基本數(shù)據(jù) 2.16核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)空間及產(chǎn)品發(fā)展空間，以期更好剖析肉毒對(duì)愛美客后續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)。管線儲(chǔ)備豐富，醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容&合規(guī)化促進(jìn)集中度利潤18.60/24.58/31.50億2021A2022A2023E2024E2025E收入增長率(%)104.1333.91凈利潤增長率(%)117.85EPS(元/股)PE121.0296.98ROE(%)19.0521.6124.4024.63PB23.0620.969.096.94數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，財(cái)通證券研究所（數(shù)據(jù)日期為2024數(shù)據(jù)來源：公司公告，財(cái)通證券研究所整理公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告數(shù)據(jù)來源：各產(chǎn)品官方說明書，新氧，各公司官網(wǎng)，國家藥監(jiān)局，動(dòng)脈網(wǎng)，醫(yī)美部落公眾號(hào)，CPHI，Celmade、BellePharm網(wǎng)站等，財(cái)通證券研究所整理公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，愛美客招股書，弗若斯特沙利文（參考國家藥監(jiān)局、藥品審評(píng)中心財(cái)通證券研究所整理注：具體測(cè)算過程詳見表6上方文字公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5 7 71.2市場(chǎng)空間：最受歡迎的注射醫(yī)美項(xiàng)目之一，2023年全球市場(chǎng)規(guī)模77億美元 81.3海外基礎(chǔ)：從保妥適看肉毒的起源與增長之路 1.4監(jiān)管政策：國內(nèi)肉毒監(jiān)管加嚴(yán)，推動(dòng)行業(yè)合規(guī)發(fā)展 2.1競(jìng)品對(duì)比：國內(nèi)合規(guī)市場(chǎng)寡頭壟斷，潛在進(jìn)入者眾多 2.2合作優(yōu)勢(shì)：愛美客合作韓國實(shí)力廠商Hunos，在研肉毒進(jìn)度領(lǐng)先 3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新：業(yè)績穩(wěn)增，費(fèi)用管控效率提升 4投資建議 4.2投資建議 2 3 4 7 7 9 9 9 9 公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6 21 21 8 表3.海內(nèi)外核心廠商布局肉毒方式對(duì)比 公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)71行業(yè)：如何看肉毒毒素市場(chǎng)空間？適用于對(duì)A型肉毒素已有抗體的患者。經(jīng)末梢，能夠抑制周圍運(yùn)動(dòng)神經(jīng)末梢突觸前膜乙酰膽堿的釋放，阻斷神經(jīng)和肌肉之間的信號(hào)傳導(dǎo)，讓過度收縮的肌肉放松下來，從而局部變瘦、改善皺紋，包括射層次包括肌肉層、皮內(nèi)層和皮下層等。數(shù)據(jù)來源：丁香園，財(cái)通證券研究所注a）正常神經(jīng)肌肉接頭：乙酰膽堿釋放到神經(jīng)肌肉接頭中b）A型肉毒桿菌毒素（BoNT-A）阻斷神經(jīng)肌肉接頭處的乙酰膽堿釋放生產(chǎn)工藝來看，肉毒屬于生物制劑，提純?yōu)楹诵纳a(chǎn)環(huán)節(jié)。肉毒素的制備工藝流程大體上分為肉毒桿菌的發(fā)酵、分離、提純、制劑、成品五個(gè)階段。生產(chǎn)過程中利用特定條件培養(yǎng)肉毒桿菌，這些條件已經(jīng)通過長期的研究和實(shí)踐得到了優(yōu)化。取和純化過程的控制變得更加精確和高效，帶動(dòng)肉毒生產(chǎn)效率的提升。公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8>賦形劑是指主藥以外的敷料，常見的有醫(yī)用明膠和人血清蛋白，前者提取工表1.肉毒素產(chǎn)品主要評(píng)價(jià)指標(biāo)含義評(píng)價(jià)指標(biāo)含義干燥方法會(huì)影響肉毒毒素的活性和穩(wěn)定性，優(yōu)良的干燥方法應(yīng)保持肉毒毒素的高干燥方法會(huì)影響肉毒毒素的活性和穩(wěn)定性，優(yōu)良的干燥方法應(yīng)保持肉毒毒素的高過程中降解。真空干燥法相較于冷凍干燥法具備更高的穩(wěn)定性，比較持續(xù)時(shí)間持續(xù)時(shí)間與肉毒毒素的濃度、注射部位和個(gè)體差異有關(guān)，通常持續(xù)時(shí)間越長，越能見效時(shí)間與肉毒毒素的類型、劑量和注射部位有關(guān)，快速見見效時(shí)間與肉毒毒素的類型、劑量和注射部位有關(guān)，快速見數(shù)據(jù)來源：《A型肉毒毒素產(chǎn)品差異研究進(jìn)展》（白成祥，何明芬，蔣延鳳《中國美容整形外科雜志》），財(cái)通證券研究所據(jù)顯示，2022年全球肉毒療程數(shù)在所有非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目中排名第一（占比北美地區(qū)的肉毒毒素需求最大，約占市場(chǎng)總份額60%。公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)90046.180%60%40%美日泰伊全墨德英羅巴哥印土希西阿意國本國朗球西國國馬西倫度耳臘班根大哥尼比其牙廷利數(shù)據(jù)來源：ISAPS，財(cái)通證券研究所醫(yī)美監(jiān)管的進(jìn)一步加強(qiáng)，正規(guī)產(chǎn)品有望逐步替454050數(shù)據(jù)來源：愛美客港股招股說明書，弗若斯特沙利文，財(cái)通證券研究所40%數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，財(cái)通證券研究所1）東西方文化及醫(yī)美群體年齡段差異帶來的審美不同：由于審美傾向于圓潤豐公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)102）肉毒監(jiān)管嚴(yán)格帶來的市場(chǎng)推廣與教育不足：由于肉毒屬于毒麻類產(chǎn)品，在國70%65%60%55%50%63%56%玻尿酸填充肉毒素注射數(shù)據(jù)來源：艾爾建美學(xué)《中國醫(yī)美行業(yè)2022年度洞悉報(bào)告》，財(cái)通證券研究所三重因素驅(qū)動(dòng)我國肉毒行業(yè)增長：的價(jià)格帶動(dòng)了求美者注射肉毒素。隨著更多品牌入局國內(nèi)肉毒素市場(chǎng)，更多產(chǎn)品適應(yīng)癥包括皺眉紋、魚尾紋、眼瞼痙攣和面肌痙攣，而肉毒產(chǎn)品實(shí)際可使用范圍涵蓋面部除皺、皮膚控油、輪廓塑形、瘦腿瘦肩、治療腋臭等，從歐美地區(qū)來看現(xiàn)有肉毒以A型為主，B型等肉毒產(chǎn)品的上市有公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11數(shù)據(jù)來源：艾爾建美學(xué)官方微信公眾號(hào)，艾伯維年報(bào)，財(cái)通證券研究所此外，艾爾建在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，通過醫(yī)生教育挖掘市場(chǎng)深度。進(jìn)入中國市場(chǎng)時(shí)，針對(duì)專業(yè)醫(yī)美醫(yī)生資源短缺的問題，艾爾建設(shè)置了艾爾建學(xué)苑對(duì)醫(yī)美醫(yī)生公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12500040%數(shù)據(jù)來源：艾伯維年報(bào)，財(cái)通證券研究所表2.肉毒素產(chǎn)品主要監(jiān)管政策名稱《總局辦公廳關(guān)于加強(qiáng)注食藥監(jiān)報(bào)所在地省級(jí)食品藥品監(jiān)管部門備案，對(duì)注射用A型肉《關(guān)于加快推進(jìn)注射用A數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部、食藥監(jiān)、衛(wèi)健委、藥監(jiān)局，財(cái)通證券研究所公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13心產(chǎn)品為保妥適+喬雅登，高德美核心產(chǎn)品為吉適+瑞藍(lán)+S表表3.海內(nèi)外核心廠商布局肉毒方式對(duì)比公司橙毒YY001物式旗下同名肉毒產(chǎn)股權(quán)合作+股權(quán)合作+數(shù)據(jù)來源：各公司公告，各公司官方公眾號(hào)，生物藥大時(shí)代公眾號(hào)，好美研究院，財(cái)通證券研究所產(chǎn)品分別定位高端和低端，且產(chǎn)品在賦形劑、彌散度等方面差異化明顯，長期保最適宜精確注射，是具備消費(fèi)能力的求美者的安全之選；衡力價(jià)格最低，但不適公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14適用于精細(xì)度要求不高的部位，同時(shí)醫(yī)用明膠表4.國內(nèi)已獲批肉毒產(chǎn)品對(duì)比Allergan理900kDa500-900kDa人血白蛋白、氯人血白蛋白、乳糖人血白蛋白、氯人血清白蛋白++（0.5cm2)/2℃~8℃冷藏或-5℃以下冷凍保存2℃~8℃冷藏2℃~8℃冷藏2℃~8℃冷藏/公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15/數(shù)據(jù)來源：各產(chǎn)品官方說明書，新氧，各公司官網(wǎng)，國家藥監(jiān)局，財(cái)通證券研究所品憑借其高毛利率主要為上游企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收驅(qū)動(dòng)。數(shù)據(jù)來源：各產(chǎn)品官網(wǎng)，醫(yī)美部落，中國整形美容協(xié)會(huì)，財(cái)通證券研究所之外，其他合作方式均為代理銷售。參考國外已上市地區(qū)數(shù)據(jù)，待獲批產(chǎn)品集中在中低端價(jià)格帶，在維持時(shí)間、耐藥性、致敏性、精準(zhǔn)度等性能以及賦形劑、菌株等工藝上尋求差異化突破點(diǎn)。綜合預(yù)計(jì)上市時(shí)間、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)等因素，除愛美客利穩(wěn)定肽賦形劑，無需冷藏便可保持穩(wěn)定性，不含輔助蛋白，大大降低產(chǎn)品>華東醫(yī)藥代理的Toxin：為韓國公司Jetema研發(fā)，使用歐洲進(jìn)口菌株，具備>99.8%的高純度，維持時(shí)間4個(gè)月公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)16數(shù)據(jù)來源：各產(chǎn)品官網(wǎng)，醫(yī)美部落，中國醫(yī)療器械網(wǎng)，海外購物網(wǎng)站Celmade，財(cái)通證券研究所表5.10款待獲批產(chǎn)品對(duì)比產(chǎn)品名Liztox/HutoxRT002ThYYYY001所處階段床床公司HuonsRevanceJetPharmaBMI藥原產(chǎn)國韓國美國獲批適應(yīng)癥眉間紋眉間紋/眉間紋//Hall菌/株KJ997761////////白///彌散度//////////燥燥價(jià)格/定位//6-8個(gè)月/59/100unit//7t合作方式售售權(quán)合作股權(quán)合作股權(quán)合作//研究已完成全部受試者入組/數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，動(dòng)脈網(wǎng)，醫(yī)美部落公眾號(hào)，CPHI，Celmade、BellePharm網(wǎng)站等，財(cái)通證券研究所公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)17權(quán)，是其肉毒素產(chǎn)品在中國地區(qū)唯一合法且排他的進(jìn)口商和經(jīng)銷商，雙方建立穩(wěn)定合作關(guān)系。合作韓國一流醫(yī)美藥械生產(chǎn)商，國內(nèi)已有知名度積累。HuonsBio隸屬于H容公司之一，是韓國最大透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)企業(yè)，也是韓國第一家研發(fā)透明質(zhì)酸5.080%60%40%20%數(shù)據(jù)來源：HuonsGlobal公司公告，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：HuonsGlobal官網(wǎng)，新氧APP，財(cái)通證券研究所款肉毒產(chǎn)品（在韓產(chǎn)品名稱為Liztox2019年在韓國獲批上市，公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)18數(shù)據(jù)來源：HuonsGlobal公司公告，財(cái)通證券研究所公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)19表6.Hutox銷售規(guī)模測(cè)算（假設(shè)2025年正式貢獻(xiàn)業(yè)績）2021年2022年2023年2026年2027年2028年2029年2030年采購肉毒支數(shù)Hutox覆蓋渠道//////Hutox占肉毒的/份額/////////Hutox覆蓋渠道//////Hutox占肉毒的/份額/////////Hutox覆蓋渠道//////Hutox占肉毒的/份額/////////三種假設(shè)下的平均收入///數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，愛美客招股書，弗若斯特沙利文（參考國家藥監(jiān)局、藥品審評(píng)中心財(cái)通證券研究所公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)20盈利能力優(yōu)異，凈利率穩(wěn)定且有望提升。2014-2022年公司毛利率維持管控力度，提升行政管理效率從而控制管理費(fèi)用，另一方面隨著產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)應(yīng)彰顯，營銷推廣相關(guān)費(fèi)率降低，同時(shí)品類集中進(jìn)一步幫助形成低費(fèi)用率。120%100%80%60%40%20%0%_____銷售毛利率銷售凈利率93.7%91.3%87.2%86.2%89.3%92.6%91.8%93.7%94.8%95.3%─—37.8%37.7%34.5%36.2%— 15.8%數(shù)據(jù)來源：愛美客公司公告，財(cái)通證券研究所80%60%40%20%0%-20%銷售費(fèi)用率—管理費(fèi)用率—財(cái)務(wù)費(fèi)用率—研發(fā)費(fèi)用率—期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：愛美客公司公告，財(cái)通證券研究所公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)21數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天，左軸)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天，右軸)500400300200088252050數(shù)據(jù)來源：愛美客公司公告，財(cái)通證券研究所經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(百萬元)YOY16001400120010008006004002000281466119494348552814661194943485584136310426140%120%100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：愛美客公司公告，財(cái)通證券研究所同業(yè)比較：盈利優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，毛利率持續(xù)提升。對(duì)比同樣以59%。僅從醫(yī)美板塊進(jìn)行毛利率對(duì)比，愛美客依托嗨體為主的產(chǎn)品放量獲得極高愛美客華熙生物昊海生科7060504030200數(shù)據(jù)來源：愛美客公司公告，華熙生物券研究所愛美客華熙生物昊海生科86420券研究所公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)22100%95%90%85%80%75%70%愛美客華熙生物-醫(yī)療終端產(chǎn)品昊海生科-醫(yī)美產(chǎn)品93.7%94.8%82.8%82.1% 80.9%77.4%73.1%2016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：愛美客公司公告，華熙生物公司公告，昊海生科公司公告，財(cái)通證券研究所銷售費(fèi)率下調(diào)，研發(fā)費(fèi)率穩(wěn)定。公司業(yè)績快速增長得益于研發(fā)實(shí)力支撐。研發(fā)費(fèi)遠(yuǎn)低于華熙生物的46.02%和昊海生科的31.58%6%4%2%0%9%9%9%9%9%9%8%8%7%7%6%5%7%7%6%7%6%6%6%5%13%11%5%愛美客華熙生物9%9%9%9%9%9%8%8%7%7%6%5%7%7%6%7%6%6%6%5%13%11%5%數(shù)據(jù)來源：愛美客公司公告，華熙生物券研究所愛美客華熙生物昊海生科60%46%49%48%46%50%40%42%50%40%35%33%32%32%32%22%35%33%32%32%32%22%19%31%28%30%21%19%15%15%20%19%15%15%20%11%8%11%8%10%0%券研究所公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)23上市以來逐步鋪開渠道并在終端建立良好口碑，預(yù)計(jì)23-25年增速預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收28.64/38.30/49.63億元，預(yù)計(jì)增速分別為48%/34%/30%，毛利率95.2%/95公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)24表7.愛美客收入拆分666658化妝品及其他348//////////管線儲(chǔ)備豐富，醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容&合規(guī)化促進(jìn)集中度提升背景下有望持續(xù)成長。我公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)25表8.愛美客盈利預(yù)測(cè)4,96347.747.2數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所（數(shù)據(jù)日期為2024/3/8）表9.可比公司估值對(duì)比公司30089637.3數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所（數(shù)據(jù)日期為2024/3/8）注：華東醫(yī)藥EPS取自Wind一致預(yù)期，其他為財(cái)通證券研究所預(yù)測(cè)值求受到影響。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司也將面臨額外開拓渠道和品牌建細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過度，公司將面臨降低產(chǎn)品價(jià)格及利潤率的威脅，可能會(huì)對(duì)公司的公司深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)26公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入減:營業(yè)成本營業(yè)稅費(fèi)銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失加:公允價(jià)值變動(dòng)收益投資和匯兌收益營業(yè)利潤加:營業(yè)外凈收支利潤總額減:所得稅凈利潤1447.8791.27 6.66156.4964.72102.31-51.92-0.0127.3718.481126.62-4.781121.84164.32957.981938.8499.91 9.50162.67125.43173.11-45.220.0029.4133.131488.200.111488.31220.721263.562863.58138.00 11.45286.36148.91211.91-43.560.00-24.0048.682155.24-0.102155.14295.251859.883830.31178.20 15.32390.69203.01306.42-58.130.005.0038.302857.250.502857.75400.092457.674963.10252.55 19.85516.16263.04406.97-88.420.005.0039.703662.450.303662.75512.793149.97資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收帳款應(yīng)收票據(jù)預(yù)付帳款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資長期股權(quán)投資投資性房地產(chǎn)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)總額短期債務(wù)應(yīng)付帳款應(yīng)付票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債長期借款其他非流動(dòng)負(fù)債負(fù)債總額少數(shù)股東權(quán)益股本留存收益股東權(quán)益3263.54370.51 72.35 0.00 14.6534.9437.581001.03 0.00142.86 0.0011.9934.255272.040.008.550.000.320.000.00242.310.18216.361406.175029.733139.59703.69127.76 0.00 20.8646.7290.52935.14 0.00195.02 5.01116.6449.526258.550.0019.340.000.230.000.00312.7799.65216.362215.375945.784377.381033.69 162.11 0.00 24.2760.48170.52939.01 0.00195.00 7.51125.7050.108106.450.0019.470.000.230.000.00380.79101.85216.363993.057725.666355.921238.69224.45 0.00 32.8478.19180.72939.01 0.00192.44 10.44134.8753.2010553.280.0026.85 0.00 0.230.000.00469.95103.95216.366348.6210083.339095.351393.69293.58 0.00 46.86111.98189.22939.01 0.00177.70 13.57143.9954.1013730.870.0039.04 0.00 0.230.000.00617.57105.95216.369376.5913113.30現(xiàn)金流量表(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E凈利潤加:折舊和攤銷資產(chǎn)減值準(zhǔn)備公允價(jià)值變動(dòng)損失957.5119.712.59-27.371267.5828.622.65-29.411859.8873.810.0024.002457.6797.940.00-5.003149.97120.580.00-5.00財(cái)務(wù)費(fèi)用投資收益少數(shù)股東損益營運(yùn)資金的變動(dòng)2.14-18.480.001.56942.78-647.78-487.303.15-33.130.00-60.121193.94-943.71-374.183.87-48.680.00-69.931843.05-519.38-85.874.84-38.300.00-12.982503.66-420.28-104.844.84-39.700.0018.683249.07-384.79-124.84成長性營業(yè)收入增長率營業(yè)利潤增長率凈利潤增長率EBITDA增長率EBIT增長率NOPLAT增長率投資資本增長率凈資產(chǎn)增長率利潤率毛利率營業(yè)利潤率凈利潤率EBITDA/營業(yè)收入EBIT/營業(yè)收入運(yùn)營效率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)投資資本周轉(zhuǎn)天數(shù)投資回報(bào)率ROEROAROIC費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率三費(fèi)/營業(yè)收入償債能力資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債權(quán)益比流動(dòng)比率速動(dòng)比率利息保障倍數(shù)分紅指標(biāo)DPS(元)分紅比率股息收益率104.1%124.1%117.8%117.0%117.9%115.7%1