PAGEPAGEI目錄前言 11.股市效率的概念及相關(guān)理論 11.1股市效率的概念 11.2股市效率的分類 21.3股票市場效率理論 22.影響股市效率的因素 32.1股票市場的透明度 32.2股票市場的流動(dòng)性 32.3股票市場的波動(dòng)性 42.4股票市場的有效性 53.我國股市效率經(jīng)濟(jì)分析 63.1股票市場結(jié)構(gòu) 63.2股票市場信息透明度有待提高 63.3宏觀調(diào)控相對(duì)落后 73.4金融危機(jī)帶來的影響 74.股市效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)系及對(duì)策 84.1股市效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)系 84.1.1股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間是弱相關(guān)關(guān)系 84.1.2股市效率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用 84.1.3優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化 94.2促進(jìn)股市效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的對(duì)策 94.2.1嚴(yán)格管理股票市場和維護(hù)市場秩序 94.2.2培育高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)理性投資 104.2.3堅(jiān)持對(duì)外開放，推動(dòng)股票市場可持續(xù)發(fā)展 115結(jié)語 11參考文獻(xiàn) 13中國股票市場效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究摘要：股票市場在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了非常重要的作用。如何全面、客觀地評(píng)價(jià)中國股票市場效率，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，提高其優(yōu)化資源配置的效率水平，不僅關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、金融發(fā)展和金融全球化下的融穩(wěn)定，也關(guān)金系到中國經(jīng)濟(jì)體制改革的成效以及中國現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的成敗。中國股票市場是依靠市場機(jī)制來發(fā)揮其內(nèi)在功能的一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易體系。股票市場效率是一個(gè)有機(jī)體系。是建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制改革，完善市場機(jī)制，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度的重要手段之一。股票市場效率的提高對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有促進(jìn)作用。本文主要闡述中國股票市場效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究，闡述其之間的聯(lián)系及策略。關(guān)鍵詞：中國股票市場；效率；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

Abstract:StockmarketplaysaveryimportantroleinChina'seconomicdevelopment.HowtocomprehensivelyandobjectivelyevaluatetheefficiencyofChinesestockmarket,givefullplaytoitsroleineconomicdevelopment,improvetheefficiencyoftheoptimizeallocationofresources,notonlyrelatestothecontinuedstabilityofthemacroeconomicdevelopment,financialdevelopmentandmeltstabilityunderthefinancialglobalization,isalsoclosetosuccessinChina'seconomicsystemreformandthesuccessorfailureoftheconstructionofthemodernenterprisesysteminChina.China’sstockmarketisapropertytradingsystemthatreliesonmarketmechanismtoplayitsinnerfunction.Stockmarketefficiencyisanorganicsystem.Itisaninherentrequirementofestablishingthesocialistmarketeconomy,whichisoneoftheimportantmeanstopromotethereformofeconomicsystem,perfectthemarketmechanismandestablishasoundmodernenterprisesystem.Theimprovementoftheefficiencyofstockmarkethaspromotedthedevelopmentofoureconomy.ThispapermainlyelaboratestheresearchontheefficiencyandeconomicdevelopmentofChina'sstockmarket,andexpoundsitsrelationsandstrategies.Keywords:Chinesestockmarket;Efficiency;EconomicdevelopmentPAGE3前言股票市場是公司企業(yè)籌措生產(chǎn)資本的重要渠道資金對(duì)于公司企業(yè)就好像血液對(duì)于人體是不可短缺的。公司企業(yè)要發(fā)展、要擴(kuò)大再生產(chǎn)就離不開生產(chǎn)資本。如果從銀行存款，一方面數(shù)量有限，另一方面銀行貸款多則幾年短則幾個(gè)月或幾個(gè)星期，根本不可能投入長期生產(chǎn)。如果發(fā)行企業(yè)債券，公司企業(yè)不管經(jīng)營好壞，都需要承擔(dān)債息并還本。股票市場還可以降低股票持有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)?？梢允归L期資金短期化，持股人就相當(dāng)于掌握著一筆隨時(shí)可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)，從而降低了所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場上買主和賣主隨時(shí)隨地都能交易，買主與賣主在平等的條件下進(jìn)行競爭，完全由市場調(diào)節(jié)。投資決策與投資者的自身經(jīng)濟(jì)利益融為一體，這就使得每個(gè)股票購買者在投資前必須進(jìn)行各方面的可行性研究，力求使投資失誤降低到最小限度。股票市場是重要的經(jīng)濟(jì)信息中心通過大量的、頻繁的買進(jìn)賣出，交易所熟悉并掌握了各地、全國乃至全世界的商業(yè)信息。各個(gè)行業(yè)、部門的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景.整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況、經(jīng)濟(jì)周期的周而復(fù)始，都可以通過股票市場這個(gè)晴雨表反映出來。1.股市效率的概念及相關(guān)理論1.1股市效率的概念股市效率是股票市場效率的簡稱。指股票市價(jià)和反映現(xiàn)時(shí)與股票有關(guān)的各方面信息的關(guān)聯(lián)程度。根據(jù)羅斯基在《經(jīng)濟(jì)效益與經(jīng)濟(jì)效率》中對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的定義和金融市場的職能分析，金融體系的運(yùn)行效率可以理解為金融體系在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)發(fā)展、控制風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資源配置中的實(shí)際運(yùn)行效果，以及完成這些職能所耗費(fèi)的金融資源量的多少。這包括量和質(zhì)兩個(gè)方而。從量的方而，主要是金融體系的宏觀經(jīng)濟(jì)效率，反映的是金融體系對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)作用的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)，包括金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定效率、發(fā)展效率和風(fēng)險(xiǎn)控制效率。從質(zhì)的方而，金融體系通過金融市場優(yōu)化資源配置的功能體現(xiàn)。股票市場作為金融體系的組成部分，其效率也可以從量和質(zhì)兩個(gè)方而來理解。從量的方而來講，主要是股票市場的宏觀經(jīng)濟(jì)效率，即股票市場的容量以及主體的數(shù)量、股票市場交易品種的種類及股票市場的專業(yè)化程度等對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響:而從質(zhì)的方而來講，則是指股票市場優(yōu)化社會(huì)資源配置的功能，是股票市場內(nèi)在的要素機(jī)制對(duì)股票市場功能發(fā)揮的景多響。1.2股市效率的分類一、弱型市場效率。是假設(shè)以往價(jià)格波動(dòng)的全部信息，只是反映過去的變化。因此，有關(guān)近期價(jià)格變化趨勢的信息，對(duì)選擇股票毫無用處。二、半強(qiáng)型市場效率。這一理論認(rèn)為，市場的價(jià)格反映了所有已公開的信息。因此，根據(jù)公開的信息，不可能得到非正常的收益。這時(shí)，密切注意和研究公司年度報(bào)告和已公開發(fā)布的信息，便顯得意義不大。這一假設(shè)不否認(rèn)那些知道內(nèi)幕的人，仍可在本公司股票買賣上獲得非正常的收益。三、強(qiáng)型市場效率。意味著現(xiàn)在市場價(jià)格已反映所有有關(guān)的信息，不管這些信息是公開的還是秘密的。如果這種市場效率確實(shí)存在的話，則即使是內(nèi)幕知情者，也很難在股票市場上獲得非正常利潤。然而，承認(rèn)強(qiáng)型市場效率存在的人并不多。對(duì)公司經(jīng)理和董事進(jìn)行的合法交易的研究也表明，當(dāng)這些人賣股票時(shí)，此種股票的行市就可能看跌，反之則上升。1.3股票市場效率理論效率市場假說是指證券市場的效率性，又稱為有效率資本市場假說。所謂證券市場的效率，是指證券價(jià)格對(duì)影響價(jià)格變化的信息的反映程度。證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息的反映速度越快，越全面，證券市場就越有效率。根據(jù)證券價(jià)格對(duì)不同信息的反映情況，可以將證券市場的效率程度分為三等，即弱有效率(weak-form)，次強(qiáng)有效率(semi-strongform)和強(qiáng)有效率(strongform)，分別稱為弱有效率市場、次強(qiáng)有效率市場和強(qiáng)有效率市場。（1）弱有效率市場在弱有效率市場上，證券價(jià)格已完全反映了所有的歷史信息(主要是指價(jià)格變化的歷史信息)，證券價(jià)格的未來走向與其歷史變化之間是相互獨(dú)立的，服從隨機(jī)游走理論、在弱有效率市場上，投資者無法依靠對(duì)證券價(jià)格變化的歷史趨勢的分析(這種分析主要表現(xiàn)為對(duì)證券價(jià)格變化的技術(shù)分析)所發(fā)現(xiàn)的所謂證券價(jià)格變化規(guī)律來始終如一地獲取超額利潤。對(duì)弱有效率市場假說的大量實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)表明，扣除交易成本后，市場基本上是弱有效率的。（2）次強(qiáng)有效率市場次強(qiáng)有效率市場的效率程度要高于弱有效率市場，在次強(qiáng)有效率市場上，證券價(jià)格不但完全反映了所有歷史信息，而且完全反映了所有公開發(fā)表的信息。在次強(qiáng)有效率市場上，各種信息一經(jīng)公布，證券價(jià)格將迅速調(diào)整到其應(yīng)有的水平上，使得任何利用這些公開信息對(duì)證券價(jià)格的未來走勢所做的預(yù)測對(duì)投資者失去指導(dǎo)意義，從而使投資者無法利用對(duì)所有公開發(fā)表的信息的分析(主要是指對(duì)證券價(jià)格變化的基礎(chǔ)分析)來始終如一地獲取超額利潤。（3）強(qiáng)有效率市場強(qiáng)有效率市場是指證券價(jià)格完全反映了所有與價(jià)格變化有關(guān)的信息，而不管這些信息是否已公開發(fā)布。強(qiáng)有效率市場是對(duì)市場效率的最嚴(yán)格假設(shè)，它要求投資者不僅不能利用所有公開發(fā)表的信息(歷史的或現(xiàn)實(shí)的)，而且不能利用內(nèi)幕信息來始終如一地在證券市場上牟取超額利潤。2.影響股市效率的因素2.1股票市場的透明度股指期貨有利于平抑股票價(jià)格，穩(wěn)定股票市場。股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨的價(jià)格是所有參與期貨交易的人對(duì)未來某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期，是市場通過公開競價(jià)而對(duì)形成的對(duì)未來某一特定時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格的平均看法。所以當(dāng)股票期貨價(jià)格偏離股票現(xiàn)貨價(jià)格一定程度時(shí)，套利行為使期貨價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)格回歸，致使股市不至于產(chǎn)生激烈的價(jià)格波動(dòng)。開展股指期貨還有利于增加市場的透明度。通過股指期貨交易，加快影響股票價(jià)格變化的市場信息的傳播速度，使許多原先可能滯后的信息披露，在期貨市場得以迅速公開，同時(shí)也使很多信息得到提前的消化，減少將來一定時(shí)期內(nèi)的未知性。提高了股市效率，有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。2.2股票市場的流動(dòng)性市場流動(dòng)性離不開該市場結(jié)構(gòu)，而在特定的市場中構(gòu)造的自動(dòng)(或人工)交易系統(tǒng)就是交易機(jī)制。交易機(jī)制的本質(zhì)在于把投資者的潛在交易需求轉(zhuǎn)化為真實(shí)的交易。這種轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，整個(gè)轉(zhuǎn)化過程就是搜尋市場出清價(jià)格。交易機(jī)制是提供證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的平臺(tái)，是證券市場微觀結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。交易機(jī)制為了實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，需要提供波動(dòng)性、流動(dòng)性、透明性，這三者相互制約、相互影響。流動(dòng)性是投資者變現(xiàn)能力的綜合反映。因此，流動(dòng)性是市場存在的基礎(chǔ)。交易機(jī)制依據(jù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的不同一般分為兩類:一類是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(通常叫做市商)，另一類稱為指令驅(qū)動(dòng)市場(通常又叫競價(jià)市場)。國外在流動(dòng)性這一領(lǐng)域的研究基本上是基于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場，而我國的滬深股票證券市場是指令驅(qū)動(dòng)的市場，這就決定了我們市場的流動(dòng)性研究與管理和國外大部分市場的不同。對(duì)于股票投資者而言股票市場存在兩種風(fēng)險(xiǎn)，一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一種是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于前者，投資者可以通過多種股票的組合投資來分散風(fēng)險(xiǎn)。但后者是由于某種全局性的共同因素引起的投資收益可能的變動(dòng)，沒法用組合投資的方法避免。股票指數(shù)是用來反映股票整體價(jià)格變動(dòng)情況的指標(biāo)，代表著整個(gè)市場的走勢，本身就已經(jīng)基本消除了個(gè)別股票可能存在的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者在股票現(xiàn)貨市場買賣股票，同時(shí)做一筆方向相反的股指期貨交易，就可以同時(shí)轉(zhuǎn)嫁非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這既可為一級(jí)市場股票承銷包銷股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具，又可為二級(jí)市場廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益。2.3股票市場的波動(dòng)性宏觀經(jīng)濟(jì)是股票價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的主要因素，在宏觀經(jīng)濟(jì)中，貨幣又是主要因素。國家經(jīng)常通過貨幣政策的調(diào)整和制定來均衡股票市場的價(jià)格，被廣泛和經(jīng)常使用的便是利率的調(diào)整和變化。。在利率下調(diào)影響股票市場價(jià)格的機(jī)制方面，分析認(rèn)為利率下調(diào)會(huì)讓社會(huì)上的融資成本降低，在當(dāng)下的中國，國家內(nèi)部在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的力度還是比較大的，速度還是比較快的，在國家外部方面，需求的波動(dòng)也比較大，我們國家的經(jīng)濟(jì)至今仍然面臨著很大的下行的壓力。在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，我們國家總體物價(jià)水平較低，實(shí)際的利率水平比歷史平均水平要高出不少，所以說，這種情況為我國繼續(xù)適當(dāng)使用利率工具提供了空間。在股票市場的價(jià)格波動(dòng)方面，有六大行業(yè)會(huì)獲得很大的收益，在這六個(gè)行業(yè)當(dāng)中，受益最好的行業(yè)便是房地產(chǎn)行業(yè)，很明顯的一個(gè)問題就是，利息下降對(duì)于負(fù)債率比較高的行業(yè)是很好的消息，他們獲益較多，這些行業(yè)有很多，比如說地產(chǎn)行業(yè)、基建行業(yè)、有色行業(yè)、煤炭行業(yè)、證券等行業(yè)等。在此次的降息過程當(dāng)中，銀行業(yè)是否能夠享受利息降低帶來的好處還有待于進(jìn)一步的觀察。利息降低相對(duì)于股票市場來說無疑是再好不過了，降低利息意味著貨幣成本和價(jià)格的下降，就會(huì)使得股票市場的融資成本降低，它會(huì)降低股票市場的融資成本，這一系列反映將刺激資金流向股市，但也刺激投資和企業(yè)融資。因?yàn)檫@次降息，股票市場必然會(huì)有一個(gè)高位的突破，一旦沖破了這一高位，那么就會(huì)帶來一波全新的上升浪潮。所以說，后市，投資者要關(guān)注大盤在向前高突破過程中的盤面狀態(tài)。2.4股票市場的有效性一個(gè)市場是有效的，如果它能夠正確定、完全地反映與價(jià)格有關(guān)的所有信息。更正式地講，如果證券價(jià)格不會(huì)因?yàn)樾畔⒌呐抖艿接绊?，則市場是有效的。進(jìn)一步講，如果市場是有效的，則人們不可能通過信息分析和發(fā)掘獲得額外的經(jīng)濟(jì)利益。自Roberts（1967）以來，人們就一直習(xí)慣于按信息集的三種不同類型將市場效率區(qū)分為弱有效性、半強(qiáng)有效性和強(qiáng)有效性三種類型。弱有效性是指當(dāng)前的股票價(jià)格充分地反應(yīng)了所有的歷史價(jià)格信息，半強(qiáng)有效性是指當(dāng)前的股票價(jià)格反映了所有的公開信息（即公開可獲得的、有關(guān)公司財(cái)務(wù)和發(fā)展前景方面的信息），強(qiáng)有效性是指當(dāng)前的股票價(jià)格反映了所有的相關(guān)信息（包括內(nèi)幕消息）。半強(qiáng)有效市場假說指現(xiàn)時(shí)的股票價(jià)格不僅體現(xiàn)歷史的價(jià)格信息，而且反映所有與公司證券有關(guān)的公開有效信息。這里，市場價(jià)格完全顯現(xiàn)出全部的私有信息。有效市場假說只是一種描述性概念，它需要通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型來進(jìn)行檢驗(yàn)，對(duì)市場弱有效、半強(qiáng)有效和強(qiáng)有效有各種不同的檢驗(yàn)方法。股票市場公開理念研究現(xiàn)狀股市監(jiān)管是市場效率的基石。中國證監(jiān)會(huì)不斷強(qiáng)調(diào),保護(hù)投資者利益是監(jiān)管工作的重中之重。維護(hù)股票市場的公開、公平、公正,是實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)的主要途徑。公開、公平、公正,合稱“三公”原則,是歷史悠久的法律原則,能夠有效地提升股票市場的有效性。美國最早將其應(yīng)用于股票市場。在1929年股市崩盤的慘痛教訓(xùn)面前,受Brandeis大法官監(jiān)管理念的影響,聯(lián)邦法律機(jī)構(gòu)在1933年試圖確保與證券公開發(fā)行有關(guān)的完全和公平公開。我國的資本市場雖然起步較晚,但是在20世紀(jì)90年代初期誕生不久就開始借鑒國外的成熟經(jīng)驗(yàn)與先進(jìn)制度來構(gòu)建資本市場法律法規(guī)體系。從釋義來看,公開原則主要針對(duì)證券發(fā)行人,即上市公司。公平和公正原則涉及上市公司的守法與監(jiān)管部門的執(zhí)法。從現(xiàn)有的研究來看,針對(duì)公開原則的研究汗牛充棟,而針對(duì)公平和公正原則,特別是監(jiān)管部門執(zhí)法的公平與公正的研究則極少。中國上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí),由于受眾多因素的影響,所披露的信息未必能滿足信息使用者的需要,信息的供需之間存在一定的矛盾,而這種矛盾的解決需要政府的證券管理部門、證券交易所、有關(guān)的職業(yè)團(tuán)體和上市公司的共同努力,需要建立一種均衡的約束機(jī)制,來提高信息披露的質(zhì)量,從而提高市場的有效性。3.我國股市效率經(jīng)濟(jì)分析3.1股票市場結(jié)構(gòu)刺激經(jīng)濟(jì)增長、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式一定要與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來，股票市場可以在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮重要作用。首先，可以利用股票市場盤活我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的存量資產(chǎn)。如充分利用股票市場的金融衍生工具，盤活存量資產(chǎn)。其次，可以利用股票市場擴(kuò)大我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的增量資產(chǎn)。如果有一個(gè)強(qiáng)大的股票市場，不僅可以提供債券融資，還可以提供股權(quán)融資，可以對(duì)企業(yè)，甚至某個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行長期投資，從而達(dá)到改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的；最后，可以利用股票市場促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和配合我國產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題主要是指整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源在各產(chǎn)業(yè)之間配置比例合理問題。隨著我國股市的資源配置功能的完善，也能對(duì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到至關(guān)重要的作用。3.2股票市場信息透明度有待提高證券市場的一個(gè)重要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。按照的定義，價(jià)格發(fā)現(xiàn)就是要將市場信息及時(shí)而有效地融入到資產(chǎn)價(jià)格中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率則是價(jià)格反映信息的速度與能力。毋庸置疑，價(jià)格發(fā)現(xiàn)對(duì)于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是至關(guān)重要的。因此，一個(gè)好的證券市場應(yīng)該能夠幫助資產(chǎn)價(jià)格對(duì)市場信息做出迅速而準(zhǔn)確的反應(yīng)。市場透明度是指投資者觀察到交易過程信息的能力，從交易機(jī)制設(shè)計(jì)的角度來講，即信息披露的程度。一般認(rèn)為，市場透明度的提高有助于提高市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有助于改善市場質(zhì)量。因此到目前為止，許多國家的證券交易采取各種措施，實(shí)施市場透明度提高的制度改革。如信息、多倫多證券交易所開始公布委托單簿信息等。但是，市場透明度是否越高越好？多大程度的市場透明度才是最優(yōu)的？一直存在爭議。有一些研究發(fā)現(xiàn)過高的透明度惡化了市場質(zhì)量，因此，透明度并不是越高越好3.3宏觀調(diào)控相對(duì)落后由政策來決定股市，以及政策本身的時(shí)松時(shí)緊、缺乏連貫性和透明度，必然會(huì)帶來信息的不對(duì)稱。在投資者以散戶為主的情況下，中國股市跟風(fēng)操作的所謂“羊群行為”較其他市場更為普遍。這使股價(jià)變化趨同，從而加劇了股價(jià)的波動(dòng)和股市和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為防止風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)，政府不得不對(duì)市場進(jìn)行直接干預(yù)，這又帶來了股價(jià)的暴跌。過度投機(jī)和過度的政策干預(yù)造成了股市的異常波動(dòng)。頻繁的行政干預(yù)和政策變動(dòng)使得投資者不是依據(jù)股市基本面而是通過盯住政府行為來做決策，導(dǎo)致各種投機(jī)行為盛行，加劇了股市的波動(dòng)頻率和波動(dòng)幅度。最后就是市場監(jiān)管的效率不高。盡管監(jiān)管體系已經(jīng)建立，但監(jiān)管效率卻不盡人意，監(jiān)管層仍然缺乏監(jiān)管的主動(dòng)性以及預(yù)見性，都是在上市公司出現(xiàn)問題之后才采取錯(cuò)事的“救火式”事后監(jiān)管困，監(jiān)管效率大打折扣。這不僅降低的政府的公信力，而且也助長了上市公司和投資者的機(jī)會(huì)主義，使資本市場缺乏一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期的資源配置機(jī)制。3.4金融危機(jī)帶來的影響金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個(gè)國家或幾個(gè)國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來將更加悲觀的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有些時(shí)候伴隨著社會(huì)動(dòng)蕩或國家政治層面的動(dòng)蕩。4.股市效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)系及對(duì)策4.1股市效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)系4.1.1股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間是弱相關(guān)關(guān)系資本市場作為金融市場的重要組成部分，它的基本功能在于評(píng)估企業(yè)價(jià)值、優(yōu)化資源配置，通過財(cái)富效應(yīng)、投資效應(yīng)、信號(hào)傳遞效應(yīng)等推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。然而，因?yàn)樘厥獾臍v史環(huán)境，我國股票市場從一開始就將其功能主要定位在為國企改革服務(wù)，這就使一種最能體現(xiàn)市場要義的金融范疇，成為很大程度上聽命于政府，服從于政府目標(biāo)的制度安排?；谶@種功能定位的制度設(shè)計(jì)必然出現(xiàn)與資本市場運(yùn)行本質(zhì)要求相悖的一系列制度扭曲，使資本市場從一開始就缺乏良好的制度基礎(chǔ)。首先是強(qiáng)政府偏好與非市場化的準(zhǔn)入制度。在國外，股票市場最主要的功能是籌集資金，分散風(fēng)險(xiǎn)。由于上市公司投資者和經(jīng)營者的分離，會(huì)出現(xiàn)所有者和經(jīng)營者激勵(lì)不相容、信息不對(duì)稱的問題，為了保護(hù)投資者的利益，國外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不允許經(jīng)營不好的企業(yè)利用上市的渠道來籌集資金，所以在股票市場上的上市企業(yè)大多是好企業(yè)，而不是上市使他們由不好的企業(yè)變?yōu)楹玫钠髽I(yè)。然而，在我國建立股票市場時(shí)，一些遠(yuǎn)不具備上市標(biāo)準(zhǔn)甚至陷入經(jīng)營困境的企業(yè)，也憑政府的支持或包裝取得上市資格。4.1.2股市效率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用我國股票市場規(guī)模小，上市公司盈利和利潤分配少，質(zhì)量不高，信息披露機(jī)制不健全。盡管從九十年代初上海證券交易所的正式開業(yè)，標(biāo)志著我國證券集中性有形交易市場運(yùn)作的開始到現(xiàn)在中國股票市場規(guī)模發(fā)展迅速，但是相對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的總量來說仍顯不足。我國上市公司信息披露不充分，不規(guī)范，不及時(shí)，不真實(shí)。主要表現(xiàn)為：一是信息披露只是點(diǎn)到為止，遮遮掩掩，投資者得到的信息只是個(gè)大概；二是人為地控制披露的節(jié)奏，利空消息慢慢釋放，而將期待中的利好集中披露；三是因所謂的涉及商業(yè)秘密為由，披露信息的程度不夠。由于上市公司信息披露不合理，使得二級(jí)市場上股票價(jià)格并不能充分反映所有可能獲得的市場信息。經(jīng)營業(yè)績差的企業(yè)可能因?yàn)橹圃焯摷傩畔⑹蛊涔蓛r(jià)高漲，市盈率嚴(yán)重偏高。虛假信息導(dǎo)致市場價(jià)格扭曲，而扭曲的價(jià)格信號(hào)又導(dǎo)致資本的無效配置。同時(shí)，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對(duì)已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。4.1.3優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本市場作為金融市場的重要組成部分，它的基本功能在于評(píng)估企業(yè)價(jià)值、優(yōu)化資源配置，通過財(cái)富效應(yīng)、投資效應(yīng)、信號(hào)傳遞效應(yīng)等推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。然而，因?yàn)樘厥獾臍v史環(huán)境，我國股票市場從一開始就將其功能主要定位在為國企改革服務(wù)，這就使一種最能體現(xiàn)市場要義的金融范疇，成為很大程度上聽命于政府，服從于政府目標(biāo)的制度安排。基于這種功能定位的制度設(shè)計(jì)必然出現(xiàn)與資本市場運(yùn)行本質(zhì)要求相悖的一系列制度扭曲，使資本市場從一開始就缺乏良好的制度基礎(chǔ)。首先是強(qiáng)政府偏好與非市場化的準(zhǔn)入制度。在國外，股票市場最主要的功能是籌集資金，分散風(fēng)險(xiǎn)。由于上市公司投資者和經(jīng)營者的分離，會(huì)出現(xiàn)所有者和經(jīng)營者激勵(lì)不相容、信息不對(duì)稱的問題，為了保護(hù)投資者的利益，國外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不允許經(jīng)營不好的企業(yè)利用上市的渠道來籌集資金，所以在股票市場上的上市企業(yè)大多是好企業(yè)，而不是上市使他們由不好的企業(yè)變?yōu)楹玫钠髽I(yè)。然而，在我國建立股票市場時(shí)，一些遠(yuǎn)不具備上市標(biāo)準(zhǔn)甚至陷入經(jīng)營困境的企業(yè)，也憑政府的支持或包裝取得上市資格。4.2促進(jìn)股市效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的對(duì)策4.2.1嚴(yán)格管理股票市場和維護(hù)市場秩序眾所周知的是，我們國家的股票市場在信息的發(fā)布、采集、加工和傳遞的過程中，效率在和歐美發(fā)達(dá)國家進(jìn)行比較的時(shí)候還是有很大的差距的，這些哥因素嚴(yán)重阻礙了我國股票市場的良性發(fā)展，阻礙了我國股票市場的發(fā)展步伐。我國股票市場在市場信息的準(zhǔn)確性和真實(shí)性這方面沒法得到合理的保障，這些因素促成了我國股票市場效率低下的事實(shí)，效率低下便無法事實(shí)股票市場資源的優(yōu)化配置和市場價(jià)值的良好實(shí)現(xiàn)。信息披露機(jī)制不完備導(dǎo)致國家宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和股票市場的收益回報(bào)之間出現(xiàn)相互之間的脫節(jié)，所以說政府的管理部門在可以通過信息在市場機(jī)制中的傳導(dǎo)的制度層面入手，通過疏通和完善機(jī)制來實(shí)現(xiàn)對(duì)于股票市場信息披露機(jī)制的完善。在上市公司信息治理和信息披露層面因?yàn)樯鲜泄驹趯?duì)于敏感信息在控制方面，有著自己的天然的優(yōu)勢，所以說，對(duì)于上市公司來說的話，必須實(shí)施較為嚴(yán)格的相關(guān)的法律法規(guī)的約束，從而防止敏感信息的私用。另外，有關(guān)上市公司披露虛假消息這一方面的問題，政府部門應(yīng)該樹立起較好的訴訟制度，有便于投資者的維權(quán)。另外，還需要做的是完善股票市場信息披露的有關(guān)機(jī)制，為廣大的投資者提供股票市場公平，公正，公開投資平臺(tái)。

4.2.2培育高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)理性投資（1）培養(yǎng)投資型機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于政府這一層面來說，政府的職責(zé)并不僅僅是對(duì)于機(jī)構(gòu)型的投資者進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范他們的投資方式，還要做的是規(guī)范他們的投資行為，把機(jī)構(gòu)型的投資者培育成為股票市場的中流砥柱，發(fā)揮機(jī)構(gòu)型投資者對(duì)于股票市場的穩(wěn)定的作用。在這些功能之外，對(duì)于政府來說，還要培養(yǎng)具有全新投資理念的機(jī)構(gòu)型的投資者，利用他們?nèi)碌耐顿Y理念，發(fā)揮出這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于市場的穩(wěn)定方面的作用，對(duì)于抑制噪音的作用。相對(duì)于投資型的機(jī)構(gòu)投資者來說，他們不僅僅是投資理念的倡導(dǎo)者，他們更是投資理念的實(shí)踐者，在股票市場的價(jià)格變動(dòng)當(dāng)中，投資型機(jī)構(gòu)投資者扮演的是價(jià)格穩(wěn)定器的作用，正式由于投資性機(jī)構(gòu)投資者的存在才使得市場中的各種力量實(shí)現(xiàn)相互之間的制約和牽制。與此同時(shí)投資性機(jī)構(gòu)投資者的興起也能夠減少市場噪音的交易行為。（2）加強(qiáng)投資者教育當(dāng)股票市場價(jià)格發(fā)生不穩(wěn)定的時(shí)候，投資者的情緒很容易被放大，投資者是處在一種不理性的狀態(tài)，這對(duì)于股票市場的影響是非常大的。正是因?yàn)檫@樣，我們在構(gòu)建價(jià)格波動(dòng)平穩(wěn)的體系的時(shí)候，要構(gòu)建比較完善有效的投資者的教育機(jī)制，構(gòu)建長期有效的投資者教育機(jī)制的目的也是能夠引導(dǎo)投資者樹立理性投資和價(jià)值投資的正確的投資理念?；谶@種投資教育機(jī)制的有效構(gòu)建，在一定程度上可以向投資者傳達(dá)和教授一些股票市場股票和證券的基本知識(shí)；另外，通過投資者教育機(jī)制的建立能夠給投資者一些信心，有效降低投資者非理性的一些行為。所以說，在加強(qiáng)投資者教育這一方面，能夠讓投資者的行為更加理性化，能夠穩(wěn)定股票市場價(jià)格，對(duì)于我國股市的良好發(fā)展還是有諸多好處的。4.2.3堅(jiān)持對(duì)外開放，推動(dòng)股票市場可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化直接影響股票價(jià)格，在上一章中，筆者進(jìn)行了相關(guān)的比較詳實(shí)的分析，在穩(wěn)定股票價(jià)格這一方面，我國仍有許多可做可為的方面。首先，要做的就是把穩(wěn)定物價(jià)放在首位來常抓不懈，宏觀調(diào)控的最終目標(biāo)就是維持物價(jià)的穩(wěn)定，物價(jià)水平影響人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的信心同時(shí)也影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)，不管股票市場處在什么時(shí)期，通貨膨脹對(duì)于股市價(jià)格的影響還是比較大的，另外，投資者的情緒受物價(jià)影響也很大，所以繼續(xù)將穩(wěn)定物價(jià)水平擺在重要位置。其次，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化匯率的形成機(jī)制，建立健全完備的外匯管理體制。在實(shí)施了匯率改革以來，我國的匯率逐步進(jìn)入市場化軌道。在宏觀經(jīng)濟(jì)這一層面匯率已經(jīng)成了影響我國股票市場穩(wěn)定性很重要的一個(gè)方面。我們要做的是繼續(xù)推進(jìn)和深化匯率改革，打造一個(gè)有彈性的匯率體制機(jī)制，以此來應(yīng)對(duì)人民幣升值所帶來的股市方面的波動(dòng)；其次，還要注重加強(qiáng)對(duì)于外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)方面的管理，控制住不合法律的外國的資本向我國的流入，還要做的是盡量處理好資本市場開放和人民幣升值之間的關(guān)系，維護(hù)外匯市場的穩(wěn)定性。最后，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策引導(dǎo)這一方面還要注意多關(guān)注股票市場的穩(wěn)定性，結(jié)合利率工具的使用來維持股票市場價(jià)格的穩(wěn)定。中央銀行在貨幣政策的制定的過程中要注意對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控。因此，當(dāng)中央銀行在制定貨幣政策的時(shí)候，首先要做的就是關(guān)注股票，股票的價(jià)格變動(dòng)直接影響了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)影響到股票市場的穩(wěn)定運(yùn)行時(shí)，做出適度的干預(yù)和調(diào)控，尤其要靈活使用利率這一工具，因此穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化也顯得更為緊迫和重要。

5結(jié)語在股票市場發(fā)達(dá)的國家，除可以采用現(xiàn)貨交易方式外，還可廣泛采用信用交易、期貨交易、期權(quán)交易、期指交易等方式。引進(jìn)這些方式不僅有助于我國股市自身的發(fā)育，而且從股票市場開放來看，有助于向國際慣例靠攏。筆者認(rèn)為，首先應(yīng)將賣空機(jī)制引入股市。賣空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場或者某些個(gè)股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。從股市全局的角度講，它能消除利用資金優(yōu)勢控制一只股票的可能，進(jìn)而有效抑制過度投機(jī)，有助于穩(wěn)定股票市場，充分發(fā)揮股市功能:從投資者的角度講，引入賣空機(jī)制，建立起對(duì)沖機(jī)制，令投資者可以