企業(yè)對(duì)外投資問(wèn)題研究的理論基礎(chǔ)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u12242一、對(duì)外直接投資的理論基礎(chǔ) 132326（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論 117910（二）產(chǎn)品生命周期理論 221551（三）內(nèi)部化理論 215959（四）國(guó)際生產(chǎn)折中理論 213140二、中小股東利益保護(hù)的理論基礎(chǔ) 39262（一）信息不對(duì)稱理論 325499（二）委托代理理論 311027（三）控制權(quán)收益理論 420577（四）交易費(fèi)用理論 4一、對(duì)外直接投資的理論基礎(chǔ)海外并購(gòu)是企業(yè)對(duì)外直接投資的一種方式，因此對(duì)外直接投資理論是海外并購(gòu)重要的理論支撐。20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)對(duì)外直接投資的迅速發(fā)展，西方學(xué)者開(kāi)始對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)、行為方式和決定因素等進(jìn)行分析，形成了一系列對(duì)外直接投資理論。比較典型的理論有壟斷優(yōu)勢(shì)理論（Hymer，1960）、產(chǎn)品生命周期論（Vernon，1966）、內(nèi)部化理論（Buckley&Casson，1976）和國(guó)際生產(chǎn)折中理論（Dunning，1977）等。（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論1960年美國(guó)學(xué)者斯蒂芬·海默（StephenHymer）在其博士論文《國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)：對(duì)外直接投資的研究》中，首次提出了壟斷優(yōu)勢(shì)理論，后得到其導(dǎo)師金德?tīng)柌瘢╧indlerberg）的支持并加以完善，成為最早研究對(duì)外直接投資的獨(dú)立理論。壟斷優(yōu)勢(shì)理論假設(shè)外部環(huán)境處于市場(chǎng)不完全。一般來(lái)講，市場(chǎng)不完全可以表現(xiàn)為四種類(lèi)型：（1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)不完全；（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的市場(chǎng)不完全；（3）政府干預(yù)引起的市場(chǎng)不完全；（4）稅賦與關(guān)稅引起的市場(chǎng)不完全。海默認(rèn)為對(duì)外直接投資是結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)不完全的產(chǎn)物；企業(yè)在不完全競(jìng)爭(zhēng)條件下獲得的各種壟斷優(yōu)勢(shì)是該企業(yè)從事對(duì)外直接投資的決定性因素或主要推動(dòng)力量。這一理論解釋了跨國(guó)公司為了發(fā)揮壟斷優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的橫向投資和將部分勞動(dòng)密集型工序轉(zhuǎn)移到國(guó)外生產(chǎn)的縱向投資，對(duì)對(duì)外直接投資理論的發(fā)展產(chǎn)生了很大影響。（二）產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)品生命周期理論是美國(guó)哈佛大學(xué)教授雷蒙德·弗農(nóng)（RaymondVernon）1966年在其《產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易》一文中首次提出的。該理論將產(chǎn)品生命周期分為產(chǎn)品創(chuàng)新、成熟與標(biāo)準(zhǔn)化3個(gè)階段。而這個(gè)周期在不同的技術(shù)水平的國(guó)家里，發(fā)生的時(shí)間和過(guò)程是不一樣的，期間存在一個(gè)較大的差距和時(shí)差，正是這一時(shí)差，反映了同一產(chǎn)品在不同國(guó)家市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位的差異，從而決定了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的變化。具體表現(xiàn)為相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新一般是在發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)生的，通常選擇出口模式，所以不涉及對(duì)外直接投資；到了成熟階段才開(kāi)始有了對(duì)外直接投資，目的地是其他發(fā)達(dá)國(guó)家；標(biāo)準(zhǔn)化階段開(kāi)始向發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行對(duì)外直接投資。（三）內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論是由英國(guó)巴克萊和卡森（Buckley&Casson）在1976年出版的《跨國(guó)公司的未來(lái)》一書(shū)中提出。內(nèi)部化理論認(rèn)為，由于市場(chǎng)的不完全性，若將企業(yè)所擁有的科技和行銷(xiāo)知識(shí)等“中間產(chǎn)品”通過(guò)外部市場(chǎng)來(lái)組織交易，則難以保證企業(yè)獲得利潤(rùn)最大化，于是將這種“中間產(chǎn)品”置于共同的所有權(quán)的控制下，由企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓?zhuān)詢?nèi)部市場(chǎng)代替原來(lái)的外部市場(chǎng)組織交易。當(dāng)內(nèi)部化過(guò)程超越國(guó)界，跨國(guó)公司便應(yīng)運(yùn)而生。內(nèi)部化理論將企業(yè)對(duì)外直接投資的實(shí)質(zhì)解釋為是基于所有權(quán)之上的企業(yè)管理與控制權(quán)的擴(kuò)張，而不在于資本的轉(zhuǎn)移。其結(jié)果是用企業(yè)內(nèi)部的管理機(jī)制代替外部市場(chǎng)機(jī)制，以便降低交易成本，擁有跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。（四）國(guó)際生產(chǎn)折中理論國(guó)際折中理論由鄧寧（Dunning）在1977年出版的《貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位與跨國(guó)企業(yè)：折衷理論的探索》一文中提出。他在綜合壟斷優(yōu)勢(shì)理論、內(nèi)部化理論兩個(gè)學(xué)派的基礎(chǔ)上，融入東道國(guó)區(qū)位因素，建立了國(guó)際生產(chǎn)折中理論。從而形成了至今仍然對(duì)跨國(guó)公司和對(duì)外直接投資研究影響深遠(yuǎn)的理論框架。該理論認(rèn)為所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)必備的三大因素。企業(yè)若僅擁有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，則只能考慮技術(shù)轉(zhuǎn)移的形式，將技術(shù)出讓給其他企業(yè)；企業(yè)若具有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，則選擇出口貿(mào)易；企業(yè)若同時(shí)具備三種優(yōu)勢(shì)，才會(huì)選擇對(duì)外直接投資。如果企業(yè)具備上述三種優(yōu)勢(shì)，卻只是技術(shù)轉(zhuǎn)移的方法，則會(huì)喪失內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)與區(qū)位優(yōu)勢(shì)所能帶來(lái)的收益。表2-2是國(guó)際生產(chǎn)折中理論所包含的選擇方案。表2-2不同優(yōu)勢(shì)下的國(guó)際經(jīng)營(yíng)方式選擇國(guó)際經(jīng)營(yíng)方式優(yōu)勢(shì)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)對(duì)外直接投資有有有出口貿(mào)易有有無(wú)技術(shù)轉(zhuǎn)移有無(wú)無(wú)二、中小股東利益保護(hù)的理論基礎(chǔ)（一）信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論的研究起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，G.Akerlof、M.Spence和J.E.Stigjiz三位學(xué)者分別對(duì)商品交易市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三種不同領(lǐng)域的交易行為展開(kāi)市場(chǎng)分析，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)交易的買(mǎi)賣(mài)雙方之間普遍存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象。他們認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類(lèi)人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在現(xiàn)實(shí)的并購(gòu)交易中，出讓方掌握的標(biāo)的資產(chǎn)真實(shí)信息遠(yuǎn)比購(gòu)買(mǎi)方從市場(chǎng)上所獲取的公開(kāi)信息更加全面。同樣的，在資本市場(chǎng)上，控股股東不僅因控制地位而掌握了更多的有關(guān)信息，在經(jīng)濟(jì)交易中處于有利地位。而中小股東一方面欠缺了解相關(guān)信息的渠道，同時(shí)也缺乏支付更高成本去獲得信息的能力。因此，信息的缺少使得中小股東在經(jīng)濟(jì)交易中處于不利地位。在這種情況下，大股東可能會(huì)利用自己掌握的充分信息獲得收益，從而引起了大股東與中小股東的利益沖突。（二）委托代理理論上世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利（Berle）和米恩斯（Means）提出“委托代理理論”，倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營(yíng)權(quán)讓渡。在其后的幾十年里，不斷有學(xué)者對(duì)伯利和米恩斯的研究問(wèn)題進(jìn)行深入分析和探究，使委托代理理論得以不斷完善，形成了較為完整的分析框架，也總結(jié)出了兩大類(lèi)代理問(wèn)題。第一類(lèi)代理問(wèn)題是指Jensen和Meckling在1976年提出的經(jīng)濟(jì)資源的所有者和使用者之間的利益沖突所導(dǎo)致的代理問(wèn)題。即當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源并非全部來(lái)自于企業(yè)經(jīng)理人員時(shí)，企業(yè)的管理者有自我尋利的動(dòng)機(jī)。這一代理問(wèn)題在歐美國(guó)家的上市公司中表現(xiàn)的尤為明顯，由于股權(quán)的高度分散，導(dǎo)致所有權(quán)和控制權(quán)分離。在這種情況下，公司面臨的最突出的問(wèn)題就是全體股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突。然而，包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家和地區(qū)的多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征不是股權(quán)分散，而是相對(duì)集中。于是Shleifer和Vishny兩位土耳其經(jīng)濟(jì)學(xué)家在1997年提出了第二類(lèi)代理問(wèn)題，即控股股東與中小股東之間的利益沖突。（三）控制權(quán)收益理論Grossman和Hart（1988）首先提出控制權(quán)收益的概念，們將控制權(quán)收益分為兩部分：一部分為股東所得到的股息流量的現(xiàn)值，即控制權(quán)共享收益，其主要表現(xiàn)為大股東獲得控制權(quán)后，通過(guò)加強(qiáng)公司管理、降低內(nèi)部交易成本等方式所提高的公司價(jià)值，控制權(quán)共享收益由全體股東共享。另一部分為控制權(quán)私人收益，為控制性股東獨(dú)有而其他股東無(wú)法享有的額外收益。我國(guó)上市公司控股股東獲取控制權(quán)私人收益有以下表現(xiàn)形式：（1）利用關(guān)聯(lián)交易向母公司或其控股子公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，如母公司向上市公司高價(jià)出售劣質(zhì)資產(chǎn)，或上市公司向母公司低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；（2）非法占用上市公司巨額資金或利用上市公司的名義進(jìn)行何種擔(dān)保和惡意融資；（3）為上市公司高管人員（一般由控股股東委派）提供不合理的高薪水和特殊津貼；（4）利用控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件與二級(jí)市場(chǎng)的炒家聯(lián)手進(jìn)行內(nèi)幕交易。（四）交易費(fèi)用理論1937年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·科斯（Ronald·Coase）在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中首次提出“交易費(fèi)用”的思想。