19/19財(cái)務(wù)管理活頁文叢復(fù)習(xí)資料財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)本專題是對(duì)《財(cái)務(wù)管理學(xué)》自考教材第一章第三節(jié)“企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)〞的重要補(bǔ)充和修改。主要內(nèi)容有：（1）補(bǔ)充了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的作用；（2）補(bǔ)充了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的特征；（3）指出了利潤最大化目標(biāo)的缺陷；（4）指出了企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)與股東財(cái)富最大化目標(biāo)的區(qū)別；（5）分析了“未來企業(yè)報(bào)酬貼現(xiàn)值〞法的弊病；（6）闡述了我國企業(yè)現(xiàn)階段的理財(cái)目標(biāo)，即在提高經(jīng)濟(jì)效益的總思路下，謀求權(quán)益資本利潤率的滿意值。一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的作用和特征財(cái)務(wù)管理目標(biāo)又稱理財(cái)目標(biāo)，是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所要到達(dá)的根本目的，它決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理的根本方向。我們進(jìn)行任何工作，都要分析形勢(shì)與任務(wù)，根據(jù)工作對(duì)象的客觀規(guī)律性提出自身需要解決的主要問題。一味應(yīng)付日常的具體業(yè)務(wù)，不樹立自己的預(yù)期目標(biāo)，就猶如盲人騎瞎馬，不知應(yīng)去何方。但是如果脫離財(cái)務(wù)活動(dòng)的客觀規(guī)律性，提出一些不切實(shí)際的主觀愿望，那也只能是空想，是不可能實(shí)現(xiàn)的。因此，在充分研究財(cái)務(wù)活動(dòng)客觀規(guī)律性的基礎(chǔ)上明確理財(cái)目標(biāo)，是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要理論問題。研究理財(cái)目標(biāo)最重要的是明確企業(yè)全部財(cái)務(wù)活動(dòng)所要實(shí)現(xiàn)的最終目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不同于過去我們常說的財(cái)務(wù)管理任務(wù)，它不是平行列舉的幾項(xiàng)要求，而是財(cái)務(wù)活動(dòng)最終要到達(dá)的一個(gè)目的地（終點(diǎn)），猶如萬里行船所要抵達(dá)的對(duì)岸，因而指導(dǎo)作用更加顯著。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的作用可以概括為四個(gè)方面：（1）導(dǎo)向作用。管理是為了到達(dá)某一目的而組織和協(xié)調(diào)集體所作的努力的過程，理財(cái)目標(biāo)的首要作用就在于為各種管理者指明方向。例如，黨中央明確提出了我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)分“三步走〞的戰(zhàn)略目標(biāo)，就給全國人民指明了前進(jìn)的方向。（2）鼓勵(lì)作用。目標(biāo)是鼓勵(lì)企業(yè)全體成員的力量源泉，每個(gè)職工只有明確了企業(yè)的目標(biāo)才能調(diào)動(dòng)起潛在的能力，盡心竭力，創(chuàng)造出最正確成績(jī)。（3）凝聚作用。企業(yè)是一個(gè)協(xié)作系統(tǒng)，必須增強(qiáng)全體成員的凝聚力，才能發(fā)揮作用。企業(yè)凝聚力的大小受到多種因素的影響，其中一個(gè)重要因素，就是它的目標(biāo)。企業(yè)目標(biāo)明確、能充分表達(dá)全體職工的共同利益，就會(huì)極大地激發(fā)企業(yè)職工的工作熱情、獻(xiàn)身精神和創(chuàng)造能力，形成強(qiáng)大的凝聚力。（4）考核作用。在管理制度不夠標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中，往往將上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的主觀印象和對(duì)下級(jí)工作人員的粗淺了解作為業(yè)績(jī)考核的依據(jù)。這樣做不客觀，不科學(xué)。以明確的目標(biāo)作為績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)，就能按職工實(shí)際奉獻(xiàn)的大小如實(shí)地進(jìn)行評(píng)價(jià)。所以，一個(gè)企業(yè)，猶如一個(gè)國家、一個(gè)城市，不能夠沒有自己的奮斗目標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有以下特征：（1）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有相對(duì)穩(wěn)定性。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)經(jīng)營方式下，由人們總結(jié)實(shí)踐的需要而提出來的。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化，隨著人們認(rèn)識(shí)的開展和深化，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也可能發(fā)生變化。例如，在西方，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就曾經(jīng)有過“籌資數(shù)量最大化〞、“利潤最大化〞、“股東財(cái)富最大化〞等多種概括，這些提法雖有某些相似之處，但卻有著很大的區(qū)別。在我國，過去雖未明確提出過財(cái)務(wù)管理目標(biāo)問題，但是在當(dāng)時(shí)方案經(jīng)濟(jì)體制下，財(cái)務(wù)管理是圍繞著國家下達(dá)的產(chǎn)值指標(biāo)來進(jìn)行的，實(shí)際上追求的是“產(chǎn)值最大化〞。在建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的過程中，人們已經(jīng)摒棄了過去那種認(rèn)識(shí)，在實(shí)際工作中更多關(guān)心的是實(shí)現(xiàn)利潤的多少，企業(yè)財(cái)務(wù)管理根本上是圍繞著利潤的增長來進(jìn)行的。這種變化，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化，表達(dá)了人們認(rèn)識(shí)的開展。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化是漸進(jìn)的，只有開展到一定階段以后才會(huì)產(chǎn)生質(zhì)變；人們的認(rèn)識(shí)在到達(dá)一個(gè)新的高度以后，也需要有一個(gè)達(dá)成共識(shí)、為人所普遍接受的過程。因此，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)作為人們對(duì)客觀規(guī)律性的一種概括，總的說來是相對(duì)穩(wěn)定的。（2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有可操作性。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是實(shí)行財(cái)務(wù)目標(biāo)管理的前提，它要能夠起到組織發(fā)動(dòng)的作用，要能夠據(jù)以制定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并進(jìn)行分解，實(shí)現(xiàn)職工的自我控制，進(jìn)行科學(xué)的績(jī)效考評(píng)，這樣，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就必須具有可操作性。具體說來包括：可以計(jì)量。理財(cái)目標(biāo)要有定性的要求，同時(shí)也應(yīng)能據(jù)以制定出量化的標(biāo)準(zhǔn)，這樣才便于付諸實(shí)行。財(cái)務(wù)管理是一種價(jià)值管理，其目標(biāo)更要能用各單位的量化指標(biāo)來表現(xiàn)。不能在實(shí)踐中以切實(shí)可行的量化指標(biāo)來表現(xiàn)的理財(cái)目標(biāo)，企業(yè)管理人員是不會(huì)接受的?？梢宰匪?。即理財(cái)目標(biāo)應(yīng)該是最終可以追溯到有關(guān)管理部門和人員頭上的，這樣才便于落實(shí)指標(biāo)，檢查責(zé)任履行情況，制定整改措施?？梢钥刂?。企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)以及分解落實(shí)給各部門、各單位的具體目標(biāo)，應(yīng)該是企業(yè)及所屬部門、單位管得住、控制得了的目標(biāo)。但凡在他們控制范圍之外的目標(biāo)，他們是無能為力的，這樣的目標(biāo)有等于沒有，他們是不會(huì)關(guān)心的。（3）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有層次性。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理這個(gè)系統(tǒng)順利運(yùn)行的前提條件，同時(shí)它本身也是一個(gè)系統(tǒng)。各種各樣的理財(cái)目標(biāo)構(gòu)成了一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)反映著各個(gè)目標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)其所以有層次性，是由企業(yè)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容和方法的多樣性以及它們相互關(guān)系上的層次性決定的。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)按其涉及范圍的大小，可分為總體目標(biāo)和具體目標(biāo)。總體目標(biāo)是指整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理所要到達(dá)的目標(biāo)，決定著整個(gè)財(cái)務(wù)管理過程的開展方向，是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。具體目標(biāo)是指在總體目標(biāo)的制約下，從事某一局部財(cái)務(wù)活動(dòng)所要到達(dá)的目標(biāo)?？傮w目標(biāo)是各個(gè)具體目標(biāo)的集中表現(xiàn)，具體目標(biāo)是總體目標(biāo)的明細(xì)化。財(cái)務(wù)管理總體目標(biāo)是企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的共同目標(biāo)，對(duì)于財(cái)務(wù)管理各具體目標(biāo)起著主導(dǎo)作用和支配作用，因而又稱為財(cái)務(wù)管理的主導(dǎo)目標(biāo)、根本目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理具體目標(biāo)按其涉及的財(cái)務(wù)管理對(duì)象不同，又可分為單項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)目標(biāo)和單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)。單項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)目標(biāo)如按財(cái)務(wù)管理內(nèi)容劃分，可分為籌資管理目標(biāo)、投資管理目標(biāo)、本錢管理目標(biāo)、收益分配目標(biāo)等；如按籌資投資對(duì)象劃分，可分為股票籌資目標(biāo)、債券籌資目標(biāo)、證券投資目標(biāo)、工程投資目標(biāo)等；如按資產(chǎn)工程劃分，可分為應(yīng)收賬款管理目標(biāo)、存貨管理目標(biāo)等。單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)可分為利潤目標(biāo)（目標(biāo)利潤）、本錢目標(biāo)（目標(biāo)本錢）、資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)（目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）等。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的相對(duì)穩(wěn)定性、可操作性和層次性，是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的根本特征，認(rèn)真研究這三個(gè)特征，將有助于我們合理地設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)體系。二、財(cái)務(wù)管理的總體目標(biāo)在我國理論界有許多不同的表述，主要有以下一些觀點(diǎn)。（一）經(jīng)濟(jì)效益最大化目前，不少論著主張把我國企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)確定為經(jīng)濟(jì)效益最大化。如“講求經(jīng)濟(jì)效益最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的總體目標(biāo)〞?！拔覈髽I(yè)財(cái)務(wù)管理的根本目標(biāo)是追求經(jīng)濟(jì)效益的最大化〞，“經(jīng)濟(jì)效益最大化是最正確選擇〞。以提高經(jīng)濟(jì)效益或經(jīng)濟(jì)效益最大化作為理財(cái)目標(biāo)的總的思路，是有客觀依據(jù)的。黨和政府一再強(qiáng)調(diào)，要把全部經(jīng)濟(jì)工作轉(zhuǎn)到以提高經(jīng)濟(jì)效益為中心的軌道上來，要始終把提高經(jīng)濟(jì)效益作為全部經(jīng)濟(jì)工作的中心，必須在提高經(jīng)濟(jì)效益上下大功夫。提高經(jīng)濟(jì)效益是我國經(jīng)濟(jì)開展的重要目標(biāo)之一，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理應(yīng)表達(dá)這一要求。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益主要是通過財(cái)務(wù)指標(biāo)如資金、本錢、收入等表現(xiàn)出來的，經(jīng)濟(jì)效益要求對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營中的消耗、占用和成果進(jìn)行記錄、計(jì)算、比照和控制，使企業(yè)做到以收抵支、增加盈利、提高資金利用效果，作為微觀價(jià)值管理的財(cái)務(wù)管理對(duì)于提高經(jīng)濟(jì)效益具有不可推卸的責(zé)任和無可替代的功能。提高經(jīng)濟(jì)效益作為一種定性的要求，無疑是合理的，但是這一要求卻缺少可操作性。對(duì)它不能進(jìn)行計(jì)量管理，難以進(jìn)行控制，也難以追溯有關(guān)單位和人員的責(zé)任。經(jīng)濟(jì)效益最大化可以作為理財(cái)目標(biāo)的總的思路，卻不能代替付諸實(shí)踐的理財(cái)目標(biāo)。因此，要在這一總的思路指導(dǎo)下，探討一個(gè)可以具體應(yīng)用的理財(cái)目標(biāo)。（二）利潤最大化利潤最大化理財(cái)目標(biāo)在我國和在西方都曾是流傳甚廣的一種觀點(diǎn)，在實(shí)務(wù)界尤有重大的影響。利潤最大化一般是指企業(yè)稅后利潤總額的最大化。我國企業(yè)在辭別高度集中的方案經(jīng)濟(jì)體制以后，經(jīng)營方式由單純生產(chǎn)型向生產(chǎn)經(jīng)營型轉(zhuǎn)變。在由放權(quán)讓利轉(zhuǎn)為完善經(jīng)營機(jī)制、實(shí)行政企分開、兩權(quán)別離的過程中，企業(yè)有了自主權(quán)和自己的經(jīng)濟(jì)利益，開始轉(zhuǎn)變過去“產(chǎn)值最大化〞的觀念，企業(yè)理財(cái)也開始圍繞著利潤的增長來進(jìn)行。有些學(xué)者也明確提出過“利潤最大化〞的主張。以利潤最大化作為理財(cái)目標(biāo)是有一定道理的。（1）利潤額是企業(yè)在一定期間經(jīng)營收入和經(jīng)營費(fèi)用的差額，而且是按照收入費(fèi)用配比原則加以計(jì)算的，它反映了當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)中投入與產(chǎn)出比照的結(jié)果，在一定程度上表達(dá)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的上下。（2）在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，在企業(yè)自主經(jīng)營的情況下，利潤的多少不僅表達(dá)了企業(yè)對(duì)國家的奉獻(xiàn)，而且與企業(yè)職工的利益息息相關(guān)。因此，以利潤最大化作為理財(cái)目標(biāo)對(duì)于國家、企業(yè)和職工都是有利的。（3）利潤這個(gè)指標(biāo)在實(shí)際應(yīng)用方面比較簡(jiǎn)便。利潤額直觀、明確，容易計(jì)算，便于分解落實(shí)，大多數(shù)職工都能理解。利潤最大化的目標(biāo)也存在一些問題。（1）利潤最大化中的利潤額是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，它沒有反映出所得利潤額同投入資本額的關(guān)系，因?yàn)椴荒芸茖W(xué)地說明企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平的上下，不便于在不同時(shí)期、不同企業(yè)之間進(jìn)行比較。（2）如果片面強(qiáng)調(diào)利潤額的增加，有可能使得企業(yè)產(chǎn)生追求短期利益的行為。例如，一些企業(yè)為了增加利潤，費(fèi)用少攤，損失不計(jì)，材料盤虧不反映，等等。結(jié)果企業(yè)利潤虛增，資產(chǎn)虛估，把許多潛虧留在賬上，使企業(yè)遭受很大的損失。（三）股東財(cái)富最大化按照現(xiàn)代委托代理學(xué)說，企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)最大限度地謀求股東或委托人的利益，而股東或委托人的利益則是提高資本報(bào)酬、增加股東財(cái)富。因此，股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)受到了人們的普遍關(guān)注。股東財(cái)富最大化的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是股票市價(jià)或每股市價(jià)。許多人認(rèn)為，股票市場(chǎng)價(jià)格的上下表達(dá)著投資群眾對(duì)公司價(jià)值所作的客觀評(píng)價(jià)。它反映著資本和利潤之間的關(guān)系；它受預(yù)期每股盈余的影響，反映著每股盈余的大小和取得的時(shí)間；它受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。所以，股東財(cái)富最大化就演變成股票市場(chǎng)價(jià)格最大化這一目標(biāo)。以股票市場(chǎng)價(jià)格最大化作為理財(cái)目標(biāo)實(shí)際上很難被普遍采用，這是因?yàn)椋海?）無論是在我國還是在西方，上市公司在全部企業(yè)中只占極少一局部（目前我國上市公司只有1200多家），大量的非上市公司不可能采用這一目標(biāo)。（2）即使對(duì)上市公司而言，股票市場(chǎng)價(jià)格也要受多種因素包括非經(jīng)濟(jì)因素的影響，股票價(jià)格并不是總能反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)，也難以準(zhǔn)確表達(dá)股東財(cái)富。（四）企業(yè)價(jià)值最大化何為企業(yè)價(jià)值？一些財(cái)務(wù)學(xué)者曾指出：公司價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值（股票與負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值之和）?！捌髽I(yè)價(jià)值通俗地說是企業(yè)本身值多少錢……在對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)時(shí)，著重的不是企業(yè)已經(jīng)獲得的利潤水平，而是企業(yè)潛在的獲利能力。〞可見，所謂“企業(yè)價(jià)值〞應(yīng)是企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。而所謂“股東財(cái)富〞，顧名思義應(yīng)是企業(yè)所有者權(quán)益的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值同股東財(cái)富在性質(zhì)上和數(shù)額上都是有差異的。但是，不少論著卻把兩者混淆了。為了便于研究問題，我們應(yīng)當(dāng)把企業(yè)價(jià)值最大化同股東財(cái)富最大化區(qū)別開來。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)存在的關(guān)鍵問題是如何合理計(jì)量。計(jì)量方法有許多種，目前多數(shù)人主張采用“未來企業(yè)報(bào)酬貼現(xiàn)值〞，“要以未來一定期間歸屬于股東權(quán)益的現(xiàn)金流量，按考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的‘資本本錢’換算為現(xiàn)值。由此而得到的‘股東投資報(bào)酬的現(xiàn)值’是股東財(cái)富的具體表達(dá)〞。有的教材按照這一思路設(shè)計(jì)了企業(yè)價(jià)值的計(jì)算方法，即采用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式，以企業(yè)未來各年的現(xiàn)金流量為年金或系列付款，以與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，按照預(yù)計(jì)企業(yè)取得收益的持續(xù)年份來計(jì)算企業(yè)價(jià)值。有些學(xué)者對(duì)以未來企業(yè)報(bào)酬貼現(xiàn)值作為理財(cái)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，作了如下概括：（1）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量。（2）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的聯(lián)系。（3）企業(yè)價(jià)值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來的利潤對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。而更重要的是，企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)，不僅考慮了股東的利益，而且考慮了債權(quán)人、經(jīng)理層、一般職工的利益，這是它的一個(gè)重要特點(diǎn)。以企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)在理論上是合理的，但是“未來企業(yè)報(bào)酬貼現(xiàn)值〞的計(jì)量方法在可操作性方面存在著難以克服的缺陷。主要是：（1）公式中兩個(gè)根本要素——未來各年的企業(yè)報(bào)酬和與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率都是很難預(yù)計(jì)的，預(yù)計(jì)中可能會(huì)出現(xiàn)較大的誤差，因而很難作為對(duì)各部門要求的目標(biāo)和考核的依據(jù)。（2）企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)值是通過預(yù)測(cè)方法來確定的，對(duì)企業(yè)進(jìn)行考評(píng)時(shí)，其實(shí)際值卻無法按公式的要求來取得。如果其實(shí)際值照舊采用預(yù)測(cè)方法確定，則實(shí)際值與目標(biāo)值的比照毫無意義，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也無法進(jìn)行。因此還需要進(jìn)一步探索企業(yè)價(jià)值最大化的計(jì)量方法。（五）權(quán)益資本利潤率最大化針對(duì)利潤總額最大化目標(biāo)存在的問題，我國有些學(xué)者提出了以權(quán)益資本利潤率作為考察財(cái)務(wù)活動(dòng)的主要指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)的特點(diǎn)是把企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤額同投入的自有資本進(jìn)行比照，能夠確切地說明企業(yè)的盈利水平，對(duì)于進(jìn)行財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)都有重要的作用。采用權(quán)益資本利潤率最大化目標(biāo)有如下好處：（1）權(quán)益資本利潤率全面地反映了企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)費(fèi)用和投入資本的關(guān)系以及投入產(chǎn)出的關(guān)系，能較好地考核企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的水平。權(quán)益資本利潤率是企業(yè)綜合性最強(qiáng)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它也是杜邦分析法中所采用的綜合性指標(biāo)。（2）權(quán)益資本利潤率不同于資產(chǎn)報(bào)酬率，它既可以反映企業(yè)自有資本的使用效益，同時(shí)也可反映因改變資本結(jié)構(gòu)而給企業(yè)收益率帶來的影響。（3）在利用權(quán)益資本利潤率對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可將年初所有者權(quán)益按資金時(shí)間價(jià)值折成現(xiàn)值，這樣就能客觀地考察企業(yè)權(quán)益資本的增殖情況，較好地滿足投資者的需要。（4）權(quán)益資本利潤率指標(biāo)容易理解，便于操作，有利于把指標(biāo)分解、落實(shí)到各部門、各單位，也便于各部門、各單位據(jù)以控制各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。在采用權(quán)益資本利潤率最大化這一理財(cái)目標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人、經(jīng)營者之間的利益關(guān)系，防止經(jīng)濟(jì)利益過分向股東傾斜；還必須堅(jiān)持長期利益原則，防止追求短期利益的行為。（六）關(guān)于履行社會(huì)責(zé)任履行社會(huì)責(zé)任，在性質(zhì)上并不屬于企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)（既不是根本目標(biāo)，也不是輔助目標(biāo)），而是企業(yè)搞好財(cái)務(wù)管理、實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的一個(gè)根本約束條件。綜上所述，我國企業(yè)現(xiàn)階段可供考慮和選擇的理財(cái)目標(biāo)是，在提高經(jīng)濟(jì)效益的總思路下，以履行社會(huì)責(zé)任為前提，謀求權(quán)益資本利潤率的滿意值。資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)和重要意義本專題是對(duì)《財(cái)務(wù)管理學(xué)》自考教材第一章第七節(jié)第一個(gè)問題“資金時(shí)間價(jià)值的概念〞的補(bǔ)充。主要內(nèi)容有：（1）補(bǔ)充了資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)。扼要介紹了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在資金時(shí)間價(jià)值上的主要觀點(diǎn)，從資金時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因、真正來源和計(jì)量原則三方面評(píng)析了西方學(xué)者的觀點(diǎn)，并進(jìn)行了正面論述。（2）更明確地概括了資金時(shí)間價(jià)值原理的重要意義。從資金時(shí)間價(jià)值是衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、考核企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)以及進(jìn)行投資、籌資、收益分配決策的重要條件兩方面作了較具體的分析。一、資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者把貨幣的時(shí)間價(jià)值作為財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)根本概念，無疑是正確的。但是對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值是怎樣產(chǎn)生的、其來源是什么、應(yīng)該如何合理計(jì)量等問題，他們并未正確地加以解釋。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯從資本家和消費(fèi)者心理出發(fā)，高估現(xiàn)在貨幣的價(jià)值，低估未來貨幣的價(jià)值，從而認(rèn)為時(shí)間價(jià)值主要取決于流動(dòng)偏好、消費(fèi)傾向、邊際效用等心理因素。在這種思想指導(dǎo)下，“時(shí)間利息論〞者認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于人們對(duì)現(xiàn)有貨幣的評(píng)價(jià)高于對(duì)未來貨幣的評(píng)價(jià)，它是價(jià)值時(shí)差的貼水；“流動(dòng)偏好論〞者認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值是放棄流動(dòng)偏好的報(bào)酬；“節(jié)欲論〞者則認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值是貨幣所有者不將貨幣用于生活消費(fèi)所得的報(bào)酬。雖然表述不盡相同，但歸結(jié)起來就是說，貨幣所有者要進(jìn)行投資，就必須犧牲現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)，因此他要求對(duì)推遲消費(fèi)時(shí)間的耐心給予報(bào)酬，貨幣時(shí)間價(jià)值就是對(duì)貨幣所有者推遲消費(fèi)的報(bào)酬。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的這些觀點(diǎn)，只能說明一些外表現(xiàn)象，并沒有揭示出資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)，既不全面，也不確切。因此，我們要從資金時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因、真正來源、計(jì)量原則等方面作出科學(xué)的分析。（一）要正確理解資金時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者未能答復(fù)這個(gè)問題。如果說推遲消費(fèi)就能獲得報(bào)酬，那么資金所有者把錢閑置不用或者埋入地下保存是否能得到報(bào)酬呢？顯然不能。馬克思認(rèn)為，貨幣只有當(dāng)做資本投入生產(chǎn)和流通后才能增殖。馬克思指出：“作為資本的貨幣的流通本身就是目的，因?yàn)橹皇窃谶@個(gè)不斷更新的運(yùn)動(dòng)中才有價(jià)值的增殖。〞“如果把它從流通中取出來，那它就凝固為貯藏貨幣，即使藏到世界末日，也不會(huì)增加分毫。〞因此，并不是所有的貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值?？梢?，時(shí)間價(jià)值是在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的，不作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營過程中的貨幣，是沒有時(shí)間價(jià)值可言的。我們還要看到，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣的時(shí)間價(jià)值實(shí)際上就是資金的時(shí)間價(jià)值。而西方的一些觀點(diǎn)卻又限制了生產(chǎn)經(jīng)營中時(shí)間價(jià)值發(fā)生作用的范圍。從現(xiàn)象上看，只有當(dāng)貨幣資金流入、流出時(shí)才有可能計(jì)算時(shí)間價(jià)值。但事實(shí)上當(dāng)貨幣資金用以購置原材料或固定資產(chǎn)以后，時(shí)間價(jià)值依然要發(fā)揮作用。原材料積壓，企業(yè)就會(huì)因延誤原材料的使用時(shí)間而喪失一定的時(shí)間價(jià)值；設(shè)備利用率提高，企業(yè)就會(huì)因?yàn)槌浞掷迷O(shè)備工時(shí)而獲得更多的時(shí)間價(jià)值?？梢?，具有這種時(shí)間價(jià)值的，不僅是貨幣資金，還有物質(zhì)形態(tài)的資金。全部生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的資金都具有時(shí)間價(jià)值，這是資金運(yùn)動(dòng)的一種客觀規(guī)律性。（二）要正確認(rèn)識(shí)資金時(shí)間價(jià)值的真正來源西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者沒有揭示這一重要問題。按照他們的觀點(diǎn)，似乎“時(shí)間〞、“耐心〞都能創(chuàng)造價(jià)值，這顯然是沒有科學(xué)根據(jù)的。馬克思沒有用“時(shí)間價(jià)值〞這一概念，但正是他揭示了這種所謂“耐心報(bào)酬〞就是剩余價(jià)值。時(shí)間價(jià)值不可能由“時(shí)間〞創(chuàng)造，也不可能由“耐心〞創(chuàng)造，而只能由工人的勞動(dòng)創(chuàng)造，時(shí)間價(jià)值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值。（三）要合理解決資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)量原則以凱恩斯為代表的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，時(shí)間價(jià)值的量在很大程度上取決于流動(dòng)偏好、消費(fèi)傾向、耐心等待等心理因素，當(dāng)然這些都是無法計(jì)算的。馬克思不僅正確地說明了剩余價(jià)值的產(chǎn)生過程和來源，而且揭示了剩余價(jià)值的計(jì)算依據(jù)。他在《資本論》中精辟地論述了剩余價(jià)值是如何轉(zhuǎn)化為利潤、利潤又是如何進(jìn)而轉(zhuǎn)化為平均利潤的，并指出到最后投資于不同行業(yè)的資金，將獲得大體上相當(dāng)于社會(huì)平均利潤率的投資報(bào)酬率。因此，確定資金時(shí)間價(jià)值應(yīng)以社會(huì)平均的資金利潤率為基礎(chǔ)?？紤]到投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的客觀存在，資金利潤率除包含時(shí)間價(jià)值以外，還包括風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水，在計(jì)算時(shí)間價(jià)值時(shí)，后兩局部應(yīng)予扣除。資金時(shí)間價(jià)值的相對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值率）是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會(huì)平均資金利潤率；其絕對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值額）是資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。馬克思不僅揭示了資金時(shí)間價(jià)值的量的規(guī)定性，而且指出時(shí)間價(jià)值應(yīng)按復(fù)利方法來計(jì)算。他認(rèn)為，在利潤不斷資本化的條件下，資本將按幾何級(jí)數(shù)增長，計(jì)算資本的積累有必要用復(fù)利方法。二、在我國運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值的必要性運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值的必要性在于：（一）資金時(shí)間價(jià)值是衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、考核企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)資金時(shí)間價(jià)值問題，實(shí)際上是資金使用的經(jīng)濟(jì)效益問題。研究資金時(shí)間價(jià)值，就是要考察企業(yè)資金在周轉(zhuǎn)使用一定時(shí)期以后，所增值（或貶值）的程度。資金時(shí)間價(jià)值代表著無風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)平均資金利潤率水平，后者應(yīng)是企業(yè)資金利潤率的最低限度，而企業(yè)資金利潤率是反映企業(yè)資金利用效果的綜合指標(biāo)，在一定程度上也是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的集中表現(xiàn)。沒有資金時(shí)間價(jià)值觀念，就缺乏衡量企業(yè)資金利用效果的標(biāo)準(zhǔn)。而且，企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)收支都是在一定的時(shí)點(diǎn)發(fā)生的，離開了資金時(shí)間價(jià)值的觀念和具體計(jì)算，就無法正確估量不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支，也就無法正確評(píng)價(jià)企業(yè)的盈虧。（二）資金時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行投資、籌資、收益分配決策的重要條件資金時(shí)間價(jià)值揭示了不同時(shí)點(diǎn)上所收付資金的換算關(guān)系，這是正確進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的必要前提。在投資決策中，根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理，把不同時(shí)點(diǎn)上的投資額和不同時(shí)點(diǎn)上的投資收益折算成某一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值，可以正確評(píng)價(jià)其投入產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)效益，作出科學(xué)的可行性分析。在籌資決策中，根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理，可以比較各種籌資方案的綜合資本本錢，選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。在收益分配決策中，根據(jù)各項(xiàng)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的時(shí)間確定現(xiàn)金的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，可以合理選擇現(xiàn)金股利（分派現(xiàn)金）、股票股利（送股、轉(zhuǎn)股）、股票配售（配股）等股利分配方式?？梢姡M(jìn)行各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，是離不開資金時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用的，要正確進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，就必須弄清楚在不同時(shí)點(diǎn)上收到或付出的資金之間的數(shù)量關(guān)系，掌握各種終值和現(xiàn)值的換算方法。年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算本專題和下一專題是對(duì)《財(cái)務(wù)管理學(xué)》自考教材第一章第七節(jié)第二個(gè)問題“資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算〞的較詳細(xì)的補(bǔ)充。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算總的來看有三個(gè)方面的問題：（1）一次性收付款項(xiàng)終值和現(xiàn)值的計(jì)算，教材中已講了單利、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算。（2）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算，教材中作了介紹，但不夠完整。（3）不等額系列付款現(xiàn)值的計(jì)算，教材中未寫。本專題和下一專題補(bǔ)充了以下問題：（1）在后付年金計(jì)算中，除求后付年金終值、現(xiàn)值外，補(bǔ)充了年償債基金和年資本回收額的計(jì)算；（2）對(duì)先付年金和延期年金的計(jì)算作了補(bǔ)充；（3）對(duì)不等額系列付款的計(jì)算分兩種情況進(jìn)行了增補(bǔ)。一、后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（一）后付年金終值（年金A，求年金終值FVA■n）見教材43頁。（二）年償債基金（年金終值FVA■n，求年金A）償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。每次提取的等額存款金類似年金存款，它同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，因而應(yīng)清償?shù)膫鶆?wù)（或應(yīng)積聚的資金）即為年金終值，每年提取的償債基金即為年金。由此可見，償債基金的計(jì)算也就是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式如下：■上式中的■，稱做償債基金系數(shù)，可以查閱償債基金系數(shù)表，也可通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)求得?！纠?—1】某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為2000萬元，為此設(shè)置償債基金，年復(fù)利率為10％，到期一次還清借款。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為：■=2000×0.1638=327.6（萬元）或2000×（1／■FVIFA1%,5）=2000×（1／6.105）=327.6（萬元）（三）后付年金現(xiàn)值（年金A，求年金現(xiàn)值PVA■0）見教材第44頁。（四）年資本回收額（年金現(xiàn)值PVA■0，求年金A）資本回收額是指在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或等額清償所欠的債務(wù)額。其中未回收或清償?shù)木植恳磸?fù)利計(jì)息構(gòu)成需回收或清償?shù)膬?nèi)容。年資本回收額的計(jì)算也就是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式如下：■上式中的，稱做資本回收系數(shù)，可以查閱資本回收系數(shù)表，也可通過年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得?！纠?—2】C公司現(xiàn)在借入2000萬元，約定在8年內(nèi)按年利率12％均勻歸還。則每年應(yīng)還本付息的金額為：■=2000×0.2013=402.6（萬元）或2000×（1／PVIFA■12%，8）=2000×（1／4.968）=402.6（萬元）二、先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算先付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。先付年金與后付年金的差異僅在于收付款的時(shí)間不同。由于年金終值系數(shù)表和年金現(xiàn)值系數(shù)表是按常見的后付年金編制的，因此在利用這種后付年金系數(shù)表計(jì)算先付年金的終值和現(xiàn)值時(shí)，可在計(jì)算后付年金的基礎(chǔ)上加以適當(dāng)調(diào)整。（一）先付年金終值n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系，可以用圖1-1表示。n期先付年金與n期后付年金比較，兩者付款期數(shù)相同，但先付年金終值比后付年金終值要多一個(gè)計(jì)息期。為求得n期先付年金的終值，可在求出n期后付年金終值后，再乘以（1＋i）。計(jì)算公式如下：■Vn=A·FVIFAi,n·（1+i）圖1-1先付年金終值計(jì)算示意圖此外，根據(jù)n期先付年金終值和n＋1期后付年金終值的關(guān)系，還可推導(dǎo)出另一公式。n期先付年金與n＋1期后付年金比較，兩者計(jì)息期數(shù)相同，但n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要將n＋1期后付年金的終值減去一期付款額A，便可求得n期先付年金終值。計(jì)算公式如下：■Vn=A·FVIFAi,n+1-A【例1—3】張先生每年年初存入銀行2000元，年利率7％。則5年后本利和應(yīng)為：■=2000×5.751×1.07=12307（元）或■=2000×7.153-2000=12306（元）（二）先付年金現(xiàn)值n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值之間的關(guān)系，可以用圖1—2表示?！鰊期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值相比，兩者付款期數(shù)相同，但先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少貼現(xiàn)一期。為求得n期先付年金的現(xiàn)值，可在求出n期后付年金現(xiàn)值后，再乘以（1+i）。計(jì)算公式如下：■V0=A·PVIFAi,n·（1+i）此外，根據(jù)n期先付年金現(xiàn)值和n-1期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系，也可推導(dǎo)出另一公式。n期先付年金與n-1期后付年金相比，兩者貼現(xiàn)期數(shù)相同，但n期先付年金比n-1期后付年金多一期不需貼現(xiàn)的付款A(yù)。因此，先計(jì)算出n－1期后付年金的現(xiàn)值再加上一期不需貼現(xiàn)的付款A(yù)，便可求得n期先付年金現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：■V0＝A·PVIFAi,n-1＋A【例1—4】租入B設(shè)備，若每年年初支付租金4000元，年利率為8％。則5年中租金的現(xiàn)值應(yīng)為：■=4000×3.993×1.08=17250（元）■=4000×3.312＋4000=17248（元）三、延期年金現(xiàn)值的計(jì)算延期年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項(xiàng)。m期以后的n期年金現(xiàn)值，可以用圖1—3表示。■圖1—3延期年金現(xiàn)值計(jì)算示意圖延期m期后的n期年金與n期年金相比，兩者付款期數(shù)相同，但這項(xiàng)延期年金現(xiàn)值是m期后的n期年金現(xiàn)值，還需要再貼現(xiàn)m期。因此，為計(jì)算m期后的n期年金現(xiàn)值，要先計(jì)算出該項(xiàng)年金在n期期初（m期期末）的現(xiàn)值，再將它作為m期的終值貼現(xiàn)至m期期初的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：■V0＝A·PVIFAi,n·PVIFi,m此外，還可先求出m＋n期后付年金現(xiàn)值，減去沒有付款的前m期的后付年金現(xiàn)值，即為延期m期的n期后付年金現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：■V0=A·PVIFAi,m+n－A·PVIFAi,m【例1—5】RD投資工程于1991年開工，施工延期5年，于1996年年初投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年得到收益40000元。按年利率6％計(jì)算，則10年收益于1991年年初的現(xiàn)值為：■=40000×7.360×0.747=294400×0.747=219917（元）■或=40000×9.712-40000×4.212=388480-168480=220000（元）四、永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算見教材47頁。不等額系列付款現(xiàn)值的計(jì)算前述單利、復(fù)利業(yè)務(wù)都屬于一次性收付款項(xiàng)（即假定期初一次存入，期末一次取出），年金則是指每次收入或付出相等金額的系列付款。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，往往要發(fā)生每次收付款項(xiàng)金額不相等的系列付款，這就需要計(jì)算不等額系列付款的現(xiàn)值之和。不等額系列付款又有兩種情況：全部不等額系列付款；年金和局部不等額系列付款。本專題將分別說明其現(xiàn)值的計(jì)算方法。一、全部不等額系列付款現(xiàn)值的計(jì)算為求得不等額系列付款現(xiàn)值之和，可先計(jì)算每次付款的復(fù)利現(xiàn)值，然后加總。不等額系列付款現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：■【例1—6】5年年末的現(xiàn)金流量如表1—1所示?！瞿辏╰）現(xiàn)金流量（Ut）1234510002000300020001000若貼現(xiàn)率為10％，則此項(xiàng)不等額系列付款的現(xiàn)值為：■=1000×0.909＋2000＋0.826＋3000×0.751＋2000×0.683＋1000×0.621=6801（元）以上各復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，可查閱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表。如果遇有若干年間不連續(xù)發(fā)生的不等額的系列付款，可列表計(jì)算各項(xiàng)現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值，然后求系列付款的現(xiàn)值之和?！纠?—7】利率為10％，第3年末需用2000元，第5年末需用2000元，第6年末需用4000元。為保證按期從銀行提出款項(xiàng)滿足各年年末的需要，現(xiàn)時(shí)應(yīng)向銀行存入的款項(xiàng)可列表1—2計(jì)算如下。表1-2各年不連續(xù)發(fā)生的不等額系列付款單位：元■TUtPVIF10%,tPV03562000200040000.7510.6210.564150212422256合計(jì)80005000二、年金與不等額系列付款混合情況下的現(xiàn)值如果在一組不等額的系列付款中，有一局部現(xiàn)金流量為連續(xù)等額的付款，則可分段計(jì)算其年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值，然后加總?！纠?—8】某項(xiàng)現(xiàn)金流量如表1—3所示，貼現(xiàn)率為10%，試計(jì)算該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值。表1—3年金和不等額系列付款單位：元■年（t）現(xiàn)金流量（Ut）123456789300030003000200020002000200020001000在這個(gè)例子中，1～3年為等額付款，可求3年期的年金現(xiàn)值；4～8年也為等額付額，可求8年期的年金現(xiàn)值，但要扣除前3年的年金現(xiàn)值（即延期年金現(xiàn)值）；第9年的現(xiàn)金流量可計(jì)算其復(fù)利現(xiàn)值。該項(xiàng)不等額的系列付款現(xiàn)值可按以下公式計(jì)算：■FVn＝3000×PVIFA■10％,3＋2000×（PVIFA10％,8－PVIFA10％,3）＋1000×PVIF10％,9=3000×2.487+2000×（5.335-2.487）+1000×0.424=13581（元）資金結(jié)構(gòu)決策方法本專題是對(duì)《財(cái)務(wù)管理學(xué)》自考教材第三章第七節(jié)“資本結(jié)構(gòu)〞的補(bǔ)充，可用以代替教材中的“二、籌資無差異點(diǎn)〞和“三、利用無差異點(diǎn)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)〞。原教材中雖然也寫了資金結(jié)構(gòu)決策方面的問題，但不夠集中、明確，所以在此作一些補(bǔ)充。本專題介紹了資金結(jié)構(gòu)決策的兩種主要方法，一是每股利潤分析法．二是資金本錢比較法。資金結(jié)構(gòu)的決策方法有許多種，常見的有每股利潤分析法和資金本錢比較法。一、每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差異點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差異點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，即息稅前利潤平衡點(diǎn)，國內(nèi)有人稱之為籌資無差異點(diǎn)。根據(jù)每股利潤無差異點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)舉例說明這種分析方法的運(yùn)用。【例1—9】某公司現(xiàn)有資金400萬元，其中自有資金普通股和借入資金債券各為200萬元，普通股每股10元，債券利息率為8％。現(xiàn)擬追加籌資200萬元，有增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種方案可供選擇。試先計(jì)算每股利潤無差異點(diǎn)。每股利潤無差異點(diǎn)的計(jì)算公式如下：■式中：■——息稅前利潤平衡點(diǎn)，即每股利潤無差異點(diǎn)■I1，I2——兩種籌資方式下的年利息■Dp1，Dp2——兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利■N1，N2——兩種籌資方式下普通股股份數(shù)T——所得稅率將例子中的資料代入上式，則增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種籌資方式下的無差異點(diǎn)的計(jì)算如下：■■＝48（萬元）即當(dāng)息稅前利潤為48萬元時(shí)，增發(fā)普通股和增發(fā)債券后的每股利潤相等。如表1—4所示。表1—4每股利潤計(jì)算表單位：萬元■工程增發(fā)普通股增發(fā)債券息稅前利稅減：利息稅前利潤減：所得稅（40%）減：優(yōu)先股股利普通股可分配利潤普通股股份數(shù)（萬股）每股利潤（元）48163212.8019.2400.484832166.409.6200.48根據(jù)上述對(duì)每股利潤無差異點(diǎn)的分析，可繪制圖1-4?！觥鰹?8萬元的意義在于：當(dāng)息稅前利潤大于48萬元時(shí)，增發(fā)債券籌資比增發(fā)普通股有利；當(dāng)息稅前利潤小于48萬元時(shí)，則不應(yīng)再增加債務(wù)。當(dāng)然，企業(yè)增發(fā)債券籌資也不是沒有止境的，當(dāng)債務(wù)增加到一定程度之后，企業(yè)的信譽(yù)會(huì)下降，債務(wù)利率會(huì)上升，而且企業(yè)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)很大，再增加債務(wù)就對(duì)企業(yè)不利了?，F(xiàn)再舉一例對(duì)上述結(jié)論加以說明?！纠?—10】設(shè)企業(yè)息稅前利潤有40萬元和80萬元兩種情況，其他條件依前例不變，試計(jì)算兩種情況下增發(fā)普通股和增發(fā)債券后的每股利潤。具體計(jì)算見表1—5。表1—5每股利潤計(jì)算表單位：萬元■工程息稅前利潤40萬元息稅前利潤80萬元增發(fā)普通股增發(fā)債券增發(fā)普通股增發(fā)債券息稅前利稅減：利息稅前利潤減：所得稅（40%）減：優(yōu)先股股利普通股可分配利潤普通股股份數(shù)（萬股）每股利潤（元）4016249.6014.4400.36403283.204.8200.2480166425.6038.4400.9680324819.2028.8201.44由上表可以看出，當(dāng)該企業(yè)息稅前利潤高于48萬元，到達(dá)80萬元時(shí)，如果增發(fā)債券追加籌資，普通股每股利潤會(huì)有顯著提高，到達(dá)1.44元；而當(dāng)該企業(yè)息稅前利潤低于48萬元，降為40萬元時(shí)，如果增發(fā)債券追加籌資，普通股每股利潤就會(huì)明顯下降，只有0.24元。因此，我們可利用每股利潤無差異點(diǎn)（籌資無差異點(diǎn)）來決定籌資或追加籌資的方案。二、資金本錢比較法資金本錢比較法是計(jì)算不同資金結(jié)構(gòu)（或籌資方案）的加權(quán)平均資金本錢，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)決策，可分為初始資金結(jié)構(gòu)決策和追加資金結(jié)構(gòu)決策兩種情況。（一）初始資金結(jié)構(gòu)決策企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個(gè)資金結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明?！纠?—11】某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入表1—6。表1—6三個(gè)初始籌資方案的有關(guān)資料單位：萬元■籌資方式籌資方案I籌資方案II籌資方案III籌資額資金本錢（%）籌資額資金本錢（%）籌資額資金本錢（%）長期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合計(jì)500—500—500—下面分別測(cè)算三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資金本錢，并比較其上下，從而確定最正確籌資方案亦即最正確資金結(jié)構(gòu)。方案I（1）各種籌資占籌資總額的比重。長期借款40÷500=0.08債券100÷500=0.2優(yōu)先股60÷500=0.12普通股300÷500=0.6（2）加權(quán)平均資金本錢。0.08×6％＋0.2×7％＋0.12×12％＋0.6×15％＝12.32％方案II（1）各種籌資占籌資總額的比重。長期借款50÷500=0.1債券150÷500=0.3優(yōu)先股100÷500=0.2普通股200÷500=0.4（2）加權(quán)平均資金本錢。0.1×6.5％＋0.3×8％＋0.2×12％＋0.4×15％＝11.45％方案III（1）各種籌資方式占籌資總額的比重。長期借款80÷500=0.16債券120÷500=0.24優(yōu)先股50÷500=0.1普通股250÷500=0.5（2）加權(quán)平均資金本錢。0.16×7％＋0.24×7.5％＋0.1×12％＋0.5×15％＝11．62％以上三個(gè)籌資的方案的加權(quán)平均資金本錢相比較，方案II的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案II是最好的籌資方案，其形成的資金結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最正確資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)可按此方案籌集資金，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。（二）追加資金結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)需要追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有的資金結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生變化，從而原定的最正確資金結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資金結(jié)構(gòu)的不斷變化中尋求最正確結(jié)構(gòu)，保持資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。一般而言，按照最正確資金結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測(cè)算比較各備選追加籌資方案的邊際資金本錢，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資金結(jié)構(gòu)的綜合資金本錢，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。下面舉例說明?！纠?—12】某企業(yè)現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇。有關(guān)資料整理后如表1—7所示。追加籌資方案的邊際資金本錢也要按加權(quán)平均法計(jì)算，根據(jù)表1—7所列資料，兩個(gè)追加籌資方案的邊際資金本錢計(jì)算如下。表1—7兩個(gè)追加籌資方案的有關(guān)資料單位：萬元■籌資方式籌資方案I籌資方案II追加籌資額資金本錢（%）追加籌資額資金本錢（%）長期借款優(yōu)先股普通股5020307.013.016.06020207.513.016.0合計(jì)100—100—方案I■方案II■兩個(gè)追加籌資方案相比，方案II的邊際資金本錢低于方案I，因此，追加籌資方案II優(yōu)于方案I。若該企業(yè)原有的資金結(jié)構(gòu)為：長期借款50萬元，債券150萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股（含留用利潤）200萬元，資本總額500萬元?，F(xiàn)將其與追加籌資方案I、II匯總列示，如表1—8。表1—8初始籌資方案和追加籌資方案的有關(guān)資料單位：萬元■籌資方式原資金結(jié)構(gòu)追加籌資方案I追加籌資方案II追加籌資后資金結(jié)構(gòu)資金額資金本錢（%）追加籌資額資本本錢（%）追加籌資額資本本錢（%）方案I方案II長期借款債券優(yōu)先股普通股501501002006.58121550—20307.0—13.016.060—20207.5—13.016.0100150120230110150120220合計(jì)50011.4510010.910010.3600600下面我們用選擇最優(yōu)追加籌資方案的第二種方法，對(duì)第一種方法的選擇結(jié)果作一下驗(yàn)證。（1）若采用方案1，追加籌資后的綜合資金本錢計(jì)算為：■（2）若采用方案II，追加籌資后的綜合資金本錢計(jì)算為：■以上計(jì)算中，根據(jù)同股同利原則，原有普通股應(yīng)按新普通股的資金本錢計(jì)算其加權(quán)平均數(shù)。這里假定股票的本錢與報(bào)酬等價(jià)。（3）比較按照兩個(gè)方案追加籌資后兩個(gè)新資金結(jié)構(gòu)下的綜合資金本錢，結(jié)果是按照方案II追加籌資后的綜合資金本錢低于按照方案I追加籌資后的綜合資金本錢，因此，追加籌資方案II優(yōu)于方案I。由此可見，該企業(yè)追加籌資后，雖然改變了資金結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過科學(xué)的測(cè)算，作出正確的籌資決策，企業(yè)仍可保持其資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。怎樣評(píng)價(jià)信用條件的備選方案自考教材第三章第三節(jié)應(yīng)收賬款管理中指出，信用政策包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用期限、現(xiàn)金折扣和收賬政策，其中信用期限、現(xiàn)金折扣和折扣期限構(gòu)成信用條件。信用條件備選方案的評(píng)價(jià)，就是分析計(jì)算不同方案條件下的信用期限、現(xiàn)金折扣和折扣期限對(duì)企業(yè)銷售利潤、資金本錢、現(xiàn)金折扣額和壞賬損失額的影響，并綜合其對(duì)企業(yè)利潤總額的影響，據(jù)此選擇信用條件的最優(yōu)方案。下面，作者以甲企業(yè)的資料為例，分析如何評(píng)價(jià)信用條件的備選方案，供考生參考?！纠?—1】甲企業(yè)2001年銷售收入為20000元，該企業(yè)對(duì)全部銷售額都給予商業(yè)信用，其變動(dòng)本錢率為75％，固定本錢額為1000元，當(dāng)年銷售利潤為4000元，市場(chǎng)利息率為10％，假定該企業(yè)預(yù)測(cè)2002年變動(dòng)本錢率、固定本錢額和市場(chǎng)利息率均無變化。該企業(yè)2001年和2002年應(yīng)收賬款政策I、II兩方案中有關(guān)信用條件的資料如表3—1所示。表3—1甲企業(yè)2001年和2002年應(yīng)收賬款政策有關(guān)數(shù)據(jù)■工程2001年2002年方案I200