2023年第三季度宏觀政策報(bào)告執(zhí)筆人：張斌、朱鶴、楊悅珉、于飛宏觀部分：如何在短期內(nèi)擴(kuò)大消費(fèi)專題：如何在短期內(nèi)擴(kuò)大消費(fèi)政策建議季度報(bào)告政策建議季度報(bào)告月月速更大幅度的下降可能也部分解釋了消費(fèi)傾有過多舉債。政府債務(wù)增量在全社會(huì)債務(wù)增量中的比重低于發(fā)達(dá)國家的平均水平。從會(huì)發(fā)揮明顯的作用。需求不足環(huán)境下，這個(gè)做法提高了總支出水平，提高了全社會(huì)的下，提高信貸和名義收入，更多會(huì)帶來通貨月49.9749.2346.67月49.9749.2346.6747.67摩根大通全球制造業(yè)PMI月月0CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合:月CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬:月CRB現(xiàn)貨指數(shù):油脂:月CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料:月策立場以促使通脹持續(xù)回歸2%的目標(biāo)水平?？紤]到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)勁，大多數(shù)政11“FOMCProjectionsMaterials”/monetarypolicy/fomcpr月86420月8642086420美國CPI當(dāng)月同比美國:CPI:同比美國:核心CPI:同比2“InterviewwithChristineLagardeon2October2023”https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2023/html/ecb.in23100月月4.003.002.001.000.00內(nèi)部環(huán)境：公共支出放緩，真實(shí)利率上升，社融擴(kuò)張乏力3這里的低收入國家是指同時(shí)有資格獲得減貧與增長信托（PRGT）和國際開發(fā)協(xié)會(huì)國家，或者有資格獲得IDA無償提助的國家。數(shù)據(jù)來源：https://www.i月月存量增速與二季度末持平，仍為9.0%。相較于二季度，三季度人民幣貸9.0社會(huì)融資規(guī)模存量:同比月月98.096.094.0位震蕩，平均兌美元匯率水平較二季度走貶2.3%。離岸、在岸人民幣匯月運(yùn)行特征：需求不足仍然困擾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇月月月月月三季度以來100個(gè)大中城市的土地成交總價(jià)開始與去年同期出現(xiàn)比較明顯月另一方面，占整體基建投資一半以上的水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資在接轉(zhuǎn)負(fù)。如果四季度依然照此趨勢收縮，那么全年該行業(yè)的投資增速或?yàn)?3%到月步在三季度末降到-1.2%。雖然缺乏基期的絕對(duì)值數(shù)據(jù)，但這一增速差顯然意味月月0 40.030.020.010.0 口月月4、政府發(fā)債節(jié)奏提前是支撐三季度社會(huì)融資規(guī)模的最重要力量其中，最主要的部分來自政府債券融資，三季度政府債券融資比去年同期多了月月00s、失業(yè)率回落，低通脹狀態(tài)沒有發(fā)生顯著改變月業(yè)PMI從業(yè)人員分項(xiàng)指標(biāo)再度回落至收縮區(qū)間，反映了基建和房地產(chǎn)行業(yè)的低月調(diào)查失業(yè)率7.06.56.05.55.04.52018-122019-022018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08月2019-036.05.0月2019-036.05.04.03.02.00.02019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 8.06.04.02.00.0二是土地市場收縮導(dǎo)致地方財(cái)政收支平衡更加困難，帶動(dòng)廣義財(cái)政支出增月月月月月月執(zhí)筆人：張斌、朱鶴、楊悅珉、于飛速更大幅度的下降可能也部分解釋了消費(fèi)傾會(huì)發(fā)揮明顯的作用。需求不足環(huán)境下，這個(gè)做法提高了總支出水平，提高了全社會(huì)的月月1、近十年來消費(fèi)增速放緩，疫情暴發(fā)以后消費(fèi)增長顯著低于趨勢值月月文化娛樂等服務(wù)類消費(fèi)的轉(zhuǎn)型。對(duì)服務(wù)的消費(fèi)支出增速遠(yuǎn)高于對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)支出增月月如果不考慮疫情影響，2012年以來我國的居民消費(fèi)增長軌跡與高收入國家類似發(fā)展階發(fā)以后這個(gè)進(jìn)程才被打斷，疫情結(jié)束以后消費(fèi)占比還有望延續(xù)疫情之前的民可支配收入增速的下降，2.7個(gè)百分點(diǎn)來自消費(fèi)傾向的下降。以下月月月月月月月月月月變化減少了投資或者支出的機(jī)會(huì)，即便銀行賬戶有錢也不再形成投資或者消費(fèi)支出。居民可支配收入=廣義信貸××居民收入其中總支出=總收入=GDP。根據(jù)這個(gè)公式可以進(jìn)一步得到下月月居民可支配收入增速=廣義信貸增速+增速+居民收入增速月月月月月月月月國政府債務(wù)的