礦石期貨月報2021年04月30日政策擾動或頻繁，波及礦價寬幅震蕩盤整多空邏輯：利多因素：高爐開工率緩慢增加趨勢，對礦石需求邊際改善，期現(xiàn)價差明顯高于歷史同期，限產(chǎn)導(dǎo)致企業(yè)對高品礦需求增加，高品礦溢價明顯。利空因素：環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，后期不排除減排范圍擴大或者政策加嚴(yán)可能。二季度礦山發(fā)貨量通常比一季度增加。操作建議：在礦山發(fā)貨無異常背景下，礦石大概率以鋼價為錨，趨勢上總體跟隨鋼價，但是在限產(chǎn)常態(tài)化背景下，防范鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)升級對礦石價格帶來的沖擊。風(fēng)險提示：中美關(guān)系、中澳關(guān)系、鋼廠限產(chǎn)、礦山發(fā)貨Part1上期復(fù)盤目錄Part2本期分析Part3風(fēng)險提示Part1上期復(fù)盤1.1觀點回顧供應(yīng)：歷史數(shù)據(jù)顯示，二季度發(fā)貨量通常超過一季度。不過今年一季度澳大利亞未出現(xiàn)明顯颶風(fēng)天氣，港口發(fā)貨量正常。從澳大利亞和巴西發(fā)貨情況來看，并未出現(xiàn)明顯增加，發(fā)貨總量高于去年一季度，但是處于5年同期正常區(qū)間內(nèi)。預(yù)計二季度澳、巴發(fā)貨量或保持環(huán)比穩(wěn)中有增態(tài)勢。需求：二季度處于鋼鐵下游消費旺季，企業(yè)生產(chǎn)較旺盛。目前鋼企盈利水平可觀，企業(yè)生產(chǎn)積極性高，但唐山限產(chǎn)減排給礦石下游需求造成了不確定性，如果不出現(xiàn)限產(chǎn)升級現(xiàn)象，預(yù)計行業(yè)對礦石整體需求仍旺盛。庫存：港口鐵礦石庫存連續(xù)數(shù)周增加，庫存總量超過1.3億噸?；睿旱V石期貨深度貼水情況得到緩解，基差有所收斂，但依然高于歷史同期操作建議：二季度礦山發(fā)貨量及生鐵產(chǎn)量均呈現(xiàn)環(huán)比增加趨勢，由于進入鋼企消費旺季，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，但是限產(chǎn)減排給生產(chǎn)帶來不確定性。礦價大概率跟隨鋼價為主，鋼價偏強，礦價也難出現(xiàn)回調(diào)，基差有所收斂，但是依然高于歷史同期。謹(jǐn)防鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)升級及礦山發(fā)貨激增帶來的沖擊。風(fēng)險點：中美關(guān)系、中澳關(guān)系、礦山發(fā)運、鋼企停產(chǎn)請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明1.2盤面回顧4月上旬，礦石價格跟隨鋼價震蕩盤整。隨著唐山地區(qū)高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期，期現(xiàn)貨價差過大等原因，礦價突然上漲突破1000元。進入下旬，隨著鋼企進行節(jié)前備貨，鐵礦石價格甚至領(lǐng)漲黑色，鋼材仍處于震蕩盤整，礦石價格連續(xù)上漲。盡管邯鄲、山西、江蘇等地環(huán)保消息有落地，有傳言，但是對礦石價格的擾動很小，期價突破1100點。鐵礦石09合約日K線請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明 數(shù)據(jù)來源：Pobo，格林大華期貨1.3復(fù)盤對比季報觀點，二季度礦山發(fā)貨量及生鐵產(chǎn)量均呈現(xiàn)環(huán)比增加趨勢，由于進入鋼企消費旺季，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，但是限產(chǎn)減排給生產(chǎn)帶來不確定性。礦價大概率跟隨鋼價為主，鋼價偏強，礦價也難出現(xiàn)回調(diào)，基差有所收斂，但是依然高于歷史同期。謹(jǐn)防鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)升級及礦山發(fā)貨激增帶來的沖擊。從4月份的走勢來看，符合季報觀點。請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明Part2本期分析2.1行情預(yù)判供應(yīng)：一季度，四大礦山產(chǎn)量或同比下降或不及預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)顯示，二季度發(fā)貨量通常超過一季度。不過今年一季度澳大利亞和巴西未出現(xiàn)明顯颶風(fēng)天氣，港口發(fā)貨量正常。二季度增量還需要觀察。從澳大利亞和巴西發(fā)貨情況來看，目前礦山發(fā)貨量處于正常區(qū)間內(nèi)。港口到港量處于正常區(qū)間。需求：目前鋼企盈利水平可觀，企業(yè)生產(chǎn)積極性高，高爐開工率呈現(xiàn)緩慢增加趨勢。環(huán)保限產(chǎn)政策理論上利空鐵礦石需求，進而影響礦石價格，但是目前多地限產(chǎn)政策對于礦石價格并未有明顯利空影響。后限產(chǎn)影響，企業(yè)為產(chǎn)出更多鐵水，對高品礦需求增加，高品礦溢價明顯支撐期貨價格。庫存：港口鐵礦石庫存維持在1.3億噸，略低于5年均值?；睿?月合約雖然還較遙遠(yuǎn)，但是基差明顯高于歷史同期，現(xiàn)貨價格強勢支撐期貨價格。操作建議：在礦山發(fā)貨無異常背景下，礦石大概率以鋼價為錨，趨勢上跟隨鋼價，防范限產(chǎn)對價格的擾動。風(fēng)險點：中美關(guān)系、中澳關(guān)系、礦山發(fā)運、環(huán)保限產(chǎn)請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯利多因素——一季度期貨深度貼水，抑制連鐵回調(diào)空間從基差來看，目前主力9月合約距離期現(xiàn)收斂還較遙遠(yuǎn)，但是現(xiàn)貨價格偏強，過大的基差依然對期貨起到有力的支撐作用，抑制期貨價格調(diào)整空間。普氏指數(shù)突破180美元，最高187美元，距離200美元關(guān)口觸手可及。港口pb粉接近1300元，價格走勢偏強。如若礦石現(xiàn)貨價格出現(xiàn)深度調(diào)整，對期貨價格的保護將減弱。青島港pb粉與9月合約價差（未進行盤面折算）300 2016 2017 20182019 2020 20212502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月-50

普氏指數(shù)20018016014012010080604020-01-02-06-02-11-02-04-02-09-02-02-02-07-02-12-02-05-02-10-02-03-02-08-02-01-02-06-02-11-02-04-02-09-02-02-02-07-02-12-0220132013201320142014201520152015201620162017201720182018201820192019202020202020

青島港pb粉價格14001300120011001000900800700600500400300-01-02-03-02-05-02-07-02-09-02-11-02-01-02-03-02-05-02-07-02-09-02-11-02-01-02-03-02-05-02-07-02-09-02-11-02-01-02-03-0220182018201820182018201820192019201920192019201920202020202020202020202020212021數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯利多因素——高品與中、低品位鐵礦石價差不斷擴大從價差來看，高品位礦石與中、低品位礦石之間價差不斷走高。行業(yè)盈利水平豐厚刺激企業(yè)生產(chǎn)熱情，企業(yè)為了提高產(chǎn)量，對高品礦的需求明顯增加。高品礦價格強勢支撐連鐵價格。青島港卡粉-青島港Pb粉價差青島港pb粉-青島港超特粉價差青島港卡粉-青島港超特粉價差300350550300500250450250200400200350150150300100100250200505015000100請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明 數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨2.2多空邏輯利多因素——二季度鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加，限產(chǎn)減排帶來不確定3月全國生鐵產(chǎn)量7475萬噸，同比增長8.9%。平均日產(chǎn)241.13萬噸，環(huán)比下降1.7%。一季度全國生鐵產(chǎn)量2.21億噸，同比增長8%，按此折算需要鐵礦石3.54億噸。歷史數(shù)據(jù)顯示，二季度生鐵產(chǎn)量會環(huán)比增加。如若沒有大范圍、超嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)，預(yù)計二季度生鐵產(chǎn)量繼續(xù)增加，對礦石的需求也將增加，但是限產(chǎn)減排還是帶來不確定性。全國生鐵月度日產(chǎn)量單位：萬噸全國生鐵季度產(chǎn)量單位：萬噸27025000250200002301500021010000190500017005年平均2017年2018年201720182019202020211502019年2020年2021年Q1Q2Q3Q41-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯利多因素——高爐開工率回升，檢修率下降全國樣本企業(yè)高爐開工率和唐山地區(qū)樣本企業(yè)高爐開工率都出現(xiàn)回升現(xiàn)象。從歷史數(shù)據(jù)來看，唐山地區(qū)高爐開工率最低為43%，分別為2017年環(huán)保限產(chǎn)“一刀切”及2019年國慶節(jié)前，3月份唐山發(fā)布一級紅色預(yù)警后，開工率開始下降，最低至45%，隨后出現(xiàn)緩慢回升，預(yù)計唐山地區(qū)高爐開工率繼續(xù)下降空間有限。從檢修量來看，目前檢修量仍處于歷史同期高位，但是高爐檢修量已經(jīng)連續(xù)下降，對礦石利空作用邊際減弱。全國247家鋼企高爐開工率959085807570652017年2018年2019年602020年2021年7月8月9月10月11月12月

唐山164座高爐開工率全國高爐檢修量單位：萬噸河北高爐檢修量單位：萬噸1007050906545406080553570503045256040205035153010402520172018201952017201820192017年2018年2019年2020202120202021302020年2021年2008月9月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯中性因素——疏港量處于正常區(qū)間內(nèi)受環(huán)保限產(chǎn)影響，港口疏港量處于歷史正常水平，但是明顯低于去年同期。到港量正常區(qū)間內(nèi)，5年均值附近徘徊。臨近月末，港口到港量出現(xiàn)明顯回落。全國45個港口日均疏港量單位：萬噸6個主要港口日均疏港量單位：萬噸主要港口到港量單位：萬噸3402005年均值20172018170032020192020202118015003001601300280260140110024012090022020172018201920202021100700200802017201820191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月500202020215年均值147101316192225283134374043464952請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨2.2多空邏輯中性因素——巴西和澳大利亞發(fā)貨總體處于正常高頻數(shù)據(jù)顯示，澳洲和巴西發(fā)貨量正常。從發(fā)貨量來看，巴西發(fā)貨量、澳洲發(fā)往中國以及澳巴發(fā)貨量均處于正常區(qū)間下沿。巴西和澳大利亞累計發(fā)貨量單位：萬噸巴西礦山周度發(fā)貨量單位：萬噸澳大利亞發(fā)往中國周度發(fā)貨量單位：萬噸28001100180017001000260016009002400150080014002200700130012002000600110018005001000160040090014003008007002017201820191200200201720182019201720182019600202020215年均值1000202020215年均值100202020215年均值5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯中性因素——四大礦山一季度數(shù)據(jù)公布一季度，力拓皮爾巴拉鐵礦石產(chǎn)量7641萬噸，環(huán)比四季度下降11%，同比下降2%，主要是因為2月份礦山潮濕天氣導(dǎo)致產(chǎn)量下降。預(yù)計2021年力拓產(chǎn)量仍維持在3.25-3.4億噸。一季度，淡水河谷產(chǎn)量6800萬噸，同比增長14.2%。受益于部分礦區(qū)重啟運營并且1月降雨量較低所致，低于市場預(yù)期的7200萬噸。一季度，必和必拓鐵礦石產(chǎn)量為6670萬噸，環(huán)比減少5%，同比減少2%。2021財年2.76-2.86億噸目標(biāo)不變，二季度產(chǎn)量預(yù)估在0.65-0.75億噸之間。一季度，F(xiàn)MG發(fā)運量4206萬噸，同比增長447.2萬噸，發(fā)運量仍維持1.78-1.82億噸。力拓季度發(fā)貨量單位：萬噸必和必拓季度發(fā)貨量單位：萬噸FMG季度發(fā)貨量單位：萬噸淡水河谷季度發(fā)貨量單位：萬噸90009000700012000880080006000100008600840070005000800082004000800060003000600078005000400076002000740040001000200072007000300000201620172018201920202021201720182019202020212017201820192020202120172018201920202021Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯中性因素——港口庫存緩慢增加港口庫存緩慢增加，從庫存總量來看，港口總庫存1.33億噸，處于5年均值下方。巴西礦庫存出現(xiàn)持續(xù)下降，和鋼企對高品礦需求增加有關(guān)。澳大利亞礦庫存有所增加，總量暫處低位。全國港口鐵礦石庫存單位：萬噸港口澳大利亞礦庫存單位：萬噸港口巴西礦庫存單位：萬噸170001100048001600010000450042001500090003900140008000360013000700033001200030001100060002700240010000500021005年均值201720185年均值20172018201720189000400018005年均值2019202020212019202020212019202020218000300015002月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月3月4月5月6月7月8月9月10月12月數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯粗粉、塊礦庫存增加，精粉、球團礦庫存下降從品種結(jié)構(gòu)來看，塊礦庫存小幅增加，球團礦和精粉的港口庫存緩慢下降，粗粉庫存則呈現(xiàn)持續(xù)增長。從絕對量來看，精粉庫存歷史同期高位，其他品種庫存處于正常區(qū)間內(nèi)。港口不同礦種庫存單位：萬噸港口球團礦庫存單位：萬噸港口塊礦庫存單位：萬噸港口粗粉庫存單位：萬噸3000球團庫存精粉庫存140001,200270014000塊礦庫存粗粉（右軸）2500120001,0002400130001000021001200020008001100080001800150010000600600015009000100040004008000120050020007000002009002017201820196000201720182019201720182019202020212020202102020202160050007月8月9月10月11月12月10月11月12月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯利空因素——限產(chǎn)減排政策或常態(tài)化唐山按照“退后十”目標(biāo)要求，根據(jù)1-3月份目標(biāo)完成情況，調(diào)整4月份全市綜合指數(shù)目標(biāo)為4.61,其中PM10濃度64微克/立方米，PM2.5濃度40微克/立方米，SO2濃度15微克/立方米，NO2濃度39微克/立方米，CO濃度1.7毫克/立方米，O3-8H濃度145微克/立方米。長流程鋼鐵行業(yè)：嚴(yán)格執(zhí)行《唐山市鋼鐵行業(yè)企業(yè)環(huán)境問題專項治理方案》（唐辦字〔2021〕6號）規(guī)定的減排要求，限產(chǎn)比例不得低于30%。邯鄲限產(chǎn)政策落地，發(fā)布了二季度限產(chǎn)方案。調(diào)控時間：4月21日-6月30日，按照年度空氣質(zhì)量改善目標(biāo)總量減排要求確定生產(chǎn)調(diào)控幅度，并適時調(diào)整生產(chǎn)調(diào)控比例。有消息稱江蘇將出臺限產(chǎn)方案。預(yù)計后期限產(chǎn)減排將常態(tài)化。數(shù)據(jù)來源：Windmysteel格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2.2多空邏輯利空消息：鋼材出口退稅政策落地，對鐵礦石進口影響有待觀察4月28日國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會通知自5月1日起，調(diào)整落地部分鋼鐵產(chǎn)品關(guān)稅。對生鐵、粗鋼、再生鋼鐵原料等產(chǎn)品實行零進口暫定稅率。關(guān)稅調(diào)整將降低進口成本，支持國內(nèi)壓減粗鋼產(chǎn)量，引導(dǎo)行業(yè)降低能源消耗總量，促進轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。政策導(dǎo)向是鼓勵初級品進口，限制成材出口，相當(dāng)于