隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測(cè)周報(bào)隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測(cè)周報(bào)2022年第9期王立lwang03@銀行間資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重要組成部分。2012年信王立lwang03@-數(shù)0發(fā)行規(guī)模清算規(guī)模發(fā)行單數(shù)清算單數(shù)資料來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理`次級(jí)檔研究之銀行間市場(chǎng)AutoABS產(chǎn)品`（1）清算方式清倉(cāng)回購(gòu)是發(fā)起機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)選擇權(quán)，一般是在資產(chǎn)池或者資產(chǎn)支持證券余額降至一定水平之后，發(fā)起機(jī)構(gòu)贖回剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)支持證券兌付，進(jìn)而完成產(chǎn)品清算。通常，清倉(cāng)回購(gòu)的前提條件是資產(chǎn)池貸款未償本金余額降至初始資產(chǎn)池余額的10%以下，或者優(yōu)先檔證券已清償完畢。如優(yōu)先檔證券尚未償付完畢，則清倉(cāng)回購(gòu)價(jià)格一般不能低于應(yīng)付未付的優(yōu)先檔證券本息，以保障清倉(cāng)回購(gòu)安排不損害優(yōu)先檔證券投資人利益。同時(shí)，基于信貸資產(chǎn)“真實(shí)出售”的原則，清倉(cāng)回購(gòu)應(yīng)按公允價(jià)值確定回購(gòu)價(jià)格。原狀分配是指將非現(xiàn)金信托財(cái)產(chǎn)“原狀”分配給剩余資產(chǎn)支持證券持有人，尚未兌付的資產(chǎn)支持證券持有人最終將獲得部分貸款資產(chǎn)，這種情況通常發(fā)生在次級(jí)檔證券全部由發(fā)起機(jī)構(gòu)自持的情況下。此外，AutoABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)期限較短，也存在部分產(chǎn)品貸款資產(chǎn)在法定到期日及之前全部變現(xiàn)的情況。清算方式單數(shù)占比規(guī)模占比49.09%4,739.5449.75%9442.73%4,028.2142.28%5.00%489.615.14%73.18%270.002.83%220100.00%9,527.36100.00%（2）次級(jí)檔期限已清算的220單AutoABS產(chǎn)品，其初始發(fā)行時(shí)次級(jí)檔證券的平均預(yù)實(shí)際平均存續(xù)期限（以本金兌付完畢時(shí)間計(jì)算）為21.09次級(jí)檔實(shí)際到期期限較預(yù)期期限僅晚1個(gè)月。整體來(lái)看，次級(jí)檔證券基本可在預(yù)期期限之前41(0.2,0.3](0.3,0資料來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖3：AutoABS產(chǎn)品次級(jí)檔證券1010次級(jí)檔實(shí)際期限/預(yù)期期限產(chǎn)品發(fā)行日資料來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理清倉(cāng)回購(gòu)的業(yè)務(wù)流程、溝通成本與操作難度均較高，因此其產(chǎn)表2：不同清算方式下次級(jí)檔證券存續(xù)期限/預(yù)期期限統(tǒng)計(jì)清算方式產(chǎn)品數(shù)量存續(xù)期限/預(yù)期期限7資料來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理（3）次級(jí)檔收益率按照信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留要求，開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)自留，券對(duì)外配售。從發(fā)起機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，汽車金融公司通常自持全部次級(jí)檔證券，僅有瑞福德汽車金融及一汽汽車金融發(fā)起的2單產(chǎn)品有部分次級(jí)檔證券對(duì)外配售，其余產(chǎn)品次級(jí)檔證券全I(xiàn)RR全部產(chǎn)品單數(shù)占比單數(shù)占比次級(jí)檔證券對(duì)外配售產(chǎn)品單數(shù)占比25.45%523.81%21.36%21.36%73273--414.76%--注：原狀分配清算方式下，部分產(chǎn)品將資產(chǎn)池未償貸款本金全部計(jì)入次級(jí)檔證券收益，可能高估次級(jí)檔證券收益率，而部分產(chǎn)品未將資產(chǎn)池未償貸款作價(jià)為收益，也可能低估次級(jí)檔證券收益率。因此，原狀分配清算方式下的次級(jí)檔證券IRR數(shù)據(jù)不能反映真實(shí)收益水平。資料來(lái)源：wind、發(fā)行說(shuō)明書(shū)，中誠(chéng)信國(guó)際整理全部產(chǎn)品次級(jí)檔證券平均次級(jí)檔證券平均IRR對(duì)外配售產(chǎn)品次級(jí)檔證券平均次級(jí)檔證券平均IRR2015921.12%4201629.96%29.96%220175201823.85%23.85%324.24%24.24%201928.57%320201202120.83%320225---資料來(lái)源：wind、發(fā)行說(shuō)明書(shū)，中誠(chéng)信國(guó)際整理差越高，次級(jí)檔證券收益率越高，但其相關(guān)性并不顯著；此外，次級(jí)檔證券收益率與資產(chǎn)池圖4：次級(jí)檔證券收益率與產(chǎn)品超額利差分布散點(diǎn)圖次級(jí)檔收益率注：1、項(xiàng)目超額利差=資產(chǎn)池初始加權(quán)平均利率-優(yōu)先檔證券加權(quán)平均利率，2、已剔除4單IRR超過(guò)100%的產(chǎn)品數(shù)據(jù)及產(chǎn)品超額利差為負(fù)的產(chǎn)品；資料來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理總結(jié)與展望產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)于收益留存的要求大于其資產(chǎn)出表的壓力。因此，汽車金融公司在發(fā)行資產(chǎn)近年來(lái)，隨著商業(yè)銀行、融資租賃公司等加大對(duì)汽車金融業(yè)務(wù)的投放力度，汽車金融公預(yù)計(jì)在一段時(shí)間內(nèi)，汽車金融公司資產(chǎn)出表壓力不大，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍將以融資為主經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際事先書(shū)面允許，任何人不得對(duì)本文件上的任何商標(biāo)進(jìn)行修改、復(fù)制或者以其他方式使用。中誠(chéng)何侵犯中誠(chéng)信國(guó)際商標(biāo)權(quán)的行為，都有權(quán)追信息以提供時(shí)狀態(tài)為準(zhǔn)。中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)于該等信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、針對(duì)任何商業(yè)目的的可行性及合任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。在任何情況下，a)中誠(chéng)信國(guó)際不對(duì)任何人或任何實(shí)體就中誠(chéng)信國(guó)際或其董事、高級(jí)管理人員、雇員、代理人獲取、收集、編輯、分析、翻譯、交流、發(fā)表、提交上述信息過(guò)程中造成的任何損失或損害承任，或b)即使中誠(chéng)信國(guó)際事先被通知前述行為可能會(huì)造成該等損失，對(duì)于任何由使用或不能使用上述信息引起的直傳真86010）66426100