債券市場(chǎng)違約主體逐漸從民企發(fā)展到國(guó)企，其違約程度從無(wú)法兌息發(fā)展到本息違約，違約券種不斷從公司債發(fā)展到短融、中票，并且違約期限的時(shí)長(zhǎng)逐漸加長(zhǎng)，促使我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到嚴(yán)重影響。因債券市場(chǎng)的違約事件頻發(fā)，所以如何保護(hù)債券投資者的合法權(quán)益，深受投資者的關(guān)注，與此同時(shí)，我國(guó)也在持續(xù)完善與債券投資者權(quán)益相關(guān)的制度，進(jìn)而促進(jìn)該行業(yè)良性發(fā)展。一、我國(guó)債券違約原因分析（一）宏觀方面，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)受全球經(jīng)濟(jì)影響，大部分大宗商品價(jià)格已有大幅回落趨勢(shì)；我國(guó)目前處于“三期疊加”階段，也直接造成了經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)，因此構(gòu)建當(dāng)前的債券違約大環(huán)境。通過(guò)各國(guó)的相關(guān)違約數(shù)據(jù)的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，負(fù)相關(guān)性已在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和債券違約率中明顯呈現(xiàn)。利潤(rùn)是公司或者企業(yè)來(lái)兌付債券本息的主要途徑，但在這種經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)下，大多數(shù)公司、企業(yè)都很難盈利，并且還出現(xiàn)現(xiàn)金流惡化現(xiàn)象，致使到期債券無(wú)法兌付。（二）中觀方面，行業(yè)不景氣在經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)下，各個(gè)與之相關(guān)的行業(yè)均相對(duì)不景氣，一些強(qiáng)周期性企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況，其生產(chǎn)設(shè)備的使用率嚴(yán)重不足。在企業(yè)中大量的設(shè)備閑置代表通過(guò)舉債融資形成的產(chǎn)能不能轉(zhuǎn)化成維持經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與企業(yè)產(chǎn)出，同時(shí)企業(yè)固定生產(chǎn)成本也會(huì)侵害原產(chǎn)出的利潤(rùn)，進(jìn)而促使企業(yè)的到期債券無(wú)力兌付。（三）微觀方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理待完善大多數(shù)企業(yè)或者公司投資相對(duì)比較激進(jìn)，其財(cái)務(wù)杠桿率也相對(duì)較高，在我國(guó)不斷變化的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境之中，因滾動(dòng)融資有著很高的要求，促使企業(yè)融資困難，進(jìn)而影響到期債的侻付。與此同時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)也有待完善，其不完善的方面在股權(quán)或者受股權(quán)糾紛懸而未決等負(fù)面因素中得以凸顯出來(lái)，以上情況均會(huì)對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。二、我國(guó)債券市場(chǎng)投資者權(quán)益保護(hù)進(jìn)展及存在問(wèn)題近些年，我國(guó)監(jiān)管層對(duì)債務(wù)投資者權(quán)益保護(hù)的完善，制定了與之相關(guān)的法律法規(guī)。在制定與完善的過(guò)程中，首先對(duì)事前預(yù)防措施進(jìn)行強(qiáng)化。因此制定了《證券法》《擔(dān)保法》等相關(guān)的權(quán)益保護(hù)的法規(guī)，同時(shí)也在對(duì)信息披露、發(fā)行管理辦法等監(jiān)管措施進(jìn)行不斷完善。其次是事中建立應(yīng)急措施。我國(guó)借鑒了一些發(fā)達(dá)國(guó)家成熟經(jīng)驗(yàn)，證監(jiān)會(huì)引進(jìn)了債券持有人會(huì)議與債券受托管理人兩項(xiàng)制度；并且交易商協(xié)會(huì)也對(duì)一些相關(guān)規(guī)程進(jìn)行了完善與推出，使債券持有人的各項(xiàng)權(quán)責(zé)進(jìn)一步明確，也對(duì)持有人會(huì)議的召集標(biāo)準(zhǔn)有所降低，同時(shí)也加強(qiáng)保護(hù)債券投資者合法權(quán)益的力度。最后是對(duì)事后處理機(jī)制進(jìn)行完善。我國(guó)建立了破產(chǎn)訴訟、違約求償訴訟等違約后救濟(jì)措施，債券投資者可按照債務(wù)人財(cái)務(wù)、違約程度等狀況，選擇行使申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全、擔(dān)保權(quán)等債務(wù)償還工具。但是在這些問(wèn)題處理的過(guò)程中，仍存在很多不足。（一）信息披露不完整債券相關(guān)的信息缺乏統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)，因此制造出信息披露監(jiān)管套利空間；并且相關(guān)的債券信息披露不完整、不及時(shí)。大多數(shù)債券發(fā)行人對(duì)信息披露意識(shí)相對(duì)較為薄弱，也導(dǎo)致信息披露的效果不明顯。若債券違約發(fā)行人股權(quán)變更完成后，第八天才可發(fā)布公告至債券投資者。與此同時(shí)，還有一種惡意或者隱瞞不真實(shí)信息披露。這些情況均會(huì)對(duì)債券投資者的權(quán)益造成損害。（二）待提高持有人會(huì)議制度實(shí)際保護(hù)效力關(guān)于持有人會(huì)議制度的實(shí)際保護(hù)效力可以分為兩點(diǎn)內(nèi)容；第一點(diǎn)，觸發(fā)條件高。按照與之相關(guān)的會(huì)議規(guī)程規(guī)定，除依照募集說(shuō)明書中規(guī)定和召集人召開(kāi)外，還要對(duì)合計(jì)持有或者單獨(dú)持有30%以上同期債務(wù)融資工具余額的人員提議召開(kāi)，但在實(shí)際情況中，因債券持有人組織均相對(duì)分散，并且還存在搭便車現(xiàn)象，所以想要達(dá)到規(guī)定也是較為困難的。第二點(diǎn)，議案通過(guò)難。按照相關(guān)的規(guī)程規(guī)定，除其他與會(huì)議另外的約定外，會(huì)議在進(jìn)行決議時(shí)，只有在2/3持有人出席該會(huì)議才可以進(jìn)行表決，同時(shí)出席會(huì)議在3/4持有人對(duì)債務(wù)進(jìn)行表決才可生效。但決議沒(méi)有絕對(duì)的強(qiáng)制性，是否落實(shí)仍要按照與發(fā)行人協(xié)商后的結(jié)果。（三）受托人管理制度不完善受托人管理制度不完善，可以從兩方面內(nèi)容表現(xiàn)出來(lái)，第一方面，職責(zé)不明。我國(guó)債券受托人多是由承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行掛名，承銷機(jī)構(gòu)又作為債券持有人召集相關(guān)人員召開(kāi)會(huì)議，這就造成了作用的重疊，致使承銷機(jī)構(gòu)的在召開(kāi)會(huì)議中職責(zé)不明。第二方面，受托人管理制度沒(méi)有得到全面普及。在中期票據(jù)與短期融資券等債務(wù)融資工具中，并沒(méi)有采用受托人管理制度，若出現(xiàn)違約情況，僅有交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行中間調(diào)解，但該作用也很難發(fā)揮出來(lái)。（四）中介機(jī)構(gòu)未履行職責(zé)中介機(jī)構(gòu)未履行職責(zé)可以從兩點(diǎn)內(nèi)容體現(xiàn)，第一點(diǎn)，大多數(shù)中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行核查與調(diào)查等與之相關(guān)的職責(zé)。第二點(diǎn)，信用評(píng)級(jí)質(zhì)量不夠統(tǒng)一，不能精準(zhǔn)的體現(xiàn)出發(fā)行人的資信情況。如個(gè)別債券在上市時(shí)，債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將其評(píng)價(jià)為最高級(jí)短期債券，但在之后一年的時(shí)間里，該債券便不能兌付。（五）沒(méi)有設(shè)立具體的交叉違約條款若不設(shè)立具體的交叉違約條款，發(fā)行人在發(fā)行債券時(shí)出現(xiàn)違約時(shí)，其未到期債券不能提前提出補(bǔ)償，導(dǎo)致到期的債券持有人難以獲得有效的資產(chǎn)清償。如某債券出現(xiàn)違約時(shí)，到期的持有人采用法律程序?qū)⒃摴救坑行зY產(chǎn)凍結(jié)，甚至對(duì)該企業(yè)股票利用被拍賣方式受償債券持有人，進(jìn)而直接導(dǎo)致未到期投資者不能及時(shí)求償。我國(guó)對(duì)債券設(shè)立交叉違約條款相對(duì)較少，這樣不利于該行業(yè)的良性發(fā)展。（六）待完善的司法救濟(jì)制度司法救濟(jì)制度的不完善，從三方面直接體現(xiàn)，第一方面，我國(guó)對(duì)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)法律的設(shè)立較為薄弱，同時(shí)也缺少違約債券退出機(jī)制，對(duì)相關(guān)的處理程序與資產(chǎn)保全的規(guī)定并未實(shí)現(xiàn)全面破產(chǎn)。第二方面，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保全、破產(chǎn)清算等與之相關(guān)的商事訴訟費(fèi)中，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一般民事訴訟案件的費(fèi)用。第三方面在對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，雖然清算過(guò)程簡(jiǎn)單易行，但由于任務(wù)量較多，導(dǎo)致耗費(fèi)了大量的時(shí)間，同時(shí)有可能會(huì)對(duì)債權(quán)人造成更嚴(yán)重的損失。三、我國(guó)債券投資者權(quán)益保護(hù)的對(duì)策與建議（一）建立嚴(yán)格的信息披露制度建立完善的信息披露制度，通過(guò)如下內(nèi)容進(jìn)行建立，第一，應(yīng)建立具有統(tǒng)一性、全面性、操作性強(qiáng)等特點(diǎn)的信息披露制度，來(lái)不斷適用于我國(guó)債券市場(chǎng)。第二，建立信息披露管理平臺(tái)，讓投資者可以獲取更加高效、統(tǒng)一、準(zhǔn)確的信息[1]。第三，明確股權(quán)變動(dòng)、資產(chǎn)重組等重大事件披露事宜。第四，對(duì)所涉及的問(wèn)題采用針對(duì)性的方式，引導(dǎo)和培育發(fā)行人提高自律意識(shí)在信息披露的過(guò)程中。第五，采用我國(guó)立法來(lái)逐漸強(qiáng)化信息披露制度的執(zhí)行力度，同時(shí)對(duì)企業(yè)董事、發(fā)行人或者高級(jí)管理人等相關(guān)人員未能履行信息披露義務(wù)等，要對(duì)其應(yīng)依照我國(guó)法律法規(guī)進(jìn)行嚴(yán)懲。（二）完善債券持有人會(huì)議制度債券持有人會(huì)議制度的完善，通過(guò)以下相關(guān)完善的，第一，提高債券持有人會(huì)議制度立法位階，在我國(guó)《證券法》等相關(guān)的法律中，是以法的名義規(guī)定債券持有人會(huì)議制度[2]。第二，我國(guó)政府部門也為增加對(duì)發(fā)行人的嚴(yán)懲措施，也隨之出臺(tái)了一些與之相關(guān)的規(guī)程和辦法，以增高發(fā)行人在違約中所承擔(dān)的成本，也對(duì)債券投資者提供了有效的保障。第三，深入細(xì)化債券持有人會(huì)議制度中的所有觸發(fā)條款，對(duì)影響企業(yè)償付風(fēng)險(xiǎn)的事件，復(fù)雜且難列舉完整的，要使用持有人制度中的觸發(fā)條款進(jìn)行完善。第四，在完善債券持有人會(huì)議制度時(shí)，建議在持有人大會(huì)環(huán)節(jié)或者債券持有人等環(huán)節(jié)，給予其一定的強(qiáng)制執(zhí)行權(quán)利。（三）完善債券受托管人制度首先要提高債券托管人制度在我國(guó)立法之中的階位。其次，設(shè)立專門的受托人管理制度，因債券受托人制度也是信托的核心內(nèi)容，這也可以避免發(fā)生利益沖突[3]。最后，進(jìn)一步明確債券受托人職責(zé)；在發(fā)行債券之前，受托人應(yīng)對(duì)發(fā)行人所發(fā)行的債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)狀況等相關(guān)的信息進(jìn)行核實(shí)與審查；在合法合規(guī)性、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)情況、信用評(píng)級(jí)等信息進(jìn)行審查和核實(shí)；在發(fā)行債券之后，受托人對(duì)擔(dān)保人及發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況變化采取實(shí)施關(guān)注，與此同時(shí)，還要對(duì)其在出現(xiàn)其他狀況時(shí)運(yùn)用合理的應(yīng)對(duì)措施；并且還要幫助債券投資者處理破產(chǎn)清算、資產(chǎn)保全、談判等事宜。（四）增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)職責(zé)增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)所履行的職責(zé)，需要從以下三方面內(nèi)容進(jìn)行完善，第一，建議相關(guān)的監(jiān)管部門采用違規(guī)懲罰的方式對(duì)中介機(jī)構(gòu)需履行的職責(zé)進(jìn)行約束，同時(shí)也要加大對(duì)其未履行的職責(zé)處罰力度，保障投資者的自身利益[4]。第二，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)從業(yè)人員的后續(xù)監(jiān)管力度，并且還要提高從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)，從而提升對(duì)日常監(jiān)督管理意識(shí)，推動(dòng)該行業(yè)形成良好的服務(wù)規(guī)章與標(biāo)準(zhǔn)。第三，加強(qiáng)完善“過(guò)錯(cuò)追責(zé)”制度，提高行業(yè)人員與債券發(fā)行人的責(zé)任意識(shí)，進(jìn)而保護(hù)債券投資者的利益。（五）提出償債保障條款償責(zé)保障條款的引入，可以完善相關(guān)的法律法規(guī)。并且其保障條款要求在債券發(fā)行的過(guò)程中，設(shè)置加速清償、交叉違約、限制性條款等規(guī)范，使合理出售資產(chǎn)、股權(quán)及壓縮發(fā)行主體分紅等行為得到充分保護(hù)，尤其是對(duì)未到期債券投資者也進(jìn)行了有效保護(hù)，當(dāng)出現(xiàn)損害債券投資者利益的情況時(shí)，可以利用債券清償程序或者召開(kāi)債券持有人大會(huì)加速清償程序。（六）完善司法救濟(jì)制度首先要在《企業(yè)破產(chǎn)法》等法律中為債券持有人采用司法救濟(jì)的程序等內(nèi)容進(jìn)行明確，進(jìn)而使債券持有人在使用司法救濟(jì)時(shí)的成本有所降低。其次，將企業(yè)破產(chǎn)法進(jìn)行嚴(yán)格落實(shí)，對(duì)過(guò)度舉債并且無(wú)法有效使用的企業(yè)進(jìn)行懲戒，對(duì)其全面使用破產(chǎn)清算、破產(chǎn)和解