目錄一、貨幣市場 5本周資金面回顧 5下周資金展望 9二、同業(yè)存單 10三、票據(jù)市場 13四、債券交易情緒跟蹤 13風(fēng)險(xiǎn)因素 14圖目錄圖1：公開市場操作投放與期（單位：億元） 5圖2：資金利率表現(xiàn)（單位：%、BP） 5圖3：質(zhì)押回購成交量走勢單位：億元） 5圖4：剛性資金缺口走勢（位：億元；%） 6圖5：資金缺口20日移動均值與資金利率走勢（單位：億元；%） 6圖6：5月最后一周銀行間金跨月進(jìn)度明顯提速 7圖7：5月最后一周其他非跨月進(jìn)度同樣明顯提速 7圖8：5月最后一周交易所金跨月進(jìn)度持續(xù)偏緩 7圖9：5月最后一周全市場金仍然加速跨月 7圖10：逆回購余額規(guī)模 8圖以周度數(shù)據(jù)看，核心儲與銀行凈融出及資金價格關(guān)系并不顯著 8圖12：5月DR007均值與OMO利差繼續(xù)收窄 8圖13：下周政府債凈繳款規(guī)下降 9圖14：下周政府債凈繳款主集中在后半周（單位：億元） 9圖15：部分省市已公布2025年第二季度地方債發(fā)行計(jì)劃（單位：億元） 10圖16：6月國債凈融資規(guī)模計(jì) 10圖17：6月地方債凈融資規(guī)估計(jì) 10圖18：SHIBOR利率走勢單位：%） 圖19：股份行同業(yè)存單發(fā)行率走勢（單位：%） 圖20：分銀行類型存單發(fā)行模分布 圖21：分銀行類型存單到期模分布 圖22：分銀行類型存單凈融規(guī)模分布 12圖23：存單發(fā)行規(guī)模期限分布 12圖24：各類型銀行存單發(fā)行功率 12圖25：城商行-股份行1Y單發(fā)行利差 12圖26：存單供需相對強(qiáng)弱指數(shù) 12圖27：分期限存單供需相對弱指數(shù) 13圖28：國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)利率勢 13一、貨幣市場本周資金面回顧OMO6566200021.6R0011.57129460382044802155266029117D6566307000340003000200021.6R00112最低至5月30DR001別較5月23日行4.5BP8.3BP至1.57而R007DR007分別較5月23日行7.1BP、7.9BP至1.70、1.66，R007-DR007利下行0.8BP至3.3BP。逆回購?fù)斗艊鴰於ù妫ㄍ斗牛┠婊刭彽狡趪鴰於ù妫ǖ狡冢┠婊刭復(fù)斗艊鴰於ù妫ㄍ斗牛┠婊刭彽狡趪鴰於ù妫ǖ狡冢㎝LF(投放）凈投放MLF(到期）億元0-10000-2000007.01-07.0507.08-07.1207.01-07.0507.08-07.1207.15-07.1907.22-07.2607.29-08.0208.05-08.0908.12-08.1608.19-08.2308.26-08.3009.02-09.0609.09-09.1409.15-09.2009.23-09.2709.29-09.3010.08-10.1210.14-10.1810.21-10.2510.28-11.0111.04-11.0811.11-11.1511.18-11.2211.25-11.2912.02-12.0612.09-12.1312.16-12.2012.23-12.2712.30-01.0301.06-01.1001.13-01.1701.20-01.2401.26-02.0802.10-02.1402.17-02.2102.24-02.2803.03-03.0703.10-03.1403.17-03.2103.24-03.2803.31-04.0304.07-04.1104.14-04.1804.21-04.2504.27-05.0905.12-05.1605.19-05.2305.26-05.30資料來源:iFinD，圖2：資金利率表現(xiàn)（單位：%、BP）R007-DR007(右） SLF:隔SLF:7天 DR001% DR007 R007 BP

圖3：質(zhì)押回購成交量走勢（單位：億元）成交量:R001 成交量:R007 R001成交占比（右軸）5.04.03.02.01.00.0

超儲利率 7D逆回購

360260160602022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05

億元100000 0

100%80%60%40%20%資料來源:iFinD，資料來源:iFinD，7.160.226.50114.3-18647.164.966.660.226.501144.3-1864圖4：剛性資金缺口走勢（單位：億元；%）億元 季調(diào)后資金缺口 季調(diào)后資金缺口-新 DR007（右） R007（右3000020000100000-10000-20000-30000-40000

%5.004.003.002.001.00資料來源:iFinD，圖5：資金缺口20日移動平均值與資金利率走勢（單位：億元；%）季調(diào)后資金缺口-新-MA20 季調(diào)后資金缺口-MA20 DR007-MA20（右） R007-MA20（右）億元0-10000-200002020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05

%3.002.502.001.501.00資料來源:iFinD，520-2455月機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度在最后一周仍然明顯提速，處于近5年來的偏高水平。圖6：5月最后一周銀行間資金跨月進(jìn)度明顯提速 圖7：5月最后一周其他非銀跨月進(jìn)度同樣明顯提速

55月5月5月5月5月5月5月5月5月5月5月5月T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9TT-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T資料來源:萬得，圖8：5月最后一周交易所資金跨月進(jìn)度持續(xù)偏緩2020年5月 2021年5月 年5月2023年5月 2024年5月 年5月T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1資料來源:萬得，圖9：5月最后一周全市場資金仍然加速跨月2020年5月 2021年5月 月2023年5月 2024年5月 月T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T資料來源:萬得， 資料來源:萬得，OMOOMOOMO2DR007OMOOMOOMOOMO1.6OMOOMOOMO2DR007OMOOMOOMOOMO圖10：逆回購余額規(guī)模億元2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05

逆回購余額資料來源:iFinD，圖11：以周度數(shù)據(jù)看，核心超儲與銀行凈融出及資金價格關(guān)系并不顯著超儲規(guī)模 核心超儲 銀行凈融出周均值 DR007周均值（右，逆序）億元2024/6/72024/6/142024/6/72024/6/142024/6/212024/6/282024/7/52024/7/122024/7/192024/7/262024/7/312024/8/22024/8/92024/8/162024/8/232024/8/302024/9/62024/9/142024/9/202024/9/272024/9/302024/10/112024/10/182024/10/252024/10/312024/11/12024/11/82024/11/152024/11/222024/11/292024/12/62024/12/132024/12/202024/12/272024/12/312025/1/32025/1/102025/1/172025/1/242025/1/272025/2/72025/2/142025/2/212025/2/282025/3/72025/3/142025/3/212025/3/282025/3/312025/4/32025/4/112025/4/182025/4/252025/4/302025/5/92025/5/162025/5/232025/5/30

%1.31.51.71.92.12.3資料來源:iFinD，5DR007OMO19BPQ46DR0071.5558OMODR007OMOQ4OMODR0076有可至1.4-1.5區(qū)間貨政正化有望現(xiàn)。圖12：5月DR007均值與OMO利差繼續(xù)收窄單位： 2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02DR007- 均值7DOMO 波動率-0.24-0.090.110.05 0.06-0.15-0.05-0.100.060.020.17 0.18 0.170.14 0.140.130.040.06 0.060.250.290.15 0.150.120.100.140.210.060.07 0.07R007- 均值DR007 波動率0.570.210.150.270.460.230.140.300.180.100.090.150.080.35 0.380.260.300.660.640.370.170.120.610.140.470.110.060.310.040.07DR007- 均值DR001 波動率0.750.430.580.240.420.47 0.500.450.440.22 0.20 0.20 0.21 0.230.170.160.230.280.440.340.140.290.17 0.170.15 0.150.12 0.130.060.06R007- 均值R001 波動率1.140.930.630.290.720.590.520.590.480.480.190.250.150.320.430.750.370.230.320.400.800.370.140.22 0.180.300.410.720.080.10單位： 2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05DR007- 均值7DOMO 波動率0.09 0.080.050.100.060.090.120.16 0.170.210.430.250.510.380.230.190.060.080.030.130.070.080.100.090.070.130.190.120.050.05R007- 均值DR007 波動率0.220.160.090.030.020.090.070.090.130.240.140.200.370.07 0.080.04 0.040.03 0.030.070.090.04 0.040.070.120.040.100.470.080.09DR007- 均值DR001 波動率0.150.110.09 0.09 0.08 0.090.110.200.25 0.270.210.120.130.110.060.090.060.050.030.070.080.070.130.070.060.100.160.120.06 0.06R007- 均值R001 波動率0.230.120.070.070.040.110.080.100.160.31 0.25 0.290.210.11 0.100.060.090.150.110.090.080.160.090.050.140.290.14 0.210.060.08資料來源:萬得，下周資金展望22002025351016336701116291610968773468353119327Y105028D、62D91D200400550220035101633670111629161096877346826214203620模下降至1687億元，政府債凈繳款規(guī)模將從本周的3531億元下降至1932億元。圖13：下周政府債凈繳款規(guī)模下降億元02024/6/282024/7/52024/6/282024/7/52024/7/122024/7/192024/7/262024/8/22024/8/92024/8/162024/8/232024/8/302024/9/62024/9/142024/9/202024/9/272024/9/302024/10/122024/10/182024/10/252024/11/12024/11/82024/11/152024/11/222024/11/292024/12/62024/12/132024/12/202024/12/272025/1/32025/1/102025/1/172025/1/242025/2/82025/2/142025/2/212025/2/282025/3/72025/3/142025/3/212025/3/282025/4/32025/4/112025/4/182025/4/252025/4/302025/5/92025/5/162025/5/232025/5/302025/6/6

周度政府債凈繳款額資料來源:iFinD，日期繳款到期凈繳款日期繳款到期凈繳款普通國債特別國債地方新增一般債地方新增專項(xiàng)債地方再融資債政府債政府債本周2025-05-2634175001113035211219812025-05-2716332132025-05-282279768711011802025-05-29194-1942025-05-3093191777343合計(jì)3417500247142546325213531下周2025-06-0328439736-4122025-06-04245132112025-06-051150105013182015112025-06-06877356172合計(jì)115010508735797516871932資料來源:iFinD，514948940255467Y30Y10Y67500656007Y105010Y7101000561.647500地方債方面，65302464804250361583456800億元、4500500061.035600整體來看，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)6月政府債發(fā)行規(guī)模約2.67萬億，凈融資約1.31萬億，較5月小幅下降。圖15：部分省市已公布2025年第二季度地方債發(fā)行計(jì)劃（單位：億元）資料來源:iFinD，圖16：6月國債凈融資規(guī)模估計(jì)2022 2023 2024 2025億元0

圖17：6月地方債凈融資規(guī)模估計(jì)億元 2022 2023 2024 2025180001300080003000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源:萬得，注：25年6月為預(yù)測值 資料來源:萬得，注：25年6月為預(yù)測值1602635311932（655的情況來看其維護(hù)資的態(tài)度仍然較為明確預(yù)計(jì)下周資金利率樞際回落中樞或降至1.4-1.5的區(qū)間。二、同業(yè)存單本周1Y期Shibor利率行1.6BP至1.70。截至5月30日，1M、3M、6M9M、1Y期Shibor率別較5月23日上行0.9BP、1.0BP1.7BP、1.1BP1.6BP至1.62。本周1年期股份行存單行利率下行0.8BP至1.70級1年期同業(yè)存二級利率上行1.0BP至1.705至5月30日6M9M期股行單行率別較5月23上行0.5BP2.3BP0.5BP至1.661.70、1.70而1Y股行行利較5月23下行0.8BP至1.70AAA級1期存到收率計(jì)行1.0BP至1.705。圖18：SHIBOR利率走勢（單位：%）% Shibor:1月 Shibor:3月 Shibor:6%

圖19：股份行同業(yè)存單發(fā)行利率走勢（單位：%）

Shibor:9月 Shibor:1年

%3.02.82.62.42.22.01.81.61.42022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05

3個月 6個月 9個月 1年資料來源:iFinD，資料來源:iFinD，1251404億元-898億元-42億元-265億元期存單發(fā)行占比上升30pct至5943966958916570125（3265053571131781305922662366212463081404898550386422651Y單發(fā)占比較周升30pct至59下周存單到規(guī)模約6070億元，較本下降500億元。本周城商行國有行存單發(fā)行成功率均較上周小幅上升，而農(nóng)商行和股份行下降，但各類銀行存單發(fā)行成功率仍1Y5301.5pct、1.3pct1.5pct、0.6pct1Y2.7BP8.4BP，年來2.8位平。圖20：分銀行類型存單發(fā)行規(guī)模分布 圖21：分銀行類型存單到期規(guī)模分布億元2025/2/82025/2/142025/2/82025/2/142025/2/212025/2/282025/3/72025/3/142025/3/212025/3/282025/4/32025/4/112025/4/182025/4/252025/4/302025/5/92025/5/162025/5/232025/5/302025/6/62025/6/132025/6/202025/6/272025/7/4

城商行 股份行 國有行 農(nóng)商行 其他

億元

城商行 股份行 國有行 農(nóng)商行 其他資料來源:iFinD， 資料來源:iFinD，圖22：分銀行類型存單凈融資規(guī)模分布 圖23：存單發(fā)行規(guī)模期限分布億元0

城商行 股份行 國有行農(nóng)商行 其他 凈融資

億元 1M 3M 6M 9M 14000 資料來源:iFinD，圖24：各類型銀行存單發(fā)行成功率城商行 股份行 國有行 農(nóng)商行