民營煉化行業(yè)研究報告導語2020年國內(nèi)原油一次加工能力達8.9億噸，而國務院頒布的《2030年前碳達峰行動方案》

明確提出，到2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，這意味著未來5年在煉能上只有12.4%的增長空間。據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)原油一次加工能力達8.9億噸，而國務院頒布的《2030年前碳達峰行動方案》

明確提出，到2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，這意味著未來5年在煉能上只有12.4%的增長空間。而據(jù)我們統(tǒng)計，2021年及之后實際有效擬在建項目煉能約1.33億噸，未來煉能擴張空間有限，煉化行業(yè)的政策門檻進一步大幅提升。

上游煉化產(chǎn)能增長受到限制的同時，下游對各項化工品的需求持續(xù)提升。其中，PX表觀消費量從2010年的943.75萬噸增長至2020年的3348.78萬噸，年均復合增速達13.5%；乙二醇表觀消費量從2010年的890.2萬噸增長至2020年的1929.3萬噸，年均復合增速達8.0%。

國內(nèi)PX表觀消費量持續(xù)增長國內(nèi)乙二醇表觀消費量穩(wěn)步增長

下游化工品需求的增長，也推動原油加工量的提升，我國原油加工量從2011年的4.5億噸增至2020年的6.7億噸，年均復合增速達4.66%。2021年前10個月，我國原油加工量5.85億噸，同增5.40%。其中Q3原油加工1.73億噸，同-1.65%，環(huán)-3.21%。主要由于檢修增加以及限電限產(chǎn)影響部分地區(qū)開工負荷；加之下半年成品油出口配額減少，較多主營煉廠減少計劃原油加工量。10月開工負荷已明顯回升，我們預計2021年

全年原油加工量在7億噸左右。我國原油加工量將平穩(wěn)增長與上海石化等傳統(tǒng)煉油型企業(yè)相，民營煉化自2019年相繼投產(chǎn)后，展現(xiàn)出較好的盈利能力，且較為穩(wěn)定。即使在2020年上半年，上海石化等出現(xiàn)虧損的情況下，恒力石化、榮盛石化仍能保持10%左右的凈利率，我們認為，超額收益主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的向化工品占高的方向升級，以及民營煉化卓越的運營效率和管理能力。民營煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

資料來源：相關公司公告,環(huán)評報告，國海證券研究所2021年，受益于國內(nèi)化工品價格中樞上行，煉化項目價差改善明顯，盈利能力逐步修復。但從歷史回溯角度看，當前煉化項目價差指數(shù)仍處歷史中部位置，未來仍有進一步上行空間。我們發(fā)現(xiàn)2019年Q1開始，價差水平相較2012-2018年整體下了一個臺階，通過分析，我們發(fā)現(xiàn)航空煤油、乙二醇等價格跌幅較大是一方面原因；同時，受近年國內(nèi)PX產(chǎn)能快速擴張影響，PX價格下跌是重要影響因素。

當前亞洲PX總產(chǎn)能為6397.1萬噸/年，長流程占最大，產(chǎn)能為4448.4萬噸/年，占70%；中流程次之，產(chǎn)能為1361萬噸/年，占21%；短流程最少，產(chǎn)能為587.7萬噸，占9%，中短流程產(chǎn)能合計仍占30%。當前亞洲中短流程PX產(chǎn)能仍占30%

長期看，影響民營煉化企業(yè)基本面的是未來的成長，表現(xiàn)在公司層面，即為公司未來的發(fā)展方向及新增項目布局情況。未來，能耗指標日益緊張，我們預計政府會優(yōu)先配置給能夠最大化發(fā)揮能耗指標優(yōu)勢的企業(yè)，而民營煉化企業(yè)具備五大優(yōu)勢：1）規(guī)模一體化和技術(shù)優(yōu)勢，助新上產(chǎn)能能效領跑行業(yè)；2）位于國家布局的石化基地，土地資源充裕；3）煉化項目帶來充沛現(xiàn)金流，為新項目提供資金保障；4）大研發(fā)平臺持續(xù)建設，技術(shù)儲備支撐向下游新材料拓展；5）開拓創(chuàng)新的企業(yè)家精神。這些優(yōu)勢將助力民營煉化在后續(xù)項目和能耗指標的爭取上獲得更大競爭力。

民營煉化多采用一體化布局，有利于裝置之間能源耦合，一方面，上游裝置產(chǎn)品直接送往下游作原料，能源可以綜合利用；另一方面，蒸汽動力系統(tǒng)可實現(xiàn)逐級利用，使全廠能源利用效率達