煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間2022年，全國(guó)全口徑發(fā)電量為8.85萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

3.7%，其中煤電發(fā)電量為5.17萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全部裝機(jī)發(fā)電量的58%。雖然2016年以來(lái)，煤電裝機(jī)容量占比由59%下降至2022年的46%，但2022年煤電發(fā)電量占比仍高至58%，保供作用明顯。裝機(jī)規(guī)模高達(dá)7.6億千瓦的風(fēng)、光等新能源機(jī)組受阻系數(shù)為95%或100%，間歇性、波動(dòng)性強(qiáng)，因不能提供有效容量，而不能參與電力平衡，所以無(wú)法保電保供。全國(guó)煤電總裝機(jī)容量近似等于全國(guó)用電負(fù)荷峰值即可保障的電力平衡值，如果不同步建設(shè)常規(guī)穩(wěn)定電源，風(fēng)光等無(wú)法提供有效容量的可再生能源機(jī)組建的越多，就越缺電。根據(jù)國(guó)際環(huán)保組織綠色和平發(fā)布簡(jiǎn)報(bào)《中國(guó)電力部門低碳轉(zhuǎn)型2022年進(jìn)展分析》統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目82個(gè)，總核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)9071.6萬(wàn)千瓦，是2021年獲批總量的近5倍。此外，地方政府對(duì)煤電的核準(zhǔn)熱情也延續(xù)到2023年，今年一季度新核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目裝機(jī)達(dá)2045萬(wàn)千瓦，超過(guò)2021年獲批煤電的總裝機(jī)量。2021年四季度以來(lái)，基于火電“壓艙石”角色及調(diào)峰電源的重要性，火電保供地位凸顯，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快，煤電仍是當(dāng)前我國(guó)電力供應(yīng)的最主要電源，中長(zhǎng)期內(nèi)這一格局無(wú)法改變。眼下已進(jìn)入迎峰度夏的用電高峰期，中電聯(lián)預(yù)計(jì)今年迎峰度夏期間全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊，存在電力缺口，電力安全問(wèn)題持續(xù)凸顯，煤電將繼續(xù)發(fā)揮兜底保供作用。動(dòng)力煤市場(chǎng)預(yù)計(jì)弱勢(shì)運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)2022年10月，國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局發(fā)布《2023年電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約工作方案》，與2022年相比政策約束力更強(qiáng)，電企長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)率更高。供應(yīng)端增量明顯：2022年原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.43%，2023年1-5月原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%，仍保持了較高的內(nèi)部供應(yīng)增速；2023年6月13日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》，明確繼續(xù)對(duì)煤炭進(jìn)口實(shí)施零關(guān)稅政策。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月份累計(jì)進(jìn)口煤炭1.82億噸，同比增長(zhǎng)89.6%，預(yù)計(jì)今年煤炭進(jìn)口量將遠(yuǎn)高于往年水平；歐洲煤炭庫(kù)存過(guò)剩和冬季需求低于預(yù)期，導(dǎo)致該大陸在2023年第一季度幾乎停止了煤炭進(jìn)口，隨著氣溫的升高，現(xiàn)在歐洲不需要的煤炭正在運(yùn)往亞洲，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)壓力。非電需求端整體偏弱：2023年1-5月房地產(chǎn)新開工面積下降22.6%，建材行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)存在走弱可能；2023年1-4月，冶金行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，我們判斷全年冶金行業(yè)耗煤需求仍然摘要/Abstract 較弱，全年冶金耗煤增量有限；2023年1-4月，化工行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.72億噸，同比增長(zhǎng)1.32%，占比5.59%，由于甲醇、乙二醇等化工開工率有所下滑，對(duì)化工行業(yè)耗煤需求難有提振。動(dòng)力煤價(jià)格不斷下行：截至6月15日，秦皇島動(dòng)力末煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。南非動(dòng)力煤出口商

Thungela

Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價(jià)格為每噸

112.40

美元，而去年為每噸

229.21

美元。動(dòng)力煤庫(kù)存高企：截至6月12日，CCTD主流港口煤炭庫(kù)存合計(jì)7678萬(wàn)噸，為近3年的高位，同比去年同期增長(zhǎng)30.90%。截至6月12日，南方八省電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)3645萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.27%。據(jù)

Montel

數(shù)據(jù)，截至6月17日，阿姆斯特丹、鹿特丹和安特衛(wèi)普

(ARA)

四個(gè)主要碼頭的合并庫(kù)存最新評(píng)估為

643

萬(wàn)噸，較一周前減少10萬(wàn)噸，但仍處于歷史高位。綜合以上，2023年夏季用電高峰時(shí)期，國(guó)內(nèi)煤炭供給穩(wěn)步提升，國(guó)外進(jìn)口煤炭快速增長(zhǎng)，下游非電動(dòng)力煤需求不旺，疊加港口、電廠煤炭庫(kù)存高企，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)ⅰ巴静煌保y以有大幅上漲空間?；痣娖髽I(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的我們從煤機(jī)裝機(jī)規(guī)模、煤電機(jī)組裝機(jī)占比、煤電裝機(jī)十四五末增幅空間、煤電機(jī)組年利用小時(shí)數(shù)、風(fēng)光裝機(jī)十四五末增幅、煤價(jià)下跌度煤電收入彈性和煤價(jià)下跌整體盈利增厚等多角度比較出發(fā)，我們認(rèn)為電企盈利既受益于煤價(jià)成本下跌，同時(shí)也受益于煤機(jī)+風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)，此外還需考慮利用小時(shí)數(shù)等因素，受益標(biāo)的包括【粵電力A】、【天富能源】、【華能國(guó)際】、【浙能電力】、【大唐發(fā)電】、【華電國(guó)際】、【江蘇國(guó)信】、【建投能源】、【長(zhǎng)源電力】、【寶新能源】。摘要/Abstract 投資建議春節(jié)后，煤炭需求較弱，港口、終端庫(kù)存相對(duì)高位，動(dòng)力煤價(jià)格加速下跌，截至6月15日，秦皇島動(dòng)力末煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。南非動(dòng)力煤出口商

Thungela

Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價(jià)格為每噸

112.40

美元，而去年為每噸

229.21

美元。后續(xù)動(dòng)力煤價(jià)格若持續(xù)下跌，將直接緩解火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，增厚火電企業(yè)利潤(rùn)。2023Q1，我們已經(jīng)明顯看到火電龍頭燃煤機(jī)組開始扭虧，行業(yè)基本面在持續(xù)向好。一方面，在政策加持下，長(zhǎng)協(xié)煤履約率有望提升，同時(shí)疊加進(jìn)口煤增量沖擊，入爐煤價(jià)有望繼續(xù)下跌。另一方面，自從電價(jià)改革實(shí)施后，多地電力市場(chǎng)成交價(jià)均實(shí)現(xiàn)20%頂格上浮。江蘇、廣東等地的2022年年度雙邊交易均價(jià)也逼近了頂格線。隨著成本端壓力下行，收入端電價(jià)上浮，火電盈利能力有望得到持續(xù)改善。我們認(rèn)為電企盈利既受益于煤價(jià)成本下跌，同時(shí)也受益于煤機(jī)+風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)，此外從規(guī)模效應(yīng)等多角度出發(fā)比較，受益標(biāo)的包括【粵電力A】、【天富能源】、【華能國(guó)際】、【浙能電力】、【大唐發(fā)電】、【華電國(guó)際】、【江蘇國(guó)信】、【建投能源】、【長(zhǎng)源電力】、【寶新能源】。風(fēng)險(xiǎn)提示動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲；電力需求快速下降；煤電交易價(jià)格下行。摘要/Abstract 煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間動(dòng)力煤市場(chǎng)預(yù)計(jì)弱勢(shì)運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的CONTENTS目錄010203投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示04CHAPTER01煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間煤電裝機(jī)占比逐年下滑，從2016年的59%下滑至2022年的46%。截至

2016

年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到

16.46

億千瓦，同比增長(zhǎng)

8.20%；其中全國(guó)煤電裝機(jī)容量9.46億千瓦、增長(zhǎng)5.1%，占全部裝機(jī)容量的59%。截至

2022

年底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約25.6億千瓦，同比增長(zhǎng)7.8%；其中全國(guó)煤電裝機(jī)容量11.2億千瓦、增長(zhǎng)0.9%，占全部裝機(jī)容量的46%。中國(guó)的煤電裝機(jī)容量由2016年的9.46億千瓦增長(zhǎng)到2022年的11.2億千瓦，僅凈增了1.74億千瓦，占發(fā)電總裝機(jī)容量的比重由59%下滑至46%；風(fēng)光裝機(jī)容量由2016年的2.26億千瓦迅速增長(zhǎng)到了2022年的7.58億千瓦，占發(fā)電總裝機(jī)容量的比重由13.76%提升至30.86%。煤電裝機(jī)占比雖逐年下滑，但在新能源成為新型電力系統(tǒng)的主體電源之前，煤電仍將發(fā)揮能源電力安全“壓艙石”作用。煤電裝機(jī)占比雖然逐年下降，但煤電壓艙石地位不改

圖2：2022年全國(guó)累計(jì)不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)容量占比煤電,

9.46,59%燃?xì)?

0.70,

4%水電,

3.32,21%風(fēng)電,

1.49,

9%核電,

0.34,2%光伏,

0.77,

5%

圖1：2016年全國(guó)累計(jì)不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)容量占比2016年裝機(jī)容量（億千瓦）煤電,

11.20,46%燃?xì)?

1.09,

4%水電,

4.14,17%核電,

0.56,2%風(fēng)電,

3.65,15%光伏,

3.93,16%2022年裝機(jī)容量（億千瓦）煤電裝機(jī)占比雖然逐年下滑，但依然是提供電力電量的主體電源。2016年，全國(guó)全口徑發(fā)電量為5.99

萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

5.2%，其中煤電發(fā)電量為3.9萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全部裝機(jī)發(fā)電量的65%。2022年，全國(guó)全口徑發(fā)電量為8.85萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

3.7%，其中煤電發(fā)電量為5.17萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全部裝機(jī)發(fā)電量的58%。雖然2016年以來(lái)，煤電裝機(jī)容量占比由59%下降至2022年的46%，但2022年煤電發(fā)電量占比仍高至58%。目前，煤電以不足五成的電源裝機(jī)貢獻(xiàn)了近六成的發(fā)電量、七成的電網(wǎng)高峰負(fù)荷和八成的供熱任務(wù)，發(fā)揮了保障電力安全穩(wěn)定供應(yīng)的“頂梁柱”和“壓艙石”作用，煤電仍是當(dāng)前我國(guó)電力供應(yīng)的最主要電源，中長(zhǎng)期內(nèi)這一格局無(wú)法改變。煤電裝機(jī)占比雖然逐年下降，但煤電壓艙石地位不改

圖3：2016年全國(guó)不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)的發(fā)電量占比

圖4：2022年全國(guó)不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)的發(fā)電量占比煤電,

3.9,

65%其余火電,0.39,

6%水電,

1.18,20%核電,

0.21,

4%

風(fēng)電,0.241,

4%2016年發(fā)電量（萬(wàn)億千瓦）光伏,

0.07,1%煤電,

5.17,58%燃?xì)?

0.72,

8%水電,

1.35,15%風(fēng)電,

0.76,

9%核電,

0.42,

5%光伏,

0.43,

5%2022年發(fā)電量（萬(wàn)億千瓦）電力供給安全第一，煤電主體地位明確020004000600080001000038002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

2023Q1390041004000430042004600450044004800470020142015201620172018201920202021

2022煤電利用小時(shí)電力安全問(wèn)題持續(xù)凸顯，煤電主體地位明確。2020年雙碳目標(biāo)提出之后，涉煤產(chǎn)業(yè)被嚴(yán)重污名化，煤電行業(yè)尤為如此，國(guó)內(nèi)不少省份出現(xiàn)了運(yùn)動(dòng)式減碳的勢(shì)頭。2021年中至2022年初，全國(guó)出現(xiàn)了大范圍的缺電，保供壓力陡增。為了確保能源安全，國(guó)務(wù)院及時(shí)發(fā)布了“確保能源安全，推動(dòng)能源革命，立足能源稟賦，堅(jiān)持先立后破、通盤謀劃、推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型”的總方針，明確了煤電機(jī)組在當(dāng)前階段的壓艙石和穩(wěn)定器的作用。與此同時(shí)，電力供需緊張的情況仍在持續(xù)，2023年一季度，云南、貴州等地都出現(xiàn)階段性“有序用電”。眼下已進(jìn)入迎峰度夏的用電高峰期，中電聯(lián)預(yù)計(jì)今年迎峰度夏期間全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊，存在電力缺口，電力安全問(wèn)題持續(xù)凸顯。火電保供地位凸顯，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快。根據(jù)國(guó)際環(huán)保組織綠色和平發(fā)布簡(jiǎn)報(bào)《中國(guó)電力部門低碳轉(zhuǎn)型2022年進(jìn)展分析》統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目82個(gè)，總核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)9071.6萬(wàn)千瓦，是2021年獲批總量的近5倍。此外，地方政府對(duì)煤電的核準(zhǔn)熱情也延續(xù)到2023年，今年一季度新核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目裝機(jī)達(dá)2045萬(wàn)千瓦，超過(guò)2021年獲批煤電的總裝機(jī)量。2021年四季度以來(lái)，基于火電“壓艙石”角色及調(diào)峰電源的重要性，火電保供地位凸顯，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快。圖

5：通過(guò)發(fā)改委核準(zhǔn)的新增煤電裝機(jī)容量

圖6：近年煤電機(jī)組的平均利用小時(shí)數(shù)

圖7：中國(guó)火電基建投資完成額（億元）發(fā)改委核準(zhǔn)通過(guò)煤電裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）電力供給安全第一，煤電主體地位明確0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0100020003000400050006000浙江福建新疆江西海南江蘇內(nèi)蒙古廣東上海甘肅廣西安徽陜西山東寧夏湖北天津山西重慶河北貴州湖南青海吉林遼寧四川黑龍江河南云南北京西藏煤電利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）可再生能源發(fā)電量占比（%）圖

8：2021年分地區(qū)煤電利用小時(shí)數(shù)及可再生能源發(fā)電量占比0510152025303505001000150020002500廣東江蘇

安徽

江西

河南新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目總裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）河北

浙江

廣西

其余省份新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目數(shù)量（個(gè)，右軸）

圖9：2022年分地區(qū)新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目數(shù)量和總裝機(jī)量2022年分省新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目數(shù)量和總裝機(jī)量圖

10：我國(guó)火電累計(jì)裝機(jī)情況

圖11：我國(guó)各類發(fā)電能源裝機(jī)情況2023年電力消費(fèi)預(yù)測(cè)：據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2023年一季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體回升將促進(jìn)電力消費(fèi)需求增長(zhǎng)。受上年同期低基數(shù)等因素影響，預(yù)計(jì)今年二季度電力消費(fèi)增速將明顯回升，拉動(dòng)上半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6%左右。正常氣候情況下，預(yù)計(jì)2023年全年全社會(huì)用電量9.15萬(wàn)億千瓦時(shí)，比2022年增長(zhǎng)6%左右。2023年電力供應(yīng)預(yù)測(cè)：在新能源發(fā)電快速發(fā)展的帶動(dòng)下，2023年全年新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到甚至超過(guò)2.5億千瓦，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)投產(chǎn)1.8億千瓦，新投產(chǎn)的總發(fā)電裝機(jī)規(guī)模以及非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模將再創(chuàng)歷史新高。2023年底全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將超過(guò)28億千瓦，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)合計(jì)達(dá)到14.8億千瓦，占總裝機(jī)容量比重上升至52.5%左右。其中，水電4.2億千瓦、風(fēng)電4.3億千瓦、太陽(yáng)能發(fā)電4.9億千瓦、核電5846萬(wàn)千瓦、生物質(zhì)發(fā)電4500萬(wàn)千瓦左右。2023年電力供需形勢(shì)預(yù)測(cè)：氣象部門預(yù)計(jì)今年夏季(6月至8月)西南地區(qū)東部及華中中部降水偏少、氣溫偏高，長(zhǎng)江中游降水偏少兩成至五成，可能出現(xiàn)區(qū)域性氣象干旱，將會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)仉娏?yīng)以及電力外送產(chǎn)生影響。氣溫方面，夏季全國(guó)大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高，華東、華中、新疆等地高溫（日最高氣溫≥35℃）日數(shù)較常年同期偏多，可能出現(xiàn)階段性高溫。此外，煤電企業(yè)持續(xù)虧損導(dǎo)致技改檢修投入不足帶來(lái)設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)隱患上升，均增加了電力生產(chǎn)供應(yīng)的不確定性。電力消費(fèi)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、外貿(mào)出口形勢(shì)以及極端天氣等方面給電力消費(fèi)需求帶來(lái)不確定性。正常氣候情況下，預(yù)計(jì)全國(guó)最高用電負(fù)荷13.7億千瓦左右，比2022年增加8000萬(wàn)千瓦左右；若出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)段大范圍極端氣候，則全國(guó)最高用電負(fù)荷可能比2022年增加1億千瓦左右。預(yù)計(jì)2023年全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。其中，二季度南方區(qū)域電力供需形勢(shì)偏緊。迎峰度夏期間，華東、華中、南方區(qū)域電力供需形勢(shì)偏緊，華北、東北、西北區(qū)域電力供需基本平衡。緩解措施：1）保持煤炭穩(wěn)定供應(yīng)平衡市場(chǎng)供需；2）加強(qiáng)電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約，進(jìn)一步發(fā)揮中長(zhǎng)期合同壓艙石作用；3）加大對(duì)電煤市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)管，釋放穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的強(qiáng)烈信號(hào)；4）保障“十四五”期間已納規(guī)煤電按期開工投產(chǎn)，逐步緩解電力供需偏緊形勢(shì)；5）加快度夏前網(wǎng)架補(bǔ)強(qiáng)以及新建電廠的并網(wǎng)工程；6）加強(qiáng)電力負(fù)荷管理，挖掘需求側(cè)資源；7）充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在電力安全保供中的重要作用。預(yù)計(jì)2023年全國(guó)電力供需總體緊平衡，煤電繼續(xù)發(fā)揮兜底保供作用缺電問(wèn)題頻現(xiàn)，電力平衡保障現(xiàn)階段依賴煤電機(jī)組用電側(cè)：三產(chǎn)和生活用電占比持續(xù)提高，由2011年的22.8%提高到2022年的32.7%，空調(diào)和采暖負(fù)荷比重不斷提高，峰谷差逐年加大，導(dǎo)致負(fù)荷尖峰化特征明顯。發(fā)電側(cè)必須頻繁調(diào)峰，以適應(yīng)用戶側(cè)負(fù)荷變化的需求。發(fā)電側(cè)：風(fēng)電光伏等波動(dòng)性電源裝機(jī)占比提高，由2011年的4.6%，迅速提高到2022年的29.6%。風(fēng)電、光伏是波動(dòng)性電源，且發(fā)電優(yōu)先于火電，只要風(fēng)光能發(fā)，火電就要盡量少發(fā)（深度調(diào)峰）甚至不發(fā)?；痣娎眯r(shí)數(shù)：用電側(cè)和發(fā)電側(cè)的波動(dòng)性增大，火電頻繁調(diào)峰、長(zhǎng)時(shí)間降負(fù)荷運(yùn)行，導(dǎo)致火電小時(shí)數(shù)從2022年的5305小時(shí)下滑至2022年的4379小時(shí)，被誤認(rèn)為裝機(jī)過(guò)剩。圖

12：發(fā)用電結(jié)構(gòu)變化和2011-2022火電利用小時(shí)數(shù)3.1%4.6%5.7%7.3%8.8%11.3%13.6%16.5%18.9%20.6%24.3%26.7%22.8%22.8%24.0%24.5%24.1%25.4%26.9%27.5%30.5%

30.6%31.2%32.7%5031530549825021477843644186421929.7%4378430742114444010002000300029.6%4379

40005000600010.0%5.0%0.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022風(fēng)光裝機(jī)占比（%） 三產(chǎn)生活用電占比（%） 火電利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）缺電問(wèn)題頻現(xiàn)，電力平衡保障現(xiàn)階段依賴煤電機(jī)組。裝機(jī)規(guī)模高達(dá)7.6億千瓦的風(fēng)、光等新能源機(jī)組受阻系數(shù)為95%或100%，間歇性、波動(dòng)性強(qiáng)，因不能提供有效容量，而不能參與電力平衡，所以無(wú)法保電保供?？菟谒妼?shí)際受阻系數(shù)約為60%，近4億千瓦的水電裝機(jī)，約一半多容量指不上?？稍偕茉吹倪@個(gè)反調(diào)峰特性導(dǎo)致頂峰容量不足，造成在負(fù)荷高峰期或極端氣候條件下全國(guó)大范圍缺電現(xiàn)象頻頻發(fā)生?？缂竟?jié)長(zhǎng)周期儲(chǔ)能仍是個(gè)難點(diǎn)，無(wú)論是儲(chǔ)氫還是儲(chǔ)電，技術(shù)上可行但都不具備經(jīng)濟(jì)性。只有在安全性、經(jīng)濟(jì)性上獲得了實(shí)質(zhì)性突破，新能源+儲(chǔ)能（儲(chǔ)氫）才能成為保供的主力軍。氣電因氣源的穩(wěn)定性和氣價(jià)暴漲存在一定制約因素，核電全國(guó)總裝機(jī)容量近5500萬(wàn)千瓦，體量太小，暫可忽略不計(jì)。上述電力供給實(shí)際情況可以簡(jiǎn)化為全國(guó)煤電總裝機(jī)容量近似等于全國(guó)用電負(fù)荷峰值即可保障的電力平衡值，這就是如果不同步建設(shè)常規(guī)穩(wěn)定電源，風(fēng)光等無(wú)法提供有效容量的可再生能源機(jī)組建的越多，就越缺電的根本原因。缺電問(wèn)題頻現(xiàn)，電力平衡保障現(xiàn)階段依賴煤電機(jī)組16141210864202020A2021A2022A

2023E

2024E2025E全國(guó)最大用電負(fù)荷（億千瓦） 煤電裝機(jī)（億千瓦）

圖13：十四五期間最大缺口負(fù)荷預(yù)測(cè)（用電負(fù)荷增速5%）電源2020年底裝機(jī)實(shí)際出力實(shí)際受阻系數(shù)預(yù)估受阻系數(shù) 備注小計(jì)37016<1701654%水電（含儲(chǔ)蓄）常規(guī)水電338671386759%40% 冬季枯水期受阻大于預(yù)期抽蓄314931490%0%燃?xì)怙L(fēng)電光伏9802281532534349002815050%90%100%純凝0% 冬季用氣高峰50%供熱15% 受阻，高于預(yù)估95% 全國(guó)范圍內(nèi)少風(fēng)，傳統(tǒng)取值95%略保守100% 晚高峰太陽(yáng)已下山

表1：2021年1月7日寒潮用電負(fù)晚高峰部分電源出力，萬(wàn)千瓦送端省份也缺電，以水電大省云南為例。2023年2月，云南對(duì)電解鋁企業(yè)實(shí)施限產(chǎn)措施，這已是半年內(nèi)云南電解鋁企業(yè)第三次被限產(chǎn)。早在2022年9月，云南電解鋁企業(yè)就先后兩次接到壓減用電負(fù)荷通知，比例分別為10％、15％~30％。更早之前的2021年，云南省能耗“雙控”形勢(shì)嚴(yán)峻，也曾在年中壓減電解鋁企業(yè)用電負(fù)荷。近年來(lái)的云南用電緊張狀況與2016年前后的大規(guī)模棄水狀況形成了鮮明對(duì)比，原因在于電力資源的供需錯(cuò)配。作為“西電東送”的主要送出省份，外送電量比較剛性。2022年云南省發(fā)電量為3747.94億千瓦，同比增長(zhǎng)9.13%；云南“西電東送”電量完成1436.48億千瓦時(shí)，同比下降2.48％，占到云南電網(wǎng)發(fā)電量的38％，以完成框架協(xié)議計(jì)劃為主。昆明電力交易中心稱，2023年云南省計(jì)劃送電量為1452億千瓦時(shí)，較2022年增加1％。雖然2022年底，兩大超千萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量水電站烏東德、白鶴灘相繼完成投產(chǎn)發(fā)電，但根據(jù)外送電框架協(xié)議，云南省只能獲得100億千瓦時(shí)留用額度。本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限，電解鋁電力需求無(wú)法滿足。2018~2020年，云南憑借水電優(yōu)勢(shì)，以低電價(jià)作為吸引，從山東、河南、陜西、甘肅等省份承接了超500萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。截至目前，云南地區(qū)電解鋁建成產(chǎn)能526萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能壓縮至330萬(wàn)噸，減產(chǎn)產(chǎn)能超過(guò)190萬(wàn)噸。其中魏橋集團(tuán)在云南省規(guī)劃產(chǎn)能接近400萬(wàn)噸，宏泰203萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)全部建成，但目前運(yùn)行產(chǎn)能僅86萬(wàn)噸，剩余紅河州193萬(wàn)噸產(chǎn)能仍難以落地。十四五電力新特點(diǎn)，送端省份也缺電水電,8061.59,74%1533.55,14%光伏, 風(fēng)電,475.89,

891.39,

4% 8%火電,水電,3038.8,81%風(fēng)電, 火電,212.5,6%

459.1,12%光伏,37.45,1%

圖14：2022年云南省不同電源裝機(jī)容量及占比情況

圖15：2022年云南省不同電源發(fā)電數(shù)量及占比情況煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間動(dòng)力煤市場(chǎng)預(yù)計(jì)弱勢(shì)運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的CONTENTS目錄010203投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示04CHAPTER02動(dòng)力煤市場(chǎng)預(yù)計(jì)弱勢(shì)運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)政策調(diào)控發(fā)力，長(zhǎng)協(xié)煤比例持續(xù)提升明確秦皇島港下水煤（5500千卡）中長(zhǎng)期交易價(jià)格每噸570～770元（含稅）較為合理。2022年2月24日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》，其中明確，秦皇島港下水煤（5500千卡）中長(zhǎng)期交易價(jià)格每噸570～770元（含稅）較為合理，山西、陜西、蒙西煤炭（5500千卡）出礦環(huán)節(jié)價(jià)格合理區(qū)間分別為每噸370~570元、320~520元、260~460元，蒙東煤炭（3500千卡）出礦環(huán)節(jié)價(jià)格合理區(qū)間為每噸200~300元。2023年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作方案政策約束力更強(qiáng)。2022年10月，國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局發(fā)布《2023

年電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約工作方案》，與2022年電煤長(zhǎng)協(xié)合同履約方案不同的地方在于：1）供應(yīng)方的范圍進(jìn)行擴(kuò)大，2022年中長(zhǎng)協(xié)對(duì)供應(yīng)方的要求為年產(chǎn)量30萬(wàn)噸以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，但在2023年，所有在產(chǎn)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)均可參與中長(zhǎng)協(xié)的供應(yīng)。2）明確約定簽約對(duì)象為煤炭生產(chǎn)企業(yè)、發(fā)電和供熱用煤企業(yè)，相較于2022年相比去掉了冶金、建材、化工、化肥等其他行業(yè)用戶，說(shuō)明了2023年電煤中長(zhǎng)期合同指向性更為明確。3）2023年基準(zhǔn)價(jià)，下水煤合同基準(zhǔn)價(jià)按5500大卡動(dòng)力煤675元/噸執(zhí)行，相較于2022年基準(zhǔn)價(jià)下調(diào)25元/噸。4）2023年明確約定各煤礦企業(yè)原則上任務(wù)量不應(yīng)低于自有資源量的80%，不低于動(dòng)力煤資源量的75%。5）將年度電煤中長(zhǎng)期合同細(xì)化分解到月，盡量相對(duì)均衡穩(wěn)定運(yùn)輸，鼓勵(lì)“淡儲(chǔ)旺用”,原則上淡季月份分解量不低于旺季分解量的80%。全國(guó)能源工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)電煤中長(zhǎng)協(xié)覆蓋面超過(guò)85%。2022年12月20日，國(guó)家能源局召開全國(guó)能源工作會(huì)議，會(huì)上強(qiáng)調(diào)：增強(qiáng)煤炭安全增產(chǎn)保供能力；2023年電煤中長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量提升到26億噸，覆蓋面超過(guò)85%。

表2：我國(guó)電煤調(diào)控政策梳理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局，華西證券研究所發(fā)布時(shí)間發(fā)布單位文件名稱政策內(nèi)容2022年2月24日國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知明確秦皇島港下水煤（5500千卡）中長(zhǎng)期交易價(jià)格每噸570～770元（含稅）較為合理2022年7月1日國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于做好2022年電煤中長(zhǎng)期合同補(bǔ)簽換簽和履約監(jiān)管工作的通知》對(duì)價(jià)格超出合理區(qū)間的電煤中長(zhǎng)期合同,按價(jià)格政策進(jìn)行更改換簽。2022年10月28日國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局《2023

年電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約工作方案》“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”價(jià)格機(jī)制，下水煤合同基準(zhǔn)價(jià)按

5500大卡動(dòng)力煤

675

元/噸執(zhí)行，浮動(dòng)價(jià)實(shí)行月度調(diào)整。2022年12月20日國(guó)家能源局全國(guó)能源工作會(huì)議增強(qiáng)煤炭安全增產(chǎn)保供能力；2023年電煤中長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量提升到26億噸，覆蓋面超過(guò)85%。2022年原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.43%，2023年1-5月原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%。由于近兩年火電發(fā)電需求轉(zhuǎn)好，動(dòng)力煤需求提升，價(jià)格快速抬升。為了滿足下游電力需求，保障火力穩(wěn)定出力，我國(guó)原煤生產(chǎn)量在2021年和2022年快速增長(zhǎng)，2021年和2022年分別實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量407136萬(wàn)噸和449584萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)5.92%和10.43%，增速相較于2020年的2.62%，分別提升3.3pct和7.81pct。2023年1-5月，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量19.1億噸，同比增長(zhǎng)4.8%，繼續(xù)穩(wěn)步提升。煤炭進(jìn)口零關(guān)稅政策延續(xù)，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量將創(chuàng)新高。2023年6月13日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》。其中提出，做好能源、重要原材料保供穩(wěn)價(jià)工作，繼續(xù)對(duì)煤炭進(jìn)口實(shí)施零關(guān)稅政策。6月13日上午，海關(guān)總署召開例行記者通報(bào)會(huì),其中提到，將加快進(jìn)口煤炭、水泥等大宗資源商品檢驗(yàn)放行，持續(xù)提升跨境物流效率。一方面保障終端企業(yè)用煤需求，降低成本；另一方面也刺激其他國(guó)家煤炭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)口來(lái)源更具多樣性。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月份累計(jì)進(jìn)口煤炭1.82億噸，同比增長(zhǎng)89.6%。整體來(lái)看在政策實(shí)施后，單月進(jìn)口量呈現(xiàn)增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)今年煤炭進(jìn)口量將遠(yuǎn)高于往年水平。原煤增產(chǎn)疊加進(jìn)口煤增量，大幅緩解供給壓力

圖16：我國(guó)歷年原煤生產(chǎn)量

圖17：我國(guó)歷年煤炭進(jìn)口量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華西證券研究所

圖18：我國(guó)月度進(jìn)口煤價(jià)格情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華西證券研究所歐洲動(dòng)力煤需求減弱，轉(zhuǎn)售亞洲進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華西證券研究所歐洲動(dòng)力煤庫(kù)存高企，需求不及預(yù)期，轉(zhuǎn)售亞洲進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力。歐洲煤炭庫(kù)存過(guò)剩和冬季需求低于預(yù)期導(dǎo)致該大陸在

2023年第一季度幾乎停止了煤炭進(jìn)口，同時(shí)由于歐洲供暖季結(jié)束，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致天然氣需求疲弱，以及天然氣庫(kù)存較高等，歐洲天然氣價(jià)格下跌，更多發(fā)電廠正在從煤炭轉(zhuǎn)向天然氣。隨著氣溫的升高，現(xiàn)在歐洲不需要的煤炭正在運(yùn)往亞洲。根據(jù)

DBX

的數(shù)據(jù)，荷蘭和西班牙港口在

2023

年上半年的出貨量估計(jì)為

140

萬(wàn)噸，而去年同期僅為

0.8萬(wàn)噸，其中約

50

萬(wàn)噸運(yùn)往摩洛哥，40

萬(wàn)噸運(yùn)往印度。南非動(dòng)力煤出口商

Thungela

Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價(jià)格為每噸

112.40

美元，而去年為每噸

229.21

美元。歐洲天然氣及煤炭庫(kù)存均處于歷史高位。根據(jù)

GasInfrastructure

Europe

的數(shù)據(jù)，截至6月16日，歐洲天然氣存儲(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在已滿

73%，遠(yuǎn)高于歐洲過(guò)去五年同期的平均水平數(shù)字

56%。據(jù)

Montel

數(shù)據(jù)，截至6月17日，阿姆斯特丹、鹿特丹和安特衛(wèi)普

(ARA)

四個(gè)主要碼頭的合并庫(kù)存最新評(píng)估為

643

萬(wàn)噸，較一周前減少10萬(wàn)噸，但仍處于歷史高位。

圖19：澳洲紐卡斯?fàn)柛跱EWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格自年初以來(lái)大幅下跌

圖20：歐洲天然氣庫(kù)存數(shù)據(jù)（更新至2023年6月14日）紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)（美元/噸）500.00400.00300.00200.00100.000.00數(shù)據(jù)來(lái)源：

Celsius

Energy，華西證券研究所房地產(chǎn)新開工面積同比下降，建材行業(yè)用煤有待恢復(fù)2023年1-5月房地產(chǎn)新開工面積下降22.6%，水泥行業(yè)用煤有待恢復(fù)。2023年1-5月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積779506萬(wàn)平方米，同比下降6.2%。其中，住宅施工面積548475萬(wàn)平方米，下降6.5%。房屋新開工面積39723萬(wàn)平方米，下降22.6%。其中，住宅新開工面積29010萬(wàn)平方米，下降22.7%。

2023年1-5月

，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資45701億元，同比下降7.2%；其中，住宅投資34809億元，下降6.4%。房地產(chǎn)新開工面積下滑，勢(shì)必影響水泥消費(fèi)，2022年全年水泥產(chǎn)量21.32億噸，同比減少10%，反映出來(lái)了2022年房地產(chǎn)的景氣度下滑。2023年1-5月，水泥產(chǎn)量7.71億噸，同比減少1.5%，當(dāng)前水泥行業(yè)需求有待復(fù)蘇，水泥行業(yè)用煤增長(zhǎng)有限。2023年1-4月建材行業(yè)用煤同比+3.84%，耗煤需求或繼續(xù)走弱。2022年建材行業(yè)共消耗煤炭2.94億噸，同比減少6.40%；2023年1-4月，建材行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.82億噸，同比增長(zhǎng)3.84%，占比6.39%，主要系2022年基數(shù)較低，2023年房地產(chǎn)景氣度持續(xù)下滑，水泥產(chǎn)量同比下滑，建材行業(yè)耗煤需求預(yù)計(jì)仍將走弱。

圖21：我國(guó)水泥月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

圖22：我國(guó)建材行業(yè)動(dòng)力煤消耗量（億噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所2023年1-5月粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.6%，用煤需求也有待復(fù)蘇。2022年，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量10.11億噸，同比減少2%，其中上半年同比增速為負(fù)，基數(shù)較低。2023年1-5月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量44463萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%，雖有增長(zhǎng)但較緩慢，粗鋼行業(yè)用煤需求也有待復(fù)蘇。2023年1-4月冶金行業(yè)用煤量小幅提升，但仍較為緩慢。2022年冶金行業(yè)共消耗煤炭1.71億噸，同比增長(zhǎng)0.93%；2023年1-4月，冶金行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.59億噸，同比增長(zhǎng)6.47%，占比4.64%。目前來(lái)看，2023年粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，前五個(gè)月增速近2.21%，且主要受益于2022年低基數(shù)，對(duì)比2021年同期仍減少6.02%。我們判斷全年冶金行業(yè)耗煤需求仍然較弱，全年冶金耗煤增量有限。冶金行業(yè)耗煤量小幅提升，用煤需求有待復(fù)蘇

圖23：我國(guó)粗鋼月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

圖24：我國(guó)冶金行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所2023年至今甲醇產(chǎn)量同比減少2.46%，用煤需求持續(xù)走弱。2022年，全國(guó)甲醇產(chǎn)量7791.31萬(wàn)噸，同比減少1.96%，增速較2021年減少15.04pct，我們判斷，主要系2022年煤價(jià)高企，煤制成本提升，導(dǎo)致甲醇利潤(rùn)下滑，進(jìn)而產(chǎn)量出現(xiàn)下降。截至2023年6月15日，全國(guó)甲醇產(chǎn)量3570.90萬(wàn)噸，較去年同期減少2.46%，產(chǎn)量增速下滑，用煤需求走弱。聚乙烯樹脂增速放緩，2023年1-5月聚乙烯樹脂增速較去年同期下滑6.54pct。2022年，全國(guó)聚乙烯樹脂產(chǎn)量2540.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.18%，增速較2021年減少8.99pct，生產(chǎn)增速明顯放緩。2023年1-5月，聚乙烯樹脂產(chǎn)量1123.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.25%，增速較去年同期下滑6.54pct，生產(chǎn)增速進(jìn)一步放緩。2023年1-4月化工行業(yè)用煤同比+1.32%，預(yù)計(jì)化工用煤增量有限。2022年化工行業(yè)共消耗煤炭2.29億噸，同比增長(zhǎng)3.71%；2023年1-4月，化工行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.72億噸，同比增長(zhǎng)1.32%，占比5.59%，由于甲醇、乙二醇等化工開工率有所下滑，對(duì)化工行業(yè)耗煤需求難有提振。2023年1-4月化工行業(yè)用煤同比+1.32%，預(yù)計(jì)化工用煤增量有限圖

25：我國(guó)甲醇產(chǎn)量（萬(wàn)噸，截至2023年6月15日）

圖26：我國(guó)聚乙烯樹脂產(chǎn)量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所

圖27：我國(guó)化工行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所2023年1-4月供熱耗煤增長(zhǎng)3.7%，下游需求不足耗煤難有增量。2022年供熱行業(yè)共消耗煤炭2.99億噸，同比減少7.76%；2023年1-4月，供熱行業(yè)耗煤有所增長(zhǎng)，即1.57億噸，同比增長(zhǎng)3.70%，占比12.27%，考慮到目前下游造紙、紡織、化工等工業(yè)開工率持續(xù)低于去年同期，用熱需求走弱，預(yù)計(jì)供熱行業(yè)耗煤增量有限。2023年1-4月其他行業(yè)耗煤量1.14億噸，同比增長(zhǎng)7.21%。2022年其他行業(yè)共消耗煤炭3.83億噸，同比增長(zhǎng)0.53%；2023年1-4月，其他行業(yè)耗煤有所增長(zhǎng)，即1.14億噸，同比增長(zhǎng)7.21%，占比8.92%。供熱行業(yè)和其他行業(yè)耗煤量同比雖有回升，但仍處于較弱水平

圖28：我國(guó)供熱行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所

圖29：我國(guó)其他行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所新年伊始國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格逐步下行，火電成本壓力得到緩解。隨著國(guó)家發(fā)改委、能源局相繼出臺(tái)煤炭保供政策，在保供政策支持下煤炭市場(chǎng)釋放產(chǎn)能，同時(shí)疊加需求方面不及預(yù)期，動(dòng)力煤市場(chǎng)供給轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑖?guó)內(nèi)市場(chǎng)采購(gòu)煤價(jià)回落。五月底，動(dòng)力煤價(jià)格加速下跌，截至6月15日，秦皇島動(dòng)力末煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。目前價(jià)格已經(jīng)接近長(zhǎng)協(xié)保供價(jià)770元/噸上限，后續(xù)動(dòng)力煤價(jià)格若持續(xù)下跌，將直接緩解火電經(jīng)營(yíng)成本，增厚火電企業(yè)盈利。主流港口及電廠庫(kù)存歷史高位，煤價(jià)或?qū)ⅰ巴静煌?/p>

。截至6月12日，CCTD主流港口煤炭庫(kù)存合計(jì)7678萬(wàn)噸，為近3年的高位，同比去年同期增長(zhǎng)30.90%。截至6月12日，南方八省電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)3645萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.27%。即使近期，下游需求旺盛，電廠負(fù)荷有所提升，電廠庫(kù)存加速消耗，但目前電廠庫(kù)存仍處于高位。2023年夏季用電高峰時(shí)期，上游國(guó)內(nèi)煤炭供給穩(wěn)步提升，國(guó)外進(jìn)口煤炭快速增長(zhǎng)，下游非電動(dòng)力煤需求不旺，疊加港口、電廠煤炭庫(kù)存高企，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)ⅰ巴静煌保y以有大幅上漲空間。國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)充分，迎峰度夏期間電廠壓力大幅緩解圖

30：秦皇島動(dòng)力末煤價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

圖31：CCTD秦皇島動(dòng)力煤月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)（元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華西證券研究所800.00600.00400.00200.000.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05年度長(zhǎng)協(xié)價(jià):CCTD秦皇島動(dòng)力煤(Q5500)

元/噸電力市場(chǎng)交易規(guī)模創(chuàng)新高，火電電價(jià)上浮明顯年度江蘇省電力年度交易價(jià)格（元/兆瓦時(shí)）成交電量（億千瓦時(shí)）燃煤標(biāo)桿電價(jià)（元/兆瓦時(shí)）上浮比例（%）2019369.192351.1391-5.58%2020365.562420.84391-6.51%2021364.672312.11391-6.73%2022466.692647.2939119.36%2023466.643389.8939119.35%2023年月度江蘇省電力交易均價(jià)（元/兆瓦時(shí)）成交電量（億千瓦時(shí)）燃煤標(biāo)桿電價(jià)（元/兆瓦時(shí)）上浮比例（%）一月中旬465.570.6739119.07%一月下旬449.745.6739115.02%二月中旬465.012.0439118.93%二月下旬467.1116.4339119.47%三月中旬468.838.139119.91%數(shù)據(jù)來(lái)源：江蘇電力交易中心，華西證券研究所2022年電力市場(chǎng)交易規(guī)模和主體數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。根據(jù)國(guó)家能源局消息，按交易結(jié)算口徑統(tǒng)計(jì)，2022年全國(guó)市場(chǎng)交易電量共5.25萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)39%，占全社會(huì)用電量比重達(dá)60.8%，同比提高15.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，跨省跨區(qū)市場(chǎng)化交易電量首次超1萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)近50%，市場(chǎng)在促進(jìn)電力資源更大范圍優(yōu)化配置的作用不斷增強(qiáng)。在電力交易機(jī)構(gòu)注冊(cè)的市場(chǎng)主體數(shù)量首次超過(guò)60萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)29%，進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)活力，為電力市場(chǎng)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。全國(guó)燃煤發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)平均交易價(jià)格達(dá)0.449元/千瓦時(shí)，較全國(guó)平均基準(zhǔn)電價(jià)上浮約18.3%，有力緩解了煤電企業(yè)虧損局面。江蘇省電價(jià)幾乎頂格上浮，火電利潤(rùn)可期。根據(jù)江蘇省電力交易中心數(shù)據(jù)，江蘇省2023年年度交易總成交電量3389.89億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)

466.64元/兆瓦時(shí)，較火電標(biāo)桿電價(jià)391元/兆瓦時(shí)，上浮19.35%，幾乎達(dá)到頂格的20%上限。進(jìn)入2023年，江蘇省電力交易均價(jià)均在燃煤標(biāo)桿電價(jià)基礎(chǔ)上大幅上浮，火電電價(jià)彈性充分顯現(xiàn)。我們判斷，隨著全國(guó)電力市場(chǎng)交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，各省市相應(yīng)火電價(jià)格有望在標(biāo)桿電價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)一步上浮，充分獲得電價(jià)上浮利潤(rùn)。

表3：江蘇省年度/月度電力成交均價(jià)（元/兆瓦時(shí)）、成交電量（億千瓦時(shí)）廣東交易電價(jià)接近上限，火電利潤(rùn)受充分保障。根據(jù)廣東電力交易中心數(shù)據(jù)，2023年廣東電力市場(chǎng)年度交易及可再生能源年度交易結(jié)果：年度雙邊協(xié)商交易電量2426.5億千瓦時(shí)，均價(jià)553.88厘/千瓦時(shí)。年度掛牌成交32.97億千瓦時(shí)，均價(jià)552.28厘/千瓦時(shí)。年度集中競(jìng)爭(zhēng)交易成交13.3億千瓦時(shí)，均價(jià)553.96厘/千瓦時(shí)?？稍偕茉茨甓冉灰壮山?5.63億千瓦時(shí)，電能量均價(jià)529.94厘/千瓦時(shí)，環(huán)境溢價(jià)均價(jià)21.21厘/千瓦時(shí)。根據(jù)《廣東省能源局國(guó)家能源局南方監(jiān)管局關(guān)于2023年電力市場(chǎng)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，按照“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的原則，對(duì)每份年度合同成交均價(jià)設(shè)置上下限，其中基準(zhǔn)價(jià)為0.463元/千瓦時(shí)，成交均價(jià)上限暫定為0.554元/千瓦時(shí)，下限暫定為0.372元/千瓦時(shí)。由此可見，上述成交價(jià)格接近成交上限。廣東交易電價(jià)接近上限，充分保障電企盈利數(shù)據(jù)來(lái)源：廣東電力交易中心，華西證券研究所年度交易類型廣東電力交易均價(jià)（厘/千瓦時(shí)）成交電量（億千瓦時(shí)）2022年度雙邊年度可再生能源497.04513.892541.646.79年度雙邊553.882426.50年度掛牌552.2832.972023年度集中競(jìng)爭(zhēng)553.9613.30年度可再生能源電能量均價(jià)529.94；環(huán)境溢價(jià)均價(jià)：21.2115.63

表4：廣東省年度電力成交均價(jià)（元/兆瓦時(shí)）、成交電量（億千瓦時(shí)）煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間動(dòng)力煤市場(chǎng)預(yù)計(jì)弱勢(shì)運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的CONTENTS目錄010203投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示04CHAPTER03火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的電企煤機(jī)裝機(jī)規(guī)模大小不一，近半企業(yè)均有新增煤電裝機(jī)計(jì)劃0.69%4.69%9.93%13.301%3.86%38.93%20.51%33.33%42.21%0.00%0.00%27.70%22.51%37.73%0.00%0.00%0.38%0.00%63.91%0.00%0.00%57.64%28.82%0.00%0.00%0.00%0.000.0%0%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0010,000.009,000.008,000.007,000.00核準(zhǔn)和在建項(xiàng)目的計(jì)劃裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）煤電裝機(jī)增幅（%）A股火電公司煤機(jī)裝機(jī)規(guī)模大小不一，近半企業(yè)至十四五末均有新增煤電裝機(jī)。截至2022年年末，A股煤電控股裝機(jī)規(guī)模如下圖所示，排名前4的分別為華能國(guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電和華電國(guó)際，此外根據(jù)各家公告的核準(zhǔn)和在建項(xiàng)目的計(jì)劃煤電裝機(jī)容量看，增幅排名前4的分別為長(zhǎng)源電力、寶新能源、江蘇國(guó)信和粵電力A。

圖32：2022年末各家火電企業(yè)煤電裝機(jī)規(guī)模及新增裝機(jī)規(guī)模情況2022年末煤電控股裝機(jī)規(guī)模（萬(wàn)千瓦）數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，華西證券研究所煤電裝機(jī)占比較低企業(yè)，煤電業(yè)績(jī)反彈貢獻(xiàn)會(huì)偏小A股火電公司煤電裝機(jī)占比不一，裝機(jī)占比較低企業(yè)，煤電業(yè)績(jī)反彈貢獻(xiàn)會(huì)偏小。截至2022年年末，A股火電公司不同電源類型機(jī)組占比如下，如果單考慮動(dòng)力煤下跌帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，那么煤電機(jī)組占比低的企業(yè)，因煤電業(yè)績(jī)反彈帶來(lái)的增量彈性會(huì)偏小，煤電裝機(jī)比例在50%左右及以下的電力公司包括國(guó)投電力、上海電力、申能股份、深圳能源以及廣州發(fā)展。表

5：2022年末各火電公司不同電源類型機(jī)組裝機(jī)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，華西證券研究所煤機(jī)裝機(jī)占比（%）燃機(jī)裝機(jī)占比（%）風(fēng)電裝機(jī)占比（%）光伏裝機(jī)占比（%）水電裝機(jī)占比（%）垃圾焚燒發(fā)電裝機(jī)占比（%）華能國(guó)際73.93%10.01%10.71%4.93%0.29%--國(guó)電電力72.70%1.05%7.66%3.23%15.36%--大唐發(fā)電66.90%8.59%7.63%3.92%12.96%--華電國(guó)際79.80%15.69%----4.49%--浙能電力87.20%12.20%0.60%----粵電力A69.20%21.52%7.90%1.38%--京能電力98.61%--1.39%----國(guó)投電力31.46%--7.81%4.38%56.35%--江蘇國(guó)信82%17.95%--------內(nèi)蒙華電88.74%--10.71%5.45%----上海電力47.08%13.75%18.57%20.60%----皖能電力99.40%----0.60%----建投能源100%----------晉控電力81.26%--7.34%10.22%1.18%--申能股份52.10%21.30%14.30%12.30%----豫能控股93.82%4.48%1.70%----深圳能源37.99%24.28%18.32%7.77%5.79%5.84%華電能源100.00%----------長(zhǎng)源電力86.16%--2.93%2.60%8.01%0.30%華銀電力83.17%--8.56%6.05%2.22%--*ST金山91.54%--8.24%0.22%----寶新能源98.64%--1.36%-----贛能股份94.25%---2.97%2.77%--廣州發(fā)展49.09%13.89%17.96%19.05%----天富能源91.43%----1.27%7.31%--通寶能源100.00%----------穗恒運(yùn)A69.59%2.71%--27.71%----電企煤機(jī)年利用小時(shí)數(shù)比較，4家企業(yè)低于4000小時(shí)大部分電力公司因所在區(qū)域用電緊張、2021-22年煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)較2020年有明顯提升，但豫能控股、華銀電力、華電能源及ST金山因利用小時(shí)數(shù)一直偏低多處于連年虧損狀態(tài)。2022年煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)在5000個(gè)小時(shí)以上的公司包括天富能源、穗恒運(yùn)A、浙能電力、寶新能源、國(guó)電電力、江蘇國(guó)信和內(nèi)蒙華電7家公司，而低于4000個(gè)小時(shí)的公司包括豫能控股、華銀電力、華電能源和ST金山。表

6：近3年各火電公司煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，華西證券研究所2022年2021年2020年天富能源638162134993穗恒運(yùn)A555556764929浙能電力541053794378寶新能源533553053174國(guó)電電力51975070--江蘇國(guó)信519651324105內(nèi)蒙華電505547464887長(zhǎng)源電力495346463952申能股份488750054253皖能電力484544364201贛能股份478446334918晉控電力478249874805上海電力473248494209通寶能源464643804614深圳能源463148744144粵電力A455650633882華電國(guó)際450845474041京能電力430044604255國(guó)投電力426249714645華能國(guó)際422844884059大唐發(fā)電422544514444建投能源420642614671廣州發(fā)展414746603887豫能控股366935283515華銀電力323739413557華電能源302735963874ST金山296533203990除煤電裝機(jī)外，未來(lái)增速還需關(guān)注風(fēng)光裝機(jī)增量除煤電裝機(jī)外，未來(lái)增速還需關(guān)注風(fēng)光裝機(jī)增量。我們統(tǒng)計(jì)了A股27家火電公司，截至2022年年末各家的風(fēng)光裝機(jī)量，以及開工和核準(zhǔn)的風(fēng)光裝機(jī)量，未被統(tǒng)計(jì)到數(shù)據(jù)的公司，是因?yàn)槟陥?bào)中未披露詳細(xì)數(shù)據(jù)，但不代表相應(yīng)工作未推進(jìn)。從已披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)于總裝機(jī)帶來(lái)的增幅而言，粵電力A、華銀電力、穗恒運(yùn)A、華能國(guó)際以及華電國(guó)際，未來(lái)2-3年都將大幅受益于風(fēng)光新增裝機(jī)，華電國(guó)際按照持有華電新能31.03%的權(quán)益裝機(jī)量計(jì)算。

表7：2022年末各火電公司風(fēng)光裝機(jī)及增量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，華西證券研究所風(fēng)電裝機(jī)（萬(wàn)千瓦）光伏裝機(jī)（萬(wàn)千瓦）合計(jì)風(fēng)光裝機(jī)（萬(wàn)千瓦）開工+核準(zhǔn)風(fēng)光裝機(jī)（萬(wàn)千瓦）開工+核準(zhǔn)帶來(lái)風(fēng)光裝機(jī)增幅（%）開工+核準(zhǔn)帶來(lái)的總裝機(jī)增幅（%）華能國(guó)際1,362.80627.601,990.404,619.00232.06%36.35%國(guó)電電力745.93313.011,058.942,413.10227.88%24.78%大唐發(fā)電541.70278.85820.551,117.72136.22%15.74%華電國(guó)際685.49397.721,083.212327.25214.85%35.49%浙能電力17.2017.20------粵電力A234.5017.64252.141,283.05508.86%43.55%京能電力--25.0025.0020.0080.00%1.11%國(guó)投電力294.94165.40460.34------江蘇國(guó)信------------內(nèi)蒙華電137.627.00144.62145.00100.26%11.29%上海電力388.41430.80819.21420.2151.29%20.09%皖能電力------------建投能源------------晉控電力79.50110.64190.1475.0039.44%6.93%申能股份230.80187.10417.90120.0028.72%7.50%豫能控股36.613.3849.98------深圳能源319.95135.62455.57457.11100.34%26.18%華電能源------------長(zhǎng)源電力21.4018.9840.38110.00272.41%15.11%華銀電力53.9538.1092.05274297.66%43.49%*ST金山46.800.9547.75------寶新能源4.804.80------贛能股份--10.7110.71------廣州發(fā)展115.07122.07237.14------天富能源--4.004.00------通寶能源------------穗恒運(yùn)A--43.004369.00160.47%44.46%電企燃煤機(jī)組標(biāo)煤成本價(jià)格比較分析我們根據(jù)各火電公司年度報(bào)告、評(píng)級(jí)報(bào)告、投資者問(wèn)答等公開資料，尋找出或者推算出各家電力公司近3年入爐/入廠/采購(gòu)標(biāo)煤年均價(jià)格情況，如下表所示，并且取秦皇島5500大卡動(dòng)力煤折標(biāo)煤年均價(jià)作為比較的基準(zhǔn)煤價(jià)。假設(shè)2023年秦皇島5500大卡動(dòng)力煤不含稅年均價(jià)為780元/噸，并依據(jù)各家公司過(guò)往3年標(biāo)煤均價(jià)相較基準(zhǔn)煤價(jià)變動(dòng)情況，推算出各家2023年標(biāo)煤成本變動(dòng)情況。表

8：近3年各火電公司入爐/入廠/采購(gòu)標(biāo)煤價(jià)格情況數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，評(píng)級(jí)報(bào)告，華西證券研究所單位：元/噸，均不含稅2020年入爐/入廠/采購(gòu)標(biāo)煤價(jià)格（不含稅）2021年入爐/入廠/采購(gòu)標(biāo)煤價(jià)格（不含稅）2022年入爐/入廠/采購(gòu)標(biāo)煤價(jià)格（不含稅）華能國(guó)際718.261088.311295.01國(guó)電電力549.28900.42978.78大唐發(fā)電677.231058.541174.23華電國(guó)際630.341099.091183.41浙能電力548.89934.471177粵電力A711.831181.751335.77京能電力410.02736.01891.99國(guó)投電力622.001024.001173.00江蘇國(guó)信648.001007.001291.00內(nèi)蒙華電406.06618.77672.54上海電力637.171095.581292.92