證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后第24頁起的免責(zé)條款和聲明核心觀點(diǎn)2023年上半年國內(nèi)企業(yè)ESG治理水平穩(wěn)步提升，ESG報告披露率達(dá)34%，再創(chuàng)新高，ESG資管產(chǎn)品持續(xù)發(fā)行，體系建設(shè)逐漸完善。面向2023年下半年，我們認(rèn)為在中特估體系下ESG將迎來新一輪解讀和關(guān)注，ESG投資范圍將進(jìn)一步擴(kuò)容，投資方式更加多樣化，投研體系也需持續(xù)升級。因此我們響應(yīng)市場需求和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國家戰(zhàn)略指引，優(yōu)化中信證券ESG評價體系，一方面更適應(yīng)投研場景，歷史分層效果穩(wěn)定，2017/10/31至2023/4/30期間多空組合收益達(dá)23.31%；另一方面，賦能企業(yè)ESG治理，分階段向企業(yè)提供ESG治理建議。中信證券研究部張若海數(shù)據(jù)科技&ESG研究首席分析師S090001宋廣超ESG研究分析師S090005趙文榮量化與配置首席分析師S070002王博隆數(shù)據(jù)科技分析師S0005張強(qiáng)數(shù)據(jù)科技分析師S0003▍2023年上半年ESG回顧：全球ESG更標(biāo)準(zhǔn)化，國內(nèi)披露水平再創(chuàng)新高。上市公司：全球視角下，ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)正在逐步統(tǒng)一，牽引ESG數(shù)據(jù)的規(guī)范性和標(biāo)準(zhǔn)性將迎來大幅提升。國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會(ISSB)于2023年2月26日初步確定國際可持續(xù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)(ISDS)——《國際財務(wù)報告可持續(xù)披露準(zhǔn)則第1號——可持續(xù)相關(guān)財務(wù)信息披露一般要求》(簡稱“IFRSS1”)和《國際財務(wù)報告可持續(xù)披露準(zhǔn)則第2號——?dú)夂蛳嚓P(guān)披露》 IFRSSQ監(jiān)管形式趨嚴(yán)下，國內(nèi)ESG信息披露水平也在持續(xù)改善，2022年A股ESG報告披露率延續(xù)2021年高增長情況。2022年，A股ESG報告披露率為34%，報告，延續(xù)了2021年開始的高增長情況。資本市場：ESG基金規(guī)?；嘏y行理財成重要增量。截至2023年5月7日，ESG相關(guān)公募基金產(chǎn)品共368只，整體規(guī)模達(dá)4446.8億元，較2022ESG產(chǎn)品共194只，產(chǎn)品凈值總規(guī)模達(dá)到人民幣1,503.08億元，較2022年底新發(fā)25只產(chǎn)品，整體熱度較高，已成為ESG資管產(chǎn)品中重要增量資金渠道。▍2023年下半年ESG投資展望：多資產(chǎn)類型的差異化策略。展望1：ESG理念逐步引入本土化詮釋，在中特估體系下央國企價值重塑強(qiáng)調(diào)其ESG表現(xiàn)，契合高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。我們認(rèn)為本輪國企全面發(fā)展新窗口，無論是政策的提倡，還是國企的主動變革，亦或是資本市場估值的修正，其實(shí)質(zhì)都是新時代國企內(nèi)在長期可持續(xù)價值的外在表現(xiàn)。在這點(diǎn)意義上，ESG與國企長期可持續(xù)發(fā)展的精神契合，ESG評價也成為把握國企長期發(fā)展紅利的重要抓手。展望2：綠色金融體系推動下，參與ESG投資的機(jī)構(gòu)類型進(jìn)一步擴(kuò)容。伴隨著銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)綠色金融體系構(gòu)建工作的開展，不同類型的資金將逐漸引入ESG投資理念，例如《深圳市2023年環(huán)境信息披露金融機(jī)構(gòu)名單》要求深圳市161家金融機(jī)構(gòu)披露環(huán)境信息。為適配不同資金方的投資管理要求，一級市場股權(quán)投資、債券等固定收益類資產(chǎn)等相關(guān)類型將納入ESG投資范圍，投資方式也將更加多樣化，例如隨著ESG基金規(guī)模和數(shù)量的增長，F(xiàn)OF投資中有望結(jié)合ESG理念。展望3：投資全流程整合，ESG投研體系需進(jìn)一步升級。預(yù)計資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的ESG投資研究也將進(jìn)一步深化。我們認(rèn)為未來ESG投研體系將呈現(xiàn)四個核心方向，其一是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需系統(tǒng)性地從公司層面建立ESG投資架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)在投資全流程中的ESG整合；其二是資管機(jī)構(gòu)普遍需要內(nèi)部構(gòu)建ESG務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2顧晟曦指數(shù)研究首席分析師評價體系，第三方評分結(jié)果難以滿足投研訴求；其三是圍繞上市公司的ESG研究將進(jìn)一步優(yōu)化升級，尤其針對行業(yè)和個股層面；其四是面向債券、基金、指數(shù)編制等不同資產(chǎn)類型和投資方式的ESG投研體系亟需建立。ESGESG提升。聚焦投資場景，持續(xù)優(yōu)化中信證券個股ESG評價體系。我們聚焦投資場景，深度結(jié)合國家發(fā)展階段，優(yōu)化中信證券ESG評價體系。在指標(biāo)構(gòu)建和量化方法方面，我們從監(jiān)管政策、企業(yè)行為、數(shù)據(jù)質(zhì)量三個維度出發(fā)，著力提升構(gòu)建邏輯的科學(xué)性，對評價體系進(jìn)行了新一輪迭代升級。本次評價體系包含范圍為全A股票。公司治理議題是此次更新較大的議題，在股東大會、董事會、監(jiān)事會、管理層、外部治理等要素中關(guān)注不同的重點(diǎn)。從2017年10月說明ESG評分較高的組合較ESG評分較低的組合具有穩(wěn)定的正向超額收益。除此之外，ESG分?jǐn)?shù)對A股全行業(yè)公司股價的IC值為0.025，IR值達(dá)0.395。ESGESG的理解以及對市ESG發(fā)展進(jìn)程分為3個階段，并根據(jù)各個階段ESG投入收益最大化的原則提出企業(yè)應(yīng)關(guān)注的ESG重點(diǎn)方向和建議。(1)ESG治理1.0階段：針對未披露ESG報告或披露范式不完善的企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注組織架構(gòu)調(diào)整以及ESG信息披露全面化；(2)ESG治理2.0階段：針對披露范式較為完善的企業(yè)，應(yīng)圍繞公司實(shí)質(zhì)性議題將ESG與業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合；(3)ESG治理3.0階段：針對行業(yè)影響力較強(qiáng)的企業(yè)，應(yīng)積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)的制定，發(fā)揮企業(yè)行業(yè)地位優(yōu)勢。▍風(fēng)險因素：ESG相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；第三方機(jī)構(gòu)ESG評分更新不及時；實(shí)質(zhì)性議題的解讀和提出主觀性相對較強(qiáng)，可能與實(shí)際情況不符。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3 上市公司：全球ESG信披標(biāo)準(zhǔn)制定穩(wěn)步推動，國內(nèi)水平加速提升 5資本市場：ESG基金規(guī)?；嘏y行理財成重要增量 82023年下半年ESG投資展望：多資產(chǎn)類型的差異化策略 10ESG念，中特估體系下將引發(fā)新一輪關(guān)注 10展望2：綠色金融體系推動下，ESG投資參與機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步擴(kuò)容 11 科學(xué)打磨量化方法，深耕公司治理議題，優(yōu)化ESG評價體系 15企業(yè)改善ESG評級：治理為本，披露為表 19 必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4插圖目錄 圖2：A股國企(非國企)ESG報告披露情況 7 圖5：ESG主題基金產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模和數(shù)量(截至2023年5月7日) 9圖6：泛ESG基金產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模和數(shù)量(截至2023年5月7日) 9圖7：ESG銀行理財產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量和規(guī)模 9示中各類型金融機(jī)構(gòu)數(shù)量 12 ESG 19 表格目錄表1：在第一個可持續(xù)信息報告年度對可持續(xù)報告發(fā)布時間的寬限方法 5 表3：中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系和目標(biāo)任務(wù) 11G 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5全球視角下，ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)正在逐步統(tǒng)一，牽引ESG數(shù)據(jù)的規(guī)范性和標(biāo)準(zhǔn)性將迎來大幅提升。國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會(ISSB)于2023年2月26日初步確定國際可持續(xù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)(ISDS)——《國際財務(wù)報告可持續(xù)披露準(zhǔn)則第1號——可持續(xù)相關(guān)財務(wù)信息披露一般要求》(簡稱“IFRSS1”)和《國際財務(wù)報告可持續(xù)披露準(zhǔn)則第2號——?dú)夂蛳嚓P(guān)披露》(簡稱“IFRSS2”)于2023Q2正式發(fā)布，2024年開始實(shí)施。ISSB成立于2021年11月，隸屬于國際財務(wù)報告準(zhǔn)則基金會(IFRS基金會，InternationalFinancialReportingStandardsFoundation)，其目的是制定可持續(xù)發(fā)展披露標(biāo)準(zhǔn)的全球基準(zhǔn)，在發(fā)展過程中整合了價值報告委員會(VRF)和氣候公告標(biāo)準(zhǔn)理事會(CDSB)，并且聯(lián)合了氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組(TCFD)和全球報告倡議組織(GRI)。IFRS制定了很多國家通行的國際財務(wù)報告準(zhǔn)則，其監(jiān)管委員會中包含了國際和各國監(jiān)管當(dāng)局，例如國際證監(jiān)會組織、歐盟委員會、日本金融廳、美國證券交易委員會、中國財政部等，因此，背靠IFRS的ISSB制定的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，相較于其他標(biāo)準(zhǔn)更可能被各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)所采納和借鑒，ISSB也成為最有能力整合目前國際上眾多ESG標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)。SS年或其后開始的財年生效，這是考慮到有些公司的財年并非于自然年的第一天開始，這意味著企業(yè)將在2025年發(fā)布首份基于該標(biāo)準(zhǔn)的可持續(xù)相關(guān)財務(wù)信息披露報告。2)允許企業(yè)提前應(yīng)用IFRSS1和S2，但必須同時應(yīng)用S1和S2，并且需要披露提前應(yīng)用這一事實(shí)。但考慮到企業(yè)適應(yīng)該標(biāo)準(zhǔn)需要時間，因此在第一個報告年度制定了豁免措施。ISSB初步?jīng)Q定：1)在第一個報告年度，對報告發(fā)布時限進(jìn)行寬限，不要求可持續(xù)報告與財報同時發(fā)布，具體寬限方式見表1；2)如果企業(yè)在之前報告年度使用的是不同于《溫室氣體核算體系：企業(yè)核算與報告標(biāo)準(zhǔn)》(GreenhouseGasProtocol:ACorporateAccountingandReportingStandard，GHGProtocol)的溫室氣體排放計算方法的話，在第一個報告年度可以不按照GHGProtocol計算范圍一、二、三的溫室氣體排放；3)在第一個報告年度，企業(yè)不需要披露范圍三的溫室氣體排放。但是以上豁免僅限于第一個報告年度。ISSB預(yù)計IFRSS1和S2的正式文本將于2023年第二季度末發(fā)布。季報或中報的發(fā)布情況持續(xù)報告的發(fā)布時限制要求提供次年二季報或中報或半年報同時發(fā)布自愿提供次年二季報或中報或半年報同時發(fā)布，但不得遲于上一財年結(jié)束后九個月不被要求，也不自愿發(fā)布中報財年結(jié)束后九個月IFRS研究部海外監(jiān)管形式趨嚴(yán)下，國內(nèi)ESG信息披露水平也在持續(xù)改善，2022年A股ESG報告披露率延續(xù)2021年高增長情況。2021年開始(報告期截至2021年12月31日)，A股ESG報告披露率明顯增長，此前7年，ESG報告披露率在26%左右，2021年增加到請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6家，同比2021年增加18%，其中283家公司首發(fā)ESG報告，延續(xù)了2021年開始的高增長情況。A股ESG報告披露公司數(shù)量 A股ESG報告披露比重(披露ESG報告公司數(shù)量/披露年報公司數(shù)量)-0%大部分行業(yè)ESG披露情況持續(xù)改善，行業(yè)間披露差異仍然顯著。2022年有色金屬、鋼鐵、通信、建筑、建材、綜合和食品飲料行業(yè)ESG報告披露改善情況較好，披露率較2021年提高增加5個百分點(diǎn)以上。除家電和輕工制造行業(yè)披露率有所下降，煤炭和綜合金融行業(yè)披露率保持不變外，其它全部行業(yè)的ESG報告披露率均有上升。2022年各行業(yè)披露率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.183，較2021年的0.188略微下降，披露差異仍熱顯著。以各行業(yè)披露率大小排名，2021年排名和2022年排名相關(guān)系數(shù)為0.963，排名變化較小。排名變化的行業(yè)中，上升最多的為建筑和建材行業(yè)，分別上升了6名和4名，下降最多的為家電和綜合金融，排名分別下降了5名和4名。中信一級行業(yè)2013201420152016201720182019202020212022.9%.6%.8%.6%4%.6%.6%.6%6%3%.5%%漁0%7%9%8%%4%8%3%8%8%%5%6%5%9%4%5%8%%4%4%8%5%2%5%4%8%8%3%4%6%7%工5%0%2%5%2%3%0%5%1%5%%3%8%6%3%4%9%6%%0%9%1%5%%2%2%5%3%.0%5%.1%.3%.1%.8%屬%7%0%6%0%2%6%0%0%者服務(wù)4%3%1%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明722016.9%%442.9%7%%.7%.7%35.335.3%.6%.9%%源2%119.6%8%4%4%4%220.8%1%1%石化4%9%.9%3%5%%4%0%3%2%220.6%%金融0%0%0%%.5%.5%.5%%115.1%1%8%3%225.3%%5%2%6%117.4%.0%.2%%441.9%2%.0%93.5%93.5%融71.971.9%料%.8%%國企ESG報告披露率遠(yuǎn)高于非國企，且披露率差距仍在擴(kuò)大。2022年國企ESG報年增加3.8個百分點(diǎn)。根據(jù)我們2023年4月11日發(fā)布的研究報告《中國特色估值體系專題：新窗口期，ESG助力國企可持續(xù)發(fā)展》，央國企承擔(dān)重要的ESG責(zé)任，面臨雙碳目標(biāo)下國內(nèi)國際監(jiān)管壓力，且ESG與國企長期可持續(xù)發(fā)展的精神契合。國企ESG報告披露率的不斷提高，有利于提高ESG投資有效性，讓投資者更好地通過ESG評價來把握國企長期可發(fā)展紅利。圖2：A股國企(非國企)ESG報告披露情況(單位：家)90080060%70060050040050%40%30%30020010002013201420152016201720%10%0%20212022201820192020滬深300指數(shù)成分股ESG報告維持高披露率，中證800指數(shù)成分股ESG報告披露率穩(wěn)定提升。滬深300指數(shù)成分股在2018年ESG報告披露率為84%，在2021年達(dá)到ESG滬深300指數(shù)ESG報告保持著較高披露率，同時略有增長。中證800指數(shù)成分股的披露請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8ESG報告披露年復(fù)合增長率為4.9%，2022年ESG報告披露率達(dá)到79.8%，在穩(wěn)定提升。優(yōu)質(zhì)的大規(guī)模企業(yè)ESG報告披露率遠(yuǎn)高于市場平均水平。0%20182019202020212022規(guī)模越大的公司ESG報告披露率越高，市值在200億元以下的公司分組披露率差異更加顯著。按市值大小將A股分為五組，千億市值以上公司2022年ESG報告披露率為97.7%，且連續(xù)四年披露率超過90%，市值小于50億元公司2022年披露率僅為22.1%，差異顯著。市值200億-500億元分組的公司披露率在過去五年均超過70%，而市值50億-200億元分組的公司過去五年平均披露率為51.2%，市值50億元以下公司過去五年平均披露率僅為18.2%，差異更加顯著。值小于50億元市值50-200億元市值200-500億元100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%20182019202020212022較2022年底新發(fā)36只產(chǎn)品，規(guī)模增加100.6億元，相比2022年規(guī)模下滑后開始回暖。其中ESG主題基金存續(xù)產(chǎn)品共166只(另有19只待成立，4只已終止)，除未披露規(guī)模產(chǎn)品之外，凈值總規(guī)模達(dá)到人民幣1786.72億元；泛ESG公募基金存續(xù)產(chǎn)品共202只(另請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9有28只待成立，14只已終止)，產(chǎn)品凈值總規(guī)模達(dá)到人民幣2660.08億元。00數(shù)量(個)資產(chǎn)規(guī)模(人民幣億元)0數(shù)量(個)資產(chǎn)規(guī)模(人民幣億元)00000000000-ESG主題銀行理財產(chǎn)品存續(xù)產(chǎn)品共194只(另有15只待成立，44只已終止)，除未披露規(guī)模產(chǎn)品外，產(chǎn)品凈值總規(guī)模達(dá)到人民幣1,503.08億元，較2022年底新發(fā)25只產(chǎn)品，整體熱度較高，已成為ESG資管產(chǎn)品中重要增量資金。數(shù)量(個)數(shù)量(個)資產(chǎn)規(guī)模(人民幣億元)002-312021-12-312022-12-312023-05-07中信證券研究部文之后的免責(zé)條款和聲明10▍2023年下半年ESG投資展望：多資產(chǎn)類型的差異化策略ESG理念逐步引入本土化詮釋，在中特估體系下央國企價值重塑強(qiáng)調(diào)其ESG表現(xiàn)，契合高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。近半年來證監(jiān)會主席易會滿多次提及了中國特色估值體系，該理念也引起了市場廣泛關(guān)注與討論，證監(jiān)會也明確表示要深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。因此針對其中提及的上市公司可持續(xù)發(fā)展能力，我們倡導(dǎo)市場對企業(yè)在單一的利潤價值取向之外，逐漸引入對企業(yè)環(huán)境和社會等非財務(wù)績效的考量，重視評價企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。對具有更多正外部性影響的企業(yè)以更高的估值，尤其是國有企業(yè)在綠色環(huán)保、國計民生等方面產(chǎn)生的顯著正向社會價值，市場應(yīng)當(dāng)在估值中給予相應(yīng)的溢價，從而促進(jìn)實(shí)現(xiàn)更好發(fā)揮市場資源配置功能的目標(biāo)，最終推動優(yōu)質(zhì)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略定位。因此我們認(rèn)為本輪國企全面發(fā)展新窗口，無論是政策的提倡，還是國企的主動變革，亦或是資本市場估值的修正，其實(shí)質(zhì)都是新時代國企內(nèi)在長期可持續(xù)價值的外在表現(xiàn)。在這點(diǎn)意義上，ESG與國企長期可持續(xù)發(fā)展的精神契合，ESG評價也成為把握國企長期發(fā)展紅利的重要抓手。首先，國有企業(yè)一致以來承擔(dān)著重要的ESG責(zé)任。在經(jīng)濟(jì)上，國有企業(yè)起到國民經(jīng)濟(jì)壓艙石的作用；在社會責(zé)任方面，國有企業(yè)一直以來通過定向投資、吸納就業(yè)、服務(wù)國家重大戰(zhàn)略需求等方式回饋社會；除此之外，大量公用事業(yè)和國防行業(yè)的國有企業(yè)，其業(yè)務(wù)本身就具有服務(wù)社會的性質(zhì)?？梢哉f，在公有制為主體的社會主義基本經(jīng)濟(jì)制度下，國有企業(yè)從創(chuàng)立之初就承擔(dān)著重大的ESG責(zé)任，并在長期發(fā)展過程中不斷兌現(xiàn)。其次，雙碳目標(biāo)下國際國內(nèi)監(jiān)管壓力促進(jìn)國企更加重視ESG治理。雙碳目標(biāo)提出以來，監(jiān)管對國有企業(yè)的ESG要求不斷提升，有效促進(jìn)了國企重視ESG議題，加強(qiáng)ESG治理。據(jù)《中國證券報》2023年4月6日報道，國資委正研究推動央企控股上市公司2023年全部實(shí)現(xiàn)ESG信息披露，且將在2023年下半年出臺央企控股上市公司ESG信息披露最終，ESG與國有企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展主題高度契合。高質(zhì)量發(fā)展既是對國企經(jīng)濟(jì)效益的要求，也是對國企科研效益的要求。1)高質(zhì)量發(fā)展體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)效益上，未來國企需要在承擔(dān)穩(wěn)稅收、促投資、保就業(yè)責(zé)任的同時，不斷提升經(jīng)營效率。中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會5日，中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議召開，提出“聚焦推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展全面加快建設(shè)世界一流企業(yè)，為推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)勇挑大梁，為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步貢獻(xiàn)力量”。會議正式確定中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系由“兩利四率”轉(zhuǎn)為“一利五率”，中央企業(yè)目標(biāo)任務(wù)由“兩增一控三提高”轉(zhuǎn)為“一增一穩(wěn)四提升”。分析相關(guān)目標(biāo)細(xì)節(jié)和會議精神可以發(fā)現(xiàn)：①針對利潤僅考文之后的免責(zé)條款和聲明11核利潤總額，不再考核凈利潤和營業(yè)收入利潤率，轉(zhuǎn)而考核凈資產(chǎn)收益率，或意味著央企將在利潤總額增速持續(xù)高于GDP增速的前提下，注重國有資本收益的保障，而不再要求企業(yè)整體利潤率的絕對提升。②資產(chǎn)負(fù)債率不再設(shè)置紅線，結(jié)合《關(guān)于做好2023年中央企業(yè)投資管理進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資有關(guān)事項的通知》，以及歷次經(jīng)濟(jì)增速下滑期間國企投資加速增長的事實(shí)，可能是為央企擴(kuò)大投資放寬條件，助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。③全員勞動生產(chǎn)率不再設(shè)置明確目標(biāo)，結(jié)合歷次經(jīng)濟(jì)增速下滑期間國企反向吸納就業(yè)的事實(shí)，可能是為保障就業(yè)發(fā)力。④加入營業(yè)現(xiàn)金比率，或是穩(wěn)稅收、促投資、保就業(yè)的目標(biāo)下對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的監(jiān)控?？傮w而言，雖然需要承擔(dān)上述三種社會責(zé)任，但是國企仍被寄予建設(shè)世界一流企業(yè)的厚望，由此可見國企責(zé)任重大。我們在評價國企的經(jīng)濟(jì)效益承擔(dān)的社會責(zé)任時，應(yīng)當(dāng)綜合考慮上述指標(biāo)。2)高質(zhì)量發(fā)展體現(xiàn)在科技創(chuàng)新上，一方面是對當(dāng)前我國落后領(lǐng)域、卡脖子技術(shù)的科研攻關(guān)，這與重要產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全議題相同。另一方面是對世界前沿科技索?！岸蟆碧岢?，“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”，“健全新型舉國體制，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，優(yōu)化配置創(chuàng)新資源，優(yōu)化國家科研機(jī)構(gòu)、高水平研究型大學(xué)、科技領(lǐng)軍企業(yè)定位和布局”，“加強(qiáng)企業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)學(xué)研深度融合，強(qiáng)化目標(biāo)導(dǎo)向，提高科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化水平”，“強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，發(fā)揮科技型骨干企業(yè)引領(lǐng)支撐作用”。同保障重要產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全一樣，探索世界前沿科技也需要大量的科研投入，且其應(yīng)用場景更不明朗，投資風(fēng)險更大。從這一角度，科研機(jī)構(gòu)開展探索，雖有資金保障，但無經(jīng)濟(jì)效益約束，難以形成有效的正反饋；民營企業(yè)開展探索，雖有更大的主觀能動性，但是前期投入壓力相對難以承受；而國有企業(yè)通常在能夠承受前期投入風(fēng)險的同時，可以依靠市場化運(yùn)作保障科研效率，形成產(chǎn)研融合的完整閉環(huán)。2022年——“兩利四率”2023年——“一利五率”收益率投入強(qiáng)度投入強(qiáng)度產(chǎn)率產(chǎn)率2022年——“兩增一控三提高”2023年——“一增一穩(wěn)四提升”增速要高于國民經(jīng)濟(jì)增速債率總體保持穩(wěn)定，中信證券研究部公募基金是當(dāng)前市場中ESG投資的主要踐行者，但伴隨著銀行保險等金融機(jī)構(gòu)綠色金融體系構(gòu)建工作的開展，不同類型的資金將逐漸引入ESG投資理念，為適配不同資金方的投資管理要求，一級市場股權(quán)投資、債券等固定收益類資產(chǎn)等相關(guān)類型將納入ESG投資范圍，投資方式也將更加多樣化，例如隨著ESG基金規(guī)模和數(shù)量的增長，F(xiàn)OF投資文之后的免責(zé)條款和聲明12中也有望結(jié)合ESG理念。例如在2023年5月18日，深圳市地方金融監(jiān)督管理局網(wǎng)站公示了《深圳市2023年環(huán)境信息披露金融機(jī)構(gòu)名單》。公示期為5月18日至5月24日，公示期內(nèi)，各相關(guān)單位和企業(yè)如對公示名單有不同意見，須向深圳市地方金融監(jiān)督管理局書面反饋意見。公示無誤的相關(guān)企業(yè)應(yīng)于2023年6月30日前按照《深圳市金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指引》(以下簡稱《指引》)有關(guān)規(guī)定對外披露上一年度的環(huán)境信息。從披露主體上看，本次公示名單涵蓋銀行、保險、公募、私募等161家金融機(jī)構(gòu)，私募機(jī)構(gòu)數(shù)量占比最大。根據(jù)2022年9月26日公布的《指引》要求，(一)在深圳市注冊的金融行業(yè)上市公司；(二)綠色金融債券發(fā)行人；(三)享受綠色金融優(yōu)惠政策的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)自2022年1月1日起披露上一年度的環(huán)境信息，而(一)總部或一級分支機(jī)構(gòu)在深資產(chǎn)規(guī)模500億元以上的銀行；(二)資產(chǎn)管理規(guī)模100億元以上的公募基金管理人； (三)資產(chǎn)管理規(guī)模50億元以上的私募基金管理人；(四)資產(chǎn)管理規(guī)模100億元以上的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)自2023年1月1日起披露上一年度的環(huán)境信息。本次公示名單中的機(jī)構(gòu)符合之前的《指引》，其中占比最多的金融機(jī)構(gòu)類型為私募基金，共有93家。在深資產(chǎn)規(guī)模五百億元以上的銀行在深圳市注冊的金融行業(yè)上市公司資產(chǎn)管理規(guī)模一百億元以上的機(jī)投資者資產(chǎn)管理規(guī)模一百億元以上的公人資產(chǎn)管理規(guī)模五十億元以上的私人8伴隨著ESG投資應(yīng)用范圍的擴(kuò)張和投資應(yīng)用深度的升級，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的ESG投資研究也將進(jìn)一步深化。我們認(rèn)為未來ESG投研體系發(fā)展將呈現(xiàn)四個核心方向，其一是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需系統(tǒng)性的從公司層面建立ESG投資架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)在投資全流程中的ESG整合；其二是資管機(jī)構(gòu)普遍需要內(nèi)部構(gòu)建ESG評價體系，第三方評分結(jié)果難以滿足投研訴求；其三是圍繞上市公司的ESG研究將進(jìn)一步優(yōu)化升級，尤其針對行業(yè)和個股層面的ESG投研；其四是面向債券、基金、指數(shù)編制等不同資產(chǎn)類型和投資方式的ESG投研體系亟需。(1)ESG投資策略從負(fù)面篩選，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性全流程整合。隨著ESG相關(guān)理念的共識度逐漸增強(qiáng)，雙碳、反壟斷等相關(guān)政策文件逐步落地，ESG文之后的免責(zé)條款和聲明13理念的投資有效性也正在增加?；谕獠吭u分結(jié)果的單一負(fù)面剔除策略并不能較好的挖掘企業(yè)在ESG維度的風(fēng)險和機(jī)遇，反而有時由于評價體系的誤差成為投資行為的某種不合理限制。我們認(rèn)為未來ESG投資的發(fā)展需系統(tǒng)性在公司層面建立ESG投資制度，系統(tǒng)性的全流程結(jié)合ESG理念，實(shí)現(xiàn)真正的ESG整合策略。我們結(jié)合市場應(yīng)用案例，給出偏通用性的ESG投研制度建設(shè)建議供投資者參考。首先，在公司層面的文化建設(shè)中，可充分融入ESG理念，強(qiáng)調(diào)投資決策中對企業(yè)社會績效的考察。有別于企業(yè)的財務(wù)績效和回報，對被投企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營過程中的外部性考察，尤其關(guān)注企業(yè)能否較好的管理其負(fù)外部性可作為公司基本面研究中的組成部分。該舉動一方面是資產(chǎn)管理公司踐行自身社會責(zé)任，實(shí)現(xiàn)投資向善；另一方面從長期價值投資的視角下來看，企業(yè)社會績效的外部性最終會反饋到財務(wù)表現(xiàn)，對社會有顯著負(fù)向影響的企業(yè)，其長期可持續(xù)發(fā)展料將存在較大風(fēng)險，因此最終可實(shí)現(xiàn)投資的“義利并舉”。具體投資流程中，在股票篩選環(huán)節(jié)，可以參考公司自主構(gòu)建的ESG評分結(jié)果，設(shè)置公司股票池的ESG篩選下限，對不符合ESG要求的企業(yè)要單獨(dú)申報審批。在投資策略制定過程中，可以從深度剖析行業(yè)的外部性影響，篩選出對國家發(fā)展、社會進(jìn)步、生態(tài)友好等多個層面有顯著正向貢獻(xiàn)的賽道；同時個股選擇時也可以進(jìn)一步納入ESG維度的對比，在企業(yè)的可投報告中加入ESG風(fēng)險機(jī)遇分析內(nèi)容，由研究員通過調(diào)研和分析給出相應(yīng)結(jié)論，以期在相似個股對比時選擇ESG表現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)的股票。在投后管理層面，一方面需要關(guān)注投資組合的ESG績效得分，通過自建ESG評價體系，實(shí)時監(jiān)控產(chǎn)品的ESG風(fēng)險；另一方面也需要努力踐行積極股東主義，在公司調(diào)研過程中加入ESG議題的溝通，同時結(jié)合自身專業(yè)性，為企業(yè)提供定向ESG咨詢，以股東身份協(xié)助企業(yè)優(yōu)化ESG治理和披露。(2)資管機(jī)構(gòu)需要充分結(jié)合自身投研優(yōu)勢，內(nèi)部重構(gòu)ESG評價體系。當(dāng)前，國內(nèi)針對A股市場的ESG評價體系并不稀缺，ESG評價體系的數(shù)量由2019年的8家激增到2022年中的19家，且機(jī)構(gòu)屬性更趨多元化。發(fā)布評價體系的機(jī)構(gòu)多集中于金融及專業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)商，例如秩鼎技術(shù)、Wind、恒生聚源、妙盈、商道融綠、盟浪、微眾攬月、鼎力等，也包括多家指數(shù)公司例如中證指數(shù)公司、華證指數(shù)公司、國證指數(shù)公司等。除此之外，專業(yè)評級機(jī)構(gòu)如中誠信綠金、潤靈環(huán)球RKS，資管機(jī)構(gòu)如嘉實(shí)ESG評分，學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)如中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院，咨詢服務(wù)公司如責(zé)任云，公益性社會團(tuán)體如社投盟，以及中信證券、CTI華測檢測等機(jī)構(gòu)，均推出了自有的ESG評價體系。但是外部評分結(jié)果在投研應(yīng)用中仍存在較多痛點(diǎn)。其一是外部評分結(jié)果差異化顯著，未形成權(quán)威的一致性聲音。這種差異化核心體現(xiàn)在評價機(jī)構(gòu)屬性、價值觀的差異化，因此形成了對ESG理念的不同解構(gòu)，體現(xiàn)在指標(biāo)設(shè)置、缺失值處理、權(quán)重設(shè)置等評分體系的細(xì)節(jié)中，最終展示為各機(jī)構(gòu)間的評價結(jié)果的一致性極低。因此對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來說，外部ESG評價結(jié)果可作為重要參考，但無法作為評判企業(yè)ESG表現(xiàn)優(yōu)劣的權(quán)威依據(jù)，從該視角來看，資管機(jī)構(gòu)至少需要對外部ESG評價體系的指標(biāo)層面進(jìn)行分析和解釋，或在其基礎(chǔ)上進(jìn)行評價體系的重構(gòu)。文之后的免責(zé)條款和聲明14普Wind普 WIND其二是外部ESG評價結(jié)果無法實(shí)現(xiàn)與投資的有效結(jié)合，尤其“評價企業(yè)ESG表現(xiàn)”與“基于企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行投資決策”二者之間仍存在較大鴻溝。在當(dāng)前ESG評價體系的雙重實(shí)質(zhì)性框架中，面向投資的實(shí)質(zhì)性未能被較好的納入，大多評價體系都不能很好地解釋其體系下的ESG指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)績效的影響邏輯，尤其海外評價體系還存在中國國情下的適用性問題，因此通過調(diào)整指標(biāo)設(shè)置、權(quán)重等因素，對外部ESG評價方法進(jìn)行重構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)在內(nèi)部投資中有效結(jié)合的最優(yōu)方法。整體來看，我們認(rèn)為資管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合自身在投資研究和行業(yè)認(rèn)知上的優(yōu)勢，利用外部評價體系和數(shù)據(jù)資源，在有限的投研成本投入下，將外部ESG體系進(jìn)行本土化、行業(yè)化、投資導(dǎo)向的改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部重構(gòu)ESG評價體系，以適用于自身的投資場景。(3)ESG投研重點(diǎn)從通用體系評價，邁入行業(yè)和個股層面的深度研究。從投資策略來看，主動投資管理模式中結(jié)合ESG理念是大多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的首要選擇，尤其整合策略已成為當(dāng)前全球市場的主流投資策略，其要求投資人系統(tǒng)、明確地將環(huán)境、社會和治理因素納入財務(wù)分析。該策略并不將ESG作為投資約束，而是把ESG作為一個風(fēng)險收益來源，識別ESG因子對企業(yè)是否有實(shí)質(zhì)性影響。因此機(jī)構(gòu)投資人需從個股層面識別企業(yè)的ESG風(fēng)險和機(jī)遇。但是ESG理念在不同行業(yè)間的差異極其顯著，以醫(yī)藥行業(yè)為例，藥物作為特殊的商品，其意義在于治病救人，具備道德性和生命相關(guān)性等特殊的屬性，也使得醫(yī)藥行業(yè)兼具但帶來的回報十分豐厚，因此與科技企業(yè)具有類似之處；在制造屬性方面，醫(yī)藥企業(yè)面臨類似于化工企業(yè)的污染問題；在消費(fèi)屬性上，藥品最終會通過銷售終端或醫(yī)生處方接觸病人，其中消費(fèi)端面向病人可能引發(fā)不良反應(yīng)和醫(yī)藥事故，面向醫(yī)生可能產(chǎn)生營銷活動和腐敗等?？煽闯?，醫(yī)藥行業(yè)涉及的ESG議題尤為豐富，而通用性ESG評價體系由于普遍無法體現(xiàn)出如此細(xì)分行業(yè)的指標(biāo)差異性和權(quán)重差異性。其次即使是同行業(yè)的個股，不同企業(yè)之間也存在較多差異，尤其針對一些集團(tuán)性企業(yè)，其業(yè)務(wù)布局廣泛，當(dāng)前數(shù)據(jù)也難以支持對其細(xì)分業(yè)務(wù)的ESG表現(xiàn)進(jìn)行評價，從而會造成評價的偏差。因此我們認(rèn)為ESG研究需逐步細(xì)化，在細(xì)分重點(diǎn)行業(yè)層面構(gòu)建評價方法論，最終由相應(yīng)研究員在個股層面進(jìn)行ESG維度的投資風(fēng)險機(jī)遇分析。文之后的免責(zé)條款和聲明15(4)構(gòu)建面向債券、基金、指數(shù)編制等不同資產(chǎn)類型和投資方式的ESG投研體系為契合不同資金方對ESG投資的訴求，資管機(jī)構(gòu)需進(jìn)一步拓展ESG投研范疇。短期來看，我們認(rèn)為針對公募機(jī)構(gòu)來說，重點(diǎn)可以歸集為兩個方向，其一是面向發(fā)債主體的ESG評價體系，該工作整體與股票市場的評價體系類似，但是需要考慮債券期限、考核目標(biāo)為償債能力等因素帶來的差異，且面臨更嚴(yán)重的數(shù)據(jù)缺失問題。其二是針對基金產(chǎn)品的ESG投研，不僅可以作為FOF類產(chǎn)品挑選基金的因子之一，也可用于正常產(chǎn)品投后的ESG績效和風(fēng)險跟蹤。▍中信證券ESG研究創(chuàng)新：優(yōu)化體系，賦能企業(yè)中信證券ESG評價體系升級，凝聚歷年ESG研究經(jīng)驗。中信證券ESG評價體系于態(tài)持續(xù)追蹤，對上市公司ESG行為深入考察，對ESG表現(xiàn)傳導(dǎo)至基本面的機(jī)理理解更為深入，對ESG在投資中的應(yīng)用更為熟悉。ESG評價體系在指標(biāo)構(gòu)建、量化方法、數(shù)據(jù)采集、權(quán)重設(shè)置等維度不斷吸收借鑒各方向的研究成果，更加適用投資場景。在指標(biāo)構(gòu)建和量化方法方面，我們從監(jiān)管政策、企業(yè)行為、數(shù)據(jù)質(zhì)量三個維度出發(fā)，著力提升構(gòu)建邏輯的科學(xué)性。正所謂“失之毫厘，謬之千里”，指標(biāo)構(gòu)建的失誤，會影響評價體系后續(xù)的一系列操作，并最終影響整個評價體系在投資中的應(yīng)用，因此我們在指標(biāo)構(gòu)建過程中，力求知其然且知其所以然，深入了解指標(biāo)的各方面信息，強(qiáng)化指標(biāo)構(gòu)建的科學(xué)性。1)在監(jiān)管政策維度，考慮到ESG仍然具有強(qiáng)監(jiān)管驅(qū)動屬性，我們對政策著力點(diǎn)進(jìn)行判斷從而精確選取具有前瞻意義的指標(biāo)，我們對政策細(xì)則進(jìn)行解讀構(gòu)建量化規(guī)則。例如，我們根據(jù)2023年4月14日發(fā)布的《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》(征求意見稿)對董事會中不同專業(yè)委員會的不同要求，設(shè)置不同的分?jǐn)?shù)，凸顯不同專業(yè)委員會的實(shí)質(zhì)性差異。2)在企業(yè)行為維度，ESG作為一種思潮，不僅受到自上而下的政治目標(biāo)的驅(qū)使，更受到自下而上的規(guī)避風(fēng)險、追求利潤的公司行為的推動。我們廣泛地借鑒和參考學(xué)術(shù)界的研究經(jīng)驗，結(jié)合自身對資本市場的理解，尋找能夠?qū)嶋H影響企業(yè)經(jīng)營行為的指標(biāo)，加入ESG評價體系。例如，我們創(chuàng)造性地使用“3%以上表決權(quán)股東制衡度”這一指標(biāo)，衡量所有擁有3%以上表決權(quán)的股東對第一大股東的制衡程度，凸顯公司非實(shí)控積極股東的作用。3)在數(shù)據(jù)質(zhì)量維度，我們深入考察政府公開信息、企業(yè)公開信息、第三方另類數(shù)據(jù)等多種數(shù)據(jù)源，基于當(dāng)前信息披露現(xiàn)狀，選取數(shù)據(jù)可信度高、數(shù)據(jù)覆蓋范圍廣的指標(biāo)進(jìn)入ESG評價體系，防止數(shù)據(jù)失真和缺省過多導(dǎo)致的指標(biāo)有效性降低。例如，我們通過各省制定的《重污染天氣應(yīng)急預(yù)案》，結(jié)合各省發(fā)布的重污染天氣預(yù)報，計算當(dāng)?shù)仄髽I(yè)遭遇重污染天氣限工限產(chǎn)的風(fēng)險，有效度量了TCFD體系中企業(yè)面臨的氣候變化急性物理風(fēng)險。在數(shù)據(jù)采集和處理方面，我們通過多數(shù)據(jù)源聚合、多種科學(xué)方法運(yùn)用，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)科技對ESG研究的賦能。我們通過在指標(biāo)選取過程中對數(shù)據(jù)可得性的考察，從政府公開信息、政府統(tǒng)計信息、法院裁判文書、企業(yè)公告、媒體等多個數(shù)據(jù)源獲取信息，通過尋找關(guān)聯(lián)進(jìn)而有機(jī)地聚合，產(chǎn)生信息價值。我們運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等多種科學(xué)手段處理數(shù)據(jù)，增文之后的免責(zé)條款和聲明16強(qiáng)了數(shù)據(jù)采集的效率和準(zhǔn)確度。在權(quán)重設(shè)置方面，我們綜合主觀和客觀結(jié)論，區(qū)分不同行業(yè)設(shè)置不同權(quán)重。我們將指標(biāo)權(quán)重視為該指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)，因此權(quán)重差異性的本質(zhì)是不同行業(yè)中ESG指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性不同，對企業(yè)影響更直接、實(shí)質(zhì)性更高的指標(biāo)賦予高權(quán)重，反之則賦予低權(quán)重。為更科學(xué)量化地設(shè)計指標(biāo)權(quán)重，我們假設(shè)指標(biāo)在歷史時期對股票收益的分層效果能反映該指標(biāo)在特定行業(yè)內(nèi)的實(shí)質(zhì)性，采用了ESG指標(biāo)在行業(yè)中多空組合的累計收益率作為其實(shí)質(zhì)性判斷的基礎(chǔ)。同時我們認(rèn)為指標(biāo)歷史收益表現(xiàn)并不能完全表征該指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性，且評分體系中也應(yīng)當(dāng)突出企業(yè)ESG表現(xiàn)，例如部分事件型指標(biāo)對某個行業(yè)不敏感可能是由于其發(fā)生頻率較低或行業(yè)內(nèi)區(qū)分度較低，例如銀行業(yè)的社會責(zé)任報告披露率已達(dá)100%，我們結(jié)合主觀認(rèn)知對其部分指標(biāo)的分檔結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。最終，我們結(jié)合指標(biāo)覆蓋率，將行業(yè)內(nèi)覆蓋率較低的指標(biāo)進(jìn)行了優(yōu)化。全新的中信證券ESG評價體系包含59個指標(biāo)點(diǎn)位，全面反映了企業(yè)各方面的ESG表現(xiàn)，其中公司治理一級議題下的指標(biāo)經(jīng)歷了較大變動。我們于5月20日全面更新了中證券ESG評價體系。該版評價體系包含3大一級議題，13個二級議題，26個三級議題，共計59個指標(biāo)點(diǎn)位，覆蓋范圍為全A股票。公司治理議題是此次更新較大的議題，其在股東大會、董事會、監(jiān)事會、管理層、外部治理等要素中關(guān)注不同的重點(diǎn)。在股東大會層面，我們關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司決策效率和企業(yè)活力的影響；在董事會層面，我們關(guān)注董事會人員的穩(wěn)定性；在監(jiān)事會和獨(dú)立董事層面，我們關(guān)注監(jiān)督機(jī)制的實(shí)效性；在管理層層面，我們關(guān)注高管激勵的有效性和合理性；在商業(yè)道德層面，我們考察企業(yè)遭遇的各類法律行為。綜合而言，公司內(nèi)部治理的相關(guān)指標(biāo)是慢變量因子，更新頻率較低，在更長維度影響企業(yè)發(fā)展；公司外部治理的相關(guān)指標(biāo)是快變量因子，更新頻率較高，在短時間即可對股價產(chǎn)生影響。名稱環(huán)境信息披露合規(guī)性可執(zhí)行報告披露比例污染排放風(fēng)險限產(chǎn)風(fēng)險污染排放風(fēng)險處罰境管理環(huán)境管理體系評價體制認(rèn)證境管理綠色生產(chǎn)水平生產(chǎn)認(rèn)證能源管理水平對氣候問題重視度責(zé)任安全管理體系評價責(zé)任與福利薪酬責(zé)任與福利社會保險費(fèi)責(zé)任務(wù)的政策環(huán)境政策量化得分責(zé)任責(zé)任責(zé)任品、服務(wù)質(zhì)量系認(rèn)證責(zé)任私保護(hù)管理體系責(zé)任供應(yīng)鏈穩(wěn)定性責(zé)任應(yīng)鏈關(guān)系評價應(yīng)付賬期水平文之后的免責(zé)條款和聲明17名稱責(zé)任應(yīng)鏈關(guān)系評價應(yīng)收賬期水平結(jié)構(gòu)構(gòu)合理性結(jié)構(gòu)構(gòu)合理性和監(jiān)事會有效性員會和監(jiān)事會有效性占全部董事比和監(jiān)事會有效性員會和監(jiān)事會有效性最低董事會會議出席率和監(jiān)事會有效性人數(shù)和監(jiān)事會有效性占監(jiān)事會總?cè)藬?shù)的比例和監(jiān)事會有效性召開次數(shù)工平均薪酬比股權(quán)激勵性持比例性董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))率董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))董監(jiān)高個人發(fā)展激勵度(國企指標(biāo))率事件與交易所處罰總局處罰、訴訟約露露CSR露披露等級評價見結(jié)果告內(nèi)部控制重大缺陷究部文之后的免責(zé)條款和聲明18454749454749漁屬工務(wù)料油石化合金融中信證券ESG評分體系顯示出良好的統(tǒng)計學(xué)結(jié)果。1)從分?jǐn)?shù)上看，在全A股票中，準(zhǔn)差為5.52分，峰度為0.08，偏度為-0.12。整體分?jǐn)?shù)雖然偏低，但在區(qū)間分布上呈現(xiàn)出良好的類正態(tài)分布結(jié)果，在同一時間截面上具有良好的可比性。2)從行業(yè)分布來看，由于不同行業(yè)內(nèi)部各指標(biāo)權(quán)重存在差異，部分指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行平滑處理，因此ESG評分行業(yè)間偏差較低。ESG評分均值排名前三的中信證券一級行業(yè)依次為交通運(yùn)輸(67.81)、農(nóng)林牧漁(67.35)和房地產(chǎn)(67.28)，均值排名最低的一級行業(yè)為建材(53.64)。3)從市值分布來看，不同市值的公司ESG得分差異不顯著，ESG得分與市值沒有呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，可以認(rèn)為ESG得分盡可能排除了市值的影響，不同市值范圍內(nèi)均存在表現(xiàn)優(yōu)異的公司，也存在表現(xiàn)值得提升的公司。0000文之后的免責(zé)條款和聲明19ESG評分結(jié)果投資有效性良好。我們通過分層測試驗證ESG評分體系的有效性。我絕對超額收益不明顯；多空組合收益率達(dá)23.31%，歷史最高多空組合收益率達(dá)24.76%，且各層單調(diào)性較強(qiáng)，說明ESG評分較高的組合較ESG評分較低的組合具有穩(wěn)定的正向超額收益。除此之外，ESG分?jǐn)?shù)對A股全行業(yè)公司股價的IC值為0.025，IR值達(dá)0.395，也說明了基于ESG評級的投資組合能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的超額收益。1234510企業(yè)的ESG治理應(yīng)當(dāng)平衡好成本收益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)社會績效與財務(wù)績效雙重約束下的最優(yōu)解。根據(jù)最優(yōu)社會責(zé)任假說，企業(yè)的社會績效與財務(wù)績效之間存在倒U型的關(guān)系，企業(yè)初期的ESG投入為企業(yè)帶來的正向反饋可以較好的抵消成本，但當(dāng)企業(yè)ESG評分較高請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20時，ESG投入的邊際效應(yīng)遞減，企業(yè)財務(wù)績效會下降。因此企業(yè)ESG治理應(yīng)當(dāng)促使企業(yè)達(dá)到社會責(zé)任與財務(wù)績效的最優(yōu)點(diǎn)?；谖覀儗SG的理解以及對市場的認(rèn)知，我們將企業(yè)的ESG發(fā)展進(jìn)程分為3個階段，并根據(jù)各個階段ESG投入收益最大化的原則提出企業(yè)應(yīng)關(guān)注的ESG重點(diǎn)方向和建議。 (1)ESG治理1.0階段：針對未披露ESG報告或披露范式不完善的企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注組織架構(gòu)調(diào)整以及ESG信息披露全面化；(2)ESG治理2.0階段：針對披露范式較為完善的企業(yè)，應(yīng)圍繞公司實(shí)質(zhì)性議題將ESG與業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合；(3)ESG治理3.0階段：針對行業(yè)影響力較強(qiáng)的企業(yè)，應(yīng)積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)的制定，發(fā)揮企業(yè)行業(yè)地位優(yōu)勢。(1)ESG治理1.0階段：構(gòu)建ESG管理體系，ESG信息應(yīng)披盡披ESG治理1.0階段主要描述ESG治理仍處于起步階段的企業(yè)，主要表現(xiàn)為尚未披露可持續(xù)發(fā)展(ESG)報告、披露范式較為粗糙、數(shù)據(jù)披露不完善且未形成成熟的ESG管理體系。從目前國內(nèi)現(xiàn)狀來看，在ESG披露層面，國內(nèi)ESG報告披露率雖在逐年改善，A股市場中仍有大多數(shù)企業(yè)尚未披露ESG報告，根據(jù)秩鼎技術(shù)數(shù)據(jù)，2022年我國A股ESG報告披露率僅為34%。對于已發(fā)布ESG報告的企業(yè)，市場對企業(yè)披露的ESG報告質(zhì)量和數(shù)據(jù)可用性一直存在較大爭議：(1)報告可靠性存在質(zhì)疑：由于CSR報告(社會責(zé)任報告)目前尚不存在強(qiáng)制性審核，此前披露中普遍存在“報喜不報憂”的情況；(2)報告的量化可比性較差：體現(xiàn)在各企業(yè)使用的參考標(biāo)準(zhǔn)不一致、指標(biāo)披露不完全、指標(biāo)統(tǒng)計口徑不一致、缺乏量化指標(biāo)等多個層面，以碳排放為例，在2020年報告中披露碳排放數(shù)值的企業(yè)不足5%。在ESG治理層面，由于我國ESG投資起步較晚，企業(yè)對于ESG治理的重要性的認(rèn)知仍處于起步階段，大部分企業(yè)仍未設(shè)置ESG治理的體系架構(gòu)與專項職能部門。對于處于ESG治理1.0階段的企業(yè)，提升ESG治理水平是改善評級的根本，因此構(gòu)建ESG管理體系為該階段治理重點(diǎn)。一方面，董事會層面的支持是確保ESG成功的首要和關(guān)鍵因素。企業(yè)的ESG治理工作是一項系統(tǒng)性的工作，ESG對于企業(yè)來說會涉及到眾多議題，例如環(huán)境層面的污染排放、資源消耗、能源使用、碳排放，社會責(zé)任層面的供應(yīng)鏈管理、員工管理、產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量等，這使得在改善治理水平過程中會牽扯到企業(yè)多個層面、多個業(yè)務(wù)線的部門，因此需要決策層、管理層和執(zhí)行層共同參與構(gòu)建ESG管理體系。另一方面，有效的ESG治理涉及維度較廣，因此需要設(shè)立專門的ESG委員會對工作進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃。研究全球經(jīng)濟(jì)和行業(yè)形勢并結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略對于ESG戰(zhàn)略的制定和落實(shí)至關(guān)重要，ESG委員會需要對公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略、對外公共政策、可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境、社會及管治政策擁有全面的了解并推動ESG戰(zhàn)略在公司層面的落實(shí)，因此設(shè)置專門的ESG委員會十分必要。此外，考慮到大多數(shù)上市企業(yè)已設(shè)立戰(zhàn)略委員會，且可持續(xù)發(fā)展相關(guān)統(tǒng)籌工作與其既有職能重疊度較高，企業(yè)不僅能通過將戰(zhàn)略委員會升級為戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展(ESG)委員會體現(xiàn)企業(yè)對于ESG治理的重視程度，對于企業(yè)人力成本的影響也相對較低。以中國移動為例，ESG管理體系在各個層級設(shè)置專門負(fù)責(zé)ESG的職能部門，并且在策略、執(zhí)行、溝通及績效四個維度均設(shè)置相應(yīng)政策。分層級來看：(1)決策層：董事會設(shè)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21立可持續(xù)發(fā)展指導(dǎo)委員會，以董事長擔(dān)任主任，分管領(lǐng)導(dǎo)及部門主要負(fù)責(zé)人為其成員，負(fù)責(zé)ESG戰(zhàn)略的領(lǐng)導(dǎo)和決策工作。(2)組織層：設(shè)立可持續(xù)發(fā)展辦公室，隸屬于可持續(xù)發(fā)展指導(dǎo)委員會，負(fù)責(zé)制定、推動ESG政策細(xì)則，保障ESG決策在公司內(nèi)的有效落實(shí)。(3)實(shí)施層：由參與可持續(xù)發(fā)展指導(dǎo)委員會的各個層級的部門負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)落實(shí)公司的整體要求與管理規(guī)范，并設(shè)置相應(yīng)政策定期報告ESG相關(guān)工作進(jìn)展。此外，公司ESG治理體系分公司將薪酬與獎項與ESG績效深度綁定，激勵員工推動公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。(2)ESG治理2.0階段：ESG治理與企業(yè)經(jīng)營深度結(jié)合ESG治理2.0階段主要描述ESG治理處于成熟期的企業(yè)，形成了完善的ESG治理廣聯(lián)達(dá)為例，一方面，公司的ESG管治架構(gòu)較為成熟，并與公司體系深度融合。廣聯(lián)達(dá)已形成由決策層、組織層和執(zhí)行層組成的ESG管治架構(gòu)，并劃分了清晰的職責(zé)范圍。公司2022年ESG報告進(jìn)一步細(xì)化了各層的職責(zé)到具體工作內(nèi)容，并且披露了各層的人員構(gòu)成和匯報鏈。值得一提的是，公司2022年將戰(zhàn)略委員會正式更名為戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展委員會并專門建立了ESG工作推進(jìn)小組，將ESG戰(zhàn)略深度融合進(jìn)入公司整體的治理體系。另一方面，公司ESG指標(biāo)量化程度高，工作進(jìn)展高度透明。公司在環(huán)境、社會及公司治理三個維度逐步建立了績效評價的方法和高度量化的指標(biāo)，并在報告末尾就近三年ESG指標(biāo)變化情況進(jìn)行了如實(shí)披露。從2022年績效表現(xiàn)來看，環(huán)境方面部分指標(biāo)改善幅度較大，如碳排放、辦公垃圾等；社會方面，受訓(xùn)員工比例、員工規(guī)模均出現(xiàn)提升；治理方面，指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化，增加披露獨(dú)立董事占比、高管平均任期等數(shù)據(jù)。由此看來，公司ESG治理水平改善明顯，過程透明度高。(3)ESG治理3.0階段：參與外部ESG評級溝通，引領(lǐng)標(biāo)準(zhǔn)前沿ESG治理3.0階段主要描述在國內(nèi)乃至全球具有較強(qiáng)行業(yè)地位的企業(yè)，例如國內(nèi)部分光伏、建筑行業(yè)全球領(lǐng)先的企業(yè)。由于目前ESG評價與信息披露標(biāo)準(zhǔn)并未統(tǒng)一，企業(yè)作為核心主體，應(yīng)當(dāng)積極參與ESG相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定工作，引領(lǐng)標(biāo)準(zhǔn)前沿。以隆基綠能2022年ESG報告為例，公司持續(xù)關(guān)注并學(xué)習(xí)行業(yè)前沿技術(shù)與創(chuàng)新研究，積極與高校、國家創(chuàng)新實(shí)驗室等內(nèi)外部機(jī)構(gòu)開展合作。2022年，隆基聯(lián)合政府、高校、企業(yè)開展合作研發(fā)項目超15個，組織制定及參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)200項，成為“中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)會氫能分會常請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22務(wù)理事單位”“PGO氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)研究院理事會副理事長單位”等多個研究機(jī)構(gòu)成員單位。評級機(jī)構(gòu)ESG信息更新存在延遲，企業(yè)應(yīng)與評級機(jī)構(gòu)保持良好溝通，及時更新ESG數(shù)據(jù)。在當(dāng)前階段，企業(yè)社會責(zé)任報告關(guān)注度遠(yuǎn)低于年報，同時由于社會責(zé)任報告自身規(guī)范性問題，導(dǎo)致數(shù)據(jù)抽取、結(jié)構(gòu)化難度較高，因此各評級機(jī)構(gòu)的更新時間普遍存在較長時間延遲，企業(yè)應(yīng)當(dāng)與評級機(jī)構(gòu)保持良好溝通，積極參與機(jī)構(gòu)的ESG問卷調(diào)查，及時向各機(jī)構(gòu)更新自身ESG動態(tài)。例如標(biāo)普定期向上市公司發(fā)放ESG調(diào)查問卷，MSCI則表示公司可以隨時訪問MSCI收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行審查、提出問題并提供反饋。ESG相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；第三方機(jī)構(gòu)ESG評分更新不及時；實(shí)質(zhì)性議題的解讀和提出主觀性相對較強(qiáng)，可能與實(shí)際情況不符。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明23▍相關(guān)研究ESG定期跟蹤報告(2023.4.24-5.7)—ESG報告披露率穩(wěn)步提高，交易所研究制定可持續(xù)發(fā)展信息披露指引(2023-05-11)邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)2022年可持續(xù)發(fā)展報告點(diǎn)評—ESG治理體系規(guī)范，ESG業(yè)務(wù)機(jī)遇可期(2023-05-09)廣聯(lián)達(dá)(002410.SZ)2022年ESG報告點(diǎn)評—ESG治理細(xì)化，為業(yè)務(wù)拓展安全護(hù)航(2023-04-28)ESG定期跟蹤報告(2023.4.16-4.22)—ISSB將發(fā)布信息意見征求稿，CBAM通過歐洲議會“一讀”環(huán)節(jié)(2023-04-24)創(chuàng)業(yè)慧康(300451.SZ)2022年ESG報告點(diǎn)評—首次進(jìn)行ESG信息披露，醫(yī)療信息化彰顯公司長期社會價值股權(quán)投資專題研究—政策驅(qū)動下，ESG融入股權(quán)投資已成大勢所趨(2023-04-20)(2023-04-20)中