗蚋浇貐^(qū)基本均為光伏組件產(chǎn)能集中地區(qū)，公司產(chǎn)能布局有利于積極響應(yīng)客戶需

求、降低運(yùn)輸成本與溝通成本、滿足下游多樣化需求，進(jìn)而與客戶形成更為緊密有效的合作，亦有

助于公司保持產(chǎn)能利用率、充分消化新增產(chǎn)能。研發(fā)注入創(chuàng)新動(dòng)力，搶先卡位優(yōu)質(zhì)客戶研發(fā)為基，不懈推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新：公司依托高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建了涵蓋全工藝流程的單多層聚合

物功能薄膜材料制備技術(shù)體系。同時(shí)通過堅(jiān)持走自主創(chuàng)新路線、將技術(shù)創(chuàng)新作為業(yè)務(wù)升級(jí)的核心驅(qū)

動(dòng)力。在白色增效

EVA膠膜、多層共擠

POE膠膜等領(lǐng)域，公司自主研發(fā)了電子束輻照預(yù)交聯(lián)技術(shù)、

多層共擠膠膜技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。2012

年，光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)組件大規(guī)模應(yīng)用后發(fā)生導(dǎo)致發(fā)電效率大

幅下降的

PID現(xiàn)象，公司抓住產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)機(jī)會(huì)，成為最早推出通過耐

85%濕度老化測(cè)試、96

小時(shí)

后衰減控制在

5%以下的

EVA膠膜供應(yīng)商之一。同時(shí)公司嘗試白色增效

EVA膠膜并取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，

成功突破了白色增效

EVA膠膜在使用過程中翻邊的行業(yè)難題，逐步推廣到全行業(yè)使用，提升了光伏

組件的轉(zhuǎn)換效率。隨著近年雙玻雙面電池組件快速發(fā)展，配套使用的

POE封裝膠膜不僅需求量大幅

度增長(zhǎng)，技術(shù)要求也持續(xù)提高。公司綜合各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)和市場(chǎng)情況后，重點(diǎn)研發(fā)并推廣多層共擠型

POE膠膜，技術(shù)處于行業(yè)先進(jìn)地位。研發(fā)投入比例領(lǐng)先行業(yè)：公司持續(xù)高比例研發(fā)投入，加強(qiáng)自身核心技術(shù)的開發(fā)和積累，提高公司競(jìng)

爭(zhēng)能力和持續(xù)盈利能力。近三年公司研發(fā)投入比例顯著超過行業(yè)平均水平，亦高于行業(yè)龍頭企業(yè)。膠膜是決定光伏組件壽命的重要輔材，具備客戶壁壘：光伏膠膜在組件生產(chǎn)成本中的占比較小，但

卻是決定光伏組件

20-25

年使用壽命的關(guān)鍵因素之一。在電站運(yùn)營(yíng)期間，膠膜如出現(xiàn)透光率下降或黃

變等失效問題，將直接影響光伏組件的出力曲線，進(jìn)而影響光伏電站的發(fā)電效益，因此終端電站業(yè)

主對(duì)光伏組件產(chǎn)品質(zhì)量及可靠性要求較高，光伏組件生產(chǎn)商對(duì)封裝材料供應(yīng)商普遍要求嚴(yán)格，合作

關(guān)系一旦確定后通常較為穩(wěn)定，具備一定程度的進(jìn)入壁壘?？蛻艚Y(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，大客戶占比快速提升：公司已進(jìn)入多家光伏組件頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，近年公司向前五

大客戶的銷售占比持續(xù)提升，已由

2017

年的

49.94%提升至

2021

年前三季度的

84.69%，前三大客戶銷

售占比已超過

75%。光伏組件品牌具備長(zhǎng)期價(jià)值：與硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)有所不同，組件環(huán)節(jié)直接面向光伏終端電

站業(yè)主或電站系統(tǒng)集成商、安裝商，在分布式電站方面亦有經(jīng)銷模式存在，相對(duì)于其他環(huán)節(jié)

B2B的

模式，組件環(huán)節(jié)的商業(yè)模式在一定程度上具備

ToC屬性。光伏行業(yè)歷次格局的重大變化雖然劇烈，

亦不乏龍頭企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)，但并未使得如尚德、英利等部分歷史較久的組件品牌消亡。此

外，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等過往或現(xiàn)在仍在海外資本市場(chǎng)上市的老牌光伏組

件企業(yè)，在過往年份中雖受限于海外資本市場(chǎng)融資渠道相對(duì)不通暢等因素（市盈率、市凈率等估值

指標(biāo)相對(duì)于

A股可比公司折價(jià)明顯，甚至市凈率常年小于

1），但在全球組件出貨份額上持續(xù)位居

前列，近年來僅有隆基股份成為穩(wěn)定留在全球第一梯隊(duì)的新進(jìn)入者，在一定程度上顯示出在具備

ToC屬性的海外光伏終端市場(chǎng)中組件品牌的長(zhǎng)期價(jià)值。光伏組件環(huán)節(jié)集中度有望持續(xù)提升，公司搶先卡位占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)：此外，長(zhǎng)期在可融資性方面具備

優(yōu)勢(shì)的一線組件企業(yè)有望在既有業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上觸及更為廣闊的市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大組件市場(chǎng)份額，形

成“品牌-業(yè)績(jī)-品牌”的正反饋，最終形成企業(yè)中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，構(gòu)建一線組件企業(yè)市場(chǎng)集中度逐步

提升的競(jìng)爭(zhēng)格局。目前公司已與隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技等一線組件企業(yè)建立了

穩(wěn)定的合作關(guān)系，有望持續(xù)受益于一線企業(yè)份額提升。資金壓力減輕，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與盈利能力有望改善膠膜企業(yè)周轉(zhuǎn)壓力相對(duì)較大：光伏膠膜行業(yè)上游供應(yīng)商主要為大宗化工原料廠商，采購付款結(jié)算周

期短，票據(jù)使用比例低，下游客戶主要為大型光伏組件企業(yè)，其有使用票據(jù)進(jìn)行結(jié)算的習(xí)慣，付款

周期長(zhǎng)，膠膜行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金占用規(guī)模較大。對(duì)比膠膜企業(yè)與光伏制造