請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分中國(guó)交建(601800.SH)/建筑裝飾評(píng)級(jí)：買入(首次)師：耿鵬智zztscomcn基本狀況 股價(jià)與行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比20%%0%0%0%中國(guó)交建滬深300相關(guān)報(bào)告公司盈利預(yù)測(cè)及估值營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)每股收益(元)股現(xiàn)金流量020A13.12% % 21A9.25%17,993 82E7.53%9.48% 3E7.75%21,716 4E8.03%24,065 報(bào)告摘報(bào)告摘要1全球頭部基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，模式創(chuàng)新，聚焦主業(yè)。公司實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，控股股東為中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)，于2006年和2012年分別在港交所、上交所上市。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面：公司專注基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，以基建建設(shè)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、疏浚業(yè)務(wù)為輔助；22H1，公司基建建設(shè)/設(shè)計(jì)/疏浚業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別88.8%/6.1%/7.2%(其他、其他業(yè)務(wù)及內(nèi)部抵消占比為負(fù))。財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化：2018-2021年，公司營(yíng)收Q%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)158.2億元，同比增長(zhǎng)5.7%。1全球公路、港航及疏?；堫^，打造城市綜合開(kāi)發(fā)龍頭。公路、港航、疏浚業(yè)務(wù)方面，公司旗下有多家公路、航務(wù)、航道局，2022年，公司道路與橋梁建設(shè)/港口建設(shè)/疏浚業(yè)務(wù)新簽額分別3579/767/1067億元，同比分別高增15.1%/59.3%/22.2%。城市綜合開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)方面，子公司中交投資和中交城投專注城市綜合開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)的投資與運(yùn)營(yíng)管理。2019-2021年，中交投資和中交城投凈利潤(rùn)分別由24.2/16.5億元增至31.6/22.8億元，CAGR分別高達(dá)14.3%/17.6%；22Q1-3，中交投資、中交城投凈利潤(rùn)分別24.4/18.0億元，同比分別高增28.9%/18.7%。1優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)儲(chǔ)備豐富，有望進(jìn)一步打開(kāi)REITs盤(pán)活資產(chǎn)空間。行業(yè)端，2022年7月4日，發(fā)改委、交通運(yùn)輸部印發(fā)《國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃》，鼓勵(lì)在高速公路領(lǐng)域開(kāi)展REITs試REITs。1)從影響方面看，公司全資子公司、華夏中交REIT主要原始權(quán)益人中交投資22Q2投資收益達(dá)13.7億元、同比高增14.2億元，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)同比高增122.0%、ROE同比增加1.5pct，22Q2末資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比下降3.4pct。2)從擴(kuò)募空間方面看，截至22H1，公司進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的24個(gè)高速公路項(xiàng)目多位于成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶和京津冀等重要地帶，優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)儲(chǔ)備豐富、提供擴(kuò)募支撐。1擬分拆設(shè)計(jì)板塊上市，打造中交設(shè)計(jì)品牌。公司擬借殼中國(guó)建材旗下祁連山、分拆設(shè)計(jì)板塊上市，不考慮募集配套資金情況下，公司將成為祁連山控股股東，持有53.88%回中高速區(qū)間，國(guó)外“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃催生強(qiáng)需求。(2)公司端，擬臵入祁連山6家設(shè)計(jì)院資產(chǎn)具備市場(chǎng)布局廣、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、項(xiàng)目業(yè)績(jī)優(yōu)三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已在非洲、東歐、東南亞、大洋洲和拉美地區(qū)的53個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，為中國(guó)企業(yè)在設(shè)計(jì)領(lǐng)域踐行“走出去”戰(zhàn)略排頭兵；他山之石：AECOM通過(guò)外延并購(gòu)鑄就全球工程設(shè)計(jì)龍頭。我們認(rèn)為AECOM全球化并購(gòu)充分說(shuō)明設(shè)計(jì)企業(yè)通過(guò)相關(guān)多元并購(gòu)、實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)具備可行性，若本次重組成功，中國(guó)交建有望通過(guò)進(jìn)一步整合并購(gòu)，持續(xù)拓寬中交設(shè)計(jì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)邊界、優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)區(qū)域。根據(jù)假設(shè)，我們測(cè)算得出：2023-2025年祁連山營(yíng)收分別140.35/154.49/172.81億元，同比分別增長(zhǎng)6.28%/10.07%/11.86%；歸母凈利潤(rùn)分別18.25/20.86/24.19億元，同比分別增長(zhǎng)15.14%/14.31%/16.00%。1全面布局新能源、“一帶一路”再起航，擬股權(quán)激勵(lì)錨定業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)。全面布局新能省規(guī)劃新增海風(fēng)裝機(jī)容量近57GW；公司層面，子公司三航局與其他投資方共同設(shè)立中交海峰風(fēng)電公司，布局海風(fēng)裝備和運(yùn)維業(yè)務(wù)。(2)建筑光伏：母公司落子建筑光伏，-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告電站建設(shè)有望放量。中交集團(tuán)控股子公司中交產(chǎn)投與振華重工共同出資設(shè)立中交光伏公司，實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)專業(yè)化整合。(3)水電：水電巨頭三峽集團(tuán)旗下中水電公司劃轉(zhuǎn)至中交集團(tuán)，我們認(rèn)為，公司作為中交集團(tuán)基建業(yè)務(wù)主導(dǎo)上市平臺(tái)，水利電力資源注入可期。“一帶一路”再啟航，深化全球布局、公司國(guó)際化指數(shù)再提升可期。2013-2021年，公司海外新簽合同額由1269億元增至2160億元，GAGR+6.9%，新簽占比長(zhǎng)期。2022年，公司出臺(tái)限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為8大建筑央企中第4家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)。從解鎖條件看，2023-2025分別增加1.6/2.1/2.6pct。1投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7372.97/7944.50/8582.50億元，同比分別+7.53%/7.75%/8.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利196.99/217.15/240.65億元，同比+9.48%/10.24%/10.82%，對(duì)應(yīng)EPS為1.22、1.34、1.49元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.8、8.0、7.2倍，PB為0.74倍。中國(guó)中鐵、中國(guó)中冶、中國(guó)能建等三家行業(yè)可比公司當(dāng)前價(jià)值較可比公司價(jià)值低估，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。1風(fēng)險(xiǎn)事件提示：“十四五”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度不及預(yù)期；REITs推進(jìn)不及預(yù)期；設(shè)計(jì)資產(chǎn)分拆上市進(jìn)展不及預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；“一帶一路”業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期；測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。-3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告 2、固本拓新：全球公路、港航及疏?；堫^，打造城市綜合開(kāi)發(fā)龍頭.......-17- 2-2025年，擬分拆設(shè)計(jì)資產(chǎn)歸母凈利CAGR有望超15%-35- - -4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告 - Q - /27，全國(guó)上市高速公路類REITs產(chǎn)品達(dá)7只 -23- -5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告 )業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)....-36- W GW5% -40- -6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告..............................................-47--7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告大港口、公路與橋梁設(shè)計(jì)與建設(shè)公司，世界最大疏浚公司，中國(guó)最大國(guó)歷史沿革、業(yè)績(jī)和戰(zhàn)略等公開(kāi)披露信息，按三階段對(duì)公司進(jìn)行復(fù)盤(pán)分析：團(tuán))總公司(CHEC)(以下簡(jiǎn)稱“中港集團(tuán)”)與中國(guó)路橋(集團(tuán))總公司(CRBC)(以下簡(jiǎn)稱“路橋集團(tuán)”)以新設(shè)合并方式組建中國(guó)交通(2)階段2：產(chǎn)業(yè)升級(jí)、馳騁海外。2013年，中交集團(tuán)提出打造“五階段模式創(chuàng)新、聚焦主業(yè)轉(zhuǎn)型“投資+EPC”五商中交海外優(yōu)先階段模式創(chuàng)新、聚焦主業(yè)轉(zhuǎn)型“投資+EPC”五商中交海外優(yōu)先聚焦“三重”突出“兩大兩優(yōu)”2015-04-20,23.372012-03-09,6.66設(shè)(集團(tuán))總公司，中國(guó)路橋(集團(tuán))總99720058972006合重組，“A+H”兩地上市2017-04-06,19.192023-03-03,10.782022-02-18,10.95-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告(3)階段3：模式創(chuàng)新、聚焦主業(yè)。2016年7月，中交集團(tuán)成為國(guó)有(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“振華重工”)29.99%股份對(duì)價(jià)57.16港展“登陸”與“下海”計(jì)劃，基建領(lǐng)域同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，且兩集團(tuán)存在交集團(tuán)。交建歷史沿革圖191979中國(guó)港灣工程公司中國(guó)路橋工程總公司身身1980中國(guó)港灣建設(shè)(集團(tuán))總公司HEC中國(guó)路橋(集團(tuán))總公司RBC191997 第一航務(wù)工程局 第二航務(wù)工程局 第三航務(wù)工程局 第四航務(wù)工程局…基建建設(shè)天津航道局上海航道局廣州航道局…疏浚上海振華港口機(jī)械(集團(tuán))股份有限公司…裝備制造重組合并路橋集團(tuán)第一公路局路橋集團(tuán)第二公路局…基建建設(shè)設(shè)計(jì)院中交第二公路勘察設(shè)計(jì)院中交公路規(guī)劃設(shè)計(jì)院22005中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司…基建設(shè)計(jì)中交集團(tuán)將中港集團(tuán)與港灣集團(tuán)海外業(yè)基建設(shè)計(jì)疏浚裝備制造投資務(wù)剝離，成立全新公司承繼CHEC、CRBC兩個(gè)國(guó)際知名品牌務(wù)工程局有劃設(shè)計(jì)院有天津航道局有限公司上海振華重工(集團(tuán))股份有中國(guó)港灣工程有限責(zé)任公司…………獨(dú)家設(shè)立……中國(guó)路橋工程有限責(zé)任公司22006中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司基建設(shè)計(jì)疏浚裝備制造投資務(wù)工程局有劃設(shè)計(jì)院有天津航道局有限公司上海振華重工(集團(tuán))股份有中國(guó)港灣工程有限責(zé)任公司22006…………H股上市…中國(guó)路橋工程有限責(zé)任公司22007A股上市2017201746.23%股權(quán)轉(zhuǎn)讓中交集團(tuán)，振華重工成為中交集團(tuán)直屬子公司實(shí)際控制人100%控股股東中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)其他股東57.99%中交第1-4航務(wù)局中交第1-3公路局中交建筑集團(tuán)公規(guī)院、水規(guī)院實(shí)際控制人100%控股股東中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)其他股東57.99%中交第1-4航務(wù)局中交第1-3公路局中交建筑集團(tuán)公規(guī)院、水規(guī)院一公院、二公院中交1-4航院27.07%14.94%中交集團(tuán)直接持有公司57.99%股權(quán)。公司下設(shè)多家參控股子公司，涉及基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、疏浚業(yè)務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。圖表3：公司控股股東為中交集團(tuán)(2023/3/3)國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)務(wù)院國(guó)資委HKSCCHKSCCNOMINEESLIMITED中中國(guó)交建99%199%基建建設(shè)基建設(shè)計(jì)疏浚城市綜合開(kāi)發(fā)高速公路運(yùn)營(yíng)其他中中交投資有限公司中交城投控股中交疏浚(集團(tuán))股份有限公司中交資產(chǎn)管理有限公司其他并表公司..................H基基建設(shè)計(jì)疏浚業(yè)疏浚業(yè)務(wù)港港口建設(shè)道道路與橋梁建設(shè)鐵鐵路建設(shè)城城市建設(shè)境境外工程-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告016~22H1，公司營(yíng)收拆分一覽317.43828.04908.7292.24YoY.80086.67304.88908.14.32YoY2865.9319YoY%4%8%4%.5224YoY%%%%YoY5%1%1%515981YoY%9%7%6%0%1%%%%%%%YoY9%%3%4%%%%1575YoY95%%毛-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分疏浚業(yè)務(wù)7.2%公司深度報(bào)告疏浚業(yè)務(wù)7.2%設(shè)計(jì)業(yè)務(wù),6.1%其他、其他業(yè)務(wù)及內(nèi)部抵消,-2.1%基基建建設(shè),88.8%其他、其他業(yè)務(wù)及內(nèi)部抵消其他、其他業(yè)務(wù)及內(nèi)部抵消,2.9%疏浚業(yè)務(wù),6.8%基建建設(shè),82.9%實(shí)施“五商中交”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)從“工”到“商”產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2013-2021趨于飽和、競(jìng)爭(zhēng)加劇背景，中交集團(tuán)于2013年全面推進(jìn)“五商中交”中國(guó)基建投資增速4545%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2009,42.1%2013,21.2%2022,11.5%2021,0.2% 顯著增加建設(shè)城市綜合開(kāi)發(fā)-右軸億元造 投資項(xiàng)目-右軸億元800060008000600040002000072262000150010005000649360335429 1007985649360335429 1007985585585331673732013201420152016201320142015來(lái)源：Wind、中泰證券研究所-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告+子公司”模式，構(gòu)建由事業(yè)部、區(qū)域總部與子公司“三駕馬車”共同開(kāi)發(fā)的業(yè)務(wù)發(fā)展責(zé)任體系，形成由職能部門、事業(yè)部、區(qū)域總部“三位一體”管理責(zé)任體系，從根本上改變“以子公司為單一市場(chǎng)開(kāi)發(fā)主體”2012年2022年職能管理部門監(jiān)督保障部門業(yè)2022年職能管理部門監(jiān)督保障部門業(yè)務(wù)管理部門經(jīng)理層事業(yè)部中中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司董董事會(huì)監(jiān)監(jiān)事會(huì)區(qū)域總區(qū)域總部綜合管理部門監(jiān)督保障部門經(jīng)理層業(yè)務(wù)管理綜合管理部門監(jiān)督保障部門經(jīng)理層業(yè)務(wù)管理部門中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司董董事會(huì)監(jiān)監(jiān)事會(huì)帶一路”倡議提出，公司緊跟國(guó)家“走出去”步伐，構(gòu)建“一體兩翼”地區(qū)展開(kāi)業(yè)務(wù)，為中國(guó)最大國(guó)際工程承包商，成功實(shí)施蒙內(nèi)鐵路、馬爾代夫中馬友誼大橋、斯里蘭卡科倫坡港口城、巴基斯坦瓜達(dá)爾港等大批公司深度報(bào)告-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分一體兩翼歐洲洲北美洲積極參與“一帶一路”建設(shè)，業(yè)務(wù)遍已在全球157個(gè)國(guó)家和地區(qū)斯里蘭卡科倫坡港口城港灣交建國(guó)路橋一體兩翼歐洲洲北美洲積極參與“一帶一路”建設(shè)，業(yè)務(wù)遍已在全球157個(gè)國(guó)家和地區(qū)斯里蘭卡科倫坡港口城港灣交建國(guó)路橋巴基斯坦瓜達(dá)爾港巴基斯坦瓜達(dá)爾港馬爾代夫中馬友誼大橋肯尼亞蒙內(nèi)內(nèi)馬鐵路項(xiàng)目馬爾代夫中馬友誼大橋肯尼亞蒙內(nèi)內(nèi)馬鐵路項(xiàng)目2021年公司境外工程各地區(qū)新簽占比(%)東歐及東南歐東歐及東南歐14%東南亞30%大洋洲6%港澳臺(tái)及其他7%洲23% JohnHolland中標(biāo)澳大利亞維多利亞州西門隧道工程項(xiàng)目(項(xiàng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型成效顯著，在澳大利亞市場(chǎng)地位有所提升；2018年4月，Concremat中標(biāo)多米尼加共和國(guó)蒙特格蘭德大壩施工監(jiān)理項(xiàng)目(1900萬(wàn)美元)等項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)美洲市場(chǎng)成效初顯。美洲市場(chǎng)20152017nd20152017承攬項(xiàng)目：澳大利亞維多利亞州西門隧道工程項(xiàng)目(55億澳元)、悉尼北部麥格里公園大型商業(yè)區(qū)項(xiàng)目(10億澳元)、澳大利亞黃金海岸輕軌建設(shè)項(xiàng)目(12億美元)等承攬項(xiàng)目：多米尼加共和國(guó)蒙特格蘭德大壩施工監(jiān)理項(xiàng)目(1900萬(wàn)美元)等-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分取消基建建設(shè)業(yè)務(wù)中市政與環(huán)保板塊聚焦主業(yè)取消基建建設(shè)業(yè)務(wù)中投資類項(xiàng)目板塊以及裝備制造業(yè)務(wù)基建建設(shè)業(yè)務(wù)中新增城市建設(shè)板塊.6%現(xiàn)提升2022年新簽(億元) (%)-右軸取消基建建設(shè)業(yè)務(wù)中市政與環(huán)保板塊聚焦主業(yè)取消基建建設(shè)業(yè)務(wù)中投資類項(xiàng)目板塊以及裝備制造業(yè)務(wù)基建建設(shè)業(yè)務(wù)中新增城市建設(shè)板塊.6%現(xiàn)提升2022年新簽(億元) (%)-右軸79.5%90%80%70%60%50%0000908640% 22.2%30%20%1,06710%0%-10%9公司深度報(bào)告河優(yōu)優(yōu)先海外優(yōu)優(yōu)先江河湖海--港口建設(shè)--道路與橋梁--鐵路建設(shè)--海外工程--城市建設(shè) 基建設(shè)計(jì) --港口建設(shè)--道路與橋梁--鐵路建設(shè)--海外工程--市政與環(huán)保等 基建設(shè)計(jì) --港口建設(shè)--道路與橋梁--鐵路建設(shè)--投資類項(xiàng)目--海外工程--市政等基建設(shè)計(jì)裝備制造至020年，公司業(yè)績(jī)承壓，2021年實(shí)現(xiàn)筑底回升。營(yíng)業(yè)總收入(億元)yoy(%)-右軸8000700060005000400030002000100006856 482849095420 13.0%6856 482849095420 13.0%43179.3%6.8%5.0% 13.0%6276554811.7%14%12%10%8%6%4%2%0%歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy(%)-右軸0205.8196.8205.8196.8201.1162.1158.2 11.0% 6.7%5.7% 2.2% -4.4%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告基建建設(shè)主業(yè)毛利率較穩(wěn)定，盈利能力保持相對(duì)平穩(wěn)。2021年，公司t定 設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率 設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率25%20%22.4%25%20%21.1%19.2%18.119.2%18.1%18.0%13.4%14.4%13.0%15.5%13.8%12.7%13.3%13.3%12.4%12.2%11.7%11.8%11.3%9.6%9.6%5%0%20162017201820192020202122H1來(lái)源：Wind、中泰證券研究所圖表18：2021年，公司毛利率/歸母凈利率分別為歸母凈利率(%)毛利率(%)14.9%14.0%13.5%12.8%13.0%12.5%11.2%%3.9%4.3%4.0%%2.6%2.6%2.9%0%20162017201820192020202122Q1-3力較為穩(wěn)定。呈下降趨勢(shì)銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)毛利率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(毛利率(%) 期間費(fèi)用率(%)%%20%%%14.9%14.0%13.5%13.0%12.5%114.0%13.5%13.0%12.5%11.2%8.5%7.9%7.9%8.48.5%7.9%7.9%7.5%7.2%7.5%5.95.9%20162017201820192020201620172018201920202021來(lái)源：Wind、中泰證券研究所 資產(chǎn)負(fù)債率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(倍)-右軸100%80%60%40%20%0%76.7%75.8%75.0%73.5%72.6%71.9%73.2%0.50.56.6%6.9%3.1%3.4%0.50.56.6%6.9%3.1%3.4%0.45.6%3.6%10.5%11.4%10.0%8.7%4.0%4.4%4.1%3.9%2.0620.80.40.020162017201820192020202122Q1-3-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0040000000-12000040000000-1200公司深度報(bào)告下降10.4日存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)合同資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨+合同資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)217.8217.82088160126.01.6109.41.6109.4106.76.212087.510067.78061.461.456.555.658.256.952.551.00020162017201820192020202122Q1-3d起計(jì)算其周轉(zhuǎn)率。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額籌資現(xiàn)金流凈額投資現(xiàn)金流凈額歸母凈利潤(rùn)億元 427.4297.2(126.4)(426.2)138.558.291.059.320162017201820192020202122Q1-3-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告發(fā)龍頭2.1全球公路、水運(yùn)工程承包龍頭，投建營(yíng)一體化布局對(duì)接國(guó)家綜合運(yùn)輸大通道、大樞紐和物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，跟進(jìn)國(guó)家推動(dòng)內(nèi)河高等級(jí)航道擴(kuò)能升級(jí)建設(shè)；疏浚業(yè)務(wù)方面，公司深挖沿海地區(qū)的存量，承擔(dān)京新高速等公路承包工程、武漢陽(yáng)邏集裝箱碼頭等港航承包工程、天口建設(shè)/疏浚業(yè)務(wù)新簽額分別3579/767/1067億元，同比分別高增15.1%/59.3%/22.2%。?北京·中交一公局?北京·中交三公局?北京·中交四公局?北京·中交路橋?天津·中交一航局?天津·中交天航局工程承包業(yè)務(wù)代表性項(xiàng)目二公局：京新高速公路?西安·中交二公局?武漢·中交二航局?上海·中交三航局?上?！ぶ薪簧虾骄?家公路局+中交路橋建設(shè)有限公司(公路工程承包)4家航務(wù)局(港航工程承包)3家航道局(疏浚工程承包)?廣州·中交四航局?廣州·中交廣航局打造基建設(shè)計(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈，深耕公路、港航行業(yè)。公司為全球最大港口、蓋咨詢規(guī)劃、勘察設(shè)計(jì)、項(xiàng)目監(jiān)理等全流程服務(wù)，核心領(lǐng)域?yàn)楣放c港航市場(chǎng)。公司旗下有多家公路與航務(wù)勘察設(shè)計(jì)研究院，承擔(dān)青藏高速等眾-18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)代表性項(xiàng)目中交一公院規(guī)劃中交二公院公路港航核心領(lǐng)域勘察設(shè)計(jì)包團(tuán)青藏高速公路那曲至拉薩段中交一航院構(gòu)筑城市中交二航院基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)代表性項(xiàng)目中交一公院規(guī)劃中交二公院公路港航核心領(lǐng)域勘察設(shè)計(jì)包團(tuán)青藏高速公路那曲至拉薩段中交一航院構(gòu)筑城市中交二航院目監(jiān)理顧問(wèn)中交三航院環(huán)境三航院：洋山深水港區(qū)中交四航院量中交水規(guī)院護(hù)公司深度報(bào)告中中交公規(guī)院““一站式”基建設(shè)計(jì)服務(wù)利日照港嵐山港區(qū)30萬(wàn)噸級(jí)原油碼頭 基建設(shè)計(jì)營(yíng)收(億元)yoy(%)-右軸476500400200476500400200100040%30%20%10%4003792702200%2%17.0%5.4%5.4%5.4%4%2017201820192020202122H1來(lái)源：Wind，中泰證券研究所其他項(xiàng)目(含PPP)EPC總承包 設(shè)計(jì)yoy(%)-右軸億元%% 049147530.8%38637510210610210688來(lái)源：Wind，中泰證券研究所-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司戰(zhàn)略公司核心能力區(qū)域整體價(jià)值策劃多元資源鏈接高品質(zhì)統(tǒng)籌開(kāi)發(fā)為城市發(fā)展賦能城市可持續(xù)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略定位五位一體戰(zhàn)略目標(biāo)三大模式“城市綜合開(kāi)發(fā)+”業(yè)務(wù)模式“開(kāi)發(fā)性政社合作模式”“XOD+PPP公司戰(zhàn)略公司核心能力區(qū)域整體價(jià)值策劃多元資源鏈接高品質(zhì)統(tǒng)籌開(kāi)發(fā)為城市發(fā)展賦能城市可持續(xù)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略定位五位一體戰(zhàn)略目標(biāo)三大模式“城市綜合開(kāi)發(fā)+”業(yè)務(wù)模式“開(kāi)發(fā)性政社合作模式”“XOD+PPP”城市復(fù)合開(kāi)發(fā)模式打造和優(yōu)化城市綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈?綠色建造?智能建造?雙碳目標(biāo)下的裝配式建筑帶動(dòng)品牌躍升公司深度報(bào)告依托自身資源和核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司打造城市綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)基公司簽約項(xiàng)目總額約2000億元，位列第2。“一帶一路”戰(zhàn)“一帶一路”戰(zhàn)略自貿(mào)區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略“雙碳”目標(biāo)“綠水青山就是金山銀山”新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略國(guó)家新區(qū)戰(zhàn)略城市綜合開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略戰(zhàn)略實(shí)施民生工程?民生工程?老舊小區(qū)改造?城市更新?城鄉(xiāng)融合?政策性安居房?公共服務(wù)?環(huán)境提升?規(guī)劃設(shè)計(jì)?投融資開(kāi)發(fā)?基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)?房屋建設(shè)工程d旗下?lián)碛袃纱蟪蔷C投資、運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)，專注城市綜合開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營(yíng)管理。子公司中交投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中交投資”)與中交城市投資控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中交城投”)負(fù)責(zé)投-20-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分40%1500140530%100020%50014.19%10%0%047.81%21.34%22.61%13.50%28.94%18.70%2.15%6.44%40%1500140530%100020%50014.19%10%0%047.81%21.34%22.61%13.50%28.94%18.70%2.15%6.44%增長(zhǎng)中交投資凈利潤(rùn)(億元)中交投資yoy(%)-右軸中交城投凈利潤(rùn)(億元)中交城投yoy(%)-右軸4030200024.216.525.820.131.622.8202124.418.0 2022Q1-360%50%40%30%20%10%0%20192020公司深度報(bào)告1405/582億元中交投資總資產(chǎn)(億元)中交投資yoy(%)-右軸中交城投總資產(chǎn)(億元)中交城投yoy(%)-右軸30.76%96719.21%326135937.14%114118.04%44719.11%46358214.73%3.61%201920202021201920202021圖表30：截至22M3末，中交城投控股13個(gè)城市綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，合同額1863億元(億元)(億元)股權(quán)比例(%)(億元)目0中山(石岐)總部經(jīng)濟(jì)區(qū)城市綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目.3區(qū)一期城市綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目區(qū)項(xiàng)目.5城杭黃高鐵片區(qū)一平方公里綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目483成都市溫江區(qū)永寧片區(qū)(醫(yī)學(xué)城B區(qū))綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目1.01636278-21-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告(億元)(億元)股股權(quán)比例(%)(億元)1合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目24.531因產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目63公司深度報(bào)告TsTs領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)。REITs發(fā)布內(nèi)容《關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)稅收政策的公告》《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)的意見(jiàn)》.5.19REITs項(xiàng)目發(fā)行REITs構(gòu)健全運(yùn)《新購(gòu)入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(試行)》.5.31《國(guó)《國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃》部.7.4金(REITs)試點(diǎn)，形成存量資產(chǎn)與新增投資的良性循環(huán)。調(diào)整《關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展意見(jiàn)》.10.28《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》.12.14。-22-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表33：截至2023/02/27，全國(guó)上市高速公路類REITs產(chǎn)品達(dá)7只證券代碼證券簡(jiǎn)稱發(fā)行數(shù)據(jù)評(píng)估增值數(shù)據(jù)行情數(shù)據(jù)(截至2023/3/4)22Q4財(cái)務(wù)指標(biāo)(億元/%)毛利率收潤(rùn)毛利率收潤(rùn)金流余額上市行期限(年)發(fā)行規(guī)模(億元)戰(zhàn)略配售比例截止估值(億元)賬面價(jià)值(億元)增值率總市值(億元)漲跌幅 股息率(TTM)派息率(TTM)508001.SH180201.SZ180202.SZ508018.SH508008.SH508066.SH508009.SH浙商證券滬杭甬高速REIT2021/06/21204474%2020/12/31412383%440.1%8.2%7.2%1.4-0.50.931%22%-20%47%-36%平安廣州交投廣河高速公路REIT2021/06/21999179%2020/12/31975478%81-3.3%4.7%6.5%1.30.31.1華夏越秀高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施REIT2021/12/14502170%2021/06/3023119%230.0%5.0%5.9%0.4-0.20.4華夏中國(guó)交建高速REIT2022/04/28409475%2021/09/30988417%851.4%2.1%2.9%1.00.20.9國(guó)金中國(guó)鐵建高速REIT2022/07/08404875%2021/12/3146192%501.1%1.8%1.30.21.0華泰江蘇交控REIT2022/153175%2022/06/30292134%310.5%中金安徽交控REIT2022/2210980%2022/06/3038204%105-0.5%-23-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-24-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分眾投人構(gòu)投人中交投資及同一控制下關(guān)聯(lián)方戰(zhàn)略配售公募基金管理人(華夏基金)眾投人構(gòu)投人中交投資及同一控制下關(guān)聯(lián)方戰(zhàn)略配售公募基金管理人(華夏基金)計(jì)劃管理人(中信證券)運(yùn)營(yíng)管理公司深度報(bào)告公司以湖北中交嘉通高速持有武漢至深圳高速公路嘉魚(yú)至通城段特許經(jīng)催化價(jià)值重估。s其其他投資者戰(zhàn)略配售認(rèn)購(gòu)華華夏中國(guó)交建高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施投資基金認(rèn)購(gòu)中信中信證券-中交投資高速公路1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)(中交投資及其子公司)持有100運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)(中交投資及其子公司)外部借款貸款銀行湖北外部借款貸款銀行持有嘉通高速公嘉通高速公路REITs發(fā)行帶動(dòng)公司利潤(rùn)改善、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資金回流和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。收資金主要以資本金方式集中用于建設(shè)貴陽(yáng)經(jīng)金沙至藺(黔川界)高速公路PPP項(xiàng)目和北京-秦皇島高速(G1N)遵化至秦皇島段項(xiàng)目。-25-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分ITs%ITs%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)投資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(億元)資產(chǎn)負(fù)債率-右軸022Q122Q222Q321Q221Q321Q4公司深度報(bào)告歸母凈利潤(rùn)(億元)ROE-右軸 歸母凈利潤(rùn)yoy-右軸840發(fā)行發(fā)行REITs后122.0%68.0%8.9%3.8%1.7%4.0%0.6%-1.7%-52.7%2.5%1.7%-33.0%21Q221Q321Q422Q122Q222Q3150%100%50%0%-50%-100%來(lái)源：Wind、中泰證券研究所旗下運(yùn)營(yíng)期優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)項(xiàng)目眾多，有望打開(kāi)擴(kuò)募空間。REITs(中國(guó)交建)在高速公路領(lǐng)域唯一的資中交REIT中，因此公司和中交投資持有的高速公路資產(chǎn)擬擴(kuò)募項(xiàng)目范圍內(nèi)。具備擴(kuò)募條件：1)公司旗下運(yùn)營(yíng)期和在建路產(chǎn)儲(chǔ)備豐富，為擴(kuò)募量CAGR+15%運(yùn)營(yíng)期高速公路項(xiàng)目數(shù)量 yoy3025201513115%224%30%23110%24114%25%20%15%10%113%215%0%50-7%-7% 2017201820192020-5%-10%22H12021運(yùn)營(yíng)收入CAGR+28%運(yùn)營(yíng)期高速公路項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入(億元)yoy8070605040302005454%5734%26%28 -15%7351% 31 -12%48422017201820192020202122H160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%(15.5年；1.0億元)?貴州省江甕高速公路(23.5年；4億元)貴州省道甕高速公路(23.5年；3.5億元)貴州省貴都高速公路(18.7年；2.5億元)?(15.5年；1.0億元)?貴州省江甕高速公路(23.5年；4億元)貴州省道甕高速公路(23.5年；3.5億元)貴州省貴都高速公路(18.7年；2.5億元)?貴州省貴黔高速公路(24.5年；2.1億元)?貴州省石阡至玉屏(大龍)高速公路(22.2年；1.1億元)貴州省沿德高速公路(23.5年；0.6億元)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶?廣東省佛山廣明高速公路 7億元)灣區(qū)公司深度報(bào)告總投資概算序號(hào)項(xiàng)目名稱 按股比確認(rèn)合同額(億(億元)1首都地區(qū)環(huán)線高速公路(G95)承德(李家營(yíng))至平谷(冀京界)23公路項(xiàng)目4廣西省全州—容縣公路(平樂(lè)至昭平段)項(xiàng)目5647廣西省百色市南北過(guò)境線公路(百色市北環(huán)線)項(xiàng)目89具備擴(kuò)募條件：2)公司在手路產(chǎn)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和存續(xù)預(yù)期良好。外部的24個(gè)高速公路項(xiàng)目多位于成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶和京津冀等重要地帶，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展有望為未來(lái)交通量增在10年以上，路產(chǎn)成熟且特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期間較長(zhǎng)，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和存續(xù)?公司高速公路所在地(截至22H1剩余收費(fèi)年限；22H1運(yùn)營(yíng)收入)??新疆G575高速公路項(xiàng)目 冀協(xié)同發(fā)展 冀協(xié)同發(fā)展重慶豐涪高速公路(21.5年；1.3億元)重慶豐石高速公路(21.5年；0.7億元)重慶忠萬(wàn)高速公路(24.5年；0.5億元)重慶永江高速公路(22.5年；0.4億元)重慶銅合高速公路(22.5年；0.2億元)?湖北省武深高速嘉魚(yú)北段項(xiàng)目(26.5年；1.0億元)成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈 ?湖北省咸通高速公路(21.5年；0.5億元)成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈?云南省新嵩昆、宣曲、蒙文硯高速公路(25.5年；4.8億元)(25.5年；4.8億元)?云南省文馬高速項(xiàng)目(28.3年；0.2億元)?云南省宣曲高速公路馬龍聯(lián)絡(luò)線(25.5年；0.1億元)市聯(lián)盟路泉州段(22.5年；0.3億元)?湖南省臨武至連州(湘粵界)高-26-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-27-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告金額(億元)占比(億元)(年)(年)1公路.5.82.034567段項(xiàng)目4.7%89.4%9貴州省石阡至玉屏(大龍)高速公路城市聯(lián)盟路泉州段項(xiàng)目.5湖南省臨武至連州(湘粵界)高速公路項(xiàng)目-----28-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分置換資產(chǎn)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)置換資產(chǎn)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)擬持有祁連山1.75億股擬持有成為控股股東中國(guó)交建、中國(guó)城鄉(xiāng)臵作價(jià)235.0億元祁連山臵出祁連山有限100%股權(quán)，作價(jià)104.3億元公司深度報(bào)告告，與甘肅祁連山水泥集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“祁連山”)、中國(guó)城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)城鄉(xiāng)”)簽署《重大資產(chǎn)重組意235.0億元，上述差額130.7億元由祁連山以發(fā)行股份方式向公司和中項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。具體交易案步驟擬按如下推進(jìn)：南臵換。公司和中國(guó)城鄉(xiāng)取得臵出資產(chǎn)后，將根據(jù)市場(chǎng)情況及臵出資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)山通過(guò)向特定對(duì)象(公司和中國(guó)城鄉(xiāng))非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，發(fā)行第三步：募集配套資金，發(fā)行股本不超過(guò)祁連山本次發(fā)行前總股本的目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。祁連山擬通過(guò)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票的方式募投投資公司補(bǔ)充流動(dòng)募集資金用途-29-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告祁連山臵出水泥資產(chǎn)、臵入設(shè)計(jì)資產(chǎn)，中國(guó)交建成為祁連山控股股東。主要聚焦公路、市政和建筑領(lǐng)域，主營(yíng)勘測(cè)設(shè)計(jì)、工程試驗(yàn)檢測(cè)、監(jiān)理等業(yè)務(wù)。不考慮募集配套資金情況下，祁連山總股本將由7.76億增至實(shí)際控制人中國(guó)建材控股股東甘肅祁連山建材中國(guó)城鄉(xiāng)11.8%祁連山100%100%100%100%100%100%中交第二公路勘察設(shè)計(jì)研究院(二公院)中交第一公路勘察設(shè)計(jì)研究院(一公院)中國(guó)市政工程?hào)|北設(shè)計(jì)研究總院(東北院)實(shí)際控制人中國(guó)建材控股股東甘肅祁連山建材中國(guó)城鄉(xiāng)11.8%祁連山100%100%100%100%100%100%中交第二公路勘察設(shè)計(jì)研究院(二公院)中交第一公路勘察設(shè)計(jì)研究院(一公院)中國(guó)市政工程?hào)|北設(shè)計(jì)研究總院(東北院)中交城市能源研究設(shè)計(jì)院(能源院)中國(guó)市政工程西南設(shè)計(jì)研究總院(西南院)中交公路規(guī)劃設(shè)計(jì)院(公規(guī)院)甘肅祁連山水泥集團(tuán)有限公司(祁連山有限)100%100%國(guó)務(wù)院國(guó)資委51%100%51%控股股東中控股股東14.93%100%59.63%(A股57.99%、H股1.64%100%中中國(guó)交建臵臵換差價(jià)以發(fā)行股份方式向中國(guó)交建、中國(guó)城鄉(xiāng)購(gòu)買中高速區(qū)間：激計(jì)劃催生強(qiáng)需求：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資為重點(diǎn)方向，沙特阿拉伯計(jì)劃帶一路”國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指數(shù)、發(fā)展需求指數(shù)、發(fā)展熱度指數(shù)均有不“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)基建投資需求將逐步釋放。-30-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告基建固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比基建固定資產(chǎn)投資(不含電力)：累計(jì)同比50%40%30%20%50%40%30%20%10% ,2022/1222/12,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，擬臵入祁連山6家設(shè)計(jì)院資產(chǎn)具備市場(chǎng)布局廣、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、項(xiàng)目業(yè)績(jī)優(yōu)三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。全國(guó)化市場(chǎng)布局：公規(guī)院立)為原建設(shè)部下屬市政設(shè)計(jì)院，均在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)；主導(dǎo)全國(guó)公路行業(yè)規(guī)范編制：憑借公路行業(yè)多年技術(shù)積累和行業(yè)內(nèi)擔(dān)杭州灣跨海大橋、港珠澳大橋、深中通道等重點(diǎn)工程勘察設(shè)計(jì)任務(wù)，一公院在高寒高海拔高等級(jí)公路設(shè)計(jì)方面業(yè)績(jī)斐然，先后承擔(dān)川藏公路、青藏公路、青海共玉公路等重點(diǎn)工程勘測(cè)設(shè)計(jì)工作。致力于成為“一近5年參與海外項(xiàng)目近300項(xiàng)成功打造馬爾代夫跨海大橋、阿爾及利亞?wèn)|西高速公路、黑山南北高速公53個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，為中國(guó)企業(yè)在設(shè)計(jì)領(lǐng)域踐行“走出去”-31-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告公規(guī)院一公院阿公規(guī)院一公院阿比讓四橋第一座由中國(guó)企業(yè)完全采用法國(guó)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)、施工的大跨徑變截面連續(xù)箱梁橋巴拿馬運(yùn)河第四大橋截至2018年7月，中資企業(yè)在美洲地區(qū)中標(biāo)的最大橋梁?jiǎn)误w項(xiàng)目公規(guī)院公規(guī)院馬來(lái)西亞柔佛州蒲萊河大橋?qū)Υ龠M(jìn)馬來(lái)西亞柔佛州發(fā)展及港口升級(jí)開(kāi)發(fā)起到重要作用二公院二公院成都市第九再生水廠國(guó)內(nèi)首個(gè)大規(guī)模高標(biāo)準(zhǔn)污水處理工程深圳市布吉污水處理廠全國(guó)第一座全地埋式污水處理廠首次采用創(chuàng)新型雙層沉淀池技術(shù)納晴高速六枝特大橋主橋墩高度、單跨跨徑、箱梁寬度、全橋長(zhǎng)度在目前同類型空腹式連續(xù)剛構(gòu)中排名世界第一項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)，可提供全周期規(guī)劃咨詢、監(jiān)理和試驗(yàn)檢測(cè)等服務(wù)，曾勘設(shè)多項(xiàng)重點(diǎn)工程。公司近年來(lái)積極響應(yīng)“一帶一路”政策，持續(xù)發(fā)力海外產(chǎn)國(guó)際化指數(shù)提升空間足；第3板斧：對(duì)標(biāo)國(guó)際工程咨詢?cè)O(shè)計(jì)龍頭規(guī)劃甲級(jí)資質(zhì)、公路總承包壹級(jí)資質(zhì)、公路行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)、市政行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)、建筑行業(yè)建筑專業(yè)甲級(jí)資質(zhì)、安全生產(chǎn)許可證、國(guó)家公規(guī)院CMA認(rèn)證、公路工程試驗(yàn)檢測(cè)綜合甲級(jí)資質(zhì)、公路工程橋梁隧道工程專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)、公路及橋梁工程施工監(jiān)理甲級(jí)資質(zhì)、園林景觀綠化設(shè)計(jì)資質(zhì)、CNAS認(rèn)可資質(zhì)工程咨詢甲級(jí)資信、工程咨詢甲級(jí)資信(PPP專項(xiàng))、工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)、工程勘察資質(zhì)、工程咨詢甲級(jí)資信(公路/市政公用工程)、地質(zhì)災(zāi)害防治勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理甲級(jí)資質(zhì)、、工程咨詢甲級(jí)資質(zhì)、工程設(shè)計(jì)資質(zhì)、工程勘察資質(zhì)、城鄉(xiāng)規(guī)劃編制資質(zhì)、工程監(jiān)理資質(zhì)質(zhì)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)甲級(jí)資質(zhì)、工程總承包甲級(jí)資質(zhì)、第一~第三類壓力容器設(shè)計(jì)、壓力管道設(shè)計(jì)資質(zhì)準(zhǔn)書(shū)、國(guó)家甲級(jí)工程咨詢資格證書(shū)-32-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告水運(yùn)院和部分工程局仍涉及公路、市政設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，后續(xù)仍有進(jìn)一步整合推進(jìn)相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合。21年凈利潤(rùn)(億元).9測(cè)、監(jiān)理等業(yè)務(wù)的資產(chǎn)21.7中國(guó)交中國(guó)交建-33-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分76.6%80.3%75.6%76.7%76.6%80.3%75.6%76.7%公司深度報(bào)告億美元。億美元營(yíng)業(yè)收入(億美元)營(yíng)業(yè)收入yoy-右軸25050%20040200182.0201.6174.1201.7182.0201.6174.1201.7132.4133.420%010%0%500%0-10%2016201720182019202020212022利分別為26.3/0.7萬(wàn)美元人均創(chuàng)收(萬(wàn)美元)人均創(chuàng)利(萬(wàn)美元)-右軸3025205026.226.324.520.020.90.0.70.516.015.0.50.40.2-0.3-0.30.2--0.220162017201820192020202120220.80.60.40.20.0-0.2-0.4歸母凈利(億美元)歸母凈利yoy-右軸43210-13.43.13.43.1(2.6) (1.(1.9)2016201720182019202020212022300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%比達(dá)75.6%美洲歐洲,中東,印度,非洲亞太地區(qū)90%%%%%40%%20%%2020202120202020212022-34-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分AECOM.8股價(jià)(美元)收購(gòu)BKS和KPK，進(jìn)入南非和馬來(lái)西亞市場(chǎng)收購(gòu)建筑管理公司Savant，擴(kuò)展俄羅斯和東歐市場(chǎng)收購(gòu)國(guó)際知名工程咨詢公司URS，增加北美業(yè)務(wù)比重201.73201.6179.9174.1132.4133.4131.580.482.281.583.661.251.942.434.2營(yíng)業(yè)收入(億美元)20.164.518224收購(gòu)Spectral，進(jìn)入印度市場(chǎng)拓展水力發(fā)電工程業(yè)務(wù)參股中國(guó)市政工程西北AECOM.8股價(jià)(美元)收購(gòu)BKS和KPK，進(jìn)入南非和馬來(lái)西亞市場(chǎng)收購(gòu)建筑管理公司Savant，擴(kuò)展俄羅斯和東歐市場(chǎng)收購(gòu)國(guó)際知名工程咨詢公司URS，增加北美業(yè)務(wù)比重201.73201.6179.9174.1132.4133.4131.580.482.281.583.661.251.942.434.2營(yíng)業(yè)收入(億美元)20.164.518224收購(gòu)Spectral，進(jìn)入印度市場(chǎng)拓展水力發(fā)電工程業(yè)務(wù)參股中國(guó)市政工程西北設(shè)計(jì)院，收購(gòu)深圳市城脈建筑設(shè)計(jì)有限公司全球辦公室布局倫敦阿布扎比公司深度報(bào)告CAGR+17.9%。達(dá)拉斯達(dá)拉斯古爾岡中國(guó)香港古爾岡歐洲,3%中東歐洲,3%中東,3%中國(guó)香港,3%中國(guó)香港,3%加拿大,4%澳大利亞-新西蘭,5%英國(guó),5%英國(guó),6%31.27美國(guó),71%31.272022.9.30202022.9.30收收購(gòu)EllerbeBecket，拓展業(yè)務(wù)至全球醫(yī)療設(shè)施、專業(yè)體育設(shè)施和教育市場(chǎng)并購(gòu)跨領(lǐng)域咨詢并購(gòu)跨領(lǐng)域咨詢公司Maunsell，借此展開(kāi)中國(guó)及東南亞業(yè)務(wù)并并購(gòu)景觀規(guī)劃與設(shè)計(jì)公司EDAW2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-35-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告M整全球化并購(gòu)充分說(shuō)明設(shè)計(jì)企業(yè)通過(guò)相關(guān)多元并購(gòu)、實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)具備可行并購(gòu)擴(kuò)張潛力。若本次重組成功，中國(guó)交建有望通過(guò)進(jìn)一步整合并購(gòu)，AECOM合空間本次擬置入AECOM建筑AECOM水AECOM規(guī)劃+設(shè)計(jì)中交設(shè)計(jì)本次擬置入AECOM建筑AECOM水AECOM規(guī)劃+設(shè)計(jì)中交設(shè)計(jì)發(fā)展空間AECOM建筑工程AECOM工程管理AECOM能源交通AECOM環(huán)境本次未參與重組的中國(guó)交建設(shè)計(jì)院路路規(guī)院公路、市政公路、市政路院總院根據(jù)重組說(shuō)明書(shū)和相關(guān)信息，對(duì)擬臵入祁連山的設(shè)計(jì)資產(chǎn)(中國(guó)交建及2021年，中國(guó)交建海外訂單占比約20%，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和資源豐富。我們認(rèn)為品牌效應(yīng)、中國(guó)交建海外資源對(duì)接、防疫政策調(diào)整多因外新簽合同額同比增速分別180%、70%、60%。c)至2025年當(dāng)年，-36-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告(3)假設(shè)擬臵入祁連山設(shè)計(jì)資產(chǎn)未來(lái)不再承接工程施工業(yè)務(wù)，僅根據(jù)2022年合同存量計(jì)算該業(yè)務(wù)收入，2023年起不再考慮新增合同額。2023-2025年，其他業(yè)務(wù)(包括工程試驗(yàn)、監(jiān)理等)營(yíng)收增速均10%。(4)中國(guó)交建通過(guò)此次交易對(duì)設(shè)計(jì)資源進(jìn)行整合，管理效率、運(yùn)營(yíng)能力圖表55：祁連山(假設(shè)與中國(guó)交建旗下設(shè)計(jì)資產(chǎn)臵換交易完成)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)9A0A1AEEEE營(yíng)業(yè)收入(億元)增長(zhǎng)率(%)%%%歸母凈利率(%)歸母凈利潤(rùn)(億元)69增長(zhǎng)率(%)%營(yíng)業(yè)收入(億元)增長(zhǎng)率(%)%%%2%0%管理營(yíng)業(yè)收入(億元).38.87.18.3794增長(zhǎng)率(%)%%9%1%0%其他業(yè)務(wù)(包括工程試驗(yàn)檢測(cè)、監(jiān)理等)營(yíng)業(yè)收入(億元)增長(zhǎng)率(%)%%利率采用6家設(shè)計(jì)院加權(quán)平均統(tǒng)計(jì)。-37-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告穩(wěn)健成長(zhǎng)5.1全面布局新能源領(lǐng)域，打造“第二成長(zhǎng)曲線”設(shè)立子公司中交海峰風(fēng)電，布局海風(fēng)裝備和運(yùn)維業(yè)務(wù)CAGR高達(dá)59.3%。“十四五”末，我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量或超30252030252050200%150%累計(jì)裝機(jī)容量同比增速(%)-右軸26.4164%164%10.06.94.42.80.30.40.40.71.01.644%2.810008006004002000200100080060040020002000CAGR+8.4%120010002025E2030E2050E山東、江蘇、浙江三省緊隨其后?；洝Ⅳ?、蘇、浙四省“十四五”規(guī)劃新量(GW)機(jī)容量(GW)年底累計(jì)裝機(jī)容量(GW)量(GW).55.10.0500-38-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分三航局三峽能源發(fā)電三航局三峽能源發(fā)電%公司深度報(bào)告遠(yuǎn)景能源等組建而成。公司主要業(yè)務(wù)包括海上風(fēng)電運(yùn)維和海上風(fēng)電裝備投資，有利于充分發(fā)揮中國(guó)交建在海上施工、基礎(chǔ)及風(fēng)機(jī)設(shè)備檢測(cè)、后遠(yuǎn)景能源遠(yuǎn)景能源37%0%0%中交海峰風(fēng)電發(fā)中交海峰風(fēng)電發(fā)展股份有限公司母公司落子建筑光伏，電站建設(shè)有望放量國(guó)城鄉(xiāng)、三航局、中交疏浚、一公局集團(tuán)、機(jī)電局、西筑公司、中交資管等單位通過(guò)與主場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。-39-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分12.59%100%上海振華重工(集團(tuán))股份有限公司中交產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司30%70%江蘇中交綠能光伏科技有限公司國(guó)內(nèi)國(guó)際一體化經(jīng)營(yíng)打造“科技型、管理型、質(zhì)量型”競(jìng)爭(zhēng)力專業(yè)化從事水利、電力、清潔能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略12.59%100%上海振華重工(集團(tuán))股份有限公司中交產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司30%70%江蘇中交綠能光伏科技有限公司國(guó)內(nèi)國(guó)際一體化經(jīng)營(yíng)打造“科技型、管理型、質(zhì)量型”競(jìng)爭(zhēng)力專業(yè)化從事水利、電力、清潔能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略公司深度報(bào)告中國(guó)交中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)58.70%中國(guó)交通建設(shè)股份有限公中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司16.24%控股股東中交光伏科技有中交光伏科技有限公司100%100100%浙江綠洲光伏有限公浙江綠洲光伏有限公司專業(yè)化整合發(fā)力，水電建設(shè)發(fā)展可期，該舉動(dòng)體現(xiàn)中交集團(tuán)整體行動(dòng)力和整合能力。中水電發(fā)展戰(zhàn)略：1)業(yè)務(wù)方面，中水電是三峽集團(tuán)國(guó)際工程建設(shè)管理后，定位為專業(yè)化從事水利、電力、新型清潔能源業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)國(guó)際一體對(duì)下屬國(guó)別(地區(qū))公司采用年度績(jī)效加任期綜合績(jī)效考核模式，并專項(xiàng)設(shè)立超額利潤(rùn)分享機(jī)制。業(yè)務(wù)戰(zhàn)略中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)中中國(guó)水利電力對(duì)外有限公司年度績(jī)效+任期綜合年度績(jī)效+任期綜合績(jī)效治理超額利潤(rùn)分享機(jī)制中長(zhǎng)期激勵(lì)-40-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告元，作為中國(guó)水電行業(yè)最早參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作國(guó)企，中水電國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模廣、發(fā)展空間大，未來(lái)營(yíng)收有望穩(wěn)步提升。2)利潤(rùn)端，2019-2021，R利潤(rùn)總額15.2億元059.255.84 20192020202122Q1利率22.6%凈利潤(rùn)(億元) %864%42020% 201920211)業(yè)務(wù)看，中水電水利水電主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，輸變電、路橋、港口疏浚80多個(gè)國(guó)家和地幾內(nèi)亞蘇阿皮蒂水電站尼泊爾上馬蒂水電站柬埔寨,0.03,2%尼泊爾,0.03,2%烏干達(dá),0.18,15%幾內(nèi)亞,0.690.69,5%0.32,26%運(yùn)營(yíng)水電站裝機(jī)容量及占比(GW/%)-41-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分牙駐2023/2/24華大使納西門托牙駐2023/2/24華大使納西門托/1/31農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域合作進(jìn)行座談合治域達(dá)成的重要共識(shí)，公司深度報(bào)告場(chǎng)”和“大交通、大城市”為基本定位，以打造連心橋、致富路、發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)參與涉及菲律賓、柬埔寨和葡萄牙等多國(guó)外事活動(dòng)，就交通領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色低碳、大城市綜合治理和流域治理等方向進(jìn)行交流。人出席由外交部主辦的駐華使節(jié)“步入中交”活動(dòng)，智利、南非、瑞士話題與公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行交流。2023/2/27表參加“步入中交”活動(dòng)化轉(zhuǎn)型等埔寨首相洪森，雙方圍繞深化交通基礎(chǔ)設(shè)施行座談交流。寨首2023/2/9相洪森多發(fā)。柬埔寨歡迎公司繼續(xù)在柬開(kāi)展更廣泛業(yè)務(wù)域的合作，更好助力柬埔寨經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)。賓總2021年海外新簽占比17%，22H1海外營(yíng)收居8大建筑央企第2。2013-2021年，公司海外新簽合同額由1269億元增至2160億元，-42-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分120040%30%20%10%991954962948120040%30%20%10%99195496294887090060051116%3000%0公司深度報(bào)告滑主要系馬來(lái)西亞?wèn)|海岸鐵路項(xiàng)目導(dǎo)致2017年同期基數(shù)較高所致，之港口鐵路城市建設(shè)道路與橋梁市政其他海外新簽占比-右軸億元200015001000500021602160 17%14%30%20%10% 海外營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)收占比(%)-右軸1,176224%20%19%17%16%14%20162017201820192020202122H12022年海外新簽合同額(億元)-新簽占比(%).3%%-22H1海外營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)收占比(%).9%.9%%5.3股權(quán)激勵(lì)草案出臺(tái)，強(qiáng)化業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予668人，首次/預(yù)留部分授予分別占計(jì)劃草案公告時(shí)總股本0.846%/0.150%。2)從解鎖條件看，2023-2025年，公司較2021年凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別不低于t權(quán)平均ROE分別不低于7.7%/7.9%/8.2%，相比2021年分別增加公司深度報(bào)告獲授獲授限制性股票數(shù)量(萬(wàn)股)心骨干員工(不超過(guò)665人)首次授予合計(jì)(不超過(guò)668人)%分授予.12.16審議通過(guò)并披露確定并披露AH3.2021年完成國(guó)務(wù)院國(guó)資委經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核目標(biāo)。(1)以2021年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2023/2024/2025年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于8%/8.5%/9%，且不低于%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位(3)2023/2024/2025年完成國(guó)務(wù)院國(guó)資委經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核目標(biāo)。務(wù)類型/經(jīng)營(yíng)規(guī)模等標(biāo)準(zhǔn)選取26家上市公司作為對(duì)標(biāo)企業(yè))授予數(shù)量(萬(wàn)股)授予價(jià)格(元/股)象人數(shù)-43-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告持公司未來(lái)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)和長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。(草案)年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)較2021年復(fù)合增長(zhǎng)率≥15%，滿足≥12%。需滿足≥7%。2/12/16/8/16/11/23/9/18利預(yù)測(cè)與估值-44-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-45-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告(1)作為全球領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，公司在港口、道路取業(yè)務(wù)新簽合同額13670.70(2)假設(shè)2023-2024年，市場(chǎng)β與公司α雙驅(qū)發(fā)力，基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)和疏浚業(yè)務(wù)新簽合同額增速分別15.81%/15.62%、33%/33%、根據(jù)假設(shè)測(cè)算得到，2023-2024年：公司三大業(yè)務(wù)新簽建合同額分別圖表74：公司新簽合同額預(yù)測(cè)表(單位：億元)1920212223E24EoY8%0581.43oY.11%9%220722.93oY14%0%0648.73oY7%%89.12oY1%1%9%3%6759414638oY3%4%75.0977.3045.08oY1%5%5%oY7%8.38%7%34.16YoY%64%-46-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告(2)基建設(shè)計(jì)營(yíng)收分別491.47/620.13/754.67億元，同比分別(3)疏浚業(yè)務(wù)營(yíng)收分別468.15/512.76/566.15億元，同比分別，同比分別7.53%/7.75%/8.03%，綜合毛利率分別2.66%。19202122E23E24EYoY25%%%% 基建建設(shè)業(yè)務(wù)08.145598.755598.756074.12 7364.38oY基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)379.45399.96