第四章項(xiàng)目投資決策第一節(jié)時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值主要內(nèi)容貨幣時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值利息風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通貨膨脹補(bǔ)償率純粹利率違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期限性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算時(shí)間價(jià)值理論上：沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率實(shí)際工作中：沒(méi)有通貨膨脹條件下的政府債券利率貨幣時(shí)間價(jià)值是在不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素和通貨膨脹因素的前提下，貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值時(shí)間推移——不同時(shí)點(diǎn)增值——差額貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用1、不同時(shí)點(diǎn)的資金不能直接加減乘除或直接比較2、必須將不同時(shí)點(diǎn)的資金換算為同一時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值才能加減乘除或比較1.終值又稱將來(lái)值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，通常記作“F”。

2.現(xiàn)值，是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值，通常記作“P”。

終值、現(xiàn)值復(fù)利、單利利息的兩種計(jì)算方法：復(fù)利，單利單利：只對(duì)本金計(jì)算利息復(fù)利：不僅要對(duì)本金計(jì)算利息，而且要對(duì)前期的利息也要計(jì)算利息。（利滾利）單利某人將1000元存入儲(chǔ)蓄賬戶，年報(bào)酬率為3%，保持2年不動(dòng)，在第2年年末，計(jì)算本息和。第一年利息=1000×3%=30元第二年利息=1000×3%=30元第二年末的本息和=30+30+1000=1060元單利公式：?jiǎn)卫ⅲ篜×i×n單利終值：P+P×i×n=P×（1+i×n）例：某人目前向銀行存入1000元，銀行存款年利率為2％，在單利計(jì)息的方式下，5年后此人可以從銀行取出多少錢(qián)？單利單利終值：F=P×（1+i×n）甲某擬存入一筆資金以備三年后使用，三年后需用資金總額為34500元，假定銀行三年期存款年利率為5%，則在單利計(jì)息情況下，目前存入的資金為多少元？F=34500元，i=5%,n=3P=34500/(1+5%×3)=30000元單利現(xiàn)值：P=F/（1+i×n）復(fù)利某人將1000元存入儲(chǔ)蓄賬戶，年報(bào)酬率為3%，保持2年不動(dòng)，以復(fù)利計(jì)息，在第2年年末，計(jì)算本息和。第一年利息=1000×3%=30元第一年本息和=1000+1000×3%=1000×（1+3%）=1030第二年利息=1030×3%=30.9第二年本息和=1030+30.9=1060.9復(fù)利復(fù)利終值公式:

F=P×（1+i）n

（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（F/P，i，n）表示。例如（F/P，6%，3）表述利率為6%，3期復(fù)利終值的系數(shù)復(fù)利終值系數(shù)表見(jiàn)書(shū)后附錄復(fù)利例：某人目前向銀行存入1000元，銀行存款年利率為2％，在復(fù)利計(jì)息的方式下，5年后此人可以從銀行取出多少錢(qián)？

F=P×（1+i）n

=1000×（1+2%）5=1104.08元F=P×（F/P，i，n）=1000×（F/P，i，n）=1000×（F/P，2%，5）=1000*1.10408=1104.08元如果不特指，資金時(shí)間價(jià)值一般是按照復(fù)利計(jì)算的某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)，另一方案是5年后付100萬(wàn)元，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何選擇?方案一的終值：F5=800000×(1+7%)5或者F5=800000(F/P,7%,5)=1122080復(fù)利現(xiàn)值假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%的條件下，你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢(qián)？F=P×（1+i）n=P×（F/P，i，n）100000=P×（F/P，7%，2）P=87344復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式P=F/（1+i）n=F×（1+i）-n(P/F,i,n)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利終值系數(shù)（1+i）n，用符號(hào)（F/P，i，n）表示復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)，另一方案是5年后付100萬(wàn)元，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何選擇?方案二的現(xiàn)值：P=1000000×(1+7%)-5或者P=1000000(P/F,7%,5)=1000000×0.713=713000課堂練習(xí)某人將10000元存入銀行，利息率為年利率5％，期限為5年，采用復(fù)利計(jì)息方式。計(jì)算期滿時(shí)的本利和。

某人計(jì)劃在3年以后得到20000元的資金，用于償還到期的債務(wù)，銀行的存款利息率為年利率4％，采用復(fù)利計(jì)息方法。試計(jì)算現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢(qián)，才能在3年后得到20000元的資金？年金年金（annuity）指一定時(shí)期內(nèi)等額、定期的系列收支特點(diǎn)：金額相等；時(shí)間間隔相等；系列，多筆金額分類：普通年金、先付年金、遞延年金、永續(xù)年金

普通年金（1）普通年金又稱后付年金，是指從第一期開(kāi)始，發(fā)生在每期期末收付的年金1234AAAA0某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第五年年末年金終值為多少？

普通年金終值普通年金終值：AAA……12nA(1+i)03AA(1+i)n-3A(1+i)n-1A(1+i)n-2…年金終值系數(shù)是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和=AX（F/A，i，n）0某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備，租期為5年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5％，計(jì)算5年租金的終值是多少？某企業(yè)擬建立一項(xiàng)基金，每年末投入100000元，若利率為10%，五年后該項(xiàng)資本本利和將為多少元。普通年金現(xiàn)值某研究所計(jì)劃存入銀行一筆基金，年復(fù)利利率為10％，希望在今后10年中每年年末獲得1000元用于支付獎(jiǎng)金，要求計(jì)算該研究所現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少資金？普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。AAA……12nA(1+i)-13AA(1+i)-2A(1+i)-nA(1+i)-3…年金現(xiàn)值系數(shù)=AX（P/A，i，n）0某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，方案一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)，方案二是從現(xiàn)在起每年年末付20萬(wàn)，連續(xù)5年，如目前的存款利率為7%，應(yīng)選擇哪種方案？總結(jié)：

單筆資金（P/F,i,n）(F/P,i,n)

多筆資金（年金）（P/A,i,n）(F/A,i,n)先付年金又稱為預(yù)付年金，是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備，租期為5年，合同規(guī)定每年年初支付租金1000元，年利率為5％，試計(jì)算5年租金的現(xiàn)值是多少？遞延年金，是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項(xiàng)。有一項(xiàng)年金，前2年無(wú)流入，后5年每年年初流入300萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為多少萬(wàn)元。

永續(xù)年金（2）永續(xù)年金無(wú)限期等額、定期的收支款項(xiàng)123AAAA∞…………永續(xù)年金沒(méi)有終值永續(xù)年金的現(xiàn)值0某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50000元。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為多少？某公司想使用一辦公樓，現(xiàn)有兩種方案可供選擇。方案一：永久租用辦公樓一棟，每年年初支付租金10萬(wàn)，一直到無(wú)窮方案二：一次性購(gòu)買(mǎi)，支付120萬(wàn)元目前存款利率為10%，問(wèn)應(yīng)選擇哪一種方案作業(yè)1、某人三年后需要現(xiàn)金20000元，若銀行存款年利率為10%，如按復(fù)利計(jì)算，此人現(xiàn)在應(yīng)存入現(xiàn)金多少？2、某人現(xiàn)在存入銀行一筆現(xiàn)金，計(jì)劃五年內(nèi)每年年末從銀行提取現(xiàn)金6000元，在年利率為10%的情況下，此人的存款數(shù)額是多少？3、某廠五年后需要現(xiàn)金90000元購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，如每年年末存款一次，在年利率10%的情況下，該廠每年年末應(yīng)存入現(xiàn)金多少？4、某公司年初向銀行借款106700元，借款年利率為10%，銀行要求企業(yè)每年年末還款20000元，問(wèn)企業(yè)需幾年才能還清借款本息？5、某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元（2）從第五年開(kāi)始，每年年初支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元，假設(shè)該公司的最低報(bào)酬率為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、風(fēng)險(xiǎn)的概念二、風(fēng)險(xiǎn)的類別三、風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度五、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)的概念想一想：

我們生活中所提到的“風(fēng)險(xiǎn)”指的是什么意思？

一般認(rèn)為，漢語(yǔ)中的“風(fēng)險(xiǎn)”，是指遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性，它對(duì)于主體來(lái)說(shuō)是一種壞事而絕非好事。例如《韋氏詞典》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)解釋為：“危險(xiǎn)；面對(duì)損失與傷害?！必?cái)務(wù)學(xué)中“風(fēng)險(xiǎn)”的概念

風(fēng)險(xiǎn)不僅意味著損失，還意味著收益，它是指某事項(xiàng)預(yù)期報(bào)酬的波動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的波動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)的類別從投資者角度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)從公司經(jīng)營(yíng)角度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)多角化投資來(lái)分散，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是融資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也叫融資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1）概率——隨機(jī)事件發(fā)生可能性的大小的數(shù)值經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬/%B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬/%繁榮0.39020正常0.41515衰退0.3-6010合計(jì)1.0----（2）預(yù)期值報(bào)酬率的預(yù)期值期望報(bào)酬率（A）=0.3*90%+0.4*15%+0.3*(-60)%=15%期望報(bào)酬率（B）=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%比較：兩者的預(yù)期報(bào)酬率，分散程度（3）離散程度

常用方差和標(biāo)準(zhǔn)差表示隨機(jī)變量的離散程度標(biāo)準(zhǔn)差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差是58.09%B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差是3.87%因此A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度報(bào)酬率相同時(shí)，人們會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，人們會(huì)選擇報(bào)酬率高的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，報(bào)酬率也高時(shí)，如何決策風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬率越高報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)第二節(jié)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量。某公司新上一個(gè)項(xiàng)目（新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目），會(huì)有哪些現(xiàn)金的流入和流出。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值，如廠房、設(shè)備和材料的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)投資支出（2）墊支的營(yíng)運(yùn)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（4）其他費(fèi)用：職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)等（5）所得稅效應(yīng)（1）營(yíng)業(yè)收入（2）營(yíng)業(yè)成本（3）所得稅（1）固定資產(chǎn)的殘值或變價(jià)收入及稅賦損益（2）墊支營(yíng)運(yùn)資本的回收（3）停止使用的土地的變價(jià)收入一、現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)1、初始現(xiàn)金流量所得稅效應(yīng)某項(xiàng)目需要出售企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價(jià)值為800萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值1000萬(wàn)元，所得稅率為25%。則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為多少？某項(xiàng)目需要出售企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值800萬(wàn)元，所得稅率為25%。則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為多少？2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量基本概念1.稅后成本稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本×（l-稅率）2.稅后收入3.折舊抵稅稅后收入=收入金額×（l-稅率）折舊抵稅額=折舊×稅率2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的三種計(jì)算方法直接法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅間接法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊

分項(xiàng)考慮所得稅影響法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量甲乙兩公司的現(xiàn)金流量如圖，分別計(jì)算甲乙的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售收入12000001200000付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本600000600000折舊200000250000營(yíng)業(yè)成本合計(jì)稅前利潤(rùn)所得稅（40%）稅后凈利營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量8000004000001600002400004400003、終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入及稅賦損益項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的賬面價(jià)值為800萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值為1000萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為25%，則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為多少？1000-（1000-800）×25%=950萬(wàn)元

二、現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題1、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的關(guān)系聯(lián)系區(qū)別現(xiàn)金流量與利潤(rùn)在本質(zhì)上并無(wú)根本區(qū)別，從項(xiàng)目的整個(gè)投資有效期來(lái)看，兩者的總額是相等的會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量確認(rèn)基礎(chǔ)權(quán)責(zé)發(fā)生制收付實(shí)現(xiàn)制對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值的考慮不利于其現(xiàn)值的確認(rèn)有利于考慮時(shí)間價(jià)值方案評(píng)價(jià)的客觀性不客觀客觀現(xiàn)金流量的狀況不一定再投資能再投資二、現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題2、折舊問(wèn)題（1）折舊抵稅折舊抵稅額=折舊×稅率（2）折舊方法的不同影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)（3）折舊是收回項(xiàng)目投資的一個(gè)途徑二、現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題3、利息費(fèi)用利息的處理方法費(fèi)用化資本化廣泛采用二、現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題4、對(duì)固定資產(chǎn)殘值收入和變價(jià)收入的稅收處理如果會(huì)計(jì)上計(jì)提的殘值與稅法規(guī)定的提取辦法有出入，則應(yīng)按稅法規(guī)定進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)其現(xiàn)金流量。三、現(xiàn)金流量案例分析宏達(dá)公司擬投資100萬(wàn)元新建一個(gè)生產(chǎn)加工車(chē)間，1年后投產(chǎn)，有效期3年。投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊付營(yíng)運(yùn)資本25萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入75萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本35萬(wàn)元。該公司采用直線法計(jì)提折舊，使用3年，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%并與稅法規(guī)定相一致。所得稅稅率為40%，計(jì)算各年的現(xiàn)金流量。第三節(jié)項(xiàng)目投資決策方法項(xiàng)目決策方法折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法考慮時(shí)間價(jià)值未考慮時(shí)間價(jià)值1、凈現(xiàn)值法2、現(xiàn)值指數(shù)法3、內(nèi)部收益率法1、投資回收期法2、會(huì)計(jì)收益率法一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項(xiàng)目在整個(gè)建設(shè)和使用期內(nèi)未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值NPV＝未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

兩個(gè)參數(shù)：1、項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；2、折現(xiàn)率一、凈現(xiàn)值法假設(shè)折現(xiàn)率為10%，有A、B、C三項(xiàng)投資方案，數(shù)據(jù)如下年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量0（30000）（12000）（15000）1280017800（2000）2000900590023800188003500750090059003350075009005900合計(jì)660066005000500027002700一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)備選方案NPV>0，表明投資收益大于資本成本，可增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納NPV<0，表明投資收益小于資本成本，將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄NPV＝0，表明投資收等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)必要采納有多個(gè)備選方案的互斥決策中選擇NPV最大者凈現(xiàn)值的利與弊優(yōu)點(diǎn)考慮了時(shí)間價(jià)值和全部現(xiàn)金流量，能反映投資項(xiàng)目的收益選取標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)——股東財(cái)富最大化缺點(diǎn)確定折現(xiàn)率比較困難對(duì)經(jīng)濟(jì)壽命不等的項(xiàng)目，用凈現(xiàn)值難以評(píng)估對(duì)初始投資額不等的項(xiàng)目，僅用凈現(xiàn)值難以評(píng)估不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目100150乙項(xiàng)目2002605060810投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲項(xiàng)目10015050乙項(xiàng)目20026060二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（PI）又稱獲利指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率現(xiàn)值指數(shù)PI＝未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

NPV>0——PI>1——應(yīng)予采納

NPV≤0——PI≤1——不應(yīng)采納投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲項(xiàng)目10015050乙項(xiàng)目20026060甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝150/100＝1.5

乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝260/200＝1.3現(xiàn)值指數(shù)法的利與弊優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值用相對(duì)數(shù)表示，反映了投資效率NPV法和PI法得出的結(jié)論通常是一致的，但在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有可能得出不同的結(jié)果，這時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值作為選擇標(biāo)準(zhǔn)三、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率(InternalRateofReturn,IRR)又稱內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率，它反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)收益?！纠恳阎惩顿Y項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：年份0123現(xiàn)金凈流量－12000460046004600

要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示：

年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240

要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000

采用逐步測(cè)試法：（1）適用18%進(jìn)行測(cè)試：NPV＝－499

（2）使用16%進(jìn)行測(cè)試：

NPV＝9

經(jīng)過(guò)以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在16%—18%之間。采用內(nèi)插法確定：IRR＝16.04%內(nèi)部收益率的決策標(biāo)準(zhǔn)IRR>投資最低收益率（資本成本），接受該項(xiàng)目；IRR≤投資最低收益率（資本成本），放棄該項(xiàng)目；內(nèi)部收益率法的利與弊優(yōu)點(diǎn)反映方案內(nèi)在的獲利水平，使項(xiàng)目投資決策更趨于精確化缺點(diǎn)在互斥項(xiàng)目的選擇中，會(huì)與凈現(xiàn)值的結(jié)論不同，此時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值為選項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值>0現(xiàn)值指數(shù)>1內(nèi)含報(bào)酬率>項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值<

0現(xiàn)值指數(shù)<1內(nèi)含報(bào)酬率<項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值＝0現(xiàn)值指數(shù)＝1內(nèi)含報(bào)酬率＝項(xiàng)目資本成本某企業(yè)投資15500元購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，當(dāng)年投入使用。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值500元，可使用3年，按直線法計(jì)提折舊，設(shè)備投產(chǎn)后每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量分別為6000元、8000元、10000元，企業(yè)要求最低投資報(bào)酬率為18％。

要求：計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率，并作出評(píng)價(jià)?，F(xiàn)金流入的現(xiàn)值=17220.8453現(xiàn)金流出的現(xiàn)值=15500凈現(xiàn)值=17220.8453-15500=1720.8453現(xiàn)值指數(shù)=17220.8453/15500=1.111當(dāng)i=24%時(shí)，NPV=6000(P/F,24%,1)+8000(P/F,24%,2)+10500(P/F,24%,3)-15500=48.725當(dāng)i=26%時(shí)，NPV=6000(P/F,26%,1)+8000(P/F,26%,2)+10500(P/F,26%,3)-15500=-450.005i=24.19%四、投資回收期法投資回收期，是指通過(guò)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來(lái)回收初始投資額所需要的時(shí)間，一般以年為單位。屬于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的非折現(xiàn)指標(biāo)。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣?。

投資回收期是計(jì)算分兩種情況：【例】某項(xiàng)目投資100萬(wàn)元，沒(méi)有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為40萬(wàn)元，則投資回收期為多少年？投資回收期＝初始投資額/年現(xiàn)金凈流量（1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的【例】某項(xiàng)目原始投資9000萬(wàn)元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1200，6000、6000萬(wàn)元。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定投資回收期的決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的投資回收期＜基準(zhǔn)回收期，接受該項(xiàng)目；項(xiàng)目的投資回收期≥基準(zhǔn)回收期，放棄該項(xiàng)目；投資回收期法的利與弊優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便直觀，容易為決策人所理解缺點(diǎn)忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒(méi)有衡量盈利性促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目投資回收期只能作為一個(gè)輔助標(biāo)準(zhǔn)，必須和其他標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合五、會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率又稱平均報(bào)酬率，是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率年平均凈利潤(rùn)固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)會(huì)計(jì)收益率的決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率＞基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，接受該項(xiàng)目項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率≤基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，放棄該項(xiàng)目有多個(gè)互斥方案時(shí)，選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目會(huì)計(jì)收益率法的利與弊優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)明、易懂、易算缺點(diǎn)考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值當(dāng)備選方案的原始投資、有效期限及凈利潤(rùn)總額均相等時(shí)，所計(jì)算的會(huì)計(jì)收益率相同，無(wú)法判斷方案的優(yōu)劣會(huì)計(jì)收益率只能作為一個(gè)輔助指標(biāo)來(lái)衡量投資項(xiàng)目的優(yōu)劣使用會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量，決策依據(jù)缺乏客觀性當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，會(huì)計(jì)收益率與凈現(xiàn)值判斷結(jié)果相差很大，甚至相反，影響投資決策的正確性投資決策方法的總結(jié)投資決策方法折現(xiàn)方法非折現(xiàn)方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)部收益率法A-BA/BA=B時(shí)的折現(xiàn)率投資回收期法會(huì)計(jì)收益率法累計(jì)流入=累計(jì)流出的時(shí)間年平均凈收益/平均投資總額A未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值；B未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值六、項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇1、項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求必須考慮項(xiàng)目周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較必須與公司的目標(biāo)相一致，即進(jìn)行互斥項(xiàng)目的選擇時(shí)，能選出使公司價(jià)值最大的項(xiàng)目六、項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇2、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較非折現(xiàn)指標(biāo)把不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金收入和支出直接比較，不科學(xué)投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的多少，同時(shí)夸大了投資的回收速度對(duì)壽命不同、資本投入時(shí)間和提供收益時(shí)間不同的投資方案，非折現(xiàn)指標(biāo)缺乏鑒別能力非折現(xiàn)指標(biāo)夸大了項(xiàng)目的盈利能力投資回收期運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)回收期作為方案取舍的依據(jù)，該依據(jù)以經(jīng)驗(yàn)或主管判斷確定，缺乏客觀依據(jù)；凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率以企業(yè)的資本成本為取舍依據(jù)，這一標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際第四節(jié)項(xiàng)目投資決策方法的運(yùn)用獨(dú)立項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目投資決策資本限額決策一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策麥當(dāng)勞公司打算在一個(gè)偏遠(yuǎn)的小島上開(kāi)設(shè)一家餐廳，這個(gè)方案是否被采納都不會(huì)受到其他開(kāi)設(shè)新餐廳的投資決策的影響，它們是相互獨(dú)立的。獨(dú)立項(xiàng)目是指一組相互獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。從財(cái)務(wù)的角度看，兩種獨(dú)立性投資所引起的現(xiàn)金流量是不相關(guān)的。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策，可運(yùn)用投資回收期、會(huì)計(jì)收益率及凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。例：某企業(yè)擬投資185000元興建某項(xiàng)目，該項(xiàng)目無(wú)建設(shè)期，期初墊支營(yíng)運(yùn)資金2000元，期末收回。稅法規(guī)定的折舊年限為3年，按直線法折舊（與會(huì)計(jì)政策相同），3年后有凈殘值35000元，投產(chǎn)后第1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80000元，以后每年增加5000元，每年?duì)I業(yè)成本（包括付現(xiàn)成本和非付現(xiàn)成本）為各年?duì)I業(yè)收入的70%，該企業(yè)適用30%的所得稅率，假設(shè)折現(xiàn)率為10%。運(yùn)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該投資方案的可行性。課堂練習(xí)企業(yè)擬投資于A項(xiàng)目，建設(shè)期三年，項(xiàng)目動(dòng)工時(shí)需一次投入300萬(wàn)元，第二、三年初分別投資200萬(wàn)元。第四年初投產(chǎn)時(shí)需一次性投入配套資金100萬(wàn)元（在項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)全額收回）。從第四年開(kāi)始，每年取得銷(xiāo)售收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本260萬(wàn)元，該項(xiàng)目的有效期為5年，到期報(bào)廢時(shí)收回殘值35萬(wàn)元。該項(xiàng)目按直線法計(jì)提折舊（不考慮借款費(fèi)用資本化問(wèn)題）。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為5%。要求：1、計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2、計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）；3、根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項(xiàng)目是否可行。1、各年的現(xiàn)金凈流量（NCFT）NCF0＝－300萬(wàn)元NCF1－2＝－200萬(wàn)元NCF3＝－100萬(wàn)元年折舊＝（300＋200＋200－35）÷5＝133萬(wàn)元年稅后利潤(rùn)＝（400－260－133）×（1－40%）＝4.2萬(wàn)元NCF4－7＝4.2＋133＝137.2萬(wàn)元NCF8＝137.2＋35＋100＝272.2萬(wàn)元2、凈現(xiàn)值NPV＝［－300－200×(P/A,5%,2)－100×(P/F,5%,3)］＋[+137.2×(P/A,5%,4)×（P/F,5%,3)＋272.2×(P/F,5%,8)]＝-153.77二、互斥項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目A：在一塊地皮上建一棟公寓樓項(xiàng)目B：在同一塊地皮上建一座電影院可以選擇A也可以選擇B，或者兩者同時(shí)放棄，但不能同時(shí)采納項(xiàng)目A和項(xiàng)目B互斥項(xiàng)目：在一組項(xiàng)目中，采用其中某一項(xiàng)目意味著放棄其他項(xiàng)目時(shí)，這組項(xiàng)目被稱為互斥項(xiàng)目?；コ忭?xiàng)目選擇排列順序法增量收益分析法總費(fèi)用現(xiàn)值法年均費(fèi)用法1、排列順序法全部待選項(xiàng)目可分別根據(jù)各自的NPV或PI或IRR按降級(jí)順序排列，最大者為優(yōu)某些情況下會(huì)得出不一致的結(jié)論，此時(shí)，通常以凈現(xiàn)值作為選擇標(biāo)準(zhǔn)。2、增量收益分析法增量收益分析法，又稱差量分析法，是指在對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí)，可根據(jù)其現(xiàn)金流量的增量計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值、增量現(xiàn)值指數(shù)或增量?jī)?nèi)部收益率。增量NPV>0，或增量PI>1，或增量IRR>綜合資本成本則投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)思考：增量收益分析法的使用范圍？例：某公司正在考慮以一臺(tái)技術(shù)更先進(jìn)、效率更高的新設(shè)備來(lái)取代現(xiàn)有的舊設(shè)備。有關(guān)資料如下：①舊設(shè)備原購(gòu)置成本10萬(wàn)元，已使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已計(jì)提折舊5萬(wàn)元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款4萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本8萬(wàn)元。②新設(shè)備的購(gòu)置成本為11萬(wàn)元，估計(jì)可用5年，期滿后有殘值1萬(wàn)元，使用新設(shè)備后，每年付現(xiàn)成本為5萬(wàn)元。假定該公司按直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率為50%，折現(xiàn)率為15%，銷(xiāo)售收入不變。判斷是否要更新設(shè)備。3、總費(fèi)用現(xiàn)值法總費(fèi)用現(xiàn)值法是指通過(guò)計(jì)算各備選項(xiàng)目的全部費(fèi)用的現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目選擇的一種方法。適用范圍：收入相同、計(jì)算期相同的項(xiàng)目之間的選擇，其選擇標(biāo)準(zhǔn)是以總費(fèi)用現(xiàn)值較小者為最佳。例：某公司正在考慮以一臺(tái)技術(shù)更先進(jìn)、效率更高的新設(shè)備來(lái)取代現(xiàn)有的舊設(shè)備。有關(guān)資料如下：①舊設(shè)備原購(gòu)置成本10萬(wàn)元，已使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已計(jì)提折舊5萬(wàn)元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款4萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本8萬(wàn)元。②新設(shè)備的購(gòu)置成本為11萬(wàn)元，估計(jì)可用5年，期滿后有殘值1萬(wàn)元，使用新設(shè)備后，每年付現(xiàn)成本為5萬(wàn)元。假定該公司按直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率為50%，資本成本為15%，銷(xiāo)售收入不變。判斷是否要更新設(shè)備。思考：如果兩種方案的使用年限不同，能否用該方法？4、年均費(fèi)用法適用范圍：收入相同、計(jì)算期不相同的項(xiàng)目之間的選擇。例：某企業(yè)有一舊設(shè)備，生產(chǎn)使用部門(mén)提出更新要求，技術(shù)人員及財(cái)務(wù)人員提供的相關(guān)數(shù)據(jù)如表所示項(xiàng)目舊