ABS融資與聯(lián)通根底設(shè)施建設(shè)1/19/20241內(nèi)容安排一、ABS融資原理及流程二、ABS用于根底設(shè)施工程的可行性分析

三、“聯(lián)通收益方案〞ABS融資案例四、ABS用于根底設(shè)施工程的問題分析及變通1/19/20242一、ABS融資原理及流程1、ABS融資的根本概念資產(chǎn)支持的證券化ABS(Asset-BackedSecuritization)工程融資模式，是以工程所擁有的資產(chǎn)為根底，以工程資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益作為保證，通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來籌集資金的一種證券化融資方式。上世紀(jì)70年代，ABS融資作為一種創(chuàng)新型融資模式在美國出現(xiàn)，它最早起源于住房抵押貸款證券化。隨著法律體系的完善，業(yè)務(wù)范圍的開展，銀行大量的信貸資產(chǎn)被證券化，以實(shí)物資產(chǎn)〔公路、鐵路、電站等〕為對(duì)象的收益資產(chǎn)也被證券化。1/19/202432、ABS融資的根本流程在成熟的金融市場(chǎng)中，ABS的根本運(yùn)作流程是：原始收益人〔發(fā)起人〕將要證券化的資產(chǎn)進(jìn)行組合，出售給一個(gè)特定的交易機(jī)構(gòu)SPV〔SpecialPurposeVehicle〕；SPV通過證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，信用評(píng)級(jí)、增級(jí)等手段，提高工程的投資等級(jí)后，即可通過投資銀行出售債券；SPV以發(fā)行收入向原始收益人支付購置資產(chǎn)的價(jià)格；資產(chǎn)管理者〔通常為原始收益人〕陸續(xù)將管理資產(chǎn)所得的現(xiàn)金收入通過SPV按期向投資者清償本息。1/19/20244投資者資產(chǎn)管理者原始收益人〔發(fā)起人〕信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)特設(shè)機(jī)構(gòu)〔spv〕信用增級(jí)機(jī)構(gòu)兌付本息轉(zhuǎn)讓收入真實(shí)出售發(fā)行收入發(fā)行債券信用評(píng)級(jí)信用增級(jí)ABS的根本流程圖1/19/202453、ABS融資的特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流負(fù)債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而防止了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制融資本錢低。通過在國際證券市場(chǎng)籌資，利息率一般比較低，從而降低了融資本錢減輕、分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。隔斷工程原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和工程資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，并且債券買方為眾多的投資人1/19/20246二、ABS用于根底設(shè)施工程的可行性分析1、根底設(shè)施工程的特點(diǎn)根底設(shè)施工程投資的最大特點(diǎn)是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。根底設(shè)施建成后,由于具有消費(fèi)的準(zhǔn)公共物品性、經(jīng)營上的自然壟斷性等特點(diǎn),使得經(jīng)營期間的現(xiàn)金收入流相對(duì)穩(wěn)定。而利用ABS融資模式的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根底設(shè)施建設(shè)工程另外一個(gè)突出特點(diǎn)是規(guī)模較大?，F(xiàn)階段我國正處于城市化快速開展的階段，每年在根底設(shè)施建設(shè)上都有大規(guī)模的投資，將這些工程進(jìn)行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。1/19/202472、ABS運(yùn)用的可行性分析通過將ABS融資模式引入根底設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，不僅可以明晰工程產(chǎn)權(quán)，增強(qiáng)工程管理者和投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，盤活根底設(shè)施的資產(chǎn)，而且不會(huì)增加融資方的負(fù)債，這對(duì)于目前負(fù)債過高的根底設(shè)施工程無疑是具有實(shí)質(zhì)性的意義。此外，投資者可以自主決策所投資的工程，從而優(yōu)化投資決策，提高投資效率。政府那么可以通過監(jiān)管證券市場(chǎng)來調(diào)控融資規(guī)模，進(jìn)而調(diào)控投資規(guī)模。從管理方式來看，原始收益人出售的僅為債券發(fā)行期間的資產(chǎn)所有權(quán)，但仍然保存完整的經(jīng)營決策權(quán)和大局部資產(chǎn)收益能力，待資產(chǎn)支持的證券到期后，剩余資產(chǎn)及其收益完全歸屬原始權(quán)益人。ABS中對(duì)運(yùn)營權(quán)的保護(hù)較適合城市軌道交通這種具有一定公益性質(zhì)、需要政府監(jiān)管的企業(yè)。1/19/20248三、“聯(lián)通收益方案〞ABS融資案例聯(lián)通資產(chǎn)證券化方案的全稱為“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益方案〞。同時(shí)也是我國資產(chǎn)證券化的第一單。

該收益方案是一個(gè)固定收益類產(chǎn)品，由中國國際金融(以下簡稱“中金公司〞)擔(dān)任簿記管理人、方案設(shè)立人及方案管理人，向局部機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)行，是中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的首個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理方案。該項(xiàng)方案包括續(xù)存期為175日的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益方案01和續(xù)存期為354日的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益方案02，目標(biāo)出售規(guī)模均為10億元，方案管理人有權(quán)分別超額出售不超過6億元。而市場(chǎng)上的認(rèn)購數(shù)量到達(dá)實(shí)際發(fā)行額度的10倍之多，實(shí)際發(fā)行額度為32億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了此前20億元的發(fā)行額度。1/19/20249投資者方案管理者原始收益人〔聯(lián)通新時(shí)空〕中國銀行中金公司〔SPV〕中誠信兌付本息轉(zhuǎn)讓收入真實(shí)出售發(fā)行收入發(fā)行債券信用評(píng)級(jí)信用增級(jí)AAA聯(lián)通收益方案ABS融資流程圖1/19/202410四、ABS用于根底設(shè)施工程的問題分析(一)SPV的組建ABS融資的核心步驟是真實(shí)出售，它意味著原始收益人不能回購或交換已出售的資產(chǎn)，一旦原始收益人破產(chǎn)，已進(jìn)行證券化的資產(chǎn)將不被納入清算資產(chǎn)之列，從而到達(dá)“破產(chǎn)隔離〞，這是ABS模式有別于其他融資模式的關(guān)鍵。為了實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，必須構(gòu)建合理的SPV，在隔離原始收益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要保證SPV自身不受破產(chǎn)威脅。在歐美等興旺金融市場(chǎng)中，SPV僅作為效勞于ABS不具盈利性質(zhì)，獨(dú)立于發(fā)起人、投資者、債券承銷商三者之外的“空殼公司〞，并且有相關(guān)法律對(duì)于真實(shí)出售、資產(chǎn)追索等問題作出明確界定。而我國目前的?公司法?幾乎否認(rèn)了“空殼公司〞成立的可能性，同時(shí)?破產(chǎn)法?、?稅法?等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)此類問題的處理也處于空缺狀態(tài)。1/19/202411對(duì)此，國內(nèi)學(xué)者針對(duì)ABS在城市根底設(shè)施工程中的應(yīng)用，提出了一些解決方法。如依照我國法律，采用信托模式構(gòu)建SPV。信托模式，按目前我國?信托法?規(guī)定，其無法在一個(gè)公開的流通市場(chǎng)上進(jìn)行ABS資金募集，另外以目前我國信托公司的資金規(guī)模來看，是無法滿足城市根底設(shè)施工程龐大的資金需求。另一種工程公司下設(shè)子公司的模式。它很難保證SPV的獨(dú)立性，進(jìn)而影響ABS工程有關(guān)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離的操作。以上模式雖然具有一定可操作性，但應(yīng)用于城市根底設(shè)施工程，仍有一些弊端。(一)SPV的組建1/19/202412(二)信用增級(jí)ABS工程的信用等級(jí)涉及到債券利率、融資本錢等問題，取得較高的信用等級(jí)固然有利于債券的發(fā)行，但也要結(jié)合工程自身的收益情況。而我國大多數(shù)欠缺權(quán)威的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)對(duì)城市根底設(shè)施工程做出獨(dú)立、客觀的評(píng)價(jià)。這些問題容易導(dǎo)致局部投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的質(zhì)疑，進(jìn)而影響ABS的吸引力。由于ABS融資在我國僅處于小范圍試點(diǎn)階段，目前僅有?金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理方法?作為專門的法規(guī)依據(jù)，其相應(yīng)的?公司法?、?破產(chǎn)法?、?稅法?及會(huì)計(jì)制度仍有很大空白。(三)相關(guān)制度缺陷1/19/202413現(xiàn)階段在我國完全按ABS融資模式對(duì)根底設(shè)施工程融資有一定難度。但是我們可以采用一種新型變通的方式來實(shí)現(xiàn)。即通過國有資產(chǎn)管理公司設(shè)立下屬子公司SPV，以解決“空殼公司〞問題。同時(shí)通過國有資產(chǎn)管理公司與根底設(shè)施工程公司兩者的獨(dú)立運(yùn)作，來實(shí)現(xiàn)ABS真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離。大致流程是：首先由資產(chǎn)管理公司收購根底設(shè)施工程建設(shè)公司篩選出投資根底良好的工程