#（4）銀團(tuán)貸款。隨著工程項(xiàng)目的規(guī)模擴(kuò)大，所需的建設(shè)資金也越來(lái)越多，出于風(fēng)險(xiǎn)控制或銀行資金實(shí)力方面的考慮，一家商業(yè)銀行的貸款往往無(wú)法滿足項(xiàng)目債務(wù)資金的需求，于是出現(xiàn)了銀團(tuán)貸款，也被稱為辛迪加貸款，是指由一家銀行牽頭貸款。貸款銀團(tuán)中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉(zhuǎn)貸款本息。使用銀團(tuán)貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費(fèi)用，包括管理費(fèi)、安排費(fèi)、代理費(fèi)、承諾費(fèi)、雜費(fèi)等。.（5）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款。1）國(guó)際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund，IMF）。IMF的貸款只限于成員國(guó)的財(cái)政和金融當(dāng)局，IMF不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系，貸款用途限于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差或用于經(jīng)常項(xiàng)目的國(guó)際支付，期限為1-5年。2）世界銀行（TheWorldBank）。世界銀行主要提供用于確定工程項(xiàng)目的貸款，以鼓勵(lì)較不發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)與資源的開(kāi)發(fā)。世界銀行貸款僅限于會(huì)員國(guó)，凡參加世界銀行的國(guó)家必須首先是國(guó)際貨幣基金組織的成員國(guó)，若貸款對(duì)象為非會(huì)員國(guó)的政府時(shí)，則該貸款須由會(huì)員國(guó)政府、中央銀行和世界銀行認(rèn)可的機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。貸款的發(fā)放和管理按照項(xiàng)目周期進(jìn)行，必須?？顚Ｓ?，并接受世界銀行的監(jiān)督。貸款期限一般較長(zhǎng)，最長(zhǎng)可達(dá)30年。3）亞洲開(kāi)發(fā)銀行（AsianDevelopmentBank，ADB）。ADB是類(lèi)似于世界銀行但只面向亞太地區(qū)的區(qū)域性政府間金融開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)。ADB根據(jù)1990年人均國(guó)民生產(chǎn)總值的不同，將發(fā)展中國(guó)家成員分為A、B、C三類(lèi)，對(duì)不同種類(lèi)的國(guó)家或地區(qū)采用不同的貸款或捐贈(zèng)條件。2.債券方式債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資金而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券。（1）債券籌資的優(yōu)點(diǎn)。1）籌資成本較低。其利息允許在所得稅前支付。2）保障股東控制權(quán)。債券持有人無(wú)權(quán)干涉管理事務(wù)。3）發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。4）便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（2）債券籌資的缺點(diǎn)。1）可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。2）可能使企業(yè)總資金成本增大。3）經(jīng)營(yíng)靈活性降低。3.租賃方式（1）經(jīng)營(yíng)租賃。（2）融資租賃。融資租賃又被稱為金融租賃或財(cái)務(wù)租賃。釆取這種租賃方式，通常由承租人選定需要的設(shè)備，由出租人購(gòu)置后給承租人使用，承租人向出租人支付租金，承租人租賃取得的設(shè)備按照固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，租賃期滿，設(shè)備一般要由承租人所有，由承租人以事先約定的很低的價(jià)格向出租人收購(gòu)的形式取得設(shè)備的所有權(quán)。1）融資租賃的優(yōu)點(diǎn)。融資租賃作為一種融資方式，其優(yōu)點(diǎn)主要有：①融資租賃是一種融資與融物相結(jié)合的融資方式，能夠迅速獲得所需資產(chǎn)的長(zhǎng)期使用權(quán)；②融資租賃可以避免長(zhǎng)期借款籌資所附加的各種限制性條款，具有較強(qiáng)的靈活性；③融資租賃的融資與進(jìn)口設(shè)備都由有經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)熟悉的租賃公司來(lái)承擔(dān)，可以減少設(shè)備進(jìn)口稅，從而降低設(shè)備取得成本。2）融資租賃的租金。融資租賃的租金包括三部分：①租賃資產(chǎn)的成本：租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)用項(xiàng)目構(gòu)成；

②租賃資產(chǎn)的利息：承租人所實(shí)際承擔(dān)的購(gòu)買(mǎi)租賃設(shè)備的貸款利息；③租賃手續(xù)費(fèi)：包括出租人承辦租賃業(yè)務(wù)的費(fèi)用以及出租人向承租人提供租賃服務(wù)所賺取的利潤(rùn)。三、資金成本（一）資金成本及其構(gòu)成資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。（1）資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。（2）資金使用成本。資金使用成本又被稱為資金占用費(fèi)，是指占用資金而支付的費(fèi)用，它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權(quán)人支付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。資金籌集成本與資金使用成本是有區(qū)別的，前者是在籌措資金時(shí)一次支付的，在使用資金過(guò)程中不再發(fā)生，因此可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除，而后者是在資金使用過(guò)程中多次、定期發(fā)生的。（二）資金成本的性質(zhì)資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別。資金的時(shí)間價(jià)值與資金成本都基于同一個(gè)前提，即資金或資本參與任何交易活動(dòng)都有代價(jià)。具體地說(shuō)，資金的時(shí)間價(jià)值是資本所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資本使用者那里獲得的報(bào)酬，資金成本則是資金的使用者由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。它們都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式。兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用；第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。（三）資金成本的作用個(gè)別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。綜合資金成本是項(xiàng)目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。（四）資金成本的計(jì)算1.資金成本計(jì)算的一般形式其計(jì)算公式如下：?????????或??????（???）式中：K——資金成本率（一般也被稱為資金成本）；P——籌資金額；D——使用費(fèi)；F—籌資費(fèi)用；f—籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌資金額的比率）。2.個(gè)別資金成本企業(yè)的長(zhǎng)期資金一般有優(yōu)先股、普通股、留存收益、長(zhǎng)期貸款、債券、租賃等，其中前三者統(tǒng)稱為權(quán)益資金，后三者統(tǒng)稱為債務(wù)資金。（1）權(quán)益資金成本。1）優(yōu)先股成本。優(yōu)先股最大的一個(gè)特點(diǎn)是每年的股利不是固定不變的，當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)

資金緊張時(shí)可暫不支付。但因其股息是在稅后支付，無(wú)法抵銷(xiāo)所得稅，因此，籌資成本大于債券，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是必須支付的固定成本。優(yōu)先股的資金成本率計(jì)算公式為：（3-59）?? ??（3-59）? ???（???）或?????? （3-60）????（???） ???式中：Kp——優(yōu)先股成本率；PO——優(yōu)先股票面值；Dp——優(yōu)先股每年股息；i——股息率；f——籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌資金額的比率）?！纠?-29】某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價(jià)計(jì)算為200萬(wàn)元，籌資費(fèi)費(fèi)率為6%，股息年利率為12%，則其資金成本率為：?????????????????????2）普通股成本。確定普通股成本的方法有股利增長(zhǎng)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。①股利增長(zhǎng)模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計(jì)算通常用股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則普通股成本的計(jì)算公式為：?? ?? ??????? （3-61）????（???） ???式中：Ks——普通股成本率；PC——普通股票面值；Dc——普通股預(yù)計(jì)年股利額；ic——普通股預(yù)計(jì)年股利率；g——普通股利年增長(zhǎng)率；f——籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌資金額的比率）?！纠?-30】某公司發(fā)行普通股正常市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為7%，第一年預(yù)計(jì)發(fā)放股利3元，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的10%，則新發(fā)行普通股的成本為：???????（?????）??????????②稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于提供債務(wù)融資的債權(quán)人，因而會(huì)在債權(quán)人要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在這種前提下，普通股成本的計(jì)算公式為：????????? （3-62）式中：Ks——普通股成本率；Kb——所得稅前的債務(wù)資金成本；RPc——投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。③資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。這種方法是根據(jù)投資者對(duì)股票的期望收益來(lái)確定資金成本的。在這種前提下，普通股成本的計(jì)算公式為：???????（?????） （3-63）式中：Ks——普通股成本率；Rf——社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；β——股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；R——市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率。m【例3-31】某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為12%，某公司普通股β值為1.1。則普通股的資金成本為：K=10%+1.1×（12%-10%）=12.2%S3）留存收益成本。留存收益又被稱為保留盈余，是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留在企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)其追加投資。對(duì)此，股東同樣要求這部分投資有一定的報(bào)酬，所以保留盈余也有成本。它的成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，故與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：??????????? （3-64）式中：KR——保留盈余資金成本率。（2）債務(wù)資金成本。1）長(zhǎng)期貸款成本。長(zhǎng)期貸款成本一般由借款利息和借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。按照國(guó)際慣例和各國(guó)稅法的規(guī)定，借款利息可以計(jì)人稅前成本費(fèi)用，起到抵稅的作用，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。對(duì)每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為：?????（???）?????? （3-65）????????式中：Kg——借款成本率；Gg——貸款總額；T——公司所得稅稅率；Ig——貸款年利息；igg——貸款年利率；Fg——籌資費(fèi)用；f——籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌資金額的比率）。2）債券成本。債券成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理和長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可忽略不計(jì)，債券成本率公式如下：?????（???） （3-66）???（???）或???????????? （3-67）式中：KB——債券成本率；B——債券籌資額；Ib——債券年利息；ib——債券年利息率T——公司所得稅稅率f——籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌資金額的比率）?！纠?-32】某公司為新建項(xiàng)目發(fā)行總面額為1000萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)學(xué)員專用請(qǐng)勿外泄用率為5%，公司所得稅稅率為25%。該債券的成本為：KKKKK

KKKKK KKKKK

k KKKK由于債券的發(fā)行價(jià)格受發(fā)行市場(chǎng)利率的影響，致使債券發(fā)行價(jià)格出現(xiàn)等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)等情況，因此，在計(jì)算債券成本時(shí)，債券的利息按票面利率確定，但債券的籌資金額按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算?！纠?-33】假定上述公司發(fā)行面額為1000萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為1200萬(wàn)元，公司所得稅率為25%。則該債券成本為：KKKKKKKKK（KKKKK）

K KKKKKkKKKKK（KKKK）3）租賃成本。企業(yè)租入某項(xiàng)資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列人企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。因此，其租金成本率為：I^K-^K（KKK） （3-68）式中：KL——租賃成本率；PL——租賃資產(chǎn)價(jià)值；E——年租金額；T—公司所得稅稅率。（3）加權(quán)平均資金成本。企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)長(zhǎng)期資金的總成本——加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對(duì)