第三章基礎(chǔ)外匯交易授課教師：任玎3.1外匯市場3.1.1外匯市場的概念外匯市場:從事外匯買賣或兌換和外匯投機活動的交易場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所是國際金融市場的重要組成部分。從外匯交易的組織形式看，外匯市場分為有形外匯市場和無形外匯市場兩種類型。根據(jù)外匯交易額度的不同，外匯市場分為批發(fā)外匯市場和零售外匯市場兩類。根據(jù)外匯市場交易的性質(zhì)，外匯市場可以分為傳統(tǒng)外匯市場和創(chuàng)新外匯市場兩類。外匯市場的特點和經(jīng)濟功能外匯市場是無形市場外匯市場在時間和空間上聯(lián)成一個國際外匯大市場，全日24小時連續(xù)運作的市場（倫敦、紐約、東京）外匯市場的交易貨幣相對集中，交易量最大套匯交易使外匯市場的交易價格趨于單一化，匯率差異日益縮小，絕大多數(shù)外匯交易涉及美元；政府干預較頻繁的市場匯率波動劇烈的市場金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的市場經(jīng)濟功能(一)實現(xiàn)購買力的跨國轉(zhuǎn)移，使各種國際經(jīng)濟交易得以清算或結(jié)算(二)實現(xiàn)國際融資的場所(三)進行外匯保值和投機的場所，避免或減少風險（四）反映和調(diào)節(jié)外匯供求現(xiàn)代外匯市場特點由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實現(xiàn)24小時連續(xù)交易現(xiàn)代外匯市場特點交易規(guī)模加速增長，但市場集中程度趨強外匯交易的交易規(guī)則1、使用美元報價法2、使用點數(shù)報價法3、交易額通常以100萬美元為單位，即通常所說的一手為100萬，交易額為100萬的整數(shù)倍，如FiveDollar表示500萬美元4、交易雙方必須恪守信用，共同遵守“一言為定”和“我的話就是合同”的慣例5、采用簡潔明了的規(guī)范化語言即行話，做到省時省事。主要的國際外匯市場(一)倫敦外匯市場(二)紐約外匯市場(三)東京外匯市場(四)歐洲大陸的外匯市場3.1.2外匯市場的交易層次1.外匯銀行--外匯專業(yè)銀行、兼營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行等金融機構(gòu)

外匯銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的原則：空頭（ShortPosition），指銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時賣出多于買進的不平衡情況。多頭（LongPosition），指銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時買進多于賣出的不平衡情況。銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的原則是“平衡外匯頭寸”，防止出現(xiàn)空頭或多頭，這就是對每種外匯出現(xiàn)的多頭或空頭立即進行拋補。

2.外匯經(jīng)紀人即專門從事介紹成交或代客買賣外匯，從中收取手續(xù)費（傭金）的公司或匯兌商。（大都從事數(shù)額較大的外匯買賣）3.中央銀行--外匯市場的管理者，也是外匯交易的參與者中央銀行參與外匯市場的活動有兩個目的：一是儲備管理；二是匯率管理。中央銀行不僅是一般的外匯市場參與者，在一定程度上可以說是外匯市場的實際操縱者。4.客戶（外匯的最終供求者）--個人、工商企業(yè)、政府機構(gòu)和單位團體等外匯銀行的客戶包括：交易性的外匯買賣者，如進出口商、國際投資者、旅游者等；保值性的外匯買賣者，如套期保值者；投機性的外匯買賣者，即外匯投機商支付工具匯票—無條件支付命令*3.1.3外匯支付方式匯票分類本票—無條件付款承諾由出票人簽發(fā)，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)支票—儲戶簽發(fā)給銀行的無條件支付命令即期支付確定金額給收款人或持票人支付工具匯票、本票、支票的區(qū)別*3.1.3外匯支付方式—匯付方式匯款是指由債務(wù)人或付款人主動將款項交給銀行，委托銀行使用某種支付工具，支付一定金額的款項給國外債權(quán)人或收款人的結(jié)算方式。（l）電匯：即匯款人向當?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，由該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外幣。（2）信匯：是指匯款人向當?shù)劂y行交付本國貨幣，由銀行開具付款委托書，用航郵寄交國外代理行，辦理付出外匯業(yè)務(wù)。（3）票匯：是指匯出行應(yīng)匯款人的申請，開立以匯入行為付款人的匯票，列明收款人的姓名、匯款金額等，交由匯款人自行寄送給收款人或親自攜帶出國，以憑票取款的一種匯款方式。匯款方式風險大，這是因為不能銀貨當面兩訖，因而無法約束對方。3.托收（Collection）債權(quán)人（出口方）委托銀行向債務(wù)人（進口方）收取貨款的一種結(jié)算方式在托收時，銀行只是出口商的代理人。盡管采取了銀貨當面兩訖的形式，托收要比匯款安全，但出口商能否收款，仍然要依賴于進口商的商業(yè)信用。4.信用證（LetterofCredit）信用證是銀行（開證行）向受益人作出的有條件的付款承諾，開證行承擔第一性的付款責任信用證是獨立合同之外的自足文件即使信用證中還有此類合同的任何援引，銀行也與該合同無關(guān)，且不受任何約束信用證項下付款是一種單據(jù)買賣相符交單—單證一致，單單一致在貿(mào)易上常用的是跟單信用證。受益人支取款項的前提條件是“Termsarecompliedwith”,行話叫“單證相符”。在采用信用證支付方式時，由于收款依賴銀行信用，因此出口商的收款風險就很小。信用證流程圖3.1.4跨國清算系統(tǒng)清算—不同銀行間因資金代收、代付引起的債權(quán)債務(wù)通過票據(jù)清算所或網(wǎng)絡(luò)進行清償?shù)幕顒訃H結(jié)算&清算結(jié)算是清算的前提，清算是結(jié)算的繼續(xù)和完成結(jié)算：債權(quán)人債務(wù)人通過銀行清償債權(quán)債務(wù)關(guān)系；清算：銀行間通過清算網(wǎng)絡(luò)來結(jié)算債權(quán)債務(wù)關(guān)系當前國際三大清算系統(tǒng)CHIPS紐約票據(jù)交換銀行間支付系統(tǒng)SWIFT環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會CHAPS倫敦票據(jù)交換所自動支付系統(tǒng)*造市者含義：大規(guī)模地從事摸某種貨幣或外匯業(yè)務(wù)，并能操縱市場行情的交易者（外匯銀行和投資基金）。雄厚資金+技術(shù)嫻熟交易員+設(shè)備和網(wǎng)點。例如：索羅斯GeorgeSoros,69歲。創(chuàng)立“對沖基金”（HedgeFunds）（量子基金）1992年夏突然襲擊英鎊，引起英鎊危機。英鎊被迫推出歐洲貨幣機制。索羅斯凈賺20億美元。1997年索羅斯投機泰國貨幣泰銖，大撈一把。由此誘發(fā)亞洲金融危機。這使亞洲一些國家經(jīng)濟陷入困境，居民生活水平下降。索羅斯1992年，看準歐洲貨幣匯率機制的重組將導致利率下降，進而使股市高漲，同時，英鎊價值又被高估。于是，他在賣空英鎊的同時，又購進了相當于5億美元的英國股票，果然，英鎊應(yīng)聲下瀉10%，而倫敦股市卻上升了7%。索羅斯?jié)M載而歸，而英鎊卻大傷元氣。1997上半年，首先對泰銖，然后轉(zhuǎn)向菲律賓，印尼，馬來西亞，所到之處匯市，股市一路狂瀉。各國中央銀行被迫就犯。20億美元唾手而得。3.2.1即期外匯交易概念（SpotTransaction）即期外匯交易（現(xiàn)匯交易）是指在外匯買賣成交以后，在兩個營業(yè)日之內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。是目前外匯市場上交易量最大的一種外匯交易，約占2/3即期外匯交易是最基本的外匯交易。其主要作用是：滿足臨時性的付款需要，實現(xiàn)貨幣購買力的轉(zhuǎn)移；調(diào)整各種貨幣頭寸，避免外匯風險：進行外匯投機等。交割日（deliverydate），或稱起息日（valuedate），交易雙方相互支付貨幣即起息日包括三種情況：1、T＋2，即標準交割日：指成交后第二個營業(yè)日交割，世界大部分即期外匯交易都采用這種方式。2、T＋1，即隔日交割：指在成交后第一個營業(yè)日交割。如港元對日元、新加坡元、馬來西亞靈吉、澳大利亞元就是在次日交割。3、T＋0，即當日交割：指在成交當日交割。如港元對美元的即期交易。四個步驟：即詢價（Asking）、報價（Quotation）、成交（Done）及證實（Confirmation）。即期交易的交割日3.2.2.即期外匯交易的報價與交易程序外匯銀行的報價一般都采用雙向報價方式，即銀行同時報出買價和賣價習慣上將匯率標價法分為“直接標價法”(DirectQuotation)和“間接標價法”(IndirectQuotation)兩種。直接標價法是一定標準單位的外國貨幣折合若干數(shù)額本國貨幣的標價方法，這時外幣是單位貨幣，本幣是計價貨幣；間接標價法是一定標準單位的本國貨幣折合若干數(shù)額外國貨幣的標價方法，這時本幣是單位貨幣，外幣是計價貨幣。第二次世界大戰(zhàn)以后，隨著國際金融市場一體化的發(fā)展，主要的外匯市場逐漸采用了一個統(tǒng)一的“美元標價法”(DollarQuotation)，即外匯指定銀行的報價均以各種貨幣對美元的匯率為基礎(chǔ)，一律采取下述標價法：1英鎊兌換若干美元；1歐元兌換若干美元；--間接1美元兌換若干其他貨幣(如日元、新加坡元和韓元等)。--直接在通過電訊（如電話、電傳等）報價時，報價銀行只報匯價的最后兩位數(shù)。買入價和賣出價外匯指定銀行發(fā)布的即期匯率由兩個價格組成，即買入價(buyingrate或bid)和賣出價(sellingrate或offer)。例：USD/HKD的即期匯率7.7856/7.7866，其中7.7856為買入價，表示銀行買入1美元支付7.7856港元；7.7866是賣出價，表示銀行賣出1美元要收入7.7866港元。外匯指定銀行在即期外匯交易中獲得買賣的價差(spread)收益。銀行的買入價就是客戶的賣出價，銀行的賣出價就是客戶的買入價。一般所說的買入價和賣出價是從銀行的角度來說的在直接標價法中，第一個價格是銀行的買入價，第二個價格是銀行的賣出價；在間接標價法中，第一個價格是銀行外幣賣出價，第二個價格是銀行外幣買入價。第二個價格與第一個價格相同的部分省略，只寫出不同的部分，USD/HKD=7.7856/7.7866記為USD/HKD=7.7856/66。即期外匯交易程序1、詢價行叫通對方電話、電傳，或在路透交易機上輸入自己終端密碼，呼叫對方銀行，自報家門，說明自己的行名。2、詢價行詢價。自報家門后即要求對方銀行(報價行)報價，詢價內(nèi)容包括買賣貨幣名稱、外匯種類、交割日、金額。3、報價行報價。報價行要根據(jù)詢價行的要求以最快的速度報出買價和賣價。如果對于一些比較復雜的報價，需要進行簡單的計算，可以要求詢價行稍候，但也不能拖得太久。4、成交。先由詢價行表示買的金額或賣的金額，然后由報價行拍板承諾，表示“OK，DONE”。5、證實。證實是指交易做成后，交易雙方再把交易內(nèi)容不厭其煩地復述一遍，記錄在案，一般先由報價行復述買或賣。3.2.3即期外匯交易的盈虧計算實盤外匯買賣的盈虧計算與股票基本一致，比如，某投資者在1.1900價位用10萬美元買入歐元，后平倉于1.2100，盈利200點，交易金額為：100000美元100000美元/1.1900×1.2100-100000美元=1680.67美元；如果平倉價位在1.1800產(chǎn)生虧損，則虧損金額為：100000美元/1.1900×1.1800-100000=-840.34美元，即虧損了840.34美元。計算公式為：

本金/買入?yún)R率×賣出匯率-本金=盈虧金額

（注意：未進行交易，不同時期不同匯率的折算不用此法．）（三）即期外匯交易的盈虧計算例：某日某客戶做了以下幾筆美元對日元的即期交易：買入美元100萬，匯率100.00買入美元200萬，匯率100.10賣出美元200萬，匯率98.80賣出美元100萬，匯率99.90買入美元100萬，匯率99.60收盤匯率為99.20~99.30。要求計算該交易者的盈虧情況。[例1]外匯市場上匯率標價為：USD/HKD=7.7856/66USD/JPY=131.70/78求：HKD/JPY解：因為兩個即期匯率都是用美元作為單位貨幣的，應(yīng)該交叉相除計算。HKD/JPY=(USD/JPY)÷(USD/HKD)則：港元買入價=(USD/JPY)÷(USD/HKD)=131.70÷7.7866=16.9137港元賣出價(USD/JPY)÷(USD/HKD)=131.78÷7.7856=16.9261所以HKD/JPY=16.9137/16.9261。[例2]外匯市場上匯率標價為：GBP/USD=1.8125/35USD/JPY=131.70/78求：GBP/JPY解：因為兩個即期匯率中，一個是用美元作為計價貨幣，另一個是用美元作為單位貨幣，應(yīng)該同邊相乘計算。GBP/JPY=(GBP/USD)×(USD/JPY)則：英鎊買入價=(GBP/USD)×(USD/JPY)=1.8125×131.70=238.71英鎊賣出價=(GBP/USD)×(USD/JPY)=1.8135×131.78=238.98所以GBP/JPY=238.71/238.98。3.2.4按金外匯交易是指在金融機構(gòu)之間及金融機構(gòu)與投資者之間進行的一種遠期外匯買賣方式。在交易時，交易者只付出1％～10%的按金（保證金Margin），就可進行100％額度的交易這種外匯交易方式80年代產(chǎn)生于倫敦，后流入香港，90年代初我國的一些個人和機構(gòu)曾參與這類交易。主要特點1.以合約形式買賣外匯。2.以小博大。3.保證金逐日盯市。4.雙向操作。5.財息兼保。按金交易的風險性按金交易屬于一種高風險的金融杠桿交易工具，從其自身特點來分析，風險主要來源于：（1）高杠桿性。（2）外匯市場頻繁波動的背景。為此，我國政府管理機構(gòu)是禁止在我國從事外匯按金交易的。3.3遠期外匯交易（Forward)3.3.1概念：遠期外匯交易（期匯交易）即預約買賣外匯的方式，指外匯交易雙方預先簽訂合同，規(guī)定交易的幣種、金額及匯率，于將來約定的時間進行交割的外匯交易。交易貨幣的交割在2個工作日以后進行期限以1－3個月居多，最長可以做到1年遠期匯率報價：即期匯率±升貼水用途:遠期外匯交易的主要用途是規(guī)避國際貿(mào)易和國際金融活動中的匯率風險。通過遠期外匯交易，交易者可以事先將外匯的成本或收益確定下來，避免或減少匯率變動帶來的風險。(升貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差幅大小和期限長短:高利率貨幣遠期貼水，低利率貨幣遠期升水)遠期外匯交易的作用對進出口商而言，可以進行套期保值。對外匯銀行而言，可以調(diào)節(jié)外匯頭寸。對投機者而言，可以獲取投機利潤使用掉期率計算遠期匯率

在直接標價法下，遠期匯率=即期匯率+升水（-貼水）；在間接標價法下，遠期匯率=即期匯率-升水（+貼水）；升水和貼水的判斷：明確即期匯率報價中的基準貨幣；遠期匯水數(shù)字“前大后小，基準貨幣遠期為貼水；前小后大，基準貨幣遠期為升水；1.直接標價法例如香港外匯市場上，即期匯率為USD/HKD=7.7856/66，3個月遠期差價是美元升水118/128，則美元遠期匯率為USD/HKD=7.7974/7.7994；如果3個月遠期差價是美元貼水128/118，則美元遠期匯率為USD/HKD=7.7728/7.7748。2.間接標價法例如倫敦外匯市場上，即期匯率為GBP/USD=1.7770/90，3個月遠期差價是美元升水103/98，則美元遠期匯率為GBP/USD=1.7667/1.7692；如果3個月遠期差價是美元貼水98/103，則美元遠期匯率為GBP/USD1.7868/1.7893。例：某人預期英鎊對美元將升值，便在紐約外匯市場買入英鎊三個月遠期合約GBP100萬。當日英鎊即期匯率GBP1=USD1.9210/20，三個月遠期匯率GBP1=USD1.9520/40。三個月后該遠期合約到期時，英鎊即期匯率為GBP1=USD2.0320/35。三個月后，該交易者交割遠期合約，支付195.4萬美元買入100萬英鎊；然后在即期市場賣出100萬英鎊，可得203.2萬美元。盈利7.8萬美元。3.3.2掉期交易掉期交易指買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進相同金額但交割期限不同的同種貨幣的外匯交易。在掉期中，一種貨幣的買和賣是同時進行的，即一種貨幣在被買進時，同時又被賣出；或被賣出時，同時又被買進，而且這一過程中，買和賣的貨幣金額完全相同，即交易者手中的貨幣的期限作了個掉換，故作“掉期交易”。分類：*即期對遠期（SpotagainstForward）*即期對即期（SpotagainstSpot）遠期對遠期（ForwardagainstForward）掉期外匯交易的作用*使保值者能夠防范匯率風險*保證投資者實現(xiàn)投資收益*調(diào)整銀行資金期限結(jié)構(gòu)3.3.3擇期外匯交易是遠期外匯交易的一種特殊形式，即客戶可以自主選擇未來一段時間的任何時點作為合適的起息日，與銀行按照交易日約定的遠期匯率進行資金的交割，為客戶的資金安排提供了較大的靈活性。業(yè)務(wù)特點：很多情況下，客戶不能確定未來資金流進出的確切日期，從而無法準確鎖定未來的匯率風險。而擇期外匯交易為這種情況提出了解決方案，它給了客戶一段自由選擇資金交割的時間，同時，銀行把匯率的選擇權(quán)留給自己。擇期外匯交易也有它的缺點。銀行在計算升貼水時，升水通常按可交割的頭一天計算，而貼水選擇交割的最后一天計算。（p63案例）3.4套匯業(yè)務(wù)套匯業(yè)務(wù)（Arbitrage）是指利用同一時間不同市場的匯率差異進行賤買貴賣，套取差額利潤的活動。

大量套匯活動的結(jié)果使賤的貨幣價格上漲，貴的貨幣價格下跌，從而使不同外匯市場的匯率很快趨于一致。套匯業(yè)務(wù)主要分為地點套匯和時間套匯（也稱套利）。地點套匯又分為以下兩種：（1）兩角（地）套匯，又稱直接套匯，是指利用同一時間兩個不同外匯市場上匯率的差異進行的賤買貴賣，以賺取匯率差額的一種套匯交易業(yè)務(wù)（2）三角（地）套匯，又稱間接套匯，是指利用同一時間三地匯率上的差異進行的賤買貴賣活動。**兩地的匯率差異直觀，三地的匯率差異要經(jīng)計算判斷。1.直接套匯（兩地套匯）操作要領(lǐng)：①兩種貨幣在兩個市場有兩種比價。②在價格高的地區(qū)以銀行買入價賣出；在價格低的地區(qū)以銀行賣出價買入。③兩者差價即為交易盈利（參見教材P64的習題）假定在倫敦的外匯市場上英鎊對美元的匯率是GBP1=USD1.7200/10；在紐約的外匯市場上英鎊對美元的匯率是GBP1=USD1.7310/20。顯然，英鎊在倫敦外匯市場的價格比在紐約外匯市場的價格低。根據(jù)低買高賣的原則，套匯者在倫敦外匯市場按GBP1=USD1.7210的匯率用172.10萬美元買進100萬英鎊。同時在紐約外匯市場GBP1=USD1.7310的匯率賣出100萬英鎊，收入173.10萬美元，這樣套匯者通過上述兩筆外匯業(yè)務(wù)就可以賺取1萬美元的收益。2.間接套匯--三角套匯操作要領(lǐng)

將三地的匯率換算成同一標價法（都換成直接標價法或間接標價法）下的匯率，然后將三個匯率連乘起來，若乘積等于1，則不存在匯率差異；若乘積不等于1，則存在匯率差異，可以進行套匯。①確定以何種匯率套匯。②將三組匯價都換算成相同標價法。③然后將三種匯價的賣出價/買入價/中間價直接相乘。(參見教材P64的習題）

若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國貨幣以C國貨幣表示的匯率……，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點套匯，其套匯機會存在的條件為：

連乘只要乘積不為1，就有套匯機會；離1越遠，獲利越多。判斷方法：注意：套匯步驟是借助先進的現(xiàn)代通訊工具同時進行的，這里的計算忽略了一切費用。補充說明：套匯獲利的條件要求：套匯費用＜套匯毛利；由于當前外匯市場交易中廣泛采用電子計算機和衛(wèi)星通訊技術(shù)，外匯市場日趨全球化和同步化，各地外匯市場的匯差日趨縮小，套匯的機會越來越少。利潤率計算（P64習題）直接標價法下，三地銀行賣價連乘積為：

例：假定在倫敦的外匯市場上，英鎊對美元的匯率是GBP1＝USD1.7500/10；在法蘭克福的外匯市場上，英鎊對歐元的匯率是GBP1＝EUR1.4360/70；在紐約外匯市場上，歐元對美元的匯率為EUR1＝USD1.2600/20。套匯的步驟是：首先，確定是否存在套匯的機會。只有存在套匯的機會，才有利可圖。方法是將三地的三種貨幣匯率按直接標價法表示并連乘，如果乘積大于1，說明存在套匯獲利機會。本例中三種貨幣的匯率乘積是1.0333(1/1.751×1.4360×1.2600)，大于1，表明存在套匯獲利機會，可進行套匯。其次判斷三地行市的差異。套匯者開始進行套匯活動的基本操作。套匯者在倫敦外匯市場以GBP1＝USD1.7510的匯率付出175.1萬美元，買進100萬英鎊；同時在法蘭克福的外匯市場以GBP1＝EUR1.4360的匯率賣出100萬英鎊，買進143.60萬歐元；同時在紐約的外匯市場以EUR1＝USD1.2600的匯率賣出143.60萬歐元，買進180.94萬美元(143.60×1.2600)。套匯結(jié)果，套匯者開始在倫敦付出的175.1萬美元，最后在紐約外匯市場上收回180.94萬美元，賺取5.84萬美元(未扣除套匯費用)。蘇黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650倫敦：￡1=＄1.8670/1.8680紐約：＄1＝SF1.1800/1.1830蘇黎世：ab=2.26,

倫敦:ac=1.8680

紐約：cb=1.18302.26×（1/1.8680）×（1/1.1830）=1.0226≠1，說明有套匯機會。選擇線路如果套匯者要套取英鎊可選擇在蘇黎世或倫敦投入，以紐約作為中介市場。如果套匯者在蘇黎世投入英鎊,則：1、蘇黎世市場：100萬英鎊買進瑞士法郎：100萬×2.26002.紐約市場：買進美元100萬×2.2600×（1/1.1830）3、倫敦市場賣出美元：100萬×2.2600×（1/1.1830）×（1/1.8680)=102.2637萬3.4.2套利（InterestArbitrage）又稱時間套匯，利息套匯，是指在兩國短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國家調(diào)到高利率的國家，賺取利息差額的行為。投資者在考慮利差因素的同時也必須考慮匯率因素。套利交易分為兩種基本的形式：未抵補套利（UncoveredInterestArbitrage)非抵補套利是指套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價，而將利息率較低的貨幣轉(zhuǎn)換成利息率較高的貨幣以賺取利潤，在買或賣某種即期通貨時，沒有同時賣或買該種遠期通貨，承擔了匯率變動的風險。抵補套利（CoveredInterestArbitrage）匯率變動也會給套利者帶來風險。為了避免這種風險，套利者按即期匯率把利息率較低通貨兌換成利息率較高的通貨存在利息率較高國家的銀行或購買該國債券的同時，還要按遠期匯率賣出高利率貨幣的遠期外匯，以避免外匯風險這就是抵補套利。從較高的利息收入中減去掉期交易時買入高利率的貨幣即期外匯、賣出高利率貨幣遠期外匯的成本，從中賺取一定的利潤。套利交易3．套利交易順利進行的三個條件：*國家對貨幣兌換和資金轉(zhuǎn)移不加限制*買賣的對象必須是同一性質(zhì)或同一類的金融工具（期限相同或品種相同）*套利的結(jié)果使利率在全世界趨于一致拋補套利(coveredinterstarbitrage）例如：美元利率為if，我國利率為id,if>

id,即可套利。將人民幣兌換為美元，即期匯率S，購買美元債券三月后后將美元兌換為人民幣，三月遠期匯率F。在高利率貨幣貼水、低利率貨幣升水的情況下，外匯投資的判斷依據(jù)：當F-S/S>（I1-I2）*遠期月數(shù)/12時，應(yīng)投資低利率貨幣；當F-S/S<（I1-I2）*遠期月數(shù)/12時，應(yīng)投資高利率貨幣。Casestudy:CoveredInterestArbitrage抵補套利例題:美國商人有$20050紐約利率:11%倫敦利率:13%即期：￡1=$2.0040~2.0050一年期升水:2.00~1.90美分遠期：￡1=$1.9840~1.9860比較在英國利息收入:￡1000013%11.9840=$2579.2在美國利息收入:$2005011%1=$2205.0套利凈收入=利息凈收入掉期成本￡10000例如，紐約金融市場的年利率為11％，倫敦金融市場的年利率為13％，兩地利率差為2％。單純從利息的角度考慮，如果將美元換成英鎊存入倫敦銀行，就可賺取2％的凈利息收入。但實際上在將美元換成英鎊作短期投資生息期間英鎊的匯率很可能下