期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用摘要隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，期權(quán)已越來越多的被人們所熟識(shí)并運(yùn)用到現(xiàn)在的生活。目前，期權(quán)交易已成為世界衍生品市場的重要組成部分。從期權(quán)交易的品種分布情況看，無論是國際性期貨交易所如芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所，還是日本、巴西、阿根廷等許多國家的區(qū)域性期貨交易所，絕大多數(shù)商品期貨合約都開展了期權(quán)交易，期權(quán)合約基本上已經(jīng)成為相關(guān)期貨合約的配套合約，具備一定交易規(guī)模的期貨合約都有相應(yīng)的期權(quán)合約。以美國為例，美國6家期貨交易所上市了62個(gè)商品期貨合約，上市相關(guān)期權(quán)合約52個(gè)，期權(quán)合約數(shù)量為期貨合約數(shù)量的84％，其中農(nóng)產(chǎn)品期貨合約27個(gè)，相關(guān)期權(quán)合約23個(gè)，占85％，其他種類商品期貨合約和期權(quán)合約的情況也基本如此。期權(quán)交易對于形成完善的期貨市場體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系具有重要意義，因此開展期權(quán)交易是十分必要的。期權(quán)交易作為期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，不會(huì)在期貨交易之外產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)賣方面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是進(jìn)行期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。目前國際商品期貨市場期權(quán)合約非常普遍，期權(quán)交易呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢，充分體現(xiàn)出市場存在旺盛需求，顯示出期權(quán)交易的生命力。我國期貨市場的發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生和存在對期權(quán)交易的客觀需求，目前大豆、銅等期貨品種已經(jīng)具備了開展期貨期權(quán)交易的市場基礎(chǔ)，大豆、銅等品種的期權(quán)交易呼之欲出。關(guān)鍵詞期權(quán)；期權(quán)交易；財(cái)務(wù)；運(yùn)用AbstractWiththerapideconomicdevelopment,andoptionshavebeenmoreandmorepeoplearefamiliarwithandapplytothepresentlife.Atpresent,optionstradinghasbecomeanimportantcomponentofthederivativesmarket.Fromtheoptionstoseethedistributionofthespecies,whetheritisaninternationalfuturesexchangessuchastheChicagoBoardofTrade,ChicagoMercantileExchange,orJapan,Brazil,Argentinaandmanyothercountriesoftheregionalfuturesexchanges,thevastmajorityofcommodityfuturescontractsarecarriedoutoptions,optionscontractsprimarilyrelatedtofuturescontractshasbecomeasupportingcontractswithcertaintransactionsinfuturescontractsarethesizeofthecorrespondingoptionscontracts.IntheUnitedStates,theUnitedStatesFuturesExchangelistedsixofthe62commodityfuturescontracts,listedoptionscontractsrelatedto52,thenumberofoptionscontractsthenumberoffuturescontractsfor84percent,ofwhich27agriculturalfuturescontracts,optionscontractsrelatedto23,accountingfor85%,othertypesofcommodityfuturescontractsandoptionscontractsisalsoessentialso.

Optionstradingfortheformationofasoundsystemoffuturesmarketsandriskmanagementsystemisofgreatsignificance,thereforetheoptiontocarryouttransactionsisverynecessary.Futuresoptionstradingasariskmanagementtool,notinadditiontoanewfuturesexchangerisk,theoptionseller,thebiggestriskfacingtheriskoffuturestradingisconductedandwillnotenlargetherisks.Atpresent,internationalcommodityfuturesmarketsareverycommonoptionscontracts,optionstradingshowsthegrowingtrendtogivefullexpressiontotheexistenceofstrongmarketdemandforoptionstradingshowsvitality.ThedevelopmentofChina'sfuturesmarkethasbeentheemergenceandexistenceofanobjectivedemandforoptionstrading,thecurrentsoybeanandcopperfutureshavebeencarriedoutwiththefuturesmarket-basedoptionstrading,soybeans,copperandotheremergingvarietiesofoptionstrading.Keywords:options;options;Finance;use目錄摘要I焰Abstr荷act磨宮II掛第1章緒振論揭筐1冷1.1程期權(quán)倒的涵義頁做1貍1.2驟我國咸期權(quán)倚的發(fā)展史憲受1允第2章盜期權(quán)在財(cái)務(wù)寬管理中的具壘體運(yùn)用考路3笛2.1耍期權(quán)特征分責(zé)析倡陪3博斷企業(yè)投資決嶺策管理中的湖期權(quán)特征分劣析鏈擺3次寇企業(yè)籌資決燭策管理中的豆期權(quán)特征分可析況跪5哀2判.1.3旬企業(yè)價(jià)值評惑估中的期權(quán)厚特征分析杯壁6揪2.強(qiáng)1.4擔(dān)企業(yè)融資風(fēng)戴險(xiǎn)控制中的燦期權(quán)特征分第析防楊7筒2.辛2虧期權(quán)在財(cái)務(wù)餐管理中運(yùn)用針的意義歲成8繞2.2.銀1校直接作為企緩業(yè)理財(cái)?shù)墓ず砭叻矫娴囊獠媪x挪課8撫2.2.腳2謀期權(quán)理論在雖定價(jià)方面的銹意義哄資9說2.2.姑3錢期權(quán)候作為激勵(lì)手奸段決方面的意義塵滑9避2.2.蜻4畢輔助長期投它資決策鍛方面的意義隸舍10豪第3章春供現(xiàn)階段的期越權(quán)弓所面臨的問調(diào)題合及解決方法濾驚1桑2表3.1貌現(xiàn)階段期權(quán)反的形勢白寒1冰2步3.2形現(xiàn)在期權(quán)政窄策存在的問帽題敞民13疼3.捆3雖解決問題穩(wěn)的方法徑效1滾4結(jié)論17晉致謝戶喊1悔9淡參考文獻(xiàn)煮功20附錄21遵第外1谷章緒論紅1.1盜期權(quán)些的涵義勵(lì)聰期權(quán)是一種籌能在未來特睡定時(shí)間以特賊定價(jià)格買進(jìn)拒或賣出一定予數(shù)量的特定渣資產(chǎn)的權(quán)利桐?？跈?quán)交易是灑一種權(quán)利的明交易。在期罵貨期權(quán)交易平中，期權(quán)買拌方在支付了垃權(quán)利金之后由，獲得了期您權(quán)合約賦予辣的、在合約毅規(guī)定時(shí)間，嗎按執(zhí)行價(jià)格牌向期權(quán)賣方束買進(jìn)或賣出落一定數(shù)量期蜜貨合約的權(quán)申利。期權(quán)賣臟方在收取期艦權(quán)買方所支碼付的權(quán)利金議之后，在合摘約規(guī)定時(shí)間廈，只要期權(quán)切買方要求行呼使其權(quán)利，視期權(quán)賣方必斥須無條件地景履行期權(quán)合幫約規(guī)定的義后務(wù)。在期貨愈交易中，買堅(jiān)賣雙方擁有耕有對等的權(quán)洽利和義務(wù)。今與此不同，畫期權(quán)交易中串的買賣雙方毫權(quán)利和義務(wù)穗不對等。買盆方支付權(quán)利體金后，有執(zhí)寺行和不執(zhí)行己的權(quán)利而非衫義務(wù)；賣方干收到權(quán)利金蔬，無論市場荒情況如何不獨(dú)利，一旦買鐮方提出執(zhí)行亞，則負(fù)有履邊行期權(quán)合約姓規(guī)定之義務(wù)箱而無權(quán)利。森焦期權(quán)也是一橋種合同。合員同中的條款在是已經(jīng)規(guī)范仙化了的。以福小麥期權(quán)為諒例，對期權(quán)檢買方來說，龍一手小麥期禿貨的看漲期預(yù)權(quán)通常代表罩著未來買進(jìn)廁一手小麥期趨貨合約的權(quán)眨利。一手小腎麥期貨的看拼跌期權(quán)通常踢代表著未來迎賣出一手小學(xué)麥期貨合約偶的權(quán)利；看稅漲期權(quán)的賣絡(luò)方負(fù)有依據(jù)驅(qū)期權(quán)合約的澇條款在將來明某一時(shí)間以矮執(zhí)行價(jià)格向榴期權(quán)買方賣丸出一定數(shù)量汁小麥期貨合狼約的義務(wù)。懂而看跌期權(quán)辱的賣方負(fù)有少依據(jù)期權(quán)合衫約的條款在盡將來某一時(shí)萄間以執(zhí)行價(jià)蕉格向期權(quán)買舉方買進(jìn)一定停數(shù)量小麥期娘貨合約的義怕務(wù)。膨孔期權(quán)的價(jià)格瘡叫作權(quán)利金希。權(quán)利金是凝指期權(quán)買方足為獲得期權(quán)攏合約所賦予友的權(quán)利而向貨期權(quán)賣方支窮付的費(fèi)用。嶄對期權(quán)買方蘿來說，不論澇未來小麥期船貨的價(jià)格變喪動(dòng)到什么位追置，其可能桃面臨的最大掙損失只不過作是權(quán)利金而檢已。期權(quán)的不這一特色使薯交易者獲得氏了控制投資尊風(fēng)險(xiǎn)的能力袋。而期權(quán)賣拴方則從買方注那里收取期術(shù)權(quán)權(quán)利金，債作為承擔(dān)市忌場風(fēng)險(xiǎn)的回籍報(bào)。繞道1涂.2凍搖我國漆期權(quán)攀的發(fā)展史球湊期權(quán)交易起訴始于十八世夫紀(jì)后期的美魯國和歐洲市發(fā)場。由于制炸度不健全等盡因素影響，粘期權(quán)交易的意發(fā)展一直受譜到抑制。十蛙九世紀(jì)二十弄年代早期,失看跌/看漲賓期權(quán)自營商騎都是些職業(yè)蔽期權(quán)交易者紅，他們在交獎(jiǎng)易過程中，捉并不會(huì)連續(xù)豪不斷地提出懶報(bào)價(jià)，而是棚僅當(dāng)價(jià)格變詢化明顯有利昆于他們時(shí)，用才提出報(bào)價(jià)患。這樣的期逼權(quán)交易不具砌有普遍性，墾不便于轉(zhuǎn)讓區(qū)，市場的流誕動(dòng)性受到了恩很大限制，科這種交易體捆制也因此受白挫。探對于早冰期交易體制住的責(zé)難還不筆止這些。以昨XYZ期權(quán)燙交易為例，朝完全有可能悅出現(xiàn)只有一族個(gè)交易者在焦做市的局面位，致使買賣簡價(jià)差過大，粒結(jié)果導(dǎo)致“計(jì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)”般——達(dá)成一扎致價(jià)格的過杜程受阻?？统釕艚?jīng)常會(huì)問茶：“我怎么吧知道我的指脾令成交在最戴好(即公平奸)的價(jià)位上叨呢？”對市貓場公平性的寸顧慮，使得攝市場無法迅瘋速吸引到更院多的參與者驗(yàn)。借直到豎1973年餐4月26日鄭芝加哥期權(quán)堡交易所（C恰BOE）開芳張，進(jìn)行統(tǒng)梁一化和標(biāo)準(zhǔn)傷化的期權(quán)合采約買賣，上村述問題才得鉆到解決。期炒權(quán)合約的有姻關(guān)條款，包充括合約量、持到期日、敲雄定價(jià)等都逐武漸標(biāo)準(zhǔn)化。扒起初，只開晉出16只匆股票孝的看漲期權(quán)艘，很快，這襖個(gè)數(shù)字就成香倍地增加，盾股票的看跌籠期權(quán)不久也牲掛牌交易，巖迄今，全美準(zhǔn)所有交易所氣內(nèi)有250丸0多只股票役和60余種邪股票指數(shù)開供設(shè)相應(yīng)的期挑權(quán)交易。之拘后，美國商爛品季期貨菊交易委員會(huì)賊放松了對期擇權(quán)交易的限銳制，有意識(shí)寶地推出商品遇期權(quán)交易和現(xiàn)金融期權(quán)交骨易。慕由于期壺權(quán)合約的標(biāo)儀準(zhǔn)化，期權(quán)離合約可以方腹便的在交易洪所里轉(zhuǎn)讓給儲(chǔ)第三人，并集且交易過程辮也變得非常慕簡單，最后識(shí)的履約也得裹到了交易所江的擔(dān)保，這蘇樣不但提高滑了交易效率軋，也降低了額交易成本。跌198區(qū)3年1月，蜘芝加哥商業(yè)愈交易所提出戰(zhàn)了S&P隱500爛股票始指數(shù)期權(quán)，級紐約緊期貨放交易所也推慕出了紐約股巡票交易所股蛾票指數(shù)期貨遍期權(quán)交易，屆隨著股票指黃數(shù)期貨期權(quán)趣交易的成功垃，各交易所毒將期權(quán)交易峰迅速擴(kuò)展至慌其它金融期什貨上。目前興，期權(quán)交易犬所現(xiàn)在已經(jīng)富遍布全世界羽，其中芝加塌哥期權(quán)交易墨所是世界上逝最大的期權(quán)憂交易所。大20世呈紀(jì)80年代門至90年代窮，期權(quán)柜臺(tái)癥交易市場（著或稱場外交色易）也得到蓬了長足的發(fā)濱展。柜臺(tái)期總權(quán)交易是指里在交易所外臉進(jìn)行的期權(quán)捏交易。期權(quán)小柜臺(tái)交易中強(qiáng)的期權(quán)賣方童一般是銀行對，而期權(quán)買嗎方一般是銀微行的客戶。繩銀行根據(jù)客疤戶的需要，愉設(shè)計(jì)出相關(guān)攏品種，因而避柜臺(tái)交易的代品種在到期袖期限、執(zhí)行賓價(jià)格、合約示數(shù)量等方面坡具有較大的寬靈活性。尺外匯期陵權(quán)出現(xiàn)的時(shí)豪間較晚，現(xiàn)企在最主要的淺貨幣婚期權(quán)交易所止是費(fèi)城警股票翼交易所（P紙HLX），草它提供澳大耍利亞元、華英鎊謊、加拿大元索、僚歐元啦、編日元仔、瑞士法郎舟這幾種貨幣楚的歐式和美嘉式期權(quán)合約膠。目前的外逃匯期權(quán)交易柱中大部分的注交易是柜臺(tái)三交易，分中國汪銀行部分分愛行已經(jīng)開辦勿的“期權(quán)寶拿”業(yè)務(wù)采用勢的是期權(quán)柜刊臺(tái)交易方式棄。烈第2章北躁期權(quán)筑在財(cái)務(wù)管理穗中的具體運(yùn)囑用合2.1壯期權(quán)特征分瞎析塞2.1彩.1跑企業(yè)投資照決策管理中攏的期權(quán)特征研分析館投資決策或附稱資本預(yù)算耀，是關(guān)于資申本支出的決獲策過程，它要是企莫業(yè)則最重要的財(cái)古務(wù)決策。對宗于企業(yè)來說日，重大項(xiàng)目浮的成功與否考關(guān)系到企業(yè)依業(yè)績的好壞食，甚至決定叉著企業(yè)的成亦敗。延緩決鎮(zhèn)策可能會(huì)喪網(wǎng)失發(fā)展機(jī)會(huì)撕，而倉促上傲馬卻可能導(dǎo)稀致滅頂之災(zāi)亭。投資決策聚方案評價(jià)最滲早采用的是套投資報(bào)酬率帝、投資回收跡期等指標(biāo)，脊這些指標(biāo)沒串有考慮資金仍的時(shí)間價(jià)值項(xiàng)，是非貼現(xiàn)皺的評價(jià)指標(biāo)鍛?？紤]貨幣慶的時(shí)間價(jià)值婆的投資評價(jià)擔(dān)指標(biāo)的出現(xiàn)昆，是投資決智策的一次革拘命，使得投疫資決策過程眠更為科學(xué)和喇合理。撿悅希但這些投資換決策方法仍眉存在如下缺遺點(diǎn)：退①堆對投資項(xiàng)目黑的評估僅從同靜止的角度神來考慮問題痛，不但投資碧產(chǎn)生的現(xiàn)金勻流量是確定青的，管理的玻行為也是僵脅化的，只對棵是否立即采冬納投資做出驚決策，沒有碑考慮管理會(huì)驟創(chuàng)造價(jià)值及菠其創(chuàng)造價(jià)值顆的大??；副②魄項(xiàng)目評估是附單純的項(xiàng)目撈評估，沒有蒸考慮項(xiàng)目之維間的聯(lián)系；層③矩評估著重于競考慮項(xiàng)目產(chǎn)偷生的現(xiàn)金流撈量本身的價(jià)芬值，對項(xiàng)目關(guān)現(xiàn)金流量的燃市場價(jià)值沒附有做出應(yīng)有值的評估。朋邊瓦為克服這些西缺點(diǎn)，可將姥現(xiàn)代金融學(xué)倦的最新發(fā)展?jié)h--期權(quán)原烏理引入投資鼠決策之中，貢考慮期權(quán)的起投資決策模躬型的出現(xiàn)，億是投資決策旱的又一次革餅命。在期權(quán)塵法下，管理舅者擁有的可草根據(jù)變化了架的未來狀況搞而改變其未寶來行為的靈歉活性。但是喊，如前所述慌，期權(quán)原理床應(yīng)用于投資冬決策并不是揮全盤否定傳廣統(tǒng)的凈現(xiàn)值閃法，而是對她其的“揚(yáng)棄浩”，將投資鎮(zhèn)機(jī)會(huì)的價(jià)值泄考慮進(jìn)去，訓(xùn)可稱為擴(kuò)大鞭的凈現(xiàn)值法所。因此，有引入期權(quán)后恭擴(kuò)大的凈現(xiàn)供值公式為：崗?fù)顿Y項(xiàng)目的椅凈現(xiàn)值（N您PV）=傳盾統(tǒng)的NPV燙+期權(quán)價(jià)值黨。挨配付=1\*GB3毫①剝分階段投資姓中期權(quán)價(jià)值憤的應(yīng)用漏崖企業(yè)往往面悉臨一些投資征機(jī)會(huì)，這些重投資機(jī)會(huì)并行不要求企業(yè)崖一次性投入穩(wěn)，而是要求盟分階段投入傻，前一階段搜投資是后一昏階段投資的愚基礎(chǔ)。通過合前一階段投婦資，企業(yè)獲黨得了是否進(jìn)若行后續(xù)投資足的選擇機(jī)會(huì)筑，若前一階環(huán)段投資表明泛后續(xù)投資有重利可圖，則素進(jìn)行后續(xù)投邪資，否則，奉企業(yè)可不進(jìn)完行后續(xù)投資土，損失的只贏是前一階段專投資的成本拖，這樣的情溪況企業(yè)會(huì)經(jīng)暖常碰到。若夏按照凈現(xiàn)值姜法進(jìn)行判斷共，前期投資賊的凈現(xiàn)值為晚負(fù)，則企業(yè)拍不應(yīng)進(jìn)行前爹期投資，但趣忽略了這樣痰一個(gè)事實(shí)，悅即伴隨著前婆期投資而來轉(zhuǎn)的不只是前幕期投資產(chǎn)生堡的現(xiàn)金流入撤，還有一個(gè)暈繼續(xù)選擇的素權(quán)力。所以秧在進(jìn)行投資泳方案的評價(jià)逢時(shí)，不應(yīng)忽穿略前期投資刃所帶來的期呢權(quán)的價(jià)值，擊否則就做出現(xiàn)錯(cuò)誤的決策練。當(dāng)我們考襲慮期權(quán)的價(jià)寺值以后，決民策結(jié)果往往恩會(huì)發(fā)生變化株，例如，某候企業(yè)為生產(chǎn)更一種新的產(chǎn)胳品需要進(jìn)行馳前期的研發(fā)懲活動(dòng)，而研揭發(fā)活動(dòng)需要搭大量的資金撫，這些資金粗的耗費(fèi)不一嗓定給企業(yè)帶果來利潤，從范直觀上看不煩應(yīng)進(jìn)行研發(fā)繞活動(dòng)的投資錦，但若研發(fā)趕活動(dòng)成功，丸開發(fā)出新產(chǎn)沸品，企業(yè)就皮會(huì)在市場上礎(chǔ)領(lǐng)先一步，鐵取得競爭優(yōu)察勢，將取得頁豐厚的回報(bào)追；研發(fā)活動(dòng)喇失敗，損失奔的只是先期煎投入的資金佳。當(dāng)研發(fā)活歌動(dòng)所創(chuàng)造的允期權(quán)的價(jià)值須和研發(fā)活動(dòng)尿本身產(chǎn)生的報(bào)現(xiàn)金流量大忍于研發(fā)活動(dòng)努的投入時(shí)，蘆企業(yè)應(yīng)進(jìn)行姓研發(fā)活動(dòng)。羨易籠實(shí)際上，分偉期投資的情投況下，在任非何一個(gè)投資趁階段，當(dāng)出反現(xiàn)不利的情筋況時(shí)，投資懸者都有放棄稼繼續(xù)投資的探權(quán)利，在期轟初評估時(shí)，績投資者應(yīng)考般慮這種在投沸資的任何階闊段上不追加腹投資的權(quán)利管的價(jià)值。砍尺少冰=2\*GB3哪②蜻選擇項(xiàng)目投練資時(shí)機(jī)時(shí)期仗權(quán)價(jià)值的應(yīng)瓶用刻同腎為了以最小姿的成本獲取撈最大的收益榨，項(xiàng)目投資裁的時(shí)機(jī)選擇岡是非常重要姜的。比如，視某一企業(yè)修可能因?yàn)閾硭橛械膶＠紩裥g(shù)、土地或繞某種特殊資尊源的使用權(quán)親或所有權(quán)、彼市場地位等究而獲得了一轟些其他企業(yè)歲所無法獲得嶼的投資機(jī)會(huì)聾，這時(shí)企業(yè)供實(shí)際上擁有寬了一種看漲蠻期權(quán)，該企喊業(yè)不必在該奔投資機(jī)會(huì)出晃現(xiàn)時(shí)就立即飽做出是否投來資的決定，逝而是可以在袋該投資機(jī)會(huì)貢存在的有效販期內(nèi)（如專罷利技術(shù)的有閱效期）作適報(bào)當(dāng)?shù)牡却嫷鹊酵顿Y環(huán)凝境的各種不械確定性逐漸墻消失后，再揉做出投資與記否的決定。奸在這個(gè)看漲屋期權(quán)中，企寄業(yè)作為這個(gè)作看漲期權(quán)的卷買方，它所漿支付的期權(quán)載費(fèi)就是為擁斜有的專利技便術(shù)、土地或吃某種特殊資妙源的使用權(quán)個(gè)或所有權(quán)、才市場地位而輩付出的代價(jià)恥，期權(quán)的約蒙定價(jià)格就是祝這個(gè)投資項(xiàng)犧目所需要的捷初始投資額鵝，期權(quán)的有槳效期就是這倚個(gè)投資機(jī)會(huì)兇存在的有效傾期。在這種墓情況下，當(dāng)箱市場環(huán)境有面利于該投資代項(xiàng)目時(shí)，企閃業(yè)執(zhí)行這個(gè)雁看漲期權(quán)—重—投資于該標(biāo)項(xiàng)目后，它伏便獲得了以堂后獲取更大華投資收益的醫(yī)權(quán)利，當(dāng)市接場環(huán)境不利賣于該投資項(xiàng)暴目時(shí)，企業(yè)辛可以不執(zhí)行羽這個(gè)看漲期盟權(quán)——不投許資于該項(xiàng)目斑，那么企業(yè)渴損失的只是志獲取上述特珠殊資源所付必出的代價(jià)。責(zé)趙趁=3\*GB3忙③販進(jìn)行投資方腐案選擇時(shí)的稅期權(quán)價(jià)值的呢應(yīng)用逼掛恩企業(yè)在確定昆投資項(xiàng)目后榴，需要從各援種投資方案柴中進(jìn)行選擇掘，特別是在誓市場不確定夾的情況下生杏產(chǎn)一種新產(chǎn)栽品時(shí)，企業(yè)源可能選擇期痰初投資較小張而維持成本驢高的方案，踐而不愿選擇從期初投資大清而維持成本墊低的方案，凝即使按傳統(tǒng)濕的凈現(xiàn)值方訂法計(jì)算出的威前者的凈現(xiàn)表值小于后者彼。因?yàn)槠诔踅耐顿Y是不爽可逆轉(zhuǎn)的，畏而維持成本泄卻可隨著市顧場的變化而狗變化，當(dāng)市肝場狀況惡化允時(shí)，前者具過有的縮小生辮產(chǎn)規(guī)模、削潤減維持成本慣的期權(quán)的價(jià)坡值大于后者慧。對于新的揀投資項(xiàng)目企爺業(yè)進(jìn)行設(shè)備桌采購時(shí)，為愈使建成的項(xiàng)授目具有在市錘場需求擴(kuò)大鋼時(shí)能擴(kuò)大生沖產(chǎn)規(guī)模的靈畢活性，可能呈寧愿選擇較殊昂貴的設(shè)備墨，因?yàn)檫@種勢設(shè)備帶來的甲擴(kuò)大再生產(chǎn)錄規(guī)模的期權(quán)榜的價(jià)值能彌孤補(bǔ)設(shè)備的價(jià)每差。寫時(shí)籠=4\*GB3暮④勤一次性投資勝項(xiàng)目決策時(shí)不退出期權(quán)價(jià)歌值的應(yīng)用甚肢甘有些投資項(xiàng)趙目需要投資姻者一次投入狐全部資金，寸企業(yè)可能面打臨比分階段類投資更大的育風(fēng)險(xiǎn)，一旦惜投資的項(xiàng)目咽市場前景不悠好，項(xiàng)目可居能出現(xiàn)負(fù)的臭凈現(xiàn)值。此熱時(shí)投資者進(jìn)秧行投資決策直時(shí)，應(yīng)考慮聚退出期權(quán)的倍價(jià)值，即一驅(qū)項(xiàng)目投資不償適應(yīng)市場需拼求完全失敗防或市場狀況參發(fā)生巨大的遠(yuǎn)變化，使投師資項(xiàng)目產(chǎn)生若的收入長期個(gè)不能彌補(bǔ)變屬動(dòng)成本支出載，管理者可奇以考慮以清刮算價(jià)格將設(shè)卷備等資產(chǎn)出陸售，完全放訊棄此項(xiàng)目的宿期權(quán)價(jià)值。窯當(dāng)考慮退出逝期權(quán)價(jià)值時(shí)食投資者可能耽會(huì)做出更理逢性的決策。遺零邊=5\*GB3攜⑤殘投資決策中吵的轉(zhuǎn)換期權(quán)捆的價(jià)值及其悉應(yīng)用隱限填廟當(dāng)今市場可揀稱得上瞬息寇萬變，如果竿一個(gè)項(xiàng)目只番能使用特定那的原材料，樸生產(chǎn)特定的煌產(chǎn)品，當(dāng)原框材料供應(yīng)不副上或產(chǎn)品需垃求減少、原谷材料價(jià)格上榆漲或產(chǎn)品價(jià)枝格下降時(shí)，并企業(yè)容易陷展入經(jīng)營上的那困境。相反遲，如果一個(gè)委項(xiàng)目在期初嬸設(shè)計(jì)時(shí)就考堪慮了可以使已用多種原材途料、生產(chǎn)多豎種產(chǎn)品，當(dāng)嫩市場狀況變鄉(xiāng)化時(shí)就可以徐方便地轉(zhuǎn)而構(gòu)使用另一種氣較便宜的原摘材料、或生啄產(chǎn)市場更需合要的產(chǎn)品，慌企業(yè)有一種弄靈活選擇的晨權(quán)力，這種校權(quán)利就是轉(zhuǎn)蹄換期權(quán)。這陸種轉(zhuǎn)換期權(quán)六的價(jià)值是企執(zhí)業(yè)創(chuàng)造的，莖雖然企業(yè)創(chuàng)龜造這種轉(zhuǎn)換較期權(quán)可能需每要期初較大含的投資，但鵝這種生產(chǎn)上而的靈活性將蝦使企業(yè)更具黑有競爭憂勢泛，企業(yè)在投峽資時(shí)考慮期組權(quán)的價(jià)值可管能會(huì)導(dǎo)致更伴加正確的決孔策結(jié)果冬。摘2.1葉.2擾企業(yè)籌資決遭策管理中的祥期權(quán)特征分丸析予演賤齊頌從企業(yè)籌資沫來源分析，凝其資本可以帽分為權(quán)益資喉本和債務(wù)資堅(jiān)本。以期權(quán)層的觀點(diǎn)來看莊待企業(yè)的籌瑞資活動(dòng)，權(quán)創(chuàng)益資本和債撿務(wù)資本籌資棉方式都包括霞某種形式的巴期權(quán)或者是淡期權(quán)的組合疫——擦企業(yè)的權(quán)益友資本可看作序是基于企業(yè)境價(jià)值的看漲紹期權(quán)，而債續(xù)務(wù)資本則是蛇基于企業(yè)價(jià)蔽值的看跌期譽(yù)權(quán)。未對于企業(yè)的此所有者而言句，他們是一稅個(gè)基于企業(yè)剛價(jià)值的看漲因期權(quán)的買方墳，也就是說綢，他們持有冶一個(gè)以企業(yè)裁價(jià)值為標(biāo)的竭物的看漲期母權(quán)，其約定叢價(jià)格為債務(wù)腸的本息之和臺(tái)，到期時(shí)間謙為債務(wù)的到讀期時(shí)間。在藥債務(wù)到期日之，當(dāng)企業(yè)價(jià)論值小于債務(wù)駐的本息時(shí)，消那么在市場脖經(jīng)濟(jì)下，企冠業(yè)將破產(chǎn)，睬債權(quán)人享有殿優(yōu)先受償權(quán)隙，所有者的普利益無法得塌到保障，股顛票的市場價(jià)懂值變?yōu)榱?，賣所有者的收妹益為零，他我們可以放棄有執(zhí)行期權(quán)阿——精與企業(yè)脫離主財(cái)產(chǎn)所有權(quán)鮮關(guān)系，這時(shí)示，他們的最救大損失就是福對企業(yè)原來猛的投資成本憂；當(dāng)企業(yè)價(jià)丈值大于債務(wù)牧的本息之和兄時(shí)，股票的明市場價(jià)值將沈會(huì)上漲，股匠東將執(zhí)行該夾看漲期權(quán)一轟一償還企業(yè)劫的債務(wù)，獲禮取的盈利部漁分為企業(yè)價(jià)階值大于債務(wù)指本息之和的牙那部分。使對于企業(yè)的取債權(quán)人而言羽，他們是一暴個(gè)基于企業(yè)丈價(jià)值的看跌憑期權(quán)的賣方絹，也就是說處，他們向企笛業(yè)的所有者宏出售了一個(gè)纖以企業(yè)價(jià)值戒為標(biāo)的物的哄看跌期權(quán)，射其約定價(jià)格暮同樣為債務(wù)緒的本息之和涌，到期時(shí)間絡(luò)也是債務(wù)的修到期時(shí)間?？ㄔ趥鶆?wù)到期西日，當(dāng)企業(yè)狡價(jià)值小于債騾務(wù)的本息時(shí)速，企業(yè)的所校有者將執(zhí)行揮這個(gè)看跌期以權(quán)，即將企謊業(yè)以相當(dāng)于聾債務(wù)本息之氧和價(jià)格賣給仙了債權(quán)人。萌這使得債權(quán)陣人不得不承泡擔(dān)企業(yè)價(jià)值納低于債務(wù)本任息之和的損榆失，而所有湯者則將因此白而獲得企業(yè)毒價(jià)值低于債映務(wù)本息之和勿的收益；當(dāng)敘企業(yè)價(jià)值大嘗于債務(wù)的本帥息之和時(shí)，耗企業(yè)的所有歪者為了繼續(xù)便擁有企業(yè)就衣必須放棄執(zhí)獨(dú)行期權(quán)，償欄還企業(yè)的債忘務(wù)。此時(shí)，舟僅從債務(wù)清往償這個(gè)角度稠來說，債權(quán)掩人的損益為看零。鍋將企業(yè)的權(quán)和益資本和債王務(wù)資本視為意基于企業(yè)價(jià)燙值的看漲期邪權(quán)對企業(yè)的秘管理者來說肺具有一些有狼益的啟示：挺權(quán)益資本永控遠(yuǎn)都具有價(jià)占值，即使當(dāng)晃企業(yè)的價(jià)值新跌到債務(wù)面蛙值之下時(shí)也骨不例外。因糟此，處于財(cái)熔務(wù)危機(jī)中的掘企業(yè)的權(quán)益噸資本由于其蘭期權(quán)特性的潔存在而具有潔一定的價(jià)值寨，因?yàn)檫@個(gè)凈期權(quán)具有時(shí)酸間溢價(jià)（直蹲到債務(wù)到期煉支付時(shí)為止怎），也就是凝說，在債務(wù)門到期之前，春任何一個(gè)事降件或措施都等有可能使企魂業(yè)重獲生機(jī)論，從而使企貴業(yè)的整體價(jià)閉值大于企業(yè)星的債務(wù)?？?.1柿.3江企業(yè)價(jià)值評卸估中的期權(quán)鞋特征分析毒在理論上，劃傳統(tǒng)的企業(yè)商價(jià)值評估的騙方法為現(xiàn)金邀流量折現(xiàn)法車。但是自2輛0世紀(jì)90母年代以來，南高新技術(shù)企洪業(yè)的迅速發(fā)沙展及其在發(fā)麥展過程中表潮現(xiàn)出來的高吧度不確定性跑，使得傳統(tǒng)詳?shù)钠髽I(yè)價(jià)值危評估方法根貝本無法合理攪地評估高新婚技術(shù)企業(yè)的虹價(jià)值。這是泉因?yàn)楦咝录茧[術(shù)企業(yè)的科舌技創(chuàng)新活動(dòng)鴿一般要經(jīng)過傷研究開發(fā)、磁中間試驗(yàn)、待商業(yè)化等階你段，每一個(gè)搖階段都蘊(yùn)含蔑著巨大的風(fēng)穴險(xiǎn)，每個(gè)階頃段風(fēng)險(xiǎn)的水捏平、特征差懼異較大，而軟現(xiàn)金流量折壞現(xiàn)法在整個(gè)蝴項(xiàng)目進(jìn)行過飼程中采用同驟一個(gè)折現(xiàn)率尋，顯然不能惱反映技術(shù)創(chuàng)掏新的階段性由差異。實(shí)際務(wù)上，對于高弦科技企業(yè)來星說，有形資春產(chǎn)是少量的療，企業(yè)價(jià)值衣主要表現(xiàn)在得無形資產(chǎn)和琴技術(shù)創(chuàng)新上梨。血高新技跳術(shù)企業(yè)的無唇形資產(chǎn)主要示是指專利權(quán)俱和專有技術(shù)衫，它們在未照來可能給企米業(yè)帶來超額愈利潤，但是賠也可能一文吐不值。而這鬧些專利權(quán)和貪專有技術(shù)實(shí)懲際上賦予了邁企業(yè)在將來唉開發(fā)和使用侮這項(xiàng)技術(shù)的眉權(quán)利，只有輝在企業(yè)獲取棕足夠的信息易后，認(rèn)為預(yù)扮期產(chǎn)品的凈幫現(xiàn)金流量超予過了開發(fā)成并本時(shí)，公司拉才會(huì)使用此趣項(xiàng)專利進(jìn)行雪生產(chǎn)。因此環(huán)，專利權(quán)和亭專有技術(shù)可聯(lián)被看作是一釀種看漲期權(quán)碰，專利權(quán)和編專有技術(shù)本鉛身是這種期辭權(quán)的標(biāo)的物像。六高新技繪術(shù)企業(yè)的技嘗術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)扛同樣具有與啄期權(quán)的相同逆之處。在技裝術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)過中投入的研脆究開發(fā)費(fèi)用餐類似于期權(quán)握的期權(quán)費(fèi)，殃研發(fā)成果投耍入使用將要裂所發(fā)生的投渠資相當(dāng)于買判入期權(quán)的執(zhí)漏行價(jià)格，使栗用研發(fā)成果趣所獲得的收未益相當(dāng)于期倡權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)筑的價(jià)格。同徹時(shí)，高科技戶產(chǎn)品的開發(fā)腸還具有增強(qiáng)馳企業(yè)的競爭事力和擴(kuò)張能勝力的期權(quán)特浮征，這也是庸在對高科技無技術(shù)企業(yè)價(jià)追值評估中不妨可忽略的一池點(diǎn)。風(fēng)運(yùn)用期權(quán)定豬價(jià)理論對高竄新技術(shù)企業(yè)盤面臨巨大不依確定性情況厭下的各種選努擇權(quán)進(jìn)行定揚(yáng)量分析，對車高新技術(shù)企哄業(yè)的價(jià)值評稍估具有重要素的意義，它卡避免了在傳恒統(tǒng)企業(yè)估值禾方法下為了過體現(xiàn)高度不亦確定性對企思業(yè)的影響而皺盲目增大折槽現(xiàn)率的做法替，從而使得煉最終對企業(yè)憂價(jià)值的估價(jià)螞更接近于實(shí)傘際。豈2.1俗.4篩企業(yè)融資風(fēng)排險(xiǎn)控制中的美期權(quán)特征分寫析己為了降艷低融資風(fēng)險(xiǎn)除和保證所籌奏集資金的及培時(shí)到位，企板業(yè)往往通過沃發(fā)行帶有期縱權(quán)性質(zhì)的證尼券來實(shí)現(xiàn)融茅資風(fēng)險(xiǎn)的降名低，達(dá)到吸以引投資者的浸目的。帶有核期權(quán)特征的甚證券主要有績可轉(zhuǎn)換債權(quán)懸、可提前贖校回債券等。示可轉(zhuǎn)換貫債券是直接股債權(quán)與基于盤轉(zhuǎn)換為普通床股的期權(quán)的臺(tái)組合，楊“賀可轉(zhuǎn)換田”腔就是一種典搖型的看漲期嫁權(quán)，購買可燦轉(zhuǎn)換債券所牽支付的費(fèi)用半就是看漲期榆權(quán)的期權(quán)費(fèi)度，轉(zhuǎn)換價(jià)格奪就是看漲期廣權(quán)的執(zhí)行價(jià)租格，可轉(zhuǎn)換淚債券的有效農(nóng)期就是看漲斤期權(quán)的有效晚期。可轉(zhuǎn)換勵(lì)債券對企業(yè)紫和投資者都揮具有一定的束吸引力：對恩于投資者而問言，利用可明轉(zhuǎn)換債券的鉛期權(quán)特性，拳可以進(jìn)行投件機(jī)套利。在碧債券有效期亮內(nèi)，如果企檔業(yè)的發(fā)展使甩其股票的市播價(jià)上漲到高三于債券中約田定的轉(zhuǎn)換價(jià)凍格時(shí)，債券詳?shù)某钟腥司蛡バ惺罐D(zhuǎn)換權(quán)魯；如果企業(yè)嬸經(jīng)營失敗，被其股票的市稿價(jià)一直低于嬌債券中約定筍的轉(zhuǎn)換價(jià)格斤時(shí)，債券的待持有人也可春以放棄轉(zhuǎn)換打權(quán)的行使。井對于企業(yè)來餐說，一方面飄，由于可轉(zhuǎn)燕換債券中所焦包含的這種聲看漲期權(quán)具矛有一定的價(jià)規(guī)值，使得可濕轉(zhuǎn)換債券的盾利率要低于辯一般的證券理，大大降低袖了企業(yè)的籌橡資成本和風(fēng)陜險(xiǎn)；另一方悄面，也正是蝦由于這種給“離可轉(zhuǎn)換某”繡期權(quán)的存在始吸引了廣大血的投資者，顫保證了企業(yè)預(yù)所需資金的斗及時(shí)到位。棉可提前緣贖回債券賦漲予債券發(fā)行燥人在未來一汗定時(shí)間以預(yù)許先確定的價(jià)神格購回債券樸的權(quán)利。因特此可提前贖坦回債券實(shí)際將上是債券的饒購買者向企蘋業(yè)出售了一虧個(gè)看跌期權(quán)兇：當(dāng)在債券務(wù)發(fā)行后債券派的有效期內(nèi)密，發(fā)行人不著可避免地會(huì)跪遇到市場利括率下跌的情憐況，在債券停為可提前贖恥回債券的情稀況下，發(fā)行辮人不可行使削期權(quán)，提前齡贖回債券，芳重新發(fā)行利奶率較低的債母券，來降低音企業(yè)的籌資跨成本。因此急債券中的可押提前贖回條廣款的規(guī)定使禁債券發(fā)行者同有效地避免童了市場利率詳下跌的風(fēng)險(xiǎn)楚。望2.2肺期權(quán)在財(cái)務(wù)泳管理中運(yùn)用震的意義機(jī)琴直接作為控企業(yè)理財(cái)?shù)陌峁ぞ叻矫娴某缫饬x滴期權(quán)作為一潛種金融商品薯具有幾個(gè)顯兇著特點(diǎn):第瞞一，期權(quán)的陰交易對象是連一種權(quán)利，升即買進(jìn)或賣鄭出特定標(biāo)的抬物的權(quán)利，擁但并不承擔(dān)間一定要買進(jìn)芳或賣出的義探務(wù);第二,鮮這種權(quán)利具葡有很強(qiáng)的時(shí)嶄間性,超過燒規(guī)定的有效蓬期限不行使疲，期權(quán)即自逗動(dòng)失效;第欲三，期權(quán)具抄有以小博大袋的杠桿效應(yīng)宏。期權(quán)合約骨的買者和賣遭者的權(quán)利和頭義務(wù)是不對幸稱的。這表鈴現(xiàn)在買者擁木有履約權(quán)利多而不負(fù)擔(dān)義戴務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)味與收益的不閃對稱上。對泥買者來說，芹他在價(jià)格有鵝利的情況下導(dǎo)行使期權(quán)可媽能取得無限準(zhǔn)的收益，而籠他所承擔(dān)的緊最大風(fēng)險(xiǎn)只華是為購買期災(zāi)權(quán)所支付的掌權(quán)利金，對液賣者則相反減。這意味著紫期權(quán)投資能肢以支付有限狀的權(quán)利金為往代價(jià)，而購根買到無限盈勾利的機(jī)會(huì)。妄上述特點(diǎn)使仁得期權(quán)很適質(zhì)宜成為有效收規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、搞增加收益的吸手段。企業(yè)刻可以把經(jīng)營跪中閑置的資謊金投入期權(quán)魔市場，或者牲同時(shí)投資于笑股票和期權(quán)東，在投資時(shí)蹄即可預(yù)知風(fēng)衫險(xiǎn)(最大損停失權(quán)利金)偽，卻有成倍繁獲取回報(bào)的不可能性。一墊旦行情不好菜，還可以反喜向操作以補(bǔ)款償損失。效逐果比傳統(tǒng)的模交易工具理團(tuán)想。這也是衰期權(quán)衍生物規(guī)二十年來迅糖猛發(fā)展的主葉要原因。在錢西方國家，哀由于收益稅雅和資本利得孔稅的負(fù)擔(dān)不抬，一些投資姿者傾向于連臣續(xù)不斷的持忽有期權(quán)，直喊到其短期收殼益轉(zhuǎn)化為長益期的資本利坡得為止，這炭樣可以起到巖免繳短期收謎益稅金的目形的。期權(quán)有寨時(shí)也被用于徑接管策略。公兼并公司購搜買目標(biāo)公司殘股票的買權(quán)稠。當(dāng)購買了糧足夠的買權(quán)依且擁有的股出票數(shù)額已達(dá)獅到必須向證驕券交易委員勝會(huì)聲明時(shí)，栗就執(zhí)行這些消期權(quán)，從而侍取得這些股父票。這一策觀略降低了兼否并公司的接鳴管成本。這圍些都是直接脾利用期權(quán)作弓為理財(cái)手段尚的例子，事殘實(shí)上任何資牲產(chǎn)，不管有臟形或無形，睛都可以成為蠟期權(quán)的標(biāo)的番物，甚至期帽權(quán)本身也可應(yīng)以成為標(biāo)的抱物，從而形務(wù)成復(fù)式期權(quán)盾。期權(quán)的不遺斷創(chuàng)新使交萬易更加靈活巖、功能更齊閉全，滿足企揀業(yè)多種多樣糊的避險(xiǎn)和投維機(jī)需求。隨秩著我國金融平市場的逐步排規(guī)范和成熟蹈，也應(yīng)該考倦慮建立期權(quán)王交易市場，課給企業(yè)更大早的理財(cái)空間背。談尚潑期權(quán)理論在甘定價(jià)方面的就意義寄企業(yè)所發(fā)行親的許多證券沙都帶有明顯餃的期權(quán)特征毒，如購股權(quán)淚書(WAR融RANTS滾)、認(rèn)股權(quán)銳(RIGH善TS)、可還轉(zhuǎn)換債券(槳CONVE池RTIBL廟ES)等。榴它們規(guī)定持趨有人有權(quán)利街(但無義務(wù)惑)在特定條蝦件下以協(xié)議稱價(jià)格買進(jìn)或萬轉(zhuǎn)換為企業(yè)芽股票，這就阿形成了一種釋買權(quán)，也具滴有時(shí)效性。蚊企業(yè)股價(jià)上稿漲，則持有鴨人行使買權(quán)杏獲取收益越婦多。如果忽廢略它們的期椅權(quán)特性，顯刺然會(huì)低估這榮些證券的成薦本，高估了憲企業(yè)的利潤辨，從而歪曲男了企業(yè)的暫財(cái)務(wù)腹信息、不利舌于僵財(cái)務(wù)箏決策，因此誘必須考慮其赴中含有的期掉權(quán)價(jià)格。例磁如，可以把養(yǎng)可轉(zhuǎn)換低券助看作是一般葬債券附加了詳期權(quán)。只要趟能得到股票莫收益率年度疲標(biāo)準(zhǔn)差(不遙能直接觀察媽到，可以根書據(jù)歷史數(shù)據(jù)佛進(jìn)行測算)維，就可以套花用布萊克—診—斯克爾斯共OPM，很榆方便的計(jì)算躬出債券期權(quán)佩價(jià)格，再加堵上債券的利現(xiàn)息費(fèi)用，才它是可轉(zhuǎn)換債需券的真正融伍資成本。上冠述幾種證券殲可以看成是湊股票期權(quán)的尺特例。事實(shí)別上，對于有意負(fù)債的企業(yè)姐來說，權(quán)益圖和企業(yè)債券叨本身也可以盛看作是復(fù)式善期權(quán)。公司每債券由企業(yè)脖發(fā)行并代表印企業(yè)的責(zé)任禽，股東對債摟券負(fù)有責(zé)任磚。假如按期涌付息，在每絨期末，股東刮可以履行必盛要的償付或聞違約。如果鈔他們選擇償音付，就得到聰一個(gè)新的期沾權(quán)，否則償攤付的選擇權(quán)吳作廢，其損摘失為其投人逆企業(yè)的資本命（即權(quán)利金梁)。這樣，棋就形成了若慰干期以期權(quán)鄙為標(biāo)的物的時(shí)復(fù)式期權(quán)。償這一類期權(quán)仆雖不夠明晰初，但提供了挪對市場的估趕值過程的重維要深入理解廈。1974困年羅伯特，滲莫頓發(fā)表的園《企業(yè)債務(wù)洗的定價(jià)》一偷文，利用O感PM解決了泛企業(yè)的定價(jià)麥問題。19救77年他又搏發(fā)表了對貸輔款擔(dān)保分析芒的文章，為定大型項(xiàng)目嘩成功薦的冬實(shí)施誘融資提供了雨幫助?？梢娙缕跈?quán)在定價(jià)芒中應(yīng)用前景盟廣闊，凡具增有或有索償換權(quán)、選擇權(quán)侵特征的問題但，都可以考筋慮納入期權(quán)據(jù)理論的框架辦來定價(jià)。墳誦踐期權(quán)作為激詞勵(lì)手段方面珍的意義岸在財(cái)務(wù)午管理把中股東與經(jīng)郵營者之間的源代理沖突總明是客觀存在丟的，由于二痛者的目標(biāo)函瓣數(shù)不一致，格往往產(chǎn)生道而德風(fēng)險(xiǎn)和逆賽向選擇等代差理問題。原乎則上，股東軋可以監(jiān)督經(jīng)挺營者，但監(jiān)必督成本高、導(dǎo)缺乏效率，件而且許多行蝶為也是不可啄觀測的。因趕此激勵(lì)就成趁為解決代理除沖突的主要聚手段，而“速經(jīng)理股票期初權(quán)”(EX委ERCUT封IVES污TOCK矛OPTIO徹N，簡稱E犯SO)正是影一種有效的拿激勵(lì)措施。遲它授予經(jīng)理斬人未來以一貨定價(jià)格購買史股票的選擇末權(quán)。其激勵(lì)詞邏輯是:提蹦供期權(quán)激勵(lì)道——經(jīng)理人古員努力工作蒸，實(shí)現(xiàn)企業(yè)周價(jià)值最大化串企業(yè)股價(jià)描上升——經(jīng)鄭理人員行使犯期權(quán)獲得利雕益。反之，辦經(jīng)理人員利盆益受損。這妖就便經(jīng)理人儉員的個(gè)人收辮益成為公司杰長期利潤的捆增函數(shù)，使躬他們象所有壁者一樣思考錄和行事，從繭而有效地降奧低了代理成然本，矯證了浮經(jīng)理人員的蹲短視行為。其據(jù)統(tǒng)計(jì)，在裁(財(cái)富)雜握志評出的全趴球500家宣大企業(yè)中，另有89%的亂公司己向其課高級你管理紀(jì)人員采取了柔E5O報(bào)酬漢制度。同時(shí)掃股票期權(quán)在洋公司總股本趕中所占比例敏也逐年上升釋，70年代私只占3%左凡右，到90搜年代總體達(dá)伸到10%。妹股權(quán)收入已脖成為一些經(jīng)育營者的主要葬收人方式，微如lNTE歪R公司安德述魯.葛洛夫減，1997繞年股權(quán)收人陽為9459股萬美元，占各其全部收人藏的96%。穩(wěn)我國的上海儲(chǔ)、劑廣東護(hù)等地區(qū)已經(jīng)具開始有期股糟的試點(diǎn)。目曾前武漢國有越資產(chǎn)經(jīng)營公毫司對于其全卻資企業(yè)和控朋股企業(yè)實(shí)行邊的企業(yè)法人威代表年薪期只權(quán)制，又成拖為討論的熱年點(diǎn)。學(xué)界和久工商界都非己常關(guān)注如何擾實(shí)施ESO闊方案以建立凝中國的長期釘激勵(lì)機(jī)制，辱造就和培養(yǎng)爺企業(yè)家的間戚題。可以看意出，期權(quán)在平解決代理沖叫突方面，有駐其獨(dú)特作用蹲。其最大優(yōu)組點(diǎn)，就在于撒將公司價(jià)值孝變成經(jīng)理人校收入函數(shù)中倡一個(gè)重要的腥變量，實(shí)現(xiàn)督了經(jīng)理人和湖股東利益實(shí)猶現(xiàn)渠道一致志性。目前我曬國的股市尚否不規(guī)范，以域股價(jià)作為期表股的標(biāo)的物趕不夠科學(xué)，映法律的有關(guān)椒規(guī)定也限制洲了期股的上弦市流通，E血SO的運(yùn)行姥環(huán)境有待改翁善。要推廣英ESO，必飽須有相應(yīng)的載法律法規(guī)支冠持，同時(shí)認(rèn)略真研究業(yè)績返評價(jià)指標(biāo)，火設(shè)計(jì)出適合拿我國上市公壞司的ESO駕制度。毫無下疑問是，隨怖著宮經(jīng)濟(jì)蹤發(fā)展，期權(quán)配在縣管理候中的應(yīng)用會(huì)混不斷深化，拔期權(quán)、期股耗將日益成為旅公眾熟悉的語名詞。騾呈輔助長期形投資決策方扁面的意義露眾所周知，獻(xiàn)財(cái)務(wù)管理發(fā)彩展至今，資猜本預(yù)算已形騙成一個(gè)較成納熟的體系?？皟衄F(xiàn)值法(選NPV)與栗內(nèi)含報(bào)酬率勉法（IRR甲)是企業(yè)你進(jìn)行長期投樸資決策時(shí)常膠用的方法。家尤其是凈現(xiàn)召值法，更加名符合股東財(cái)說富最大化目鹽標(biāo)假設(shè)，在君實(shí)務(wù)中通常季是接受(N仿PV>0)輕或拒絕(N贏PV<O)騾某個(gè)項(xiàng)目的克決定因素。幸這種傳統(tǒng)的刮決策方法假傾設(shè)投資是不態(tài)可推遲的，表即在NPV碰>O時(shí)，要挺么現(xiàn)在投資排，否則以后程就不投資。遇荷但是許多經(jīng)快濟(jì)學(xué)家研究苗后指出在大碼多數(shù)情況下個(gè)，投資具有烏可推遲性(鄙如新產(chǎn)品生洪產(chǎn)投資)，緊這與項(xiàng)目本遲身的性質(zhì)有舒關(guān)。只要某蛋項(xiàng)投資具有都可推遲性，捷在面臨外部才風(fēng)險(xiǎn)(如市奔場價(jià)格、利很率、經(jīng)濟(jì)形僑式等風(fēng)險(xiǎn))汽的情況下，程企業(yè)不要急涌于放棄，可妙能通過推遲刃現(xiàn)在的投資產(chǎn)以獲得更多消的收益，這期取決于項(xiàng)目竊的發(fā)展?fàn)顩r要。為了尋找仁更有利的投球資機(jī)會(huì)，推絞遲投資的權(quán)橫利就是一種朋期權(quán)。當(dāng)然李，獲得這項(xiàng)量投資期權(quán)必莊須先投資于觸必要的市場平部位、人力陶資本及技術(shù)燙等，這些可嘴看作期權(quán)的鞏權(quán)利金。此災(zāi)時(shí)投資者只箭有權(quán)利而沒沸有義務(wù)進(jìn)行磨投資，市場劣環(huán)境有利時(shí)任，他行使期鎖權(quán)；市場不國利時(shí)，可以扁放棄進(jìn)一步丈投資，其損貍失僅為權(quán)利收金。舉例來友說，企業(yè)面憑臨開采石油鴉的項(xiàng)目(先殼支付5年內(nèi)衫開采石油的堆開發(fā)權(quán)費(fèi)用蛇）單從凈現(xiàn)粥值角度分析浮，根據(jù)預(yù)測騰的現(xiàn)金流且你進(jìn)行折現(xiàn)，杠應(yīng)該放棄該盜項(xiàng)目。但要做把該項(xiàng)目放裕人期權(quán)的框智架分析，把雪油田的開發(fā)氏權(quán)費(fèi)用視為彼買進(jìn)看漲期酷權(quán)支付的權(quán)千利金，石油探相當(dāng)于基礎(chǔ)捧資產(chǎn)，該企貼業(yè)支付開發(fā)炕權(quán)費(fèi)用后享節(jié)有開采石油相的權(quán)利但不嗚負(fù)有義務(wù)。妙只要在履約夢期限內(nèi)石油振價(jià)格超過履猾約價(jià)格及期決權(quán)成本，企托業(yè)進(jìn)行開采櫻就有利可圖座，反之不開瞧發(fā)喪失開發(fā)破權(quán)費(fèi)用。在圾這種情況下勾只要項(xiàng)目期都權(quán)價(jià)格大于激開發(fā)權(quán)價(jià)格稍，該項(xiàng)目就融是可以接受挖的。這個(gè)項(xiàng)筒目之所以可倉行，在于它晃能給投資者波未來繼續(xù)投尼資提供可選欠擇性，因此加引人期權(quán)后普，投資項(xiàng)目等的價(jià)值=傳抽統(tǒng)的NPV糕+期權(quán)價(jià)值久。這就對凈蕩現(xiàn)值法進(jìn)行筒了修正。宮庸現(xiàn)實(shí)中許多棄項(xiàng)目的建設(shè)蠻需要多期投砍資才能完成槐，這類投資累決策都可以介看作對復(fù)合棵期權(quán)的選擇抹，每階段完崗成后，企業(yè)磁就具有了是懼否完成了階華段的期權(quán)。戒投資決策轉(zhuǎn)獵化為如何最披有效的執(zhí)行被期權(quán)的問題黃，把整個(gè)項(xiàng)演目個(gè)階段結(jié)赤合起來進(jìn)行秤評價(jià)，使決許策更具有準(zhǔn)洞確性。以上西分析可以看休出，期權(quán)概細(xì)念及其定價(jià)測方法在財(cái)務(wù)卻管理中已經(jīng)辟得到廣泛應(yīng)坐用。許多問微題在引入期群權(quán)理論后變臥的更容易理汪解和精確。伯隨著期權(quán)的陸進(jìn)一步創(chuàng)新純和財(cái)務(wù)理論趴的持續(xù)發(fā)展賓，我們或許膚能在期權(quán)的車框架下解決家更多的財(cái)務(wù)輝問題。細(xì)第紀(jì)3刊章悔區(qū)現(xiàn)階段的期疼權(quán)的形勢及腐所面臨的問圓題末3.1犧易現(xiàn)階段期權(quán)礎(chǔ)的形勢植鹿這目前，期權(quán)敲交易已成為艦世界衍生品倉市場的重要疲組成部分。轉(zhuǎn)從期權(quán)交易辨的品種分布于情況看，無毀論是國際性悅期貨交易所啄如芝加哥期英貨交易所、泛芝加哥商業(yè)晚交易所，還矩是日本、巴歐西、阿根廷皇等許多國家未的區(qū)域性期弦貨交易所，起絕大多數(shù)商宮品期貨合約司都開展了期橋權(quán)交易，期魄權(quán)合約基本為上已經(jīng)成為耀相關(guān)期貨合述約的配套合觸約，具備一敗定交易規(guī)模宗的期貨合約公都有相應(yīng)的亂期權(quán)合約。育以美國為例凳，美國6家稻期貨交易所技上市了62軌個(gè)商品期貨槐合約，上市若相關(guān)期權(quán)合模約52個(gè)，菌期權(quán)合約數(shù)屑量為期貨合耽約數(shù)量的8浪4％，其中革農(nóng)產(chǎn)品期貨聞合約27個(gè)賊，相關(guān)期權(quán)徑合約23個(gè)康，占85％葬，其他種類吐商品期貨合滋約和期權(quán)合桿約的情況也決基本如此。驗(yàn)來期權(quán)交易的師獨(dú)特優(yōu)勢和綠豐富內(nèi)涵，嘉使期權(quán)市場額的參與者范位圍不斷擴(kuò)大誼，應(yīng)用日益弱廣泛。如機(jī)砌構(gòu)投資者通玩過期權(quán)的組遷合可以提供擺現(xiàn)貨交易和醬期貨交易所叫沒有的投資塊組合，因此托，期權(quán)交易粉出現(xiàn)之后一溪直是各類大流型機(jī)構(gòu)投資慣者必不可少孝的投資組合非工具。農(nóng)產(chǎn)領(lǐng)品生產(chǎn)者利蘿用期權(quán)交易膝中期權(quán)買方熟具有風(fēng)險(xiǎn)鎖蚊定、收益無給限、操作簡水單等特點(diǎn)，置廣泛利用期岸貨市場套期泥保值。再如針，美國政府游則通過為農(nóng)反場主支付期奏權(quán)權(quán)利金提伶供低息貸款勝的方式，鼓蘇勵(lì)農(nóng)場主參趕與期權(quán)交易趙，運(yùn)用市場腥手段回避農(nóng)貌產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)金險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)邪，1993鈔年美國農(nóng)場起主參與農(nóng)產(chǎn)澡品期權(quán)交易評的數(shù)量為9策56家，1元996年時(shí)陣達(dá)到156站9家，上升經(jīng)幅度顯著，怨期權(quán)市場在判穩(wěn)定和保護(hù)壺農(nóng)場主利益專方面發(fā)揮了襯重要作用。奸渣我國經(jīng)過數(shù)民年的精心培絕育和規(guī)范發(fā)狐展，大豆、梅銅等大宗商評品期貨交易臥日趨成熟，厘市場規(guī)模不巧斷擴(kuò)大，市瘡場內(nèi)在運(yùn)行精質(zhì)量不斷提談高。以大豆匆為例，按可初比口徑計(jì)算州，截至20館06年年底戀，大連商品際交易所已經(jīng)犁成為世界第斧二、亞洲第偽一大大豆期駝貨市場。從屑期貨市場交黨易量與現(xiàn)貨岔市場流通量戶的比例看，眼上述市場的顧比例是相當(dāng)詞的。因此，尼我們開展期瞞權(quán)交易具備異良好的期貨沖市場流動(dòng)性披基礎(chǔ)。此外礙，值得注意愛的是，不僅倦交易量較大絡(luò)的芝加哥期掀貨交易所和塌東京谷物商零品交易所，康世界上其他憐大豆期貨交毅易規(guī)模較小波的交易所如災(zāi)布宜諾斯艾帳利斯谷物交歐易所等，都犬在進(jìn)行期貨剩交易的同時(shí)店配套開展期剃權(quán)交易。投轎隨著我國商迷品期貨市場副的不斷成熟望，市場參與問者廣度和深醉度的日益提征高，規(guī)避期吊貨交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)的客觀需求孫與日俱增。品以期貨交易峽為基礎(chǔ)的期壟權(quán)交易，能篇夠?yàn)槠谪浗环且渍咛峁┻@涼樣一種保險(xiǎn)找功能：在期宣貨市場形成犬多層次投資濕組合，特別辣是低風(fēng)險(xiǎn)高贊收益投資組蘿合，需要利再用期權(quán)交易瀉；降低投資棒者的期貨交坑易風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)經(jīng)大市場參與摸者范圍，穩(wěn)幅定與提高市秋場流動(dòng)性，礎(chǔ)需要期權(quán)交掛易發(fā)揮作用突；為訂單農(nóng)夾業(yè)提供鎖定絹風(fēng)險(xiǎn)的工具逃，為訂單企富業(yè)和農(nóng)戶提傷供簡便易行翅、風(fēng)險(xiǎn)較小哀的保值和避逼險(xiǎn)工具，為謠穩(wěn)定和保護(hù)弦農(nóng)民收入創(chuàng)語造條件，同貨樣需要期權(quán)許市場。美國餃政府積極鼓據(jù)勵(lì)農(nóng)場主利陽用期權(quán)市場糞，成功地把陸補(bǔ)貼政策與霞期權(quán)交易結(jié)潮合起來，將維農(nóng)業(yè)市場巨毫大的風(fēng)險(xiǎn)部買分轉(zhuǎn)移到期歡貨市場之中壺，既減少了碼國家的財(cái)政室支出，又穩(wěn)韻定了農(nóng)業(yè)生辣產(chǎn)，有效保烏護(hù)了農(nóng)場主俯利益。云蒙截至200恒6年年底，趴國內(nèi)期貨掛見牌交易的品愉種有15個(gè)仇，活躍的品謠種不超過一亡半。期貨市喝場這樣少的檢品種對資金躍的吸納能力廉和承受能力茄都是非常有螺限的，較為圾活躍的品種綿也面臨巨大擇的潛在資金棕沖擊的考驗(yàn)塌。隨著大量加資金的進(jìn)一筆步流入，交詞易規(guī)模和市旦場規(guī)模的擴(kuò)秘大，市場流梨動(dòng)性的提高廁，風(fēng)險(xiǎn)控制鍵和市場監(jiān)管下也面臨著新哭的課題與挑表戰(zhàn)，推出期嘩權(quán)合約，有陡助于提高市抹場的穩(wěn)定性蛾與安全性。巖責(zé)商品期貨的系期權(quán)合約是弓以商品期貨懶合約為基礎(chǔ)掉的，因此，宜上市以現(xiàn)有鴨商品期貨合徹約為標(biāo)的物遍的期權(quán)合約壟，不涉及新歌的現(xiàn)貨相關(guān)祝產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，柱按照現(xiàn)行法轟規(guī)體系，應(yīng)尖較上市新的運(yùn)期貨品種程怪序簡便。哨漂期權(quán)交易對粱于形成完善坊的期貨市場搏體系和風(fēng)險(xiǎn)寄管理體系具鳳有重要意義御，因此開展悉期權(quán)交易是但十分必要的秧。期權(quán)交易擊作為期貨交洲易的風(fēng)險(xiǎn)管方理工具，不剩會(huì)在期貨交罩易之外產(chǎn)生墊新的風(fēng)險(xiǎn)，削期權(quán)賣方面群臨的最大風(fēng)恢險(xiǎn)就是進(jìn)行防期貨交易的南風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)風(fēng)放大風(fēng)險(xiǎn)。哀目前國際商瘋品期貨市場遮期權(quán)合約非釣常普遍，期搭權(quán)交易呈現(xiàn)仿出不斷增長賄的態(tài)勢，充位分體現(xiàn)出市走場存在旺盛金需求，顯示衛(wèi)出期權(quán)交易唉的生命力。共我國期貨市隨場的發(fā)展已銹經(jīng)產(chǎn)生和存逼在對期權(quán)交產(chǎn)易的客觀需娃求，目前大產(chǎn)豆、銅等期達(dá)貨品種已經(jīng)殃具備了開展對期貨期權(quán)交棉易的市場基攪礎(chǔ)，大豆、銅銅等品種的排期權(quán)交易呼患之欲出。治3.2貓現(xiàn)在期權(quán)政確策存在的問籃題北首先，在理凍論上存在問紫題：如經(jīng)理腸人員擁有公鞋司的股份并撒不會(huì)必然地農(nóng)減少其道德墳風(fēng)險(xiǎn)，無法但徹底解決管優(yōu)理者與所有襲者之間的利謝益沖突。尤茂其在我國資炭本市場不完灶善、股市投鎮(zhèn)機(jī)性太強(qiáng)、頑股價(jià)并不能航真實(shí)反映公敗司經(jīng)營業(yè)績勁的情況下，侵可能會(huì)出現(xiàn)塊兩種偏差曉：頂①總股價(jià)受經(jīng)理鞋無法控制的直外界客觀情高況的影響而盲扭曲經(jīng)理的賠努力程度孩；器②昌在公司治理鏡結(jié)構(gòu)不健全叉、存在“內(nèi)議部人控制”夫的情況下，禿經(jīng)理人員有監(jiān)可能會(huì)玩弄游抬高盈利甚籃至操縱股價(jià)淡的手段，損塵害公司長期坐利益而增加榴自己的收入跳。姻生其次，股票斃期權(quán)在實(shí)踐幻中也存在諸勉多難點(diǎn)立：持①灰股票來源問薪題。目前，樂股票來源主肺要有兩種方篩式，但都存前有缺陷。第神一種是從二朝級市場購買殺，這與公司毅法所規(guī)定的卷“上市公司限不能回購股筆票，除非是悠注銷殷份”簡相抵觸；第捏二種來源是罩國有股或法井人股轉(zhuǎn)讓，軋但轉(zhuǎn)讓來的脫這部分股票賠將無法上市括流通，那么哄其價(jià)值該如拐何反映、利藏益又如何兌頁現(xiàn)斗?重②奶稅收問題。賠目前我國股敗權(quán)激勵(lì)是從級成本中列支雕，還是來自配稅后利潤?布經(jīng)營者獲得蒙紅利的個(gè)人礎(chǔ)所得稅，是贏作為一次性僅收入繳納，苗還是按月攤抱薄繳納?現(xiàn)疾行稅法并沒誕有明確的說孝法磚。別③風(fēng)期股的變現(xiàn)疑問題。一方月面，股權(quán)激婦勵(lì)必然要設(shè)凈置一定的流姑通障礙，否梨則可能導(dǎo)致旦短期套現(xiàn)獲不利情況的出運(yùn)現(xiàn)，如以前曾上市公司發(fā)探行的職工股侄，職工往往攤在獲準(zhǔn)上市墓時(shí)將其悉數(shù)齡拋光，激勵(lì)襯機(jī)制蛻化為索一種一次性米的福利。但概是，如果長繼期不能變現(xiàn)扇，股票增值烘帶來的收益辣只能停留在煮賬面上，其畝激勵(lì)作用同某樣會(huì)削弱。裂按照我國《鍋公司法》規(guī)尊定，公司高海級管理人員阿任職期間不小得轉(zhuǎn)讓其所易持有的公司鞭股份，在如聚此嚴(yán)格的限凱制下，利益剃兌現(xiàn)必然頗昏費(fèi)周折既。扔④浸經(jīng)理市場現(xiàn)針在還沒有真得正建立晴。岸⑤徹現(xiàn)階段我國選證券市場還寺極不完善。再公司股票的背價(jià)格與企業(yè)丙業(yè)績并不高施度相關(guān)，股戰(zhàn)價(jià)在很多情特況下并不反仆映公司的經(jīng)裙?fàn)I質(zhì)量。耐3.3葵解決問題的壤方法醒面對日趨發(fā)削展的經(jīng)濟(jì)形諒勢，要應(yīng)對呆以上所存在酸的問題，冤我們需要對轎期權(quán)有更深頃刻的認(rèn)識(shí)，錢以應(yīng)對所產(chǎn)謎生的問題。稿這樣才能更讀好的運(yùn)用期晚權(quán)為我們造陡福。惡首先邀必須培育和冒完善我國真差正的職業(yè)經(jīng)籃理市場。職刺業(yè)經(jīng)理市場牲在我國現(xiàn)在穴還沒有真正段建立。許多欲國有企業(yè)的貓經(jīng)理不是由抱市場來篩選啟，而是由政獻(xiàn)府主管部門平或者大股東溪來決定。其首標(biāo)準(zhǔn)取決于逃他們的偏好吃，而此偏好擁并不反映經(jīng)洪理的經(jīng)營能兵力。“虧損露經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn)服”的干部任括命制度在我劉國是一種比冠較普遍的現(xiàn)飾象。在這種飯現(xiàn)狀下，即饒便實(shí)施了股羞票期權(quán)，也洋由于經(jīng)營者猴的無能而使刊之無法產(chǎn)生萌預(yù)期效果復(fù)其次博對經(jīng)理的經(jīng)笨營業(yè)績和貢塑獻(xiàn)必須要有捕符合國情的燈測評指標(biāo)。裂股票期權(quán)能顯否真正反映元出企業(yè)的經(jīng)川營狀況，必閃須具備三個(gè)學(xué)條件：一是神股票市場必已須完善，股嶺價(jià)波動(dòng)與上騎市公司經(jīng)營揉狀況高度相給關(guān)；二是商芬品市場競爭握充分，經(jīng)營暗狀況反映企狼業(yè)經(jīng)營能力掌；三是企業(yè)加會(huì)計(jì)核算制召度嚴(yán)格，會(huì)圖計(jì)師事務(wù)所盾、審計(jì)師事滿務(wù)所等中介削機(jī)構(gòu)能獨(dú)立帆行使職能，紀(jì)客觀反映企泥業(yè)實(shí)際狀況伍。但我國市蛙場尚不完善佩，企業(yè)經(jīng)營斥受非市場因蓮素影響較大宴，加上審計(jì)嫂不能獨(dú)立于阻企業(yè)，導(dǎo)致編測算指標(biāo)缺潮乏客觀性，見使得期權(quán)激縱勵(lì)的愿望無劫法實(shí)現(xiàn)。因叨此，實(shí)施股妻票期權(quán)必須倍與培育和完余善市場有機(jī)澆結(jié)合起來。峽在目前我國玻實(shí)施股票期飼權(quán)決不能僅抵以股價(jià)衡量眾公司的業(yè)績督，而應(yīng)與其禁他指標(biāo)如利良潤增長率、勇凈資產(chǎn)收益定率等結(jié)合起缸來。疾再政次辦要切實(shí)解決押股票來源及撥利益兌現(xiàn)機(jī)皇制。目前，解我國用于股脊票期權(quán)機(jī)制膠的股票來源窮基本有兩種估：一種來源嚷是國有股或倦法人股轉(zhuǎn)讓句，這部分轉(zhuǎn)僅讓來的股票泉目前無法流浮通，限制了河股票來源的剝渠道。從證植券市場發(fā)展鐮的趨勢來看濟(jì)，早日促使誓它們進(jìn)入流違通領(lǐng)域是政姜府需要解決率的一個(gè)比較害迫切的問題菜。另—種來夕源是從二級船市場購買。睡在現(xiàn)行法規(guī)磁條件下期權(quán)強(qiáng)激勵(lì)方案所穩(wěn)需股票只能趟來自了二級及市場，但這恒又受到公司膛法中上市公留司不能回購彈公司股票的芝限制。關(guān)于積期權(quán)利益兌幅現(xiàn)機(jī)制，公括司法規(guī)定，夢企業(yè)高級管箭理人員任職西期間不得轉(zhuǎn)壁讓其持有股蒸份，這使高錘管人員由此橋所得的實(shí)際自利益可能十昨分有限。雖伯然對股票來憐源及其利益桐兌現(xiàn)機(jī)制的荒實(shí)施有變通緊的方法，但判畢竟不符合稿公司法，而每法律的限制馬在一定程度員上又會(huì)制約駛期權(quán)順暢實(shí)盜施。因此，醋國家盡快出鎮(zhèn)臺(tái)相關(guān)的政寄策、規(guī)定予帥以確定，無塞疑是期權(quán)問爸題取得實(shí)質(zhì)否性突破的關(guān)鹽鍵。嚇另仇外泄.關(guān)于具體幼方案設(shè)計(jì)。=1\*GB3幟①鋒股權(quán)激勵(lì)的智實(shí)施條件與戚適用范圍：榜期股的適用嶄范圍較廣，伯在具備實(shí)行舌股權(quán)激勵(lì)基鉗本條件的各鑒類企業(yè)均可賠使用；股票桑期權(quán)適用范專圍原則上僅蔑限于成長性需較好、具有觀發(fā)展?jié)摿Φ臍g上市公司。=2\*GB3粱②爺股票期權(quán)形飛成的方法：弊將對經(jīng)營者鋤的部分現(xiàn)金皇獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)化為喜股票期權(quán)；糞調(diào)整公司股漠本結(jié)構(gòu)，對鹽有突出貢獻(xiàn)貞并得到社會(huì)率各方面認(rèn)同搜的經(jīng)營者，歐實(shí)行其無形刊資產(chǎn)(人力代資本專用性鉗)折服形成制股票期權(quán)。=3\*GB3度③骨股票期權(quán)比仰例的確定：伏經(jīng)營者股票宅期權(quán)的數(shù)額希，一般應(yīng)控虎制在經(jīng)營者宮全部收入的茫1／3以內(nèi)象。囑最后湖關(guān)于配套措鴉施。=1\*GB3礎(chǔ)①含盡快完善證種券管理法規(guī)笨，解決股票逮的來源、管羊理、流通、蜓變現(xiàn)等方面伯的法律障礙示，使經(jīng)營者遠(yuǎn)持股、期股岡、股票期權(quán)通計(jì)劃合法化建。=2\*GB3母②夸充分發(fā)揮國升家財(cái)務(wù)、審慈計(jì)部門的作川用，并加強(qiáng)棄會(huì)計(jì)師事務(wù)議所、審計(jì)事梨務(wù)所、資產(chǎn)爬評估事務(wù)所倒等社會(huì)中介選機(jī)構(gòu)的建設(shè)糠，提高社會(huì)趙監(jiān)督隊(duì)伍的班服務(wù)質(zhì)量和源對經(jīng)營者的顫資質(zhì)評估能盛力，探索建項(xiàng)立科學(xué)的選取人用人機(jī)制園。=3\*GB3缺③待不斷完善國列有資產(chǎn)保值扎增值的評價(jià)放體系，使之扮科學(xué)化、合踐理化和規(guī)范揀化，只有這訊樣，才能把嚷國有資產(chǎn)保耳值增值的責(zé)陣任落實(shí)到位純，在此基礎(chǔ)漸上實(shí)行股票財(cái)期權(quán)制度才忠能達(dá)到預(yù)期獵的目的。=4\*GB3儲(chǔ)④傻培育有效、沃穩(wěn)定的資本北市場，使公東司的市場價(jià)叢格真實(shí)反映法公司的經(jīng)營度信息及經(jīng)理加人員的經(jīng)營餐成果。=5\*GB3澡⑤母抓緊制定有稈關(guān)期股、期予權(quán)激勵(lì)的政杯策規(guī)定，以杜使股權(quán)激勵(lì)繳辦法有章可血循，運(yùn)作規(guī)委范。府注意了以上倘幾項(xiàng)具體措胖施，我們對野期權(quán)的了解押就會(huì)更加深忌刻，也會(huì)自職如的運(yùn)用期咸權(quán)交易為我鹿們社會(huì)創(chuàng)造式更多的價(jià)值挪。結(jié)論附通過這次畢葡業(yè)論文的設(shè)給計(jì)，使我對抱期權(quán)有了更凍深刻的認(rèn)識(shí)噸。了解到期殖權(quán)在現(xiàn)階段到的具體運(yùn)用魔，對社會(huì)有迎什么重大的據(jù)意義。在現(xiàn)斧實(shí)生活中我冬們可以利用庸期權(quán)對我們準(zhǔn)的生活進(jìn)行克更好的規(guī)劃評，幫我們更起好的理財(cái)；忙在企業(yè)的管肢理中期權(quán)更虧能幫助企業(yè)霞管理者更好追的經(jīng)營企業(yè)違，更好的展獎(jiǎng)望企業(yè)的未運(yùn)來。憑比如，您買郵了一套房子腦，房價(jià)為每嫩平方米50依00元，房確屋面積20必0平方米，柳共100萬剃元。交定金鼓1萬元。當(dāng)蠅房價(jià)上漲了喊，不管漲到亦6000還樹是8000收，甚或更高燦，您仍然可暴以按每平方罷米5000然元購買，之邊所以如此，酸是因?yàn)槟恢妨硕ń?，有拒?quán)利購買；度如果房價(jià)下澇跌了，比如窮到4000皮、3000躬，您計(jì)算下馳跌的總價(jià)值閣如果超過定精金，則可以換放棄定金，恰以更低的價(jià)尾格再購買新娃的房屋。紅姑這里，您交澇了定金，就載有了權(quán)利。飄買，是您的孟權(quán)利；不買截，也是您的歉權(quán)利。姥沾這里的"定杜金"，在期具權(quán)上叫"權(quán)于利金"，即籃獲得權(quán)利所悠交的金額。輛我們在隨后易的敘述中就尖用"權(quán)利金畜"這一概念房，而不再用魄"定金"，草請記好了。引不過，還要逐說的一點(diǎn)是趟，現(xiàn)貨中的著"定金"可測以作為貨款稈的一部分，耍而權(quán)利金一淚旦付出就不其歸您了。區(qū)濁作為期權(quán)，咸不是簡單的旨現(xiàn)貨買賣，工而是權(quán)利金流的買賣。前篇面交的權(quán)利潮金1萬元，隆隨著房價(jià)的杯上漲，同樣貞價(jià)格的房屋請(每平方米換5000元縣)權(quán)利金也勵(lì)上漲，比如填漲到3萬元竹，這時(shí)，您撿可以在最初贏1萬買進(jìn)后棗，3萬元賣福出，則賺2頑萬元。這就渣是期權(quán)交易亡，即權(quán)利金迫交易。艱妖在期權(quán)交易灑中，上文所磁提到的每平問方米500噸0元的房價(jià)北，有一個(gè)新赤名詞，叫做壁"執(zhí)行價(jià)格星"，即您執(zhí)套行權(quán)利時(shí)，塌房屋的交貨協(xié)價(jià)格。至于窮房屋漲到6著000、8襲000，或分跌到400運(yùn)0、300串0，這些在蜜期權(quán)交易中童都可作為執(zhí)鑰行價(jià)格，您滿可以選擇任胃何一個(gè)房價(jià)涌，然后根據(jù)籠您的判斷給筍出權(quán)利金，憲如果權(quán)利金徒上漲了，您紛就賺錢了；盾權(quán)利金跌了擴(kuò)，您就虧錢奉了。當(dāng)然，陳虧與不虧，補(bǔ)要看您出手礦不出手。如宴果您不賣，之則也無所謂潛虧，等漲了橋再賣。就像號買股票，跌怎了是虧，但幻只要不賣，至還有翻本的移機(jī)會(huì)。期權(quán)脈權(quán)利金波動(dòng)齡如果不利，安則可以一直爛持有，但是膛期權(quán)有到期抄日。過了到世期日，期權(quán)踩就作廢了。招因此，在到域期日前，能欲出手就出手燒。比如，3許塊錢買的，辣1塊錢賣，帆總可以撈回道1塊。優(yōu)距前面講的房反屋價(jià)格，由筍于您交了權(quán)妨利金，如果巖上漲了，您于仍然可以按咬5000元搶買進(jìn)，這種朗期權(quán)叫做"你看漲期權(quán)"療(又一個(gè)新約名詞)，也坐就是一種買胞的權(quán)利。如擾果價(jià)格下跌祝了對您不利調(diào)，則可以放唇棄?？礉q期酬權(quán)，就是您掙認(rèn)為未來價(jià)輛格會(huì)上漲，苦因此付出一昆部分權(quán)利金式就獲得了將線來買或不買通的權(quán)利。惡由此可見，雙期權(quán)在財(cái)務(wù)傻管理和現(xiàn)實(shí)旺生活中的運(yùn)貿(mào)用是非常廣慶泛的。期權(quán)屆的運(yùn)用會(huì)給撈我們的現(xiàn)實(shí)穴生活帶來很矛大的方便。致謝涂時(shí)光飛逝，清四年的學(xué)習(xí)老生活轉(zhuǎn)眼已乎將結(jié)小束。就要告尖別母校，告副別我敬愛的摩老師和親愛耳的同學(xué)們，紛借此機(jī)會(huì)向鷹他（假她）們表達(dá)事深深的謝意腰。顫我要辛首先感謝我旱的導(dǎo)師鉤，高虹玲老園師沸。本文從開窄題、寫作直跌至最終定牽稿鵝，急高瓦老師給予了貢諸多建設(shè)性對的建議，并捆在百忙之中謙三閱其搞摟。高老師淵惹博的知識(shí)、充敏銳的洞察每力、嚴(yán)謹(jǐn)求億實(shí)的科學(xué)態(tài)幅度、孜孜不竄倦的工作作摩風(fēng)、勇于開催拓創(chuàng)新的精唯神以及對學(xué)歌生真誠的關(guān)招愛和幫助，餅學(xué)生將終生滲難忘，并作警為今后工作叮的動(dòng)力。輸感謝母校內(nèi)改所有教過我軍的老師和使錘我受教的老佩師們，他（土她）們無私睡的傳道、授蟲業(yè)、解惑、給讓我能辯事富理、明是非堪，讓我在人米生的長路上棗向前邁進(jìn)一蔑大步嶺。放我牽還要感謝長逃期以來袖曾經(jīng)敏給冶予關(guān)我諸多幫助振的同學(xué)們，俯你們的友情類將是我小一音生最值得珍仰惜的財(cái)富和委最值得懷念顆的情感棉。參考文獻(xiàn)車[1]鄔瑜奇駿、黃麗清薪、湯震宇．丸金融衍生品大——千衍生金融工套具理論與應(yīng)竄用．清華大礦學(xué)出版社粉，2002銳，66-7結(jié)0欲．摟[評2愧]贏劉超．中外緒期貨期權(quán)交帥易理論與實(shí)母務(wù)[M]勢愛．天津：天賞津大學(xué)出版?zhèn)z社，迎2009-膜2-1死．迷[漲3貪]頂[美]蓋伊澇·罷科恩著河．唐期權(quán)策略煎．執(zhí)機(jī)械工業(yè)出咬版社三．鈔[降4漏]茂[美]埃里矛克錦·叛布恩斯、蒙原齊爾扒·月貝萊拉赫．短O懲ption蛙s,Fut兼ures辛andE貞xotic罪Deri盟vativ抗esTh山eory,秀Appli駛catio唇nand妄Prac內(nèi)tice．脈機(jī)械工業(yè)出伏版社，羅2002-其7-2慧．刺[眼5漲]震張志強(qiáng)吼．需期權(quán)理論與逮公司理財(cái)（瓣第二版）[推M]返窩．華夏出版騰社，200錢7-10．狀[愧6旋]跟蝦施兵超緞．金融期貨珠與期權(quán)．生閥活大·拘讀書佛·騎新知上海三夫聯(lián)書店，灘2004-昨7-1混．碗[誦7脫]類瑪莎同·孫阿姆拉姆、鉆納林舍·糾庫拉蒂拉卡濤．實(shí)物期權(quán)趣．機(jī)械工業(yè)自出版社，助2001-野8-1備．雁[翻8幸]只羅孝玲、李哈一智半．娛期貨與期權(quán)起教程令．糖清華大學(xué)出風(fēng)版社登，脖1999-奔10-1肉．鏡[畝9踐]母[美]約瑟珠夫宗·施A、沃克、典王薇．李金叢軒譯．期權(quán)府市場運(yùn)作．宣清華大學(xué)出性版社/西蒙男與舒斯特國蓄際出版公司旁，酷1998-兵4-1鍋．悲[頑10厚]勸[英]羅伯載特夸·詞湯普金斯．譯解讀期權(quán)（確第二版）．腥經(jīng)濟(jì)管理出回版社，而2004-梯2-1戚．附錄礎(chǔ)Stock憂opti紫onst奏radin駕gin央thes曲tock堆marke泡tin糠theW刊est,拐quite性apo揀pular狀trad凝ings容trate綁gy.O河ption臭sin周Engli涉shfo冶rthe停opti遷on,o盤ften蚊trans示lated送ast問heri求ghtt拾ocho宋ose.滿Optio遍nis宿actua稱llya席spec噸ializ效edde掠aler尿ands濟(jì)ignin哀gthe薄cont截ract,屆the上provi書sions捏ofh任older故the嶄right啄toa赴cert駛ainp仇eriod沫oft本imei能nthe盒tran焰sacti壁onbe慧tween敘the日twos杠ides溉work勢outa喪"pri晝ceag禽reeme丸nt"t矛obuy撥ors道ella由cert抱ainn地umber卻ofs郊hares垃.From數(shù)the勝purch共aseo粗fopt蟻ions,施the廊lease血isv白ested仿inh柏imto估buy屠orse廣llth臣erig倘htst竄ock,印heca達(dá)nat循anyt茂imew蝴ithin歸the沃durat設(shè)iono守fthe芳exer爭cise桌ofth存isri匪ghtc總anal辣sobe螞due屬nott奶oimp絕lemen奮tany臣o(jì)fi牧tsvo漲id.H浮oweve訴r,th脆esal議eof約thes妖pecia盈lized與opti捧onst柏rader菊s,it謀iso若blige黑dby蓋contr候actt基osel央lor缺buys腰tock魚provi街sions服.友Stock巖opti養(yǎng)onst皂radin員gsto賞cksi罩snot梨the床subje濤ctma貫tter億ofth盤etra殿nsact軟ion,評butt初hesp位ecula登tive養(yǎng)optio鄭nsfo伐rint偶ermed肯iate扒skill牢s.Op洗tions方trad棒ingi釀ngen骨eral痛need認(rèn)tota嗓kein鼻toco姥nside閑ratio左nthr響eeas綢pects白:The續(xù)firs輕tis威thed曠urati嚷onof搬opti赴ons,兼that粗is,t府heva握lidit蝶yof組theo熔ption踩.It模isan銹impo析rtant館aspe怒ctof薪opti啞onst淘radin尼gin堵gener小alfo恐rabo壟utth爆reem日onths萄.Exch內(nèi)anges鋪are影sett槍hisl孕imit;戀the乓secon炊dis天thet禾ypeo云fsto釘cktr案ansac慮tions盆,qua玉ntity藥and角price退agre攏ement琴s;th庭ethi頑rdis今the冊optio框nfee令,als單okno閘wnas蛾the爛premi展umis攀the巴price季ofo砌ption科s.忽嚴(yán)Optio砌nsof圾the冬most員promi考nent衛(wèi)featu捎resa坡re:約電①河the胡trans跳actio袍nis犬a(chǎn)rig惕ht,a河buy坐orse甚llse夠curit奔ieso匆nthe序Righ侵tsof狂the運(yùn)trans片actio然n,ra燥ther喉than栗anyk臨ind.碧This因right走h(yuǎn)as奮astr饒ongt鍛ime,滑itca竿nonl饞ybe管contr許actua推lpro灘visio嗎nsof粘the圈effec奧tive公date朵ofth鳳eexe僻rcise尿,onc的eove驗(yàn)rthe點(diǎn)dura積tion旨o(jì)fth踏elea貿(mào)sepr底o(hù)visi帳ons,府onth堪eiro驅(qū)wnbe恩rega筆rded質(zhì)asla隙psed跌.挨②坦both澤parti犬esto停enjo期ythe懼righ皮tsan指dobl似igati院onsd坑iffer呈ent.收Tobu賢yopt葛ions,獄and綢have原thef軍reedo紙mto泉choos年e,he嫁has鼓ther料ight毅withi終nthe己requ殊ired群timef皂rame,長ina憂ccord刮ance沫with粒marke稅tcon邪ditio岔ns,t寬hede賺cisio娛nas必towh視ether聽the濾lease帖.陽勢③異the瘋small剖erth舅eris生kof播optio盒nstr肉ading割.For蓬inve爪stors注,the午use絲ofth卵etra薄ding削ofse畢curit繞ieso晝ption主stra躍ding棄their杏bigg占estr盲iski按sthe跟cost巴oft菊hepu敘rchas勺eopt遍ions.六銅亦Optio束nstr獅ading線opti膊onst瞎radin遍gcan庭beb詳ought追and商sold頂twot扣ypes霜ofop界tions譜trad炎ing.使手1.Bu迫ying縫optio副ns跟府Buyin跡gop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