現(xiàn)代投資學(xué)PAGEPAGE1現(xiàn)代投資學(xué)期末論文簡(jiǎn)述資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型，如何對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行積極的管理，假如要求你進(jìn)行股票投資，請(qǐng)你談?wù)剬?duì)投資組合的一般特性的認(rèn)識(shí)。（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是由夏普、林特納和莫辛分別獨(dú)立提出的資產(chǎn)收益率的一般均衡模型的標(biāo)準(zhǔn)形式。資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的,主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價(jià)格是如何形成的。（2）套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型（APT）由羅斯在1976年提出，實(shí)際上也是有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)的模型。模型表明，資本資產(chǎn)的收益率是各種因素綜合作用的結(jié)果，諸如GDP的增長(zhǎng)、通貨膨脹的水平等因素的影響，并不僅僅只受證券組合內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。套利定價(jià)模型是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的替代理論雖然被稱(chēng)作套利定價(jià)模型，但實(shí)際與套利交易無(wú)關(guān)，是適用于所有資產(chǎn)的估值模型，其理論基礎(chǔ)是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格是由不同因素驅(qū)動(dòng)，將這些因素乘上該因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的貝塔系數(shù)，加總后，再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，就可以得出該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。雖然APT理論上很完美，但是由于它沒(méi)有給出都是哪些因素驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，這些因素可能數(shù)量眾多，只能憑投資者經(jīng)驗(yàn)自行判斷選擇，此外每項(xiàng)因素都要計(jì)算相應(yīng)的貝塔值，而CAPM模型只需計(jì)算一個(gè)貝塔值，所以在對(duì)資產(chǎn)價(jià)格估值的實(shí)際應(yīng)用時(shí)，CAPM比APT使用地更廣泛。套利定價(jià)模型（ＡＰＴ），即在事先給定收益產(chǎn)生的條件下推導(dǎo)均衡。該模型的基礎(chǔ)是一價(jià)定律：相同的兩種物品不能以不同的價(jià)格出售。與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）相比，套利定價(jià)所描述的均衡更加一般化，但共同期望這一假設(shè)是必要的。套利定價(jià)模型要求任何股票的收益都與下式中所示的一組指數(shù)線性相關(guān)：式中——所有指數(shù)的值都為零時(shí)股票的期望收益水平；——影響股票收益的第個(gè)指數(shù)的值；——股票收益對(duì)第個(gè)指數(shù)的敏感度；——均值為零，方差為的隨機(jī)誤差項(xiàng)。我們可以將多因素收益產(chǎn)生過(guò)程寫(xiě)為從這一收益產(chǎn)生過(guò)程得出的套利定價(jià)模型可寫(xiě)作（3）積極管理積極管理中的多指數(shù)模型的使用與消極管理中的使用相似。多指數(shù)模型彌補(bǔ)了單指數(shù)模型不能實(shí)現(xiàn)的功能是，允許投資者對(duì)某些因素進(jìn)行投機(jī)。如果你相信非預(yù)期通貨膨脹以高于市場(chǎng)預(yù)期的速率加速（>0），那么你可以增大對(duì)通貨膨脹的暴露度（b）而投機(jī)?？梢猿钟嘘P(guān)于通貨膨脹的敏感度比標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)大的組合實(shí)現(xiàn)。很明顯，模型中所包含的指數(shù)越多，你所能進(jìn)行的積極投機(jī)就越多。例如，索羅門(mén)兄弟公司的模型中，你可以積極投機(jī)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)周期階段、長(zhǎng)期利率、通貨膨脹率、美元價(jià)值或者股票市場(chǎng)狀況。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在期望收益貝塔空間中是一條直線。如果一個(gè)公司的期望收益和貝塔是其位于資本資產(chǎn)定價(jià)模型線的上方，則其所給出的收益（貝塔給定）高于均衡的要求收益，應(yīng)該買(mǎi)入該公司的股票。如果一個(gè)公司的期望收益和貝塔位于資本資產(chǎn)定價(jià)模型線的下方，則其所給出的收益低于均衡的要求收益，應(yīng)該賣(mài)出該公司的股票。使用套利定價(jià)模型進(jìn)行分析可得出相同的邏輯。考慮二因素套利定價(jià)模型。這里套利定價(jià)模型是一個(gè)三維空間上的平面，空間的坐標(biāo)軸分別是關(guān)于模型中兩個(gè)因素的敏感度和期望收益。在敏感度給定的條件下，位于平面上方的公司提供的收益高于要求收益，應(yīng)該買(mǎi)入該公司的股票。（4）對(duì)投資組合一般特性的認(rèn)識(shí)投資組合的收益是組合構(gòu)成資產(chǎn)收益的加權(quán)平均。每種收益的權(quán)重就是該資產(chǎn)在投資組合中的比重。如果代表投資組合的第種收益，是投資者投資于種資產(chǎn)的比重，N是資產(chǎn)種類(lèi)，則有投資組合期望收益是組合構(gòu)成資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均。求上述投資組合收益表達(dá)式的期望值，得我們已經(jīng)知道，收益和的期望值等于個(gè)收益期望值的和。因而，我們得最后，收益與常數(shù)之積的期望值等于收益期望值與常數(shù)之積，即投資組合的P的方差定義為，它是投資組合收益與期望收益差平方的期望值，即=。如果有N種資產(chǎn)，則每種資產(chǎn)的投資比重為1/N。應(yīng)用公式，得因而，公式可以簡(jiǎn)化為,代表股票投資組合的平均方差。當(dāng)N越來(lái)越大時(shí)，投資組合的方差越來(lái)越小。當(dāng)N趨于無(wú)窮大時(shí)，投資組合方差趨于0。如果我們有足夠多的相互獨(dú)立資產(chǎn)，則這些資產(chǎn)構(gòu)成組合的方差趨于0。用平均值代替求和，得這一表達(dá)式更為真實(shí)地反映了我們投資組合時(shí)所發(fā)生的情況。當(dāng)N非常大時(shí)，單個(gè)證券方差對(duì)投資組合方差的貢獻(xiàn)趨于0。但是，當(dāng)N增大時(shí)，協(xié)方差對(duì)投資組合方差的貢獻(xiàn)趨于平均協(xié)方差。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)被分散了，但協(xié)方差對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)不能被分散。分散投資組合，能降低風(fēng)險(xiǎn)的比重。當(dāng)持有債券越來(lái)越多時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但并非線性的。所以，由于收益與風(fēng)險(xiǎn)不能兩全，所以經(jīng)常必須在這二者之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，投資者應(yīng)借助投資組合理論的指導(dǎo)，通過(guò)多元化投資、將資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間進(jìn)行配置，來(lái)回避不必要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而獲得與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)氖找?。用兩階段增長(zhǎng)模型計(jì)算xyz公司股票的理論價(jià)值。（1）首先說(shuō)明單階段模型的應(yīng)用在某個(gè)時(shí)期，xyz公司股票的每股出售價(jià)格是65美元，每股盈利是3.99美元，支付的利股為2.00美元。與此同時(shí)，一家大型經(jīng)紀(jì)公司對(duì)xyz公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的估計(jì)值是12%，公司股利支付率為50%。如果我們假定13%是xyz公司的一個(gè)合適的貼現(xiàn)率，那么我們可以計(jì)算出該公司股票的一個(gè)理論價(jià)格為P==200(美元)雖然xyz公司股票每股以65美元的價(jià)格售出看起來(lái)好像是被低估了，但要注意該估值方程對(duì)適合貼現(xiàn)率估計(jì)值和長(zhǎng)期增長(zhǎng)率估計(jì)值的敏感性。例如，如果xyz公司的增長(zhǎng)率估計(jì)值是9%，而不是12%，那么它的理論價(jià)格就只有之前計(jì)算的1/4，即50美元。單階段模型的優(yōu)點(diǎn)在于，它是我們所要考察的所要模型中最簡(jiǎn)單的一種。此外，多階段增長(zhǎng)模型假定在數(shù)年之后，公司以一個(gè)穩(wěn)定的比率增長(zhǎng)直到永遠(yuǎn)。假定公司在一個(gè)無(wú)限期的未來(lái)不可能總是保持一個(gè)很高的比率增長(zhǎng)是符合邏輯的。類(lèi)似地，具有極差增長(zhǎng)性的公司也許在將來(lái)可以得到改善。雖然可以找到一個(gè)單一的增長(zhǎng)率使其計(jì)算出的值和通過(guò)一個(gè)更復(fù)雜的模型所計(jì)算的結(jié)果一樣，但是對(duì)這個(gè)單一數(shù)字的估計(jì)本身就是相當(dāng)困難的，而且最終的估值對(duì)該數(shù)字又是極其敏感的。因此，很多投資公司都不愿意使用單階段模型。于是，他們轉(zhuǎn)向兩階段和三階段增長(zhǎng)模型。（2）兩階段增長(zhǎng)模型對(duì)單階段模型最簡(jiǎn)單的擴(kuò)展是假定一個(gè)異常增長(zhǎng)階段（好或壞）將持續(xù)一定年限，之后增長(zhǎng)將變?yōu)橐粋€(gè)穩(wěn)定的水平并持續(xù)到無(wú)限期。假定增長(zhǎng)在某一時(shí)點(diǎn)之后處于一個(gè)穩(wěn)定水平的理由如下：在某一時(shí)點(diǎn)之后（5年、10年、15年），分析師不具備根據(jù)增長(zhǎng)來(lái)區(qū)分公司的能力。許多當(dāng)前處于高增長(zhǎng)的公司將不再具備高增長(zhǎng)的能力，而當(dāng)前那些看起來(lái)前景慘淡的公司將成為未來(lái)頗具活力的高增長(zhǎng)公司。因此，對(duì)若干年之后的公司不加以區(qū)分，而只是簡(jiǎn)單地假定它們都以一個(gè)相同的比率增長(zhǎng)是切合實(shí)際的。在這一時(shí)點(diǎn)，使用的是穩(wěn)定增長(zhǎng)模型。我們假定第一階段的長(zhǎng)度是N年，在第一階段的增長(zhǎng)率是，以及是第N年末的價(jià)格。由此我們可以將公司的價(jià)值寫(xiě)成=[這當(dāng)然可以通過(guò)等比數(shù)列求和公式進(jìn)行簡(jiǎn)化，結(jié)果是在兩階段增長(zhǎng)模型中，我們假定在N期之后，公司表現(xiàn)出穩(wěn)定的無(wú)限增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因此，可以使用推導(dǎo)出的模型來(lái)計(jì)算。如果是第二階段的增長(zhǎng)率，是第N+1期的股利，我們可以得到第N+1期的股利可以用第1期的股利表示經(jīng)過(guò)這些替換，我們得到使用這一公式可以很容易地求出任何股票的理論價(jià)格。然而，兩階段增長(zhǎng)模型通常是以一種稍微不同的形式被使用的。在該模型的一種形式中，假定股票在第N年轉(zhuǎn)變了它的特征，以便使它類(lèi)似于經(jīng)濟(jì)中的平均股票。在第N年之后，該股票被認(rèn)為是以一個(gè)相同的比率增長(zhǎng)，采用相同的股利政策，以及承擔(dān)與經(jīng)濟(jì)中平均股票相同的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，該股票在第N年出售的市盈率必然等于經(jīng)濟(jì)中的平均市盈率。我們定義該市盈率為，那么第N年的價(jià)格就可以被定義為第N年的預(yù)期盈利乘以適用的市盈率，即如果盈利的增長(zhǎng)率等于股利的增長(zhǎng)率，那么第N年的盈利就等于下一期的盈利乘以，得到價(jià)格的表達(dá)式為重新整理一下第一項(xiàng)，得到一個(gè)更易于計(jì)算的表達(dá)式如同穩(wěn)定增長(zhǎng)模型一樣，可以通過(guò)兩階段