套期保值業(yè)務(wù)與管理探討自我介紹高曉宇，現(xiàn)任五礦有色金屬股份有限公司副總經(jīng)理。1993年畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。工作經(jīng)歷包括中國(guó)有色金屬進(jìn)出口總公司、中國(guó)有色金屬工業(yè)貿(mào)易集團(tuán)公司，先后就職于期貨部和風(fēng)險(xiǎn)管理部等部門。在有色金屬貿(mào)易及風(fēng)險(xiǎn)管理方面有十幾年工作經(jīng)驗(yàn)。2內(nèi)容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風(fēng)險(xiǎn)3MG的案例MGRM－MG的美國(guó)子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大損失1993年12月，MG報(bào)告其美國(guó)子公司損失10億美元MG董事會(huì)解雇了MGRM的管理層并命令將頭寸全部平倉(cāng)與120家銀行協(xié)商取得19億美元的援救貸款，渡過(guò)危機(jī)MGRM的保值過(guò)程與客戶簽定協(xié)議按照固定價(jià)格供應(yīng)5－10年的汽油和取暖油，價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)3－5美元，總量為1.6億桶收購(gòu)一家煉油廠49％股權(quán)，并買斷其全部生產(chǎn)能力采取1：1保值和堆倉(cāng)后移保值策略，1/3在NYMEX建倉(cāng)，2/3在OTC市場(chǎng)建倉(cāng)油價(jià)下跌，不斷增加的MarginCall造成資金鏈斷裂4MG的案例－幾個(gè)思考題是保值還是投機(jī)？1：1的保值量合適嗎？堆倉(cāng)后移的策略正確嗎？保證金足夠嗎？交易對(duì)手可靠嗎？風(fēng)險(xiǎn)都預(yù)計(jì)到了嗎？5套期保值定義傳統(tǒng)的保值定義 以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為， 基本原則包括： “方向相反” “種類相同或相關(guān)” “數(shù)量相等” “月份相同或相近” “同步平倉(cāng)”6套期保值定義會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的保值定義 財(cái)政部制定《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》中對(duì)套期保值的定義是：指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)。 在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，要求對(duì)保值的效果進(jìn)行測(cè)試，稱為有效性測(cè)試（EffectivenessTest）。 套期有效性是指套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)能夠抵銷被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的被套期項(xiàng)目公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)的程度。準(zhǔn)則規(guī)定抵銷結(jié)果在80％-125％的范圍內(nèi)。通過(guò)有效性測(cè)試的套期保值稱為有效套期。7套期保值分類按買賣方向分類 買入保值/賣出保值

采購(gòu)保值/銷售保值按被保值的對(duì)象分類 公允價(jià)值保值（FairValueHedge），是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾，或該資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。 現(xiàn)金流量保值（CashFlowHedge），是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。該類現(xiàn)金流量變動(dòng)源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。

境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期（NetInvestmentHedge），是指對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。境外經(jīng)營(yíng)凈投資，是指企業(yè)在境外經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。8保值還是投機(jī)？按照傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)保值行為存在的問(wèn)題

企業(yè)的實(shí)際情況與理論標(biāo)準(zhǔn)間的沖突合理的保值操作有可能被認(rèn)定為非保值行為廣義的保值企業(yè)利用金融工具對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全部或部分對(duì)沖的行為為企業(yè)保值提供相對(duì)寬松的環(huán)境及操作標(biāo)準(zhǔn)；9都是保值惹的禍？中國(guó)東方航空公司于本周三發(fā)布消息稱，其2008年度的經(jīng)營(yíng)虧損額達(dá)153億人民幣，這是該公司四年來(lái)的第三個(gè)虧損年。東航認(rèn)為，造成虧損的主要原因是乘客數(shù)量大幅下滑以及未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的保值運(yùn)作。由于燃油價(jià)格波動(dòng)劇烈，保值帶來(lái)了62.6億元人民幣的虧損。據(jù)Bloomberg報(bào)道，去年，中國(guó)國(guó)際航空公司、中國(guó)東方航空公司及CathayPacificAirwaysLtd均蒙受了燃油保值造成的虧損。(Friday,17April2009)10保值還是不保值？企業(yè)是否保值的動(dòng)機(jī)擁有多樣化產(chǎn)品的企業(yè)傾向不保值沒(méi)有生存危機(jī)的企業(yè)傾向不保值負(fù)債水平高且需要進(jìn)一步融資的企業(yè)傾向保值行業(yè)習(xí)慣管理者自身利益（薪酬、職位等）與可控風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤的企業(yè)傾向保值對(duì)代理成本問(wèn)題比較關(guān)注的企業(yè)傾向保值管理者偏好

11內(nèi)容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風(fēng)險(xiǎn)12套期保值流程風(fēng)險(xiǎn)分析保值政策方案設(shè)計(jì)實(shí)施與監(jiān)控評(píng)估與改進(jìn)13風(fēng)險(xiǎn)分析總風(fēng)險(xiǎn)與剩余風(fēng)險(xiǎn)銅冶煉企業(yè)的例子航空公司的例子14保值政策保值政策是企業(yè)保值工作的指導(dǎo)方針，對(duì)企業(yè)保值的目標(biāo)和原則作出規(guī)定。制定保值政策需要考慮多種因素： 風(fēng)險(xiǎn)分析，收入、成本分析，風(fēng)險(xiǎn)是否可以轉(zhuǎn)移？ 風(fēng)險(xiǎn)偏好、保值的成本與收益、財(cái)務(wù)目標(biāo)，保值還是不保值？ 可用于保值的資金規(guī)模保值政策的內(nèi)容： 保值比例（上下限） 保值時(shí)間跨度 保值價(jià)格確定的原則 可選擇的期貨交易工具保值政策應(yīng)經(jīng)過(guò)企業(yè)高層決策者批準(zhǔn)15保值政策－示例

POLICYGeneralcorporatehedgingunrelatedtoanyspecificprojectisnotundertaken.Hedgesareestablishedonaprojectspecificbasiswhereapplicable,toprotectcashflowsintimeswhensignificantcapitalprojectsarebeingundertakenorwherespecificdebtservicingrequirementsexist.Inaddition,hedgesmayalsobeimplementedfromtimetotimetosafeguardtheviabilityofhighercostoperations.Deviationsfromthispolicymayoccurfromtimetotimedependingonmanagement'sviewoffundamentalchangesinthegoldmarket.

GoldFieldsLimited16保值政策－示例17方案設(shè)計(jì)內(nèi)容： 保值品種及合約選擇 交割期選擇 保值方向 保值數(shù)量（上下限） 保值價(jià)格（區(qū)間） 保證金需求 結(jié)束交易的時(shí)間方案設(shè)計(jì)必須考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力（現(xiàn)金流、報(bào)表影響等）設(shè)置最大風(fēng)險(xiǎn)量18效果評(píng)估目標(biāo)法

保值前設(shè)定明確目標(biāo)，完成后看目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)；

目標(biāo)可以是相對(duì)的，也可以是絕對(duì)的;目標(biāo)設(shè)定越具體越好;

目標(biāo)法的問(wèn)題：對(duì)部分業(yè)務(wù)種類的可操作性不高;內(nèi)在的缺陷;結(jié)果法能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的保值即為好的保值；實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)越多，保值效果越好;

結(jié)果法的問(wèn)題：利潤(rùn)并不等同于操作的規(guī)范性；利潤(rùn)可能會(huì)掩蓋一些潛在的問(wèn)題19內(nèi)容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風(fēng)險(xiǎn)20構(gòu)建組織體系，授權(quán)分離、相互制衡一般可以按照高層決策者、前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)的分工進(jìn)行保值業(yè)務(wù)的組織。高層決策者 對(duì)保值業(yè)務(wù)中重大問(wèn)題進(jìn)行決策，包括： 保值政策，重大保值方案，經(jīng)紀(jì)公司選擇，授權(quán)安排，風(fēng)險(xiǎn)事故處理前臺(tái)（交易部門） 市場(chǎng)研究，保值方案設(shè)計(jì)，保值方案實(shí)施中臺(tái)（風(fēng)險(xiǎn)管理部門） 經(jīng)紀(jì)公司評(píng)估與管理，保值方案審核，保值方案實(shí)施監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告后臺(tái)（結(jié)算部門） 頭寸管理，現(xiàn)金流管理，檔案管理21優(yōu)化決策制度，避免決策風(fēng)險(xiǎn)保值政策 對(duì)企業(yè)保值的目標(biāo)和原則做出規(guī)定。保值計(jì)劃 企業(yè)每年應(yīng)制定年度套期保值計(jì)劃。套期保值計(jì)劃中明確擬保值的現(xiàn)貨品種、計(jì)劃數(shù)量，擬選擇的期貨品種、計(jì)劃數(shù)量和交易方向。保值方案 在保值交易開始前，企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值計(jì)劃和現(xiàn)貨交易具體情況制定保值方案，任何期貨交易都必須在保值方案得到批準(zhǔn)后方可進(jìn)行。22規(guī)范交易流程，防范操作風(fēng)險(xiǎn)交易人員按照保值方案選擇具體時(shí)機(jī)對(duì)外下達(dá)指令并完成交易，風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)交易情況進(jìn)行監(jiān)督，結(jié)算人員對(duì)完成的交易進(jìn)行核對(duì)、記錄和確認(rèn)。建立嚴(yán)格的交易流程，減少錯(cuò)單的出現(xiàn)。Coldelco的損失JuanPabloDavila，聲稱他在1993年9月將賣出的指令當(dāng)成買入當(dāng)他發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)已損失4000萬(wàn)美元他試圖通過(guò)交易來(lái)挽回?fù)p失，結(jié)果損失更大到他把信用額度用完，不得不報(bào)告時(shí)，損失達(dá)到2.07億美元1994年2月，Codelco總裁辭職，智利政府承擔(dān)損失1.45億Davila被判入獄尼克·里森的教訓(xùn)23重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好實(shí)時(shí)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

事先對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要全面評(píng)估，對(duì)所運(yùn)用的保值工具要充分理解;事后計(jì)算浮動(dòng)盈虧了解靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)敏感度分析、凈敞口、VAR計(jì)算等揭示動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)24完善報(bào)告制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理目的：讓本公司和母公司高層領(lǐng)導(dǎo)及時(shí)、全面了解保值業(yè)務(wù)情況內(nèi)容：頭寸情況、資金情況、風(fēng)險(xiǎn)情況應(yīng)規(guī)定明確的報(bào)告編制、提交、簽閱的路線和頻率獨(dú)立性、全面性、及時(shí)性專項(xiàng)審計(jì)合規(guī)檢查25加強(qiáng)人才培養(yǎng)，構(gòu)建專業(yè)隊(duì)伍優(yōu)秀的期貨從業(yè)人員隊(duì)伍是套期保值業(yè)務(wù)順利開展并取得良好效果的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)重視期貨業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才的培養(yǎng)，并堅(jiān)持持續(xù)教育和培訓(xùn)，不斷鞏固和提高期貨從業(yè)人員隊(duì)伍的專業(yè)化水平。26內(nèi)容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風(fēng)險(xiǎn)27保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)28法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)了解市場(chǎng)法規(guī)和規(guī)則經(jīng)紀(jì)公司合同審核與簽署 如：ISDA協(xié)議合規(guī)檢查 監(jiān)督遵守法律、法規(guī)及公司內(nèi)部保值業(yè)務(wù)管理制度執(zhí)行情況29信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司信用評(píng)估經(jīng)紀(jì)公司選擇經(jīng)紀(jì)公司交易限額管理在進(jìn)行OTC交易時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理更加重要30操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)是保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，以前有過(guò)很多教訓(xùn)定義：由不完善的內(nèi)部流程、員工、系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。包括： 員工風(fēng)險(xiǎn) 流程風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 外部風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn) 合理的授權(quán)安排：權(quán)力分配，互相制衡。前后臺(tái)分開 明確的報(bào)告制度：明確的報(bào)告線路、內(nèi)容、頻率 完善的業(yè)務(wù)流程：決策流程、實(shí)施流程31價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)）保值業(yè)務(wù)形成了期貨和現(xiàn)貨的對(duì)沖，不存在絕對(duì)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但仍然面對(duì)著期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變化不同步的風(fēng)險(xiǎn)，即基差風(fēng)險(xiǎn)?；睿˙asis）：現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。基差的變化給保值者帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)32流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)容量不足時(shí)無(wú)法按市場(chǎng)價(jià)格成交的風(fēng)險(xiǎn)，即“有行無(wú)市”。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以用買賣價(jià)差（Bid-AskSpread）來(lái)衡量通過(guò)期貨合約交割期選擇對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理保值的要求與回避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的要求有時(shí)會(huì)發(fā)生矛盾33現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)指無(wú)法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持保值頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)保值方案和實(shí)施時(shí)一定要有配套資金安排。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算結(jié)果安排資金計(jì)劃。要有應(yīng)急資金安排。持倉(cāng)規(guī)模必須受資金支持能力的制約。34歡迎批評(píng)指正！9、青少年是一個(gè)美好而又是一去不可再得的時(shí)期，是將來(lái)一切光明和幸福的開端。。4月-254月-25Tuesday,April22,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。16:01:3816:01:3816:014/22/20254:01:38PM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無(wú)以廣才，非志無(wú)以成學(xué)。4月-2516:01:3816:01Apr-2522-Apr-2512、越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。16:01:3816:01:3816:01Tuesday,April22,202513、志不立，天下無(wú)可成之事。4月-254月-2516:01:3816:01:38April22,202514、古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有