利率期權(quán)市場概述三、場外市場微觀構(gòu)造四、清算模式比較五、美國場外衍生產(chǎn)品監(jiān)管的實踐附錄一、CBOE利率期權(quán)合約相關(guān)規(guī)定〔AFMA〕關(guān)于利率期權(quán)條款規(guī)定的摘錄利率期權(quán)〔InterestRateOption〕是一種以利率為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，到期時以現(xiàn)金或者利率相關(guān)合約進(jìn)展清算。2080年月推出利率期權(quán)以來，市場進(jìn)展相當(dāng)快速。近年來，全球利率期權(quán)市場不僅交易品種越來越豐富，交易量也逐年攀升。依據(jù)《BISQuarterly〔以81%20236月末，90%0760%左右的增長。一、交易場所和交易品種利率期權(quán)的交易場所分為：交易所市場，如：芝加哥期權(quán)交易所CBO芝加哥商業(yè)交易所〔CMEGROUP〔歐洲期貨與期權(quán)交易所〔EURE〕和倫敦國際金融期貨交易所〔NYSELIFFE；場外市場〔OTC。交易所市場和場外市場的主要區(qū)分在于合約的標(biāo)準(zhǔn)化及逐日盯市制度?；谶h(yuǎn)期利率產(chǎn)品的期權(quán)〔futuresoptionsCMECBO〔CMEGROUPT-bonds,T-notes,T-bills和歐洲美元、AMEX〔全美證券交易所〕PHLX〔費城股票交易所〕易活潑度遠(yuǎn)不如遠(yuǎn)期期權(quán)。〔interestratecal〔interestrateputinterestfloor、interestcollarsswaptions等。場外市場較為敏捷，交易雙〔exerciserate〕的時候為期權(quán)購置者供給收益。利率賣權(quán)又稱為floorlet，它能夠在標(biāo)的利率小于執(zhí)行利率的時候為投資者供給收益。interestcap是一系列歐式利率買權(quán)的組合，在利率上行時為借入以浮動利率計息的資金的投資者供給保護(hù)；interestfloor是interestcollarcap和一份空頭floor〔longcapandshortfloor〕組成，collar將利率鎖定在固定區(qū)間內(nèi)，為投資者供給了躲避利率大幅波互換交易的權(quán)利。其中，payerswaption賜予期權(quán)購置者將來參與支付固定利率互換的權(quán)利；receiverswaption賜予期權(quán)購置者將來參與收取固定利率互換的權(quán)利。美國的場外利率期權(quán)市場格外浩大，全球其他地區(qū)的場外市場也在蓬勃進(jìn)展當(dāng)前美國制止在場外進(jìn)展基于遠(yuǎn)期合約的期權(quán)交易因此美國全部的場市場均為即期期權(quán)市場做市商是場外市場的根本要素場外期權(quán)常常被金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)用來對沖他們手中的利率敏感性頭寸〔interest exposur。二、交易所市場運作機制CMEGROUP〔芝加哥商業(yè)交易所、EUREX〔歐洲期貨與期權(quán)交易所、〕CBOE〔芝加哥期權(quán)交易所〕是全球利率衍生品的主要交易場所。CBOECMECBOECMEEUREXLIFFE產(chǎn)品類型Interestrateoptionsbasedont-bill,t-notesandt-bondU.S.treasurybondsFuturesandoptionsBondFutures;LiborFuturesBondFutures交易平臺CBOEHybridTradingSystemOptionsClearingCorporation(OCC)支持場內(nèi)和場外交易CMEGlobexEUREXRelease12.0LIFFECONNECT?清算平臺CMEClearportEUREXClearingAGNYSELiffeClearing清算業(yè)務(wù)支持場內(nèi)和場外交易支持場內(nèi)交易和場外交易，但需通過DCM和GCM兩種清算會員完成Bclear系統(tǒng)效勞于場外股票衍生品和大宗商品市場，暫不支持利率衍生品CBOECBOEHybridTradingSystemCBOdirect20237月起，CBOEHybrid2.0版，其供給應(yīng)場內(nèi)指定做市商〔DesignatedPrimaryMarketMakers〕更便利的報價環(huán)境，也供給交易會員的終端機功能〔稱HyTSterminaCBOE市場交易。OCCCBOE、AMEXPHLX10家期權(quán)和期貨交易所供給清算效勞。CMECMEGlobex能夠支持全部主要金融跨市場使用。CMEClearport是CMEGROUP旗下的內(nèi)部清算機構(gòu)，它同時支持場內(nèi)和場外金融產(chǎn)品交易的清算。CMEOCC、NYCC〔紐約清算公司〕CME成為世界上最大的期貨期權(quán)清算機構(gòu)。EUREX由德意志交易所股份公司 (DeutscheB?rseAG)和瑞士交易所(SWXSwissExchange)共同運營其電子交易平臺具有本錢低兼容性強的特點。最近版EUREXRelease于2023年11月16日公布，支持EUREX/ISE和EUREX/KRX的交易鏈接。EUREXClearing AG實行會員制清算模式。它只對負(fù)責(zé)其的風(fēng)險治理和抵押品治理。-LIFFECONNECT?〕并進(jìn)展匿名操作。該系統(tǒng)自設(shè)計之初就具備了NYSELiffeClearingLIFFE旗下為會LCH.Clearnet，如風(fēng)險治理、清算保證安排等。險CounterpartyRisk。三、場外市場微觀構(gòu)造〔一〕利率期權(quán)的供需雙方場外利率期權(quán)市場的參與者主要包括利率期權(quán)產(chǎn)品的最終客戶和交易商。FreddieMac是期權(quán)市場重要需求來源。市場中最主機構(gòu)。對沖基金也常常扮演利率期權(quán)流淌性供給者的角色。利率期權(quán)的交易商是買賣雙方的中介。交易商分為兩層：第一層由5-6家交易商手中獲得增供給?！捕硤鐾馐袌龅慕灰灼脚_Superderivatives?、markitSungard等數(shù)據(jù)效勞商為交易商供給場外利率期權(quán)交易的參考數(shù)據(jù)以及市場分析和系統(tǒng)支持，為交易供給定價基準(zhǔn)。是用于實時期權(quán)定價、獨立重估、衍生品數(shù)據(jù)、交易和風(fēng)險治理Markit場外交易衍生品交易處理的領(lǐng)先者，有近1000家機構(gòu)使用它的效勞來增加交易操作和降低風(fēng)險等。Sungard是一家軟件和業(yè)務(wù)處理解決方案供給商，在其核心領(lǐng)域金融效勞業(yè)在全球處于霸主地位，Nasdaq70%是通過Sungard的系統(tǒng)完成。有三種：場內(nèi)交易所供給的平臺，如CBOE和LIFFE等；經(jīng)紀(jì)商供給的交易平360TreasurySystemsAG。SWIFT和SWAPSWIRE等電子平臺進(jìn)展交易確認(rèn)?！踩硤鐾馐袌龅娘L(fēng)險及應(yīng)對場外利率期權(quán)市場主要面臨三種風(fēng)險：大交易商突然退出帶來的流淌性風(fēng)險。場外利率期權(quán)市場是一個集中度較BIS統(tǒng)計，2023年前四大交易商完成了市場50%的交易。頭寸之間的錯配給交易商帶來了基差風(fēng)險〔BasisRisk。準(zhǔn)合約相比，不僅流淌性差，而且合約雙方涉及的信用風(fēng)險也要大于交易所。為此，場外市場的交易者承受了各種措施來掌握風(fēng)險，主要包括：的沖擊。的對手方簽訂法律協(xié)議〔ISDA主協(xié)議；為高于肯定水平的凈敞口供給四、清算模式比較平行清算兩種模式。CMEEUREX證金和風(fēng)險預(yù)備金等的限制，這種模式也降低了會員的資金使用效率。LCH.ClearnetOCC易所的收入，同時也制約了交易所的產(chǎn)品創(chuàng)。表二：全球主要衍生品交易場所清算模式交易所名稱清算機構(gòu)清算模式CBOE、AMEX、PHLX、ISEOCC平行型NYSELIFFE、LMELCH.Clernet平行型CMECMEClearport垂直型HKEx〔香港交易及清算全部限公司〕集團下屬清算所垂直型EUREXEUREXClearingAG垂直型TIFFE〔東京國際金融期貨交易所〕內(nèi)設(shè)部門垂直型OSE〔大阪證券交易所〕內(nèi)設(shè)部門垂直型SGX-DT〔加坡交易所集團衍生品部〕集團下屬清算所垂直型KRX〔韓國交易所〕內(nèi)設(shè)部門垂直型五、美國場外衍生產(chǎn)品監(jiān)管的實踐率等內(nèi)容。機構(gòu)監(jiān)管是依據(jù)被監(jiān)管者的不同來確定監(jiān)管機構(gòu)。的證券，以及一些符合《證券法》項下“證券”定義的交易所交易衍生品，比方貨幣期權(quán)，股票期權(quán)和證券指數(shù)期權(quán)。SEC主要通過標(biāo)準(zhǔn)透亮度和價格報告，CFTC則負(fù)責(zé)對《商品交易法》項下全部在交易所交易的衍生品監(jiān)管。但對于“合格合約利率，匯率，信用風(fēng)險等，以及沒有現(xiàn)貨市場，或者價格、價值無法由交易方掌握的商品指數(shù)和通貨膨脹率等，CFTC使得越來越多地合格交易者為躲避監(jiān)管而從衍生品的場內(nèi)市場轉(zhuǎn)移到場外市場。6月，SECCFTC的“和諧”共處。附錄一：CBOE利率期權(quán)合約相關(guān)規(guī)定〔spotyield〕指年化折現(xiàn)率和發(fā)國債的到期3013周國庫券的年化折現(xiàn)率到期日：最近三個月以及三個季月。合約基準(zhǔn)：10×即期利率合約乘數(shù)：基準(zhǔn)×100報價單位：以小數(shù)表示，每點表示100美元行權(quán)價格：最小變動單位為2.5%零售自動執(zhí)行系統(tǒng)〔RAES〕行權(quán)方式：歐式GovPx.確定的最終一個交易日收益率IRX5000FVTNXTYX的單邊總頭寸不超過25000交易體系：制定做市商制度〔DesignatedPrimaryMarketMaker〕720-2點〔芝加哥時間〕附錄二：澳大利亞金融市場協(xié)會〔AFMA〕關(guān)于利率期權(quán)條款規(guī)定的摘錄形式給出，即期權(quán)費占標(biāo)的面值的百分比。計息基準(zhǔn)。除明確說明，通常以“Actual/365”作為計息基準(zhǔn)。期權(quán)費支付。在Caps、Floors和Swaptions交易中，期權(quán)費在交易達(dá)成的兩3個工作日，則以期權(quán)到期日作為期權(quán)費支付日。Allpricesquotedtobrokersshouldbebasisapriceintheunderlyingassetwiththeexchangeofdeltahedge.Thesizeandtypeofthedeltahedgeshouldbeagreedpriortothetimeofdealing.Dealersrequiringnoexchangeofdeltahedgeshouldidentifythequoteasnobasis.信用評價。Theabilitytodealissubjecttocreditconstraints/limits.Dealersshouldadvisethecounterpartyiftheyareunabletodealbecauseofcreditlimitsasquicklyaspossible.Thetransactionisnotfinaliseduntilbothpartieshaveagreedwiththeotherpartythatcreditisavailable.Bothpartieshavetherighttorequestachangeinthepriceofthedealuntilthetimethatcreditlimitshavebeenfinalised.行權(quán)。Caps和Floors自動行權(quán)。Swaptions的買家有責(zé)任在到期日通知期權(quán)局部行權(quán)。交易確認(rèn)。時限：交易達(dá)成的24小時內(nèi)。確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)：以ISDA條款為依據(jù)。交易信息：交易信息必需包括和交易相關(guān)的全部信息。以確保交割的順當(dāng)進(jìn)展?，F(xiàn)金清算：CapsFloors的清算無須折算。Swaption的購置方可要求出售方支付依據(jù)執(zhí)行價格計算的互換價格和互換市場價格之間Swaption的現(xiàn)金清算將在行權(quán)日后一個工作日完成。CapsFloors的支付：Withcapsandfloorssettleme