證券市場與證券投資專題

第二章現(xiàn)代公司法人治理結構

授課教師：曹鳳岐教授

授課對象：2003級碩士、博士生

第一頁，共四十六頁。1第一節(jié)現(xiàn)代公司法人治理結構的組成及其制衡關系

一、法人治理結構的組成二、股東會的組成及其職責（一）股東會（二）股東三、董事會的組成及其職責（一）董事會（二）董事（三）董事長

第二頁，共四十六頁。2四、監(jiān)事會的組成及其職責

（一）監(jiān)事會（二）監(jiān)事五、經理人員──執(zhí)行機構六、現(xiàn)代公司治理結構中的制衡關系（一）股東大會與董事會之間的信任──托管關系（二）董事會與高級經理人員之間委托──代理關系（三）股東會、董事會、監(jiān)事會及經理人員之間的制衡關系（四）雇主與雇員之間的關系第三頁，共四十六頁。3第二節(jié)現(xiàn)代公司治理結構的不同模式

一、美國的公司治理結構制度（一）美國公司股權結構及其特點１.股權結構２.股權結構的特點（二）美國公司的董事會制第四頁，共四十六頁。4董事會股東會決策執(zhí)行職能協(xié)調監(jiān)督職能圖1美國模式的董事會結構第五頁，共四十六頁。5分散的股權少數股東提供決策，參與監(jiān)督治理董事會大部分股東證券市場：以腳投票重決策、經營與管理輕監(jiān)督結果圖2單層模式治理機制第六頁，共四十六頁。6第七頁，共四十六頁。7（三）高層經理人員及其激勵約束機制1、美國具體的激勵機制主要是以股票期權制度作為激勵經理人員的主要手段。2、為了調動企業(yè)職工的積極性,美國不少公司中推行內部員工持股制度。第八頁，共四十六頁。8二、日本的公司治理結構制度

（一）日本的企業(yè)形態(tài)和股權結構（1）企業(yè)形態(tài)（2）股權結構（二）股東大會與公司的關系（1）日本法人持股比例更高；（2）日本持股法人多是相互間有金融、商業(yè)、生產交易關系的法人，重視多種交易關系，故持股比較穩(wěn)定；（3）日本法人多是相互持股,尤其是大企業(yè)的相互持股形成環(huán)狀結構的企業(yè)集團。第九頁，共四十六頁。9（三）董事會與公司經營者的關系

日本戰(zhàn)后新一代的企業(yè)領導人，從社長、總經理到董事，既是決策者，又是執(zhí)行者，構成了日本公司權力制度的一大特色。（四）企業(yè)經營者的約束與激勵的關系日本企業(yè)經理人員是以低薪和高聲望、高地位獲得有效的激勵。（五）日本企業(yè)工會第十頁，共四十六頁。10執(zhí)行職能監(jiān)督職能股東會執(zhí)行董事會監(jiān)督董事會圖3網絡董事會結構第十一頁，共四十六頁。11三、德國的公司治理結構制度

（一）企業(yè)形態(tài)和股權結構1、企業(yè)形態(tài)2、股權結構（二）權責分明，相互制衡的“三會”制度與其他國家相比，德國股份公司內部設立完整的“三會”制度，即股東大會、監(jiān)事會、理事會制度，有的稱為“雙重委員會”制度，以突出德國的監(jiān)事會和理事會。第十二頁，共四十六頁。12股東會監(jiān)事會董事會（理事會）決策監(jiān)督職能執(zhí)行職能圖4德國模式的董事會結構

第十三頁，共四十六頁。13股票集中雙層委員會制度監(jiān)事會主導共同決策機制圖5董事會治理機能銀行主導：交叉持股監(jiān)督弱小的股票市場第十四頁，共四十六頁。14（二）權責分明，相互制衡的“三會”制度

1、股東大會2、監(jiān)事會(Anfsichtsrat)3、董事會（經理理事會）(Vorstand)（三）職工參與的共同決定制度第十五頁，共四十六頁。15四、現(xiàn)代公司治理結構的不同模式比較（一）公司治理結構與企業(yè)行為比較１、美日德三國上市公司的所有權結構的簡要分析：２、美、日、德企業(yè)管理行為分析可見，不同的產權及其安排，會有不同的公司治理結構模式，也就會有不同的企業(yè)目標與經營行為，會有不同的激勵方式及管理方法，也就會導致產生不同的組織效率。而產權及其安排的前提必須是有明晰的產權關系及法人產權制度的建立，這應是我國公司治理結構建立的關健。第十六頁，共四十六頁。16（二）產權關系明晰是公司治理結構有效性的前提

（三）現(xiàn)代公司治理結構須構造一套有效的激勵與約束機制

1、企業(yè)內部的激勵與約束機制

2、企業(yè)外部市場的激勵與約束

3、法律制度（四）充分發(fā)揮民主管理

第十七頁，共四十六頁。17第三節(jié)改進和完善我國公司制企業(yè)法人治理結構一、我國現(xiàn)代公司產權結構的主要問題（一）產權過份集中、決策政企合一1、股權設置不合理。2、企業(yè)決策機構依舊帶有執(zhí)行機構的功能。（二）代理成本過高、代理效率低下1、關于代理成本問題2、中國目前企業(yè)中的代理結構與代理問題我國傳統(tǒng)國有企業(yè)以及目前公司制企業(yè)與西方股份公司的委托——代理關系層次如圖2-2所示

第十八頁，共四十六頁。18股東會董事會工人中央政府人代會經理層人代會工人地方政府經理人員中央政府股東會國資委董事會企業(yè)經理層工人（1）西方委托——代理關系（2）傳統(tǒng)國有企業(yè)委托——代理關系（3）中國公司制改造中的委托─代理關系圖2-2三種不同的委托——代理關系第十九頁，共四十六頁。19（三）“內部人控制”嚴重，法人治理結構失衡，集體合謀尋租1、公司治理結構失衡2、集體合謀尋租（四）關于董事會存在的問題1、董事會的產生和運作不規(guī)范2、董事會的構成不合理3、缺乏激勵與約束機制4、董事會、監(jiān)事會和黨委會的關系沒有理順第二十頁，共四十六頁。20（五）關于企業(yè)家階層形成機制存在障礙

1、傳統(tǒng)體制影響企業(yè)家階層的形成2、企業(yè)家階層形成的激勵機制空缺3、企業(yè)家階層形成的約束機制空缺二、完善我國現(xiàn)代公司治理結構中的董事會制（一）正確發(fā)揮董事會在企業(yè)管理中的決策功能1、正確發(fā)揮企業(yè)的經營計劃和投資方案的決定權。2、正確發(fā)揮選擇企業(yè)的總經理的決定權。3、正確發(fā)揮企業(yè)財務預算及盈余分配的決定權第二十一頁，共四十六頁。21（二）優(yōu)化董事會的結構1、優(yōu)化董事會的人員構成2、優(yōu)化董事會的機構構成3、關于獨立董事制度

三、形成和發(fā)展企業(yè)家隊伍（一）關于“企業(yè)家階層”問題（二）創(chuàng)造企業(yè)家形成的外部環(huán)境第二十二頁，共四十六頁。22（二）創(chuàng)造企業(yè)家形成的外部環(huán)境

1、政企分開是企業(yè)家階層形成的首要外部環(huán)境

2、創(chuàng)造公平的外部競爭環(huán)境

3、加快市場體系的建立，特別是有效的經理市場的建立

4、建立健全法制保障制度第二十三頁，共四十六頁。23（三）建立和完善形成“企業(yè)家階層”的制度和機制1、徹底改變就舊的“用人機制”2、完善企業(yè)家的“聘任制”3、對經營者合理、全面的評價機制4、解脫企業(yè)家的“職能錯位”5、建立有效管理的激勵與制約機制6、形成新的企業(yè)文化，提高企業(yè)家自身素質第二十四頁，共四十六頁。24四、加強公司治理結構中的職工參與和管理

（一）職工參與管理應是我國公司治理結構模式的特色１、職工參與管理可以很好地體現(xiàn)社會主義主人翁的特點．２、職工參與管理可以很好地提高職工的積極性及參與意識．３、職工參與民主管理，可以起到職工的監(jiān)督作用，保證公司法人治理結構的制衡機制。第二十五頁，共四十六頁。25(二)職工參與民主管理的其形式

１、職代會及工會的職責２、董事會、監(jiān)事會中的職工代表制3、在企業(yè)中推行內部職工持股制度第二十六頁，共四十六頁。26第四節(jié)建立有效的激勵與約束機制一、激勵與約束機制的理論與實踐（一）各種激勵理論1、委托——代理理論2、契約理論3、人力資本理論4、管理風險理論第二十七頁，共四十六頁。27（二）影響激勵的因素

1、經濟的因素2、非經濟的因素（三）經濟激勵（報酬）的形式1、直接勞動報酬2、資本權益報酬第二十八頁，共四十六頁。28二、建立職工和經營者持股制度

（一）構建新型內部職工和經營者持股的意義（二）美國職工持股制度（ESOP）（三）如何建立職工持股制度第二十九頁，共四十六頁。29（三）如何建立職工持股制度

1、正確理解職工持股的意義和作用2、建立和完善相應的法律和法規(guī)3、以靈活多樣的方式推行職工持股制度4、內部股盡量量化到個人5、適當限制內部股的權利范圍6、建立持股基金會或委托信托機構管理職工股第三十頁，共四十六頁。30

管理層持股類型1、管理干股2、管理層直接持股3、期股4、虛擬股票5、股票增值權6、績效股（四）關于管理層持股和管理層收購（MBO）第三十一頁，共四十六頁。31（四）關于管理層持股和管理層收購（MBO）

7、限制股票8、延期支付計劃管理層收購：是指公司或母公司管理人員通過收購本公司股份而成為公司股東管理層收購資金來源1、贈與干股2、打折購買股份第三十二頁，共四十六頁。32（四）關于管理層持股和管理層收購（MBO）

3、分期付款4、銀行貸款5、信托機構管理管理層收購案例：四通案例聯(lián)想案例第三十三頁，共四十六頁。33三、建立股票期權制度

（一）股票期權制度概念與內涵（二）國外實施股票期權制的借鑒（三）我國實施股票期權制度的難點與對策第三十四頁，共四十六頁。34四、年薪制及其他經濟激勵五、市場激勵與約束六、法律激勵與約束七、文化及道德激勵與約束八、其他

第三十五頁，共四十六頁。35參考書目：

曹鳳岐：《中國企業(yè)股份制的理論與實踐》（第一版、修訂版），企業(yè)管理出版社，1989年、1993年。曹鳳岐：《股份制與現(xiàn)代企業(yè)制度》第五、六章，企業(yè)管理出版社，1998年。曹鳳岐：《股份經濟論》第一、二、三部分，北京大學出版社，2001年。第三十六頁，共四十六頁。36參考書目：

曹鳳岐：《改進和完善我國公司企業(yè)法人治理結構——五論社會主義條件下的股份制度》，《北京大學學報》（哲學社會科學版）1996年第六期。《上市公司治理準則》，中國證監(jiān)會，2002年1月10日

第三十七頁，共四十六頁。37思考題：什么是公司法人治理結構？如何建立和健全公司法人治理結構？如何看待公司員工持股和經營者持股？如何建立公司激勵與約束機制？第三十八頁，共四十六頁。38謝謝！二ｏｏ四年三月六日第三十九頁，共四十六頁。39最大股東持股率最大的股東的身份法人個人合計企業(yè)數%企業(yè)數%企業(yè)數%10%以下50953.0646.757359.710-19%14014.6252.616517.220-29%818.440.4858.830-39%555.720.2575.940-49%323.3------323.350-59%485.0------485.0合計86590.1959.9960100日本公司的股權結構主要以法人持股為主，如下表2-1所示：資料來源:日本東洋經濟新報社《企業(yè)四季報1980年秋》，轉引自《中國，發(fā)展與改革》1987年12月第四十頁，共四十六頁。40投資主體金融部門

非金融部門國別銀行保險公司養(yǎng)老基金投資公司及其它加總非金融企業(yè)家庭政府外國人美國

0.35.224.89.539.8N/A53.5---6.7日本

25.217.30.93.64725.123.10.64.2德國

8.910.6N/AN/A19.539.216.86.87.2如表2-2中所示，投資主體在上述三個國家是不同的(1990-1991)【資料來源:kester1992轉引銀溫泉：“美、日、德公司治理結構制度比較”《改革》1994,3】第四十一頁，共四十六頁。41國家美國日本德國股權結構機構投資者（養(yǎng)老基金、捐贈基金等）法人持股（實業(yè)公司、銀行等）實業(yè)公司、個人及家庭公司治理結構特點股東主導型經營者主導型共同主導型所有者控制強弱較強決策與執(zhí)行決策與執(zhí)行分離,但大多數交叉任職決策與執(zhí)行統(tǒng)一決策與執(zhí)行嚴格分離,但股東與職工參與決策企業(yè)目標股東利益為主兼顧其他市場占有率、產品開發(fā)等為主兼顧其他重視股東、企業(yè)和職工利益企業(yè)經營行為短期化長期化較長時間激勵方式高薪、高股息低薪、低股息低薪、強調職工參與利潤分享資本市場發(fā)達較發(fā)達不發(fā)達關于美、日、德三國企業(yè)管理行為比較分析，可以簡要列表（表2-3）如下：【資料來源:kester1992轉引銀溫泉：“美、日、德公司治理結構制度比較”《改革》1994,3】第四十二頁，共四十六頁。42報酬經濟的非經濟的