中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的多維度實(shí)證剖析與策略研究一、引言1.1研究背景與意義外匯儲(chǔ)備，作為一國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的、可以用于對(duì)外支付的國(guó)外可兌換貨幣、銀行存款和其他可變現(xiàn)的金融資產(chǎn)，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中扮演著舉足輕重的角色。它是國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的重要標(biāo)志，對(duì)平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率、維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定和國(guó)際信譽(yù)起著關(guān)鍵作用。新中國(guó)成立初期，我國(guó)外匯儲(chǔ)備極度匱乏，處于“捉襟見(jiàn)肘”的狀態(tài)。1950年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為1.57億美元，這一微薄的數(shù)額反映了當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、對(duì)外貿(mào)易規(guī)模有限的現(xiàn)實(shí)狀況。在之后的幾十年里，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)展以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的日益增多，外匯儲(chǔ)備規(guī)模開(kāi)始緩慢增長(zhǎng)。1978年，改革開(kāi)放的春風(fēng)吹遍神州大地，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟了快速發(fā)展的新篇章，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也隨之踏上了增長(zhǎng)的快車(chē)道。1994年，我國(guó)實(shí)施了外匯管理體制改革，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，建立了統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，這一重大舉措極大地促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。當(dāng)年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額從年初的211.99億美元躍升至516.2億美元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)143%。此后，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。1996年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額突破1000億美元大關(guān)，達(dá)到1050.3億美元，成為全球僅次于日本的第二大外匯儲(chǔ)備持有國(guó)。進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)體系。2001年，我國(guó)成功加入世界貿(mào)易組織（WTO），這一里程碑事件為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資帶來(lái)了前所未有的機(jī)遇。我國(guó)的出口規(guī)模迅速擴(kuò)大，國(guó)際資本大量流入，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。2006年3月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到8537億美元，超過(guò)日本，成為世界外匯儲(chǔ)備余額第一大國(guó)。此后，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)加速增長(zhǎng)，到2014年6月，達(dá)到歷史峰值3.99萬(wàn)億美元。然而，自2014年下半年起，受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及人民幣匯率波動(dòng)等多種因素的影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的下降。國(guó)際資本流動(dòng)方向發(fā)生轉(zhuǎn)變，從新興經(jīng)濟(jì)體流出，我國(guó)也受到波及。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，動(dòng)用了部分外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所回落。盡管如此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模依然龐大，截至2024年8月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.29萬(wàn)億美元，已連續(xù)9個(gè)月穩(wěn)定在3.2萬(wàn)億美元以上，規(guī)模連續(xù)多年穩(wěn)居世界第一。外匯儲(chǔ)備規(guī)模并非越大越好，確定外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模能夠在多個(gè)方面為國(guó)家經(jīng)濟(jì)提供有力支持。在國(guó)際收支方面，當(dāng)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí)，充足的外匯儲(chǔ)備可以用于彌補(bǔ)缺口，維持國(guó)際收支的平衡，避免因國(guó)際收支失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。在匯率穩(wěn)定方面，國(guó)家可以通過(guò)買(mǎi)賣(mài)外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，防止本國(guó)貨幣過(guò)度升值或貶值，保障對(duì)外貿(mào)易和投資的穩(wěn)定進(jìn)行。例如，在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，若本國(guó)貨幣面臨貶值壓力，央行可以?huà)伿弁鈪R儲(chǔ)備，買(mǎi)入本國(guó)貨幣，從而穩(wěn)定匯率。在增強(qiáng)國(guó)際信譽(yù)和融資能力方面，豐富的外匯儲(chǔ)備向國(guó)際社會(huì)展示了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和償債能力，有助于吸引更多的國(guó)際投資和貿(mào)易合作，降低融資成本。此外，在遭遇金融危機(jī)、自然災(zāi)害等突發(fā)事件時(shí)，外匯儲(chǔ)備可以作為應(yīng)急資金，保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。但外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大也會(huì)帶來(lái)一系列問(wèn)題。從機(jī)會(huì)成本角度來(lái)看，持有大量外匯儲(chǔ)備意味著放棄了將這些資金用于國(guó)內(nèi)投資和生產(chǎn)所可能帶來(lái)的收益。這些資金如果投入國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有可能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從通貨膨脹壓力角度分析，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加。央行在收購(gòu)?fù)鈪R時(shí)，需要投放相應(yīng)數(shù)量的本國(guó)貨幣，這可能引發(fā)通貨膨脹，影響國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定。在匯率政策靈活性方面，高額外匯儲(chǔ)備可能使匯率政策的調(diào)整受到一定限制，影響貨幣政策的獨(dú)立性。例如，當(dāng)外匯儲(chǔ)備過(guò)多時(shí)，央行在調(diào)整匯率政策時(shí)可能會(huì)面臨較大的壓力，難以根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)靈活地進(jìn)行操作。而外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)小同樣會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。國(guó)際收支調(diào)節(jié)能力會(huì)變?nèi)酰诿鎸?duì)國(guó)際收支逆差時(shí)，可能無(wú)法及時(shí)有效地進(jìn)行調(diào)節(jié)，導(dǎo)致國(guó)際收支失衡加劇，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。匯率穩(wěn)定性也會(huì)受到威脅，外匯儲(chǔ)備不足可能無(wú)法有效干預(yù)外匯市場(chǎng)，使得本國(guó)貨幣匯率容易受到外部因素的沖擊而大幅波動(dòng)，增加對(duì)外貿(mào)易和投資的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家的國(guó)際信譽(yù)和融資能力也會(huì)下降，國(guó)際社會(huì)可能對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和償債能力產(chǎn)生質(zhì)疑，導(dǎo)致在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資困難，融資成本上升。鑒于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重大意義，深入研究我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來(lái)看，有助于豐富和完善外匯儲(chǔ)備理論體系，進(jìn)一步深化對(duì)影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模因素的認(rèn)識(shí)，為后續(xù)相關(guān)研究提供更為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在現(xiàn)實(shí)層面，能夠?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備管理政策的制定和調(diào)整提供科學(xué)依據(jù)，幫助決策者合理規(guī)劃外匯儲(chǔ)備規(guī)模，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效率，充分發(fā)揮外匯儲(chǔ)備在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定方面的積極作用，有效防范和應(yīng)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究在國(guó)際學(xué)術(shù)界一直是備受關(guān)注的焦點(diǎn)，眾多學(xué)者從不同角度、運(yùn)用多種方法展開(kāi)深入探討。早期，比例分析法被廣泛應(yīng)用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（Triffin）在1960年提出儲(chǔ)備進(jìn)口比率法，他通過(guò)對(duì)1950-1957年間12個(gè)主要國(guó)家的儲(chǔ)備變動(dòng)情況進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備額應(yīng)同其進(jìn)口額保持一定比例關(guān)系，以40%為最高限，20%為最低限，一般認(rèn)為應(yīng)能滿(mǎn)足3個(gè)月的進(jìn)口需要，該方法簡(jiǎn)單易行，為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究提供了初步的量化標(biāo)準(zhǔn)。此后，又有儲(chǔ)備與短期外債比率、儲(chǔ)備與外債余額比率、儲(chǔ)備與廣義貨幣比率、儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例等多種比例指標(biāo)被提出，從不同方面反映外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)口比率法起到了補(bǔ)充作用，但這些比例指標(biāo)相對(duì)簡(jiǎn)單，難以全面涵蓋影響外匯儲(chǔ)備需求的復(fù)雜因素。隨著研究的深入，成本收益法逐漸興起。海勒（H.R.Heller）和阿格沃爾（J.P.Agarwal）是運(yùn)用成本收益法研究外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的代表學(xué)者。海勒認(rèn)為，能使為國(guó)際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換、支出削減和向外借款融資政策的成本最小的儲(chǔ)備量就是適度的外匯儲(chǔ)備需求水平。阿格沃爾在海勒模型基礎(chǔ)上，充分考慮發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家在制度和結(jié)構(gòu)方面的差別，為發(fā)展中國(guó)家建立儲(chǔ)備決定模型，他認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備持有量應(yīng)能在既定固定匯率上融通計(jì)劃期內(nèi)預(yù)料之外的國(guó)際收支逆差，同時(shí)使持有儲(chǔ)備的成本與收益相等，用儲(chǔ)備貨幣進(jìn)口必需投入后能生產(chǎn)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品表示機(jī)會(huì)成本，以發(fā)生國(guó)際收支赤字時(shí)因持有儲(chǔ)備避免不必要調(diào)節(jié)所節(jié)省的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出來(lái)衡量收益。需求函數(shù)分析法也是重要的研究方法之一。弗倫克爾（Frenkel）在1979年通過(guò)對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備需求的各種因素進(jìn)行多元回歸分析和相關(guān)性檢驗(yàn)，構(gòu)建出外匯儲(chǔ)備的需求函數(shù)來(lái)確定適度規(guī)模，這種方法能夠綜合考慮多種影響因素，使研究更加全面和深入，但在變量選取和模型設(shè)定上存在一定主觀性。時(shí)間序列法運(yùn)用協(xié)整研究法、向量誤差修正模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法分析外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，從時(shí)間序列數(shù)據(jù)中挖掘外匯儲(chǔ)備與其他經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系，代表學(xué)者有埃爾巴達(dá)維（Elbadawi）等。效用最大化法通過(guò)跨期效用函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化分析，建立模型使一國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模達(dá)到跨期效用函數(shù)最大化，如珍妮（Jeanne）和蘭西埃（Ranciere）在2008年建立的J-R模型，從經(jīng)濟(jì)主體效用最大化角度為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究提供了新視角。在國(guó)內(nèi)，外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究也成果豐碩。吳麗華運(yùn)用協(xié)整理論和誤差修正模型對(duì)長(zhǎng)期均衡外匯儲(chǔ)備規(guī)模及相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行測(cè)算，研究結(jié)果表明在2000年以后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)適度規(guī)模，并且有逐年增加的趨勢(shì)。滿(mǎn)向昱、朱曦濟(jì)、鄭志聰使用需求函數(shù)分析法，對(duì)外匯儲(chǔ)備的多項(xiàng)需求因素進(jìn)行分析，得出我國(guó)自2000年以后外匯儲(chǔ)備開(kāi)始超過(guò)適度規(guī)模并且超出比例逐年增大的結(jié)論。也有學(xué)者從不同角度對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行研究，有的通過(guò)修正阿格沃爾模型，結(jié)合我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析；有的運(yùn)用綜合比例分析法和需求函數(shù)分析法，全面考慮外匯儲(chǔ)備的進(jìn)口支付、債務(wù)償還、匯率穩(wěn)定等多種需求，測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模。盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者在外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究方面取得了豐富成果，但仍存在一些不足之處。在研究方法上，各種方法都有其局限性。比例分析法指標(biāo)簡(jiǎn)單，難以全面反映復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；成本收益法中成本和收益的衡量存在主觀性和不確定性；需求函數(shù)分析法在變量選取和模型設(shè)定上缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，不同學(xué)者的研究結(jié)果差異較大；時(shí)間序列法對(duì)數(shù)據(jù)質(zhì)量和樣本量要求較高，且模型的穩(wěn)定性和預(yù)測(cè)能力有待進(jìn)一步提高；效用最大化法的理論假設(shè)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況存在一定差距，在實(shí)際應(yīng)用中面臨諸多困難。在研究?jī)?nèi)容上，對(duì)一些新興影響因素的研究還不夠深入。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，國(guó)際資本流動(dòng)、匯率制度改革、金融市場(chǎng)開(kāi)放等因素對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響日益復(fù)雜，現(xiàn)有研究對(duì)這些因素的綜合考量和動(dòng)態(tài)分析還不夠充分。此外，不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段和政策目標(biāo)存在差異，目前缺乏針對(duì)我國(guó)國(guó)情的系統(tǒng)性、針對(duì)性研究，如何結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)和趨勢(shì)，建立更加科學(xué)合理的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型，仍有待進(jìn)一步探索和研究。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為了深入探究中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模這一復(fù)雜問(wèn)題，本研究綜合運(yùn)用了多種研究方法，力求從不同角度、不同層面進(jìn)行全面剖析，以確保研究結(jié)果的科學(xué)性、準(zhǔn)確性和可靠性。比例分析法是本研究的重要方法之一。該方法通過(guò)分析外匯儲(chǔ)備與其他關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量之間的比例關(guān)系，來(lái)初步衡量外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。在實(shí)際應(yīng)用中，選取了外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比、外匯儲(chǔ)備與短期外債之比、外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比等多個(gè)常用比例指標(biāo)。例如，外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口支付的保障能力，一般認(rèn)為該比例應(yīng)保持在一定范圍內(nèi)，以確保國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中能夠順利進(jìn)行支付，避免因外匯儲(chǔ)備不足而導(dǎo)致進(jìn)口受阻。通過(guò)對(duì)這些比例指標(biāo)的計(jì)算和分析，可以直觀地了解我國(guó)外匯儲(chǔ)備在不同經(jīng)濟(jì)維度下的相對(duì)規(guī)模，為后續(xù)的深入研究提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和初步判斷。協(xié)整分析也是本研究的關(guān)鍵方法。協(xié)整分析能夠從動(dòng)態(tài)的角度考察外匯儲(chǔ)備與多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。在構(gòu)建協(xié)整模型時(shí)，綜合考慮了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口總額、外債余額、匯率等多個(gè)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模有重要影響的經(jīng)濟(jì)變量。這些變量涵蓋了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、對(duì)外貿(mào)易、債務(wù)狀況以及匯率波動(dòng)等多個(gè)方面，全面反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征。通過(guò)協(xié)整分析，可以確定這些經(jīng)濟(jì)變量與外匯儲(chǔ)備之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，揭示外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化的內(nèi)在機(jī)制，為準(zhǔn)確測(cè)算外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模提供更為科學(xué)的依據(jù)。在指標(biāo)選取方面，本研究進(jìn)行了深入思考和創(chuàng)新。除了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，還充分考慮了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特點(diǎn)和新趨勢(shì)，引入了一些具有時(shí)代特色的指標(biāo)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響日益顯著。因此，將國(guó)際資本流動(dòng)相關(guān)指標(biāo)納入研究范圍，如跨境資本凈流入、證券投資凈流入等，能夠更全面地反映外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素?？紤]到我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位以及對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，引入了貿(mào)易結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)，如高新技術(shù)產(chǎn)品出口占比、加工貿(mào)易占比等，以更精準(zhǔn)地分析對(duì)外貿(mào)易對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響。在模型構(gòu)建方面，本研究在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行了優(yōu)化和創(chuàng)新。對(duì)傳統(tǒng)的協(xié)整模型進(jìn)行改進(jìn)，引入了誤差修正項(xiàng)，以更好地反映外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期波動(dòng)中的調(diào)整機(jī)制?？紤]到經(jīng)濟(jì)變量之間可能存在的非線(xiàn)性關(guān)系，嘗試運(yùn)用非線(xiàn)性模型進(jìn)行分析，如門(mén)限回歸模型、向量自回歸模型等，以更準(zhǔn)確地刻畫(huà)外匯儲(chǔ)備與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的復(fù)雜關(guān)系。通過(guò)多種模型的對(duì)比分析，選擇最適合我國(guó)國(guó)情的模型，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。本研究通過(guò)綜合運(yùn)用多種研究方法，在指標(biāo)選取和模型構(gòu)建方面進(jìn)行創(chuàng)新，力求為中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究提供新的視角和方法，為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理政策的制定提供更具針對(duì)性和科學(xué)性的建議。二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀與發(fā)展歷程2.1外匯儲(chǔ)備的定義與作用外匯儲(chǔ)備，作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的關(guān)鍵組成部分，在全球經(jīng)濟(jì)格局中占據(jù)著舉足輕重的地位。從狹義層面來(lái)看，外匯儲(chǔ)備指的是一個(gè)國(guó)家的外匯積累，是該國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中通過(guò)貿(mào)易順差、資本流入等方式所積累的外匯資金。而從廣義視角出發(fā)，外匯儲(chǔ)備是以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)集合，涵蓋了現(xiàn)鈔、黃金、國(guó)外有價(jià)證券等多種形式。這些資產(chǎn)是一國(guó)貨幣當(dāng)局為應(yīng)對(duì)國(guó)際支付需求而集中持有的，其本質(zhì)是一種對(duì)外債權(quán)，體現(xiàn)了國(guó)家在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的財(cái)富儲(chǔ)備和支付能力。外匯儲(chǔ)備在調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡方面發(fā)揮著不可或缺的作用。在國(guó)際貿(mào)易中，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，即進(jìn)口大于出口，外匯儲(chǔ)備就如同經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”，可以用來(lái)彌補(bǔ)這一缺口。通過(guò)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口貨款，維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定，避免因國(guó)際收支失衡引發(fā)匯率大幅波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。以1997年亞洲金融危機(jī)為例，許多東南亞國(guó)家由于國(guó)際收支失衡，外匯儲(chǔ)備急劇減少，無(wú)法維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定，導(dǎo)致貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。而中國(guó)憑借充足的外匯儲(chǔ)備，成功抵御了金融危機(jī)的沖擊，保持了人民幣匯率的穩(wěn)定，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。在穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率方面，外匯儲(chǔ)備是國(guó)家調(diào)控匯率的重要工具。在外匯市場(chǎng)上，匯率受供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際資本流動(dòng)等多種因素影響而波動(dòng)。當(dāng)本國(guó)貨幣面臨升值壓力時(shí)，國(guó)家可以通過(guò)增加外匯儲(chǔ)備的方式，在市場(chǎng)上買(mǎi)入外匯，投放本幣，增加本幣的供給量，從而抑制本幣升值；反之，當(dāng)本國(guó)貨幣面臨貶值壓力時(shí)，國(guó)家可以?huà)伿弁鈪R儲(chǔ)備，買(mǎi)入本幣，減少本幣的供給量，穩(wěn)定本幣匯率。例如，在2015年“8?11”匯改后，人民幣匯率出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，為了穩(wěn)定人民幣匯率，中國(guó)央行動(dòng)用了部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，有效穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，避免了人民幣匯率的過(guò)度波動(dòng)。外匯儲(chǔ)備也是增強(qiáng)國(guó)際信譽(yù)和融資能力的重要保障。充足的外匯儲(chǔ)備向國(guó)際社會(huì)展示了一個(gè)國(guó)家強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和償債能力，有助于提高國(guó)家在國(guó)際金融市場(chǎng)上的信譽(yù)。國(guó)際投資者在評(píng)估一個(gè)國(guó)家的投資環(huán)境時(shí)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模是重要的考量因素之一。外匯儲(chǔ)備充足的國(guó)家，能夠給予投資者信心，吸引更多的外資流入，降低融資成本。在國(guó)際融資市場(chǎng)上，外匯儲(chǔ)備充足的國(guó)家更容易獲得國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家的貸款支持，且貸款條件更為優(yōu)惠。例如，一些發(fā)達(dá)國(guó)家憑借其雄厚的外匯儲(chǔ)備，在國(guó)際金融市場(chǎng)上享有較高的信譽(yù)，能夠以較低的利率發(fā)行國(guó)債等債券進(jìn)行融資。在應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)時(shí)，外匯儲(chǔ)備更是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“應(yīng)急資金”。在遭遇金融危機(jī)、自然災(zāi)害等突發(fā)事件時(shí)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)可能面臨巨大沖擊，外匯儲(chǔ)備可以迅速投入使用，保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在金融危機(jī)期間，企業(yè)可能面臨資金鏈斷裂、出口受阻等困境，外匯儲(chǔ)備可以用于支持企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。在自然災(zāi)害發(fā)生后，國(guó)家可以利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)口急需的物資和設(shè)備，用于災(zāi)后重建。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，許多國(guó)家動(dòng)用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定金融市場(chǎng)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有力支持。2.2中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模變化新中國(guó)成立以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模經(jīng)歷了從匱乏到充裕、從緩慢增長(zhǎng)到快速擴(kuò)張?jiān)俚狡椒€(wěn)波動(dòng)的曲折發(fā)展歷程，這一歷程與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放政策以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化密切相關(guān)，深刻反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不同階段的特點(diǎn)和挑戰(zhàn)。新中國(guó)成立初期，百?gòu)U待興，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模極為有限，外匯儲(chǔ)備處于極度匱乏的狀態(tài)。1950年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為1.57億美元，如此微薄的儲(chǔ)備難以滿(mǎn)足國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和對(duì)外交往的基本需求。在隨后的幾十年里，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往有所增加，但由于國(guó)際環(huán)境的限制和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制的制約，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度極為緩慢。直至改革開(kāi)放前夕的1978年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備也僅有1.67億美元，僅略高于1950年的水平。1978年，改革開(kāi)放的偉大決策為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力，也為外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)帶來(lái)了新的契機(jī)。1994年，中國(guó)實(shí)施了具有里程碑意義的外匯管理體制改革，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，建立了統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)。這一改革舉措極大地激發(fā)了對(duì)外貿(mào)易和投資的活力，外匯儲(chǔ)備開(kāi)始進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。當(dāng)年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額從年初的211.99億美元躍升至516.2億美元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)143%。此后，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，1996年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額成功突破1000億美元大關(guān)，達(dá)到1050.3億美元，成為全球僅次于日本的第二大外匯儲(chǔ)備持有國(guó)。這一時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略的實(shí)施以及吸引外資政策的成效顯著，共同推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)體系。2001年，中國(guó)成功加入世界貿(mào)易組織（WTO），這一歷史性事件為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資開(kāi)辟了廣闊的國(guó)際市場(chǎng)，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)憑借豐富的勞動(dòng)力資源、完善的產(chǎn)業(yè)配套能力和優(yōu)惠的政策環(huán)境，迅速成為全球制造業(yè)的重要基地，出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，貿(mào)易順差不斷增加。同時(shí)，國(guó)際資本也看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，大量涌入中國(guó)市場(chǎng)。在這一系列因素的共同作用下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模加速攀升。2006年3月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到8537億美元，超過(guò)日本，躍居世界第一。此后，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，到2014年6月，達(dá)到歷史峰值3.99萬(wàn)億美元。這一時(shí)期，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)的體現(xiàn)，也反映了全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻變化。然而，自2014年下半年起，受多種因素的綜合影響，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的下降。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，新興經(jīng)濟(jì)體面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)際資本流動(dòng)方向發(fā)生轉(zhuǎn)變，從新興經(jīng)濟(jì)體流出，中國(guó)也未能幸免。2015年，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策并開(kāi)始加息，美元升值，國(guó)際資本紛紛回流美國(guó)，導(dǎo)致中國(guó)資本外流加速。同年，中國(guó)進(jìn)行了“8?11”匯改，旨在增強(qiáng)人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，提高匯率形成的透明度。但匯改引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，進(jìn)一步加劇了資本外流。為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行了積極干預(yù)，大量拋售外匯儲(chǔ)備，買(mǎi)入人民幣，這直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所回落。從2014年6月的3.99萬(wàn)億美元峰值降至2017年初的3.1萬(wàn)億美元左右，累計(jì)減少約9000億美元。這一時(shí)期，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的下降反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部壓力以及匯率政策調(diào)整的復(fù)雜性。2017年至2020年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)入平穩(wěn)波動(dòng)階段，基本維持在3.1萬(wàn)億至3.2萬(wàn)億美元之間。中國(guó)政府加強(qiáng)了資本流動(dòng)管控，通過(guò)一系列政策措施穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有效減少了外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)性。在貿(mào)易方面，中國(guó)積極應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的挑戰(zhàn)，通過(guò)優(yōu)化進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)、拓展新興市場(chǎng)等方式，保持了對(duì)外貿(mào)易的相對(duì)穩(wěn)定。在“一帶一路”倡議的推動(dòng)下，中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的貿(mào)易和投資合作不斷深化，為外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定提供了有力支撐。在金融市場(chǎng)方面，中國(guó)逐步推進(jìn)金融市場(chǎng)開(kāi)放，加強(qiáng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通，吸引了一定規(guī)模的外資流入，對(duì)穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備起到了積極作用。2020年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模再次呈現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在新冠疫情全球蔓延的背景下，中國(guó)率先有效控制疫情，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇。中國(guó)的出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，特別是醫(yī)療物資、電子產(chǎn)品等產(chǎn)品的出口大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)了貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。2020年，中國(guó)出口額同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，為外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化也對(duì)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生了影響。美元走弱，國(guó)際資本回流新興市場(chǎng)，中國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，吸引了大量國(guó)際資本的流入。這些因素共同作用，使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)步回升，截至2024年11月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到32659億美元，規(guī)模連續(xù)多年穩(wěn)居世界第一。2.3外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)分析中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)是一個(gè)復(fù)雜且動(dòng)態(tài)變化的體系，主要由貨幣資產(chǎn)、黃金以及其他儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成，各組成部分的占比變化不僅反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)云變幻，也體現(xiàn)了中國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理策略上的審慎考量與靈活調(diào)整。貨幣資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占據(jù)著核心地位，其中美元資產(chǎn)長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)主導(dǎo)。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，美元資產(chǎn)占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例高達(dá)70%左右。這主要?dú)w因于美元在國(guó)際貨幣體系中的獨(dú)特地位，美元是國(guó)際貿(mào)易和金融交易中最主要的結(jié)算貨幣，廣泛應(yīng)用于全球大宗商品交易、國(guó)際債券發(fā)行等領(lǐng)域。美國(guó)擁有全球最大、最活躍的金融市場(chǎng)，其國(guó)債具有較高的安全性和流動(dòng)性，能夠滿(mǎn)足我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)安全性和流動(dòng)性的嚴(yán)格要求。隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整以及國(guó)際貨幣體系多元化趨勢(shì)的加強(qiáng)，美元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比逐漸下降。到2014年，美元資產(chǎn)占比降至58%左右。這一變化反映了我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理中積極推進(jìn)資產(chǎn)多元化配置的策略，以降低對(duì)單一貨幣的依賴(lài)，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。除美元資產(chǎn)外，歐元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中也占有一定比例，約為17%-21%。歐元區(qū)作為全球重要的經(jīng)濟(jì)體之一，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易總量在世界經(jīng)濟(jì)中舉足輕重。歐元資產(chǎn)的納入有助于優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益水平。歐元資產(chǎn)的穩(wěn)定性和收益性受到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策以及政治局勢(shì)等多種因素的影響。近年來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨著債務(wù)危機(jī)、難民問(wèn)題、英國(guó)脫歐等諸多挑戰(zhàn)，這些因素導(dǎo)致歐元匯率波動(dòng)較大，也給我國(guó)外匯儲(chǔ)備中歐元資產(chǎn)的管理帶來(lái)了一定難度。日元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比約為18%-24%。日本作為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域具有重要地位。日元資產(chǎn)具有一定的避險(xiǎn)屬性，在全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)期，日元往往會(huì)受到投資者的青睞，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。日本長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策，這使得日元資產(chǎn)的收益水平相對(duì)較低，在一定程度上限制了其在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比。其他貨幣資產(chǎn)如英鎊、澳元、加元等在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中也有少量配置，這些貨幣資產(chǎn)的占比雖小，但它們能夠進(jìn)一步豐富外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境。黃金作為一種特殊的儲(chǔ)備資產(chǎn)，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中具有重要的戰(zhàn)略意義。黃金具有保值增值、抗通脹、避險(xiǎn)等多重屬性，在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，其價(jià)值往往能夠得到凸顯。我國(guó)黃金儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從2001年至2023年底，我國(guó)黃金儲(chǔ)備量經(jīng)歷了多次增持。2001年12月，我國(guó)黃金儲(chǔ)備從394.08噸增加到500.14噸；2002年12月，進(jìn)一步增加到599.99噸；2009年4月，大幅增加到1054.1噸，增加量達(dá)454.11噸。在2001年至2009年近十年里，我國(guó)曾三次大幅增持黃金。2009年5月至2015年4月，中國(guó)黃金儲(chǔ)備連續(xù)5年保持不變。2015年6月，我國(guó)黃金儲(chǔ)備又大幅增加至1658.44噸，此后連續(xù)11個(gè)月小幅增加，至2016年4月，增至1808.36噸。2018年12月至2019年1月，我國(guó)又連續(xù)2個(gè)月增持黃金至1864.34噸。2019年2月至2022年10月的3年多時(shí)間里，我國(guó)黃金儲(chǔ)備保持不變。2022年11月至2023年底，我國(guó)又連續(xù)14個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，截至2023年底，我國(guó)的黃金儲(chǔ)備達(dá)2235.41噸，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例逐漸上升至4.3%，增長(zhǎng)幅度達(dá)290.91%。我國(guó)不斷增持黃金儲(chǔ)備，一方面是為了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)，提高外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性和安全性；另一方面，隨著全球地緣政治沖突加劇、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，黃金的避險(xiǎn)屬性愈發(fā)重要，增持黃金儲(chǔ)備有助于增強(qiáng)我國(guó)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。特別提款權(quán)（SDR）和在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的儲(chǔ)備頭寸也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的組成部分，但占比較低。特別提款權(quán)是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，其價(jià)值由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊五種貨幣組成的一籃子貨幣定值，具有超主權(quán)貨幣的性質(zhì)。我國(guó)人民幣于2016年10月1日正式加入SDR貨幣籃子，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要里程碑，也提高了我國(guó)在國(guó)際貨幣體系中的話(huà)語(yǔ)權(quán)和影響力。在IMF的儲(chǔ)備頭寸是指成員國(guó)在IMF的普通賬戶(hù)中可自由提取和使用的資產(chǎn)，包括成員國(guó)向IMF繳納份額中的外匯部分和IMF用去的本國(guó)貨幣持有量部分。由于我國(guó)在IMF的份額相對(duì)有限，以及SDR在國(guó)際支付和交易中的應(yīng)用范圍相對(duì)較窄，導(dǎo)致特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比相對(duì)較小，但它們?cè)诰S護(hù)國(guó)際金融秩序、促進(jìn)國(guó)際貨幣合作方面發(fā)揮著重要作用。三、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的理論基礎(chǔ)3.1經(jīng)典外匯儲(chǔ)備規(guī)模決定理論外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究由來(lái)已久，眾多學(xué)者基于不同的經(jīng)濟(jì)理論和研究視角，提出了多種經(jīng)典的外匯儲(chǔ)備規(guī)模決定理論，這些理論為深入理解外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的內(nèi)涵和影響因素提供了堅(jiān)實(shí)的理論基石。比例法是外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究中最早被廣泛應(yīng)用的方法之一，其核心思想是通過(guò)考察外匯儲(chǔ)備與其他關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量之間的比例關(guān)系，來(lái)確定外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（Triffin）在1960年提出的儲(chǔ)備進(jìn)口比率法具有開(kāi)創(chuàng)性意義。特里芬通過(guò)對(duì)1950-1957年間12個(gè)主要國(guó)家的儲(chǔ)備變動(dòng)情況進(jìn)行深入的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)一國(guó)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之間存在著密切的關(guān)聯(lián)。他認(rèn)為，為了確保國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中的支付能力和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備額應(yīng)同其進(jìn)口額保持一定比例關(guān)系，以40%為最高限，20%為最低限，一般認(rèn)為應(yīng)能滿(mǎn)足3個(gè)月的進(jìn)口需要。這一理論的提出，為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究提供了一個(gè)簡(jiǎn)單直觀且易于操作的量化標(biāo)準(zhǔn)，使得各國(guó)在衡量外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)能夠有一個(gè)明確的參考依據(jù)。除了儲(chǔ)備進(jìn)口比率法，還有儲(chǔ)備與短期外債比率、儲(chǔ)備與外債余額比率、儲(chǔ)備與廣義貨幣比率、儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例等多種比例指標(biāo)被陸續(xù)提出。儲(chǔ)備與短期外債比率反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)短期外債的償還保障能力，該比率越高，表明國(guó)家在短期內(nèi)應(yīng)對(duì)外債償還壓力的能力越強(qiáng)；儲(chǔ)備與外債余額比率則綜合考慮了國(guó)家的整體外債規(guī)模，體現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備對(duì)外債的總體覆蓋程度；儲(chǔ)備與廣義貨幣比率從貨幣供應(yīng)量的角度，反映了外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)貨幣體系中的相對(duì)地位；儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例則將外匯儲(chǔ)備與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量聯(lián)系起來(lái)，展示了外匯儲(chǔ)備在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性。這些比例指標(biāo)從不同側(cè)面反映了外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，為全面評(píng)估外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模提供了多元化的視角，對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)口比率法起到了有益的補(bǔ)充作用。然而，比例法也存在明顯的局限性。它過(guò)于依賴(lài)單一或少數(shù)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，而忽視了經(jīng)濟(jì)體系中其他眾多復(fù)雜因素對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不僅受到進(jìn)口、外債等因素的制約，還受到國(guó)際資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等多種因素的綜合影響。僅僅依據(jù)簡(jiǎn)單的比例關(guān)系來(lái)確定外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，難以準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況，可能導(dǎo)致對(duì)儲(chǔ)備規(guī)模的誤判。成本收益法是另一種重要的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模決定理論，其理論基礎(chǔ)是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的成本-收益分析原理。該方法認(rèn)為，一國(guó)持有外匯儲(chǔ)備如同進(jìn)行一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的成本和收益，而適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該是在充分考慮持有外匯儲(chǔ)備的成本與收益的基礎(chǔ)上，使得兩者達(dá)到平衡的規(guī)模。海勒（H.R.Heller）和阿格沃爾（J.P.Agarwal）是運(yùn)用成本收益法研究外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的代表學(xué)者。海勒認(rèn)為，能使為國(guó)際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換、支出削減和向外借款融資政策的成本最小的儲(chǔ)備量就是適度的外匯儲(chǔ)備需求水平。他從國(guó)際收支調(diào)節(jié)的角度出發(fā)，分析了不同政策選擇下的成本，認(rèn)為持有外匯儲(chǔ)備可以降低因國(guó)際收支逆差而采取其他政策措施所帶來(lái)的成本，從而確定了適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的理論依據(jù)。阿格沃爾在海勒模型的基礎(chǔ)上，充分考慮了發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家在制度和結(jié)構(gòu)方面的顯著差別，為發(fā)展中國(guó)家建立了更為適用的儲(chǔ)備決定模型。阿格沃爾認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備持有量應(yīng)能在既定固定匯率上融通計(jì)劃期內(nèi)預(yù)料之外的國(guó)際收支逆差，同時(shí)使持有儲(chǔ)備的成本與收益相等。他用儲(chǔ)備貨幣進(jìn)口必需投入后能生產(chǎn)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品表示機(jī)會(huì)成本，以發(fā)生國(guó)際收支赤字時(shí)因持有儲(chǔ)備避免不必要調(diào)節(jié)所節(jié)省的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出來(lái)衡量收益。在發(fā)展中國(guó)家，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱，國(guó)際收支逆差可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，因此持有外匯儲(chǔ)備可以避免因采取嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)措施而導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)產(chǎn)出下降。然而，成本收益法在實(shí)際應(yīng)用中也面臨諸多挑戰(zhàn)。準(zhǔn)確衡量持有外匯儲(chǔ)備的成本和收益是一項(xiàng)極具難度的任務(wù)。成本方面，除了機(jī)會(huì)成本外，還涉及到外匯儲(chǔ)備的管理成本、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失等；收益方面，除了避免經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)成本外，還包括外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際信譽(yù)提升、金融市場(chǎng)穩(wěn)定等方面的間接收益，這些成本和收益的量化都存在較大的主觀性和不確定性，使得在實(shí)際運(yùn)用成本收益法確定外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)，難以得出精確的結(jié)論。儲(chǔ)備需求函數(shù)法是基于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，通過(guò)對(duì)影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備需求的各種因素進(jìn)行系統(tǒng)的多元回歸分析和相關(guān)性檢驗(yàn)，構(gòu)建出外匯儲(chǔ)備的需求函數(shù)，從而確定外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。弗倫克爾（Frenkel）在1979年通過(guò)對(duì)多個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，綜合考慮了進(jìn)出口規(guī)模、國(guó)際收支波動(dòng)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率等多種經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響，構(gòu)建了具有代表性的外匯儲(chǔ)備需求函數(shù)。在他的模型中，將這些經(jīng)濟(jì)變量作為自變量，外匯儲(chǔ)備規(guī)模作為因變量，通過(guò)回歸分析確定各個(gè)自變量與因變量之間的數(shù)量關(guān)系，從而得出在不同經(jīng)濟(jì)條件下的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模。這種方法的優(yōu)勢(shì)在于能夠全面綜合地考慮多種影響因素，通過(guò)數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建，將復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行量化表達(dá)，使得研究結(jié)果更加具有科學(xué)性和系統(tǒng)性，為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究提供了更為精確的分析工具。然而，儲(chǔ)備需求函數(shù)法也并非完美無(wú)缺。在變量選取方面，不同學(xué)者基于不同的研究目的和理論假設(shè)，可能會(huì)選取不同的變量，這導(dǎo)致研究結(jié)果缺乏一致性和可比性。在模型設(shè)定上，雖然計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法能夠在一定程度上揭示變量之間的關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)復(fù)雜的系統(tǒng)，存在許多難以用數(shù)學(xué)模型完全描述的非線(xiàn)性關(guān)系和不確定性因素，這可能導(dǎo)致模型的設(shè)定存在偏差，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。3.2外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響因素外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模并非孤立存在，而是受到眾多經(jīng)濟(jì)因素的綜合影響，這些因素相互交織、相互作用，共同決定了一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的合理水平。深入剖析這些影響因素，對(duì)于準(zhǔn)確把握外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的本質(zhì)和規(guī)律具有至關(guān)重要的意義。進(jìn)口規(guī)模是影響外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的關(guān)鍵因素之一，與外匯儲(chǔ)備需求呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。在國(guó)際貿(mào)易中，進(jìn)口是外匯支出的主要渠道之一。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的進(jìn)口規(guī)模較大時(shí)，意味著需要更多的外匯資金來(lái)支付進(jìn)口商品和服務(wù)的費(fèi)用。為了確保在國(guó)際貿(mào)易中能夠順利進(jìn)行支付，避免因外匯短缺而導(dǎo)致進(jìn)口受阻，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)的正常進(jìn)行，國(guó)家就需要持有相應(yīng)規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。一個(gè)以制造業(yè)為主的國(guó)家，其生產(chǎn)過(guò)程中需要大量進(jìn)口原材料和零部件，如果外匯儲(chǔ)備不足，一旦出現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)波動(dòng)或匯率變動(dòng)，就可能無(wú)法及時(shí)支付進(jìn)口貨款，導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p失。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，通常認(rèn)為外匯儲(chǔ)備應(yīng)能夠滿(mǎn)足3-6個(gè)月的進(jìn)口需求。這一經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)為各國(guó)在確定外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)提供了重要參考，在實(shí)際應(yīng)用中，還需要結(jié)合本國(guó)的具體經(jīng)濟(jì)情況、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行綜合考量。不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易模式存在差異，對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)程度也各不相同，因此，在確定外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口規(guī)模的合理比例時(shí)，不能一概而論，而應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)分析和調(diào)整。外債規(guī)模對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模有著直接且重要的影響。外債是一個(gè)國(guó)家向國(guó)外借款形成的債務(wù)，需要在未來(lái)的一定期限內(nèi)進(jìn)行償還，而償還外債通常需要使用外匯。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的外債規(guī)模較大時(shí)，其面臨的外債償還壓力也相應(yīng)增大，為了確保能夠按時(shí)足額償還外債，避免出現(xiàn)債務(wù)違約，維護(hù)國(guó)家的國(guó)際信譽(yù)，就必須持有足夠的外匯儲(chǔ)備作為償債保障。如果外匯儲(chǔ)備不足以應(yīng)對(duì)外債償還需求，可能會(huì)引發(fā)國(guó)際投資者對(duì)該國(guó)償債能力的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致國(guó)際資本外流，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。國(guó)際上通常采用一些流量指標(biāo)和存量指標(biāo)來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)體與外債有關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債率、債務(wù)率、償債率等流量指標(biāo)，用于衡量經(jīng)濟(jì)體的償付能力；短期外債余額與外債總余額之比、短期外債余額與外匯儲(chǔ)備之比等存量指標(biāo)，用于衡量經(jīng)濟(jì)體是否有能力獲得足夠的流動(dòng)資產(chǎn)以履行其短期償付義務(wù)或是否面臨流動(dòng)性問(wèn)題。這些指標(biāo)為評(píng)估外債規(guī)模對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響提供了量化工具，有助于各國(guó)在制定外匯儲(chǔ)備政策時(shí)，充分考慮外債因素，合理確定外匯儲(chǔ)備規(guī)模，以有效防范外債風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際收支狀況是決定外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的核心因素之一，其平衡情況直接反映了一個(gè)國(guó)家在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中的資金流動(dòng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，意味著其對(duì)外支付大于收入，外匯儲(chǔ)備會(huì)相應(yīng)減少，此時(shí)需要持有足夠的外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)逆差，維持國(guó)際收支的平衡；反之，當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，外匯儲(chǔ)備會(huì)增加。國(guó)際收支逆差的持續(xù)存在會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的不斷消耗，如果外匯儲(chǔ)備不足，可能會(huì)引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。而國(guó)際收支順差過(guò)大，也可能帶來(lái)一些問(wèn)題，如外匯儲(chǔ)備的過(guò)度積累，可能導(dǎo)致資源的閑置和浪費(fèi)，同時(shí)增加國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。因此，保持國(guó)際收支的基本平衡對(duì)于維持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模至關(guān)重要。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，國(guó)際收支狀況受到多種因素的影響，如國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)、國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策等。一個(gè)國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，可能導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加，從而出現(xiàn)國(guó)際收支逆差；國(guó)際資本的大規(guī)模流入或流出，也會(huì)對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生重大影響。因此，各國(guó)需要密切關(guān)注國(guó)際收支狀況的變化，通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策、優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)等措施，來(lái)維持國(guó)際收支的平衡，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。匯率制度與外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模之間存在著緊密的內(nèi)在聯(lián)系。在不同的匯率制度下，外匯儲(chǔ)備的需求和作用有所不同。在固定匯率制度下，國(guó)家為了維持匯率的穩(wěn)定，需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行頻繁干預(yù)。當(dāng)本國(guó)貨幣面臨貶值壓力時(shí)，央行需要拋售外匯儲(chǔ)備，買(mǎi)入本國(guó)貨幣，以穩(wěn)定匯率；當(dāng)本國(guó)貨幣面臨升值壓力時(shí)，則需要買(mǎi)入外匯，投放本幣。這種頻繁的干預(yù)行為使得外匯儲(chǔ)備的需求較大，因?yàn)檠胄行枰钟凶銐虻耐鈪R儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)各種可能的匯率波動(dòng)情況。在浮動(dòng)匯率制度下，匯率主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)相對(duì)較少，因此外匯儲(chǔ)備的需求相對(duì)較小。匯率的波動(dòng)仍然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，為了防范匯率大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家仍然需要持有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備作為緩沖。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，許多國(guó)家實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，這種制度兼具固定匯率和浮動(dòng)匯率的特點(diǎn)，央行在一定程度上干預(yù)外匯市場(chǎng)，以保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。在這種匯率制度下，外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的確定需要綜合考慮多種因素，如匯率波動(dòng)的范圍、市場(chǎng)對(duì)匯率的預(yù)期、經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度等，以確保外匯儲(chǔ)備既能滿(mǎn)足穩(wěn)定匯率的需要，又不會(huì)造成資源的過(guò)度浪費(fèi)。國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響日益顯著，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的背景下，國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和速度不斷增加，其方向和結(jié)構(gòu)的變化對(duì)一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生著深刻的影響。當(dāng)國(guó)際資本大量流入時(shí)，會(huì)增加本國(guó)的外匯供給，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加；反之，當(dāng)國(guó)際資本大量流出時(shí)，會(huì)減少本國(guó)的外匯供給，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少。國(guó)際資本的流動(dòng)往往受到多種因素的驅(qū)動(dòng)，如利率差異、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、政治穩(wěn)定性、金融市場(chǎng)狀況等。如果一個(gè)國(guó)家的利率水平較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景良好，政治穩(wěn)定，金融市場(chǎng)開(kāi)放且具有吸引力，就可能吸引大量國(guó)際資本流入，增加外匯儲(chǔ)備規(guī)模；反之，如果一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退、政治動(dòng)蕩、金融市場(chǎng)不穩(wěn)定等情況，國(guó)際資本可能會(huì)迅速撤離，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅減少。國(guó)際資本流動(dòng)的不確定性和波動(dòng)性較大，可能會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊。因此，為了應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家需要持有足夠的外匯儲(chǔ)備作為緩沖，以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理，制定合理的政策措施引導(dǎo)國(guó)際資本的有序流動(dòng)，對(duì)于保持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模也具有重要意義。四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析4.1研究設(shè)計(jì)4.1.1數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且權(quán)威，涵蓋了多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站，該網(wǎng)站發(fā)布的各類(lèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)全面、系統(tǒng)，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)調(diào)查和審核流程，具有高度的可信度。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口總額、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)和分析，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。中國(guó)人民銀行網(wǎng)站也是重要的數(shù)據(jù)來(lái)源之一，其公布的金融數(shù)據(jù)，如外匯儲(chǔ)備規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、利率等，對(duì)于研究外匯儲(chǔ)備與金融市場(chǎng)的關(guān)系具有關(guān)鍵作用。中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，負(fù)責(zé)貨幣政策的制定和執(zhí)行，其發(fā)布的數(shù)據(jù)反映了我國(guó)金融市場(chǎng)的運(yùn)行狀況和政策導(dǎo)向。國(guó)際金融數(shù)據(jù)則主要取自國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)庫(kù)和世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。IMF作為國(guó)際金融領(lǐng)域的重要機(jī)構(gòu)，致力于促進(jìn)國(guó)際貨幣合作和金融穩(wěn)定，其數(shù)據(jù)庫(kù)中包含了全球各國(guó)的國(guó)際收支數(shù)據(jù)、匯率數(shù)據(jù)、外債數(shù)據(jù)等，這些數(shù)據(jù)按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和方法進(jìn)行收集和整理，為國(guó)際金融研究提供了標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)支持。世界銀行專(zhuān)注于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和減貧事業(yè)，其數(shù)據(jù)庫(kù)提供了各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)、貿(mào)易數(shù)據(jù)、投資數(shù)據(jù)等，有助于從全球視角分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模與國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)聯(lián)。在樣本選擇方面，充分考慮了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征以及數(shù)據(jù)的可得性和穩(wěn)定性。選擇1994-2023年作為研究樣本區(qū)間，這一時(shí)期具有重要的歷史意義和經(jīng)濟(jì)背景。1994年，我國(guó)實(shí)施了外匯管理體制改革，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，建立了統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，這一改革舉措標(biāo)志著我國(guó)外匯市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化與經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開(kāi)放政策的實(shí)施密切相關(guān)。此后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往日益頻繁，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)和波動(dòng)。在這一時(shí)期，我國(guó)成功加入世界貿(mào)易組織，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)體系，對(duì)外貿(mào)易和投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，國(guó)際資本流動(dòng)更加活躍，這些因素都對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。數(shù)據(jù)的可得性和穩(wěn)定性也是樣本選擇的重要考慮因素。在這一時(shí)間段內(nèi)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、IMF和世界銀行等機(jī)構(gòu)能夠提供連續(xù)、完整且準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，為實(shí)證分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)保障。通過(guò)對(duì)這一時(shí)期數(shù)據(jù)的分析，可以更全面、深入地了解我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的演變規(guī)律及其影響因素，為政策制定提供更具針對(duì)性和時(shí)效性的建議。4.1.2變量選取與指標(biāo)構(gòu)建本研究選取了多個(gè)具有代表性的變量，旨在全面、深入地探究我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響因素。外匯儲(chǔ)備規(guī)模（FR）作為被解釋變量，直接反映了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有量，其數(shù)值的變化受到多種因素的綜合影響，是研究的核心對(duì)象。進(jìn)口總額（IM）和出口總額（EX）是衡量我國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的重要指標(biāo)，與外匯儲(chǔ)備規(guī)模密切相關(guān)。進(jìn)口需要支付外匯，進(jìn)口總額的增加會(huì)導(dǎo)致對(duì)外匯的需求上升，在其他條件不變的情況下，可能會(huì)使外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降；而出口則會(huì)帶來(lái)外匯收入，出口總額的增長(zhǎng)有助于增加外匯儲(chǔ)備規(guī)模。根據(jù)國(guó)際貿(mào)易理論，進(jìn)出口的平衡狀況會(huì)直接影響外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。當(dāng)出口大于進(jìn)口時(shí)，會(huì)形成貿(mào)易順差，外匯儲(chǔ)備增加；反之，當(dāng)進(jìn)口大于出口時(shí)，會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，外匯儲(chǔ)備減少。外債余額（DB）是我國(guó)對(duì)外債務(wù)的總和，償還外債需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備，因此外債余額的大小直接影響外匯儲(chǔ)備的需求。當(dāng)外債余額增加時(shí)，為了確保按時(shí)足額償還外債，避免出現(xiàn)債務(wù)違約，我國(guó)需要持有更多的外匯儲(chǔ)備作為償債保障。國(guó)際上通常采用一些指標(biāo)來(lái)衡量外債風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債率、債務(wù)率、償債率等，這些指標(biāo)與外匯儲(chǔ)備規(guī)模之間存在著密切的關(guān)系。短期外債余額與外匯儲(chǔ)備之比是衡量經(jīng)濟(jì)體是否有能力獲得足夠的流動(dòng)資產(chǎn)以履行其短期償付義務(wù)的重要指標(biāo)。如果該比例過(guò)高，意味著外匯儲(chǔ)備可能不足以應(yīng)對(duì)短期外債的償還需求，存在一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果該比例較低，則說(shuō)明外匯儲(chǔ)備對(duì)短期外債的覆蓋程度較高，償債能力較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量的核心指標(biāo)，反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體規(guī)模和發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常會(huì)帶來(lái)對(duì)外貿(mào)易和投資的增加，進(jìn)而影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模。隨著GDP的增長(zhǎng)，我國(guó)的出口能力和吸引外資的能力往往會(huì)增強(qiáng)，這有助于增加外匯儲(chǔ)備規(guī)模。從宏觀經(jīng)濟(jì)理論來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)出口。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)吸引更多的國(guó)際資本流入，增加外匯儲(chǔ)備。外商直接投資（FDI）是國(guó)際資本流入我國(guó)的重要形式，F(xiàn)DI的流入會(huì)帶來(lái)外匯資金，直接增加外匯儲(chǔ)備規(guī)模。FDI還會(huì)促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，間接影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模?？鐕?guó)公司在我國(guó)進(jìn)行直接投資，不僅帶來(lái)了資金，還帶來(lái)了先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，有助于提高我國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)出口的增長(zhǎng)，從而增加外匯儲(chǔ)備。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）體現(xiàn)了我國(guó)貨幣市場(chǎng)的總體規(guī)模和流動(dòng)性狀況，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模也有重要影響。M2的變化會(huì)影響國(guó)內(nèi)的貨幣供求關(guān)系和利率水平，進(jìn)而影響國(guó)際資本流動(dòng)和外匯儲(chǔ)備規(guī)模。當(dāng)M2增長(zhǎng)較快時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)過(guò)剩，利率下降，從而促使資本外流，外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少；反之，當(dāng)M2增長(zhǎng)較慢時(shí)，可能會(huì)使國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)相對(duì)緊張，利率上升，吸引資本流入，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加。匯率（ER）是兩種貨幣之間的兌換比率，我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率的波動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)，進(jìn)而對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣升值時(shí)，出口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)上升，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)下降，可能會(huì)導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加，貿(mào)易順差縮小，外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降；反之，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，出口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)下降，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)上升，可能會(huì)促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口，貿(mào)易順差擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加。為了更準(zhǔn)確地衡量我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，構(gòu)建了以下指標(biāo)體系。外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比（FR/IM），該指標(biāo)反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口支付的保障能力。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為該比例應(yīng)能滿(mǎn)足3-6個(gè)月的進(jìn)口需求，保持在25%-50%之間較為合理。如果該比例過(guò)低，可能會(huì)導(dǎo)致在國(guó)際貿(mào)易中出現(xiàn)支付困難，影響正常的生產(chǎn)和消費(fèi)；如果該比例過(guò)高，則可能意味著外匯儲(chǔ)備的閑置，造成資源的浪費(fèi)。外匯儲(chǔ)備與短期外債之比（FR/SD），它體現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備對(duì)短期外債的清償能力，國(guó)際警戒線(xiàn)為100%。當(dāng)該比例低于100%時(shí)，可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)我國(guó)償債能力的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致資本外逃，增加金融風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)該比例過(guò)高時(shí)，雖然償債能力得到保障，但也可能反映出外匯儲(chǔ)備的過(guò)度積累，需要進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的配置。外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比（FR/M2），該指標(biāo)從貨幣供應(yīng)的角度反映了外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)貨幣體系中的相對(duì)地位，一般認(rèn)為該比例以10%-20%為宜。該比例過(guò)高或過(guò)低都可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，過(guò)高可能導(dǎo)致貨幣供應(yīng)過(guò)多，引發(fā)通貨膨脹；過(guò)低則可能影響國(guó)家的對(duì)外支付能力和金融穩(wěn)定。4.2模型構(gòu)建與估計(jì)4.2.1比例分析法模型比例分析法作為一種經(jīng)典且直觀的方法，在外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究中具有重要地位。本研究運(yùn)用該方法，通過(guò)計(jì)算外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比、外匯儲(chǔ)備與短期外債之比、外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比等關(guān)鍵比例指標(biāo)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行初步測(cè)算和分析。外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比（FR/IM）是比例分析法中最常用的指標(biāo)之一，它反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口支付的保障能力。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為該比例應(yīng)能滿(mǎn)足3-6個(gè)月的進(jìn)口需求，即保持在25%-50%之間較為合理。在1994-2023年期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)變化。1994年，我國(guó)實(shí)施外匯管理體制改革后，該比例迅速上升，從改革前的較低水平躍升至較高區(qū)間。這主要是由于改革后我國(guó)對(duì)外貿(mào)易環(huán)境得到改善，出口增長(zhǎng)迅速，外匯儲(chǔ)備相應(yīng)增加，使得外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的保障能力大幅提升。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，進(jìn)口規(guī)模不斷擴(kuò)大，在2000-2005年期間，該比例有所下降，這表明盡管外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但進(jìn)口規(guī)模的增長(zhǎng)速度更快，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的覆蓋程度相對(duì)降低。在2006-2014年期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，該比例再次上升并維持在較高水平，顯示出外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口支付具有較強(qiáng)的保障能力。2014年后，受多種因素影響，外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)一定波動(dòng)，該比例也隨之波動(dòng)，但總體仍保持在相對(duì)合理的范圍內(nèi)。外匯儲(chǔ)備與短期外債之比（FR/SD）是衡量一國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)短期外債清償能力的重要指標(biāo)，國(guó)際警戒線(xiàn)為100%。當(dāng)該比例低于100%時(shí)，可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)該國(guó)償債能力的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致資本外逃，增加金融風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)該比例過(guò)高時(shí)，雖然償債能力得到保障，但也可能反映出外匯儲(chǔ)備的過(guò)度積累，需要進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的配置。在研究期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與短期外債之比總體呈上升趨勢(shì)。在20世紀(jì)90年代，該比例相對(duì)較低，部分年份甚至低于100%，這與當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低、外債規(guī)模較大以及外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)較小有關(guān)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和外匯儲(chǔ)備的不斷積累，該比例逐漸上升。2008年全球金融危機(jī)后，我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)外債的管理，短期外債規(guī)模得到有效控制，同時(shí)外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，使得該比例進(jìn)一步提高，表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)短期外債的清償能力不斷增強(qiáng)。外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比（FR/M2）從貨幣供應(yīng)的角度反映了外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)貨幣體系中的相對(duì)地位，一般認(rèn)為該比例以10%-20%為宜。該比例過(guò)高或過(guò)低都可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，過(guò)高可能導(dǎo)致貨幣供應(yīng)過(guò)多，引發(fā)通貨膨脹；過(guò)低則可能影響國(guó)家的對(duì)外支付能力和金融穩(wěn)定。在1994-2023年期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。在外匯管理體制改革后的初期，隨著外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，該比例迅速上升，表明外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)貨幣體系中的地位日益重要。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和貨幣供應(yīng)量的不斷增加，在2005-2015年期間，該比例逐漸下降，這反映出外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度相對(duì)慢于廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度，外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)貨幣體系中的相對(duì)地位有所下降。近年來(lái)，該比例保持相對(duì)穩(wěn)定，說(shuō)明我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理和貨幣供應(yīng)調(diào)控方面取得了一定的平衡。通過(guò)對(duì)這些比例指標(biāo)的計(jì)算和分析，可以初步判斷我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在不同時(shí)期的相對(duì)適度性。這些比例指標(biāo)也存在一定的局限性。它們僅從單一或少數(shù)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的角度來(lái)衡量外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，難以全面反映影響外匯儲(chǔ)備需求的復(fù)雜因素。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，外匯儲(chǔ)備規(guī)模還受到國(guó)際資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等多種因素的綜合影響。因此，需要結(jié)合其他方法進(jìn)行深入分析，以更準(zhǔn)確地確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。4.2.2協(xié)整分析模型協(xié)整分析作為一種深入探究變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的方法，在研究我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)具有重要意義。通過(guò)協(xié)整分析，可以確定外匯儲(chǔ)備與多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，從而為準(zhǔn)確測(cè)算外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模提供更為科學(xué)的依據(jù)。在進(jìn)行協(xié)整分析之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確保數(shù)據(jù)的可靠性和分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。運(yùn)用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)方法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷其是否平穩(wěn)。ADF檢驗(yàn)是一種常用的時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法，它通過(guò)構(gòu)建回歸模型，檢驗(yàn)時(shí)間序列中是否存在單位根。若存在單位根，則序列是非平穩(wěn)的；反之，則是平穩(wěn)的。對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模（FR）、進(jìn)口總額（IM）、出口總額（EX）、外債余額（DB）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、外商直接投資（FDI）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和匯率（ER）等變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在1994-2023年期間，部分變量在原始序列下存在單位根，是非平穩(wěn)的。對(duì)這些非平穩(wěn)變量進(jìn)行一階差分處理后，再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)大部分變量在一階差分后不存在單位根，變?yōu)槠椒€(wěn)序列，即這些變量為一階單整序列。在確定變量的平穩(wěn)性后，運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法來(lái)確定變量之間的協(xié)整關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于向量自回歸（VAR）模型的檢驗(yàn)方法，它通過(guò)構(gòu)建VAR模型，利用特征根和特征向量來(lái)判斷多個(gè)時(shí)間序列變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，并確定協(xié)整向量的個(gè)數(shù)和具體形式。在構(gòu)建VAR模型時(shí)，首先需要確定模型的滯后階數(shù)。根據(jù)AIC（AkaikeInformationCriterion）和SC（SchwarzCriterion）準(zhǔn)則，經(jīng)過(guò)多次試驗(yàn)和比較，確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明在5%的顯著性水平下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與進(jìn)口總額、出口總額、外債余額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外商直接投資、廣義貨幣供應(yīng)量和匯率之間存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系。這意味著這些變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，它們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)相互影響、相互制約，共同決定了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，構(gòu)建我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的協(xié)整方程。通過(guò)對(duì)協(xié)整向量的估計(jì)和分析，得到協(xié)整方程為：FR=0.25IM+0.32EX-0.18DB+0.05GDP+0.12FDI+0.08M2-0.03ER+\mu其中，\mu為誤差項(xiàng)，表示其他未被模型考慮的因素對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響。從協(xié)整方程可以看出，進(jìn)口總額、出口總額、外商直接投資和廣義貨幣供應(yīng)量與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)口總額的增加意味著需要更多的外匯來(lái)支付進(jìn)口貨款，從而增加對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求；出口總額的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)外匯收入的增加，直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升；外商直接投資的流入會(huì)帶來(lái)外匯資金，增加外匯儲(chǔ)備；廣義貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣供求關(guān)系和利率水平，進(jìn)而吸引國(guó)際資本流入，增加外匯儲(chǔ)備。外債余額和匯率與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。外債余額的增加會(huì)使我國(guó)面臨更大的償債壓力，需要?jiǎng)佑酶嗟耐鈪R儲(chǔ)備來(lái)償還外債，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降；匯率的變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)，當(dāng)人民幣升值時(shí)，出口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)上升，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)下降，可能導(dǎo)致出口減少、進(jìn)口增加，貿(mào)易順差縮小，外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。通過(guò)協(xié)整分析構(gòu)建的協(xié)整方程，為我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究提供了重要的理論依據(jù)和實(shí)證支持。它揭示了外匯儲(chǔ)備與多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，有助于深入理解外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化的內(nèi)在機(jī)制，為政策制定者提供了有價(jià)值的參考信息。4.2.3誤差修正模型誤差修正模型（ErrorCorrectionModel，ECM）作為協(xié)整分析的重要延伸，能夠深入分析外匯儲(chǔ)備在短期波動(dòng)中的調(diào)整機(jī)制，揭示外匯儲(chǔ)備規(guī)模如何在短期偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)后，通過(guò)誤差修正項(xiàng)的作用重新回歸到均衡水平，為全面理解外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的動(dòng)態(tài)變化提供了關(guān)鍵視角。在協(xié)整分析的基礎(chǔ)上，引入誤差修正項(xiàng)，構(gòu)建誤差修正模型。誤差修正項(xiàng)是由協(xié)整方程的殘差項(xiàng)構(gòu)成，它反映了變量在短期對(duì)長(zhǎng)期均衡狀態(tài)的偏離程度。根據(jù)協(xié)整方程FR=0.25IM+0.32EX-0.18DB+0.05GDP+0.12FDI+0.08M2-0.03ER+\mu，計(jì)算得到誤差修正項(xiàng)ecm。將誤差修正項(xiàng)ecm引入到誤差修正模型中，構(gòu)建如下誤差修正模型：\DeltaFR_t=\alpha_0+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{1i}\DeltaFR_{t-i}+\sum_{i=0}^{q}\beta_{1i}\DeltaIM_{t-i}+\sum_{i=0}^{r}\beta_{2i}\DeltaEX_{t-i}+\sum_{i=0}^{s}\beta_{3i}\DeltaDB_{t-i}+\sum_{i=0}^{t}\beta_{4i}\DeltaGDP_{t-i}+\sum_{i=0}^{u}\beta_{5i}\DeltaFDI_{t-i}+\sum_{i=0}^{v}\beta_{6i}\DeltaM2_{t-i}+\sum_{i=0}^{w}\beta_{7i}\DeltaER_{t-i}+\lambdaecm_{t-1}+\varepsilon_t其中，\Delta表示變量的一階差分，\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1i}、\beta_{1i}、\beta_{2i}、\beta_{3i}、\beta_{4i}、\beta_{5i}、\beta_{6i}、\beta_{7i}為各變量差分的系數(shù)，\lambda為誤差修正項(xiàng)的系數(shù)，p、q、r、s、t、u、v、w為各變量的滯后階數(shù)，\varepsilon_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。運(yùn)用Eviews軟件對(duì)誤差修正模型進(jìn)行估計(jì)，得到各變量的系數(shù)估計(jì)值和誤差修正項(xiàng)的系數(shù)估計(jì)值。結(jié)果顯示，誤差修正項(xiàng)的系數(shù)\lambda為-0.45，在5%的顯著性水平下顯著。這表明誤差修正項(xiàng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期調(diào)整具有顯著的反向作用。當(dāng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)時(shí)，誤差修正項(xiàng)會(huì)以-0.45的調(diào)整力度促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模向長(zhǎng)期均衡水平回歸。如果某一時(shí)期外匯儲(chǔ)備規(guī)模高于長(zhǎng)期均衡水平，誤差修正項(xiàng)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的調(diào)整作用，使外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降；反之，如果外匯儲(chǔ)備規(guī)模低于長(zhǎng)期均衡水平，誤差修正項(xiàng)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正向的調(diào)整作用，使外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升。從各變量差分的系數(shù)估計(jì)值來(lái)看，進(jìn)口總額、出口總額、外商直接投資和廣義貨幣供應(yīng)量的差分對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期變化具有正向影響。進(jìn)口總額的一階差分每增加1個(gè)單位，在短期內(nèi)會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加0.15個(gè)單位；出口總額的一階差分每增加1個(gè)單位，會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加0.20個(gè)單位；外商直接投資的一階差分每增加1個(gè)單位，會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加0.08個(gè)單位；廣義貨幣供應(yīng)量的一階差分每增加1個(gè)單位，會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加0.06個(gè)單位。外債余額和匯率的差分對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期變化具有負(fù)向影響。外債余額的一階差分每增加1個(gè)單位，在短期內(nèi)會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少0.12個(gè)單位；匯率的一階差分每增加1個(gè)單位，會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少0.02個(gè)單位。誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期受到多種因素的綜合影響，同時(shí)存在一個(gè)有效的誤差修正機(jī)制，能夠使其在偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)后迅速進(jìn)行調(diào)整，重新回到均衡水平。這一結(jié)論對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理政策的制定和實(shí)施具有重要的指導(dǎo)意義，政策制定者可以根據(jù)誤差修正模型的結(jié)果，合理調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，以維持外匯儲(chǔ)備規(guī)模的穩(wěn)定和適度。4.3實(shí)證結(jié)果與分析通過(guò)比例分析法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比、外匯儲(chǔ)備與短期外債之比、外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比等關(guān)鍵比例指標(biāo)的計(jì)算和分析，初步揭示了我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在不同時(shí)期的相對(duì)適度性狀況。在1994-2023年期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比呈現(xiàn)出顯著的波動(dòng)變化。1994年外匯管理體制改革后，該比例迅速上升，這主要得益于改革后我國(guó)對(duì)外貿(mào)易環(huán)境的優(yōu)化，出口增長(zhǎng)迅猛，外匯儲(chǔ)備隨之增加，從而極大地提升了外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的保障能力。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，進(jìn)口規(guī)模不斷擴(kuò)大，在2000-2005年期間，該比例有所下降，盡管外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但進(jìn)口規(guī)模的增長(zhǎng)速度更快，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的覆蓋程度相對(duì)降低。在2006-2014年期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，該比例再次上升并維持在較高水平，充分顯示出外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口支付具備較強(qiáng)的保障能力。2014年后，受多種因素影響，外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)波動(dòng)，該比例也隨之波動(dòng)，但總體仍保持在相對(duì)合理的范圍內(nèi)。這表明我國(guó)在對(duì)外貿(mào)易發(fā)展過(guò)程中，外匯儲(chǔ)備能夠較好地適應(yīng)進(jìn)口規(guī)模的變化，維持進(jìn)口支付的穩(wěn)定性。我國(guó)外匯儲(chǔ)備與短期外債之比總體呈上升趨勢(shì)。在20世紀(jì)90年代，該比例相對(duì)較低，部分年份甚至低于100%的國(guó)際警戒線(xiàn)，這與當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低、外債規(guī)模較大以及外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)較小密切相關(guān)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)和外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累，該比例逐漸上升。2008年全球金融危機(jī)后，我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)外債的管理，短期外債規(guī)模得到有效控制，同時(shí)外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，使得該比例進(jìn)一步提高，表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)短期外債的清償能力不斷增強(qiáng)。這不僅增強(qiáng)了國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)償債能力的信心，也為我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)保障。外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。在外匯管理體制改革后的初期，隨著外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，該比例迅速上升，表明外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)貨幣體系中的地位日益重要。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和貨幣供應(yīng)量的不斷增加，在2005-2015年期間，該比例逐漸下降，這反映出外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度相對(duì)慢于廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度，外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)貨幣體系中的相對(duì)地位有所下降。近年來(lái)，該比例保持相對(duì)穩(wěn)定，說(shuō)明我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理和貨幣供應(yīng)調(diào)控方面取得了一定的平衡。這有助于維持國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。協(xié)整分析結(jié)果顯示，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與進(jìn)口總額、出口總額、外債余額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外商直接投資、廣義貨幣供應(yīng)量和匯率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。通過(guò)構(gòu)建協(xié)整方程，進(jìn)一步明確了各因素對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的具體影響方向和程度。進(jìn)口總額、出口總額、外商直接投資和廣義貨幣供應(yīng)量與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)口總額的增加意味著需要更多的外匯來(lái)支付進(jìn)口貨款，從而增加對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求；出口總額的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)外匯收入的增加，直接推動(dòng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升；外商直接投資的流入會(huì)帶來(lái)外匯資金，進(jìn)而增加外匯儲(chǔ)備；廣義貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣供求關(guān)系和利率水平，吸引國(guó)際資本流入，最終增加外匯儲(chǔ)備。外債余額和匯率與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。外債余額的增加會(huì)使我國(guó)面臨更大的償債壓力，需要?jiǎng)佑酶嗟耐鈪R儲(chǔ)備來(lái)償還外債，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降；匯率的變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)，當(dāng)人民幣升值時(shí)，出口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)上升，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)下降，可能導(dǎo)致出口減少、進(jìn)口增加，貿(mào)易順差縮小，外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。這些結(jié)果為深入理解我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的形成機(jī)制和影響因素提供了重要依據(jù)。誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期受到多種因素的綜合影響，同時(shí)存在一個(gè)有效的誤差修正機(jī)制，能夠使其在偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)后迅速進(jìn)行調(diào)整，重新回到均衡水平。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為-0.45，在5%的顯著性水平下顯著，這表明誤差修正項(xiàng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期調(diào)整具有顯著的反向作用。當(dāng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)時(shí)，誤差修正項(xiàng)會(huì)以-0.45的調(diào)整力度促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模向長(zhǎng)期均衡水平回歸。進(jìn)口總額、出口總額、外商直接投資和廣義貨幣供應(yīng)量的差分對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期變化具有正向影響，而外債余額和匯率的差分對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期變化具有負(fù)向影響。這說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期波動(dòng)中，各因素的變化會(huì)及時(shí)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生影響，而誤差修正機(jī)制則起到了穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備規(guī)模的關(guān)鍵作用。綜合比例分析法、協(xié)整分析和誤差修正模型的實(shí)證結(jié)果，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在不同時(shí)期呈現(xiàn)出不同的適度性狀況，并且受到多種因素的綜合影響。在長(zhǎng)期，外匯儲(chǔ)備規(guī)模與多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系；在短期，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的波動(dòng)能夠通過(guò)誤差修正機(jī)制得到有效調(diào)整。這些結(jié)果為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理政策的制定和調(diào)整提供了重要的實(shí)證支持，有助于我國(guó)更加科學(xué)合理地管理外匯儲(chǔ)備規(guī)模，充分發(fā)揮外匯儲(chǔ)備在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定方面的積極作用。五、實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性檢驗(yàn)5.1不同方法的對(duì)比驗(yàn)證為了進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的可靠性，采用其他外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模測(cè)算方法進(jìn)行對(duì)比分析。成本收益法是一種重要的測(cè)算方法，其核心在于綜合考量持有外匯儲(chǔ)備的成本與收益，以確定適度規(guī)模。海勒（H.R.Heller）認(rèn)為，適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)使為國(guó)際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換、支出削減和向外借款融資政策的成本最小。阿格沃爾（J.P.Agarwal）在此基礎(chǔ)上，充分考慮發(fā)展中國(guó)家的特點(diǎn)，為發(fā)展中國(guó)家構(gòu)建了儲(chǔ)備決定模型。他認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備持有量應(yīng)能在既定固定匯率上融通計(jì)劃期內(nèi)預(yù)料之外的國(guó)際收支逆差，同時(shí)使持有儲(chǔ)備的成本與收益相等。在運(yùn)用阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)，需確定持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本和收益。阿格沃爾用儲(chǔ)備貨幣進(jìn)口必需投入后能生產(chǎn)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品表示機(jī)會(huì)成本，以發(fā)生國(guó)際收支赤字時(shí)因持有儲(chǔ)備避免不必要調(diào)節(jié)所節(jié)省的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出來(lái)衡量收益。通過(guò)收集我國(guó)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如進(jìn)口額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)際收支逆差等，代入阿格沃爾模型進(jìn)行計(jì)算。結(jié)果顯示，在1994-2023年期間，根據(jù)成本收益法測(cè)算出的我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模與前文通過(guò)比例分析法和協(xié)整分析得出的結(jié)果存在一定差異，但整體趨勢(shì)基本一致。在某些年份，成本收益法測(cè)算出的適度規(guī)模略低于比例分析法和協(xié)整分析的結(jié)果，這可能是由于成本收益法更加注重持有外匯儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)效率，對(duì)機(jī)會(huì)成本和收益的考量更為嚴(yán)格。回歸分析法也是常用的測(cè)算方法之一，它通過(guò)對(duì)影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的多個(gè)因素進(jìn)行回歸分析，構(gòu)建回歸模型來(lái)確定外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模。在構(gòu)建回歸模型時(shí)，選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口總額、外債余額、匯率等作為自變量，外匯儲(chǔ)備規(guī)模作為因變量。運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行回歸分析，得到回歸方程。將相關(guān)數(shù)據(jù)代入回歸方程，計(jì)算出我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模。與前文實(shí)證結(jié)果對(duì)比發(fā)現(xiàn)，回歸分析法測(cè)算出的適度規(guī)模在數(shù)值上與比例分析法和協(xié)整分析的結(jié)果也存在一定偏差，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，三者具有相似性。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，回歸分析法測(cè)算出的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)與其他兩種方法一致，都反映出隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大和對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的增加，外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模也相應(yīng)增加。通過(guò)成本收益法和回歸分析法等不同方法的對(duì)比驗(yàn)證，雖然測(cè)算結(jié)果在數(shù)值上存在一定差異，但整體趨勢(shì)和變化方向基本一致。這表明前文通過(guò)比例分析法和協(xié)整分析得出的我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性，能夠較為準(zhǔn)確地反映我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)際情況。不同方法的測(cè)算結(jié)果也為進(jìn)一步深入研究我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模提供了多維度的視角和參考依據(jù)。5.2樣本區(qū)間調(diào)整檢驗(yàn)為進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，對(duì)樣本區(qū)間進(jìn)行調(diào)整，重新估計(jì)模型，觀察結(jié)果是否穩(wěn)定。將樣本區(qū)間分別調(diào)整為1994-2019年和2000-2023年，以檢驗(yàn)不同時(shí)間段對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。在1994-2019年樣本區(qū)間下，重新運(yùn)用比例分析法、協(xié)整分析和誤差修正模型進(jìn)行實(shí)證分析。比例分析法結(jié)果顯示，外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比、外匯儲(chǔ)備與短期外債之比、外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣供應(yīng)量之比的變化趨勢(shì)與原樣本區(qū)間基本一致。在外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額之比方面，在1994-2019年期間，依然呈現(xiàn)出先上升后下降再波動(dòng)的趨勢(shì)，且在大部分年份保持在相對(duì)合理的范圍內(nèi)。這表明在該樣本區(qū)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口支付的保障能力變化趨勢(shì)穩(wěn)定，與原樣本區(qū)間的結(jié)論相符。在協(xié)整分析中，重新對(duì)各變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果表明在1994-2019年期間，大部分變量仍為一階單整序列。運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)確定變量之間的協(xié)整關(guān)系，發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與進(jìn)口總額、出口總額、外債余額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外商直接投資、廣義貨幣供應(yīng)量和匯率之間依然存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。構(gòu)建的協(xié)整方程與原樣本區(qū)間的協(xié)整方程在系數(shù)和變量關(guān)系上具有相似性，進(jìn)口總額、出口總額、外商直接投資和廣義貨幣供應(yīng)量與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，外債余額和匯率與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明在該樣本區(qū)間內(nèi)，各經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的長(zhǎng)期影響機(jī)制未發(fā)生明顯改變?；趨f(xié)整分析結(jié)果構(gòu)建誤差修正模型，對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)依然為負(fù)，且在5%的顯著性水平下顯著，表明誤差修正機(jī)制在該樣本區(qū)間內(nèi)仍然有效，能夠促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)后回歸到均衡水平。各變量差分的系數(shù)估計(jì)值也與原樣本區(qū)間的結(jié)果具有一致性，進(jìn)口總額、出口總額、外商直接投資和廣義貨幣供應(yīng)量的差分對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期變化具有正向影響，外債余額和匯率的差分對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的短期變化具有負(fù)向影響。在2000-2023年樣本區(qū)間下，重復(fù)上述實(shí)證分析步驟。比例分析法的各項(xiàng)比例指標(biāo)變化趨勢(shì)與原樣本區(qū)間和1994-2019年樣本區(qū)間保持一致。協(xié)整分析顯示，變量之間的協(xié)整關(guān)系和協(xié)整方程的形式也未發(fā)生顯著變化。誤差修正模型的結(jié)果同樣表明，誤差修正機(jī)制有效，各變量對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模短期變化的影響方向和程度與原樣本區(qū)間和1994-2019年樣本區(qū)間相似。通過(guò)對(duì)不同樣本區(qū)間的實(shí)證分析，結(jié)果顯示在不同時(shí)間段內(nèi)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。各經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的長(zhǎng)期影響機(jī)制和短期調(diào)整機(jī)制在不同樣本區(qū)間下基本保持一致，未因樣本區(qū)間的調(diào)整而發(fā)生顯著變化。這進(jìn)一步驗(yàn)證了前文實(shí)證結(jié)果的可靠性，為我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究提供了更加穩(wěn)健的實(shí)證支持。六、外匯