1上市公司治理——法律框架與調(diào)研案例

蔣學(xué)躍

深圳證券交易所

二○一○年十一月內(nèi)部交流請(qǐng)勿外傳2一、公司治理的根本問(wèn)題〔一〕什么是治理〔二〕公司治理解決的幾個(gè)問(wèn)題〔三〕公司治理的幾個(gè)策略和措施二、我國(guó)上市公司治理的法律框架與根本制度三、我國(guó)民營(yíng)公司治理狀況的案例和調(diào)研結(jié)果主要內(nèi)容3什么是公司治理？corporategovernance一種調(diào)整各方利益分歧的機(jī)制或制度安排：股東、管理層、債權(quán)人、〔消費(fèi)者、社會(huì)公眾〕公司治理的根本問(wèn)題〔一〕4公司治理的根本問(wèn)題〔二〕外部機(jī)制：市場(chǎng)〔資本市場(chǎng)：并購(gòu)；經(jīng)理人市場(chǎng)〕、輿論〔媒體〕。這是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的領(lǐng)域內(nèi)部機(jī)制：各種權(quán)、責(zé)、利的設(shè)置。這是公司法研究的重點(diǎn)。5公司治理所要解決的幾個(gè)問(wèn)題利益沖突：“代理本錢〞，由利益不一致導(dǎo)致的。利益沖突的類型6利益沖突的類型股東之間：大股東〔majorityshareholders〕和小股東(minorityshareholders)股東與管理層之間股東與債權(quán)人公司與其他利益相關(guān)方〔社會(huì)公眾、消費(fèi)者〕7解決這些利益沖突的方法和措施

策略時(shí)間規(guī)制策略治理策略約束從屬任免決策激勵(lì)事先規(guī)則（rule）準(zhǔn)入選任提議信托事后標(biāo)準(zhǔn)(standard)退出罷免否決激勵(lì)8規(guī)制策略含義：是指通過(guò)具體的規(guī)那么來(lái)調(diào)整各個(gè)利益主體之間的關(guān)系，如為保護(hù)債權(quán)人的利益，大陸法系國(guó)家要求公司設(shè)立時(shí)法定最低資本。規(guī)制又分為：約束和附屬。9約束策略的類型規(guī)那么。事先的，要求立法者預(yù)先設(shè)定好各種規(guī)那么，如最低資本制、代理投票權(quán)、并購(gòu)中的公開(kāi)要約制度。標(biāo)準(zhǔn)。是事后的，是要求司法者在出現(xiàn)違規(guī)后，按照特定標(biāo)準(zhǔn)追究違規(guī)者的責(zé)任。如英美法上的“信義義務(wù)〞，要求管理人員在管理公司時(shí)必須以“善意〞方式，要求關(guān)聯(lián)交易過(guò)程中關(guān)聯(lián)方必須是“公平〞。10附屬策略含義：附屬策略是規(guī)定委托人與代理人建立代理關(guān)系的條件，是一種外部的。比照：約束策略是規(guī)定已經(jīng)建立起委托關(guān)系后的代理關(guān)系的內(nèi)部條件。發(fā)生效力的途徑：法律可以要求代理人在確立代理關(guān)系前，向委托人披露代理效勞的質(zhì)量，也可以為委托人提供退出的途徑。11附屬策略的類型12退出權(quán)的例證13總結(jié)14治理策略

含義：是指并沒(méi)有明確的法律規(guī)那么，但是通過(guò)附屬關(guān)系使得受托人不敢侵害委托人的利益。類型：任免、決策、鼓勵(lì)。15任免機(jī)制選任：事先的，股東的董事選任權(quán)就是解決股東與董事之間代理關(guān)系的。罷免：事后的，股東對(duì)不合格的董事罷免權(quán)就是事后解決代理問(wèn)題的。問(wèn)題：董事候選人由誰(shuí)提名？為什么？16總結(jié)總體而言，任免權(quán)是一種有效的機(jī)制，特別是罷免權(quán)可以有效制約受托人，雖然它并不經(jīng)常使用，但是一把達(dá)摩克利斯之劍。這也是各國(guó)多數(shù)國(guó)家公司法都規(guī)定了股東對(duì)董事無(wú)因解任權(quán)。思考：過(guò)分強(qiáng)調(diào)股東的任免權(quán)也會(huì)出現(xiàn)什么問(wèn)題？為什么不是所有的國(guó)家都規(guī)定無(wú)因任免權(quán)。17決策機(jī)制提議權(quán)：事先的，如各國(guó)公司法都規(guī)定特定股東有權(quán)提議召集股東大會(huì)。批準(zhǔn)權(quán)：事后的，公司的合并、章程修改必須經(jīng)過(guò)股東的批準(zhǔn)。18總結(jié)總體而言，這一機(jī)制并不如任免權(quán)那樣有效，只是在一定范圍內(nèi)才有適用空間，如公司的重大行為。思考：這是為什么？19決策機(jī)制的本錢問(wèn)題任何機(jī)制都是有本錢的，決策機(jī)制也是一樣的。要決策，就需要收集信息，此外還可能出現(xiàn)搭便車的行為。如我國(guó)?公司法?規(guī)定，股東大會(huì)的召開(kāi)由董事會(huì)召集，議案也由董事會(huì)提出。持股10％的股東可以可以自行召集〔101〕；持股3％的股東也可以提出議案〔103〕。20鼓勵(lì)機(jī)制信托：事先的，消除利益沖突，如關(guān)聯(lián)交易由獨(dú)立董事審查。我國(guó)公司法〔125〕。關(guān)聯(lián)交易由由無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事過(guò)半數(shù)通過(guò)。獎(jiǎng)勵(lì)：事后的，共享規(guī)那么和安業(yè)績(jī)付酬，前者是解決股東之間的利益沖突，后者是緩解股東與管理層之間的利益沖突。21總結(jié)22上市公司的治理案例——國(guó)美黃光裕家族與陳曉為代表的管理層以陳曉為代表的管理層準(zhǔn)備“去黃光裕〞。黃光裕家族誓死保衛(wèi)自己的控制權(quán)23有人的地方就有恩怨有恩怨就有江湖人心即是江湖。24黃光裕家族黃光裕1969年出生廣東汕頭，與李嘉誠(chéng)同鄉(xiāng)17歲初中輟學(xué)，跟隨哥哥黃俊欽做生意18歲創(chuàng)立國(guó)美品牌2004年率領(lǐng)國(guó)美在香港成功上市。25杜鵑其人1973年出生，畢業(yè)于北京科技大學(xué)后在中國(guó)銀行任放款員。1993年因?yàn)楣ぷ麝P(guān)系與黃光裕相識(shí)1996年兩人結(jié)婚。26精明的上海人——陳曉27第三方——貝恩資本28國(guó)美電器292021年，黃光裕入獄后，國(guó)美陷入資金流斷裂的危險(xiǎn)。引入貝恩資本，，后者認(rèn)購(gòu)國(guó)美16.8億的可轉(zhuǎn)債，2021年8月轉(zhuǎn)股后占9.98%30陳曉的布局31黃光裕的防守2021年5月召開(kāi)的國(guó)美股東大會(huì)上，黃光裕家族向貝恩資本派出的三名董事投了反對(duì)票，沒(méi)有獲得通過(guò)。但隨后，國(guó)美董事會(huì)認(rèn)為，大股東的投票不符合公司利益，仍然委任了三名董事。貝恩資本正式涉足控制權(quán)。32誰(shuí)給了董事會(huì)的權(quán)力按照國(guó)美公司的公司章程，為了維護(hù)公司利益，公司董事會(huì)有權(quán)在不經(jīng)股東大會(huì)同意的情況下任命公司非執(zhí)行董事。〞這些都是黃光裕自己在公司章程中規(guī)定的。33黃光裕家族的最后還擊召集臨時(shí)股東大會(huì)：自行召集股東大會(huì)。通過(guò)股東大會(huì)提出議案。陳曉作為董事會(huì)代表，有權(quán)向股東大會(huì)提出議案。2021年9月28日的股東大會(huì)。34各自的議案陳曉方面決議1.重選竺稼為公司非執(zhí)行董事〔貝恩資本的代表〕；2.重選IanAndrewReynolds為公司非執(zhí)行董事〔貝恩資本的代表〕；3.重選王勵(lì)弘為公司非執(zhí)行董事〔貝恩資本的代表〕。35黃光裕方面決議36結(jié)局陳曉的議案全部獲得通過(guò)。黃光裕只有撤銷授權(quán)獲得通過(guò)。黃光裕的最后利器：國(guó)美品牌使用權(quán)和非上市門店使用權(quán)。37反思陳曉的“善〞和“惡〞國(guó)美的家族企業(yè)向上市公司的邁進(jìn)路途控制權(quán)的喪失——誰(shuí)之過(guò)？38我國(guó)上市公司公司治理法律框架1．法律框架〔1〕法律：公司法、證券法39〔2〕中國(guó)證監(jiān)會(huì)：A、部門規(guī)章：上市公司信息披露管理方法〔2007〕、上市公司收購(gòu)管理方法〔2021〕B、標(biāo)準(zhǔn)性文件：上市公司章程指引〔2006〕、到境外上市公司章程必備條款〔1994〕、關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)〔2001〕、上市公司治理準(zhǔn)那么〔2002〕、上市公司股東大會(huì)規(guī)那么〔2006〕、關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的假設(shè)干規(guī)定〔2004〕、信息披露的編報(bào)規(guī)那么1－20號(hào)40〔3〕證券交易所自律性規(guī)那么上市規(guī)那么、公平信息披露指引、大股東、實(shí)際控制人行為指引〔深交所〕41根本法律制度〔1〕根本架構(gòu)：三會(huì)單層二元制結(jié)構(gòu)：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)〔獨(dú)立董事〕。A、股東大會(huì)選任董事和監(jiān)事。42思考：股東大會(huì)由誰(shuí)召集和主持？股東大會(huì)的權(quán)限是什么？股東能否自行召集和主持？〔公司法第102條“90日〞和10％的持股要求〕股東大會(huì)的決議事項(xiàng)由誰(shuí)來(lái)提出，股東自行能否提出提案〔公司法第103條“3％〞持股的要求〕43B、董事會(huì)產(chǎn)生經(jīng)理層：公司法第114條。C、監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督董事會(huì)和管理人員。我國(guó)?公司法?第118條規(guī)定，董事和高級(jí)管理人員不得兼任監(jiān)事。反思：為什么我國(guó)的監(jiān)事會(huì)制度效率較低？獨(dú)立董事能否發(fā)揮應(yīng)有作用？44〔2〕信息披露〔3〕公司并購(gòu)〔4〕公司重大變動(dòng)45調(diào)研案例：中小板公司治理狀況公司數(shù)及其占比持股比例第一大股東第二大股東第三大股東家數(shù)占比（%）家數(shù)占比（%）家數(shù)占比（%）66.67%以上114.30000050%以上5119.92000025%以上20178.52259.770020%以上23089.845220.3120.7810%以上25499.2215861.724919.145%以上25610022286.713753.523%以上25610024896.819977.71%以上25610025610024093.751%以下0000166.2546特征一47