證券研究報(bào)告(優(yōu)于大市，維持)《再看A股品牌服飾投資機(jī)會(huì)》盛開(kāi)(紡織服裝行業(yè)分析師)梁希(紡織服裝行業(yè)分析師)聯(lián)系人：王天璐2023年2月2日存增速差值存增速差值存增速差值存增速差值22H1線下渠22H1線下渠22H1線下渠22H1線下渠存增速差值存增速差值存增速差值存增速差值22H1線下渠22H1線下渠22H1線下渠22H1線下渠22H1線下渠我們從疫情期間電商增速(體現(xiàn)品牌影響力)、直營(yíng)占比(體現(xiàn)盈利彈性潛力)、庫(kù)存增速與收入增速差距小(體現(xiàn)恢復(fù)速度)、疫情期間逆勢(shì)開(kāi)店(資金實(shí)力強(qiáng)，逆勢(shì)布局魄力大)、費(fèi)用率收窄空間(杠桿效益彈性)家之家海瀾之家比音勒芬安正時(shí)尚海瀾之家比音勒芬安正時(shí)尚歌力思速速速速速86420864864208642086420820存增速差值存增速差值庫(kù)存增速差值存增速差值存增速差值庫(kù)存增速差值存增速差值存增速差值22H1線下渠22H1線下渠22H1線下渠22H1線下渠報(bào)喜鳥(niǎo)速報(bào)喜鳥(niǎo)速86420太平鳥(niǎo)錦泓集團(tuán)速86420森馬服飾速速速86420速8864208復(fù)速差值20證券研究所證券研究所3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3【指標(biāo)計(jì)算口徑】HH排名最末者得1分；2、疫后逆勢(shì)開(kāi)店：計(jì)算各公司20H1-22H1門(mén)店總數(shù)復(fù)合增速以及22H1較2021年末門(mén)店總數(shù)增速，兩組數(shù)據(jù)H排4、庫(kù)存壓力：我們計(jì)算了2022年前三季度各公司收入增速與庫(kù)存增速的差值的均值并進(jìn)行排名，為排除收入5、經(jīng)營(yíng)杠桿彈性：我們計(jì)算了各公司22Q1-22Q3單季度銷售費(fèi)用率較2019年同期的增量，計(jì)算平均值進(jìn)行排了弱化收入規(guī)模增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的影響，在其中計(jì)入22M9收入增速排名進(jìn)行考量，賦予20%權(quán)商增速情況表1：各家歷史電商收入增速資料來(lái)源：各公司2018-22H1財(cái)報(bào)，海通證券研究所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表2：各家期末門(mén)店總數(shù)(個(gè))00家，2020年報(bào)期初為585家，為20年報(bào)剔除了VIVIENNETAM和JeanPaulKnott兩個(gè)品牌所致資料來(lái)源：各公司2019-22H1財(cái)報(bào)，海通證券研究所5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明渠道占比情況表3：各家歷史電商占比表4：各家歷史線下直營(yíng)占比至少截止到2023三季度，由于短期恢復(fù)仍具不確定性，我們預(yù)計(jì)訂貨，經(jīng)銷增速?gòu)椥暂^小，從而線下直公司業(yè)績(jī)具有較高潛力，具備的公司包括比音勒芬、太平鳥(niǎo)和大資料來(lái)源：各公司2018-22H1財(cái)報(bào)，海通證券研究所6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明庫(kù)存情況庫(kù)存壓力方面，我們考量2022年前三季度各公司收入增速與庫(kù)存增速的差值，為排除收入與庫(kù)存同時(shí)下降且收入降幅低于庫(kù)存降幅的情況，我們額外加入22M9收入增速進(jìn)行考量，綜合對(duì)比后，比音勒芬、海瀾之家、報(bào)喜鳥(niǎo)、歌力思庫(kù)存壓力較為可控，我們預(yù)期這些公司的產(chǎn)品折扣率或?qū)⒏缧迯?fù)。表5：各家2018-22Q3庫(kù)存增速和22M9收入增速7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明盈利水平表6：各家歷史凈利率表7：各家歷史銷售費(fèi)用率8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9風(fēng)險(xiǎn)提示全球零售環(huán)境疲軟數(shù)字化渠道整合不及預(yù)期消費(fèi)偏好變化分分析師聲明和研究團(tuán)隊(duì)分析師聲明盛開(kāi)梁希本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開(kāi)信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。紡織服裝研究團(tuán)隊(duì)：分析師：盛開(kāi)Email：sk11787@聯(lián)系人：王天璐Email：wtl14693@分析師：梁希Email：lx11040@信信息披露和法律聲明投資評(píng)級(jí)說(shuō)明1.投資評(píng)級(jí)的比較和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：以報(bào)告發(fā)布后的6個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類別評(píng)級(jí)說(shuō)明股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；10%之間；弱于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無(wú)評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)股未來(lái)6個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無(wú)明確觀點(diǎn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書(shū)面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、