請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分——金融工程研究報告金融工程專題核心觀點(diǎn)高股息資產(chǎn)的短期收益來源多元而復(fù)雜，但長期內(nèi)核在于估值與盈利質(zhì)量匹配后對確定性的捕捉。投資高股息基金不是短線博弈市場不確定性的延續(xù)，而是長期持有、受到合理約束、真正純粹的高股息資產(chǎn)。本文詳細(xì)解析公募在高股息策略的四種實(shí)踐，推薦選擇構(gòu)建和調(diào)倉策略動態(tài)透明、注重分子端精細(xì)刻畫的被動基金作為組合底倉。高股息資產(chǎn)賺的是什么錢？如同價值投資不是低PE投資，高股息投資同樣不等同于刻舟求劍的追求高股息率，其內(nèi)核在于估值與盈利質(zhì)量匹配后對確定性(成熟資產(chǎn)的造血能力+穩(wěn)定配息xiaozhitong@stocke.co相關(guān)報告的復(fù)利效應(yīng))的捕捉。事實(shí)上，若單純從定義角度出發(fā)，低估值、強(qiáng)周期性、短期出現(xiàn)大幅度分紅的公司在股息率指標(biāo)天然更易占優(yōu)并擾動結(jié)果，實(shí)際的收益來源更加多元和復(fù)雜，而實(shí)戰(zhàn)中真正的紅利資產(chǎn)往往經(jīng)過一系列約束和篩選得到。高股息投資的三種收益來源：1）構(gòu)建層面：分子端分紅比例和凈利潤尋找盈利能力持續(xù)、分紅行為穩(wěn)定的公司，分母端的市值賦予低估值或小市值股票更多權(quán)重。2022年來紅利資產(chǎn)受益于分母端小盤風(fēng)格，今年分子端盈利穩(wěn)定性占優(yōu)。2）行業(yè)層面：從企業(yè)生命周期角度，投資回報率邊際走低的成熟板塊更愿意分紅回饋股東(如金融地產(chǎn)、周期上游、公用事業(yè))，其細(xì)分行業(yè)則根據(jù)短期盈利和估值輪動。近兩年來資源品和順周期的階段性的強(qiáng)勢表現(xiàn)助推高股息資產(chǎn)行情。3）風(fēng)格層面：短期超額收益或和低波動、低彈性、價值反轉(zhuǎn)風(fēng)格收益相關(guān)，從低擁擠和低風(fēng)險偏好中獲利，但復(fù)盤表明高股息策略長期收益相對獨(dú)立和穩(wěn)定。公募基金高股息投資實(shí)踐盤點(diǎn)公募對于高股息投資的實(shí)踐可以分為四種主要類型：主動選股、主動量化、被動指數(shù)、指數(shù)增強(qiáng)，我們在正文中詳細(xì)盤點(diǎn)各類基金的高股息投資策略如何實(shí)踐。長期中秉持高股息投資的主動基金較為稀缺，且以量化策略驅(qū)動為主，共15只，合計(jì)規(guī)模為158億元。反觀主動選股的高股息策略擁擠度較低，且通常融入管理人行業(yè)層面觀點(diǎn)，持股特征更易呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)偏好的大盤和中盤風(fēng)格。指數(shù)和指增基金共計(jì)44只，剔除聯(lián)接基金后合計(jì)規(guī)模為481億元，不同指數(shù)基金的高股息刻畫方式可分為三種類型：1）在不同寬基或主題樣本空間約束下跟蹤股息率因子(中證紅利、上證紅利等)；2）聚焦防御能力較強(qiáng)，風(fēng)格穩(wěn)健的紅利低波資產(chǎn)；3）更關(guān)注盈利質(zhì)量跟蹤和分紅邏輯刻畫(標(biāo)普A股紅利等)。高股息基金投資策略短期選擇高股息資產(chǎn)博弈的是未來市場的波動和不確定延續(xù)，進(jìn)而買入高股息資產(chǎn)尋找高性價比、高確定性、并盡可能規(guī)避風(fēng)險，換言之預(yù)測高股息資產(chǎn)的相對收益等同于進(jìn)行市場擇時，常見的基于庫存、景氣、信用、利率等維度的回測更多是對過往信息的擬合，對框架外潛在的新趨勢、新變化并不敏感，事實(shí)上股息率自身也常作為估值指標(biāo)衡量市場機(jī)會和風(fēng)險。因此，對于高股息基金投資策略的核心是長期持有、受到合理約束、真正的高股息資產(chǎn)，而非頻繁的波段操作。在策略落地和標(biāo)的選擇上，有別于積極成長等投資風(fēng)格對于短期景氣度、業(yè)績彈性和成長能力的考察，主動基金較難發(fā)揮研究跟蹤和靈活換手上優(yōu)勢，而實(shí)際中長期貫徹高股息策略的主動基金也更加稀缺，我們更加傾向于選擇構(gòu)建和調(diào)倉策略動態(tài)透明、注重分子端刻畫的被動基金作為長期底倉。長期來看，國內(nèi)高股息資產(chǎn)方興未艾，在分紅和復(fù)利效應(yīng)的作用下，買入高股息資產(chǎn)的相對其他主流寬基和行業(yè)賽道而言性價比或超投資者預(yù)期。進(jìn)一步的，海外經(jīng)驗(yàn)也表明配置高股息資產(chǎn)的意義不僅限于穩(wěn)健和防御，更在于成熟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分紅機(jī)制和成熟投資者較低的風(fēng)險偏好之間的雙向奔赴。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分風(fēng)險提示報告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，存在失效的風(fēng)險，歷史業(yè)績不代表未來。報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本的推薦。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 51.1構(gòu)建方式 1.2行業(yè)beta 1.3風(fēng)格層面 72公募基金高股息投資實(shí)踐盤點(diǎn) 82.1主動基金 2.2指數(shù)和指增基金 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 圖2：股息率的公式影響因素拆解 圖3：中證紅利指數(shù)行業(yè)權(quán)重變化 7圖4：用Barra風(fēng)格因子解釋高股息風(fēng)格的收益相關(guān)性 7圖5：高股息策略主動基金 圖6：中泰紅利價值一年持有重倉股及其股息率 9圖7：富國紅利持有重倉股及其股息率 9圖8：前海開源股息率100強(qiáng)持倉行業(yè)結(jié)構(gòu) 圖9：長盛量化紅利策略持有重倉股及其股息率 圖10：紅利指數(shù)基金和指數(shù)增強(qiáng)基金一覽 圖11：可投高股息指數(shù)特性分析 圖12：紅利指數(shù)超額收益的走高通常出現(xiàn)在市場下行區(qū)間 圖13：各類主動基金規(guī)模對比 圖14：高股息指數(shù)在不同區(qū)間內(nèi)具備穩(wěn)健收益和防御屬性 圖15：短期分紅再投資帶來的回報同樣容易被忽略 圖16：中國和日本GDP同比增速對比 圖17：2020年中國和日本基金投資者年齡分布對比 金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分如同價值投資不是低PE投資，高股息投資同樣不等同于刻舟求劍的追求高股息率，其內(nèi)核在于估值與盈利質(zhì)量匹配后對確定性(成熟資產(chǎn)的造血能力+穩(wěn)定配息的復(fù)利效應(yīng))的捕捉。事實(shí)上，若單純從定義角度出發(fā)，低估值、強(qiáng)周期性、短期出現(xiàn)大幅度分紅的公司在股息率指標(biāo)天然更易占優(yōu)并擾動結(jié)果，實(shí)際的收益來源更加多元和復(fù)雜，而實(shí)戰(zhàn)中真正的紅利資產(chǎn)往往經(jīng)過一系列約束和篩選得到。本文梳理得到三種高股息資產(chǎn)收益來源的解金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分指標(biāo)定義上，股息率是分紅派息與當(dāng)前市值的比例的計(jì)算結(jié)果，其中分紅派息進(jìn)一步可拆解為凈利潤乘以分紅比例。分子端的分紅比例和凈利潤尋找盈利能力持續(xù)、分紅行為穩(wěn)定的公司，其中分紅比例指標(biāo)考察公司的分紅意愿、分紅穩(wěn)定性和分紅潛在預(yù)期，凈利潤指標(biāo)考察公司盈利穩(wěn)定性和盈利能力。分母端的市值更容易賦予低估值或小市值股票更多權(quán)重，而伴隨市場行為帶來充分定價后部分公司也將推出高股息行列。從定量角度，高股息構(gòu)建公式中的分子端為長期變量且參數(shù)敏感，不同的篩選標(biāo)準(zhǔn)和區(qū)間會大幅影響資產(chǎn)性質(zhì)；分母端跟隨行情高頻變化，本質(zhì)是類似PE的估值指標(biāo)，例如當(dāng)市場上漲、估值抬升時期將帶來動態(tài)股息率的明顯下滑，進(jìn)入估值消化的階段。由此出發(fā)的一種解釋邏輯是2022年以來高股息資產(chǎn)持續(xù)受益于分母端的小盤風(fēng)格，2023年分子端盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)的公司占優(yōu)。從企業(yè)生命周期角度，投資回報率邊際走低的成熟板塊更愿意分紅回饋股東(如金融地產(chǎn)、周期上游、公用事業(yè))。正如上文中所定義，高股息資產(chǎn)易受到強(qiáng)周期行業(yè)的影響，在細(xì)分行業(yè)的權(quán)重波動較大，根據(jù)短期盈利和估值輪動。在此背景下，近兩年來資源品和順周期的階段性的強(qiáng)勢表現(xiàn)助推高股息資產(chǎn)行情，當(dāng)然也受益于中特估在今年上半年的表現(xiàn)。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分板塊配置行業(yè)/年份201120122013201420152016201720182019202020212022變動趨勢金融地產(chǎn)銀行20.54.05.05.04.14.1房地產(chǎn)非銀金融4.7公用事業(yè)公用事業(yè)交通運(yùn)輸5.5環(huán)保上游周期鋼鐵煤炭4.74.2石油石化4.2有色中游制造基礎(chǔ)化工4.6建筑材料5.65.0建筑裝飾電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備食品飲料5.05.65.4輕工制造5.0農(nóng)林牧漁5.0家用電器美容護(hù)理商貿(mào)零售紡織服飾社會服務(wù)醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物4.84.8TMT計(jì)算機(jī)傳媒通信我們通過Barra風(fēng)格因子體系測算高股息純因子收益和其他風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果顯示2022年以來高股息風(fēng)格的收益或與長期反轉(zhuǎn)、價值、低波動、盈利確定性、低beta彈性風(fēng)格有關(guān)，今年以來和低波動、盈利確定性風(fēng)格的相關(guān)性更加明顯，但從2010年、2016年以來偏長期的測算中來看其相關(guān)性并不明顯。簡而言之，高股息策略短期超額收益或和低波動、低彈性、價值反轉(zhuǎn)風(fēng)格收益相關(guān)，從低擁擠和低風(fēng)險偏好中獲利，但復(fù)盤表明高股息策略的長期收益相對獨(dú)立和穩(wěn)定。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2公募基金高股息投資實(shí)踐盤點(diǎn)公募對于高股息投資的實(shí)踐可以分為四種主要類型：主動選股、主動量化、被動指數(shù)、指數(shù)增強(qiáng)。我們知道銀行ETF紅利屬性長期凸顯，但其投資策略并非圍繞股息率構(gòu)建，站在基金投資人角度也需辨別“過程紅利”和“結(jié)果紅利”兩類基金產(chǎn)品的差異。主動股基中高股息并非廣泛采用的投資策略，相對于行業(yè)賽道、積極成長、深度價值策略基金而言關(guān)注度較低。另一方面，即使是呈現(xiàn)出高股息特質(zhì)的基金，本身的投資策略出發(fā)點(diǎn)也并非都是出于對股息的考察，因此主動高股息基金的篩選應(yīng)選擇將股息率作為選股標(biāo)準(zhǔn)、最終組合層面也呈現(xiàn)高股息特質(zhì)的基金，即所謂“知行合一不漂移”。我們根據(jù)基金產(chǎn)品名稱以及合同中的投資目標(biāo)，結(jié)合基金定期全部持倉股票的Barra高股息風(fēng)格暴露，對全市場規(guī)模大于兩億元的主動股混基金進(jìn)行篩選。最終得到高股息主動基金共15只，合計(jì)規(guī)模為158億元。通過對高股息策略主動基金的個基分析，結(jié)果表明：1）高股息策略大多以量化策略驅(qū)動為主，換言之針對高股息的主動投資策略擁擠度低；2）主動管理基金在高股息策略選擇上通常融入管理人對于行業(yè)層面觀點(diǎn)，持股特征呈現(xiàn)出大盤和中盤風(fēng)格；3）長期中秉持高股息投資的主動基金較稀缺。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步選擇部分在高股息投資行為持續(xù)性較強(qiáng)且歷史業(yè)績較好的產(chǎn)品，分析其主動股基的高股息投資策略如何實(shí)現(xiàn)。中泰紅利價值一年持有成立于2022年3月24日，當(dāng)前規(guī)模為5.47億元，為持有期產(chǎn)品。高股息策略的實(shí)踐為買入持有高股息金融地產(chǎn)和順周期大盤股，近期前十大重倉股集中度均高于70%，上半年換手率為0.16倍。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分富國紅利成立于2021年12月21日，在行業(yè)配置層面較為均衡的同時相對紅利指數(shù)主動小幅超配或低配，擇股層面選擇基本面驅(qū)動、具備盈利支撐、當(dāng)前價值合理的個股，上半年換手率為1.46倍。前海開源股息率100強(qiáng)的高股息投資策略以定量分析為主、定性分析為輔的方法，在高分紅、高股息率個股中選擇基本面優(yōu)質(zhì)的公司。行業(yè)和個股結(jié)構(gòu)均高度分散，2023年中報有效持倉個股（占凈值比不低于0.5%）數(shù)量為103只，且持倉比例中樞為0.88%，等權(quán)重均衡特征明顯。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分長盛量化紅利策略成立于2009年11月25日，由中等換手率的主動量化策略驅(qū)動，上半年換手率為1.92倍，其高股息投資策略融入對于上市公司紅利預(yù)期水平和盈利預(yù)期增長水平的考察。今年上半年組合受益于中特估和通信運(yùn)營商行情。2.2指數(shù)和指增基金國內(nèi)高股息指數(shù)基金和指增基金共計(jì)44只，合計(jì)規(guī)模512億元，剔除聯(lián)接基金后為481億元，大部分產(chǎn)品聚焦A股市場的高股息機(jī)會。另外共有4只針對高股息指數(shù)的增強(qiáng)產(chǎn)品，從今年以來的表現(xiàn)來看貢獻(xiàn)的超額收益相對有限。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分綜合費(fèi)率基金規(guī)模（億元）8月以來2023收益投資區(qū)域跟蹤指數(shù)名稱類別基金代碼綜合費(fèi)率基金規(guī)模（億元）8月以來2023收益A股中證紅利515180.OF易方達(dá)中證紅利ETF2019-11-26林偉斌,宋釗賢0.2026.57 -1.80515080.OF招商中證紅利ETF2019-11-28王平,劉重杰0.3024.10-1.82515890.OF博時中證紅利ETF2020-03-20唐屹兵0.203.52 -1.30ETF聯(lián)接009051.OF易方達(dá)中證紅利ETF聯(lián)接A2020-07-08林偉斌,宋釗賢0.209.76-1.83012643.OF招商中證紅利ETF聯(lián)接A2022-02-23王平,劉重杰0.300.45 4-2.14LOF161907.OF萬家中證紅利A2011-03-17楊坤0.909.51-1.91普通指數(shù)100032.OF富國中證紅利指數(shù)增強(qiáng)A2008-11-20徐幼華,方旻74.67 -2.14090010.OF大成中證紅利A2010-02-02劉淼,李紹0.9031.359.10-1.96標(biāo)普A股紅利LOF501029.OF華寶標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會A2017-01-180.909.500.73上證紅利510880.OF華泰柏瑞紅利ETF2006-11-17柳軍,李茜0.60159.31-0.96ETF聯(lián)接012761.OF華泰柏瑞上證紅利ETF聯(lián)接A2021-11-150.602.09 -0.78消費(fèi)紅利普通指數(shù)008928.OF宏利中證主要消費(fèi)紅利A2020-03-26劉欣,劉洋0.609.57-8.48 -7.05深證紅利159708.OF2021-06-180.48-0.69 -4.45-4.45滬深300紅利紅利質(zhì)量-4.94-4.94紅利潛力- 紅利低波100 紅利低波007466.OF2019-07-150.602.44-1.82 東證紅利低波普通指數(shù)012708.OF東方紅中證東方紅紅利低波動A2021-12-30徐習(xí)佳,高原0.609.78-2.61標(biāo)普中國A股大盤紅利低波50ETF聯(lián)接008163.OF南方標(biāo)普中國A股大盤紅利低波50聯(lián)接A2020-01-21崔蕾0.6020.71-1.94300紅利LV515300.OF2019-08-080.602.122ETF聯(lián)接007605.OF嘉實(shí)滬深300紅利低波動ETF聯(lián)接A2019-12-09王紫菡0.60 A+HSHS紅利成長LV普通指數(shù)007751.OF景順長城中證滬港深紅利成長A2019-09-060.650.903SHS高股息(CNY)LOF501307.OF銀河中證滬港深高股息A2018-04-10盧軼喬0.680.160.48-6.25-6.25H股中華預(yù)期高股息普通指數(shù)007178.OF浙商港股通中華預(yù)期高股息指數(shù)增強(qiáng)A2019-10-307.73-7.98-4.32恒生中國內(nèi)地企業(yè)高股息率159726.OF華夏恒生中國內(nèi)地企業(yè)高股息率ETF2021-11-11嚴(yán)筱嫻0.600.83 恒生港股通高股息率513690.OF博時恒生港股通高股息率ETF2021-05-110.608.75-1.71-7.57ETF聯(lián)接014519.OF博時恒生港股通高股息率聯(lián)接A2022-01-100.600.23-2.03-7.49-7.49港股通高股息(CNY)513530.OF華泰柏瑞中證港股通高股息投資ETF2022-04-08李茜,何琦0.600.739.01 -3.88 LOF501305.OF匯添富中證港股通高股息A2017-11-24董瑾,晏陽0.85 -3.標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)普通指數(shù)005051.OF摩根港股低波紅利A2017-12-04胡迪,何智豪0.755.69-7.10港股通高息精選普通指數(shù)004532.OF民生加銀中證港股通A2017-06-02蔡曉,何江,周帥0.600.22-6.10以A股紅利指數(shù)基金為例，不同指數(shù)基金的高股息刻畫方式也不盡相同，主要可分為三種類型：1）在不同寬基或主題樣本空間約束下跟蹤股息率因子，包括中證紅利、上證紅利、深證紅利、滬深300紅利、中證國企紅利、消費(fèi)紅利。以中證紅利和上證紅利為例，樣本篩選中均強(qiáng)調(diào)過去一年日均總市值排名在前80%、過去一年日均成交金額排名在前80%、過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大于0且小于1。之后按照過去三年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名選樣。導(dǎo)致不同指數(shù)整體風(fēng)險收益特征受到樣本空間的影響較大，如上證紅利和中證紅利主要覆蓋低估值順周期品種，深證紅利關(guān)注的盈利能力較強(qiáng)的消費(fèi)股。2）聚焦防御能力較強(qiáng)，風(fēng)格穩(wěn)健的紅利低波資產(chǎn)，包括紅利低波100、紅利低波、東證紅利低波、標(biāo)普中國A股大盤紅利低波50、300紅利LV。紅利低波指數(shù)在股息率篩選的基礎(chǔ)上補(bǔ)充了對波動率的考察，整體業(yè)績更加穩(wěn)健。東證紅利低波通過過去三年股利支付率均值/市盈率篩選預(yù)期股息率較高的個股。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3）更關(guān)注盈利質(zhì)量跟蹤和分紅邏輯刻畫，包括標(biāo)普A股紅利、紅利潛力、紅利質(zhì)量。以標(biāo)普A股紅利指數(shù)為例，指數(shù)構(gòu)建流程中對個股市值、成交額、盈利能力、盈利增長、派息比率、股息派付記錄均有考察，如要求公司過去三年的盈利增長必須為正、公司在過去12個月的凈利潤必須為正、過去2年均進(jìn)行分紅、股息支付率小于1等，并且約束行業(yè)和個股權(quán)重上限。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分從擇時角度出發(fā)，回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，紅利指數(shù)超額收益的走高通常出現(xiàn)在市場下行區(qū)間，也就是說短期選擇高股息資產(chǎn)博弈的是未來市場的波動和不確定延續(xù)，進(jìn)而買入高股息資產(chǎn)尋找高性價比、高確定性、并盡可能規(guī)避風(fēng)險。也就是說判斷高股息資產(chǎn)的投資機(jī)會等同于進(jìn)行市場擇時，而常見的基于庫存、景氣、信用、利率等維度的回測更多是對過往信息的擬合，對框架外潛在的新趨勢、新變化并不敏感，事實(shí)上股息率自身也常作為估值指標(biāo)衡量市場機(jī)會和風(fēng)險。因此，高股息基金投資策略的核心是長期持有、受到合理約束、真正的高股息資產(chǎn)。在策略落地和標(biāo)的選擇上，由于高股息投資的核心在于估值與盈利質(zhì)量匹配后對確定性(成熟資產(chǎn)的造血能力+穩(wěn)定配息的復(fù)利效應(yīng))的捕捉，有別于積極成長等投資風(fēng)格，淡化對于短期景氣度、業(yè)績彈性和成長能力的考察，主動基金更難發(fā)揮研究跟蹤和靈活換手上優(yōu)勢，而實(shí)際上長期貫徹高股息策略的主動基金也更加稀缺。綜上，我們更加傾向于選擇被動且純粹的高股息產(chǎn)品作為長期底倉。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分長期來看買入高股息資產(chǎn)的相對性價比或超預(yù)期。1）一般而言，由于復(fù)利效應(yīng)的影響，在股票投資中股息收入疊加再投資帶來的收益是長期投資回報的重要組成部分，而且相對資本利得收入而言需要承擔(dān)的風(fēng)險更小，對應(yīng)全收益指數(shù)收益明顯跑贏價格指數(shù)。2）短期分紅再投資帶來的回報同樣容易被忽略，2022年以來上證紅利、紅利低波等高股息率指數(shù)在相對收益較好的同時，分紅帶來的回報同樣明顯。3）我們將紅利指數(shù)和其他主流寬基和行業(yè)層面近10年表現(xiàn)突出的消費(fèi)、白酒指數(shù)在業(yè)績和風(fēng)險方面進(jìn)行對比，結(jié)果表明在各個區(qū)間內(nèi)紅利資產(chǎn)在波動和回撤方面均具備明顯優(yōu)勢。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分海外經(jīng)驗(yàn)表明配置高股息資產(chǎn)的意義不僅限于穩(wěn)健和防御，更在于成熟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分紅機(jī)制和成熟投資者較低的風(fēng)險偏好之間的雙向奔赴。資產(chǎn)端方面，海外權(quán)益市場起步時間較早，上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對應(yīng)企業(yè)生命周期中相對靠后的位置，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期之后，投資回報率降低會導(dǎo)致更愿意采用分紅的方式回饋股東，也就是說分紅派息的動力更需求端方面，海外低利率環(huán)境下投資者資產(chǎn)保值增值需求明顯，但市場參與者以養(yǎng)老金等長期資金為主，投資理念較為成熟，同時個人投資者入市時間長，風(fēng)險偏好同樣較低。另一方面，美國、日本、澳大利亞等國均保持股息稅收減免政策，因此通過股息而非博弈資本利得獲取回報或更具性價比。金融工程專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1、報告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，存在失效的風(fēng)險，歷史業(yè)績不代表未2、本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本的推薦。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票投資評級說明以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋1020%;3.中性：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1010％之間波動；4.減持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深3