1/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分環(huán)?！贌袠I(yè)深度報(bào)告投資要點(diǎn)2）政策支持：垃圾焚燒行業(yè)是典型的政策驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，利好政策的出臺(tái)往往是項(xiàng)目的必要條件。元人民幣的投資空間。尼、新加坡等地收獲多個(gè)項(xiàng)目，出海已取得一瀚藍(lán)環(huán)境（縱橫一體化發(fā)展的綜合運(yùn)營(yíng)商，焚燒業(yè)務(wù)已拓展至球最大的垃圾發(fā)電投資運(yùn)營(yíng)商，焚燒出海排頭兵）相關(guān)報(bào)告2024.08.19控，駛?cè)搿半p碳”目標(biāo)快車(chē)道》2024.08.12行業(yè)深度2/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 4 5 9 3.2.2發(fā)展項(xiàng)目的必要條件之二： 154.1光大環(huán)境：已于越南收獲三個(gè)焚燒項(xiàng)目 4.4海外項(xiàng)目盈利能力幾何？ 4.4.2海外項(xiàng)目單噸收入較高，盈利能力 20 213/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 表2：2022年部分國(guó)家垃圾處理情況 表9：菲律賓垃圾焚燒市場(chǎng)投資空間測(cè)算（單位為人民幣） 表20：海內(nèi)外項(xiàng)目單噸收入對(duì)比（單位：元人 行業(yè)深度4/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1中國(guó)垃圾焚燒行業(yè)走向成熟垃圾焚燒處理能力其他無(wú)害化處理能力120.0100.080.060.040.0120.0100.080.060.040.020.00.0200320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所新中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模(萬(wàn)噸/(萬(wàn)噸/日)10.05.00.02017201820192020202120222023資料來(lái)源：北極星固廢網(wǎng)，中國(guó)采招網(wǎng)，浙商證券研究所2024年上半年，新中標(biāo)的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模繼續(xù)下滑。根據(jù)北極星固廢網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，增產(chǎn)能0.36萬(wàn)噸/日，與2023年上半年同期（新增1.57萬(wàn)噸/日）相比下滑77%。且從中標(biāo)許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目有限公司29000400甘肅控股環(huán)境集團(tuán)聯(lián)合體-26594.534004燒發(fā)電項(xiàng)目特股份有限公司200006圾處理一體化境治理有限公司-營(yíng)行業(yè)深度5/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8-24268.884009聯(lián)合體資料來(lái)源：北極星環(huán)保網(wǎng)，浙商證券研究所已投運(yùn)未投運(yùn)(萬(wàn)噸/(萬(wàn)噸/日)3.002.003.002.000.000.770.811.021.312.561.731.182.812.980.6020192020202120222023資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所已投運(yùn)未投運(yùn)(萬(wàn)噸/(萬(wàn)噸/日)3.002.502.001.501.000.500.000.250.570.250.572.200.172020202120222023資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所已投運(yùn)未投運(yùn)5.004.003.002.005.004.003.002.001.000.000.494.000.494.003.342.302.100.433.7620192020202120222023資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所注：2020、2021年公司未披露未投運(yùn)的全資/控股項(xiàng)目規(guī)模已投運(yùn)未投運(yùn)(萬(wàn)噸/(萬(wàn)噸/日)6.005.004.003.002.001.000.002.522.692.522.693.502.703.953.4020192020202120222023資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所2垃圾焚燒項(xiàng)目開(kāi)展必要條件：政策和人口密度行業(yè)深度6/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目的覆蓋半徑通常有限，人口密集區(qū)域更適合項(xiàng)目的開(kāi)展。集中了全國(guó)約25%的人口，人口密度超過(guò)800人/平方千米；愛(ài)沙尼表2：2022年部分國(guó)家垃圾處理情況匯總?cè)司a(chǎn)生量379.8%344.81431320.2%25.57328.2%57.9%029.7%47.2%46.4%2.3%28.2%45.3%31.13745.2%416543.0%382.6429.3%42.6%73.06荷蘭727.7%41.9%46327.2%41.0%26.2%38.4%2.0%22.5%38.0%29.4%32.5%德國(guó)547.8%32.3%26.8%27.2%3.3440022.0%26.6%21.4%20.9%47.4%22.3%捷克49922.0%46.3%47227.5%21.6%44.73斯洛文尼亞48745.0%40223.4%49.6%36.30行業(yè)深度7/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分45594.88斯洛伐克43328.6%加拿大25.9%4.8%4.354184.7%3.69拉脫維亞4782.7%30.28481740782.004372141726.22新西蘭0哥倫比亞046.4342400哥斯達(dá)黎加80資料來(lái)源：Sensoneo，浙商證券研究所手。我們以德國(guó)、日本、中國(guó)三個(gè)國(guó)家為例，來(lái)說(shuō)明政策對(duì)垃圾焚燒行業(yè)的推動(dòng)該法案制定了生活環(huán)境設(shè)施五年計(jì)劃，推動(dòng)城市引入垃圾焚燒設(shè)施。行業(yè)深度8/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)施給予了建設(shè)費(fèi)用的補(bǔ)助；1997年，日本政府制定了《促進(jìn)新能源利用的特核心內(nèi)容規(guī)定由市町村對(duì)垃圾處理負(fù)責(zé)，并規(guī)定應(yīng)盡可能通延續(xù)了由市町村負(fù)責(zé)垃圾處理的定位，并規(guī)定國(guó)家廢棄物處理法（實(shí)施條例）促進(jìn)新能源利用的特別措施法政府通過(guò)必要措施以加速新能源及再生能源的應(yīng)用資料來(lái)源：JICA，日本環(huán)境部，環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，中國(guó)固廢網(wǎng)，國(guó)家能源局，浙商證券研究所方式日趨完善。2006-2021年，我國(guó)焚燒貼退坡、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的方針，自此，電價(jià)補(bǔ)貼政策開(kāi)始表4：我國(guó)垃圾焚燒補(bǔ)貼政策一覽核心內(nèi)容2006.1后，取消補(bǔ)貼電價(jià)?！?012〕801號(hào)）執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)每千瓦時(shí)0元；其余上網(wǎng)電量執(zhí)行當(dāng)?shù)赝?lèi)燃煤發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)。垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)的購(gòu)電成本通過(guò)銷(xiāo)售電價(jià)予以疏導(dǎo)；其余部分納入全國(guó)征收的可再生能源電價(jià)附加解決。行業(yè)深度9/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2020.12020.1《關(guān)于〈關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)時(shí)，按2020.9健康發(fā)展的若干意見(jiàn)〉有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充發(fā)電項(xiàng)目當(dāng)年實(shí)際發(fā)電量給予補(bǔ)貼。自并網(wǎng)之日起 資料來(lái)源：財(cái)政部，國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局，浙商證券研究所過(guò)《2005能源政策法案》等文件對(duì)垃圾焚燒項(xiàng)目給予了支持，但由于人口分散、密度較低米的區(qū)域因此美國(guó)的焚燒處理率較低，2022年僅為11.7%；以色列雖然3東盟：焚燒出海潛在目的地世界銀行在其2018年出具的報(bào)告《Whatawaste2.0》中國(guó)產(chǎn)生的固體廢棄物中有21%被露天傾棄，僅有4%被焚燒處理。807060504030200(萬(wàn)噸(萬(wàn)噸/日)(千克/日)1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.0020162030E2050E固廢產(chǎn)生量人均固廢產(chǎn)生量（右軸）資料來(lái)源：《Whatawaste2.0》世界銀行，浙商證券研究所未納入統(tǒng)計(jì),其他,5%填埋,34%堆肥,2%露天焚化,3%回收,19%露天傾棄,21%資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署，浙商證券研究所行業(yè)深度10/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分口密度和政策環(huán)境兩個(gè)維度對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了新加坡在東盟各國(guó)中的國(guó)土面積最小、垃圾處理方式較為嚴(yán)格，2016年，新加坡的垃人口人口密度（人/平方千米）新加坡越南27,753泰國(guó)236,800資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所術(shù)并不在其考慮范圍之內(nèi)，1999年頒布的《菲律賓清潔空氣法案》更是直接禁止了排放有減少對(duì)進(jìn)口能源的依賴(lài)，政府對(duì)廢物能源化技術(shù)的態(tài)度開(kāi)始緩和；2008年頒布的《可再生政策相關(guān)表述2001促進(jìn)使用各種形式的可再生能源，包括本土能源和新興能源，以減少對(duì)進(jìn)口能源的依賴(lài)；授權(quán)能源部吸引私營(yíng)部門(mén)的投資，推動(dòng)可再生能源的發(fā)展2008提倡使用廢棄物發(fā)電2016廢物轉(zhuǎn)化設(shè)施管理指南（國(guó)家固體廢物管理委員會(huì)）2019廢物轉(zhuǎn)化設(shè)施管理指南（環(huán)境與自然資源部）行業(yè)深度11/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2022關(guān)于生物質(zhì)廢物轉(zhuǎn)化設(shè)施的政策通過(guò)制定政策將生物質(zhì)廢物能源化技術(shù)視作可再生資料來(lái)源：《FromWastetoRenewableEnergy:APolicyReviewonWaste-to-EnergyinthePhilippines》Samuel等，浙商證券研究所過(guò)廢物能源化技術(shù)處理所有廢棄物，實(shí)現(xiàn)零填埋。2）相關(guān)電合同范本；2014年和2020年發(fā)布的《總理決部也頒布法規(guī)，要求印尼國(guó)家電力公司從使用可再生能源的發(fā)電廠購(gòu)買(mǎi)電力；2017年，印圾發(fā)電總量達(dá)到500MW；2020年，泰國(guó)國(guó)家能源政策委員會(huì)通過(guò)了《2018-2037泰國(guó)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目電價(jià)的確定采用FIT機(jī)制，即在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的前20年，售電電如使用生物質(zhì)燃料的項(xiàng)目可在運(yùn)營(yíng)的前8年享受該溢價(jià)，位于特定省份的項(xiàng)目可在整個(gè)運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)享受該溢價(jià)等。表7：2022年泰國(guó)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目售電電價(jià)FiT2.39泰銖2.69泰銖 容量10-50MW資料來(lái)源：ERC，Wind，浙商證券研究所注：2024/9/3人民幣兌泰銖匯率為4.8097，下同5）馬來(lái)西亞：馬來(lái)西亞住房和地方政府部計(jì)劃到2025年在全國(guó)建設(shè)六座垃圾焚行業(yè)深度12/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分化項(xiàng)目在該部門(mén)注冊(cè)，其中6個(gè)已投運(yùn)，尚有7個(gè)在建。序號(hào)承建方項(xiàng)目名稱(chēng)1PangeaGreenEnergyPhilip烷回收及發(fā)電設(shè)施2MontalbanMethanePo烷回收和發(fā)電設(shè)施3料(RDF)加工廠4FDR-IntegratedResourceRecovery發(fā)電設(shè)施5FDR-IntegratedResourceRecovery6WasteandResourceMan在建78MW廢物能9Corporation廠項(xiàng)目PNOCRenewablesCorporation發(fā)電廠項(xiàng)目資料來(lái)源：Newsinfo，浙商證券研究所由于當(dāng)?shù)匾淹哆\(yùn)/在建的垃圾焚燒項(xiàng)目較少，我們認(rèn)為目前菲律賓的焚燒處理率仍然較表9：菲律賓垃圾焚燒市場(chǎng)投資空間測(cè)算（單新增產(chǎn)能投資空間40%（噸/日）資料來(lái)源：AsiaNews，清氣團(tuán)固廢展望，浙商證券研究所測(cè)算行業(yè)深度13/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分座垃圾焚燒發(fā)電廠在運(yùn)營(yíng)，分別位于北寧、芹苴及河內(nèi)。序號(hào)承建方1GreenStarEnvironm越南第一座私有廠在運(yùn)營(yíng)在運(yùn)營(yíng)2400噸/日元34000噸/日投資額19.72億元4術(shù)5在建6ThangLongEnergyEnvi7竣工8元9AMACCAOGROUPT&JGreenEnergyCompanyJFEEngineeringCorporationJV與Environment合資2000噸/日2000噸/日HCMCUrbanEnvironmentCoLXuanSonwastetreatmentplantDongKewastetreatmentproj資料來(lái)源：VAHC，浙商證券研究所理率需新增處理能力約1.31萬(wàn)噸/日，對(duì)應(yīng)投資空間約為66億元人民幣。表11：越南垃圾焚燒市場(chǎng)投資空間測(cè)算（單位為人新增產(chǎn)能投資空間越南（3.5萬(wàn)噸/日）（噸/日）資料來(lái)源：VietnamLaw，清氣團(tuán)固廢展望，浙商證券研究所測(cè)算行業(yè)深度14/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分的項(xiàng)目（處理規(guī)模2000噸/日）和位于望加錫的項(xiàng)目等。對(duì)應(yīng)投資空間約為427億元人民幣。新增產(chǎn)能投資空間（0.1萬(wàn)噸/日）49.4%（噸/日）427億元資料來(lái)源：Solarkita，BussinessIndonesia，清氣團(tuán)固廢展望，浙商證券研究所測(cè)算應(yīng)投資空間約為70億元人民幣。表13：泰國(guó)垃圾焚燒市場(chǎng)投資空間測(cè)算（單位為人民幣）新增產(chǎn)能投資空間泰國(guó)20%（噸/日）資料來(lái)源：亞太網(wǎng)，ERC年報(bào)，TGE年報(bào)，清氣團(tuán)固廢展望，浙商證券研究所測(cè)算處于規(guī)劃階段。根據(jù)國(guó)際貿(mào)易管理局的數(shù)據(jù)，馬來(lái)西亞每天產(chǎn)生的固體廢棄物總量超過(guò)3.9應(yīng)投資空間約為83億元人民幣。新增產(chǎn)能投資空間42.6%（噸/日）資料來(lái)源：國(guó)際貿(mào)易管理局，上海電氣微信公眾號(hào)，清氣團(tuán)固廢展望，浙商證券研究所測(cè)算其中，印尼的增量空間最大，新增處理能力和投資空間分別達(dá)到8.55萬(wàn)噸/日和427億元人行業(yè)深度15/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分越南越南投資空間：66億元新增產(chǎn)能：1.31萬(wàn)噸/日泰國(guó)投資空間：70泰國(guó)投資空間：70億元新增產(chǎn)能：1.41萬(wàn)噸/日菲律賓菲律賓投資空間：122億元新增產(chǎn)能：2.44萬(wàn)噸/日馬來(lái)西亞馬來(lái)西亞投資空間：83億元新增產(chǎn)能：1.66萬(wàn)噸/日印尼印尼投資空間：427億元新增產(chǎn)能：8.55萬(wàn)噸/日資料來(lái)源：AsiaNews，清氣團(tuán)固廢展望，VietnamLaw，Solarkita，BussinessIndonesia，亞太網(wǎng)，ERC年報(bào)，TGE年報(bào)，國(guó)際貿(mào)易管理局，上海電氣微信公眾號(hào)，浙商證券研究所繪制4中國(guó)公司出海進(jìn)展中30余個(gè)位于東盟五國(guó)，項(xiàng)目類(lèi)型包括建造、運(yùn)營(yíng)、設(shè)備供貨等。123456789越南越南越南越南持Novasteam垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目設(shè)備供應(yīng)4000/1516瀚藍(lán)環(huán)境/國(guó)投電力泰國(guó)農(nóng)墾二期 19泰達(dá)環(huán)保行業(yè)深度16/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分泰國(guó)康恒環(huán)境合作備忘錄///泰國(guó)泰國(guó)瓜廖爾垃圾發(fā)電項(xiàng)目//新加坡/斯亞貝巴垃圾焚燒發(fā)電廠設(shè)備供貨越南越南2250泰國(guó)普吉項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)維護(hù)2*350泰國(guó)泰國(guó)佛統(tǒng)府設(shè)備供貨伊朗德黑蘭垃圾焚燒發(fā)電廠泰來(lái)環(huán)保伊朗/伊朗泰國(guó)斯里蘭卡/偉明環(huán)保資料來(lái)源：北極星環(huán)保網(wǎng)，清氣團(tuán)固廢展望微信公眾號(hào)，環(huán)保圈微信公眾號(hào)，瀚藍(lán)環(huán)境官網(wǎng)，瀚藍(lán)環(huán)境微信公眾號(hào)，BHI擬在建項(xiàng)目網(wǎng)微信公眾號(hào)，國(guó)機(jī)工程集團(tuán)微信公眾號(hào)，康恒環(huán)境官網(wǎng)，上海電氣微信公眾號(hào)，美欣達(dá)微信公眾號(hào)，華龍網(wǎng)，三峰環(huán)境微信公眾號(hào)，三峰環(huán)境官網(wǎng)，公司公告，浙商證券研究所注：不完全統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所資料來(lái)源：光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所行業(yè)深度17/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所序號(hào)投資額1越南芹苴400噸/日2越南順化3越南峴港資料來(lái)源：浙能錦江環(huán)境官網(wǎng)，E20水網(wǎng)固廢網(wǎng)微信公眾號(hào)，光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所截至2023年末，中國(guó)天楹的海外業(yè)務(wù)已覆蓋越南公司目前布局的海外焚燒業(yè)務(wù)以運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為主，兼有少數(shù)設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目：1）運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目方面，處理規(guī)模4000噸/日的越南河內(nèi)項(xiàng)目已于2023年3月投運(yùn)，是世界單體一次性行業(yè)深度18/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：中國(guó)天楹官網(wǎng)，浙商證券研究所序號(hào)投資額1越南河內(nèi)4000噸/日2越南清化在建3越南富壽在建4越南海陽(yáng)56新加坡大士在建7資料來(lái)源：中國(guó)天楹官網(wǎng)，公司公告，北極星環(huán)保網(wǎng)，征帆科技微信公眾號(hào)，環(huán)保圈微信公眾號(hào)，浙商證券研究所技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，展開(kāi)深度合作，攜手開(kāi)拓全球固廢市場(chǎng)。行業(yè)深度19/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分序號(hào)1越南胡志明市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目2250噸/日2越南塞拉芬設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目3泰國(guó)普吉項(xiàng)目專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)維護(hù)合同4泰國(guó)薩拉布里五期5泰國(guó)佛統(tǒng)府項(xiàng)目6資料來(lái)源：公司公告、公司官網(wǎng)、公司微信公眾號(hào)，浙商證券研究所可轉(zhuǎn)債募集資金使用可行性分析報(bào)告，項(xiàng)目33.63%。發(fā)電項(xiàng)目在建，2個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)中標(biāo)，1個(gè)項(xiàng)目尚在投標(biāo)中TES-CPNTES-RBRTES-CNTTES-TCNTES-PRI在建在建在建在建投標(biāo)位置春蓬4.0MW-合同類(lèi)型-4004504002.702.702.70---行業(yè)深度20/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分單噸投資（萬(wàn)元/(噸/日)）單噸投資（萬(wàn)元/(噸/日)） 7277-83174158-51986237-72776237-72779356-10396498-570456-570380-443427-498513-570456-513456-513平均凈利率平均凈利率30%-35%25%-30%30%-35%30%-35%35%-40%35%售電電價(jià)5.91泰銖資料來(lái)源：TGE年報(bào)，Wind，浙商證券研究所注：2024/9/3人民幣兌泰銖匯率為4.8097，美元兌人民幣匯率為7.1112公司/項(xiàng)目20192020202120222023預(yù)期值偉明環(huán)保417瀚藍(lán)/國(guó)投（泰國(guó)農(nóng)墾一期）TGE-SKW498-570456-570TGE-RBR427-498456-513TGE-PRI456-513資料來(lái)源：各公司公告，TGE年報(bào)，浙商證券研