--PAGE31-供應鏈金融問題的研究背景及研究意義綜述研究背景及意義、研究背景隨著互聯(lián)網(wǎng)與經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，資金與資源密集型產(chǎn)業(yè)中逐漸出現(xiàn)一批大型核心企業(yè)，這些核心企業(yè)與其上下游負責原材料供應和產(chǎn)品分銷的中小企業(yè)一起構成了完整的供應鏈，并對整條供應鏈的發(fā)展起著引導作用。供應鏈中議價地位較弱的小企業(yè)通常采取賒銷或預付的交易方式來獲得與核心企業(yè)的長期合作的機會，但由于缺乏高價值的抵押物和自身資質不佳，中小企業(yè)向金融機構申請融資的難度較大，久而久之形成一定程度的資金周轉壓力。供應鏈金融將以“N”家供應商為授信主體的模式轉變?yōu)橐?家核心企業(yè)為授信主體的模式，在一定程度上可以緩解中小企業(yè)信用資質弱的問題，但是傳統(tǒng)的供應鏈金融資金來源為商業(yè)銀行資金，許多中小型保理公司的運營資金也依賴于銀行貸款，在我國企業(yè)融資模式仍以間接融資為主的環(huán)境下，盡管核心企業(yè)的信用支撐能夠使中小企業(yè)資質達到銀行放貸的標準，但可獲得的融資支持仍然十分有限，同時也給銀行體系帶來巨大的潛在風險。2014年12月，資產(chǎn)證券化實行備案制，走上了快速發(fā)展之路，此后基礎資產(chǎn)和交易結構不斷創(chuàng)新，涌現(xiàn)出了多種多樣的創(chuàng)新資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。供應鏈金融資產(chǎn)證券化是供應鏈金融與資產(chǎn)證券化相結合的創(chuàng)新，因其迎合了國家協(xié)助中小企業(yè)融資的系列政策而迅速成為熱點。資產(chǎn)證券化具有盤活資金存量、優(yōu)化財務報表、解決期限錯配和分散間接融資風險等優(yōu)勢，能夠為供應鏈金融的發(fā)展注入新的活力。2016年，第一單互聯(lián)網(wǎng)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和第一單地產(chǎn)供應鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后，得益于國家的《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》、《小微企業(yè)應收賬款融資專項行動工作方案（2017-2019年）》等政策支持，供應鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量迅速增加。根據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2021年2月28日，供應鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計成功發(fā)行1682單，涉及證券2853只，發(fā)行規(guī)模10683.90億元，是資產(chǎn)證券化市場接受度較高的一類成熟金融產(chǎn)品。、研究意義隨著參與主體和行業(yè)逐漸多元化，供應鏈金融資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率也開始分化。目前，由于資產(chǎn)證券化市場缺乏較為完善的信息披露制度和大量可獲取的市場數(shù)據(jù)，發(fā)行定價主要通過承銷商路演詢價的方式確定。金融產(chǎn)品的合理定價是市場有效健康發(fā)展的核心議題，統(tǒng)一有效的量化分析定價體系可以加速和引導我國證券化市場的標準化進程，同時也是促進我國證券化二級市場流通的必要條件。（一）理論意義以往文獻對供應鏈金融資產(chǎn)證券化的研究主要集中于交易結構設計、模式應用以及信用風險三個方面。有關資產(chǎn)證券化的發(fā)行定價問題，部分學者從整體市場的角度分析了信貸資產(chǎn)支持證券和企業(yè)資產(chǎn)支持證券的定價影響因素，只有少數(shù)學者考慮到不同產(chǎn)品之間的底層資產(chǎn)存在較大差異，不同產(chǎn)品所關注的風險點各有不同，因此具體研究了某一類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價影響因素，例如PPP資產(chǎn)證券化和融資租賃資產(chǎn)證券化，但對于供應鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價還沒有展開詳細研究。本文梳理了供應鏈金融資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)證券化定價的相關文獻，在其構建原理和發(fā)展實踐的基礎之上，分析和總結了影響供應鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行定價的主要因素，并利用2018年-2021年3月的已成功發(fā)行的供應鏈金融資產(chǎn)支持證券的市場數(shù)據(jù)構建非線性模型進行實證分析，在一定程度上豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價領域的相關研究。（二）實踐意義同大多數(shù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一樣，供應鏈金融資產(chǎn)證券化實行簿記建檔制度，其本質是通過路演詢價的方式確定證券發(fā)行的票面利率。投資者報價時普遍參考近期發(fā)行的同類同期限資產(chǎn)支持證券的發(fā)行價格，承銷商則根據(jù)市場反應情況調高或調低價格區(qū)間，最終按照發(fā)行當天投資人在區(qū)間范圍內的投標結果確定發(fā)行利率。這一方法的明顯缺點在于，每一個資產(chǎn)證券化項目產(chǎn)品結構、要素較為復雜，在有限的時間內很難找到高度相似的產(chǎn)品，且參照證券的選擇具有主觀性。結合供應鏈金融資產(chǎn)支持證券的風險特征，基于歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)建模分析發(fā)行定價的影響因素，對市場參與者和市場建設具有重要的現(xiàn)實意義。對核心企業(yè)的意義：供應鏈金融資產(chǎn)支持證券的發(fā)行價格在很大程度上決定了供應鏈融資成本，了解發(fā)行定價的影響因素有利于核心企業(yè)做出正確的融資決策，提高整條供應鏈的資金運轉效率。對計劃管理人的意義：基于市場數(shù)據(jù)尋找發(fā)行價格對影響因子取值變化的響應關系，有利于管理人針對客戶實際情況更科學地設計金融產(chǎn)品方案，降低融資成本。對承銷商的意義：承銷商在詢價過程中可以利用本文構建的發(fā)行定價模型得出更加客觀的定價參照信息，從而確定合理的詢價區(qū)間。對投資者的意義：有利于