投資咨詢業(yè)務資格：投資咨詢業(yè)務資格：證監(jiān)許可【2012】669號——大宗商品策略周報20240225張文從業(yè)資格號F3077272投資咨詢號Z0018864zhangwen@屈濤從業(yè)資格號F3048194投資咨詢號Z0015547qutao@劉道鈺從業(yè)資格號F3061482投資咨詢號Z0016422liudaoyu@重要提示：本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，重要提示：本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅作參考之用，不構成對任何人的投資建議。中信期貨不會因為關注、收到或閱讀本報告內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關內容，旨在對期貨市場及其相關性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關特性及潛在風險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關推薦，不構成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔任何責任。第一部分市場邏輯跟蹤&主要投資機會推薦新屋開工走弱而非農、CPI走強、PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，這些數(shù)據(jù)與12月趨勢明顯背離，導致市場出現(xiàn)擾動。盡管美聯(lián)儲顯示降息慎重，但趨勢方面，由于1月季節(jié)性調整以及美國極端天氣，導致異常值是否是趨勢反轉信號其實需要商議。我們深入研究，發(fā)現(xiàn)即使美聯(lián)儲也無法剔除極端天氣等因素影響，因此建議等待二月數(shù)據(jù)。而從本周公布2月美國MarkitPMI看，美國2月份的Markit需求更多需要“三大工程”等基建項目支持。但根據(jù)我們近期專題報告《地方兩會釋放的產(chǎn)業(yè)政策信號分析-政策挖掘系列之二》研究發(fā)現(xiàn)，地方對于三大工程目標比較慎重，這使得后續(xù)黑色需求或仍難以明顯改觀?？紤]近期鋼廠生產(chǎn)慎重比往年仍弱，因此鐵礦預計后續(xù)在情緒反彈后，需求或仍不樂觀，產(chǎn)生空頭機會可能。而焦煤焦炭因供給端山西開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項整治，傳言潞安集團及山煤國際計劃減產(chǎn)2500萬噸以及烏海煤礦停產(chǎn)重組，供應預期收緊，短期價格獲得支撐。.有色方面，宏觀基本面與供給端不確定性噸附近，在供給端面臨不確定、以及預計海外制造業(yè)觸底以及未來補庫周期、并且國內需求下降有限的情況下，很容易就會產(chǎn)生預期差。而歷史看，銅的價格更多由需求預期決定，而非僅僅當年的供需缺口，因此我們認為68000元/噸下多頭支撐性較強。鋁鋅.預計煤炭價格仍將維持震蕩。周內大部分國有煤礦已恢復生產(chǎn)，不少未復產(chǎn)民營煤礦在元宵供應依緊；多地氣溫下降推動電廠日耗小幅上升，電廠庫存仍處于歷史高位水平、補庫或有限，非電生產(chǎn)逐步恢復；供需錯配下煤價.農產(chǎn)品方面，預計仍承壓。豆類：國外方面，USDA維持南美豆的豐產(chǎn)預期，但市場機構對巴西和阿根廷大豆預期產(chǎn)量存分歧，廷大豆產(chǎn)量存下修風險。美豆低位震蕩。國內方面，豆粕現(xiàn)貨成交量環(huán)比不斷走低，節(jié)后下游補庫告一段落。國內生豬價格尚未止跌?，F(xiàn)實和預期都限制豆粕反彈高度，期價反彈到3050附近如期回落，料延續(xù)弱勢。長期看，全球豆類市場寬松走向不變。國內養(yǎng)殖虧損限制需求增幅。內外盤仍處于下跌大趨勢中。生豬：春節(jié)過后，需求步入淡季，豬價仍在弱勢下行。供應方面，從基礎存欄來看，能均重重回標豬水平，但是凍品庫存壓力仍舊維持高位。需求方面，春節(jié)過后，豬肉需求降幅理論較大，且屠企還未完全復工，整體需板塊油氣以色列總理內塔尼亞胡2月13日表示以色列不會屈服于哈馬斯要求以色列從加沙全部撤軍以換取釋放人質的不切實際的要求使得地緣溢價抬升，而EIA預測原油需求上漲，疊加歐佩克預期管理，因此能源價格短期支撐性強煤炭周內大部分國有煤礦已恢復生產(chǎn)，不少未復產(chǎn)民營煤礦在元宵節(jié)后恢復多地氣溫下降推動電廠日耗小幅上升，電廠庫存仍處于歷史高位水平、補庫或有限，非電生產(chǎn)逐步恢復；供需錯短期震蕩運行化工貴金屬本周展示貴金屬基本面的數(shù)據(jù)再次呈現(xiàn)喜憂參半的特征。一方面，美國物流和成本壓力減輕，顯示降息預期重燃；另一個是美債20年期拍賣，得標利率為4.595%，大幅高于上次拍賣的4.423%。預發(fā)行利率為4.562%，“尾部”3.3個基點，投標倍數(shù)2.39（前次為2.53顯示美債需求數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲表態(tài)有關，導致美債利率反彈，但在周五晚間突然下行至4.24%，或反映在通脹調控及債務溢價調控間的平衡。我們維持認為，1月通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)面臨季調和極端天氣擾動，導致從需求和通脹、薪資等均有不確定性高，因短期上漲動力不足，等待觀望有色鋁價短期以區(qū)間震蕩為主。對于鋅，盡管礦端供應偏緊預期仍在，但由于美國1月CPI、PPI均強于預期，市場推遲美聯(lián)銅價支撐性較強，預計未來多頭機會仍存板塊或產(chǎn)生反彈，但預計未來原料或仍面臨基本面壓力。原料預計未來仍有壓力建材純堿供應端擾動，波動風險較大農產(chǎn)品豆產(chǎn)量存下修風險。美豆低位震蕩。國內方面，豆粕現(xiàn)貨成交量環(huán)比不斷走低，節(jié)后下游補庫告一段落。國內生豬價格下行。供應方面，從基礎存欄來看，能繁母豬緩去+生產(chǎn)效率上行，目前仍處壓力兌現(xiàn)時期，疫情導致當前供應縮量幅度有限，難擾供應充裕的大勢。從均重來看，市場出欄均重重回標豬水平，但是凍品庫存壓力仍舊維持高位。需求方面，淡季，需求疲軟，預計短期內供應減量幅度將小于需求減量幅度，豬價支撐較弱。重點關注二次育肥以及仔豬環(huán)節(jié)成交觀望為主節(jié)日期間主要大宗商品價格跟蹤：金屬能源普漲，農產(chǎn)品普跌貴金屬與有色金屬2593525500.027650.0270004.11%3.7593.8221.68%83588127.08499.584721.36%21111994.52073.52070-1.94%組約黃金2048.31996.42053.22025.5-1.11%紐約白銀22.41522.023.623.4754.73%2227.52203.02251.02216-0.52%2416.52278.02390.02388-1.18%1613015900.016590.0163501.36%能源和美元指數(shù)74.2173.678.578.245.43%布倫特原油79.679.083.683.585.00%128.4125.6131.5130.61.71%美元104.014103.9105.0104.260.24%農產(chǎn)品23.8322.124.422.55-5.37%350.1332.7355.9339-3.17%1190.51164.31204.81173.5-1.43%433.75417.3437.0416.5-3.98%277.6272.3302.3297.97.31%89.2189.096.494.425.84%47.145.948.545.65-3.08%39093802.03965.03855-1.38%有持續(xù)地向2%靠攏背景下，過快放松貨幣政策存在再通脹風險，少數(shù)美聯(lián)儲官員認為保持限制性利率水平過長時間或帶來下行風險。通脹方面，紀要顯示官員們認為去通脹的進程是顯著的，但是官員們還是會小心評估未來的數(shù)據(jù)，觀察通脹能否可持續(xù)的回到2%。美聯(lián)儲官員業(yè)雙重任務的風險更加平衡。續(xù)，勞動力市場動能偏弱料將使核心服務通脹降溫。美國1?整體CPI和核?CPI均環(huán)?加速上漲，分別上升0.3%（前值為0.2%）和0.4%（前值為0.3%）。與去年同期相?，整體CPI降?3.1%（前值為3.4%核?CPI為3.9%（與前值相同）。環(huán)比加速下降0.9%，汽油價格下跌3.3%，抵消電力成本與天然氣服務價格上漲。核心商品下跌0.3%，連續(xù)8個月持平或下跌，主要推動來自于二手車價格下降與非耐用品商品價格降溫，例如中國進口密集型商品服裝價格下降。核心服務業(yè)通脹率加速上漲0.6%，運輸服務、車輛保險和維修及醫(yī)療服務為主要貢獻。此外，1月機票價格與醫(yī)療保健價格納入PC業(yè)主等價租金環(huán)比加速上漲0.6%，同比較峰值8%放緩至6.2%，預計2024年將繼續(xù)放緩。美國CPI修正顯示商品與服務項目CPI修正分化。本次修正顯示，2023年1H核心通脹受到下調，2H受到上調。下半年通脹上調主要歸因于核售銷售被下修?增?0.4%（前值增?0.6%）。不包括汽?和汽油的零售銷售環(huán)?下降0.5%（前值增?0.6%，預期增?0.1%）不包括汽?、汽油、?品服務和建筑材料的控制組銷售下降0.4%（前值為增?0.8%降幅?于市場普遍預期的0.2%。降幅主要驅動來自于機動車及零部件與建材園林設備。此前零售銷預期由1月2.9%小幅回升至3%。細分來看，2月美國咨商會消費者大型家庭50.7，前值50.7創(chuàng)17個月新高；服務業(yè)PMI初值51.3（預期52.3，前值52.5）。根據(jù)MarkitPMI報告，服務業(yè)增長略有放業(yè)，成本通脹降溫，產(chǎn)出通脹加速。標準普爾全球市場情報首席商業(yè)經(jīng)濟學家ChrisWilliamson表示，伴隨經(jīng)濟持續(xù)擴張的有上升，但數(shù)據(jù)顯示，商品和服務銷售價格指標繼續(xù)保持在未來幾個月價格壓力仍將受到抑制。以達成一致。歐央行內部，大部分官員支持6月及以后開始降息并提及貨幣政策調整的雙向風險，部分官員支持傾向于4月開始降息，少部分官員拒絕排除3月降息可能。市場隱含歐洲央行利率期限結構上移，截至2月16日，市場預計歐央行6月開始降息。經(jīng)濟方英不變價GDP連續(xù)兩月環(huán)比收負，陷入技術性衰退。?資和通脹之間的良性循環(huán)是否會加強?！被蝻@示?本經(jīng)濟雖然意外陷?衰退，但該央?未來?個?結束負利率政策的計劃仍存。GDP數(shù)據(jù)公布后，植?重申了他近期的觀點，并稱?旦2%的通脹?標實現(xiàn)在望，該央?將考慮是否需要維持?規(guī)模貨幣寬松政策。他還表示，鑒于當前的經(jīng)濟前景，即使負利率政策結束后，?融狀況也可能暫時維持寬松。日本2023年四季度經(jīng)濟收縮，私人消費與私人企業(yè)設備投資增速低迷。2023年Q4日本GDP不變價初值-0.1%（前值-大宗商品國內宏觀：5年期LPR超預期下調，穩(wěn)增長政策再度加碼增速反超全國GDP增速，18個省市未完成2023年其省市所入增速為6.4%，較1-11月回落1.5個百分點。1-12月稅收收入累計增長8.7%，增速較1-11月的10.2%繼續(xù)放緩。1-12月全國支出累計同比增長1.3%，較1-11月回升1.8個百分點。1-12月一般公共預算支出同比增速為5.4%，較1-11月增速擴大0.5個百分點；.通脹：春節(jié)錯位和高基數(shù)拖累CPI同比降幅擴大，PPI降幅收窄。受春節(jié)錯位及高基數(shù)影響1月CPI同比降幅擴大，CPI環(huán)比改善、但弱于歷史同期水平；受國內油價下跌、以及部分行業(yè)進入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季等因素影響，1月份PPI環(huán)比、同比下降大宗商品國內中觀需求跟蹤：現(xiàn)實弱穩(wěn)，預期改善建筑業(yè)景氣度跟蹤：弱穩(wěn)房地產(chǎn)：銷售持續(xù)低迷，竣工小幅下滑。12月全國商品房銷售同比降幅再度擴大，新開工同比由正轉負，竣工增速小幅回升。2月23日當周，30城商品房成交、二手房成交環(huán)比季節(jié)性回升。建筑業(yè)（竣工）需求：回暖。2月23日當周，玻璃表觀消費季節(jié)性回升，PVC表觀消費季節(jié)性回升?；ㄖ杏^高頻跟蹤：仍然偏弱。2月23日當周，石油瀝青開工率回升0.8個百分點至23.2%，銅桿開工率回升23.4個百分點至55.3%，球墨鑄鐵管加工費仍維持3020元。。制造業(yè)景氣度跟蹤：季節(jié)性改善，財政擴張助力經(jīng)濟恢復月上旬，全口徑發(fā)電量環(huán)比-11.2%，同比7.4%（前值30.1%）。汽車：輪胎開工率顯著上升。2月23日當周，半鋼胎開工率上升41.1個百分點至63百分點至43.2%。2月乘用車零售形勢總體良好，前三周同比下降14%。出口：鄰國出口表現(xiàn)一般。2月23日當周，中國出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比-3.6%。2月中上旬韓國出口同比-7.8%?？偨Y：現(xiàn)實弱穩(wěn)，預期改善房地產(chǎn)與建筑業(yè)偏弱。1月制造業(yè)PMI邊際改善，全國商品房銷售持續(xù)低迷，反映現(xiàn)實需求偏弱。近期地產(chǎn)融資的地緣端：中東局勢持續(xù)緊張.以色列拒絕哈馬斯?；鸱桨?，以軍開始攻擊拉法。以色列總理內塔尼亞胡2月13日表示以色列不會屈服于哈馬斯要求以色列從加沙全部撤軍以換取釋放人質的不切實際的要求。以軍對加沙地帶南部拉法的中部和東部地區(qū)發(fā)動空襲，造成多人傷亡，以軍軍艦還向拉法海岸展開炮擊。目前，美國對以色列攻擊拉法有所動搖，美國防長表示以色列在進入拉法之前需要一個“可信的計劃”來確保平民安全。塞武裝向在亞丁灣航行的英國油輪“馬林·羅安達”號發(fā)射了多枚導彈后，2月17日胡塞再次發(fā)射導彈擊中了載有俄羅斯原油并前往印度的巴拿馬籍油輪M/TPollux。本次襲擊是繼上次胡塞襲擊成品.歐盟紅海護航行動即將啟動，但風險外溢可能性較低。歐盟紅海的護航盟護航艦隊能夠開火保衛(wèi)商船或自衛(wèi)，但不會主動攻擊胡塞武裝在也門的陣地。此前為削弱胡塞武裝對紅海航運的影響，近期美英持續(xù)打擊胡塞武裝雷達站、無人機發(fā)射區(qū)域等軍事設施。根據(jù)美國國防部介紹，美國戰(zhàn)略意圖在于打擊胡塞武裝襲擊商船的能力，并無意對也門本土發(fā)動地面攻擊。400350300250200150100500 地緣政治威脅指數(shù):MA7地緣政治風險指數(shù): 地緣政治威脅指數(shù):MA7 地緣政治行為指數(shù):MA72023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01300025002000150010005000波羅的海重油油輪指數(shù)波羅的海成品油輪指數(shù)波羅的海重油油輪指數(shù)波羅的海成品油輪指數(shù)2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01。資料來源：網(wǎng)絡公開資料中信期貨研究所迪拜與SC：SC仍維持弱勢Contango美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月858381797775737169M1M2M3M4M5M6美元/桶M1-M2M1-M3M1-M6543210-1-2-3-42023/112023/122023/122024/012024/012024/012024/02元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月620600580560540520500480M1M2M3M4M5M6M1-M3M1-M6M1-M2元/桶M1-M3M1-M6M1-M22050-5-10-15-20-252023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/022024/0SC庫存持穩(wěn)，月差走強，近月偏強原油：內外月差分化SC庫存持穩(wěn)，月差走強，近月偏強美國庫存增加，美國庫存增加，WTI月差走弱，近月偏弱1010美元/桶WTI原油連一-連三美國商業(yè)原油庫存86420-22022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01千桶490000480000470000460000450000440000430000420000410000400000元/桶SC近月-SCSC近月-SC連三庫存期貨:INE原油705030-10-302022/122023/032023/062023/092023/12萬桶16001400120010008006004002000SCSC原油期權市場看跌36%34%32%30%28%26%24%22%20%原油期權微笑曲線2024-02-232024-02-222024-02-232024-02-222024-02-085505605705805906006106206306406502.95成品油：柴油月差沖高回落而汽油震蕩2.95美元/加侖最近一天最近一周 最近一月最近三月2.852.752.652.552.452.352.25M1M2M3M4M5M6美元/加侖M1-M2M1-M3M1-M60.3502023/112023/122024/012024/012024/02美元/噸最近一天最近一周最近三月860最近一月最近三月860840820800780760740720700680660M1M2M3M4M5M6美元/噸M1-M2M1-M3M1-M6140120100806040200-202023/112023/122024/012024/012024/02最近一天最近一周最近三月最近一天最近一周最近三月2.6最近一月2M1M2M3M4M5M6美元/加侖M1-M2M1-M3M1-M60.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25-0.32023/112023/122024/012024/012024/02資料來源：Bloomberg中信期貨研究所天然氣：歐美天然氣月差均走弱百萬英熱單百萬英熱單位最近一天一周前一個月前三個月前43.532.521.5M1M2M3M4M5M6美元/百萬英熱單M1-M2M1-M3M1-M6位1位0.20-0.2-0.4-0.6-0.8-12023-11-172023-12-082023-12-292024-01-192024-02-09EUR/MWh最近一天一周前一個月前三個月前50454035302520M1M2M3M4M5M6EUR/MWhM1-M2M1-M3M1-M6110-1-1-2-2-3-32023-11-212023-12-122024-01-022024-01-232024-02-13580560540520500480460108010601040102058056054052050048046010801060104010201000980960940920CRBCRB工業(yè)指數(shù)近期有所回升.原油維持高位震蕩。EIA周度數(shù)據(jù)中美國煉廠產(chǎn)能利用率恢復不及預期導致美國商業(yè)原油庫存繼續(xù)累積，但成品油庫存壓力持續(xù)緩解，原油矛盾逐步從成品油需求端轉向煉廠端。目前紅海航行擾動持續(xù)，原油地緣溢價維持高位，且OPEC1月原油整體產(chǎn)量來看，減產(chǎn)有一定的兌現(xiàn)，均對油價形成支撐。油價當前缺乏進美元/桶95908580757065Brent原油主力收盤價美元指數(shù)10810710610510410310210110099982023/062023/072023/072023/082023/082023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/012024/02點CRB商品指數(shù)CRB點CRB商品指數(shù)CRB工業(yè)原料指數(shù)CRBCRB金屬指數(shù)(右軸)2023/042023/062023/082023/102023/122024/02百萬桶/日2.5 2 1.5 0.5 0-0.5 -1-1.5-2供需平衡12MMA(LHS)供給需求110105100959085802021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/09資料來源：Bloomberg中信期貨研究所5.65.45.2 54.84.64.45.65.45.2 54.84.64.44.242021202220205.35.14.94.74.54.34.13.93.7.美國商業(yè)原油庫存繼續(xù)回升：2月16日當周EIA原油庫存增加減少400.9萬桶，預期-173.9萬桶，前值-191.5萬桶。成品油整體庫存繼續(xù)去化272.3萬桶。億桶美國商業(yè)原油庫存20222022過去五年均值2020202320212024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53千桶17500001650000石油庫存千桶17500001650000美元/桶-10155000030145000050705070125000011500009010500001109500001308500001302017/8/182019/8/182021/8/182023/8/18億桶美國成品油庫存過去五年均值過去五年均值20242023W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53桶/日。20212022202320242020千桶/日20212022202320242020140001300012000110001000090008000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52個600FracSpread個60050040030020010002015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/112023/11千桶/日個千桶/日個5002015-112017-112019-112021資料來源：Bloomberg中信期貨研究所原油：新井持穩(wěn)而DUC釋放持續(xù)放緩區(qū)域油井數(shù):總計:DUC個10000區(qū)域油井數(shù):總計:DUC個10000千桶/日美國主要盆地原油產(chǎn)量105009000950080007000850060007500500075004000650030002000550010004500045002015/082017/082019/082021/082023/08完井數(shù)新井數(shù)DUC釋放量完井數(shù)個1400120010008006004002000-200-400資料來源：Wind中信期貨研究所60050040030020010002020202280075070065060055050045040035030020216005004003002001000202020228007507006506005505004504003503002021350300250200150100為1192.7萬桶/日，環(huán)比上升131.4萬量為496.5萬桶/日，環(huán)比上升61.8萬桶/日，成品油出口量萬桶/日美國原油出口量20222022過去五年均值2020202320212024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53萬桶/日美國總油品出口量萬桶/日過去五年均值過去五年均值20232024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53萬桶/日美國成品油出口量20222022過去五年均值2021202420202023W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53資料來源：Bloomberg中信期貨研究所10501000950900850800560540520500480460440420400成品油：煉廠負荷持穩(wěn)，柴油需求小幅回升1050100095090085080056054052050048046044042040016日當周，美國煉廠開工率維持80.6%，煉廠3-2-1綜合2月16日當周，美國汽油產(chǎn)量引申需求量環(huán)比回落2.8萬移動平均來看，汽柴油需求%1009590858075706560202020212024過去五年均值美國煉廠產(chǎn)能利用率202020212024過去五年均值20222023W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5220202021萬桶/日美國能源部汽油產(chǎn)量引申需求-MA4W202020212022202220232024過去五年均值W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52706050403020美元/桶706050403020 美國煉廠產(chǎn)能利用率02022/022022/072022/122023/052023/10%100959085807570萬桶/日2020萬桶/日202020212022202220232024過去五年均值W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52資料來源：Bloomberg中信期貨研究所成品油：柴油裂差有所回落20202021202220232024美元/桶202020212022202320247060504030200-101D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D20202021202220232024美元/桶2020202120222023202460504030200-10-201316191121151181211241271301331361美元/桶8020202021202220232024美元/桶70605040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D美元/桶6020202021202220232024美元/桶5040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D資料來源：Bloomberg中信期貨研究所99示2024年1月俄石油產(chǎn)量為1066羅斯原油海運出口459萬桶/日，環(huán)比小幅下降9萬桶/日；成品油海運出口252.8萬桶/日，環(huán)比上升24萬桶/日。合計油品出口量為711.9萬桶/日，環(huán)比上升約15萬桶/日。百萬桶/日中國印度歐洲土耳其百萬桶/日中國印度歐洲土耳其2.521.510.50230223032304230523062307230823092310231123122401202220232024百萬桶2022202320244.543.532.521.5W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53百萬桶/日歐洲非洲亞太其他0.40.20230223032304230523062307230823092310231123122401資料來源：路透EIA中信期貨研究所原油：沙特3月OSP基本維持不變往亞洲往亞洲OSP.沙特往各地OSP持穩(wěn)，局地小降：3月沙特各類原油往亞洲OSP多數(shù)環(huán)比持平，Medium級別下調0.2美元/桶，ExtraLight級別下調0.05美元/桶；往地中海、西北歐、美國各級別OSP均往地中海往地中海OSP美元/桶HeavyMediumLightExtraLight86420-2-4-6-82021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01美元/桶HeavyMediumLightExtraLightSuperLight86420-2-42021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01往西北歐、美國往西北歐、美國OSP美元/桶西北歐Light美國Light美元/桶86420-2-42021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01資料來源：Bloomberg中信期貨研究所9000千桶/日40009000千桶/日4000彈：2024年1月，沙特原油產(chǎn)量為896.5萬桶/日，環(huán)比上升2.5萬桶/日，足額完成自愿減產(chǎn)；出口量約為622.8萬桶/日，環(huán)比上升24.2萬桶/日。量小幅上行，出口環(huán)比上行：2024年1月，阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量為292.7萬桶/日，環(huán)比上升3.1萬桶/日，小幅超出自愿減產(chǎn)后291萬桶/日的目標；出口量約為358.3千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日資料來源：BloombergWind中信期貨研究所比下降16.2萬桶/日，主要因Sharara油田罷工導致停產(chǎn)，目前該部分產(chǎn)量已于1月底恢復。千桶/日千桶/日500千桶/日千桶/日400千桶/日千桶/日OPECOPEC鉆機數(shù)與單位鉆機產(chǎn)量千桶/日/個單位鉆機產(chǎn)量活躍鉆機數(shù)個12011010090807060505505004504003503002502002014/022015/042016/062017/082018/102019/122021/022022/042023/06沙特沙特阿聯(lián)酋伊拉克科威特10090807060504030202014/052015/062016/072017/082018/092019/102020/112021/122023/01資料來源：WindBloomberg中信期貨研究所動力煤：供弱需強下煤價小幅探漲，港口庫存受封航影響被動抬升.本周主產(chǎn)區(qū)坑口煤價小幅上漲。截至2月23日，山西大同弱粘煤坑口價770元/噸（+10陜西榆林混煤坑口價730元/噸（+15鄂爾多斯坑口價685元/噸、持平于上周。港口市場穩(wěn)中偏強運行：截至2月23日，秦皇島動力末煤940元/噸（+29廣州港山西94.0元/噸（+2.0理查茲動力煤FOB價82.75元/噸（+1.4）。八省電廠周度日耗環(huán)比小幅回升，仍處于歷史中低位水平。非電行業(yè)，化工、建材等非電行業(yè)生產(chǎn)在逐步恢復中，部分冶金、化工天數(shù)處于歷史中高位水平。周內寒潮影響下港口封航，港口調出量受阻、庫存被動求釋放，對市場提振有限；目前電廠庫存可用天數(shù)均處于歷史中高位水平，寒潮封航影響下港口調出受阻、庫存被動性累積，國內坑口煤價、港口煤價和進口煤價均小幅上漲，進口煤增加，不過臨近全國兩會、安全檢查愈發(fā)嚴格，降雪、安檢影響下短期煤炭供應或階段性受限；需求方面，氣溫持續(xù)偏低影響下居民取暖用電存在增量預期，而目前電廠庫存和存煤天數(shù)依舊處于中高位水平，電廠補庫或有限；元宵節(jié)后下游化工企業(yè)復工或加快，短期備貨需求有小幅提升預期，不過水泥企業(yè)復工時間仍舊偏后；供弱需強對短期煤價或有小幅上漲支撐，不過目前電廠庫存仍偏國內價格：國內坑口煤價、港口煤價均小幅上漲產(chǎn)，整體供應水平依舊偏低，下游企業(yè)陸續(xù)復工。受供緊需強拉動，主產(chǎn)區(qū)煤價小幅上漲運行，截至2月23日，山西大交開始下滑，買方采購積極性下降，多詢價未有實際成交、多為試探性招標，價格回歸弱穩(wěn)運行。截至2月23日，秦皇島動力末煤940元/噸（+29廣州港山西優(yōu)混1030元 主產(chǎn)地坑口價格元/噸坑口價:弱粘煤(A15%,V34%,0.6%S,Q5800):大同礦區(qū)元/噸 榆林:坑口價:動力混煤(A8%,V35%,0.4%S,Q5500) 鄂爾多斯:坑口價:動力煤1#(A12%,V27%,0.5%S,Q5500)900850800750700650秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)元/噸1400 廣州港:庫提價(含稅):山西優(yōu)混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500)14001300120011001000900800700資料來源：WindMySteel中信期貨研究所紐卡斯爾港:FOB價格:動力煤(1#,A20%,Q5500,NAR)美元/噸CIF價:動力煤(Q6000(NAR)):歐洲三港1801601401201008060 FOB價:動力煤(Q5500(NAR)):理查茲港動力煤主要進口來源地分布動力煤進口額主要來源國分布%7060504030200澳大利亞加拿大哥倫比亞印度尼西亞俄羅斯2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10紐卡斯爾港:FOB價格:動力煤(1#,A20%,Q5500,NAR)美元/噸CIF價:動力煤(Q6000(NAR)):歐洲三港1801601401201008060 FOB價:動力煤(Q5500(NAR)):理查茲港動力煤主要進口來源地分布動力煤進口額主要來源國分布%7060504030200澳大利亞加拿大哥倫比亞印度尼西亞俄羅斯2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12提升，投標價跟隨上漲，但下游對高價價格接受度不佳，實際成交情況一般，進口煤價偏穩(wěn)運行。截至2月22日，紐卡斯爾動力煤FOB價97.5元/噸(+0.5)，歐洲三港動力煤CIF價94.0元/噸（+2.0理查茲動力煤FOB價82.75元/噸（+1.4）?？诿合啾葍荣Q煤價格優(yōu)勢有所走強，截至2月22日，內外價差432102020202120222023202413579111315171921232527293133353739414345474951資料來源：Wind中國煤炭資源網(wǎng)中信期貨研究所供給：生產(chǎn)開始回暖，進口量低位企穩(wěn)全國原煤生產(chǎn)41961萬噸，環(huán)比+2.5%，同比+4.4%；11月全國動力煤生產(chǎn)34092萬噸，煤炭進口延續(xù)回暖，進口同比仍維持高位。12月煤與褐煤進口量4728萬噸，同比+53.5%，環(huán)比+8.7%；12月動力煤進口1533萬噸，同比+167.0%，萬噸4500040000350003000025000200002019201920202021202220231-2月平均4月6月8月10月12月萬噸5000450040003500300025002000150010005000201820202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬噸40000350003000025000200001500010000201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬噸1800160014001200100080060040020002023201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind中信期貨研究所大秦線周發(fā)運量回升2019202020222023萬噸45040035030025020015020212024147101316192225283134374043464952萬噸100090080070060050040030020020192020202120222023202414710131619222528313437404346495220192020大秦線周發(fā)運量回升2019202020222023萬噸45040035030025020015020212024147101316192225283134374043464952萬噸100090080070060050040030020020192020202120222023202414710131619222528313437404346495220192020202120232024萬噸16001500140013001200110010009008007006002019202020212022147101316192225283134374043464952萬噸170020222023202415001300運積極性有所上升，大秦線發(fā)運量明顯回升。秦皇島港調入量回升，寒潮封航影響下調出量回落22日，大秦線發(fā)運量為719.9萬噸，環(huán)比+28.2%，同比-11.4%；截至2月22日，秦皇島港調入量為305萬噸，同比+2.5%，環(huán)比+43.5%；秦皇島港調出量為202延續(xù)回落，調入量超出調出量。1100900700截至2月22日，周內環(huán)渤海港口1100900700調入1194.4萬噸，環(huán)比+18.8%，同比-11.8%；調出813.9萬噸，14147101316192225283134374043464952資料來源：WindMySteel中信期貨研究2供需分析：動力煤凈進口量增多，主要用于發(fā)電、建材、化工等資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)中信期貨研究所億千瓦時20192020202120222023億千瓦時20192020202120222023億千瓦時20192020202120222023600050004000300020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100009000800070006000500040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月億千瓦時20192020202120222023億千瓦時2019202020212022202318001600140012001000800600180016001400120010008006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月全社會用電量8563億千瓦+10.0%，環(huán)比增速較11月回升9.4個百分點；第二產(chǎn)業(yè)用電同比+8.3%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1574億千瓦時，環(huán)比+19.2%，同比+22.6%、較11月同比增速增加2.2個百分點；居民用電冬季取暖用電增多，電廠庫存有所消耗，采購意愿有所回升。資料來源：Wind中信期貨研究所℃402019-2023氣溫平均2024最高氣溫2023最高氣溫2024最低氣溫2023最低氣溫30200沿海八省電廠周度平均日耗環(huán)比小幅回升需求：周內多地氣溫下降，電廠日耗小幅上升、仍處于中低位℃402019-2023氣溫平均2024最高氣溫2023最高氣溫2024最低氣溫2023最低氣溫30200沿海八省電廠周度平均日耗環(huán)比小幅回升.寒潮影響下多地氣溫下降，產(chǎn)地煤炭外運受阻。周內多地氣溫下降，居民取暖用電存在增量預期。榆林、鄂爾多斯、山西等部分主產(chǎn)區(qū)有中雪或大雪，局部有暴雪橙色預警，產(chǎn)地煤炭外運受阻，尤其是汽運。水平。截至2月22日，內陸17省電廠周度平均日耗329.53萬噸，環(huán)比+11.2%，同比-1.2%；沿海八省電廠周度平均日耗147.23萬噸，環(huán)比.非電行業(yè)耗能需求維持剛需?；?、建材等非電行業(yè)生產(chǎn)在逐步恢復-10中，部分冶金、化工補庫需求釋放，需求回升不足，對市場提振有限。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬噸45040035030025020020192020202220232024202120192020202220232024147101316192225283134374043464952資料來源：WindCCTD中信期貨研究所35需求：2月火電發(fā)電量季節(jié)性回落明顯，非電用煤維持剛需采購 億千瓦時2019202020212022202320241901801701601501401301201101002月月9月月2月月9月月月4月月8月月5月月水泥產(chǎn)能利用率30.96%，環(huán)比回落10.9水泥產(chǎn)能利用率30.96%，環(huán)比回落10.9%9080706050403020202020212022202320242020202120222023147101316192225283134374043464952高爐產(chǎn)能利用率83.6%，環(huán)比回落0.3高爐產(chǎn)能利用率83.6%，環(huán)比回落0.3%959085807570201920202021202220232024147101316192225283134374043464952% 20202021202220232024%90858075706560147101316192225283134374043464952資料來源：Wind中信期貨研究所庫存：電廠日耗去化偏緩，電廠庫存、存煤可用天數(shù)均中高位運行內陸17省電廠日耗雖環(huán)比小幅回升、仍處于中低位水平，去化速度偏緩，沿海、內陸電廠庫存仍處于歷史高位，存煤可用天數(shù)處于歷史中高位水平。截至2月22日，沿海八省電廠+3.1%，同比+4.2%；可用天+51.0%。內陸17省電廠庫存+20.4%；可用天數(shù)23.8天，萬噸40003500300025002000150020192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952萬噸1000090008000700060005000400020192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952天37332925219520192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952天201920202021天3520232024202235202320243025205147101316192225283134374043464952資料來源：CCTD中信期貨研究所庫存：寒潮封航影響下港口調出受阻，港口庫存被動抬升萬噸201920202021202220232024900800700600500400300200100147101316192225283134374043464952萬噸3100290027002500230021001900170015001300201920202021202220232024147101316192225283134374043464952資料來源：Wind中信期貨研究所后市預判：短期煤炭供緊需強或延續(xù)，煤價或小幅探漲、幅度有限下游工廠復產(chǎn)復工增多，非電需求端將出現(xiàn)一定回暖，在保供和進口煤影響下、或難以對煤價形成明顯提振。伴隨復產(chǎn)復工，下游工廠復產(chǎn)復工增多，非電需求端將出現(xiàn)一定回暖，在保供和進口煤影響下、或難以對煤價形成明顯提振。伴隨復產(chǎn)復工，伴隨海運費持續(xù)上漲，疊加外礦報價仍舊堅挺，目前價格下調空間有限，預計短期內進口市場穩(wěn)中偏強運行，但較內貿煤仍寒潮影響在逐步消退，后續(xù)更多下游終端將復產(chǎn)復工、增加電廠采購需求，電廠庫存中高位運行下、或難形成大幅提振。目非用電方面非用電方面電廠庫存仍處于高位水平、或維持剛需采購，港口庫存受封航影響被動抬升，伴隨寒潮影響消退、港口解封，預計港口庫存短期供應端尚未完全恢復情況下，對市場煤價提供一定支撐，預計短期內煤價將強穩(wěn)運行、維持小幅探漲態(tài)勢，暫沒有明顯下跌壓力；不過在進口煤大量補充以及經(jīng)濟恢復尚不明朗的情況下，漲價連續(xù)性和大幅支撐也較為薄弱。 南華能化指數(shù)WTIPVC乙二醇 南華能化指數(shù)WTIPVC乙二醇PTAPX天然橡膠130125120115110105100959085802023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/0123日當周，化工行業(yè)綜指及細分全線上漲；價格方面，原料成本端支撐與供落。美國周度進口力度偏弱，客流量增速低位。新興市場需求或帶動我國服裝面料出口增長。國內需求方面，國內降準降息以及配套財政政策支持，提 環(huán)比W8W6環(huán)比W8W6W5W4橡膠指數(shù)：綜合指數(shù)（日）2%2%橡膠指數(shù)：綜合指數(shù)（日）2%2%2301.42%2101.38%1.42%2101.17%1901700.78%1701501300%1100%90-1%70-1%50-1%2020/012020/072021/012021/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/0資料來源：WindMysteel中信期貨研究所PTA市場情緒：期貨價格下跌，投機情緒較低，市場情緒中性長端Backwardation，曲線整體隱含波動率（IV）微笑曲線較節(jié)價外看跌期權IV下降，曲線整體場投機度處于過去12月內14%元/噸元/噸600059805960594059205900588058605840582058002024-02-232024-02-222024-02-232024-02-222024-02-15M1M2M3M4M5M6元/噸150100500-50-100-150PTA基差PTA主力收盤價PTA基差6,6006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,0002023/062023/082023/102023/122024/02PTA期權波動率微笑24%22%20%18%16%14%12%10%2024-02-232024-02-082024-02-232024-02-082024-02-22500052005400560058006000620064006600680070000.20PTA投機度 PTA主力收盤價元/噸6400620060005800560054002023/072023/092023/112024/01470046004500乙二醇市場情緒：期限結構持平，投機情緒濃厚，看跌情緒收斂470046004500構持平，投機情緒濃厚，市場IV曲線較節(jié)前整體下降，較上盤面投機度高位，位于過去12元/噸乙二醇期限結構2024-02-232024-02-232024-02-152024-02-22M1M2M3M4M5M6元/噸100500-50-100-150-200-250乙二醇基差乙二醇主力收盤價5,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8002023/062023/082023/102023/122024/0227%25%23%21%19%17%15%乙二醇期權波動率微笑2024-02-232024-02-232024-02-082024-02-224200430044004500460047004800490050005100520032.5210.50乙二醇投機度 乙二醇主力收盤價元/噸50004800460044004200400038002023/072023/092023/112024/011051009590858010510095908580售銷售下降0.8%，降幅?于預期（預期售銷售被下修?增?0.4%（前值增?0.6%）。細分當中，1月美國服裝零售環(huán)比回落0.2%，同比增速由前值4.85%下降至0.5%。從庫存周期來看，截至2023年12月，零售商與批發(fā)商銷售.微觀高頻數(shù)據(jù)顯示美國商品板塊升溫程度有限。美國貨運供需格局收緊程度有1月美國卡車利用率由88.63%小幅上升至88.7%，截至2月16日，美國干式與平板貨運除燃油運費見頂，每英里報價分別為1.44與1.48美景；此外，截至2月10%86420-2-4美國:零售和食品服務銷售額:服裝及服裝配飾店:季調:環(huán)比美國:零售和食品服務銷售額:服裝及服裝配飾店:季調:同比2023/012023/042023/072023/102024/01 Prodco北美服裝客流周同比%Prodco北美零售客流量周同比% Prodco北美奢侈品客流周同比30252050-5-102023-032023-052023-072023-092023-112024-01 % 美國:零售和食品服務銷售額:服裝及服裝配飾店:季調:同比美國:零售庫存:服裝及服裝配飾店:季調:同比美國:批發(fā)商銷售額:非耐用品:服裝及服裝面料:季調:同比美國:批發(fā)商庫存:非耐用品:服裝及服裝面料:季調:同比6040200-20-40-60-80-1002020/012021/012022/012023/01202利用率利用率運費（美平板式貨車每英里盈利：除燃油費 現(xiàn)有卡車使用量32.5 現(xiàn)有卡車使用量32.5210.52020/1/12020/10/272021/8/232022/6/192023/4/152024/2/9資料來源：WindMysteel中信期貨研究所美國12月商品消費支出回暖美國12月商品消費支出回暖，新屋銷售溫和增長，利率下探背景下地產(chǎn)鏈有望提振化工海外宏觀需求：2023-12-312023-11-302023-12-312023-11-302023-10-312023-9-3060%12月商品消費支出回暖：12月美國個人消費50%支出不變價環(huán)比0.7%，符合市場預期。其中，40%30%商品環(huán)比上升1.1%，服務環(huán)比0.26%。商品30%20%細分當中，服裝個人消費支出環(huán)比1.7%，家10%具和耐用家用設備環(huán)比0.6%，家庭改善消費0%細分中家用電器12月消費支出環(huán)比增長亮眼。--同比來看家具消費支出回暖，服裝消費支出震-30%蕩磨底。-40%20172019202020212023服裝與鞋襪環(huán)比環(huán)比4%環(huán)比3%同比6%同比家具和耐用家用設備環(huán)比服裝與鞋襪同比家具和耐用家用設備同比15%2%服裝與鞋襪環(huán)比環(huán)比4%環(huán)比3%同比6%同比家具和耐用家用設備環(huán)比服裝與鞋襪同比家具和耐用家用設備同比15%2% 2% 0%-1%-1%-2%-2%4%2%2%10%總數(shù)年化66.4萬戶（預期64.5萬戶，前值59萬戶）；新屋銷售年化月率8%，預期10.00%，前值-12.20%。12月美國新屋完工大幅上升至15.1萬套，同比上升15%，環(huán)比上升30%。新屋供給上升背景下，12月美國新5%0%0%-2%-4%-6%-8%屋售價中位數(shù)環(huán)比下降5%0%0%-2%-4%-6%-8%-2%0%短期內，房貸利率止跌，房價回落幅度有限或-2%0%-4%-5%限制新屋銷售上方空間。長期來看，新屋市場-4%-5%供需再平衡及美聯(lián)儲降息都將使購房成本降低，-6%-10%-6%提振美國新屋需求。-10%-15%-8%-3%-10%-15%-8%2023/102022/062022/062023/062022/102023/022022/102023/022023/102022/062022/062023/062022/102023/022022/102023/022023/062023/102022/02中信期貨研究所資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所化工海外需求：美國化工進口高頻指標顯示海外需求偏弱第第54章化學纖維長絲TEU300025002000150010005000第54章化學纖維長絲20202022202120202022202320242023147101316192225283134374043464952第第60章針織物及鉤編織物TEU第60章針織物及鉤編織物20202021