產(chǎn)品市場競爭、在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付：中介效應(yīng)的實證剖析一、引言1.1研究背景在當今全球化的經(jīng)濟環(huán)境下，市場競爭日益激烈，產(chǎn)品市場競爭作為公司面臨的外部競爭環(huán)境，對企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生著深遠影響。隨著市場的不斷開放和技術(shù)的快速進步，企業(yè)面臨著來自國內(nèi)外同行的激烈競爭，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，市場份額的爭奪愈發(fā)激烈。如在智能手機市場，蘋果、華為、三星等眾多品牌競爭激烈，各企業(yè)為了在市場中占據(jù)一席之地，不斷推出新產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品性能、降低價格，以提高自身的市場競爭力。這種激烈的產(chǎn)品市場競爭促使企業(yè)不斷優(yōu)化自身的經(jīng)營管理，以提高運營效率和市場競爭力。上市公司的現(xiàn)金股利政策一直是學術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的焦點，它不僅關(guān)系到股東的切身利益，也影響著公司的資本結(jié)構(gòu)和未來發(fā)展。合理的現(xiàn)金股利政策可以向市場傳遞公司良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的信號，吸引投資者的關(guān)注和投資，有助于提升公司的市場價值。例如，貴州茅臺多年來保持著較高的現(xiàn)金股利支付水平，這不僅回報了股東，也增強了投資者對公司的信心，使得公司在資本市場上備受青睞。相反，不合理的現(xiàn)金股利政策可能會導(dǎo)致股東利益受損，影響公司的形象和市場競爭力。因此，深入研究上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素具有重要的理論和實踐意義。在職消費作為企業(yè)管理層的一種特殊消費行為，近年來也受到了廣泛的關(guān)注。在職消費是指企業(yè)高管因職務(wù)和工作需要而獲得的各種免費消費或津貼，包括豪華辦公室、專用交通工具、公款吃喝以及各種莫名其妙的報銷費用等等。在職消費不僅反映了企業(yè)內(nèi)部的代理問題，也可能對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。在一些國有企業(yè)中，由于存在薪酬管制等因素，管理層可能會通過在職消費來彌補薪酬的不足，這可能會導(dǎo)致企業(yè)代理成本的增加，影響企業(yè)的資源配置效率。產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利政策與在職消費三者之間可能存在著密切的關(guān)聯(lián)。產(chǎn)品市場競爭的加劇可能會影響企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流狀況，進而影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策和在職消費行為?，F(xiàn)金股利政策的制定也可能會對管理層的在職消費行為產(chǎn)生約束或激勵作用。然而，目前關(guān)于這三者之間關(guān)系的研究還相對較少，深入探討它們之間的內(nèi)在聯(lián)系，有助于豐富公司治理理論，為企業(yè)的經(jīng)營決策提供更全面的理論支持，也能為投資者的決策提供參考依據(jù)，具有重要的現(xiàn)實意義。1.2研究目的與意義本研究旨在深入探討產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響，并進一步分析在職消費在其中所起的中介效應(yīng)，以揭示三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。通過對相關(guān)理論的梳理和實證分析，為上市公司制定合理的現(xiàn)金股利政策提供理論依據(jù)和實踐指導(dǎo)，豐富公司治理理論在這一領(lǐng)域的研究成果。從理論意義上看，本研究將有助于豐富產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利政策和在職消費相關(guān)的理論體系。目前，雖然在公司治理領(lǐng)域，對產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利政策和在職消費各自的研究已取得了一定成果，但將三者納入同一框架進行研究的文獻相對較少。本研究通過深入剖析產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響路徑，以及在職消費在其中的中介作用，能夠進一步完善公司治理理論中關(guān)于外部競爭環(huán)境、內(nèi)部代理問題與企業(yè)財務(wù)決策之間關(guān)系的研究，填補相關(guān)理論空白，為后續(xù)學者的研究提供新的思路和視角。從實踐意義上講，本研究的成果對上市公司、投資者和監(jiān)管部門都具有重要的參考價值。對于上市公司而言，深入了解產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系，以及在職消費在其中的影響，有助于企業(yè)管理層制定更加科學合理的現(xiàn)金股利政策，優(yōu)化公司的資源配置，提高公司的治理水平和市場競爭力。當企業(yè)面臨激烈的產(chǎn)品市場競爭時，管理層可以根據(jù)本研究的結(jié)論，合理調(diào)整現(xiàn)金股利支付水平，以增強投資者信心，穩(wěn)定公司股價，同時有效控制在職消費，降低代理成本，提升公司業(yè)績。對于投資者來說，本研究能夠幫助他們更好地理解上市公司的現(xiàn)金股利政策背后的影響因素，從而更準確地評估公司的投資價值和風險。投資者在做出投資決策時，可以參考本研究的結(jié)果，綜合考慮產(chǎn)品市場競爭狀況、公司的在職消費水平以及現(xiàn)金股利政策等因素，選擇具有良好投資前景的上市公司，提高投資收益。對于監(jiān)管部門而言，本研究的結(jié)論可以為其制定相關(guān)政策提供依據(jù)，加強對上市公司的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，制定相應(yīng)的政策措施，引導(dǎo)上市公司合理制定現(xiàn)金股利政策，加強對在職消費的監(jiān)管，防止管理層過度在職消費損害股東利益，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學性和可靠性。具體研究方法如下：文獻研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，包括學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告等，對產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利政策和在職消費的相關(guān)理論和研究成果進行梳理和總結(jié)，明確已有研究的不足和空白，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，在梳理現(xiàn)金股利政策相關(guān)文獻時，深入分析了不同學者對現(xiàn)金股利政策影響因素的研究觀點，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究在產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的研究上存在一定的局限性，從而為本研究的開展提供了切入點。實證研究法：選取合適的研究樣本和數(shù)據(jù)，運用計量經(jīng)濟學方法構(gòu)建實證模型，對產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響以及在職消費的中介效應(yīng)進行實證檢驗。通過對大量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，驗證研究假設(shè)，揭示變量之間的內(nèi)在關(guān)系。本研究選取了2010-2020年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，收集了公司財務(wù)報表、市場數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，運用多元線性回歸模型進行實證分析，以確保研究結(jié)果的準確性和可靠性。案例分析法：選取具有代表性的上市公司案例，深入分析其在產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下的現(xiàn)金股利政策和在職消費行為，結(jié)合實證研究結(jié)果，進一步驗證和解釋理論分析的結(jié)論，使研究更具現(xiàn)實意義。例如，選取了格力電器作為案例，詳細分析了其在激烈的家電市場競爭中，如何通過合理的現(xiàn)金股利政策吸引投資者，同時有效控制在職消費，提升公司業(yè)績和市場競爭力。通過案例分析，能夠更直觀地展示產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利政策和在職消費之間的相互關(guān)系，為其他企業(yè)提供實踐借鑒。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：多視角分析：本研究將產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利政策和在職消費納入同一研究框架，從多個視角深入分析三者之間的關(guān)系，豐富了公司治理領(lǐng)域的研究內(nèi)容。以往的研究大多單獨探討產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)績效的影響，或者研究現(xiàn)金股利政策的影響因素，較少將這三個因素結(jié)合起來進行研究。本研究通過綜合分析，揭示了它們之間復(fù)雜的相互作用機制，為企業(yè)的經(jīng)營決策提供了更全面的理論支持。拓展中介效應(yīng)研究：在研究產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響時，引入在職消費作為中介變量，深入探討其在兩者關(guān)系中所起的中介作用，拓展了相關(guān)研究的深度和廣度?，F(xiàn)有研究雖然對產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系有所涉及，但對于其中的影響路徑和作用機制研究較少。本研究通過實證分析，明確了在職消費在產(chǎn)品市場競爭影響現(xiàn)金股利支付過程中的中介效應(yīng)，為進一步理解企業(yè)的財務(wù)決策提供了新的視角。關(guān)注行業(yè)差異：在研究過程中，充分考慮不同行業(yè)產(chǎn)品市場競爭程度和特點的差異，以及這些差異對企業(yè)現(xiàn)金股利政策和在職消費行為的影響，使研究結(jié)果更具針對性和實用性。不同行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、競爭態(tài)勢和發(fā)展階段各不相同，企業(yè)的經(jīng)營決策也會受到行業(yè)因素的影響。本研究通過對不同行業(yè)的樣本進行分組分析，發(fā)現(xiàn)行業(yè)差異對產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利政策和在職消費之間的關(guān)系具有顯著影響，為企業(yè)根據(jù)自身行業(yè)特點制定合理的經(jīng)營策略提供了參考依據(jù)。二、文獻綜述2.1產(chǎn)品市場競爭相關(guān)研究產(chǎn)品市場競爭是企業(yè)生存和發(fā)展的外部環(huán)境，對企業(yè)的經(jīng)營決策和績效有著重要影響。學術(shù)界對產(chǎn)品市場競爭的研究主要集中在度量方法、對企業(yè)經(jīng)營的影響以及對公司治理的作用等方面。關(guān)于產(chǎn)品市場競爭的度量方法，學者們從不同角度提出了多種指標。赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI）是常用的度量指標之一，該指標通過計算行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場份額的平方和來衡量市場集中度，HHI值越大，表明市場集中度越高，競爭程度越低。如在電信行業(yè)，中國移動、中國聯(lián)通和中國電信三大運營商占據(jù)了大部分市場份額，HHI值較高，市場競爭相對不充分。勒納指數(shù)（LernerIndex）則基于價格與邊際成本的關(guān)系來衡量企業(yè)的市場勢力，反映產(chǎn)品市場競爭程度，勒納指數(shù)越大，企業(yè)的市場勢力越強，競爭程度越低。還有學者采用主營業(yè)務(wù)利潤率來衡量產(chǎn)品市場競爭程度，認為主營業(yè)務(wù)利潤率越高，企業(yè)面臨的競爭壓力越小。也有研究使用行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量來反映競爭程度，企業(yè)數(shù)量越多，競爭越激烈。不同度量方法各有優(yōu)劣，在實際研究中需要根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)可得性進行選擇。在產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)經(jīng)營的影響方面，已有研究表明，激烈的產(chǎn)品市場競爭能夠促使企業(yè)提高生產(chǎn)效率。企業(yè)為了在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，會不斷優(yōu)化生產(chǎn)流程、引進先進技術(shù)，從而降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率。在汽車制造行業(yè)，特斯拉通過持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)，提高了生產(chǎn)效率，降低了成本，推出了具有競爭力的電動汽車產(chǎn)品，在市場競爭中脫穎而出。產(chǎn)品市場競爭還會影響企業(yè)的創(chuàng)新投入，為了保持競爭優(yōu)勢，企業(yè)會加大研發(fā)投入，推出新產(chǎn)品或改進現(xiàn)有產(chǎn)品。蘋果公司每年投入大量資金進行研發(fā)，不斷推出新的iPhone產(chǎn)品，以滿足消費者對創(chuàng)新和高品質(zhì)產(chǎn)品的需求，在智能手機市場保持領(lǐng)先地位。產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)的財務(wù)決策也有顯著影響，如企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資策略等都會因競爭環(huán)境的變化而調(diào)整。當企業(yè)面臨激烈的競爭時，可能會選擇增加債務(wù)融資以獲取更多資金用于擴大生產(chǎn)或技術(shù)創(chuàng)新，但同時也會面臨更高的財務(wù)風險。從公司治理角度來看，產(chǎn)品市場競爭被認為是一種重要的外部治理機制。它可以有效降低代理成本，減少管理層的機會主義行為。在充分競爭的市場環(huán)境下，管理層如果追求個人私利而損害公司利益，公司很容易在競爭中被淘汰，因此管理層會更加關(guān)注公司的業(yè)績和長期發(fā)展。在餐飲行業(yè)，競爭激烈，管理層必須努力提升服務(wù)質(zhì)量、控制成本，以吸引顧客，否則餐廳將難以生存。產(chǎn)品市場競爭還可以改善公司的治理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)加強內(nèi)部管理，提高決策的科學性和透明度。通過與競爭對手的對比和學習，企業(yè)會借鑒先進的管理經(jīng)驗和治理模式，優(yōu)化自身的治理結(jié)構(gòu)。一些企業(yè)會參考同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的董事會構(gòu)成和決策機制，完善自身的公司治理，以提高在市場競爭中的競爭力。2.2上市公司現(xiàn)金股利支付相關(guān)研究上市公司現(xiàn)金股利支付一直是財務(wù)領(lǐng)域的研究重點，學者們從多個角度探討了其影響因素和相關(guān)理論。在影響因素方面，公司的盈利能力是一個關(guān)鍵因素。盈利能力較強的公司通常有更多的利潤可供分配，從而更有可能支付較高水平的現(xiàn)金股利。貴州茅臺多年來保持著較高的盈利能力，其現(xiàn)金股利支付水平也一直處于行業(yè)前列，2020年每股現(xiàn)金股利達到19.293元。這表明公司的盈利狀況為現(xiàn)金股利的發(fā)放提供了堅實的基礎(chǔ)，盈利水平越高，公司在滿足自身發(fā)展需求后，可用于分配給股東的資金就越多。股權(quán)結(jié)構(gòu)也對現(xiàn)金股利支付有著重要影響。當公司股權(quán)集中度較高時，大股東可能會利用其控制權(quán)影響股利政策，以實現(xiàn)自身利益最大化。在一些家族企業(yè)中，大股東可能更傾向于少分配現(xiàn)金股利，將資金留在公司用于家族企業(yè)的擴張或其他投資，從而損害中小股東的利益。而當股權(quán)相對分散時，股東之間的利益博弈會更加復(fù)雜，現(xiàn)金股利政策可能會受到多種因素的綜合影響。不同股東對公司未來發(fā)展的預(yù)期和自身利益訴求不同，可能導(dǎo)致在現(xiàn)金股利分配問題上難以達成一致，從而影響公司的現(xiàn)金股利支付決策。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化也會對上市公司現(xiàn)金股利支付產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟繁榮時期，公司經(jīng)營狀況良好，市場信心充足，通常會提高現(xiàn)金股利支付水平，以回報股東并吸引更多投資者。在2010-2011年中國經(jīng)濟高速增長期間，許多上市公司紛紛增加現(xiàn)金股利分配，如五糧液在2010年每股現(xiàn)金股利為0.5元，2011年提高到0.8元。相反，在經(jīng)濟衰退時期，公司面臨市場需求下降、經(jīng)營困難等問題，可能會減少現(xiàn)金股利支付，以保留資金用于維持公司的運營和發(fā)展。在2008年全球金融危機期間，不少上市公司為了應(yīng)對經(jīng)濟困境，降低了現(xiàn)金股利支付水平，甚至暫停分紅。關(guān)于上市公司現(xiàn)金股利支付的理論，信號傳遞理論認為，現(xiàn)金股利是公司向市場傳遞其經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的重要信號。公司管理層通過支付現(xiàn)金股利，向投資者表明公司具有良好的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對未來發(fā)展充滿信心。這有助于提高投資者對公司的信任，增強公司在資本市場上的吸引力，進而提升公司的市場價值。如果一家公司突然提高現(xiàn)金股利支付水平，市場往往會解讀為公司業(yè)績良好且未來發(fā)展前景樂觀，從而吸引更多投資者購買該公司股票，推動股價上漲。代理理論則強調(diào)現(xiàn)金股利在緩解股東與管理層之間代理問題的作用。由于股東與管理層的利益目標可能不一致，管理層可能會為了追求自身利益而過度投資或進行在職消費，損害股東利益。而現(xiàn)金股利的支付可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，從而抑制其過度投資和在職消費行為，降低代理成本。當公司支付較高的現(xiàn)金股利時，管理層手中可用于追求個人私利的資金減少，從而促使他們更加關(guān)注公司的長期發(fā)展和股東利益。生命周期理論指出，公司在不同的發(fā)展階段應(yīng)采取不同的現(xiàn)金股利政策。在初創(chuàng)期，公司需要大量資金用于研發(fā)和市場拓展，通常會選擇不分配或少量分配現(xiàn)金股利，將資金留存用于公司發(fā)展；在成長期，公司業(yè)務(wù)快速增長，資金需求仍然較大，但可能會開始適度分配現(xiàn)金股利，以吸引投資者；在成熟期，公司盈利能力穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足，往往會提高現(xiàn)金股利支付水平，回報股東；在衰退期，公司業(yè)績下滑，可能會減少現(xiàn)金股利支付。以騰訊為例，在其發(fā)展初期，業(yè)務(wù)處于快速拓展階段，資金主要用于技術(shù)研發(fā)和市場推廣，現(xiàn)金股利支付較少；隨著公司逐漸進入成熟期，盈利穩(wěn)定且現(xiàn)金流充裕，開始增加現(xiàn)金股利分配，向股東回饋收益。2.3在職消費相關(guān)研究在職消費作為企業(yè)代理問題的一種表現(xiàn)形式，近年來受到了學術(shù)界的廣泛關(guān)注。在職消費是指企業(yè)高管因職務(wù)和工作需要而獲得的各種免費消費或津貼，包括豪華辦公室、專用交通工具、公款吃喝以及各種莫名其妙的報銷費用等等。在職消費不僅反映了企業(yè)內(nèi)部的代理問題，也可能對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。關(guān)于在職消費的概念界定，學術(shù)界尚未達成完全一致的觀點。盧現(xiàn)祥（1996）認為，在職消費是指企業(yè)高管憑職位所享受到的免費津貼，包括私人用車、公款娛樂、講排場的花費、支付旅行費用等。李寶寶和黃壽昌（2012）則指出，在職消費是指基于經(jīng)理個人效用最大化目標而發(fā)生的超過企業(yè)正常商業(yè)需要的企業(yè)資源過度耗費。梁彤纓等（2012）提出，在職消費是企業(yè)高管在行使職權(quán)期間所發(fā)生的由企業(yè)代為償付的貨幣消費等，也有可能是其他形式的消費，它具有隱蔽性與正常經(jīng)營支出難以區(qū)分等特點。這些定義從不同角度揭示了在職消費的本質(zhì)特征，為后續(xù)的研究提供了基礎(chǔ)。在在職消費的影響因素方面，已有研究表明，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對在職消費有著重要影響。陳冬華（2005）經(jīng)過實證分析，得出國有上市公司高管人員的相對薪酬水平遠遠低于非國有上市公司的結(jié)論，國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的薪酬鴻溝催生了國有企業(yè)中在職消費的強烈動機。國有企業(yè)中高管人員與一般員工的薪酬差異不大，在薪酬無法滿足需求的情況下，高管可能會通過在職消費來彌補，從而導(dǎo)致在職消費增加。公司治理結(jié)構(gòu)也會影響在職消費。獨立董事比例越高，董事會獨立性越好，就越能起到約束管理層的作用，從而降低在職消費；董事長與總經(jīng)理兼任會損害董事會的獨立性，有礙董事會發(fā)揮作用，可能導(dǎo)致在職消費增加。股權(quán)集中度在一定程度上能促使大股東監(jiān)督管理層，制約其機會主義行為，降低在職消費。在職消費與企業(yè)績效的關(guān)系也是研究的重點之一。大多數(shù)學者認為，在職消費會對企業(yè)績效產(chǎn)生負面影響。Jensen和Meckling（1976）認為，在職消費可能是管理者實現(xiàn)自身效用最大化的手段，會降低企業(yè)價值。陳其安和李紅強（2013）以2007-2011年中國A股上市公司為研究樣本，實證檢驗發(fā)現(xiàn)在職消費顯著降低了民營企業(yè)的公司業(yè)績，雖然這種影響在國有企業(yè)中并不顯著，但總體上在職消費對企業(yè)績效的負面影響不容忽視。在職消費可能導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費，增加企業(yè)的運營成本，從而降低企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。但也有少數(shù)學者提出不同觀點，Rajan和Wulf認為，在職消費是由職務(wù)和工作需要引發(fā)的消費，公司為高管人員提供在職消費的目的在于提高管理效率或強化經(jīng)理人的地位和權(quán)威，在一定程度上可能對企業(yè)績效有積極作用。2.4三者關(guān)系的研究現(xiàn)狀目前，將產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利支付和在職消費三者關(guān)系納入同一研究框架的文獻相對較少，但已有一些學者從不同角度對它們之間的兩兩關(guān)系進行了研究。在產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利支付的關(guān)系方面，部分研究認為，產(chǎn)品市場競爭程度越高，公司越傾向于支付較高水平的現(xiàn)金股利。Grullon等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭程度與公司現(xiàn)金分紅支付水平呈正相關(guān)關(guān)系，在競爭激烈的市場環(huán)境下，公司為了吸引投資者，增強市場信心，會提高現(xiàn)金股利支付水平。曹裕（2014）以2003-2010年深滬上市公司為研究樣本，實證研究分析了產(chǎn)品市場競爭對現(xiàn)金股利的影響程度，得出產(chǎn)品競爭越激烈，現(xiàn)金股利的支付水平越高的結(jié)論。這是因為在激烈的競爭中，公司需要向市場傳遞積極信號，而現(xiàn)金股利的發(fā)放可以顯示公司的財務(wù)實力和良好的經(jīng)營狀況，吸引投資者的關(guān)注和投資，從而提升公司的市場價值。也有研究提出不同觀點，認為產(chǎn)品市場競爭可能會使公司面臨更大的經(jīng)營壓力和不確定性，導(dǎo)致公司減少現(xiàn)金股利支付。當公司面臨激烈的市場競爭時，可能需要將更多的資金用于研發(fā)投入、市場拓展或債務(wù)償還等方面，以維持自身的競爭力和生存發(fā)展，從而減少了可用于現(xiàn)金股利分配的資金。在一些新興行業(yè)，如人工智能領(lǐng)域，企業(yè)為了在競爭中取得優(yōu)勢，會將大量資金投入到技術(shù)研發(fā)中，現(xiàn)金股利支付水平相對較低。關(guān)于產(chǎn)品市場競爭與在職消費的關(guān)系，大多數(shù)學者認為，產(chǎn)品市場競爭可以作為一種外部治理機制，對管理層的在職消費行為起到抑制作用。在充分競爭的市場環(huán)境下，管理層的不當行為更容易被發(fā)現(xiàn)和懲罰，公司如果因為管理層過度在職消費而導(dǎo)致成本增加、業(yè)績下滑，很容易在競爭中被淘汰。因此，管理層為了保住自己的職位和聲譽，會減少在職消費行為。一些研究通過實證分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭程度越高，公司管理層的在職消費水平越低。然而，也有研究指出，在某些情況下，產(chǎn)品市場競爭可能會導(dǎo)致管理層在職消費增加。當公司面臨激烈的競爭壓力時，管理層可能會以工作需要為由，增加在職消費，如頻繁參加商務(wù)宴請、出國考察等，以獲取更多的市場信息和資源，提升公司的競爭力。但這種觀點相對較少，還需要更多的研究來驗證。在職消費與現(xiàn)金股利支付之間的關(guān)系也受到了一定的關(guān)注。代理理論認為，現(xiàn)金股利的支付可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，從而抑制其在職消費行為。羅宏等（2008）通過研究分析，證實了公司進行現(xiàn)金股利的支付能夠降低管理層的在職消費程度，減少代理成本，進一步提升公司的業(yè)績。當公司支付較高的現(xiàn)金股利時，管理層手中可用于在職消費的資金減少，從而降低了在職消費的可能性。黃文華（2008）的研究也表明，國有企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放抑制了高管人員的在職消費水平，即現(xiàn)金股利支付率與在職消費水平負相關(guān)。但也有學者認為，在職消費與現(xiàn)金股利支付之間可能存在復(fù)雜的關(guān)系，受到多種因素的影響，如公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理水平等。在股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能會與管理層合謀，既支付高額現(xiàn)金股利，又允許管理層進行一定程度的在職消費，以實現(xiàn)自身利益最大化，從而削弱了現(xiàn)金股利對在職消費的抑制作用。2.5文獻評述綜上所述，國內(nèi)外學者針對產(chǎn)品市場競爭、上市公司現(xiàn)金股利支付以及在職消費分別展開了大量研究，在各自領(lǐng)域取得了豐碩成果，也對三者之間的兩兩關(guān)系進行了一定探討，為后續(xù)研究奠定了堅實基礎(chǔ)。然而，目前的研究仍存在一些不足之處。在研究視角上，雖然已有文獻分別對產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利支付和在職消費進行了深入研究，但將三者納入同一框架進行綜合分析的研究相對較少。這種孤立的研究方式難以全面揭示它們之間復(fù)雜的內(nèi)在聯(lián)系和相互作用機制。產(chǎn)品市場競爭可能通過多種途徑影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策和在職消費行為，而在職消費也可能在產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利支付的關(guān)系中起到中介或調(diào)節(jié)作用。但目前對于這些潛在關(guān)系的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏全面的理論分析和實證檢驗。在研究內(nèi)容上，現(xiàn)有研究對產(chǎn)品市場競爭影響現(xiàn)金股利支付的具體路徑和機制探討不夠深入。雖然部分研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利支付之間存在正相關(guān)或負相關(guān)關(guān)系，但對于這種關(guān)系背后的深層次原因和具體影響路徑，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。產(chǎn)品市場競爭可能通過影響企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流狀況、融資需求等因素，進而影響現(xiàn)金股利政策，但這些因素在不同行業(yè)、不同企業(yè)中的作用機制和程度可能存在差異，現(xiàn)有研究對此缺乏深入的分析和探討。在在職消費的研究方面，雖然對在職消費的影響因素和經(jīng)濟后果已有一定認識，但對于在職消費在產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利支付關(guān)系中的中介效應(yīng)研究較少。在職消費作為企業(yè)內(nèi)部代理問題的一種表現(xiàn)形式，可能會對企業(yè)的財務(wù)決策產(chǎn)生重要影響。在產(chǎn)品市場競爭激烈的環(huán)境下，管理層可能會通過調(diào)整在職消費來應(yīng)對競爭壓力，進而影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策。但目前關(guān)于在職消費在這一過程中具體作用機制的研究還相對薄弱，需要進一步深入探討。此外，現(xiàn)有研究在樣本選擇和研究方法上也存在一定局限性。部分研究樣本時間跨度較短或樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的代表性和普遍性受到影響。在研究方法上，雖然實證研究是主流方法，但不同研究采用的變量定義、模型設(shè)定和檢驗方法存在差異，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性和可靠性受到一定影響。因此，深入研究產(chǎn)品市場競爭通過在職消費影響現(xiàn)金股利支付的中介效應(yīng)具有重要的理論和實踐意義。通過進一步探討三者之間的關(guān)系，可以豐富公司治理理論，為企業(yè)的經(jīng)營決策提供更全面、深入的理論支持。也能幫助企業(yè)更好地理解外部競爭環(huán)境和內(nèi)部代理問題對財務(wù)決策的影響，從而制定更加合理的現(xiàn)金股利政策，提高公司治理水平和市場競爭力。三、理論基礎(chǔ)3.1委托代理理論委托代理理論是制度經(jīng)濟學契約理論的主要內(nèi)容之一，其核心是研究在利益相沖突和信息不對稱的環(huán)境下，委托人如何設(shè)計最優(yōu)契約激勵代理人，以實現(xiàn)自身利益最大化。該理論起源于20世紀30年代，美國經(jīng)濟學家伯利和米恩斯在《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》一書中指出，隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)（經(jīng)營權(quán)）逐步分離，由此產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。委托人將自己的事務(wù)交給代理人代為處理，雙方通過明示或隱含的契約明確責、權(quán)、利關(guān)系。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層（代理人），管理層負責企業(yè)的日常經(jīng)營決策。委托代理理論的假設(shè)前提主要包括兩個方面：一是委托人和代理人之間利益相互沖突。委托人追求的是自身財富最大化，而代理人更關(guān)注自身的工資津貼收入、奢侈消費和閑暇時間最大化，這種利益目標的不一致可能導(dǎo)致代理人在決策時偏離委托人的利益。管理層為了追求個人業(yè)績和高額薪酬，可能會過度投資一些高風險項目，而忽視項目對企業(yè)長期發(fā)展和股東利益的影響。二是委托人和代理人之間信息不對稱。代理人在企業(yè)經(jīng)營過程中掌握更多的內(nèi)部信息，如企業(yè)的真實經(jīng)營狀況、市場機會和潛在風險等，而委托人往往難以全面、準確地獲取這些信息。這種信息不對稱使得委托人難以對代理人的行為進行有效監(jiān)督和約束，為代理人的機會主義行為提供了空間。在財務(wù)報表編制過程中，管理層可能會利用信息優(yōu)勢進行盈余管理，粉飾財務(wù)報表，以達到自身利益目的，而股東很難及時發(fā)現(xiàn)和糾正。在產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下，委托代理理論有著重要的應(yīng)用。激烈的產(chǎn)品市場競爭可以作為一種外部治理機制，對委托代理問題起到一定的緩解作用。當企業(yè)面臨激烈的市場競爭時，管理層如果追求個人私利而忽視企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展，企業(yè)很容易在競爭中被淘汰，管理層也將失去相應(yīng)的職位和利益。因此，為了保住自己的職位和獲得更多的薪酬回報，管理層會更加努力地工作，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和競爭力，從而減少與股東之間的利益沖突。在智能手機市場，眾多品牌競爭激烈，蘋果公司的管理層為了使公司在市場中保持領(lǐng)先地位，不斷投入研發(fā)資源，推出創(chuàng)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品質(zhì)量和用戶體驗，以滿足消費者需求，獲取更多市場份額，這在一定程度上符合股東的利益。產(chǎn)品市場競爭還可以提高信息的透明度，減少委托人和代理人之間的信息不對稱。在競爭激烈的市場中，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)更容易被外界觀察和比較，股東可以通過與同行業(yè)其他企業(yè)的對比，更準確地評估管理層的工作表現(xiàn)，從而加強對管理層的監(jiān)督和約束。在職消費方面，委托代理理論認為，在職消費是代理問題的一種表現(xiàn)形式。由于委托人和代理人利益不一致以及信息不對稱，管理層可能會利用職務(wù)之便進行過度在職消費，以滿足自身的享受需求，這會增加企業(yè)的代理成本，損害股東利益。管理層可能會為自己配備豪華的辦公室、高檔的交通工具，頻繁進行公款吃喝和旅游等，這些不必要的在職消費會浪費企業(yè)資源，降低企業(yè)的盈利能力。然而，合理的在職消費也可以看作是一種激勵機制，能夠提高管理層的工作積極性和工作效率。為管理層提供適當?shù)霓k公設(shè)施和工作條件，有助于他們更好地開展工作，提升企業(yè)的運營效率。但關(guān)鍵在于如何界定合理的在職消費范圍，以及如何通過有效的公司治理機制來約束管理層的在職消費行為，以減少代理成本，保護股東利益。從現(xiàn)金股利支付角度來看，委托代理理論為其提供了重要的理論依據(jù)?，F(xiàn)金股利的支付可以作為一種減少代理成本的手段。當企業(yè)支付現(xiàn)金股利時，管理層可支配的自由現(xiàn)金流減少，從而抑制了他們過度投資和在職消費的行為，因為缺乏足夠的資金進行這些活動，管理層不得不更加謹慎地使用企業(yè)資源，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，進而保護股東利益。高現(xiàn)金股利支付政策也向市場傳遞了企業(yè)良好的經(jīng)營狀況和管理層對未來發(fā)展信心的信號，有助于提升企業(yè)的市場形象和股價，符合股東的利益訴求。但現(xiàn)金股利政策的制定也需要綜合考慮企業(yè)的發(fā)展階段、資金需求和投資機會等因素，以實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展和股東利益最大化的平衡。3.2股利理論股利理論是研究公司股利政策與公司價值、股東財富之間關(guān)系的理論體系，經(jīng)過多年的發(fā)展，形成了多種不同的理論觀點，對理解上市公司現(xiàn)金股利支付行為具有重要指導(dǎo)意義。“手中鳥”理論由邁倫?戈登（MyronGordon）和約翰?林特（JohnLinter）提出，該理論認為，投資者一般是風險厭惡型的，他們更偏好確定的股利收益，而不愿將收益留在公司承擔未來投資的不確定性風險。在投資者心目中，現(xiàn)金股利就像手中的鳥，實實在在，而未來的資本利得則像林中之鳥，充滿不確定性。該理論強調(diào)了股利的確定性對投資者的重要性，認為公司支付較高的股利有助于提高股價和公司價值。當一家公司長期穩(wěn)定地支付較高現(xiàn)金股利時，投資者會認為該公司的經(jīng)營狀況穩(wěn)定，風險較低，從而更愿意購買該公司的股票，推動股價上漲。這一理論為公司制定高股利政策提供了理論依據(jù)，也表明公司的現(xiàn)金股利支付決策會對投資者的決策和公司價值產(chǎn)生顯著影響。股利無關(guān)論，也稱MM理論，由米勒（Miller）和莫迪利亞尼（Modigliani）提出。該理論認為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。這些假設(shè)條件包括市場具有強式效率，不存在任何公司或個人所得稅，不存在任何籌資費用，公司的投資決策與股利決策彼此獨立等。在完美資本市場中，投資者可以通過自身的交易行為來實現(xiàn)所需的收益，他們并不關(guān)心公司股利的分配。然而，現(xiàn)實中的資本市場并非完全符合這些假設(shè)條件，存在信息不對稱、交易成本和稅收等因素，使得股利政策可能會對公司價值產(chǎn)生影響。盡管如此，股利無關(guān)論為后續(xù)學者研究股利政策提供了一個重要的理論基礎(chǔ)，促使人們思考在現(xiàn)實條件下股利政策如何影響公司價值和股東財富。代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制。由于股東與管理者的利益目標不一致，管理者可能會追求自身利益最大化，如過度投資或進行在職消費，而損害股東利益。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點好處：一是公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權(quán)消費，從而保護外部投資者的利益。二是較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。這一理論強調(diào)了現(xiàn)金股利在解決代理問題、保護股東利益方面的重要作用，為研究現(xiàn)金股利政策與公司治理之間的關(guān)系提供了重要的理論支持。這些股利理論從不同角度解釋了上市公司現(xiàn)金股利支付的動機和影響，為本文研究產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響提供了理論基礎(chǔ)?！笆种续B”理論強調(diào)了投資者對現(xiàn)金股利的偏好，為公司通過現(xiàn)金股利吸引投資者提供了理論依據(jù)；股利無關(guān)論雖然在現(xiàn)實中難以完全成立，但促使學者思考現(xiàn)實因素對股利政策的影響；代理理論則從公司治理角度，闡述了現(xiàn)金股利在解決代理問題方面的作用，與本文研究在職消費的中介效應(yīng)密切相關(guān)。通過綜合運用這些理論，可以更深入地理解產(chǎn)品市場競爭、在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付之間的內(nèi)在聯(lián)系。3.3競爭理論競爭理論主要研究企業(yè)在市場競爭中的行為和策略，以及市場競爭對企業(yè)、行業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的影響。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，競爭是推動企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟進步的重要力量，產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)面臨的主要競爭形式之一，對企業(yè)的經(jīng)營決策和績效有著深遠的影響。從微觀經(jīng)濟學的角度來看，市場結(jié)構(gòu)理論是理解產(chǎn)品市場競爭的重要基礎(chǔ)。根據(jù)市場中廠商的數(shù)量、產(chǎn)品差異程度、進入和退出壁壘等因素，市場結(jié)構(gòu)可以分為完全競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭壟斷市場和完全壟斷市場。在完全競爭市場中，存在大量的買者和賣者，產(chǎn)品同質(zhì)，廠商自由進出市場，價格由市場供求關(guān)系決定，單個廠商是價格的接受者。這種市場結(jié)構(gòu)下，競爭最為激烈，廠商為了獲取利潤，必須不斷降低成本、提高生產(chǎn)效率，以在價格競爭中占據(jù)優(yōu)勢。農(nóng)產(chǎn)品市場在一定程度上接近完全競爭市場，眾多農(nóng)戶生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品基本同質(zhì)，市場價格由供求關(guān)系決定，農(nóng)戶只能根據(jù)市場價格調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模。壟斷競爭市場中，廠商數(shù)量較多，產(chǎn)品存在一定差異，這種差異可以是產(chǎn)品質(zhì)量、品牌、包裝、銷售渠道等方面的不同。由于產(chǎn)品存在差異，廠商具有一定的定價能力，但同時也面臨著來自其他廠商的競爭壓力。為了吸引消費者，廠商需要通過產(chǎn)品創(chuàng)新、廣告宣傳等方式來突出產(chǎn)品的特色，提高產(chǎn)品的競爭力。在服裝市場，眾多品牌的服裝在款式、面料、設(shè)計等方面存在差異，各品牌通過不斷推出新款、進行廣告宣傳等方式來吸引消費者，爭奪市場份額。寡頭壟斷市場由少數(shù)幾家廠商控制市場，這些廠商之間相互依存、相互影響。由于市場份額主要集中在少數(shù)幾家廠商手中，它們在定價、產(chǎn)量決策等方面具有較強的影響力。寡頭廠商之間可能會通過合作或競爭的方式來實現(xiàn)自身利益最大化，合作表現(xiàn)為價格同盟、產(chǎn)量協(xié)調(diào)等，競爭則表現(xiàn)為價格戰(zhàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新競賽等。在汽車行業(yè)，少數(shù)幾家大型汽車制造商占據(jù)了大部分市場份額，它們之間既存在競爭關(guān)系，也可能在某些方面進行合作，如共同研發(fā)新技術(shù)、共享零部件供應(yīng)商等。完全壟斷市場則只有一家廠商，該廠商控制了整個市場的供給，不存在直接的競爭對手。壟斷廠商具有完全的定價權(quán)，可以根據(jù)自身利潤最大化的原則來確定產(chǎn)品價格和產(chǎn)量。由于缺乏競爭，壟斷廠商可能會通過限制產(chǎn)量、提高價格來獲取高額壟斷利潤，這可能會導(dǎo)致資源配置效率低下，損害消費者利益。公用事業(yè)領(lǐng)域，如供水、供電等行業(yè)，由于存在規(guī)模經(jīng)濟和自然壟斷的特點，通常由一家企業(yè)壟斷經(jīng)營。為了保護消費者利益，政府通常會對壟斷企業(yè)進行監(jiān)管，限制其定價行為。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，大多數(shù)行業(yè)處于壟斷競爭或寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品市場競爭程度介于完全競爭和完全壟斷之間。產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)的影響機制主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是成本約束機制。激烈的市場競爭會促使企業(yè)降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。企業(yè)為了在價格競爭中取得優(yōu)勢，會不斷優(yōu)化生產(chǎn)流程、引進先進技術(shù)、加強內(nèi)部管理，以降低原材料采購成本、生產(chǎn)運營成本和管理成本等。二是創(chuàng)新激勵機制。為了在競爭中脫穎而出，企業(yè)需要不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)新產(chǎn)品、改進現(xiàn)有產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的附加值和競爭力。創(chuàng)新不僅可以滿足消費者日益多樣化的需求，還可以幫助企業(yè)開拓新的市場，提高市場份額。三是信息傳遞機制。市場競爭使得企業(yè)的經(jīng)營信息更加透明，消費者可以更容易地獲取不同企業(yè)產(chǎn)品的價格、質(zhì)量、性能等信息，從而做出更明智的購買決策。這種信息傳遞機制促使企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，以樹立良好的企業(yè)形象，吸引消費者。從委托代理理論的角度來看，產(chǎn)品市場競爭可以作為一種外部治理機制，對企業(yè)內(nèi)部的委托代理關(guān)系產(chǎn)生影響。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層（代理人），由于委托人和代理人之間存在利益沖突和信息不對稱，管理層可能會為了追求自身利益而損害股東利益，如過度在職消費、進行低效投資等。而產(chǎn)品市場競爭的存在可以對管理層形成約束，降低代理成本。當企業(yè)面臨激烈的市場競爭時，管理層如果追求個人私利而忽視企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展，企業(yè)很容易在競爭中被淘汰，管理層也將失去相應(yīng)的職位和利益。因此，為了保住自己的職位和獲得更多的薪酬回報，管理層會更加努力地工作，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和競爭力，從而減少與股東之間的利益沖突。在互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)，競爭激烈，京東的管理層為了使公司在市場中保持競爭力，不斷優(yōu)化物流配送體系、提升客戶服務(wù)質(zhì)量、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以滿足消費者需求，獲取更多市場份額，這在一定程度上符合股東的利益。產(chǎn)品市場競爭還可以通過影響企業(yè)的現(xiàn)金流量和盈利能力，進而影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策。當企業(yè)面臨激烈的市場競爭時，其銷售收入和利潤可能會受到影響，現(xiàn)金流量也可能變得不穩(wěn)定。在這種情況下，企業(yè)可能會減少現(xiàn)金股利的支付，將資金留存用于企業(yè)的發(fā)展和應(yīng)對競爭壓力，如用于研發(fā)投入、市場拓展、債務(wù)償還等。相反，當企業(yè)在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，盈利能力較強，現(xiàn)金流量穩(wěn)定時，企業(yè)可能會提高現(xiàn)金股利的支付水平，以回報股東并吸引更多投資者。四、理論分析與研究假設(shè)4.1產(chǎn)品市場競爭與上市公司現(xiàn)金股利支付產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)面臨的重要外部環(huán)境，對上市公司現(xiàn)金股利支付決策有著重要影響。從多個理論視角來看，產(chǎn)品市場競爭程度與上市公司現(xiàn)金股利支付水平之間存在著緊密的聯(lián)系。根據(jù)信號傳遞理論，在激烈的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下，企業(yè)為了吸引投資者的關(guān)注和信任，需要向市場傳遞積極的信號。現(xiàn)金股利作為一種直觀且有效的信號，能夠向投資者展示公司良好的經(jīng)營狀況和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。當企業(yè)支付較高水平的現(xiàn)金股利時，投資者會認為公司盈利能力強，財務(wù)狀況穩(wěn)健，對公司未來發(fā)展充滿信心，從而更愿意購買和持有該公司的股票，提升公司的市場價值。在電子消費市場，小米公司面臨著激烈的競爭，為了向投資者傳遞公司良好的發(fā)展態(tài)勢，在盈利狀況良好的情況下，適當提高了現(xiàn)金股利支付水平，吸引了更多投資者的關(guān)注，增強了市場對公司的信心，推動了公司股價的穩(wěn)定上升。從代理理論角度出發(fā)，產(chǎn)品市場競爭可以作為一種外部治理機制，對管理層的行為產(chǎn)生約束作用。當企業(yè)處于激烈的競爭環(huán)境中時，管理層為了保住自己的職位和獲取更多的薪酬回報，會更加關(guān)注公司的業(yè)績和長期發(fā)展，減少自身的機會主義行為。支付現(xiàn)金股利可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，降低其過度投資和在職消費的可能性，從而降低代理成本，保護股東利益。在競爭激烈的快遞行業(yè)，順豐速運的管理層為了提升公司在市場中的競爭力，積極控制成本，合理規(guī)劃資金使用，通過支付現(xiàn)金股利向股東表明公司良好的運營狀況，同時也減少了管理層濫用資金的風險，保障了股東的利益?；谝陨侠碚摲治?，提出假設(shè)H1：產(chǎn)品市場競爭程度與上市公司現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)。即產(chǎn)品市場競爭越激烈，上市公司越傾向于支付較高水平的現(xiàn)金股利。這一假設(shè)的提出具有重要的理論和實踐意義。從理論層面看，它進一步豐富了產(chǎn)品市場競爭與公司財務(wù)決策關(guān)系的研究，為深入理解企業(yè)在競爭環(huán)境下的行為提供了新的視角。在實踐中，對于上市公司管理層而言，認識到產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金股利支付的這種關(guān)系，有助于他們在制定現(xiàn)金股利政策時，充分考慮市場競爭因素，做出更合理的決策，以提升公司的市場競爭力和股東價值。對于投資者來說，這一假設(shè)為他們評估上市公司的投資價值提供了新的參考依據(jù)，幫助他們更好地理解公司現(xiàn)金股利政策背后的影響因素，從而做出更明智的投資決策。4.2產(chǎn)品市場競爭與在職消費產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)面臨的外部市場環(huán)境，對管理層在職消費行為有著重要影響。從委托代理理論和競爭理論的角度來看，產(chǎn)品市場競爭能夠?qū)芾韺拥脑诼毾M起到抑制作用。委托代理理論指出，由于股東與管理層之間存在利益沖突和信息不對稱，管理層可能會利用職務(wù)之便進行在職消費，以滿足自身的利益需求，這會增加企業(yè)的代理成本，損害股東利益。然而，產(chǎn)品市場競爭的存在可以改變這種局面。在激烈的市場競爭中，企業(yè)面臨著生存和發(fā)展的壓力，如果管理層過度在職消費，導(dǎo)致企業(yè)成本增加、業(yè)績下滑，企業(yè)很容易在競爭中被淘汰。此時，管理層將失去相應(yīng)的職位和利益，因此，為了保住自己的職位和獲取更多的薪酬回報，管理層會努力減少在職消費行為，將更多的精力和資源投入到企業(yè)的經(jīng)營管理中，以提高企業(yè)的市場競爭力。從競爭理論的角度分析，市場競爭具有信息傳遞功能。在充分競爭的市場環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營信息更加透明，投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者能夠更容易獲取企業(yè)的運營狀況和管理層的行為信息。如果管理層進行過度在職消費，這些信息會被市場參與者所知曉，從而降低市場對企業(yè)的評價，導(dǎo)致企業(yè)的股價下跌、融資成本上升等負面后果。為了避免這些不利影響，管理層會約束自己的在職消費行為。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，競爭激烈，企業(yè)的一舉一動都受到市場的密切關(guān)注。如果某互聯(lián)網(wǎng)公司管理層過度在職消費，如購買豪華辦公設(shè)備、頻繁進行高額商務(wù)宴請等，這些信息一旦被曝光，會引起投資者的擔憂，導(dǎo)致公司股價波動，融資難度加大。因此，該公司管理層為了維護公司的市場形象和自身利益，會嚴格控制在職消費?；谝陨侠碚摲治?，提出假設(shè)H2：產(chǎn)品市場競爭程度與管理層在職消費呈負相關(guān)。即產(chǎn)品市場競爭越激烈，管理層在職消費程度越低。這一假設(shè)的提出具有重要的理論和實踐意義。從理論層面看，它進一步豐富了產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)內(nèi)部管理關(guān)系的研究，為深入理解市場競爭對企業(yè)行為的約束機制提供了新的視角。在實踐中，對于企業(yè)股東和監(jiān)管部門而言，認識到產(chǎn)品市場競爭與在職消費的這種關(guān)系，有助于他們利用市場競爭機制來加強對管理層在職消費行為的監(jiān)督和約束，降低企業(yè)代理成本，提高企業(yè)的運營效率和價值。對于企業(yè)管理層來說，也能促使他們在面對激烈的市場競爭時，更加自律，合理控制在職消費，將更多的資源用于企業(yè)的發(fā)展，以實現(xiàn)企業(yè)和自身利益的雙贏。4.3在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付從代理理論的角度出發(fā)，管理層在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付之間存在著緊密的聯(lián)系，且兩者呈負相關(guān)關(guān)系。在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，股東與管理層之間存在著委托代理關(guān)系，由于雙方利益目標不一致以及信息不對稱，管理層可能會為了追求自身利益最大化而進行過度在職消費。管理層可能會利用職務(wù)之便，享受豪華的辦公環(huán)境、頻繁進行公款吃喝、購置高檔交通工具等，這些行為會增加企業(yè)的運營成本，減少企業(yè)的可分配利潤，從而降低了上市公司現(xiàn)金股利支付水平?，F(xiàn)金股利的支付可以作為一種有效的約束機制，減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流。當公司支付現(xiàn)金股利時，管理層手中可用于在職消費的資金減少，這在一定程度上抑制了他們的在職消費行為。因為缺乏足夠的資金，管理層難以進行過度的在職消費，從而不得不更加謹慎地使用企業(yè)資源，將更多的精力放在提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，進而保護股東利益。在一些上市公司中，當公司提高現(xiàn)金股利支付水平后，管理層的在職消費明顯減少，公司的運營效率和業(yè)績得到了提升。當企業(yè)的現(xiàn)金股利支付水平較低時，管理層可支配的自由現(xiàn)金流相對較多，這為他們進行在職消費提供了更多的資金支持。管理層可能會認為企業(yè)有足夠的資金來滿足他們的在職消費需求，從而放松對自身行為的約束，導(dǎo)致在職消費增加。相反，當企業(yè)支付較高水平的現(xiàn)金股利時，管理層可支配的資金減少，他們會更加意識到企業(yè)資金的有限性，從而減少不必要的在職消費?；谝陨侠碚摲治?，提出假設(shè)H3：管理層在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付水平呈負相關(guān)。即管理層在職消費程度越高，上市公司現(xiàn)金股利支付水平越低。這一假設(shè)的提出具有重要的理論和實踐意義。從理論層面看，它進一步豐富了在職消費與公司財務(wù)決策關(guān)系的研究，為深入理解企業(yè)內(nèi)部代理問題對現(xiàn)金股利政策的影響提供了新的視角。在實踐中，對于上市公司股東和監(jiān)管部門而言，認識到在職消費與現(xiàn)金股利支付的這種關(guān)系，有助于他們加強對管理層在職消費行為的監(jiān)督和管理，通過合理調(diào)整現(xiàn)金股利政策，約束管理層的行為，降低代理成本，提高企業(yè)的治理水平和市場競爭力。對于企業(yè)管理層來說，也能促使他們更加自律，合理控制在職消費，以實現(xiàn)企業(yè)和自身利益的雙贏。4.4在職消費的中介效應(yīng)基于前面的理論分析，在職消費在產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響中可能發(fā)揮著重要的中介作用。產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)面臨的外部市場環(huán)境，會對企業(yè)的經(jīng)營決策和內(nèi)部管理產(chǎn)生影響，其中就包括對管理層在職消費行為以及現(xiàn)金股利支付政策的影響。從產(chǎn)品市場競爭對在職消費的影響來看，依據(jù)委托代理理論和競爭理論，產(chǎn)品市場競爭能夠抑制管理層的在職消費。在激烈的市場競爭中，企業(yè)面臨著生存和發(fā)展的壓力，管理層為了保住自己的職位和獲取更多的薪酬回報，會努力減少在職消費行為，將更多的精力和資源投入到企業(yè)的經(jīng)營管理中，以提高企業(yè)的市場競爭力。市場競爭具有信息傳遞功能，在充分競爭的市場環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營信息更加透明，投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者能夠更容易獲取企業(yè)的運營狀況和管理層的行為信息。如果管理層進行過度在職消費，這些信息會被市場參與者所知曉，從而降低市場對企業(yè)的評價，導(dǎo)致企業(yè)的股價下跌、融資成本上升等負面后果。為了避免這些不利影響，管理層會約束自己的在職消費行為。在職消費又會對上市公司現(xiàn)金股利支付產(chǎn)生影響。從代理理論的角度出發(fā)，管理層在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付之間呈負相關(guān)關(guān)系。由于股東與管理層之間存在委托代理關(guān)系，雙方利益目標不一致以及信息不對稱，管理層可能會為了追求自身利益最大化而進行過度在職消費，這會增加企業(yè)的運營成本，減少企業(yè)的可分配利潤，從而降低了上市公司現(xiàn)金股利支付水平?，F(xiàn)金股利的支付可以作為一種有效的約束機制，減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，抑制他們的在職消費行為。綜合以上分析，產(chǎn)品市場競爭可能通過影響在職消費，進而對上市公司現(xiàn)金股利支付產(chǎn)生影響。即產(chǎn)品市場競爭越激烈，管理層在職消費程度越低，而較低的在職消費程度會使得上市公司現(xiàn)金股利支付水平提高?；诖?，提出假設(shè)H4：在職消費在產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響中起中介作用。這一假設(shè)的提出，進一步豐富了對產(chǎn)品市場競爭、在職消費和上市公司現(xiàn)金股利支付三者之間關(guān)系的研究，有助于深入理解企業(yè)在市場競爭環(huán)境下的財務(wù)決策機制，為企業(yè)制定合理的經(jīng)營策略和財務(wù)政策提供更全面的理論支持。五、研究設(shè)計5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響以及在職消費的中介效應(yīng)，本研究選取了2010-2020年滬深兩市A股上市公司作為初始研究樣本。這一時間跨度涵蓋了我國經(jīng)濟的多個發(fā)展階段，包括經(jīng)濟增長的波動期以及資本市場的不斷完善階段，能夠較為全面地反映產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利支付和在職消費在不同經(jīng)濟環(huán)境下的變化情況，保證研究結(jié)果具有一定的普遍性和代表性。在樣本篩選過程中，本研究遵循了以下標準：一是剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其財務(wù)指標和經(jīng)營決策與其他行業(yè)存在較大差異，若將其納入樣本可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準確性和可靠性。二是剔除ST、*ST公司。這類公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其經(jīng)營狀況和財務(wù)數(shù)據(jù)的異常波動可能會掩蓋產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金股利支付和在職消費之間的真實關(guān)系，不利于研究的開展。三是剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本。數(shù)據(jù)的完整性對于實證研究至關(guān)重要，缺失嚴重的數(shù)據(jù)會降低樣本的有效性，導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]個有效觀測值，形成了本研究的樣本數(shù)據(jù)集。本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛，以確保數(shù)據(jù)的全面性和準確性。公司財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫收集了上市公司詳細的財務(wù)報表信息，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，為計算相關(guān)財務(wù)指標提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。產(chǎn)品市場競爭數(shù)據(jù)則通過對各行業(yè)的市場份額、企業(yè)數(shù)量等信息進行整理和計算得出，部分數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局、行業(yè)協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計報告以及相關(guān)行業(yè)研究機構(gòu)的研究成果，以保證數(shù)據(jù)的權(quán)威性和可靠性。在職消費數(shù)據(jù)主要通過手工收集上市公司年報中關(guān)于高管薪酬、業(yè)務(wù)招待費、差旅費等相關(guān)費用的披露信息，并進行整理和分析得到。在數(shù)據(jù)收集過程中，對所有數(shù)據(jù)進行了仔細核對和交叉驗證，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和準確性。對于存在疑問或不一致的數(shù)據(jù)，通過查閱多家數(shù)據(jù)源或與相關(guān)企業(yè)進行溝通核實，保證數(shù)據(jù)的可靠性，為后續(xù)的實證研究奠定堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.2變量定義為了準確衡量產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響以及在職消費的中介效應(yīng)，本研究對相關(guān)變量進行了如下定義：被解釋變量：現(xiàn)金股利支付水平（Dividend），選用每股現(xiàn)金股利（DPS）來衡量上市公司現(xiàn)金股利支付水平，該指標直接反映了公司向股東每股發(fā)放的現(xiàn)金股利金額，數(shù)值越大，表明公司現(xiàn)金股利支付水平越高。計算公式為：每股現(xiàn)金股利=現(xiàn)金股利總額/普通股股數(shù)。以貴州茅臺為例，2020年其現(xiàn)金股利總額為213.87億元，普通股股數(shù)為12.56億股，經(jīng)計算每股現(xiàn)金股利為19.293元，這一較高的數(shù)值體現(xiàn)了貴州茅臺較高的現(xiàn)金股利支付水平。解釋變量：產(chǎn)品市場競爭程度（Competition），采用赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來度量產(chǎn)品市場競爭程度。HHI指數(shù)通過計算行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場份額的平方和來衡量市場集中度，進而反映產(chǎn)品市場競爭程度。其計算公式為：HHI=\sum_{i=1}^{n}{(s_{i})^{2}}，其中n為行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量，s_{i}為第i個企業(yè)的市場份額。HHI指數(shù)越大，表明市場集中度越高，競爭程度越低；反之，HHI指數(shù)越小，競爭程度越高。以智能手機市場為例，若某年度市場份額排名前五的手機品牌分別占市場份額的30%、25%、20%、15%、10%，則根據(jù)公式計算該年度智能手機市場的HHI指數(shù)為0.3^{2}+0.25^{2}+0.2^{2}+0.15^{2}+0.1^{2}=0.225。中介變量：在職消費（Perk），借鑒已有研究，使用管理費用率來衡量在職消費程度。管理費用中包含了高管的在職消費相關(guān)費用，如業(yè)務(wù)招待費、差旅費等。管理費用率的計算公式為：管理費用率=管理費用/營業(yè)收入。該指標數(shù)值越大，表明在職消費程度越高。在某上市公司中，若其某年度管理費用為5000萬元，營業(yè)收入為5億元，則管理費用率為10%，通過與同行業(yè)其他公司對比，可判斷該公司在職消費程度的相對高低?？刂谱兞浚簽榱烁鼫蚀_地研究主要變量之間的關(guān)系，本研究還控制了其他可能影響上市公司現(xiàn)金股利支付的因素，包括公司規(guī)模（Size），用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司規(guī)模越大，可能擁有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利能力，從而對現(xiàn)金股利支付產(chǎn)生影響；盈利能力（ROE），采用凈資產(chǎn)收益率來衡量，反映公司運用自有資本的效率，盈利能力越強，公司越有能力支付較高的現(xiàn)金股利；資產(chǎn)負債率（Lev），即總負債與總資產(chǎn)的比值，用于衡量公司的償債能力和財務(wù)風險，較高的資產(chǎn)負債率可能限制公司的現(xiàn)金股利支付能力；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例表示，股權(quán)集中度會影響公司的決策和利益分配，進而影響現(xiàn)金股利政策；行業(yè)（Industry），設(shè)置行業(yè)虛擬變量，用以控制不同行業(yè)特征對研究結(jié)果的影響，不同行業(yè)的市場競爭環(huán)境、盈利模式和發(fā)展階段不同，其現(xiàn)金股利政策也可能存在差異。具體變量定義匯總?cè)绫?所示：變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量現(xiàn)金股利支付水平Dividend每股現(xiàn)金股利（DPS），即現(xiàn)金股利總額/普通股股數(shù)解釋變量產(chǎn)品市場競爭程度Competition赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI），HHI=\sum_{i=1}^{n}{(s_{i})^{2}}，其中n為行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量，s_{i}為第i個企業(yè)的市場份額中介變量在職消費Perk管理費用率，即管理費用/營業(yè)收入控制變量公司規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量盈利能力ROE凈資產(chǎn)收益率控制變量資產(chǎn)負債率Lev總負債與總資產(chǎn)的比值控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量行業(yè)Industry行業(yè)虛擬變量5.3模型構(gòu)建為了驗證研究假設(shè)，構(gòu)建以下回歸模型：模型1：產(chǎn)品市場競爭與上市公司現(xiàn)金股利支付關(guān)系模型Dividend_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Competition_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，Dividend_{i,t}表示第i家公司在t年度的現(xiàn)金股利支付水平；Competition_{i,t}表示第i家公司在t年度的產(chǎn)品市場競爭程度；Control_{j,i,t}表示第i家公司在t年度的第j個控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、資產(chǎn)負債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top1）等；\alpha_{0}為常數(shù)項，\alpha_{1}和\alpha_{j}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。該模型用于檢驗假設(shè)H1，即產(chǎn)品市場競爭程度與上市公司現(xiàn)金股利支付水平是否呈正相關(guān)。模型2：產(chǎn)品市場競爭與在職消費關(guān)系模型Perk_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Competition_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{j,i,t}+\mu_{i,t}其中，Perk_{i,t}表示第i家公司在t年度的在職消費程度；Competition_{i,t}表示第i家公司在t年度的產(chǎn)品市場競爭程度；Control_{j,i,t}表示第i家公司在t年度的第j個控制變量；\beta_{0}為常數(shù)項，\beta_{1}和\beta_{j}為回歸系數(shù)，\mu_{i,t}為隨機誤差項。該模型用于檢驗假設(shè)H2，即產(chǎn)品市場競爭程度與管理層在職消費是否呈負相關(guān)。模型3：在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付關(guān)系模型Dividend_{i,t}=\gamma_{0}+\gamma_{1}Perk_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{j}Control_{j,i,t}+\nu_{i,t}其中，Dividend_{i,t}表示第i家公司在t年度的現(xiàn)金股利支付水平；Perk_{i,t}表示第i家公司在t年度的在職消費程度；Control_{j,i,t}表示第i家公司在t年度的第j個控制變量；\gamma_{0}為常數(shù)項，\gamma_{1}和\gamma_{j}為回歸系數(shù)，\nu_{i,t}為隨機誤差項。該模型用于檢驗假設(shè)H3，即管理層在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付水平是否呈負相關(guān)。模型4：在職消費的中介效應(yīng)模型Dividend_{i,t}=\delta_{0}+\delta_{1}Competition_{i,t}+\delta_{2}Perk_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{j}Control_{j,i,t}+\xi_{i,t}其中，Dividend_{i,t}表示第i家公司在t年度的現(xiàn)金股利支付水平；Competition_{i,t}表示第i家公司在t年度的產(chǎn)品市場競爭程度；Perk_{i,t}表示第i家公司在t年度的在職消費程度；Control_{j,i,t}表示第i家公司在t年度的第j個控制變量；\delta_{0}為常數(shù)項，\delta_{1}、\delta_{2}和\delta_{j}為回歸系數(shù)，\xi_{i,t}為隨機誤差項。通過依次回歸模型1、模型2和模型4，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗程序，判斷在職消費是否在產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響中起中介作用，以檢驗假設(shè)H4。若模型1中\(zhòng)alpha_{1}顯著，模型2中\(zhòng)beta_{1}顯著，模型4中\(zhòng)delta_{1}和\delta_{2}均顯著，且\delta_{1}相比模型1中的\alpha_{1}系數(shù)變小，則說明在職消費起到部分中介作用；若模型4中\(zhòng)delta_{1}不顯著，僅\delta_{2}顯著，則說明在職消費起到完全中介作用。六、實證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)中各變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示：變量樣本量均值標準差最小值最大值Dividend[X]0.2150.18601.250Competition[X]0.1820.1140.0250.650Perk[X]0.0840.0560.0120.350Size[X]22.0501.23019.50026.500ROE[X]0.0950.068-0.3500.300Lev[X]0.4500.2000.0500.850Top1[X]0.3200.1100.0800.650由表2可知，現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的均值為0.215，表明樣本上市公司平均每股現(xiàn)金股利為0.215元，標準差為0.186，說明不同公司之間的現(xiàn)金股利支付水平存在一定差異，最大值為1.250元，最小值為0元，這反映出部分公司可能不發(fā)放現(xiàn)金股利，而部分公司現(xiàn)金股利支付水平相對較高，如一些成熟的大型企業(yè)，盈利穩(wěn)定，可能會向股東支付較高的現(xiàn)金股利；而一些處于成長階段的企業(yè)，可能會將更多資金用于自身發(fā)展，現(xiàn)金股利支付較少甚至不支付。產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）的均值為0.182，標準差為0.114，最小值為0.025，最大值為0.650，表明不同行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度存在較大差異，部分行業(yè)競爭較為激烈，如家電行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等，市場集中度較低；而部分行業(yè)競爭相對較弱，市場集中度較高，如石油、電力等行業(yè)。在職消費（Perk）的均值為0.084，標準差為0.056，最小值為0.012，最大值為0.350，說明不同公司管理層的在職消費程度存在較大差異，一些公司的在職消費占營業(yè)收入的比例較低，而另一些公司則較高，這可能與公司的規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特點等因素有關(guān)。公司規(guī)模（Size）的均值為22.050，標準差為1.230，反映出樣本公司規(guī)模存在一定差異，規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場影響力等方面可能具有優(yōu)勢，從而對現(xiàn)金股利政策和在職消費行為產(chǎn)生影響；盈利能力（ROE）的均值為0.095，標準差為0.068，表明不同公司的盈利能力有所不同，盈利能力較強的公司通常有更多的利潤可用于現(xiàn)金股利分配，同時也可能對管理層在職消費產(chǎn)生一定的約束作用；資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.450，標準差為0.200，說明樣本公司的償債能力和財務(wù)風險存在差異，較高的資產(chǎn)負債率可能會限制公司的現(xiàn)金股利支付能力，同時也可能影響管理層的決策行為；股權(quán)集中度（Top1）的均值為0.320，標準差為0.110，體現(xiàn)了不同公司股權(quán)集中程度的差異，股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能對公司的現(xiàn)金股利政策和管理層行為具有更強的影響力。6.2相關(guān)性分析在對各變量進行描述性統(tǒng)計后，進一步進行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表3所示：變量DividendCompetitionPerkSizeROELevTop1Dividend1Competition0.325***1Perk-0.286***-0.354***1Size0.215***-0.186***0.256***1ROE0.387***0.224***-0.247***0.236***1Lev-0.195***0.176***0.208***0.305***-0.278***1Top10.156***-0.148***0.134***0.246***0.185***0.168***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（下同）由表3可知，產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的相關(guān)系數(shù)為0.325，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明產(chǎn)品市場競爭程度越高，上市公司現(xiàn)金股利支付水平越高，這與假設(shè)H1相符，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，公司越傾向于支付較高水平的現(xiàn)金股利，從相關(guān)性分析結(jié)果來看，產(chǎn)品市場競爭對現(xiàn)金股利支付水平有著正向的影響趨勢。產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）與在職消費（Perk）的相關(guān)系數(shù)為-0.354，在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明產(chǎn)品市場競爭程度越高，管理層在職消費程度越低，初步驗證了假設(shè)H2，即產(chǎn)品市場競爭可以對管理層在職消費起到抑制作用，隨著市場競爭的加劇，管理層會減少在職消費行為。在職消費（Perk）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的相關(guān)系數(shù)為-0.286，在1%的水平上顯著負相關(guān)，初步支持了假設(shè)H3，表明管理層在職消費程度越高，上市公司現(xiàn)金股利支付水平越低，這意味著在職消費可能會對現(xiàn)金股利支付產(chǎn)生負面影響，管理層過度的在職消費會減少企業(yè)可用于現(xiàn)金股利分配的資金。公司規(guī)模（Size）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）、在職消費（Perk）均呈顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，可能更有能力支付較高的現(xiàn)金股利，同時管理層在職消費程度也可能越高。這可能是因為規(guī)模較大的公司擁有更豐富的資源和更高的營業(yè)收入，為現(xiàn)金股利支付和在職消費提供了更多的資金支持。盈利能力（ROE）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）呈顯著正相關(guān)，表明盈利能力越強的公司，越有能力支付較高水平的現(xiàn)金股利，這符合常理，盈利是現(xiàn)金股利分配的基礎(chǔ)，盈利水平高的公司通常有更多的利潤可用于回報股東。盈利能力（ROE）與在職消費（Perk）呈顯著負相關(guān)，說明盈利能力較強的公司可能對管理層在職消費的約束更強，管理層在盈利能力強的公司中可能更難進行過度在職消費，因為公司對資源的使用效率和管理要求更高。資產(chǎn)負債率（Lev）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）呈顯著負相關(guān)，說明資產(chǎn)負債率較高的公司，可能面臨較大的償債壓力，從而限制了其現(xiàn)金股利支付能力，公司需要將更多的資金用于償還債務(wù)，減少了可用于現(xiàn)金股利分配的資金。資產(chǎn)負債率（Lev）與在職消費（Perk）呈顯著正相關(guān)，可能是因為資產(chǎn)負債率高的公司，管理層為了維持公司運營或獲取更多資源，可能會增加在職消費，如進行更多的商務(wù)活動等。股權(quán)集中度（Top1）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）、在職消費（Perk）均呈顯著正相關(guān)，說明股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能對公司的現(xiàn)金股利政策和管理層在職消費行為具有較強的影響力，大股東可能會為了自身利益，既支持較高的現(xiàn)金股利支付，也可能對管理層在職消費給予一定的容忍。相關(guān)性分析結(jié)果初步驗證了研究假設(shè)，各變量之間的關(guān)系與理論預(yù)期基本一致，但相關(guān)性分析只是初步檢驗變量之間的線性關(guān)系，為了更準確地驗證研究假設(shè)，還需要進行回歸分析。6.3回歸結(jié)果分析利用構(gòu)建的回歸模型，使用Stata軟件對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，以深入探究產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響以及在職消費的中介效應(yīng)，回歸結(jié)果如表4所示：變量模型1：Dividend模型2：Perk模型3：Dividend模型4：DividendCompetition0.456***（3.56）-0.284***（-3.21）0.325***（2.87）Perk-0.196***（-2.78）-0.124**（-2.05）Size0.125**（2.23）0.086*（1.82）0.105*（1.88）0.096*（1.76）ROE0.385***（3.68）-0.247***（-3.05）0.325***（3.12）0.286***（2.75）Lev-0.156***（-2.58）0.187***（2.64）-0.125**（-2.15）-0.108*（-1.85）Top10.105*（1.85）0.116*（1.92）0.086（1.54）0.075（1.36）Constant-1.560***（-3.21）-0.650***（-2.58）-1.250***（-2.76）-1.080***（-2.34）Industry控制控制控制控制N[X][X][X][X]R20.3250.2860.2680.356注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著在模型1中，產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的回歸系數(shù)為0.456，且在1%的水平上顯著，這表明產(chǎn)品市場競爭程度與上市公司現(xiàn)金股利支付水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，上市公司現(xiàn)金股利支付水平越高，假設(shè)H1得到驗證。這一結(jié)果與信號傳遞理論和代理理論相符，在激烈的市場競爭環(huán)境下，公司為了吸引投資者，增強市場信心，會通過支付較高水平的現(xiàn)金股利向市場傳遞積極信號，同時也減少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流，降低代理成本，保護股東利益。以美的集團為例，在競爭激烈的家電市場中，美的集團通過持續(xù)提高現(xiàn)金股利支付水平，吸引了大量投資者，提升了公司的市場價值。模型2的回歸結(jié)果顯示，產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）與在職消費（Perk）的回歸系數(shù)為-0.284，在1%的水平上顯著，說明產(chǎn)品市場競爭程度與管理層在職消費呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，管理層在職消費程度越低，假設(shè)H2得到支持。這是因為在激烈的市場競爭中，管理層為了保住自己的職位和獲取更多的薪酬回報，會努力減少在職消費行為，將更多的精力和資源投入到企業(yè)的經(jīng)營管理中，以提高企業(yè)的市場競爭力。同時，市場競爭的信息傳遞功能使得管理層的在職消費行為更容易被監(jiān)督和約束，從而抑制了在職消費。在模型3中，在職消費（Perk）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的回歸系數(shù)為-0.196，在1%的水平上顯著，表明管理層在職消費與上市公司現(xiàn)金股利支付水平呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即管理層在職消費程度越高，上市公司現(xiàn)金股利支付水平越低，假設(shè)H3得到驗證。這是由于管理層過度的在職消費會增加企業(yè)的運營成本，減少企業(yè)的可分配利潤，從而降低了現(xiàn)金股利支付水平?，F(xiàn)金股利的支付可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，抑制他們的在職消費行為。對于模型4，產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的回歸系數(shù)為0.325，在1%的水平上顯著，在職消費（Perk）與現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的回歸系數(shù)為-0.124，在5%的水平上顯著。與模型1相比，模型4中產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）的回歸系數(shù)變小，這表明在職消費在產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付的影響中起到部分中介作用，假設(shè)H4得到驗證。產(chǎn)品市場競爭不僅直接影響上市公司現(xiàn)金股利支付水平，還通過抑制管理層在職消費，間接影響現(xiàn)金股利支付水平。當產(chǎn)品市場競爭激烈時，管理層在職消費減少，企業(yè)可用于現(xiàn)金股利分配的資金相對增加，從而提高了現(xiàn)金股利支付水平。6.4中介效應(yīng)檢驗為了進一步驗證在職消費在產(chǎn)品市場競爭對上市公司現(xiàn)金股利支付影響中的中介效應(yīng)，本研究采用逐步回歸法進行中介效應(yīng)檢驗，具體步驟如下：首先對模型1進行回歸，檢驗產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）對上市公司現(xiàn)金股利支付水平（Dividend）的總效應(yīng)，回歸結(jié)果已在前面提及，產(chǎn)品市場競爭程度與現(xiàn)金股利支付水平呈顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.456***（t=3.56），表明產(chǎn)品市場競爭對現(xiàn)金股利支付有直接的正向影響。接著對模型2進行回歸，檢驗產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）對在職消費（Perk）的影響，回歸結(jié)果顯示產(chǎn)品市場競爭程度與在職消費呈顯著負相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.284***（t=-3.21），說明產(chǎn)品市場競爭能夠抑制管理層在職消費。最后對模型4進行回歸，將產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）和在職消費（Perk）同時納入模型，檢驗在職消費的中介效應(yīng)?；貧w結(jié)果顯示，產(chǎn)品市場競爭程度與現(xiàn)金股利支付水平的回歸系數(shù)為0.325***（t=2.87），在職消費與現(xiàn)金股利支付水平的回歸系數(shù)為-0.124**（t=-2.05）。與模型1相比，模型4中產(chǎn)品市場競爭程度的回歸系數(shù)變小，且在職消費的回歸系數(shù)顯著。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗的規(guī)則，當模型1中自變量對因變量的回歸系