制造業(yè)上市公司信貸融資能力影響因素實(shí)證研究制造業(yè)上市公司信貸融資能力影響因素實(shí)證研究

一、引言

根據(jù)Myers的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)首選內(nèi)源融資，然后外源融資，即以“內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后〞的融資次序。現(xiàn)階段，我國制造業(yè)企業(yè)內(nèi)源融資并不能完全滿足企業(yè)資金的需求，還需借助外源融資才能做大做強(qiáng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型。我國的金融體制屬于銀行主導(dǎo)型，銀行信貸融資形式在我國融資活動(dòng)中比擬成熟，同其他融資方式相比擬，信貸融資具有融資速度快，融資本錢較低，還款期限可協(xié)商，融資風(fēng)險(xiǎn)較低等優(yōu)點(diǎn)，因此銀行信貸融資在我國企業(yè)融資中占有顯著地位，成為緩解制造業(yè)融資困境的良好渠道。本文在回溯有關(guān)信貸融資文獻(xiàn)根底上，對(duì)其影響因素進(jìn)行了定量分析和定量實(shí)證研究。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，分析不同影響因素與企業(yè)融資能力之間的關(guān)系，并提出了緩解融資困境的相關(guān)倡議與辦法，為企業(yè)自身增強(qiáng)信貸融資能力和做出正確的融資決策提供方向。

二、研究設(shè)計(jì)

〔一〕研究若企業(yè)做為社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的一個(gè)組織單元，其各方面活動(dòng)都受到內(nèi)在和外在因素的影響。影響企業(yè)信貸融資能力的因素同樣包含外在因素也涵蓋內(nèi)在因素，其波及宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素，銀行與企業(yè)關(guān)系因素，企業(yè)自身因素等方面，其相互共同作用影響著企業(yè)的信貸融資能力。銀行信貸資金發(fā)放時(shí)較多考慮企業(yè)自身因素，首先是盈利能力。盈利能力的上下成為企業(yè)能否獲取效益的衡量規(guī)范。盈利能力也是企業(yè)歸還信貸資金和維持信用的保障，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，歸還債務(wù)資金能力就越強(qiáng)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越小。盈利能力在一定程度上還可抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)信貸融資能力帶來的不利影響。因此若：

若1：企業(yè)盈利能力同信貸融資能力正相關(guān)

由于信息不對(duì)稱的存在，銀行為避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，以及彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失或增加信貸融資效益，在對(duì)企業(yè)受信時(shí)可能會(huì)采取提高利率或提高抵押品價(jià)值伎倆?；诖算y行在設(shè)定信貸條件時(shí)會(huì)考慮企業(yè)規(guī)模，一方面企業(yè)規(guī)模的大小直接關(guān)系到是否能夠獲得信貸資金，另一方面企業(yè)規(guī)模的大小關(guān)系到獲得信貸融資額度的大小。一般而言，在其他條件一定的情況下，企業(yè)規(guī)模越大，銀行對(duì)企業(yè)的信任度越高，受信風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)那么可獲得較好的信貸融資條件和資金。因此若：

若2：企業(yè)規(guī)模同信貸融資能力正相關(guān)

為保證信貸資金的平安性和預(yù)期收益，銀行授信前既要考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況又要考慮企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的布局。企業(yè)良好的財(cái)務(wù)條件是信貸談判中一個(gè)重要籌碼。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可較好的可反映企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)性和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)狀況。如企業(yè)擁有可供抵押的資產(chǎn)份額和質(zhì)量對(duì)博得銀行信任度能起到一定作用。衡量企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)一般有資產(chǎn)負(fù)債比率，速動(dòng)比率，流動(dòng)比率等。如企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，表明負(fù)債總額較低，資產(chǎn)總額較大，說明企業(yè)在其他條件一定的條件下，企業(yè)有著較強(qiáng)的償債能力，短期之內(nèi)不會(huì)面臨破產(chǎn)清算的危機(jī)，這也就間接促使企業(yè)履行歸還信貸資金的責(zé)任和反映銀行信貸資金的平安度。合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)獲取信貸資金，甚至可以享受較低的信貸利率優(yōu)惠。因此若：

若3：企業(yè)償債能力同信貸融資能力正相關(guān)

開展是企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利和獲取預(yù)期效益的基本途徑。銀行可通過企業(yè)的開展?jié)摿Ψ治銎髽I(yè)的成長(zhǎng)性和粗略估計(jì)信貸資金回籠與取得預(yù)期收益的保障程度。企業(yè)未來開展?jié)摿υ胶?，受市?chǎng)接納度越高，那么對(duì)信貸資金還本付息的可能性就越大，銀行的信貸資金也就越平安，從而企業(yè)從信貸機(jī)構(gòu)獲取信貸融資的能力也就越強(qiáng)。因此若：

若4：企業(yè)的開展?jié)摿ν刨J融資能力正相關(guān)

地區(qū)經(jīng)濟(jì)開展水平，金融開展程度，經(jīng)濟(jì)周期和社會(huì)文化等都會(huì)對(duì)信貸融資本錢和信貸融資契約的履行產(chǎn)生影響。市場(chǎng)化程度越高，經(jīng)濟(jì)開展水平越高，金融開展程度越成熟，社會(huì)誠信制度越健全，各經(jīng)濟(jì)主體之間信任關(guān)系越穩(wěn)定，那么信貸資金來源顯得越充足，信貸資金市場(chǎng)運(yùn)行更健康，公平和平安，企業(yè)信貸融資環(huán)境就越良好，其對(duì)增強(qiáng)企業(yè)信貸融資能力間接產(chǎn)生正面影響。因此若：

若5：市場(chǎng)化程度指數(shù)與信貸融資能力正相關(guān)

〔二〕樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文選取制造業(yè)上市公司2022年至2022年年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為研究樣本。在樣本的選取過程中剔除了如下公司：〔1〕剔除被歸為ST、*ST、S*ST、SST、PT類的上市公司；〔2〕剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異?；蛘哓?cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司。經(jīng)過上述篩選，最終獲得631家上市公司共3155個(gè)樣本觀測(cè)值。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)來源于樊綱?中國市場(chǎng)化指數(shù)-各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2022年報(bào)告》。本文采用E-views統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)軟件和EXCEL表格對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

〔三〕變量定義和模型建立本文選取變量如表〔1〕所示。選取貸款比率作為反映企業(yè)信貸融資能力的指標(biāo)，以此作為模型的被解釋變量。盈利能力反映企業(yè)資本增值能力，波及歸還信貸資金的保證度，凈資產(chǎn)收益率是反饋盈利能力的核心指標(biāo)，那么采用其作為反映企業(yè)盈利能力指標(biāo)。一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)獲取信貸資金的可能性越強(qiáng)，根據(jù)學(xué)術(shù)界采取的辦法，選用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)規(guī)模指標(biāo)。從上述理論分析中，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可反映企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力情況。信貸機(jī)構(gòu)為了保證信貸資金的平安回籠，在對(duì)信貸資金發(fā)放資格審查時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力產(chǎn)生偏好，因此選用資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)信貸融資能力影響的指標(biāo)。企業(yè)開展?jié)摿υ綇?qiáng)，信貸機(jī)構(gòu)的信貸資金越有保證收回和獲取預(yù)期的信貸收益，因此選用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映企業(yè)綜合開展?jié)摿?。市?chǎng)化進(jìn)程指數(shù)是對(duì)不同地區(qū)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律制度等方面的綜合體現(xiàn)。本文選取的市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)來源于樊綱?中國市場(chǎng)化指數(shù)-各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2022年報(bào)告》，其中2022年數(shù)據(jù)根據(jù)二次平滑指數(shù)法得到。根據(jù)以上理論分析和變量確實(shí)定，本文建立如下多元線性回歸模型：Loan=α+β1Roe+β2Size+β3Dar+β4Growth+β5Market+ε

注：Loan為被解釋變量，α為常數(shù)項(xiàng)，β1―β5為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

〔一〕描述性統(tǒng)計(jì)根據(jù)表〔2〕描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可看出，企業(yè)獲得的信貸資金比率較低，均值維持在19%左右，制造業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境并不理想。

〔二〕回歸分析依據(jù)前文建立的回歸模型，采用最小二乘法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到如下回歸結(jié)果，詳見表〔3〕?？梢园l(fā)現(xiàn)，各解釋變量在1%或5%的顯著性水平下均通過了檢驗(yàn)，模型的顯著性檢驗(yàn)也在1%的水平下得到檢驗(yàn)。但模型的擬合優(yōu)度只有36.37%，擬合度欠缺優(yōu)良性。從每一項(xiàng)影響因素來看，除了與前文提及若H6相違背之外，其余若均得到了驗(yàn)證。〔1〕制造業(yè)企業(yè)盈利能力同其取得信貸資金成正相關(guān)。線性回歸結(jié)果中，金資產(chǎn)收益率t=2.445，在5%的水平下通過了檢驗(yàn)，回歸系數(shù)為0.063，若H1得到驗(yàn)證。制造業(yè)企業(yè)盈利能力為企業(yè)歸還信貸資金奠定了保障，其盈利能力是對(duì)擁有較好的市場(chǎng)效益和經(jīng)濟(jì)效益的反饋。企業(yè)盈利能力同信貸融資的關(guān)系說明在其他條件一定的情況下，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)將在很大程度上獲取信貸資金的發(fā)放。〔2〕從線性回歸結(jié)果表中可知，制造業(yè)上市公司企業(yè)規(guī)模t值在5%的水平下通過驗(yàn)證，且回歸系數(shù)為0.008，因此驗(yàn)證了前文提出的若H2：企業(yè)規(guī)模同信貸融資能力成正相關(guān)。企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)獲取信貸資金的能力就越強(qiáng)。雖然企業(yè)規(guī)模同信貸融資能力成正相關(guān)，但對(duì)信貸比率的解釋奉獻(xiàn)度并不突出，這可從其回歸系數(shù)0.008中看出。因此本文認(rèn)為在同其他影響因素相比擬而言，企業(yè)規(guī)模是重要因素，但其重要程度不如其他因素?！?〕企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱決定了銀行信貸資金的平安性和收益性。從上述線性回歸結(jié)果中可看出，企業(yè)的償債能力t=17.690在1%的水平下通過了檢驗(yàn)，回歸系數(shù)為0.312.這就驗(yàn)證了前文提出的若H3：企業(yè)償債能力同信貸融資能力正相關(guān)。任何一家企業(yè)舉債籌資就等于承當(dāng)了一項(xiàng)契約性的責(zé)任，契約性責(zé)任是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)，企業(yè)償債能力的上下事關(guān)這項(xiàng)契約的履行結(jié)果。企業(yè)償債能力越強(qiáng)說明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，企業(yè)償還信貸資金的能力越強(qiáng)，銀行發(fā)放的信貸資金也就越平安。因此企業(yè)獲取信貸資金能力就越強(qiáng)，甚至還能享受額外的信貸優(yōu)惠?！?〕企業(yè)開展?jié)摿κ俏磥硎找娴默F(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，債權(quán)人可以根據(jù)企業(yè)開展?jié)摿ε袛嗥髽I(yè)擁有的實(shí)力和判斷未來資金的回收程度，從而做出正確決策。對(duì)于企業(yè)自身而言，良好的開展?jié)摿δ軐?duì)企業(yè)開展壯大和發(fā)明收益起到至關(guān)重要的作用，這也就直接向外界傳遞了企業(yè)的借貸資金的平安性。從上述線性回歸中，可以看出企業(yè)開展?jié)摿=0.806，在5%的水平下通過了檢驗(yàn)，回歸系數(shù)為0.023，表示企業(yè)的開展?jié)摿ν髽I(yè)的信貸融資能力成正相關(guān)。因此前文提及的若H4：企業(yè)的開展?jié)摿ν刨J融資能力成正相關(guān)得到驗(yàn)證?！?〕從上述多元線性回歸分析結(jié)果中可知，市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)t=-3.029在5%的水平下通過檢驗(yàn)，但是其回歸系數(shù)為-0.004，這說明市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)同企業(yè)信貸融資能力成負(fù)相關(guān)，或者是市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)對(duì)企業(yè)信貸融資能力的解釋度太低。上述結(jié)果同前文提及的若H5：市場(chǎng)化程度指數(shù)與信貸融資能力成正相關(guān)相違背。市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)是對(duì)不同地區(qū)社會(huì)，經(jīng)濟(jì)，法律，金融開展水平等方面的綜合體現(xiàn)。政府對(duì)市場(chǎng)的干涉程度，信貸資金分配的市場(chǎng)化等因素都是衡量市場(chǎng)化進(jìn)程的指標(biāo)。市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)較高的地區(qū)，金融開展程度較為良好，信貸資金源頭豐盛和充足，且受到的政治干涉較小，信貸資金將會(huì)流向收益良好，風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)。上述實(shí)證結(jié)果同前文提及的若相違背，原因在于選取的我國制造業(yè)上市公司樣本中大多數(shù)屬于中小企業(yè)，而我國中小企業(yè)在信貸資金的獲取上受到較多的限制，信貸機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)存在歧視和排斥。較高市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)地區(qū)會(huì)壓縮對(duì)其的信貸融資。我國市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)總體而言并不高且各地區(qū)的差別很大，金融法律制度不健全，存在非正規(guī)化的融資現(xiàn)象，這就給信貸市場(chǎng)的有效化帶來了妨礙，給制造業(yè)企業(yè)的融資能力產(chǎn)生了負(fù)面影響。

四、結(jié)論與倡議

〔一〕結(jié)論本文選取631家我國制造業(yè)上市公司2022年至2022年年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為研究樣本，選取影響制造業(yè)上市公司信貸融資能力的主要因素，建立多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果說明，制造業(yè)上市公司信貸融資能力受到企業(yè)自身和外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境雙重影響。企業(yè)自身的盈利能力、償債能力、企業(yè)規(guī)模、開展?jié)摿εc企業(yè)信貸融資能力成正相關(guān)?，F(xiàn)階段制造業(yè)正面臨著金融危機(jī)的沖擊，企業(yè)應(yīng)提升自身的盈利能力，選取和找準(zhǔn)較好的開展方向，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，抓住消費(fèi)者偏好，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型增強(qiáng)其開展?jié)摿?。從宏觀層面上而言，國家應(yīng)盡可能提供良好的外部融資環(huán)境，包括完善信貸融資相關(guān)的法律法規(guī)，建立完善有效的信貸融資擔(dān)保體系等方面。由于本文獲取相關(guān)數(shù)據(jù)和資料的途徑有限，僅此從企業(yè)的盈利能力、償債能力、企業(yè)規(guī)模、開展?jié)摿褪袌?chǎng)化進(jìn)程指數(shù)發(fā)展對(duì)企業(yè)信貸融資能力影響因素的實(shí)證研究，而并未考慮諸如企業(yè)信用，企業(yè)家的異質(zhì)，貨幣政策，貸款利率，企業(yè)盈余質(zhì)量等方面對(duì)信貸融資能力帶來的影響，因此前文所建立的多元線性回歸模型會(huì)受到一定影響。

〔二〕倡議緩解制造業(yè)企業(yè)融資難的問題需要從兩個(gè)方面著手?！?〕強(qiáng)化企業(yè)自身融資能力。制造業(yè)企業(yè)自身所具備的信貸融資條件是信貸機(jī)構(gòu)審批和發(fā)放信貸資金時(shí)考慮的首要方面。優(yōu)質(zhì)的信貸融資條件包括公允適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)信息，企業(yè)自身融資能力的軟實(shí)力和硬實(shí)力。首先，依據(jù)信息不對(duì)稱理論，完善和健全企業(yè)自身財(cái)務(wù)制度能夠降低信息不對(duì)稱給企業(yè)信貸融資能力帶來的不利影響。增強(qiáng)企業(yè)財(cái)物狀況，經(jīng)營(yíng)成果，現(xiàn)金流量會(huì)計(jì)信息的可靠性和清晰性，合理完善制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露信息〔如明晰企業(yè)可供抵押資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量，同關(guān)聯(lián)方之間的往來交易，盈余質(zhì)量管理，為社會(huì)福利作出的奉獻(xiàn)，以及企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)的制度措施等方面〕，可向信貸機(jī)構(gòu)傳遞企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況，收益成果以及企業(yè)外界影響力信息，降低銀行因考慮信息不對(duì)稱產(chǎn)生的惜貸效果。其次，完善企業(yè)內(nèi)部治理，增強(qiáng)企業(yè)自身信貸融資能力的軟實(shí)力。其包括開掘和招募優(yōu)秀的人力資源，打造企業(yè)自身品牌，樹立良好的企業(yè)形象，向外界傳遞正面的企業(yè)風(fēng)貌。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)，籌資和投資活動(dòng)中，應(yīng)與同行業(yè)，跨行業(yè)之間擴(kuò)大合作局面，翻開交流渠道，為企業(yè)建立鞏固的融資擔(dān)保體系奠定根底。最后，增強(qiáng)企業(yè)自身信貸融資能力的硬實(shí)力。一方面，以市場(chǎng)和消費(fèi)者偏好為導(dǎo)向研發(fā)、生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品，拓展企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，采用經(jīng)濟(jì)適用伎倆擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，從而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和開展?jié)摿?。另一方面，?yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，控制好企業(yè)的流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，以及可供抵押資產(chǎn)的數(shù)量與質(zhì)量?！?〕建立良好的銀企合作關(guān)系。目前國內(nèi)的金融體制中，商業(yè)銀行的金融壟斷地位仍然占據(jù)主流，制造業(yè)企業(yè)同銀行之間的合作關(guān)系勢(shì)必會(huì)對(duì)制造業(yè)企業(yè)獲取信貸資金能力產(chǎn)生影響。一般而言，良好的銀企關(guān)系不僅對(duì)企業(yè)獲取信貸資金起到間接正相關(guān)作用，而且可以降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)社會(huì)福利。加強(qiáng)制造業(yè)企業(yè)同銀行之間的交流，減少信息不對(duì)稱，開展銀行與制造業(yè)企業(yè)之間長(zhǎng)期合作關(guān)系，同銀行共同開發(fā)新式信貸產(chǎn)品對(duì)企業(yè)增強(qiáng)信貸融資能力能夠起到積極作用。商業(yè)銀行應(yīng)在一定程度響應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)開展戰(zhàn)略，對(duì)制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型和開展提供效勞，增強(qiáng)自身對(duì)社會(huì)和國家的使命感和責(zé)任感?！?〕改善信貸融資宏觀環(huán)境。依據(jù)前文建立的多元線性回歸分析可知，市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)同企業(yè)信貸融資能力成負(fù)相關(guān)，我們目前的各地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程存在較大差別，政府對(duì)信貸資金存在干涉和控制，法律法規(guī)制度不完善，這些負(fù)面的外部環(huán)境給企業(yè)信貸融資能力以及給銀行推進(jìn)信貸資金分配的市場(chǎng)化產(chǎn)生不良影響。首先，國家應(yīng)加快推進(jìn)金融市場(chǎng)的法制化，建立信貸融資法律體系，維持信貸市場(chǎng)的公平性和有效性。制造業(yè)是實(shí)習(xí)經(jīng)濟(jì)的核心局部，對(duì)維持經(jīng)濟(jì)開展和平衡經(jīng)濟(jì)波動(dòng)起到良好作用，而目前制造業(yè)企業(yè)正面臨融