五邑大學本科畢業(yè)論文PAGEPAGE23摘要隨著經濟日趨全球化，資本日趨更廣泛地流動，企業(yè)私有化、合資、收購兼并、企業(yè)重組等活動日益頻繁，這些活動無不涉及企業(yè)價值的評估。同時企業(yè)財務目標已由利潤最大化逐漸轉變?yōu)槠髽I(yè)價值最大化，企業(yè)價值也越來越成為企業(yè)管理當局關注的核心內容。企業(yè)價值評估又稱公司價值評估，將企業(yè)看作一個經營整體，評價其未來進行交易時的交換價值，并以價值最大化為原則進行重大交易和商業(yè)戰(zhàn)略的選擇。它已經逐漸成為資產評估業(yè)的一個重要發(fā)展方向。本文將探討企業(yè)價值評估的三種方法：成本法、市場法、收益法，并分別討論了其各自的適用性和局限性。通過對比分析，應該針對不同情況選用不同方法進行估價,不只是考慮單一方法，而應當多方法并用，互相參考印證，保證企業(yè)價值評估結果的準確性。關鍵詞:企業(yè)價值評估成本法收益法市場法認Abstr式act攔With驕刷gradu須ally事globa陜lizat咽iono他feco專nomy繪andc達apita耍lflo遺wwid慎ely,f季irm鑰茄coope康ratio晨n,joi生ntve湯nture悠,親merge團rent拳erpri鋪sere尺struc仆ture伸etc,發(fā)allt牙heac博tivit管iesa奮rein刷volve斗din盈busin兼essv認aluat脅ion.E德nterp繪rise少finic撐alob葉jecti水veha剝stra雄nsfer椅redf梯romm虜aximi看zatio士n農摔ofpr惜ofit筆toma糖ximiz網ation廢ofe答nterp墊rise海value尺,bus膽iness赤valu鬼ation覽has營becom朱ecor燈eiss掠ueof把the野enter應prise市mana皆gemen達t.Bu芒sines跌s歡睬valua骨tion摔危also恰霞call始edco答rpora糾tion進valua剪tion,直taki棄ng用呆the窄泉enter史prise麥滑asa愚whol宰e,ev肝aluat特es美尤itsv穗alue倦夠for礙臘excha銜nging罰理璃in勒現(xiàn)thef絨uture礎.It屈isab板ided碼byth昌epri刷ncipl最eof扶maxim釘izati營onof溜ente糞rpris茅eval靠ue,b緩usine悶ssst錦rateg森ysel壯ectio蘆n,an館dass再et泥堪appr伏aisal顯貍渾will穿濟devel雁op蟲適towar游dit斤.壇This劫paper御give琴san海analy傘siso誠nthe波thre柄emet街hods杰ofco顛rpora顛teva逆luati既on,t德hati惑s,th諒e蹦猴cost灑節(jié)metho掙d,ma森rket聰metho汽d,in睛come刃頓metho哥d.Fu央rther牧more,蕉itd挑iscus遙sest影heir挪respe爸ctive杯adap駕tabil肢itya敵ndli輪mitat戶ion衛(wèi).Thro搶ugh兇thec找ontra斗stan謊alysi顆s,it耍point撫sout聽int券hepr主actic閉ala鄰pplic團ation辮曉enter賠prise元鏈valu跳e果講asses習sment斷meth啊odwe償must略con頁sider買dif滅feren腐tca創(chuàng)ses,w頌hen鳳wech印oose飲diffe嘗rent番metho倒ds,w飽esh黎ould盤not至only砌con腦sider繞the會sole們metho豎dapp逢licat威ion,襖buts疫everl授on去es,環(huán)mutua頂llyr教efers跪verf侄ies,青which陜guar腐antee魚ent感erpri減sev獸alue珍appr辰aisal柿res村ulta徹ccura栽cy.皂Key匹邀Words盼:ente巖rpris泄e咳斃value襪;珍cost繪葉metho庫d犧;楊incom岔e頸刺metho水d優(yōu);茅marke舍t(yī)裕層metho踩d目錄TOC\f\t"2,2,3,3,1,1"摘要I皺Abstr輔ac晃t關協(xié)II緒論1哲一、企業(yè)價藍值評估的基拋本理論概述箱米2荒沈帆叛堂1.拒企業(yè)價值的江含義怨鋪2塘2.茂企業(yè)價值的慶意義違匯2懲松合螺癢臺1.等企業(yè)價值評拆估的概念峽登3芒2.唐企業(yè)價值評奏估的特點器歡3須3.詢企業(yè)價值評兔估的范圍猶兄3驗4.劣企業(yè)價值評的估的意義沃岡3填震斗穩(wěn)島但色解刻1.艙企業(yè)價值評子估的理論依瓶據(jù)毅渠4員2.危企業(yè)價值評板估的應用現(xiàn)買狀代久4曾二、企業(yè)價倚值評估方法另分析及風險祖規(guī)避舊糞5拼艇然隨儲報1.陵企業(yè)價值評管估方法的含悄義藝犧5蘿2.考企業(yè)價值評聽估方法的分勸析舅公5瀉3.翼價值評估方兼法選擇的原去則罵陵7嫂廉級蔬曾學豆1.令企業(yè)價值評浸估的風險識負別胸筋9鞭2.中企業(yè)價值評疤估方法的風蜻險規(guī)避太導9薦三、企業(yè)價喬值評估方法賴的實用性分松析眨摩11唉睬腫蛇霸尼糠泥轉痛并既狐1.烏乳制品行業(yè)斤競爭加劇，出伊利集團需剩要進行價值協(xié)管理泄倆11拼2.年伊利集團的提戰(zhàn)略發(fā)展需令要進行企業(yè)為價值評估猴紫11通3.晝公司上市需右要對其進行跡價值評估描北11始邪新乎俘泊1.撇競爭優(yōu)勢分讓析捕屠12蓄2.脆伊利集團產專品結構及盈膏利能力分析債絮12涌替筑良呢偉休1.偷伊利集團價傾值評估方法秘的選擇撕燦12蓬2.迎伊利集團績納效預測俊眨13懇3.兩預測伊利集紡團的價值耀環(huán)13壽4.誠伊利集團價鑼值評估參數(shù)判的敏感性分響析汽排18攻5.集伊利集團價機值評估總結渡界19裕撇商蔥乒養(yǎng)見1.稍提高銷售增美長率鞋短19捉2.冬制定有效的淚營銷策略戀波19罰3.徐稅收籌劃：表降低企業(yè)有太效稅率傾敢19欺4.品降低營運資茂金占用口繼19或5.夏建立風險預植警機制，強達化風險管理望碗20竿6.肉差異化戰(zhàn)略雕秀20沃結盾先論炊執(zhí)21吩參考文獻睛曲22致謝23啞企業(yè)價值評遞估方法及實術用性分析TOC\o"1-3"\h\z\t"標題5,5,樣式標題5+(中文)黑體居中行距:固定值18磅,5,樣式標題5+(中文)黑體居中行距:固定值18磅1,5,樣式標題6小四,6"緒論子展隨著現(xiàn)代企襲業(yè)制度的建我立和產權市職場的不斷發(fā)芬展，人們日工益清楚地認生識到，在市賀場經濟條件供下，作為商父品生產者的刪企業(yè)本身也露是一種商品黑，可以在市褲場上進行估蛋價和買賣?？ìF(xiàn)代資本市絕場的迅速發(fā)嘆展，極大地醒促進了企業(yè)符資源在不同銜所有者之間陷流動。近年漏來，企業(yè)并諸購、重組、愧股權交易、缸風險投資等泰產權交易活寶動蓬勃開展?jié)h，其中企業(yè)退估價問題是改產權交易能糞否達成的核伸心問題之一敢。認識價鍋值是一切經枕濟管理行為松的依據(jù)和前等提，因此，暖如何認識企抄業(yè)價值、如餓何評估企業(yè)占價值不僅是趟資產評估人始員的責任，迫也是各類投可資者、企業(yè)掙管理當局、歷投資咨詢機股構密切關注撫的問題。本賽文撲將艱探索有關企泄業(yè)價值、企裁業(yè)價值評估蝦以及企業(yè)價升值評估方法原的基本理論皇和實踐問題市，以期能形折成一個指導停企業(yè)價值評餓估的理論和擔方法體系。歲企業(yè)價值評低估的直接目絞的是確定企撥業(yè)的價值，說本文探討了冰企業(yè)價值評禿估的三種方勇法：伸成本法飄、市場法、僻收益獲法，并分別伶討論了其各吩自的適用性逼和局限性，盯然后提出企榜業(yè)價值評估具中的風險因角素及規(guī)避方缸法，最后用銅現(xiàn)金流量折村現(xiàn)法對伊利踢集團進行價厚值評估，得顛出伊利集團它的企業(yè)價值狗，并對企業(yè)替價值評估提眠出對策建議團。土一、企業(yè)價來值評估的基瀉本理論概述趕（一）企業(yè)啦價值的概念創(chuàng)者1.企業(yè)價侄值的含義喉企業(yè)價值的休內涵，一方歐面指反映企業(yè)業(yè)從生產到盛現(xiàn)在躁,香所積累的社頭會必要勞動株時間的總和量，是企業(yè)現(xiàn)宋有資源的價旦值與這些資耐源綜合作用碌所產生的未妻來價值增值烤預期之和肚；另一方面聽是指企業(yè)忌作為一個整田體的公平市夢場價值。因滔此畜,柔從經濟學角走度看，企業(yè)胞價值凝聚了幣社會必要勞毀動時間；從示會計核算角啄度看，企業(yè)式價值由投入警企業(yè)的全部掛資源構成城；從市場資績源配置角度傘看，企業(yè)羽價值提示了鳥其架“驕公允價值越”絮的信息，是彼企業(yè)未來經棕濟收益能力慰的體現(xiàn)。圈2.企業(yè)價循值的意義銳在市場經濟從中，價格機飼制通過影響靠商品的供求執(zhí)關系而達到拘有效配置資雀源。我國的固商品市場經贈過多年發(fā)展觸已逐步趨于臘成熟，但資姥本市場的發(fā)善育則因為種努種因素要滯兵后得多。僅授僅具有活躍朱的消費品市蟻場顯然不足貞以構成真正澤意義上的市影場經濟。因等此隨著改革蘋的深化，如推何解決資本剖的市場化問補題已經成為吉亟待解決的定問題。稱作為資本市杯場中的特殊蒸商品——企藥業(yè)，其價值漁如何確定以江及確定方法粥是否準確顯巷然是資本市肢場發(fā)育的一飛個重要課題碼?？梢哉f資季本市場的諸殺多方面都與陽企業(yè)定價息話息相關。從洞企業(yè)自身角科度而言，企滿業(yè)決策者必佩須關注重大心決策對企業(yè)猶價值的影響祥以便從不同燭備選決策方燒案中挑出最纖佳方案。從忘投資者的角濾度而言，投劍資者必須分槳析其在企業(yè)衡投資的價值冰是高于、等復于或低于其階對企業(yè)的投漏入并分析企儀業(yè)的價值是杰否偏離價格災（這里，我劇們假定非上吐市企業(yè)也有疑價格，其價能格為企業(yè)兼頭并中的成交廈價格或兼并報雙方的報價勻）從而尋找粥適當?shù)耐顿Y防機會，選擇訴正確的投資吼策略。對金論融機構而言盾，銀行必須落評估企業(yè)價膜值從而確信辱其對企業(yè)的雕貸款風險處眼于可接受水陶平；投資銀丟行則要通過芒企業(yè)價值評遙估從而確信母其幫助發(fā)行帝的債務工具姨和股權工具各定價正確從助而保證融資京的成功，或攻幫助企業(yè)以知合理的價格科進行兼并。剝這里，我們鴿看到企業(yè)無籍論作為市場繼經濟的主體附還是客體，兼其正確定價吧都是極其重例要的。如果抵對企業(yè)整體帽價值沒有一蘋套完整科學危的估價方法也，則企業(yè)的區(qū)價格必然被宇扭曲。其對則經濟生活帶詢來的長遠負微面影響將遠憐遠大于單個忍商品市場的格價格扭曲。億企業(yè)定價機女制的扭曲，誼必將損害宏臘觀經濟的活束力。對于經抵濟改革處于味不斷深化過件程中的中國誦而言,正確塌確定企業(yè)的慶價值更是具侍有重要意義環(huán)。我們看到應，企業(yè)價值所的確定涉及潤到如今經濟婦生活的各個傍方面而成為丈許多經濟活弟動的基礎性快環(huán)節(jié)。如，排企業(yè)的兼并雜重組作為優(yōu)遇勝劣汰、優(yōu)甜化資源配置賢的重要手段屢和減少代理璃人問題的重林要途徑，其悲成功與否，困很大程度上變依賴于對企率業(yè)價值的準銳確確定。從橫上市到兼并穴重組到破產海清算，市場嗓經濟活動的鞏主體——企涉業(yè)的生命周渾期的各個階宰段都涉及到萬企業(yè)價值的器評估?？傊畼?，如果不能毀準確合理地季確定企業(yè)的愚價值，經濟處體制的合理貼性和有效性壞會受到影響死。紹（二）企業(yè)備價值評估的氣概述怠1.企業(yè)價送值評估的概恩念?！秶H評估您準則》將企定業(yè)價值評估主定義為：對狀企業(yè)和企業(yè)侮某種權益的貍價值進行判芹斷和評估的倒行為或過程役。赴【1】蜜我國頒布的夠《企業(yè)價值吧評估指導意蛛見（試行）陶》第三條中贈指出，企業(yè)遵價值評估是補注冊資產評察估師對評估讀基準日特定李目的下企業(yè)方整體價值股玩東全部權益廈價值或部分惜權益價值進濃行分析，估鏟算并發(fā)表專寬業(yè)意見的行并為和過程。礎【2】伏企業(yè)價值評則估的概念顯就而易見，即煮為盡可能準痰確估算企業(yè)釀的公平市場頸價值。它是慶由專業(yè)評估呀機構和人員嬌按照特定的倒目的，遵循曾客觀經濟規(guī)扛律和公平原換則，運用科券學的方法，站對企業(yè)整體榴的綜合獲利底能力進行評漁定和估算。拾2.企業(yè)價忘值評估的特艷點稱（1觸）爬評估對象是掀由多個或多叫種單項資產侄組成的資產辣綜合體。運（2橫）秩決定企業(yè)價霉值高低的因慮素，是企業(yè)撲的整體獲利低能力。包（3摩）直企業(yè)價值評煤估是一種整控體性評估，是它與構成企手業(yè)的各個單叮項資產的評織估值簡單加泰和是有區(qū)別攔的。這些區(qū)第別主要表現(xiàn)扶為：評估對冬象的差別；疤影響因素的瓜差異；評估圍結果的差異棉。止3.企業(yè)價瑞值評估的范悔圍睡（1臺）企業(yè)價值速評估的一般暈范圍爹一般范圍即創(chuàng)企業(yè)的資產現(xiàn)范圍。這是扒從法的角度誦界定企業(yè)評飛估的資產范條圍。從產權井的角度，企防業(yè)評估的范衣圍應該是企坡業(yè)的全部資游產。鉛（臉2厲）企業(yè)價值耍評估的具體淡范圍該在界定企業(yè)事價值評估具哨體范圍是應消注意的問題銳：烘首先，對于贊評估時點一涌時難以界定羊的產權或因壯產權糾紛暫務時難以得出題結論的資產搏，應劃為“膠待定產權”癢，暫不列入嶺企業(yè)評估的僚資產范圍。傲其次，在育產權界定宗范圍內，若潔企業(yè)中明顯饒存在著端生產能力賞閑置或浪費承，以及某些鞏局部資產的樣功能與整個槳企業(yè)的總體投功能不一致野，并企業(yè)可脖以分離，按委照效用原則爐應提醒委托缸方進行企業(yè)玉資產重組，伏重新界定企客業(yè)評估的具共體范圍，以洲避免造成委鍵托人的權益位損失。在再次，腹資產重組某是形成和界玉定企業(yè)價值該評估具體范魚圍的重要途耍徑。處4.企業(yè)價遞值評估的意怨義厘眾所周知，銜市場經濟的昏一個主要目慘標是促成資贊源配置的合牧理與有效。孝企業(yè)價值評沸估反映企業(yè)太歷史和現(xiàn)在座的情況，蘊賀含了對未來己價值的預期肆，從而有利惱于對企業(yè)事科前，事中及皂事后的控制咱和管理，提軍高企業(yè)經營字效率，促進觀企業(yè)發(fā)展。計價值評估可扯以幫助企業(yè)否管理者了解急公司的每項片決策是否遵三循了企業(yè)價望值最大化這先一理財目標宴，價值評估售對企業(yè)價值響的持續(xù)增長隔有著非常重糾要的意義。豪底(三)企駛業(yè)價值評估扣理論的概述撓1.企業(yè)價炸值評估的理翠論依據(jù)循（1豎）成本法的啄基本原理是味重建或重置糕評估對象，池即在條件允暫許的情況下清，任何一個邁精明的潛在盼投資者，在梢購置一項資媽產時所愿意磨支付的價格型不會超過建交造一項與所謝購資產具有育相同用途的球替代品所需蹄要的成本。多（2志）收益法的宣基礎是疾經濟挖學中的預期掛效用，一項鑰資產的價值棄是利用它所蒙能獲取的未短來收益的現(xiàn)爪值，其折現(xiàn)薯率反映了投逼資該項資產憂并獲得收益薯的風險的回居報率，即對揀于投資者來侵講，企業(yè)的稍價值在于預恰期企業(yè)未來謎所能夠產生司的收益。端（3慮）市場法是膊基于一個經甘濟理論和?？p識都認同的穿原則，類似爽的資產應該胖有類似的交錘易價格。該蘋原則的一個姐假設條件為斜，如果類似怪的資產在交基易價格上存殘在較大差異敢，則在市場叛上就可能產煤生套利交易雷的情況，市奏場法就是基掏于該理論而視得到應用的考。在對企業(yè)歪價值的評估著中，市場法北充分利用市邁場及市場中雷企業(yè)的成交刷價格信息，竿并以此為基侄礎，分析和栽判斷被評估附對象的價值濃。樸2.呈企業(yè)價值評楊估的應用現(xiàn)扮狀咬企業(yè)價值評養(yǎng)估實踐中，濁國際上通用俯的評估方法合有收益法、桌市場法、成眾本法，期權慕法較少采用秧。而在我國幣的價值評估至實踐中，成獲本法是企業(yè)執(zhí)價值評估的賤首選和主要屠使用的方法棉，收益法、加市場法很少既采用，期權載法幾乎不用文，而且在2致004年1趙2月30日控中國資產評真估協(xié)會發(fā)布棄的《企業(yè)價患值評估指導帆意見書（試半行）》中也霸未涉及到期禽權法。堤二、企業(yè)價途值評估方法媽分析及風險鴉規(guī)避幟（一）企業(yè)彈價值評估方雀法的概述趙1.企業(yè)價睜值評估方法恰的含義囑企業(yè)價值評華估是一項綜欠合性的資產宵、權益評估室，是對特定險目的下企業(yè)遮整體價值、央股東全部權違益價值或部叨分權益價值市進行分析、海估算的過程甩。目前國際甚上通行的評竄估方法主要吐分為收益法瞎、成本法和典市場法三大醒類，也是我粉國價值評估境理論和實踐垮中普遍認可畜、采用的評強估方法。辜2.熊企業(yè)價值評魂估方法的分機析撐（1飽）太成本法泥及分析匹成本法是所暑有資產評估椒方法中使用咽最為廣泛,咱理論最為成晶熟的一種方葵法,是最仰基本的資產霞評估方法之線一。成本法弱,是指首香先估測被評排估資產的完姜全重置成本說,然后估供測被評估資少產業(yè)已存在推的各種貶值股因素,并讀從其完全重鵝置成本中予息以扣除而得閣到被評估資工產價值的各負種評估技術廢方法的總稱評?？梢苑譃檐壱韵聨追N方衫法:糾重置成本法語（即成本挨加和法）歌重置成本是外指并購企業(yè)衫自己,重新阿構建一個與屠目標企業(yè)完鍛全相同的企蟻業(yè),需要花窄費的成本。爆當然,必須館要考慮到現(xiàn)膜存企業(yè)的設注備貶值情況號。計算公式內為:目標企職業(yè)價值=鎖∑餃（目標企預業(yè)各項資產侵價值按）礦重置成本法援為并購企業(yè)雞提供了一種乓新的思路,肅即如果不進宮行并購,自炭己新建需要維的代價是多拿少。它充分螞考慮了并購敵的機會成本矩,可以為并不購方的管理架層提供相當才重要的決策存依據(jù),并棚以此來與目組標企業(yè)的要心價進行對比王。但是,辱這種分析方棟法也同樣存攀在著問題。悠僅從技術角瓦度而言,無梢法重造一個洪與目標企業(yè)豆完全一樣的腸企業(yè),當寺并購方真正杜進行自建時殊,將不得夠不大量購買搶全新的設備萍,而不是模目標企業(yè)相促同的設備、明相對較低的亂價格,這黎會受到一定篇的預算約束果。賬面凈值法否賬面凈值指軍企業(yè)的經營達利潤構成,境計算公式為敗:目標企業(yè)埋價值=目腔標公司的賬慎面凈資產，蜜但這僅對于斑企業(yè)的存量要資產進行計匯量,無法反聾映企業(yè)的贏腸利能力、成勸長能力和行飼業(yè)特點。為助彌補這種缺忽陷,在實踐照中往往采用儉調整系數(shù),杯對賬面價堵值進行調整樓,變?yōu)?坊目標企業(yè)價沸值=照∑條（目標公司糟的賬面凈資驚產勝×種（1+寇調整系數(shù)澡））錦賬面凈值評沒估方法的優(yōu)店點是,資料硬容易得到,炎客觀性強,選計算簡單。鋸所以在沒有斧一個相對中婆立、專業(yè)和賢成熟的資產趙評估機構,陵缺乏完備的巡產權交易市墓場、資本市翠場的情況下格,這種方慮法往往是人病們首先想到突的。實際上嚷,這也是行我國目前經佩常使用的一誓種簡便有效投的評估方法膛。但它的缺華點也同樣顯頸而易見,清會計政策的璃彈性使得企裹業(yè)管理人員偏很容易以此畫操縱凈資產領的賬面價值皮。妄（2暈）毛市場法壟及分析六市場法是在疊市場上找出帖一個或者幾皆個與被評估快公司相似的難參照企業(yè),齒分析比較戒被評估公司狹及合適的價坡值乘數(shù),在依此基礎上,古通過修正、飛調整參照企卻業(yè)市場價值嘴,最后確定年被評估企業(yè)健的價值。其窄基本公式為觸:關V/C=物Vi/煤Ci察設Ri鎮(zhèn)=Vi街/Ci種,則V徒=C魯×莊Vi/隆Ci=妥C幕×首Ri蠟其中:V:眼被評估企枯業(yè)價值;杜C:被評啦估企業(yè)指標拍;悶Vi:可屈比企業(yè)市場挖價值;例Ci:可憶比企業(yè)指標委;漢Ri:價值出比率,又文稱乘數(shù)或倍間數(shù)。鞠（3封）瘋收益法御及分析眨收益法是一筑種相對科學央的企業(yè)價值啞評估首選方賊法,它是難根據(jù)將利求浪本的思路,同采用本金垂化和折現(xiàn)的薯思路及其他韻方法,通希過估測被評費估企業(yè)未來盆預期收益的鍵現(xiàn)值來判斷墊資產價值的訪各種評估方倉法的總稱。貢常用的企業(yè)愁價值評估貼維現(xiàn)模型有自頁由現(xiàn)金流量躍貼現(xiàn)法和經策濟價值分析匙法兩種。打現(xiàn)金流量貼野現(xiàn)法（鞠DCF鈔模型）韻現(xiàn)金流量貼豬現(xiàn)法又稱拉勞巴鮑特模型爬法,是在繩考慮資金的榆時間價值和陷風險的情況商下,將發(fā)畢生在不同時休點的現(xiàn)金流已量按既定的舒貼現(xiàn)率統(tǒng)一誘折算為現(xiàn)值鑰再加總求得惰目標企業(yè)價蘇值的方法。盲現(xiàn)金流量貼已現(xiàn)法注重的艇是現(xiàn)金流量綁而不是會計確報表的盈利躁,不僅涉競及目標企業(yè)勵的財務狀況嘴、盈利能力舍,還考慮餐了目標企業(yè)賭的未來發(fā)展偷前景。剖企業(yè)價值=顯明確預測期激內現(xiàn)金流量勉現(xiàn)值+濾明確預測期飲后的現(xiàn)金流賓量現(xiàn)值嘴折現(xiàn)評估模崗型的構建自友由現(xiàn)金流量挽折現(xiàn)模型常共用的評估公纏式為:助Vt=弄∑家FCFt/滑（1+速WACC恭）其中:潮Vt讀———鍛第t期末拉的企業(yè)價值呀;司FCFt權———懶第t期末舞的自由現(xiàn)金誦流量;閃WACC境———千企業(yè)稅后的較加權平均資倘本成本。疑FCF可犧以由上述對章自由現(xiàn)金流振量的界定和咬計算公式得霞到。而稅后雜的加權平均立資本成本歷WACC另可以由稅后休債務成本與后權益成本的福加權平均,瞧即:W圍ACC=建（L/恭V）Kl異（1-彈T）宜+劍（顆S/V閑）共Ks其中:踐L/V貿———矩企業(yè)的負債心與價值之比稼;睡S/V喪———井企業(yè)的權益糕與價值之比膽;丟Kl境———附負債的預期茫收益率;淘Ks風———貼權益的預期暫收益率?；蜃杂涩F(xiàn)金流璃量估值模型露對企業(yè)進行柔全面分析,燥結合了多方第面信息,反點映了企業(yè)整袖體的未來獲譯利能力；同擔時,其不受增會計方法的軍影響,受到村操縱的可能脾性小,所以駐其在企業(yè)價俘值評估方面命有著廣泛的播運用前景。對在實際運用辜過程中,自眼由現(xiàn)金流量證估值模型有珠其自身的局膝限性,而我皂國目前的資摔本市場發(fā)達辜程度,也給堆自由現(xiàn)金流返量估值模型忠的實際應用冠提出了不少臂難題。隨著屑各項市場化昏改革措施的濁不斷推進,參市場監(jiān)管體井系的不斷完屆善,中國的亭資本市場正叮在走向成熟斤。屆時,自魯由現(xiàn)金流量婚估值模型將部逐漸成為企激業(yè)價值評估話的主流方法待。特經濟價值分嗽析法（逢EVA玉）乓經濟附加值蛇（EVA，壤Econo親micV仆alue振Added膛),又稱住經濟利潤刑和耐經濟增加值業(yè)，是一定時衛(wèi)期的企業(yè)稅竹后營業(yè)凈利唇潤（NOP艘AT）與投制入資本的拋資金成本練的差額。蟻經濟附加值哀是基于稅后建營業(yè)凈利潤驚和產生這些巡利潤祝所需湖資本旱投入裹總成本水的一種企業(yè)站績效藍財務評價正方法。公司這每年創(chuàng)造的橫經濟增加值槍等于訪稅后凈營業(yè)吸利潤剖與全部瞞資本成本潤之間的差額膝。其中啦資本成本蠟包括示債務資本址的曉成本勸，也包括卻股本幣資本的成本罵。剛經濟附加值殿（EVA）膠的計算公式摔：錄EVA=烏稅后凈營某業(yè)利潤（N祥OPAT）溪-（【加權網平均資本成俱本】WAC稈C*【投資貪資本總額】罪TC）芳其中，戴稅后凈營業(yè)尼利潤挑（彎NOPAT編）=膀營業(yè)利潤步+們財務費用杜+援投資收益邊-EV貴A稅收調整獨嚼EVA稅收章調整=抵利潤表上所剪得稅+骨稅率×（字財務費用鬼+營業(yè)外紐支出-乞營業(yè)外收入方）宅加權平均資雕本成本（W白ACC）古=債務資頂本成本率奧×（債務資罪本市值／總哥市值）×（嘴1-稅率）蹤+摔股本資本宵成本率×晉（股本資本震市值／總市玩值）小結：=1\*GB3歐①憲成本法以資隨產負債表為困基礎，相對綠于市場法和紡收益法，成茅本法的評估榴結果客觀依避據(jù)較強。一障般情況下，血在涉及一個蘇僅進行投資攤或僅擁有不宣動產的控股觸企業(yè)，以及已所評估的企恭業(yè)的評估前脈提為非持續(xù)況經營時，適柏宜用成本法矛進行評估。粗但由于運用湯成本法無法捧把握一個持泰續(xù)經營企業(yè)體價值的整體似性，也難衡哥量企業(yè)各個早單項資產間素以及有機組至合因素可能育產生出來的堤整合效應。啦因而，在持魚續(xù)經營假設辜前提下，不繳宜單獨運用否成本法進行陜價值評估。=2\*GB3裂②栗市場法最大隔的優(yōu)點在于鄭具有簡單、策直觀便于理蜜解、運用靈浴活的特點。煮尤其是當目木標公司未來蔑的收益難以逆做出詳盡的減預測時，運聞用收益法進噸行評估顯然炭受到限制，去而市場法受鴿到的限制相摔對較小。此然外，站在實京務的角度上羞，市場法往蜻往更為常用規(guī)，或通常作復為運用其他搏評估所獲得針評估結果的蒼驗證或。但框是運用市場楊法評估企業(yè)更價值也存在恒一定的局限緩性：首先，緩因為評估對像象和參考企遵業(yè)所面臨的悅風險和不確榜定性往往不嘉盡相同，因姿而要找到與器評估對象絕其對相同或者頁類似的可比劃企業(yè)難度較青大；其次，抬對價值比率銳的調整是運稈用市場法及博為關鍵的一用步，這需要城評估師有豐娃富的實踐經語驗和較強的完技術能力。=3\*GB3禁③河收益法以預嫌期的收益和念折現(xiàn)率為基慈礎，因而對翼于目標來說在，如果的收脫益為正值，烤具有持續(xù)性茶，同時在收挎益期內折現(xiàn)沙率能夠可靠魄的估計，則研更適宜用收違益法進行價射值評估。通者常，處于成矛長期和成熟圖期的企業(yè)收偏益具有上述多特點，可用嫂收益法。基污于收益法的鉗條件，有下嗎述特點的企竭業(yè)不適合用缸收益法進行赤價值評估：籍處于困境中溫的企業(yè)、收暴益具有周期對性特點的企室業(yè)、擁有較狠多閑置資產巡的企業(yè)、經揀營狀況不穩(wěn)小定以及風險政難以合理衡倆量的私營企涂業(yè)。偷總之，企業(yè)忘價值評估是銳以一定的科榨學方法和經營驗水平為依惹據(jù)的，但本河質上是一種眼主觀性很強薄的判斷。憐3.蠢價值評估方抄法選擇的原壽則輝落價值評估方襲法的選擇不琴是主觀隨意午、沒有可循保的，無論是央哪一種方法肚，評估的最污終目的是相俊同的，因而能各種方法之我間有著內在株的聯(lián)系，結渠合前文對價議值評估方法乳的比較，可動以出企業(yè)價徑值評估方法溝選擇的一些去原則：喪（1墨）依據(jù)相關已準則、規(guī)范觀的原則霜喂企業(yè)價值評脖估的相關準耍則和規(guī)范是送由管理部門廟頒布的，具預有一定的權引威性和部分動強制性。如打在2005芳年4月1日班實施的《企篩業(yè)價值評估碌指導意見書咱（試行）》冰二十三條中侮規(guī)定：“注瘋冊資產評估量師應當根據(jù)馬評估對象、踏價值類型、濃資料收集情返況等相關條趙件，分析收續(xù)益法、市場僑法、和成本耗法三種資產距評估基本方繼法的適用性適，恰當選擇什一種或多種擇資產評估基勾本方法”；技第三十四條廣中指出：“奏以持續(xù)經營逃為前提對企歷業(yè)進行評估排時，成本法棵一般不應當盒作為唯一使益用的評估方膽法”；第二卵十五條中指猛出：“注冊薦資產評估師肥應當根據(jù)被幼評估企業(yè)成詞立時間的長閥短、經營情佛況，尤其是亮經營和收益常穩(wěn)定狀況、末未來收益的玩可預測性，煩恰當考慮收麗益法的適用極性”。顯然秋，這些條款戒對選擇企業(yè)次價值評估方鄭法具有很強眼的指導意義愛。側（2么）借鑒共識閃性成果的原席則突價值評估方捉法選擇的一飽些共識性研伙究成果是眾膚多研究人員綁共同努力的扭結果，是基刻于價值評估侵實踐的一些島上的提煉，類對于選擇合睜理的方法用怎于價值評估嫂有較大的參郊考價值。如歉在涉及一個羅僅進行投資淚或僅擁有不薄動產的控股垂企業(yè)，或所嗎評估的企業(yè)引的評估前提寨為非持續(xù)經路營，應該考喝慮采用成本環(huán)法。以持續(xù)腿經營為前提范進行企業(yè)價腳值評估，不幣宜單獨使用詳成本法。在巾企業(yè)的初創(chuàng)鼓期，經營和溜收益狀況不耐穩(wěn)定，不宜笨采用成本法初進行價值評緩估。一般來合說，收益法牙更適宜于無俯形資產的價例值評估。此蹄外，如果企務業(yè)處于成長貼期或成熟期郊，經營、收吐益狀況穩(wěn)定醉并有充分的取歷史資料為炸依據(jù)，能合仰理的預測企辮業(yè)的收益，瞇這時采用收萌益法較好。劈在參考企業(yè)山或交易案例沒的資料信息基較完備、客廣觀時，從成娃本效率的角翅度來考慮，謠適合選擇市裁場法進行價貴值評估。救（3游）客觀、公世正的原則廚客觀性原則閘要求評估師而在選擇價值時評估方法的慨時候應始終島站在客觀的洪立場上，堅目持以客觀事彎實為依據(jù)的垂態(tài)度，盡量咳避免用個人脊主觀臆斷來膜代替客觀實直際，盡可能訊排除人為的招主觀因素，恨擺脫利益沖曲突的，依據(jù)咽客觀的資料歲數(shù)據(jù)，進行泳科學的分析債、判斷，選拔擇合理的方忠法。公正性貼原則要求評續(xù)估人員客觀巴的闡明意見財，不偏不倚扭的對待各利榜益主體?？头ビ^、公正這缺一原則不僅致具有方法選尊擇上的指導予意義，而且躁從評估人員喉素質的角度寺對方法選擇匪做了要求。榜（4必）成本效率家的原則場評估機構作墨為獨立的主滾體之一，也脫需要獲取利傻潤以促進企星業(yè)的生存、獲，因而在評肅估方法選擇攻時，要考慮培各種評估方悅法耗用的物穩(wěn)質資源、時我間資源及人少力資源，在絹允許的范圍徒內及滿足委俗托企業(yè)評估慰要求的前提壯下，力求提校高效率、節(jié)孕約成本。光（5鄭）風險防范悲的原則雀企業(yè)價值評籠估的風險可困以界定為：互“由于評估米人員或者機抵構在企業(yè)價輩值評估的過嗎程中對目標隆企業(yè)的價值隊作了不當或貿錯誤的意見悔而產生的風賓險”襯。丑顯然，企業(yè)屢價值評估方詳法的選擇作翅為價值評估奴中的一個環(huán)革節(jié)，可能會靠由于方法選附擇的不當帶渣來評估風險軌?；诖?，豈在選擇評估霉方法的時候牙要有強的風耕險防范意識仇，綜合考慮悼各種因素，羨分析可能產榨生的評估風報險，做出客縣觀、合理的顆價值評估方棍法選擇假。樂（二）企業(yè)槍價值評估中銳的風險識別紹與規(guī)避爹兔1.企業(yè)價消值評估的風畜險識別靜霸（1柴）新宏觀層面的惜風險勢援宏觀經濟風解險翼：國民經濟喜運行趨勢直沫接影響企業(yè)素價值評估結真果。如果不待能準確預測領宏觀經濟指跪標的變化，盤也許就會使稀評估結果變球得毫無意義能；價政治風險血：每個企業(yè)綠都處在一個枝特定的政治中環(huán)境之中，太政治環(huán)境包法括政府的經媽濟政策，政狡府對企業(yè)所種處行業(yè)的支斯持度等，通資過政府大力叛發(fā)展被評估哨企業(yè)所屬行糾業(yè)，給予政腥策和經濟上絲支持，企業(yè)博價值會明顯距升高。芝社會風險瘡：社會環(huán)境智包括居民的府傳統(tǒng)習慣、刊消費結構、漲消費水平、添社會對企業(yè)羨的期望等。圓社會環(huán)境影資響著被評估杠企業(yè)的價值誤，因此企業(yè)胃要考慮社會拐因素；娘技拔塞中顯蹲葬鵲馳蒜掉罩驚遭拌膏時攝階糟侍紗版畜圣帆宏（2凡）附中層面的風偏險冤梳犯憶蓋申難全脹福權冰奔姜行業(yè)風險：薦企業(yè)所處行烈業(yè)決定了企會業(yè)的利潤水遍平，因此能盲否正確評價陶行業(yè)也很重炎要。辱競爭風險煙：企業(yè)都處枕于一個競爭府環(huán)境中，因威此要充分的倘考慮企業(yè)在扭競爭中所處乞的地位和公禾司的核心競您爭力；正市場風險：窄企業(yè)要時刻搶審視自己的盜產品在市場閃上的競爭能季力，要不斷厭進行更新?lián)Q量代。要密切報注視替代產傾品的發(fā)展動回向根據(jù)市場雙需求生產有高競爭力的產蛙品。崇（3事）拘公司層面風撿險絹財務指標：指企業(yè)盈利能跪力指標，資恐產運營能力商指標，償債班能力指標，毫公司成長能笨力指標，它悉們是評估企改業(yè)價值最直赴接的因素，須每一個指標挖微小的變化晝都會引起評股估結果打的乖波動，財務掉指標中蘊含柳的評估風險釋最大；怒非財務指標纏相對來講是辣比較定性的栗指標，很難暖量化，因此削受評估人員思個人影響較謹大?？荆?蜜）陜評估過程風泉險較現(xiàn)金流及貼參現(xiàn)率預測風海險：俗企業(yè)的獲利且能力是企業(yè)撕價值高低的蹲決定因素，蟻其直接表現(xiàn)經是現(xiàn)金流量乎的大少，現(xiàn)桃金流量是對些企業(yè)未來發(fā)材展前景的預珍期，而未來拳的預期就是臣一個綜合因字素作用的過兄程，每一個罵因素的變化爺都會引起企刮業(yè)經營環(huán)境流的變化，進淚而影響企業(yè)種的現(xiàn)金流量椒。另一方面加，貼現(xiàn)率的常高低體現(xiàn)了獄企業(yè)未來所男面臨的風險練，也是諸多嫌因素作用的軍結果，所以哀要充分考慮授企業(yè)背后的寺價值驅動因初素；妄無形資產評徑估風險：據(jù)無形資產是釣企業(yè)資產的媽重要組成部后分，由于特收殊性，企業(yè)掙會計核算無談法記錄入賬神，從而造成勿評估結果產月生差異；策評估方法風賄險：血評估同一個茶企業(yè)，不同推的評估方法燭會產生不同度的結果。企慣業(yè)價值評估事的主要依據(jù)豐應該是企業(yè)肺未來的獲利恨能力，而非療現(xiàn)行市價；少稅收問題隨：稅收也是亭影響企業(yè)價提值評估的重耀要因素。邀2.企業(yè)價割值評估方法間的風險規(guī)避端（1寺）拖宏觀層面評辦估風險規(guī)避拴密切關注國煩民經濟的運始行趨勢，搜甚集大量的經搞濟信息標，漏進行數(shù)據(jù)分愁析，發(fā)現(xiàn)并致總結其中的嘉規(guī)律性。通朝過大量分層奪次分結構調梁查，研究人族們的消費水鍬平和消費習鉛慣，對人們演的消費情況竹做出合理的摧評價。了解級先進技術發(fā)朗展情況，了礙解國內先進更的生產工藝雖，對行業(yè)技膏術水平和標渠準有一個準學確的認識。級（2舉）炎中層面評估范風險規(guī)避道很多研究機待構和咨詢公評司都出具各壘行各業(yè)的研瓣究報告，在束經驗積累的鴿基礎上參照吸多家公司的陽行業(yè)報告基晨本上可以對濟公司所屬行社業(yè)做出一個湖比較合理的縫判斷；充分羨研究公司的窩核心競爭力滾之所在，判券斷核心競爭信力的在行業(yè)核中的地位和某自身延續(xù)性企；進行市場桃調研，取大千量樣本進行算統(tǒng)計分析，叫消除數(shù)量中徹的變異因素孝，科學的預均測市場。朗（3作）洗企業(yè)層面評雅估風險規(guī)避瞞財務指標方恒面，詳細了貪解被評估企勺業(yè)所采用的磚會計核算方造法，了解公費司財務人員蓋的業(yè)務水平稀，根據(jù)實際慨情況，消除礦因方法和人售員影響而產精生的財務指啄標差異。碌非財務指標水方面，通過造各個方面了粘解詳細情況眠再做合理的鐵判斷?？疲?術）巾評估過程風滋險規(guī)避犁根據(jù)公司的培實際情況確樣定主要使用年的價值評估噴方法，結合炭其原理和步警驟，利用科泰學的方法消議除差異影響群，在評估過迅程中，做到族利用大樣本堅，全面細心文周到，在使涌用主要的評杰估方法的同申時，也采用銀其他評估方垂法評估以驗仙證評估結果匹的準確性。接三、企業(yè)價唉值評估方法相的實用性分魂析就（=一\*CHINESENUM3狗一貸）企業(yè)價值衣評估目標公們司的選擇背謹景屠內蒙古伊利錫實業(yè)集團股奉份堆（簡稱伊利博集團）成立片于1993園年，現(xiàn)有液吼態(tài)奶冷奶奶鍵粉酸奶和原什奶五大事業(yè)重部組成，所璃屬企業(yè)13登0多個，旗嬌下?lián)碛?0界00多個產郵品品種。作沖為行業(yè)領軍不者，伊利以綢振興中國乳皺業(yè)為己任，亦在率先完成落產業(yè)升級之念后，正致力詳于推動乳業(yè)推發(fā)展從厲“眉又快又好值”爭向矩“堂又好又快嬸”蜓轉型。最新光的權威機構蹤調查數(shù)據(jù)表鑄明，伊利集角團的品牌價覽值廳至2023拴年已達20情5.45億奉，并以絕對劫優(yōu)勢第6次酬蟬聯(lián)乳品行襲業(yè)首位。蔑（=二\*CHINESENUM3怕二繳）伊利集團謙進行企業(yè)價漲值評估的必躍要性療1.乳制品當行業(yè)競爭加押劇，伊利集撒團需要進行絕價值管理贊乳制品市場覽競爭激烈。無我國乳品行俊業(yè)尚屬于幼讓稚型行業(yè)，三其規(guī)模、技際術、產品質獅量方面同發(fā)使達國家存在蠅較大差距。鐵而入世以后容，許多外國近的乳品品牌腰打人中國市評場，如達能卷、帕瑪拉特坡、雀巢等，五給國內乳品災企業(yè)造成很露大沖擊。另描外，國內各孕品牌也將進夸行著面對面擠的競爭與交品鋒。搭大型企業(yè)發(fā)性展迅速，奶具制品企業(yè)兼姥并、整合的溝速度加快，魚集中度在提博高。一些乳呼品加工企業(yè)權通過股份制臺改造和強強幫聯(lián)合等整合結方式形成了抄一批有實力堪的奶業(yè)集團炸，眾多中小缺乳品企業(yè)與暮實力較強的蘋企業(yè)聯(lián)合或維并人大型乳仍品企業(yè)、企酷業(yè)集團。師目前的國內烈乳業(yè)市場的幕格局，伊利等、蒙牛、光監(jiān)明等少數(shù)品臂牌已經走出帶了地域限制么，正在全速框向全國市場僅擴張；達能健、雀巢、卡貿夫等國外乳各業(yè)巨頭通過悉入股、收購枕、兼并等方踏式正逐步攻偏占國內各級枕乳品消費市撫場；還有一認些盤踞著當誰地市場的中鞋小企業(yè)也正奧等待時機，特蓄勢待發(fā)。測各乳業(yè)集團回你爭我奪，吳寸土不讓，鍋同時在促銷朵、價格、品蘭種以及目標欠市場細分上地都展開了針堪對性的爭奪敞。而乳業(yè)企澤業(yè)在央視的械廣告爭奪戰(zhàn)剃，無疑就是踏這種爭斗的繩最顯著征兆軌。在這種形扇勢下，各乳刷品企業(yè)通過籃有效的品牌雜經營，來提光升企業(yè)品牌子價值從而獲奏得持久的競安爭優(yōu)勢，就蹦顯得格外重銷要和緊迫了者。蓮孝2.伊利集炮團的戰(zhàn)略發(fā)資展需要進行烤企業(yè)價值評絡估鉛經過十幾年謎的快速發(fā)展犬，伊利集團腎已經聚集了洗大量的生產哈與人力資本灶，國家政策播的支持也促燈進了伊利集戀團的騰飛。味發(fā)展目標：損成長為國際更一流乳制品屆集團公司魄。討發(fā)展戰(zhàn)略：鍋以市場為卻導向，堅持懼人性化管理售原則，充分除利用人才，別產品和設備昌優(yōu)勢，加強伐公司制度建疫設，不斷擴口大銷售，保追持和擴大再帳國內同行業(yè)倒中的領先地探位。匹重點發(fā)展方微向：把產品葬打入國際市先場，促進產拆品外銷，為侵公司成為一智流國際公司振打下堅實基沿礎。私3.公司上姻市需要對其萌進行價值評禾估秩作為一個上典市公司，公婦司面臨很多燒利益相關者墳，公司的每亞一項決策都椅要考慮到各繩方的要求，減都要考慮各梅方價值的增闊長，只有公映司價值不斷爽增長，才能閥創(chuàng)造良好的夾股票業(yè)績，享否則公司將熊不會得到廣南大股民的支勵持。因此，汪公司上市要壺求公司進行多企業(yè)價值評幻估和價值管遍理。猜（碧三戲）伊利集團吧價值評估分減析憐1.競爭優(yōu)志勢分析面（1尖）迫伊利集團作守為中國乳制蝕品行業(yè)的第濱一品牌，擁膝有美好的發(fā)現(xiàn)展前景。鐵（2茅）絞伊利集團作妙為中國乳制坐品的龍頭企乒業(yè)，滿足了號消費者不同垃口味的需求絮，同時在乳賭制品方面也沙做出了巨大組貢獻，作為義行業(yè)的領導仿者，占據(jù)了虜制定行業(yè)標螺準的優(yōu)勢。斜（3朵）扯伊利集團有扁優(yōu)質的奶源水基地，帶動中了相關產品屬的生產，實給現(xiàn)了乳制品睜低成本運作站。啄（4遍）鞋伊利集團在鍋乳制品市場槽上確立了牢艱固的品牌地譯位，隨著消傲費者的生活峽水平提高，睬消費者的消證費觀念及消膠費質量也在寄不斷提高，訊綜觀國際乳瞎制品發(fā)展的埋軌跡來看，就健康的乳制跪品將成為必炕然發(fā)展方向膜，伊利集團披牢牢抓住了僚品牌的發(fā)現(xiàn)污功能，樹立賤了碌“邁100%安揀全，100俱%健康"的味理念，這一劍理念已經深環(huán)入人心，迎捉合了消費者痕的健康消費弄需求。故（5）伊利秘率先在行業(yè)貢內創(chuàng)造了全涼過程、全方做位、全員的延“腦三全?！睒O質量管理體散系，對生產標過程實施嚴托格的技術監(jiān)牽控，并在生屆產過程中率瞧先采用國際烘上最先進的喂超高溫滅菌換技術、無菌凡灌裝技術，迎充分保證產古品的安全、且健康。老與此同時，勁伊利不斷通插過技術創(chuàng)新吼提升品質標礙準。目前，樸伊利擁有中幕國唯一的乳串業(yè)研究院，投中國唯一的廁乳業(yè)專利信洲息平臺，每允年研發(fā)新品宇數(shù)百種像）拍其先進的生惱產設備和工井藝師其他小赴作坊式的乳床制品廠無法半比擬的。宜2.伊利集朵團產品結構血及盈利能力其分析寫伊利集團現(xiàn)漂由液態(tài)奶、掃冷飲、奶粉適、酸奶和原纏奶五大事業(yè)齡部組成，所牽屬企業(yè)13良0多個，旗侵下?lián)碛醒└鈶?、冰淇淋、擦奶粉、奶茶賀粉、無菌奶出、酸奶、奶校酪等100淺0多個產品求品種。在1外5年的發(fā)展招過程中，伊你利始終致力姨于生產10栽0%安全、耀100%健摩康的乳制品艦、輸出最適他合中國人體航質的營養(yǎng)和雞健康理念，仗并以世界最輩高的生產標跌準為消費者命追求健康體框魄和幸福生躍活服務。胞如今，伊利桶雪糕、冰淇診淋產銷量已厭連續(xù)13年醬居全國第一徒，伊利超高亞溫滅菌奶產袋銷量連續(xù)多芳年在全國遙薯遙領先，伊劑利奶粉、奶仗茶粉產銷量演自2005踩年起即躍居紐全國第一位藝。玻目前，伊利息已擁有中國順規(guī)模最大的識優(yōu)質奶源基攔地，優(yōu)質牧慮場近200則個，可控良妙種奶牛超過核200萬頭嬸，由此進一用步保證了高扎品質原奶的糖穩(wěn)定供應。愈（區(qū)四俗）伊利集團鴨的企業(yè)價值第評估過程妙1.伊利集旱團價值評估客方法的選擇標賬面價值法窯由于其種種時弊端，難以賴準確預測公擴司的未來盈前利能力，故干不采用賬面悲價值法。市頃場價值法要濾求有與目標賞公司非常相秩近的上市公忠司，由于國價內同行業(yè)上偷市公司比較姿少，且經營亦內容和經營匹規(guī)模有著比皆較大的區(qū)別魄，收益率和巖風險也差異堤較大，評估耀伊利集團價季值不宜用相仿對估價法。詠公司有比較始穩(wěn)定的現(xiàn)金飼流，所以公暢司自由現(xiàn)金駝流量折現(xiàn)方憤法較為合適乞評估伊利價朋值。每2已.逐伊利集團績歡效預測執(zhí)今天的伊利持集團，面對鋒全球經濟一宏體化的挑戰(zhàn)攝，提出裁“繭用全球的資枝源，做中國伐的市場紐”助，推行芝“君以人為本麗”滾的管理理念備，以珠“叨效率、團隊漆合作、創(chuàng)新走、忠誠/誠摟信、服務撒”目作為自己核脾心的企業(yè)文刮化，以不斷騙創(chuàng)新、追求覽人類健康生在活為己任，雁力爭在20平12年進入擺世界乳業(yè)2信0強，并實算現(xiàn)銷售收入華與自由現(xiàn)金兩流的動態(tài)平銜衡，成為中摧國最有價值嚴的上市公司拌。盲3.預測伊碰利集團的價繭值御對伊利集團瘋歷史數(shù)據(jù)的請分析主要目來的是比較全押面地了解公喝司過去的經奧營狀況，為私判定和評價貨對今后績效膊的預測提供愚依據(jù)，歷史尸數(shù)據(jù)分析主涂要是對集團享的歷史會計擾報表進行分第析香。室（1）營兵業(yè)收入與現(xiàn)踐金流的預期榆模式的階段露性分析箏內蒙古伊利粉實業(yè)集團股朝份榮是全國乳品順行業(yè)龍頭企經業(yè)之一，是庸全國151聚家農業(yè)產業(yè)量化龍頭企業(yè)衛(wèi)之一，它是踢中國最具價甜值品牌之一隆，由此可見喘它具有較強橡的實力，近至幾年伊利的世營業(yè)收入持哥續(xù)增長，主鞏營業(yè)務收入傾增長率20沈06年是3愛6.2%，租2007年茫是16.8遞%，200彎8年是11濱.9%，雖熔然保持增長奉，但是增長告速度明顯下悶降，三年的桂平均減少率盆是12.1衣5%。這是嫂因為200烈8恰“頃三聚氰胺事頂件釋”唐對中國乳業(yè)己造成巨大沖舊擊，消費信嚷心受到很大救影響，致使描乳制品市場榮需求大幅下暮滑。雁現(xiàn)金流與營頃業(yè)收入有著陣相似的變化叛，雖然都有千增長的趨勢晚，但隨著三附聚氰胺事件鞋影響的降低稅，伊利將完摩全走出該事屑件的影響，孫再由于牛奶飛是人們飲食皆的必需品，羽2023年刻伊利公司的柱主營業(yè)務收余入和現(xiàn)金流拿將會持續(xù)增掌長，并且會錄保持一段時今間的高速增涼長，這種增廢長是恢復性床的增長，在痕初期會增長爽迅速。由于夫中國乳制品腳行業(yè)的品牌薦眾多，競爭貧激烈，保持園較高速度的巨增長之后,漫這種恢復性廣的增長率會啊降低，經過騾持續(xù)一段時竊間的降低之莫后，會保持宜正常的較低奉的速率增長喪。榨因此我們預博測伊利集團丈適合三階段爸公司自由現(xiàn)爭金流貼現(xiàn)模綢型，企業(yè)的庸增長速度經鏟歷三個階段池：高度增長態(tài)階段、增長狼率遞減階段嶄和永續(xù)增長堆的穩(wěn)定階段街。紐（2）營業(yè)雄收入與盈利疫的年度預測仍從2006稼年到200憂8年，伊利井的主營業(yè)務告收入呈增長毫的趨勢，但卸增長幅度逐拒年降低，這召表明伊利的漿銷售能力在暮降低，這也司直接表現(xiàn)在蚊伊利的盈利私上面。從下證圖就可以看媽出伊利的凈寄資產收益率領是逐年下降蹦的也下降的敏幅度較大，葬也在200癥7年與20視08年都是捉負值，這也溫表明伊利在愿這兩年都是扁處于虧損狀卷態(tài)，且在2冠008年虧央損額較大。榜圖4-1主棚營業(yè)務收入比變化趨勢圖撕圖4-2伊涉利集團凈資撓產收益率趨夢勢圖法伊利營業(yè)收肅入增長率的聯(lián)下降、虧損傭的增長都與雀三聚氰胺事亡件對全國乳斬制品行業(yè)帶墾來的前所未紋有的生存危比機直接相關軋，另一方面敲，全球金融漁危機對全球較消費的影響棟也間接影響忘了伊利的盈筐利。伊利要襪想在200稅9年度東山境再起，面臨苗著很大的困燕難。但是隨驗著國家經濟暗刺激計劃的注出臺和實施責，三聚氰胺狠事件的影響崖的減弱，以充及伊利自身隸加強產品多午樣化的努力清，相信伊利爆會在200注9年度有一距個華麗的轉批身，預計伊軌利會在20緞09會扭虧源為盈，實現(xiàn)里盈利。議下面就黨伊利產品結抓構角度分析糠伊利營業(yè)收種入與盈利能帽力的變化。液體乳竭2006年嗓2007年堅2023年局主營業(yè)務收疑入沃11,65巷0,134虛,624.極19端13,25抹4,754州,018.慰97行14,44供1,795斯,238.逢87院主營業(yè)務收跪入增儉率列30.17梁%唐13.77爹%度8.96%子仇貨(2)符潔冷飲產品系嗚列欣2006年香2007年善2023年搞主營業(yè)務收將入曠2,280狼,834,難646.1舌1億2,735妹,149,膊822.5噴4虜3,320逼,230,友325.5利0詳主營業(yè)務收顏入增長率香46.84頌%穿19.92宋%多21.39適%切(3)拖奶粉及奶制覽品黨2006年朱2007年砍2023年溫主營業(yè)務收洽入治2,008曉,519,別072.0景9竭2,720鄙,034,粗505.5蠅4教3,233脈,306,筋270.7線8滋主營業(yè)務收勒入增長率慧50.22屢%里35.42乓%搭18.87隙%李(4)細混合飼料店2006年爺2007年壽2023年扎主營業(yè)務收廣入板399,4蕉97,52嘆3.76虧498,4兵98,21臥2.34波542,7匆90,12壞6.38絹主營業(yè)務收籍入增長率致18.80就%沉24.78范%摔8.89%扯由表分析可揮知伊利適合番三階段公司誕自由現(xiàn)金流煉貼現(xiàn)模型，珠第一階段2秀009～2處014年主因營業(yè)務收入積以18%的侮速度增長，巖第二階段2逢015～2尼017年增與長率以每年被3%的速度刊遞減，20朗18年以后奴為第三階段敢保持12%搖的速度穩(wěn)定水增長。巡（3）成本各資本的預算架其中：權益尤資本成本測末算弓確定增長率止和預測期：沫伊利集團2含008年的糠營業(yè)收入增餓長率為11盆.9%，伊漿利集團所屬月的乳品業(yè)屬晝于競爭激烈捷的行業(yè)，伊釋利集團是行棕業(yè)中的領跑氧者。但是2積008年悲“塞三聚氰胺嬸”熊事件對公司芬銷售造成嚴汁重影響，前屯三季度銷售像收入同比增畏長29.4鑰5%，第四擾季度銷售收擁入同比下降參44.86邪%，而且造窮成存貨報廢讀8.85億愿元和計提存把貨跌價準備背2.38億晉元，使得0現(xiàn)8年公司發(fā)芬生巨額虧損窗。儉預計09年糟虧損情況轉昏好，收入會角超過預期增破長。預計0劉9年營業(yè)收蠟入增長率不早低于11.遭9%，約為兇15%。堂β春=（某項資熔產的總收益亂率代—撥無風險收益舞率）/（市切場組合的總攏收益率票—彩無風險收益豆率）竊風險是由系齊統(tǒng)風險和非唱系統(tǒng)風險構已成的，風險村溢價也即對避投資者承擔匆風險的回報屋指的是對系永統(tǒng)風險的回躬報，非系統(tǒng)卷風險在金融貍經濟學意義殺上是不能獲替得回報的。附在開放條件囑下，投資組召合的系統(tǒng)風窗險從國家范可圍內擴展到均了世界范圍護，國家范圍著的系統(tǒng)風險蜻顯然低于世待界范圍的系里統(tǒng)風險，因發(fā)此風險溢價否會低于不開卷放條件下的排風險溢價。薪碼決定風險溢潮價收益率的蘋因素有以下廊三點：生（a）宏觀拉經濟的波動元程度：如果摩一個國家的釀宏觀經濟容昨易發(fā)生波動爹，那么股票逃市場的風險亡溢價收益率剩就較高，新扒興市場由于簽發(fā)展速度較歷快，經濟系胃統(tǒng)風險較高寨，所以風險姿溢價水平高歪于發(fā)達國家趟的市場。錘（b）政治告風險：政治妙的不穩(wěn)定會在導致經濟的獻不穩(wěn)定，進目而導致風險少溢價收益率妖較高。屠（c）市場昌結構：有些唇股票市場的洲風險溢價收層益率較低是架因為這些市獎場的上市公恩司規(guī)模較大蘿，經營多樣魯化，且相當棵穩(wěn)定（比如貸德國與瑞士全），一般來保說，如果上閃市公司普遍催規(guī)模較小而鋼且風險性較蟲大，則該股淋票市場的風暑險溢價收益蒼率會較大。邀風險溢價是美指市場投資倒組合的預期叛收益率減去諸無風險收益拘率，我們可儀以用股市的蜓月平均回報轎率和一年整掠存整取的存壩款的利率來其擬合兄。身發(fā)展中的市竭場（除日本五外的亞洲市益場、墨西哥扮）遷風險溢價平添均為匆7.5%僚預計伊利集速團的風險溢烏價為5%左協(xié)右，因為我揚國的宏觀經煌濟波動較小移，政治較穩(wěn)斃定，市場結絡構多樣且穩(wěn)閣定，且伊利亮集團是乳品雀業(yè)中發(fā)展較府成熟的企業(yè)信，所以風險來溢價收益率臨會略低于平慣均值。禁權益資本成竄本計算襯項目洋2004年峰2005年絲2006年銳2007年暈2023年晚短期借款政874,6克20,86料6.1堤2,656借,000,碧000父1,521愛,000,持000滋1,941肥,000,根000顧2,703洋,000,暫000旬長期負債詞10,60篩5,000愧164,7床29,00哥0繪184,7母29,00會0攝204,6柔29,00摧0餓54,62邀9,000暈權益資本罰4,816攻,862,新905司3,318黃,435,助078轎3,048白,286,傲404委2,906薄,158,撥917進2,789步,262,逢810楊債務資本成會本測算條債務資本成奇本主要有長蔥期借款成本曾和債券成本薪。影響債務及成本的因素漿有現(xiàn)行利率村水平、公司孟的違約風險喉以及債務的句稅后利益。軌伊利集團既撈有長期借款會成本也有債號券成本。聞稅前債務成粗本=長期借房款利率*長抵期借款權重吹+短期借款敏利率*短期蔑借款權重竟庸長=7%諒*3.5%臨+6%*9廈6.5%俘=6.0癢35%懇稅后債務成張本=稅前債諒務成本*（添1明—屠所得稅稅率教）正添橋=6.管035%*完（1他—濫20%）尿=4.82岸8%葛債務與權益惠資本權重比歐率測算司由串伊利集團鉗2004~扮2023年令的報表得知迷，玉伊利乳業(yè)傭一直以較好矮的趨勢進行圾發(fā)展，停即使200隨8年因嗎“斃三聚氰胺革”垃事件造成銷屆售額巨大虧橫損，200昆9年預計營園業(yè)收入增長薯會呈轉好態(tài)娘勢。水因此，啞伊利集團抄在近幾年內幸不會有較大煌的貸負債膚變動，因此有可以預測拿伊利集團齒的資本結構功不會發(fā)生較駝大的變化，絨預測秋未來伊利集懼團的資產負恢債比為72辱%，權益比扶重為28%屑。久基于股權現(xiàn)喚金流的公司碌價值計算燦在確定了目躺標資本結構爪之后，根據(jù)孟上面兩步計孕算得到的權效益的資本成鼓本和債務的姑資本成本來鋤確定公司的尼加權資本成納本，根據(jù)加套權資本成本逆公式，能夠估得到預測期尤以及穩(wěn)定增賞長階段的W啄ACC即為趁現(xiàn)金流的貼陵現(xiàn)率。臟加權平均資駁本成本預測段2023年保2023年質2023年臘2023年幟2023年雅2023年循2023年墳2023年擁穩(wěn)定期碌WACC奴0.0蟻5嚷0.0錯5榴0.0孔5警0.0歪5菊0.0拴5齒0.0朵5強0.0誘5昌0.0咳5常0.0得5員自由現(xiàn)金流俊量預測路染公司自由現(xiàn)鴉金流（努F(xiàn)CFF但）寶高速發(fā)展虜隊映2023先2023肚2023剩2023布營業(yè)利潤憑633華2783壤76.07旗744嚷6601技18.10潑855濟7241叢83.93興957迫4854狹88.69見加：財務費說用灑747槽1733吐6.36甘564口6204喪2.01子428黎5585幼4.83豆317熊6824鬧5.83逆框霸政驅倘餓=盤息稅前利潤危707宇9957爭12.43建801貼1221槳60.11絮898全5800翁38.76妻989仙2537晶34.52抬全部所得稅必144肚7389責56.69身167篩5372翠21.75岡190影0973斷47.48谷210嘴8975蟲17.24淚加：利息費繩用減稅慰136洋0748狡4.48姻115涂7883羽1.34影930蒸8156膜.78搏784慈8388葡.97挎減：息稅前校利潤所得稅墳158加3464橫41.17障179柴1160駁53.09腥199紋4055拒04.27柿218秋7459促06.21案息前稅后利腿潤陰549僅6492畢71.26門622盒0061制07.01跟699腦1745矛34.50悲770幫5078殊28.31故加：固定資育產折舊從522取4309環(huán)55.39局572繡4624黎44.99鍛624顆7241與22.78攜679展5387請13.85奸加：其他長迅期資產攤銷躍103嘗1937瓶9.58徹105宰1481那1.69荷107境1024停3.80捏109機0567潔5.91拿豆=坦營業(yè)現(xiàn)金流抵量隆1082逃399鑄606.2盟3測1204蕩983繪363.6嚼9搶1334悟608夏901.0葵8零1460梢952派218.0幼7儲流動資產簽1647泄4782霜439.歌51麻1693而9191機217.盯11曾1759餃2008慚628.券77培1891培3680衡479.它90裂減：無息流君動負債戲4570幫733斬005.4碑9性5185多807飛082.2央4最5839侵042鉆539.0左8宿6560伸510渡287.6從4茄=營業(yè)流動法資產額通1904逢049粒434.0羨2稀1175斃3384藝134.使87積1175娘2966輛089.漫69混1235奧3170濁192.薄27姿減：營業(yè)流闊動資產增加股-138滾762籠431.3爸1迷-150心665童299.1唯5匙-41錢8045桿.18腎600捎2041球02.57怠塘=虜經營現(xiàn)金凈捏流量波1221鏡162講037.5乒4哄1355目648猶662.8賊4慰1335高026柱946.2旋6巾860尾7481贈15.50委減：長期投著資增加赴-14細2401黃95.74倒143賠0514車8.52贏-47晴9003強3.77過-15但7502訓6.99片減：固定資拆產支出傭635能0550俱91.56冠657癥8482哥83.44脂693記1329薯08.98仙724辰3304驅00.14腥減：其他長監(jiān)期資產增加伶0腦0炊0屑0澡加：長期無港息負債增加錘0弊0學0首0自借=借自由現(xiàn)金流再量捏(FCFF賢)寶600礦3471御41.72啟683子4952襯30.87刮646鏟6840梨71.05荷137刻9927迅42.35喉豐1273甜4447敞169.百87瞇1292昂6246測501.題69伏1313臥2119詞534.索18求1014痕5339伶603.戚03打秒2164旺211怕400廉2164鋼211面400歇2164次211娘400黃2164榨211顏400脊穩(wěn)定的固定際增長率絲5.局.框8841效5.廊.辛9727何6只.色.067眉9滅4從.杏.687欄8何虹1044辨8724瓦982.拔77失1102父3567葵483.陸81毛1168漠8666拳402.構17撓1244蠶5024葉673.竄33之蛋2164寬211判400辨2164莫211蒜400蝕2164較211露400極2164肚211勵400嫂第一階段的告自由現(xiàn)金流與現(xiàn)值盈17715需91888曉.02擾11673熔95876腐.48.渾23467搞93156霸.34衰36549辜78295批.24崖第一階段現(xiàn)晌金流現(xiàn)值合渡計亭77733印63340聰?shù)诙A段的指自由現(xiàn)金流焦現(xiàn)值規(guī)57908膚64958券公司價值辯13564方22829族8躁4.伊利集杜團價值評估佳參數(shù)的敏感紹性分析圾甲在公司價值京評估中，評府估所依據(jù)的股數(shù)據(jù)都是預銹測和估算的柿，只能根據(jù)巖公司的歷史脈數(shù)據(jù)、行業(yè)惑發(fā)展走勢和常公司的未來襖發(fā)展戰(zhàn)略，帝對影響公司欲價值的關鍵潔性因素做到支盡量合理、涌科學的預測忠。因此，在檔公司價值評度估要考慮哪爺些因素對公徑司價值起著災決定性的影桂響，找出影同響公司價值級的敏感因素妄并比較各因蘭素對公司價南值的影響程屑度。為確切高了解影響內南蒙古伊利集裁團公司價值篩的因素，本樸報告采用單蘆因子敏感性腥分析的方法頑，測算每個浸主要因素對倚股票價值的浪影響程度，狀即在其他因奮素不變的條資件下，改變汁某個因素，泰對比股票價廚格的變化程碎度。讓單個因素敏膝感度=【（轉因素變化后疤的股票價值衫-因素變化桂前的股票價教值）/因素廉變化前的股惹票價值】/爽【（因素變跌化后的值-調因素變化前胃的值）/因基素變化前的鬼值】揉穿殖因素變化量鋸抗因素賠灶喉盾皺閥

愿封丹忽范鼓旅-10%跑-5%奔0偽5%攀10%賭收入增長率寶-15.0窯7378師71磚-15.3妙8927結5閑0罪-15.9儲7593瘡80扶-16.2抬8121踩348維主營業(yè)務成紐本率縣31.26揮9312固33暫52.58華0603棉2捉0部-262.環(huán)9757辭21樂-291.惡5822朗045蛋營業(yè)費用率傲-27.3累5534漫68鬧-27.3藏3890微1井0另-27.3擱5361持57鬧-27.3遷6270哥394睜管理費用率哄-7.36神2703窯94柳-7.37矩1792平1燦0爬-7.33主5439肯48振-7.34廣4527曾63涼應收賬款榴/主主營業(yè)務收雹入緒-3.32池8428錫61此-3.33傘7516罩7垮0粒-3.30誓1164把15乓-3.31娘0252愿30巾存貨/主營陣業(yè)務成本臣-4.29碌8697周36翅-4.30爺7785超5儀0索-4.32哄2499脊68引-4.30玻6054鈴44構應付賬款則/道主營業(yè)務成顛本晚6.935挑993搞42脾6.926離905遵27桂0緩6.912止191淺11敗6.928做636挨34熊固定資產投能資躬-5.34腔5566閉28直-5.32著9121輔0淡0既-5.34裂3835鳳20駱-5.35災2923溝36晨β申-0.59別6356命08儲-0.57真9910栗8鏟0慚-0.59升4625看01帖-0.57誘8179反77闖運用上述公亞式對幾個主演要比率、因什素進行敏感準性分析，計串算發(fā)現(xiàn)主營囑業(yè)務成本率繪的變動對伊慕利的價值影片響最大，其罵次是固定資蛾產投資和應擾付賬款宇/懼主營業(yè)務成傅本，其他因側素的變動對旁伊利的價值他影響相對較仿小。因此，緞在對公司價慣值評估中，花對主營業(yè)務究成本率、固炒定資產投資戚等指標的預概測要盡量合靜理、準確，訴才可以保證日結果的合理夾、有效。拍5.伊利集亂團價值評估客總結封冊本文雖然對航伊利集團價四值進行評估夸，并且得出蘋了比較合理誰的評估結果搭，但必定信縱息有限，總嗚歸還是對伊教利集團價值濟評估的一種鞋初探和嘗試榜，其中做了吩種種假設，底雖有一定的冬合理之處，斧但并精確，炮伊利集團價鐘值還有待進儀一步進行評摟估。腎巖雙筆橫盜動俱1.泥提高銷售增捕長率鳥榴伊利價值產恢生的源泉取轉決于它預期回的未來現(xiàn)金斤流量，而未章來現(xiàn)金流量抽的大小直接聚與企業(yè)銷售洲增長率有關果，但不是決海定因素，支扭撐伊利集團脂銷售持續(xù)增柄加的是一流陸的員工、能魂為伊利集團柿帶來特殊效旨用的差異化獵的產品和服肺務，伊利集耗團的技術、居制度和文化乘。但銷售的嚷過快增長有雅可能使公司兄資源變得緊敬張，所以管糞理者應該當悔安排協(xié)調銷位售率的增長欲，使銷售增晌長率達到可拆持續(xù)增長的憤最大值。什2.制定有唱效的營銷策貌略隙狹加強奶源基混地的建設，領對于重要的委奶源基地應播該建立戰(zhàn)略處合作伙伴關形系，努力降仰低成本；加禮強公司的內敏部管理，使離公司內耗水次平降到最低逢；從而可以難降低公司產烏品成本，在首保持產品質掃量的基礎上考增強產品競努爭力，制定室靈活迅速的驅配送機制，附提高產品售屑后服務質量淺。克加強伊利集澆團品牌的維榜護與發(fā)展，失根據(jù)國際設吸計協(xié)會統(tǒng)計籍，企業(yè)在形齊象設計上投為入1美元，在可以收益1鄉(xiāng)27美元。棟因此要不斷符強化伊利品劍牌的知名度右和在消費者煙心目中的良離好形象。品片牌也是一種幣生產力。義客戶關系角訊度來講，利恢用數(shù)據(jù)庫、核報表