趙保具212724262002MBAF3班安泰科技投資河冶公司價值分析一、安泰科技簡況安泰科技股份有限公司（簡稱安泰科技）成立于1998年12月30日，注冊資本15260萬，坐落于中國的“硅谷”——中關村科技園區(qū)。公司于2000年5月上市，發(fā)行6000萬股流通股，募集資金8.8億元，是由亞洲規(guī)模最大、最具實力的新材料研究院所——鋼鐵研究總院發(fā)起設立的股份制上市公司。主要從事高新技術材料業(yè)務。經(jīng)營領域包括：超硬及難熔材料、金屬功能材料、生物醫(yī)學材料、精細金屬制品、工業(yè)工程及先進制造技術。是金融資本與科技資本相結(jié)合的典范。強大技術和人力資源優(yōu)勢，以及雄厚的資金實力為安泰科技快速成長和擴張奠定了堅實的基礎。目前，以“科技精英、材料專家、創(chuàng)新典范、產(chǎn)業(yè)先鋒”為奮斗目標，安泰科技現(xiàn)已發(fā)展成為中國新材料產(chǎn)業(yè)的一支主力軍和極具發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍脊?。公司凈資產(chǎn)超過11億，2002年主營收入5.16億，現(xiàn)金流充裕，上市募集資金尚未投資完畢，公司正處在加速發(fā)展的時期。2002年3月成立了資本運營部，主要從事對外投資業(yè)務。二、河冶科技簡況河北冶金科技股份有限公司（簡稱河冶科技）成立于2000年8月28日，坐落于石家莊市工業(yè)區(qū)，現(xiàn)有員工1000余人，是由河北省冶金研究院改制成立的。主要從事高速工具鋼、模具鋼、稀土永磁材料業(yè)務，是中國高速工具鋼科研組組長單位，河北省高新技術企業(yè)。2002年凈資產(chǎn)1.3億，主營業(yè)務收入1.48億元。目前公司前景較好，產(chǎn)品供不應求，處于需要擴大規(guī)模的時期。三、河冶科技生產(chǎn)線擴建項目1、項目介紹公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力為8000噸/年,占國內(nèi)銷售市場26%的份額,主要產(chǎn)品包括精鍛材,熱軋圓,方,扁材,線材,鋼絲,光亮材,鍛件,高速工具鋼深加工產(chǎn)品等。公司近三年經(jīng)營情況見表1.1：表1.1河冶科技近三年經(jīng)營情況綱2001提2002黨2003（冰計劃）贏銷售收入（略萬元）臨11783脂14770撈18000床利稅（萬元曠）悲1043柱2243齒3100充利潤（萬元奸）晃701貞1100疤1600本擴建項目所包含內(nèi)容為年產(chǎn)15000噸高速鋼材的改造任務，煉鋼工序的精煉等內(nèi)容不包含在內(nèi)。本項目實施完成以后，公司的工藝路線及裝備水平基本達到國際水平，具備高效，短流程，專業(yè)化等特點。公司的產(chǎn)品無論在數(shù)量還是在質(zhì)量方面將進入世界前三名的位置，公司將進入持續(xù)，穩(wěn)定的發(fā)展階段。2、市場分析（1）市場容量現(xiàn)狀高速工具鋼材世界年產(chǎn)量約為20萬噸，我國2002年為4.5萬噸左右，其中進入高速鋼鋼材銷售市場的為2.5萬噸左右。值得一提是隨著中國加入WTO，2002年比2001年增加近10％，也從一個側(cè)面反映出中國在此領域的優(yōu)勢，同時轉(zhuǎn)移增量因素也已經(jīng)凸顯，因此總量的增加勢在必然。（2）市場供需預測濾定中國該國內(nèi)GDP駐到2010斤年要翻一番偽，鋼鐵產(chǎn)量著將達2.8須億噸，高速厘工具鋼產(chǎn)忌量將增加；續(xù)從成本角度獻考慮，發(fā)達項國家的產(chǎn)量誰會減少，中簡國的轉(zhuǎn)移增全量會增加，橡出口量也將巧增加；中國濕汽車，機械央行業(yè)飛速發(fā)概展帶動高速晚鋼行業(yè)發(fā)展絹；筋中國具辦有得天獨厚粥的資源優(yōu)勢絮；高速鋼的笛應用領域不赴斷擴大，如誓在模具領域替的應用。架斃綜上所述耽，作為高速樂工具鋼的河印冶科技預測敲：2006助年中國國內(nèi)紋高速鋼產(chǎn)量糊將達到6－穩(wěn)7萬噸，2秧010年其都產(chǎn)量將達到腥7－8萬噸東.薯（3）塔競爭力分析蠻元趨咬替表1.2宣競爭力取情況比較吐序號赤比較內(nèi)容叔競爭對手比休較脾備注掘河冶漸國內(nèi)載國外放1廣資源占有盲3圾3仁2宵2仔工藝技術裝秧備任3按2現(xiàn)3季3銷規(guī)模效益磨3奮3插3薪4鞭產(chǎn)品開發(fā)能槍力懷3將2舒3去5餅產(chǎn)品質(zhì)量性轟能端2李1鼻3則6襯價格賢3撇3躺1話7節(jié)品牌筍2企1考3還8再區(qū)位屢3何3毛2痕9灶人力資源揪3梨2后3鑒10脹25征20貼23放注：1.各商比較內(nèi)容按項1，2，3胸即一般，較罩好，好。方撈2.睜河冶按項目鞭完工后填寫西.繁綜上所述：提公司具有較揉強的競爭能紹力，實施改俊造項目具有林較大的發(fā)展渡空間，公司吵目前無論國賴際，還是國葬內(nèi)市場都處剩于供不應求讓。廟3、項目總豎投資及資金告來源牢羅田多表遼1.3賽項目投籍資情況梯工序藥改造內(nèi)容恐預計投資(為萬元)縮煉鋼鉛中頻，電渣鳳，漢450限鍛造寨SX55精掠鍛機添4000令軋鋼淺半連軋河500脹退火纏增加退火爐猜200暈精整冬精矯，精扒騙皮，檢測蒙1000拾電力秀增容椒400幻流動資金補林充淹2500坑合計扔9050資金來源避外資210營0萬元（精刊鍛機設備折勾價）。境河冶科技自克籌1500貼萬元。首研究院改制忽募集資金投寨入5400遼萬元。贏4、項目進漁度安排,資鉤金使用計劃姜及實施效果吵莖辨表1艱.4眼資金使用計叮劃及預計實寫施效果認2003斑2004升2005扯資金投入（碎萬元）胞6000敗3000劇達到產(chǎn)量（秒噸）母7500怨11000存15000伐銷售收入（匙萬元）擔18000初26400疲36000敗年利稅（萬嗓元）坡3100每4300師6200逆年利潤（萬棕元）朋1600渡2300及3400鬧5、資金募刺集和股本調(diào)懂整方案僑——腿資金募集分巴兩條線實施昆（1傅）公司和外精資正在進行迎的精鍛機合螺資項目，引陵進關鍵生產(chǎn)渴設備仇——楚SX55型予精鍛機，設弊備價值26獄0萬美元（躲折2140亭萬元人民幣鐵），屆時河喘冶科技股份與公司股本將賠達4835蝴萬股。精鍛采機項目實施涉，不僅解決臨了鍛壓環(huán)節(jié)巨的生產(chǎn)能力溫，更重要的億是保證了高遞速鋼的近似燃等溫鍛造，猜大大提高了要產(chǎn)品質(zhì)量，的由于一火鍛溫比可達10拆以上，可使唇成材率提高漢8％以上，到僅此就可降佛低成本80創(chuàng)0－100梨0元／噸。蛋預計該項目筋在年內(nèi)安裝萌完成。但此賤項目需20炸00萬元配置套資金支撐講。渣（2）研究隊院改制募集緞資金?，F(xiàn)省昌政府已批準忽了河北省冶蘿金研究院的螺改制方案，拳并預批核準組了名稱掩――憐河北省冶金夕研究院（有周限責任公司攔）新視a.其餃中國有股以擱100畝土鄭地使用權評且估作價入股壩，按評估價港的40％折漲算，估計在刮1600萬蛇左右。國資霉局已授權國攤有資產(chǎn)事務雞中心管理。耗扛b.另階設計職工股炮和高管股2箭000萬股季。預計職工拘自愿認購在周500－1撐000萬之翻間，其余由幸高管層補齊皮?？紤]到高扯管人員的經(jīng)煌濟能力，需痕通過過橋貸宰款或BOT純方式解決。止傲c.其迷他社會法人遠投入300幅0－340擾0萬。艷墻環(huán)總計股本6逃600－7撒000萬。漿研究院（有柳限責任公司燙）組成后擁犬有現(xiàn)金50球00－54驚00萬，土廣地100畝舟，另外通過涼接受冶金實特驗廠職工安縱置可再接受司河冶科技股閣權566萬延股及60畝頑土地使用權班。也6、研究院際（有限責任械公司）對河魔冶科技公司膚投資方式脂適根牧據(jù)資本市場違和金融投資圈機構的意見繪，不外乎兩溉種：投資和囑合并。獲（1）投資亞方式。以研卸究院為母公凈司，把現(xiàn)金江投入到河冶受科技，但此帽方式受公司南法投資不能甲超過資本5擱0％的限制些，現(xiàn)金投入斥在3500墳萬元，其余耍2000萬撈元現(xiàn)金可通產(chǎn)過借用方式點解決，因為殿河冶科技完擾成精鍛機項雀目以后，總攤資產(chǎn)已超過恐2億元，其它中銀行借款厘3480萬爺元，加上其騙他負債，實壇際在600明0萬元左右傳，負債率不滲到30％。板再借款20掉00萬元，攻負債率在4唇0％左右，為不會影響今蘋后的資本運合作。渡（2）內(nèi)兩個公司依盆法合并。從告資本市場的哲角度來看，用合并方案更賢為有利。因蹈為研究院（寄有限責任公帝司）擁有1東60畝土地雁，在帳面上潤并沒有顯現(xiàn)嘆實際價值，迷盡管河冶科吸技的凈資產(chǎn)勺超過1.5尿元／股，合舟并時，研究鞠院的股本可覆不折價或少敗折價（實際皇情況適應資否本市場要求曉）。合并后芹，名稱河冶社科技股份有眠限公司?？偞夜杀驹?.仇0－1.2搖億之間屆時圍公司的總資趨產(chǎn)已超過2激.3億。負僚債近600橡0萬左右，消還不包括1英60畝土地獲使用權的價澤值。應該是泉一個相當好耀的框架。研膨究院將變?yōu)椴凸鞠聦俚乃讯壴核?，請管理高速鋼痛主業(yè)以外的姨業(yè)務，并對虛公司提供一課些技術支持統(tǒng)和后勤支持蘋。2004鞏年改造完成和后，年銷售逗額3.6億綿，利潤34螺00萬元。件即可進入上樣市程序。如喬能募集2－食3億的資金攜，在新區(qū)設避計建設一個餡國際一流工段藝裝備水平隙的小特鋼，荒爭取更大的咬發(fā)展?，F(xiàn)有資160畝土嚴地的開發(fā)價傲值至少在1捐.2億元以腦上，為廣大快股東帶來更味大的效益。蚊四、項目投賄資價值分析刊從鴨該項目，我估們不難看出閃，該方案設起計的非常巧音妙。該計劃星希望安泰科遣技對母頂公司河北省序冶金研究院曠進行投資，哀完成其改制大工作；由于秩安泰科技的盼投資，為其測高沉管層順利實茅行MBO創(chuàng)眾造了良好條磨件；然后，幸研究院再把富資金投入河承冶科技，完律成項煉目擴建計劃耍；該項目的猛盈利又可以態(tài)派發(fā)股利給消各股東；可媽謂一舉四得噸，皆大歡喜永。鉤對猾安泰科技來沉說，其投資采的好處如下肺：證緩·滋河冶科技的懶業(yè)務與其新軌材料業(yè)務構欠成了互補關突系，有利于悉其擴大規(guī)模憶，提高收入闊，降低成本弦，從而產(chǎn)生壺協(xié)同效應。播認·搖兩公司同屬咸冶金行業(yè)，村以前就有良此好的業(yè)務合躍作關系，對射其高層和公應司的經(jīng)營狀顫況有較深入乘的了解，有才利于降低代豪理成本。夕三·籮由于對河冶濕科技的投資標額較大，可踢以合并報表存，從而減輕倒了其投資壓叼力，提高了巾公司在證券喉市場的表現(xiàn)做。芒對歲安泰科技來灶說，目前存拿在的主要的釘風險因素是免：禮·援銷售量：雖栽然高速鋼目矛前市場比較禿穩(wěn)定，但由掀于國內(nèi)民營獲企業(yè)的異軍頸突起，占領它了高速鋼的洗半壁江山，塌正逐步向高脫質(zhì)量，高價性位（目前河典冶科技的主虎要市場）市瀉場滲透。壁·造價格：估計卡這兩年的競冬爭還不至于惰十分激烈，解但隨著河冶堂科技的擴建凱項目的完成火和民營企業(yè)幣的競爭，存粗在著降價的巾壓力。叮五、安泰科乖技的投資策乞略來細安泰鵝科技可以采恐用控股或參煮股的形式，僑但安泰根據(jù)侄該項目的風貿(mào)險預先設定陡一個三年期年的預期回報龍率，當投資阻回報率大于逗該回報率，睜就值得投資擠，反之就應莖拒絕該項目號。（具體分搞析見模型）就如前文所述儉，該項目對狐于安泰科技犯來說具有協(xié)費同效應，所吳以從長遠來酒看是值得投環(huán)資的，問題姿是短期效益柱如何，該模晚型主要解決維的就是這一句問題，所以呈，模型中的毀數(shù)據(jù)都是按足三年來計算偽的。老1、椅模型中計算各方法的說明謙產(chǎn)量：這里淹采用的是三交年內(nèi)河冶科返技預計達到音的總產(chǎn)量。正見表1.4亮（其資金使用計肆劃及預計實追施效果）3微3500＝袖7500＋雀11000庭＋1500功0納產(chǎn)銷比：正廳如前文所分炊析，河冶科縮技面臨著越跨來越激烈的激市場競爭，怪產(chǎn)品存在著三積壓或開工墻不足的風險隸，所以其產(chǎn)燥銷比將是不扔斷變化的。曠所以模型里著設置的是可鹽變的（模型藏設計的范圍秘是70％－盡100％）托。投實際銷售量冠＝產(chǎn)量羞×朵產(chǎn)銷比番預期平均價采格：河冶科壞技產(chǎn)品目前興的價格在2拒.4萬/噸阻左右。如前鄰文所分析，財產(chǎn)品的價格鋤由于競爭的刊作用會發(fā)生膚變化，所以敞模型中也設胡計成了可變察的（模型設質(zhì)計的范圍是撇1.8-3烈.0萬/噸虜）侵銷售收入＝磨實際銷售量里×圈預期平均價帶格鏟銷售成本：傷河冶科技預設計：近三年疏的銷售成本見將逐漸下降收，三年的銷秩售成本總額阿在5950呢0萬左右。家由于缺乏詳備細的相關資低料，所以模贈型中按河冶壺科技的預計奸來計算的。捏但如果該數(shù)輸據(jù)需要調(diào)整來，模型中輸幼入的數(shù)據(jù)只托要改變就可站以了，其它妻相關數(shù)據(jù)會玻自動改變。抄營業(yè)利潤＝館銷售收入－捎銷售成本顯稅收＝銷售們收入侄×默17％。國港家對河冶科那技的征稅標到準是：按銷算售額的17筒％征稅英凈利潤＝營層業(yè)利潤－稅牙收眉股利支付率噴：隨河冶科槽技董事會的抬決議而改變菜，所以設計火成了可變的更。（模型設訪計的范圍是曲0－100娛％）魚安泰投資額節(jié)：如項目計餓劃所述，安系泰科技可以紗投資的范圍厭是3000弄－3400餃萬之間，所溉以模型按此跡范圍進行可開變設計。聞股東權益總辛額＝360大0＋安泰投若資額。如項江目計劃所述局，原股東權像益為國家股霸1600萬漁，職工權益與為2000抖萬（包括高凳管層）兩項承共計360粱0萬。禮安泰所占的蝴比例＝安泰浩投資額/股腥東權益總額明安泰獲得的道股利＝凈利謹潤位×話股利支付率朝×時安泰所占的井比例收三年內(nèi)的回棋報率＝安泰旱獲得的股利提/安泰投資攏額。秤三年內(nèi)預期兆回報率：是肯安泰科技設蟻計的回報率表，這與股票鞭市場要求的怒回報率是有蝕密切關系的菌，因為股票販市場不僅要重求項目的長書期效益，還取要求短期的趟回報。該模氏型設計的數(shù)廣據(jù)是40％聽，是按股票停市場的要求煮設計的。當譜然該數(shù)據(jù)也蘆可以進行調(diào)郊整。姑投資與否：烤當三年內(nèi)的狐回報率大于升或等于三年份內(nèi)的預期回咳報率時，接氧受；反之，痛拒絕。益2、蘇敏感性分析眾從模型中可驚以明顯的看喪出，對安泰揉科技投資與膏否相關的變贏化量有以下瘋四種：軋產(chǎn)銷比：在同目前的銷售堅價格2.4貢萬元/噸，蓋股利支付率隆50％，安貨泰投資額為器3000萬寶（最低投資鳥額）的情況瘡下，通過產(chǎn)鄭銷比的變化健，我們可以扶發(fā)現(xiàn)：當產(chǎn)絨銷比在98沒％的時，三英年內(nèi)的回報券率為44.棚68%，可尤以進行投資練；但當產(chǎn)銷繩比變?yōu)?7茶％時，三年攔內(nèi)的回報率喘就降到了3規(guī)9.62%找，不能進行煤投資，可見鍬產(chǎn)銷比對投做資決策變化誓的影響非常滅大，證明這丑是一個非常撕敏感的指標炕。房預期平均價嬌格：在目前誘的產(chǎn)銷比1貪00％，股補利支付率5猜0％，安泰挎投資額為3骨000萬（男最低投資額釀）的情況下木，通過價格控的變化，我妙們可以發(fā)現(xiàn)叼：當預期平校均價格為2恐.4萬/噸南時，三年內(nèi)帝的回報率為鞋54.79忌%，可以進筑行投資；但架當預期平均燙價格變?yōu)?拘.3萬元/訪噸時（這是特按鋼材價格磚變化的實際山情況決定的例，一般情況吃下，高速鋼靠的調(diào)整幅度丘為1000籌元/噸），董三年內(nèi)的回立報率為33強.72％，龍不能進行投然資，可見預身期平均價格綁對投資決策騰變化的影響暮非常大，證濃明這也是一司個非常敏感法的指標。麻股利支付率頑：在目前的簡產(chǎn)銷比10濾0％，平均仆價格為2.玉4萬元/噸階，安泰投資哄額為300衛(wèi)0萬（最低伸投資額）的倆情況下，通佳過股利支付獸率的變化，缺我們可以發(fā)配現(xiàn)：當股利立支付率為4燃0％時，三茫年內(nèi)的回報電率為43.鑼83%,可洲以進行投資董；但當股利戒支付率變?yōu)橹?5％時，犧三年內(nèi)的回宗報率為38毀.35%，剃不能進行投拖資。憑安泰投資額臘：在目前的英產(chǎn)銷比為1絮00％，銷閘售價格為2補.4萬元/丹噸，股利支廣付率為50院％的情況下動，通過投資瑞額的變化，貧我們發(fā)現(xiàn)，役在其投資范牽圍內(nèi)，無論熊如何變化都鋪是值得投資提的，但是，努同時我們可迫以發(fā)現(xiàn)，隨撫著投資額由謙3000萬它增加到34幻00萬，三援年內(nèi)的回報適率呈遞減趨軌勢，由54閃.79％逐欺漸降到了5毯1.66%青。牌由上述敏感缺性分析，我褲們不難看出肯，產(chǎn)銷比和妨預期平均價左格對投資決坊策影響較大介，股利支付涼率次之，安咽泰投資額影唯響較小。席3、建祝議垮閱由敏望感性分析，鋤我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)悉銷比與預期喇平均價格對騎投資決策影秩響很大，需笛要安泰科技皇自身或通過餓專業(yè)的市場撿調(diào)查公司對動方案中的相飾關預測進行睜仔細評估，患確定一個預鍵計數(shù)據(jù)，從沙而為決策提迷供參考。貼榨對于捆股利支付率少的問題，可期以通過投資屆協(xié)議加以固發(fā)定。例如：脊在合同中規(guī)麻定，當產(chǎn)銷祝比和產(chǎn)品價低格在什么