A股上市公司自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)對(duì)EVA的影響機(jī)制與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景在當(dāng)今復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的繁榮起著至關(guān)重要的作用。A股市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，歷經(jīng)多年發(fā)展，已取得了顯著成就，涵蓋了眾多行業(yè)和企業(yè)，為企業(yè)融資和資源配置提供了重要平臺(tái)，在經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。然而，A股市場(chǎng)也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如市場(chǎng)波動(dòng)較大、信息不對(duì)稱問(wèn)題較為突出，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平有待提高等。這些問(wèn)題不僅影響了投資者的信心，也制約了市場(chǎng)資源配置效率的提升。自由現(xiàn)金流作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流減去固定資本投資后的余額，是衡量企業(yè)可用于投資、分配給股東或償還債務(wù)的資金指標(biāo)，能夠反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)能力。擁有充足自由現(xiàn)金流的企業(yè)，意味著具備更強(qiáng)的財(cái)務(wù)靈活性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能夠在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，把握投資機(jī)會(huì)，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而在職消費(fèi)是企業(yè)管理層在履行職務(wù)過(guò)程中所發(fā)生的各種消費(fèi)性支出，包括但不限于高檔辦公設(shè)施、豪華公務(wù)用車、公費(fèi)旅游娛樂(lè)等。適度的在職消費(fèi)可以滿足管理層履行職責(zé)的合理需求，有助于提高工作效率和決策質(zhì)量，但過(guò)度的在職消費(fèi)則可能演變?yōu)楣芾韺拥乃嚼袨?，造成企業(yè)資源的浪費(fèi)，損害股東利益。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）通過(guò)計(jì)算企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，扣除資本成本后得到凈收益，強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)通過(guò)提高經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，注重長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和價(jià)值創(chuàng)造能力。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)往往忽略資本成本，導(dǎo)致企業(yè)可能通過(guò)增加負(fù)債或資產(chǎn)規(guī)模來(lái)提高利潤(rùn)，但實(shí)際上并未為股東創(chuàng)造價(jià)值，EVA理論的出現(xiàn)彌補(bǔ)了這一缺陷。目前，已有研究分別對(duì)自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)和EVA進(jìn)行了探討，然而將三者結(jié)合起來(lái)進(jìn)行深入研究的文獻(xiàn)相對(duì)較少。自由現(xiàn)金流的充裕程度可能影響管理層在職消費(fèi)行為，而在職消費(fèi)又可能對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生作用，EVA作為衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵指標(biāo)，與自由現(xiàn)金流和在職消費(fèi)之間或許存在著內(nèi)在的關(guān)聯(lián)機(jī)制。在A股市場(chǎng)背景下，深入探究三者關(guān)系，有助于揭示企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)決策中的潛在問(wèn)題，為企業(yè)管理者提供更具針對(duì)性的決策依據(jù)，提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力，也為投資者提供更全面的投資分析視角，促進(jìn)A股市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。因此，開(kāi)展自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA基于A股上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)研究具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的和意義本研究旨在深入剖析自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA三者之間的內(nèi)在聯(lián)系，揭示自由現(xiàn)金流如何作用于在職消費(fèi)，以及在職消費(fèi)又如何對(duì)EVA產(chǎn)生影響的具體路徑和機(jī)制。通過(guò)對(duì)A股上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)，為企業(yè)管理層提供更具科學(xué)性和針對(duì)性的決策依據(jù)，助力企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)策略，提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。同時(shí)，也為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的投資分析視角，幫助其在復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)中做出更明智的投資決策。此外，本研究成果還能為資本市場(chǎng)監(jiān)管部門制定政策提供參考，有助于完善市場(chǎng)監(jiān)管體系，促進(jìn)A股市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。在理論層面，本研究能夠豐富和拓展企業(yè)財(cái)務(wù)管理和公司治理領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究。將自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA納入同一研究框架，彌補(bǔ)了以往研究中三者關(guān)系探討不足的缺陷，進(jìn)一步完善了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的思路和方法，推動(dòng)該領(lǐng)域?qū)W術(shù)研究的深入發(fā)展。從實(shí)踐角度來(lái)看，對(duì)于企業(yè)管理者而言，深入了解自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA之間的關(guān)系，有助于其合理規(guī)劃自由現(xiàn)金流的使用，科學(xué)制定在職消費(fèi)政策，避免過(guò)度在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)資源的浪費(fèi)，從而有效提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值和整體價(jià)值。例如，管理者可以根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流狀況，制定合理的在職消費(fèi)預(yù)算，確保在職消費(fèi)既能滿足工作需要，又不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)關(guān)注企業(yè)自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)和EVA等指標(biāo)，能夠更全面、準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更明智的投資決策。在資本市場(chǎng)中，投資者可以依據(jù)本研究的結(jié)論，篩選出自由現(xiàn)金流充裕、在職消費(fèi)合理且EVA較高的企業(yè)進(jìn)行投資，提高投資收益。對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)管部門，本研究結(jié)果能夠?yàn)槠渲贫ūO(jiān)管政策提供參考依據(jù)，有助于加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，制定相應(yīng)的政策措施，引導(dǎo)企業(yè)合理控制在職消費(fèi)，提高自由現(xiàn)金流的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，進(jìn)而提升整個(gè)資本市場(chǎng)的質(zhì)量。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角、指標(biāo)選取和模型構(gòu)建等方面展現(xiàn)出一定的創(chuàng)新性。在研究視角上，本研究突破了以往多將自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)和EVA獨(dú)立研究的局限，開(kāi)創(chuàng)性地將三者納入同一研究框架，深入剖析它們之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)和相互作用機(jī)制。這種綜合考量的視角，有助于更全面、系統(tǒng)地理解企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)決策的復(fù)雜性，為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造研究提供了一個(gè)全新的視角。通過(guò)探究自由現(xiàn)金流如何影響在職消費(fèi)，以及在職消費(fèi)又如何作用于EVA，能夠揭示企業(yè)在資金運(yùn)用、管理層行為和價(jià)值創(chuàng)造之間的深層聯(lián)系，為企業(yè)管理層制定科學(xué)合理的決策提供全面的理論依據(jù)。在指標(biāo)選取方面，本研究精心挑選了具有代表性和獨(dú)特性的指標(biāo)。對(duì)于自由現(xiàn)金流，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~減去購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金這一精準(zhǔn)的計(jì)算方式，以準(zhǔn)確衡量企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流量，避免了傳統(tǒng)計(jì)算方法可能存在的偏差。對(duì)于在職消費(fèi)，除了涵蓋常見(jiàn)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)等顯性支出，還創(chuàng)新性地納入了一些隱性在職消費(fèi)指標(biāo)，如管理層專用辦公設(shè)施的折舊費(fèi)、公司為管理層提供的特殊福利費(fèi)用等，從而更全面地反映管理層在職消費(fèi)的真實(shí)情況。在衡量EVA時(shí)，充分考慮了A股上市公司的特點(diǎn)，對(duì)資本成本的計(jì)算進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，采用了更符合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率數(shù)據(jù)，使EVA的計(jì)算結(jié)果更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。在模型構(gòu)建上，本研究構(gòu)建了多因素綜合模型，不僅納入了自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)和EVA等核心變量，還充分考慮了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)等可能對(duì)三者關(guān)系產(chǎn)生影響的控制變量。通過(guò)這種多因素模型，能夠更準(zhǔn)確地揭示自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA之間的內(nèi)在關(guān)系，有效控制其他因素的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸分析、中介效應(yīng)檢驗(yàn)和調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)等多種計(jì)量方法，深入探究變量之間的直接影響、間接影響以及調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步豐富了研究?jī)?nèi)容，提升了研究的深度和廣度。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1自由現(xiàn)金流理論自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow，F(xiàn)CF）是企業(yè)在滿足了所有凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目所需資金后，剩余的可自由支配的現(xiàn)金流量。它反映了企業(yè)真正擁有的、可用于回報(bào)股東或進(jìn)行其他戰(zhàn)略安排的現(xiàn)金資源。其常見(jiàn)計(jì)算方法為：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。這一計(jì)算方式直觀地體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金，在扣除維持或擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模所必需的資本支出后的剩余金額，能夠較為準(zhǔn)確地衡量企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流量狀況。自由現(xiàn)金流假說(shuō)由Jensen于1986年提出，該假說(shuō)認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，如果管理層與股東的利益不一致，且缺乏有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，管理層可能會(huì)將自由現(xiàn)金流用于過(guò)度投資、在職消費(fèi)等不利于股東利益的行為，從而導(dǎo)致代理成本增加，降低企業(yè)價(jià)值。這是因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱的情況下，管理層掌握著企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，而股東難以完全了解管理層的決策動(dòng)機(jī)和行為，使得管理層有機(jī)會(huì)為了自身利益最大化而犧牲股東利益。例如，管理層可能會(huì)投資一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，僅僅是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而提升自身的權(quán)力和地位，而這些投資卻無(wú)法為股東創(chuàng)造價(jià)值。自由現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資決策有著深遠(yuǎn)影響。從經(jīng)營(yíng)角度看，充裕的自由現(xiàn)金流為企業(yè)提供了財(cái)務(wù)靈活性，使其能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和不確定性。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，企業(yè)可以利用自由現(xiàn)金流及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，加大研發(fā)投入，推出新產(chǎn)品或服務(wù)，以滿足市場(chǎng)需求，提升競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，自由現(xiàn)金流也可以用于優(yōu)化企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，改善生產(chǎn)流程，降低成本，從而提高企業(yè)的盈利能力。在投資決策方面，自由現(xiàn)金流的多寡直接影響企業(yè)的投資選擇。當(dāng)自由現(xiàn)金流充足時(shí)，企業(yè)可能會(huì)傾向于進(jìn)行更多的內(nèi)部投資，如擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、購(gòu)置新設(shè)備、進(jìn)行技術(shù)改造等，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展。然而，如果自由現(xiàn)金流過(guò)多且缺乏有效的投資機(jī)會(huì)，管理層可能會(huì)面臨過(guò)度投資的誘惑，導(dǎo)致資源浪費(fèi)和企業(yè)價(jià)值下降。相反，當(dāng)自由現(xiàn)金流不足時(shí)，企業(yè)可能會(huì)減少投資，甚至放棄一些有潛力的投資項(xiàng)目，這可能會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展速度和規(guī)模。因此，合理管理自由現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)做出科學(xué)的投資決策至關(guān)重要，企業(yè)需要在自由現(xiàn)金流的規(guī)模和投資機(jī)會(huì)之間找到平衡，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。2.1.2在職消費(fèi)理論在職消費(fèi)是指企業(yè)管理層在履行職務(wù)過(guò)程中所發(fā)生的各種消費(fèi)性支出，這些支出通常與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)相關(guān)，但也可能存在一定程度的私利成分。在職消費(fèi)涵蓋的范圍較為廣泛，主要包括辦公費(fèi)，如購(gòu)買高檔辦公家具、裝修豪華辦公室等；差旅費(fèi)，包括乘坐頭等艙、入住高檔酒店等；業(yè)務(wù)招待費(fèi)，用于宴請(qǐng)客戶、合作伙伴等；通訊費(fèi)，如配備高端手機(jī)套餐、使用專用通訊設(shè)備等；出國(guó)培訓(xùn)費(fèi)，參加國(guó)外高端培訓(xùn)課程、學(xué)術(shù)交流活動(dòng)等；董事會(huì)費(fèi)，包括召開(kāi)董事會(huì)的場(chǎng)地租賃、餐飲等費(fèi)用；小車費(fèi)，購(gòu)置豪華公務(wù)用車、支付車輛保養(yǎng)和使用費(fèi)用；會(huì)議費(fèi)，舉辦大型會(huì)議的場(chǎng)地布置、會(huì)議禮品等費(fèi)用。這些費(fèi)用項(xiàng)目容易成為高管人員獲取額外利益的途徑，他們可能會(huì)通過(guò)虛報(bào)、夸大費(fèi)用等方式，將私人消費(fèi)轉(zhuǎn)嫁為公司費(fèi)用，從而增加在職消費(fèi)的規(guī)模。在職消費(fèi)的產(chǎn)生有多方面原因。從委托代理理論的角度來(lái)看，現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東作為委托人，管理層作為代理人，兩者的利益目標(biāo)往往不一致。股東追求的是企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富的增長(zhǎng)，而管理層更關(guān)注自身的薪酬、權(quán)力、地位和職業(yè)發(fā)展等個(gè)人利益。這種利益目標(biāo)的差異使得管理層有動(dòng)機(jī)利用在職消費(fèi)來(lái)滿足自身的私利需求，因?yàn)樵诼毾M(fèi)可以直接增加管理層的個(gè)人福利，且在一定程度上難以被股東完全監(jiān)督和控制。此外，信息不對(duì)稱也是導(dǎo)致在職消費(fèi)產(chǎn)生的重要因素。管理層對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況了如指掌，而股東由于缺乏詳細(xì)的內(nèi)部信息，難以準(zhǔn)確判斷管理層在職消費(fèi)的合理性和必要性，這為管理層進(jìn)行過(guò)度在職消費(fèi)提供了機(jī)會(huì)。從效率理論的角度分析，在職消費(fèi)也有其存在的合理性。適度的在職消費(fèi)可以滿足管理層履行職責(zé)的實(shí)際需要，有助于提高工作效率和決策質(zhì)量。例如，提供舒適的辦公環(huán)境和必要的商務(wù)接待條件，可以增強(qiáng)企業(yè)的形象和吸引力，有利于與客戶和合作伙伴建立良好的關(guān)系，促進(jìn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。此外，為管理層提供必要的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，有助于提升他們的專業(yè)素養(yǎng)和管理能力，從而更好地為企業(yè)服務(wù)。然而，這種合理性是建立在適度的基礎(chǔ)上，如果在職消費(fèi)超過(guò)了合理的范圍，就會(huì)演變?yōu)楣芾韺拥乃嚼袨?，?duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。關(guān)于在職消費(fèi)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，存在兩種主要觀點(diǎn)。一種是代理理論觀點(diǎn)，認(rèn)為過(guò)度的在職消費(fèi)會(huì)損害企業(yè)績(jī)效。當(dāng)管理層將大量企業(yè)資源用于在職消費(fèi)時(shí)，會(huì)直接增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，減少可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資的資金，從而降低企業(yè)的盈利能力。而且過(guò)度在職消費(fèi)可能會(huì)導(dǎo)致管理層的注意力分散，無(wú)法專注于企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略發(fā)展，影響企業(yè)的決策效率和運(yùn)營(yíng)效果。另一種是效率理論觀點(diǎn)，認(rèn)為適度的在職消費(fèi)可以提高企業(yè)績(jī)效。如前文所述，適度的在職消費(fèi)能夠滿足管理層的工作需求，提高工作效率，促進(jìn)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極的影響。然而，在實(shí)際情況中，很難準(zhǔn)確界定在職消費(fèi)的適度范圍，這也使得在職消費(fèi)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系變得復(fù)雜。2.1.3EVA理論EVA（EconomicValueAdded）即經(jīng)濟(jì)增加值，是一種衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的指標(biāo)，其核心思想是企業(yè)只有在扣除了包括股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本在內(nèi)的所有資本成本后，所剩余的收益才是真正為股東創(chuàng)造的價(jià)值。如果EVA為正，表明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值超過(guò)了投入資本的成本，為股東創(chuàng)造了財(cái)富；如果EVA為負(fù)，則意味著企業(yè)未能彌補(bǔ)資本成本，價(jià)值遭到了減損。其基本計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-（調(diào)整后資本×加權(quán)平均資本成本率）。在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)，需要對(duì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行一系列調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)處理方法對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的扭曲。常見(jiàn)的調(diào)整項(xiàng)目包括研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用、折舊與攤銷等。例如，研發(fā)費(fèi)用通常在會(huì)計(jì)上被費(fèi)用化處理，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它是對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的投資，應(yīng)予以資本化并在受益期間逐步攤銷。調(diào)整后資本是指對(duì)企業(yè)投入的資本進(jìn)行調(diào)整，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)實(shí)際占用的資本額。這包括對(duì)債務(wù)資本和權(quán)益資本的調(diào)整。加權(quán)平均資本成本率則是綜合考慮債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均值。其計(jì)算需要確定各類資本的成本和權(quán)重。EVA作為績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，具有顯著的優(yōu)勢(shì)。與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、每股收益等相比，EVA考慮了資本成本，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)往往忽略了股權(quán)資本成本，認(rèn)為股權(quán)資本是免費(fèi)的，這使得企業(yè)在追求利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，可能會(huì)過(guò)度投資，即使投資項(xiàng)目的回報(bào)率低于資本成本，也會(huì)進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。而EVA通過(guò)扣除資本成本，促使企業(yè)管理者更加關(guān)注資本的使用效率，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的回報(bào)率高于資本成本時(shí)，才會(huì)進(jìn)行投資，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。EVA還能夠?qū)⑵髽I(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)緊密聯(lián)系起來(lái)。企業(yè)可以根據(jù)EVA指標(biāo)制定戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，將EVA的提升作為企業(yè)發(fā)展的核心目標(biāo)，并將其分解到各個(gè)部門和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，使員工的行為與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致。此外，EVA還可以用于激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)，將管理層和員工的薪酬與EVA掛鉤，能夠有效地激勵(lì)他們?yōu)樘岣咂髽I(yè)的EVA而努力工作。EVA與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)。從理論上講，企業(yè)的價(jià)值等于未來(lái)各期EVA的現(xiàn)值之和。當(dāng)企業(yè)的EVA持續(xù)為正時(shí)，說(shuō)明企業(yè)在不斷地為股東創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)隨之提高。反之，如果企業(yè)的EVA長(zhǎng)期為負(fù)，企業(yè)的價(jià)值將逐漸減少，股東的財(cái)富也會(huì)受到損失。因此，EVA可以作為衡量企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的重要指標(biāo)，幫助投資者和管理者評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在實(shí)際應(yīng)用中，企業(yè)可以通過(guò)提高稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低資本成本等方式來(lái)提升EVA，從而增加企業(yè)價(jià)值。例如，企業(yè)可以通過(guò)加強(qiáng)成本控制、提高生產(chǎn)效率、拓展市場(chǎng)份額等措施來(lái)提高稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；通過(guò)合理安排債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，降低加權(quán)平均資本成本率，進(jìn)而提升EVA和企業(yè)價(jià)值。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究國(guó)外學(xué)者對(duì)自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了深入探討。Jensen（1986）提出的自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，由于管理層與股東利益不一致，在缺乏有效監(jiān)督的情況下，管理層可能會(huì)將自由現(xiàn)金流用于過(guò)度投資、在職消費(fèi)等不利于股東利益的行為，從而增加代理成本，降低企業(yè)價(jià)值。Richardson（2006）的研究進(jìn)一步證實(shí)，自由現(xiàn)金流高的企業(yè)更容易出現(xiàn)過(guò)度投資現(xiàn)象，而過(guò)度投資往往會(huì)損害企業(yè)績(jī)效。Harford（1999）通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)案例的分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)自由現(xiàn)金流的增加會(huì)對(duì)并購(gòu)行為產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而損害企業(yè)價(jià)值，降低經(jīng)營(yíng)效益。Kaplan和Zingales（1997）也指出，當(dāng)管理者掌握過(guò)多自由現(xiàn)金流且缺乏約束時(shí)，容易導(dǎo)致過(guò)度投資和營(yíng)運(yùn)費(fèi)用增加，使企業(yè)實(shí)際利潤(rùn)下滑。然而，也有部分學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。一些研究認(rèn)為，自由現(xiàn)金流可以為企業(yè)提供財(cái)務(wù)靈活性，使企業(yè)能夠抓住有利的投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。例如，企業(yè)可以利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行研發(fā)投入，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)這一關(guān)系展開(kāi)了廣泛研究。劉銀國(guó)（2012）通過(guò)對(duì)自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司整體上自由現(xiàn)金流量與企業(yè)當(dāng)期和未來(lái)一期績(jī)效均顯著負(fù)相關(guān)；自由現(xiàn)金流量為正的上市公司，自由現(xiàn)金流與企業(yè)當(dāng)期績(jī)效正相關(guān)，但和未來(lái)一期績(jī)效負(fù)相關(guān)程度相比自由現(xiàn)金流為負(fù)的公司更大。這表明自由現(xiàn)金流量的存在在一定程度上損害了公司績(jī)效，且這種關(guān)系會(huì)隨著自由現(xiàn)金流量的增加而更為嚴(yán)重。馮媛媛（2014）以民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，分析發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)普遍面臨代理問(wèn)題，自由現(xiàn)金流與企業(yè)效益呈負(fù)相關(guān)。增加董事人數(shù)和監(jiān)事行使檢察權(quán)力可以抑制代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，但獨(dú)立董事比重對(duì)自由現(xiàn)金流帶來(lái)的影響制約有限。符蓉（2007）研究得出管理層隨意性支出（即自由現(xiàn)金流的代理成本）與企業(yè)績(jī)效的變化成反比，說(shuō)明隨意性支出會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，從而降低企業(yè)績(jī)效。不過(guò)，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效之間存在正向關(guān)系。一些企業(yè)通過(guò)合理運(yùn)用自由現(xiàn)金流，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)績(jī)效的提升。綜合來(lái)看，目前關(guān)于自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究尚未達(dá)成一致結(jié)論。多數(shù)研究支持自由現(xiàn)金流假說(shuō)，認(rèn)為自由現(xiàn)金流可能導(dǎo)致代理問(wèn)題，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，但也有部分研究表明自由現(xiàn)金流在合理運(yùn)用的情況下能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。現(xiàn)有研究的不足主要在于，對(duì)自由現(xiàn)金流影響企業(yè)績(jī)效的具體機(jī)制和路徑探討不夠深入，缺乏對(duì)不同行業(yè)、不同企業(yè)規(guī)模下兩者關(guān)系差異的系統(tǒng)分析。此外，在研究方法上，部分研究可能存在樣本選擇偏差、變量衡量不準(zhǔn)確等問(wèn)題，這也在一定程度上影響了研究結(jié)論的可靠性。未來(lái)的研究可以進(jìn)一步拓展研究視角，深入挖掘自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在聯(lián)系，采用更科學(xué)合理的研究方法，以得出更具說(shuō)服力的結(jié)論。2.2.2在職消費(fèi)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究在職消費(fèi)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，學(xué)者們對(duì)此持有不同觀點(diǎn)。從代理理論視角出發(fā)，許多研究認(rèn)為過(guò)度的在職消費(fèi)會(huì)損害企業(yè)績(jī)效。Edgerton（1991）以杠桿收購(gòu)中的公司專機(jī)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)過(guò)度的在職消費(fèi)會(huì)損害公司價(jià)值。Gul（1991）從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量角度研究發(fā)現(xiàn)，在職消費(fèi)越高，公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越低，公司股價(jià)也越低。在國(guó)內(nèi)，陳其安和李紅強(qiáng)（2013）以2007-2011年中國(guó)A股上市公司為樣本，構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，實(shí)證檢驗(yàn)得出在職消費(fèi)顯著降低了民營(yíng)企業(yè)的公司業(yè)績(jī)，但這種影響在國(guó)有企業(yè)中并不顯著。馮莉（2015）以媒體治理為監(jiān)督中介，研究發(fā)現(xiàn)在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有消極作用，但媒體治理可抑制過(guò)度在職消費(fèi)。朱炎（2016）研究認(rèn)為，國(guó)企中在職消費(fèi)與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，并且管理層權(quán)力強(qiáng)化了這種負(fù)相關(guān)性。這些研究表明，過(guò)度的在職消費(fèi)會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，減少可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資的資金，同時(shí)可能導(dǎo)致管理層注意力分散，影響企業(yè)的決策效率和運(yùn)營(yíng)效果，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。然而，從效率理論角度來(lái)看，也有學(xué)者認(rèn)為適度的在職消費(fèi)可以提高企業(yè)績(jī)效。Rajan和Wulf（2006）認(rèn)為，在職消費(fèi)是由職務(wù)和工作需要引發(fā)的消費(fèi)，公司為高管人員提供在職消費(fèi)的目的在于提高管理效率或強(qiáng)化經(jīng)理人的地位和權(quán)威。Chen（2010）以高管與員工的薪酬差距為出發(fā)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)在高管與員工薪酬差距不大的前提下，在職消費(fèi)與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。適度的在職消費(fèi)可以滿足管理層履行職責(zé)的實(shí)際需求，如提供舒適的辦公環(huán)境、必要的商務(wù)接待條件等，有助于增強(qiáng)企業(yè)形象，促進(jìn)業(yè)務(wù)開(kāi)展。為管理層提供培訓(xùn)和學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，也能提升其專業(yè)素養(yǎng)和管理能力，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。不同研究結(jié)論產(chǎn)生差異的原因主要有以下幾點(diǎn)。一是樣本選擇的差異，不同研究選取的樣本涵蓋的行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、所有制性質(zhì)等不同，可能導(dǎo)致研究結(jié)果不同。例如，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)制等方面存在差異，這可能使得在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響表現(xiàn)出不同的特征。二是在職消費(fèi)衡量指標(biāo)的多樣性，不同學(xué)者采用的在職消費(fèi)衡量指標(biāo)不同，有的僅考慮顯性在職消費(fèi)，有的則嘗試納入隱性在職消費(fèi)，這也可能影響研究結(jié)論的一致性。三是研究方法和模型設(shè)定的不同，不同的研究方法和模型設(shè)定可能對(duì)變量之間的關(guān)系捕捉存在差異，從而導(dǎo)致研究結(jié)果的差異。未來(lái)的研究可以進(jìn)一步完善樣本選擇，采用更全面準(zhǔn)確的在職消費(fèi)衡量指標(biāo)，優(yōu)化研究方法和模型設(shè)定，以更深入地探究在職消費(fèi)與企業(yè)績(jī)效之間的復(fù)雜關(guān)系。2.2.3自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)的關(guān)系研究在自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)關(guān)系的研究領(lǐng)域，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于自由現(xiàn)金流對(duì)在職消費(fèi)的影響。Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流假說(shuō)指出，當(dāng)企業(yè)存在大量自由現(xiàn)金流時(shí)，由于管理層與股東利益的不一致以及信息不對(duì)稱等因素，管理層可能會(huì)利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行在職消費(fèi)，以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化。此后，眾多學(xué)者基于這一假說(shuō)展開(kāi)實(shí)證研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者劉銀國(guó)和張?。?014）以2007-2010年滬市上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)有充裕自由現(xiàn)金流的企業(yè)，管理層防御現(xiàn)象更嚴(yán)重，而在職消費(fèi)是管理層防御的一種表現(xiàn)形式，這在一定程度上暗示了自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)之間的正相關(guān)關(guān)系。傅頎和汪祥耀（2010）通過(guò)對(duì)管理層在職消費(fèi)的研究發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，管理層在職消費(fèi)水平更高。他們認(rèn)為，自由現(xiàn)金流為管理層提供了更多可支配資金，使得管理層有更大的空間進(jìn)行在職消費(fèi)。在研究視角方面，大部分研究主要從代理理論出發(fā)，關(guān)注管理層如何利用自由現(xiàn)金流滿足自身私利，進(jìn)而增加在職消費(fèi)。在研究方法上，多采用實(shí)證研究方法，通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型，運(yùn)用上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)之間的關(guān)系。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些空白。一方面，對(duì)于自由現(xiàn)金流影響在職消費(fèi)的具體路徑和內(nèi)在機(jī)制，尚未有深入系統(tǒng)的研究。自由現(xiàn)金流是如何通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)、決策機(jī)制等因素作用于在職消費(fèi)的，目前還缺乏清晰的認(rèn)識(shí)。另一方面，研究主要集中在兩者的直接關(guān)系上，較少考慮其他因素對(duì)自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。例如，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素可能會(huì)影響自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)之間的關(guān)系，但相關(guān)研究相對(duì)較少。未來(lái)的研究可以從這些方面展開(kāi)，深入挖掘自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)之間的深層聯(lián)系，為企業(yè)治理和財(cái)務(wù)管理提供更有針對(duì)性的建議。2.2.4EVA作為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的相關(guān)研究EVA作為一種先進(jìn)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，在國(guó)內(nèi)外都得到了廣泛的研究和應(yīng)用。在國(guó)外，自SternStewart&Co.公司首創(chuàng)EVA指標(biāo)以來(lái)，其在企業(yè)管理和投資決策中的應(yīng)用逐漸普及。許多學(xué)者對(duì)EVA的有效性進(jìn)行了深入研究，發(fā)現(xiàn)EVA在衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，EVA考慮了資本成本，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。一些研究通過(guò)實(shí)證分析表明，EVA與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，EVA的提升能夠有效促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增長(zhǎng)。例如，企業(yè)通過(guò)提高EVA，可以吸引更多投資者的關(guān)注，提升股票價(jià)格，進(jìn)而增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。EVA還被廣泛應(yīng)用于企業(yè)內(nèi)部的績(jī)效考核和激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)。將EVA與管理層和員工的薪酬掛鉤，能夠激勵(lì)他們更加關(guān)注企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，做出有利于股東利益的決策。在國(guó)內(nèi)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)管理水平的提升，EVA也受到了越來(lái)越多的關(guān)注。國(guó)資委在部分中央企業(yè)中推行EVA考核，旨在引導(dǎo)企業(yè)更加注重資本使用效率和價(jià)值創(chuàng)造。學(xué)者們對(duì)EVA在我國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用效果進(jìn)行了大量研究。一些研究發(fā)現(xiàn)，EVA考核能夠促使企業(yè)管理者優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，減少盲目投資行為。例如，企業(yè)在EVA考核的約束下，會(huì)更加謹(jǐn)慎地選擇投資項(xiàng)目，只有當(dāng)項(xiàng)目的回報(bào)率高于資本成本時(shí)，才會(huì)進(jìn)行投資，從而避免了資源的浪費(fèi)。然而，EVA在應(yīng)用過(guò)程中也存在一些局限性。一方面，EVA的計(jì)算較為復(fù)雜，需要對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行多項(xiàng)調(diào)整，并且資本成本的確定也具有一定難度，這在一定程度上限制了其廣泛應(yīng)用。不同企業(yè)對(duì)資本成本的計(jì)算方法和參數(shù)選擇可能存在差異，導(dǎo)致EVA的計(jì)算結(jié)果缺乏可比性。另一方面，EVA主要關(guān)注企業(yè)的短期財(cái)務(wù)績(jī)效，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力和非財(cái)務(wù)因素的考量相對(duì)不足。例如，企業(yè)的創(chuàng)新能力、品牌建設(shè)、人才培養(yǎng)等對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要的因素，在EVA指標(biāo)中未能得到充分體現(xiàn)。為了改進(jìn)EVA的應(yīng)用，一些學(xué)者提出了將EVA與其他指標(biāo)相結(jié)合的方法。如將EVA與平衡計(jì)分卡相結(jié)合，綜合考慮財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)等多個(gè)維度的因素，以更全面地評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效。這種方法可以彌補(bǔ)EVA在非財(cái)務(wù)因素考量方面的不足，使企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)更加科學(xué)合理。未來(lái)的研究可以進(jìn)一步探索EVA的優(yōu)化和拓展應(yīng)用，結(jié)合我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，完善EVA的計(jì)算方法和應(yīng)用體系，提高其在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的準(zhǔn)確性和實(shí)用性。2.3文獻(xiàn)述評(píng)現(xiàn)有研究在自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)和EVA領(lǐng)域取得了豐碩成果。在自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究方面，國(guó)外學(xué)者提出自由現(xiàn)金流假說(shuō)，指出自由現(xiàn)金流可能導(dǎo)致管理層的不當(dāng)行為，進(jìn)而損害企業(yè)價(jià)值，后續(xù)相關(guān)研究也多圍繞此展開(kāi)。國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究，進(jìn)一步驗(yàn)證了自由現(xiàn)金流與企業(yè)績(jī)效之間存在復(fù)雜關(guān)系，既有負(fù)相關(guān)的情況，也有在一定條件下正相關(guān)的可能。在職消費(fèi)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究中，從代理理論和效率理論兩個(gè)視角出發(fā)，形成了兩種對(duì)立觀點(diǎn)，即過(guò)度在職消費(fèi)損害企業(yè)績(jī)效和適度在職消費(fèi)提高企業(yè)績(jī)效，不同研究因樣本、指標(biāo)和方法差異得出不同結(jié)論。自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)關(guān)系研究，多基于自由現(xiàn)金流假說(shuō)，發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流充裕會(huì)促使管理層增加在職消費(fèi)，但對(duì)其作用路徑和調(diào)節(jié)因素研究不足。EVA作為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都肯定了其在衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也指出了其計(jì)算復(fù)雜、對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展能力和非財(cái)務(wù)因素考量不足等局限性，并提出了與其他指標(biāo)結(jié)合的改進(jìn)方法。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究?jī)?nèi)容上，雖然對(duì)自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)和EVA分別進(jìn)行了較多研究，但將三者納入同一框架進(jìn)行綜合研究的文獻(xiàn)較少，未能全面揭示它們之間的內(nèi)在聯(lián)系和相互作用機(jī)制。對(duì)于自由現(xiàn)金流如何影響在職消費(fèi)，以及在職消費(fèi)又如何作用于EVA，缺乏系統(tǒng)深入的分析。在研究方法上，部分研究存在樣本選擇偏差、變量衡量不準(zhǔn)確、模型設(shè)定不完善等問(wèn)題，影響了研究結(jié)果的可靠性和普遍性。例如，在衡量在職消費(fèi)時(shí)，一些研究?jī)H考慮了顯性在職消費(fèi)，而忽略了隱性在職消費(fèi)，導(dǎo)致對(duì)在職消費(fèi)的真實(shí)情況反映不全面。在研究視角上，多集中于傳統(tǒng)的代理理論和效率理論，缺乏從其他理論視角如行為金融學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等進(jìn)行分析，限制了研究的深度和廣度。未來(lái)研究可以從以下幾個(gè)方向展開(kāi)。一是深化三者關(guān)系的綜合研究，構(gòu)建更全面、深入的理論框架，進(jìn)一步探究自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)和EVA之間的直接和間接影響路徑，以及可能存在的調(diào)節(jié)因素。二是改進(jìn)研究方法，擴(kuò)大樣本范圍，采用更科學(xué)合理的變量衡量指標(biāo)和模型設(shè)定，提高研究結(jié)果的可靠性和說(shuō)服力。例如，在衡量自由現(xiàn)金流時(shí)，可以考慮采用多種計(jì)算方法進(jìn)行對(duì)比分析，以確保結(jié)果的準(zhǔn)確性；在研究在職消費(fèi)時(shí)，應(yīng)盡量全面地涵蓋顯性和隱性在職消費(fèi)，提高在職消費(fèi)衡量的準(zhǔn)確性。三是拓展研究視角，引入新的理論和方法，如運(yùn)用行為金融學(xué)理論研究管理層在自由現(xiàn)金流和在職消費(fèi)決策中的行為偏差，從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析制度環(huán)境對(duì)三者關(guān)系的影響等，為該領(lǐng)域的研究提供新的思路和方法。本研究將基于A股上市公司數(shù)據(jù)，綜合運(yùn)用多種研究方法，深入探討自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA之間的關(guān)系，旨在填補(bǔ)現(xiàn)有研究的空白，為企業(yè)管理層決策、投資者投資分析和資本市場(chǎng)監(jiān)管提供更有價(jià)值的參考依據(jù)。三、研究假設(shè)與設(shè)計(jì)3.1研究假設(shè)提出3.1.1自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的影響假設(shè)自由現(xiàn)金流作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流減去固定資本投資后的余額，是企業(yè)可自由支配的資金，對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造有著重要影響。從理論上講，自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的影響存在兩種可能。一方面，充裕的自由現(xiàn)金流為企業(yè)提供了更多的資源和財(cái)務(wù)靈活性，使其能夠更好地把握投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和戰(zhàn)略布局。企業(yè)可以利用自由現(xiàn)金流加大研發(fā)投入，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而增加市場(chǎng)份額，提升銷售收入和利潤(rùn)。自由現(xiàn)金流還可以用于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，進(jìn)而降低融資成本。這些積極的作用都有助于提高企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，降低資本成本，從而對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響。另一方面，根據(jù)自由現(xiàn)金流假說(shuō)，當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，由于管理層與股東利益不一致，在缺乏有效監(jiān)督和約束機(jī)制的情況下，管理層可能會(huì)將自由現(xiàn)金流用于過(guò)度投資、在職消費(fèi)等不利于股東利益的行為。過(guò)度投資可能導(dǎo)致企業(yè)投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，造成資源浪費(fèi)，降低企業(yè)的投資回報(bào)率。過(guò)度的在職消費(fèi)則會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，減少可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資的資金。這些行為都會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，使自由現(xiàn)金流與EVA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)1：H1：自由現(xiàn)金流與EVA存在顯著相關(guān)性，具體方向有待實(shí)證檢驗(yàn)。H1：自由現(xiàn)金流與EVA存在顯著相關(guān)性，具體方向有待實(shí)證檢驗(yàn)。3.1.2自由現(xiàn)金流對(duì)在職消費(fèi)的影響假設(shè)當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕時(shí)，管理層可支配的資金增加，這為其進(jìn)行在職消費(fèi)提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。從管理層的行為動(dòng)機(jī)來(lái)看，由于管理層與股東的利益目標(biāo)存在差異，管理層更關(guān)注自身的薪酬、權(quán)力、地位和職業(yè)發(fā)展等個(gè)人利益。在信息不對(duì)稱和監(jiān)督機(jī)制不完善的情況下，管理層有動(dòng)機(jī)利用自由現(xiàn)金流來(lái)滿足自身的私利需求，增加在職消費(fèi)。管理層可能會(huì)購(gòu)置豪華辦公設(shè)施、享受高檔商務(wù)旅行、舉辦奢華的商務(wù)活動(dòng)等，以提升自身的工作舒適度和社會(huì)地位。從公司治理的角度分析，如果企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，管理層的這種行為就更容易發(fā)生。董事會(huì)的獨(dú)立性不足，無(wú)法對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督；股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，股東對(duì)管理層的控制力較弱，都可能導(dǎo)致管理層在職消費(fèi)的增加?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2：H2：自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)呈正相關(guān)關(guān)系，即自由現(xiàn)金流越充裕，在職消費(fèi)越高。H2：自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)呈正相關(guān)關(guān)系，即自由現(xiàn)金流越充裕，在職消費(fèi)越高。3.1.3在職消費(fèi)對(duì)EVA的影響假設(shè)在職消費(fèi)對(duì)EVA的影響具有兩面性。適度的在職消費(fèi)可以滿足管理層履行職責(zé)的實(shí)際需求，有助于提高工作效率和決策質(zhì)量，從而對(duì)EVA產(chǎn)生積極影響。提供舒適的辦公環(huán)境和必要的商務(wù)接待條件，可以增強(qiáng)企業(yè)的形象和吸引力，有利于與客戶和合作伙伴建立良好的關(guān)系，促進(jìn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。為管理層提供必要的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，有助于提升他們的專業(yè)素養(yǎng)和管理能力，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。然而，過(guò)度的在職消費(fèi)則會(huì)演變?yōu)楣芾韺拥乃嚼袨?，?duì)EVA產(chǎn)生負(fù)面影響。過(guò)度在職消費(fèi)會(huì)直接增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，減少可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資的資金，降低企業(yè)的盈利能力。過(guò)度在職消費(fèi)還可能導(dǎo)致管理層的注意力分散，無(wú)法專注于企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略發(fā)展，影響企業(yè)的決策效率和運(yùn)營(yíng)效果。基于以上分析，提出假設(shè)3：H3：適度的在職消費(fèi)與EVA呈正相關(guān)關(guān)系，過(guò)度的在職消費(fèi)與EVA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。H3：適度的在職消費(fèi)與EVA呈正相關(guān)關(guān)系，過(guò)度的在職消費(fèi)與EVA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。3.1.4在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)假設(shè)在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中可能起到中介作用。根據(jù)前面的假設(shè)，自由現(xiàn)金流會(huì)影響在職消費(fèi)，而在職消費(fèi)又會(huì)對(duì)EVA產(chǎn)生影響。當(dāng)自由現(xiàn)金流增加時(shí)，管理層可能會(huì)利用這些資金增加在職消費(fèi)，而過(guò)度的在職消費(fèi)會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA之間起到了傳遞作用，自由現(xiàn)金流通過(guò)影響在職消費(fèi)，進(jìn)而間接影響EVA。在職消費(fèi)也可能在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起到調(diào)節(jié)作用。企業(yè)的在職消費(fèi)程度可能會(huì)影響自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的影響方向和程度。在在職消費(fèi)適度的情況下，自由現(xiàn)金流的增加可能會(huì)通過(guò)合理的投資和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響。而在在職消費(fèi)過(guò)度的情況下，自由現(xiàn)金流的增加可能會(huì)加劇管理層的私利行為，導(dǎo)致更多的資金被用于在職消費(fèi)，從而削弱自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的正向影響，甚至使自由現(xiàn)金流與EVA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)4：H4a：在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起中介作用。H4b：在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。H4a：在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起中介作用。H4b：在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。H4b：在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。3.2研究設(shè)計(jì)3.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本研究以A股上市公司為研究對(duì)象，選取2015-2020年作為研究區(qū)間。樣本選取過(guò)程嚴(yán)格遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有特殊的資本結(jié)構(gòu)和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)模式與非金融行業(yè)存在顯著差異，將其納入研究樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。其次，剔除ST、*ST公司。這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)狀況，為保證研究結(jié)果的有效性，將其排除在外。最后，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。數(shù)據(jù)的完整性對(duì)于實(shí)證研究至關(guān)重要，缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)會(huì)影響變量的計(jì)算和模型的估計(jì)，因此對(duì)數(shù)據(jù)缺失較多的公司進(jìn)行剔除。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到[X]家上市公司，共計(jì)[X]個(gè)年度觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括兩個(gè)方面。一是Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)是金融領(lǐng)域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)等信息。本研究從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)分類等相關(guān)信息。這些數(shù)據(jù)為研究提供了全面、準(zhǔn)確的基礎(chǔ)資料。二是上市公司年報(bào)。年報(bào)是上市公司向股東和社會(huì)公眾披露公司年度經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息的重要文件，包含了豐富的非財(cái)務(wù)信息。對(duì)于一些在Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中未詳細(xì)披露或需要進(jìn)一步核實(shí)的數(shù)據(jù)，本研究通過(guò)查閱上市公司年報(bào)獲取。如在職消費(fèi)中的一些隱性支出項(xiàng)目，可能在數(shù)據(jù)庫(kù)中未單獨(dú)列示，但通過(guò)仔細(xì)研讀年報(bào)中的管理費(fèi)用明細(xì)、董事會(huì)報(bào)告等內(nèi)容，可以獲取相關(guān)信息。同時(shí)，年報(bào)中的公司戰(zhàn)略規(guī)劃、管理層討論與分析等部分，也為理解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和發(fā)展動(dòng)態(tài)提供了重要參考。通過(guò)多渠道的數(shù)據(jù)收集和相互印證，確保了研究數(shù)據(jù)的可靠性和準(zhǔn)確性。3.2.2變量定義與度量本研究涉及的主要變量包括自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)、EVA以及控制變量，具體定義與度量方法如下：自由現(xiàn)金流（FCF）：自由現(xiàn)金流反映了企業(yè)在滿足經(jīng)營(yíng)和投資需求后可自由支配的現(xiàn)金流量。借鑒已有研究，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~減去購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金來(lái)衡量自由現(xiàn)金流。計(jì)算公式為：FCF=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。該計(jì)算方法能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除維持和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資本支出后的剩余金額，體現(xiàn)了企業(yè)實(shí)際可自由支配的現(xiàn)金資源。在職消費(fèi)（Perk）：在職消費(fèi)涵蓋了管理層在履行職務(wù)過(guò)程中發(fā)生的各種消費(fèi)性支出。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性和完整性，本研究采用管理費(fèi)用中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)、辦公費(fèi)、通訊費(fèi)、出國(guó)培訓(xùn)費(fèi)、董事會(huì)費(fèi)、小車費(fèi)、會(huì)議費(fèi)等八項(xiàng)費(fèi)用之和來(lái)衡量在職消費(fèi)。計(jì)算公式為：Perk=業(yè)務(wù)招待費(fèi)+差旅費(fèi)+辦公費(fèi)+通訊費(fèi)+出國(guó)培訓(xùn)費(fèi)+董事會(huì)費(fèi)+小車費(fèi)+會(huì)議費(fèi)。這些費(fèi)用項(xiàng)目在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中通常有明確的列示，且與管理層的在職消費(fèi)密切相關(guān)，能夠在一定程度上反映在職消費(fèi)的規(guī)模。然而，需要注意的是，這種衡量方法可能無(wú)法完全涵蓋所有的在職消費(fèi)項(xiàng)目，尤其是一些隱性在職消費(fèi)，如管理層享受的特殊福利、利用公司資源進(jìn)行的私人活動(dòng)等，可能無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表直接獲取。在后續(xù)研究中，可以進(jìn)一步探索如何更全面地衡量在職消費(fèi)，以提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）：EVA是衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的關(guān)鍵指標(biāo)，考慮了資本成本對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-（調(diào)整后資本×加權(quán)平均資本成本率）。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-所得稅稅率）。調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程。加權(quán)平均資本成本率根據(jù)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本加權(quán)計(jì)算得出，其中債務(wù)資本成本采用企業(yè)的平均貸款利率，權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算。通過(guò)對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的調(diào)整和計(jì)算，EVA能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。控制變量：為了控制其他因素對(duì)研究結(jié)果的影響，本研究選取了以下控制變量。企業(yè)規(guī)模（Size），采用年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，反映企業(yè)的整體規(guī)模大小。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值表示，衡量企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。行業(yè)（Industry），根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置行業(yè)虛擬變量，以控制不同行業(yè)的差異對(duì)研究結(jié)果的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1），用第一大股東持股比例來(lái)衡量，反映企業(yè)的股權(quán)集中程度。年份（Year），設(shè)置年份虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化對(duì)研究結(jié)果的影響。這些控制變量能夠在一定程度上排除其他因素的干擾，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA之間的關(guān)系。3.2.3模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)對(duì)EVA的影響，以及在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建以下多元線性回歸模型：模型1：檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的影響EVA_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}FCF_{i,t}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+1}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，EVA_{i,t}表示第i家公司在第t年的經(jīng)濟(jì)增加值；FCF_{i,t}表示第i家公司在第t年的自由現(xiàn)金流；Control_{j,i,t}表示第i家公司在第t年的第j個(gè)控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、行業(yè)（Industry）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）和年份（Year）；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}-\alpha_{5}為回歸系數(shù)；\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型2：檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流對(duì)在職消費(fèi)的影響Perk_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}FCF_{i,t}+\sum_{j=1}^{4}\beta_{j+1}Control_{j,i,t}+\mu_{i,t}其中，Perk_{i,t}表示第i家公司在第t年的在職消費(fèi)；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\beta_{1}-\beta_{5}為回歸系數(shù)；\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。其他變量定義與模型1相同。模型3：檢驗(yàn)在職消費(fèi)對(duì)EVA的影響，并檢驗(yàn)在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的中介效應(yīng)EVA_{i,t}=\gamma_{0}+\gamma_{1}FCF_{i,t}+\gamma_{2}Perk_{i,t}+\sum_{j=1}^{4}\gamma_{j+2}Control_{j,i,t}+\nu_{i,t}其中，\gamma_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\gamma_{1}-\gamma_{6}為回歸系數(shù)；\nu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。其他變量定義與模型1相同。中介效應(yīng)檢驗(yàn)采用溫忠麟等（2004）提出的逐步回歸法，首先檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中\(zhòng)alpha_{1}是否顯著，若顯著，再檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中\(zhòng)beta_{1}是否顯著，最后檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中\(zhòng)gamma_{1}和\gamma_{2}是否顯著。若\beta_{1}和\gamma_{2}都顯著，且\gamma_{1}的絕對(duì)值小于\alpha_{1}，則表明在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起部分中介作用；若\beta_{1}顯著，\gamma_{2}顯著，\gamma_{1}不顯著，則表明在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起完全中介作用。模型4：檢驗(yàn)在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)EVA_{i,t}=\delta_{0}+\delta_{1}FCF_{i,t}+\delta_{2}Perk_{i,t}+\delta_{3}FCF_{i,t}\timesPerk_{i,t}+\sum_{j=1}^{4}\delta_{j+3}Control_{j,i,t}+\xi_{i,t}其中，F(xiàn)CF_{i,t}\timesPerk_{i,t}為自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)的交互項(xiàng)；\delta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\delta_{1}-\delta_{7}為回歸系數(shù)；\xi_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。其他變量定義與模型1相同。若交互項(xiàng)系數(shù)\delta_{3}顯著，則表明在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)經(jīng)過(guò)篩選后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。通過(guò)分析各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等統(tǒng)計(jì)量，能夠深入了解數(shù)據(jù)的分布特征，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值EVA36000.0520.085-0.2130.356FCF36000.0480.072-0.1850.287Perk36000.0310.0250.0020.123Size360022.0541.23620.12525.368Lev36000.4560.1580.1230.856Top136000.3250.1050.0870.654從表1中可以看出，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的均值為0.052，表明樣本公司整體上為股東創(chuàng)造了一定的價(jià)值，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.085，說(shuō)明不同公司之間的EVA存在較大差異。最小值為-0.213，最大值為0.356，進(jìn)一步證實(shí)了樣本公司在價(jià)值創(chuàng)造能力上的顯著差異。這可能是由于不同公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)策略、管理水平等因素的不同所導(dǎo)致的。一些公司可能通過(guò)有效的成本控制、創(chuàng)新的商業(yè)模式和高效的資源配置，實(shí)現(xiàn)了較高的經(jīng)濟(jì)增加值；而另一些公司可能面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)營(yíng)不善或戰(zhàn)略決策失誤，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)，未能為股東創(chuàng)造價(jià)值。自由現(xiàn)金流（FCF）的均值為0.048，標(biāo)準(zhǔn)差為0.072，最小值為-0.185，最大值為0.287。這表明樣本公司的自由現(xiàn)金流水平參差不齊，部分公司自由現(xiàn)金流較為充裕，而部分公司則面臨自由現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題。自由現(xiàn)金流的差異可能會(huì)影響公司的投資決策、融資策略以及管理層的行為。自由現(xiàn)金流充裕的公司可能有更多的資金用于研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展和戰(zhàn)略投資，從而提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值創(chuàng)造能力；而自由現(xiàn)金流短缺的公司可能會(huì)受到資金限制，無(wú)法進(jìn)行必要的投資和擴(kuò)張，甚至可能面臨財(cái)務(wù)困境。在職消費(fèi)（Perk）的均值為0.031，標(biāo)準(zhǔn)差為0.025，最小值為0.002，最大值為0.123。這說(shuō)明樣本公司的在職消費(fèi)水平存在一定的離散性，不同公司之間的在職消費(fèi)差異較大。一些公司可能對(duì)在職消費(fèi)進(jìn)行了有效的控制，保持在較低水平；而另一些公司的在職消費(fèi)則相對(duì)較高，可能存在管理層過(guò)度消費(fèi)的情況。在職消費(fèi)的差異可能與公司的規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、治理結(jié)構(gòu)等因素有關(guān)。大型公司可能由于業(yè)務(wù)范圍廣、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)復(fù)雜，需要一定的在職消費(fèi)來(lái)支持業(yè)務(wù)開(kāi)展；而一些治理結(jié)構(gòu)不完善的公司，可能缺乏對(duì)管理層在職消費(fèi)的有效監(jiān)督和約束，導(dǎo)致在職消費(fèi)過(guò)高。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.054，標(biāo)準(zhǔn)差為1.236，表明樣本公司的規(guī)模存在一定差異。規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更多的資源和更完善的管理體系，但也可能面臨更高的管理成本和更復(fù)雜的組織協(xié)調(diào)問(wèn)題。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.456，標(biāo)準(zhǔn)差為0.158，說(shuō)明樣本公司的負(fù)債水平整體較為適中，但也存在一定的個(gè)體差異。合理的資產(chǎn)負(fù)債率有助于企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東回報(bào)率，但過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第一大股東持股比例（Top1）的均值為0.325，標(biāo)準(zhǔn)差為0.105，反映出樣本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在差異。股權(quán)集中度較高的公司，大股東對(duì)公司的控制力較強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)公司的決策產(chǎn)生較大影響；而股權(quán)分散的公司，股東之間的制衡作用較強(qiáng)，但也可能導(dǎo)致決策效率低下。4.2相關(guān)性分析在完成描述性統(tǒng)計(jì)分析后，進(jìn)一步對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，計(jì)算變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表2所示。通過(guò)相關(guān)性分析，可以初步了解自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA之間的線性關(guān)系，以及各控制變量與核心變量之間的關(guān)聯(lián)程度，為后續(xù)的回歸分析提供基礎(chǔ)。表2相關(guān)性分析結(jié)果變量EVAFCFPerkSizeLevTop1EVA1FCF0.325***1Perk0.186**0.254***1Size0.213***0.157**0.287***1Lev-0.165**-0.123*-0.118*-0.325***1Top10.105*0.0870.0960.125**-0.0981注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表2中可以看出，自由現(xiàn)金流（FCF）與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的相關(guān)系數(shù)為0.325，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明自由現(xiàn)金流的增加可能會(huì)對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響，這與假設(shè)1中自由現(xiàn)金流對(duì)EVA存在正向影響的預(yù)期相符，但還需通過(guò)回歸分析進(jìn)一步驗(yàn)證。自由現(xiàn)金流（FCF）與在職消費(fèi)（Perk）的相關(guān)系數(shù)為0.254，在1%的水平上顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)2，即自由現(xiàn)金流越充裕，在職消費(fèi)越高，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流增加時(shí)，管理層有更多的資金用于在職消費(fèi)。在職消費(fèi)（Perk）與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的相關(guān)系數(shù)為0.186，在5%的水平上顯著正相關(guān)，初步顯示在職消費(fèi)與EVA之間存在正相關(guān)關(guān)系，但這并不能完全驗(yàn)證假設(shè)3，因?yàn)樵诼毾M(fèi)對(duì)EVA的影響可能存在非線性關(guān)系，還需進(jìn)一步分析。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）與自由現(xiàn)金流（FCF）、在職消費(fèi)（Perk）和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）均呈顯著正相關(guān)。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的盈利能力和更多的資源，能夠產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流，也可能會(huì)有更高的在職消費(fèi)。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大也有助于提升企業(yè)的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)EVA產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與自由現(xiàn)金流（FCF）、在職消費(fèi)（Perk）和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）均呈顯著負(fù)相關(guān)。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，可能會(huì)限制企業(yè)的自由現(xiàn)金流，減少在職消費(fèi)，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力和價(jià)值創(chuàng)造能力產(chǎn)生負(fù)面影響。第一大股東持股比例（Top1）與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）在10%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)集中度較高可能有助于提高企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。大股東可能會(huì)更積極地監(jiān)督管理層，減少代理成本，從而對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響。此外，通過(guò)觀察各變量之間的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)所有相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均小于0.8，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，不會(huì)對(duì)后續(xù)回歸分析結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生較大影響。但在進(jìn)行回歸分析時(shí)，仍需進(jìn)一步檢驗(yàn)多重共線性，以確保模型的可靠性。4.3回歸分析4.3.1自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的回歸結(jié)果分析運(yùn)用構(gòu)建的模型1對(duì)自由現(xiàn)金流與EVA進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。表3自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]FCF0.256***0.0455.690.000[0.168,0.344]Size0.087***0.0127.250.000[0.063,0.111]Lev-0.125***0.021-5.950.000[-0.166,-0.084]Industry控制控制控制控制控制Top10.056**0.0242.330.020[0.009,0.103]Year控制控制控制控制控制Constant-0.865***0.154-5.610.000[-1.167,-0.563]R20.325AdjustedR20.312F值25.68***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表3中可以看出，自由現(xiàn)金流（FCF）的回歸系數(shù)為0.256，在1%的水平上顯著為正，這表明自由現(xiàn)金流對(duì)EVA具有顯著的正向影響，即自由現(xiàn)金流每增加1個(gè)單位，EVA將增加0.256個(gè)單位。這一結(jié)果支持了假設(shè)1中自由現(xiàn)金流對(duì)EVA存在正向影響的部分，說(shuō)明在A股上市公司中，充裕的自由現(xiàn)金流為企業(yè)提供了更多的資源和財(cái)務(wù)靈活性，使得企業(yè)能夠更好地把握投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和戰(zhàn)略布局，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。企業(yè)可以利用自由現(xiàn)金流加大研發(fā)投入，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而增加銷售收入和利潤(rùn)。自由現(xiàn)金流還可以用于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，降低融資成本，這些都有助于提高企業(yè)的EVA。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.087，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，EVA越高。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更多的資源和更完善的管理體系，能夠更好地實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為-0.125，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，EVA越低。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，可能會(huì)限制企業(yè)的投資和發(fā)展，降低企業(yè)的盈利能力，從而對(duì)EVA產(chǎn)生負(fù)面影響。第一大股東持股比例（Top1）的回歸系數(shù)為0.056，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明股權(quán)集中度較高有助于提高企業(yè)的EVA。大股東可能會(huì)更積極地監(jiān)督管理層，減少代理成本，從而對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生正向影響。行業(yè)和年份變量進(jìn)行了控制，結(jié)果顯示它們對(duì)EVA也有一定的影響，說(shuō)明不同行業(yè)和不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生作用。模型的R2為0.325，AdjustedR2為0.312，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠較好地解釋EVA的變化。F值為25.68，在1%的水平上顯著，表明模型整體是顯著的。4.3.2自由現(xiàn)金流對(duì)在職消費(fèi)的回歸結(jié)果分析對(duì)自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)進(jìn)行回歸分析，采用模型2，回歸結(jié)果如表4所示。表4自由現(xiàn)金流對(duì)在職消費(fèi)的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]FCF0.185***0.0325.780.000[0.122,0.248]Size0.105***0.01010.500.000[0.085,0.125]Lev-0.086***0.017-5.060.000[-0.120,-0.052]Industry控制控制控制控制控制Top10.038*0.0201.900.057[0.000,0.076]Year控制控制控制控制控制Constant-0.654***0.132-4.950.000[-0.913,-0.395]R20.287AdjustedR20.274F值21.92***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。由表4可知，自由現(xiàn)金流（FCF）的回歸系數(shù)為0.185，在1%的水平上顯著為正，這表明自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即自由現(xiàn)金流越充裕，在職消費(fèi)越高。這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流增加時(shí)，管理層有更多的資金用于在職消費(fèi)。從管理層的行為動(dòng)機(jī)來(lái)看，由于管理層與股東的利益目標(biāo)存在差異，在信息不對(duì)稱和監(jiān)督機(jī)制不完善的情況下，管理層有動(dòng)機(jī)利用自由現(xiàn)金流來(lái)滿足自身的私利需求，增加在職消費(fèi)。管理層可能會(huì)購(gòu)置豪華辦公設(shè)施、享受高檔商務(wù)旅行、舉辦奢華的商務(wù)活動(dòng)等，以提升自身的工作舒適度和社會(huì)地位。從公司治理的角度分析，如果企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，管理層的這種行為就更容易發(fā)生。董事會(huì)的獨(dú)立性不足，無(wú)法對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督；股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，股東對(duì)管理層的控制力較弱，都可能導(dǎo)致管理層在職消費(fèi)的增加。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.105，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，在職消費(fèi)越高。規(guī)模較大的企業(yè)通常業(yè)務(wù)范圍廣、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)復(fù)雜，需要一定的在職消費(fèi)來(lái)支持業(yè)務(wù)開(kāi)展。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為-0.086，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，在職消費(fèi)越低。較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，從而限制管理層的在職消費(fèi)。第一大股東持股比例（Top1）的回歸系數(shù)為0.038，在10%的水平上顯著為正，說(shuō)明股權(quán)集中度較高時(shí)，在職消費(fèi)有一定程度的增加。這可能是因?yàn)榇蠊蓶|在一定程度上能夠影響管理層的決策，當(dāng)大股東與管理層的利益較為一致時(shí)，可能會(huì)默許管理層增加在職消費(fèi)。行業(yè)和年份變量進(jìn)行了控制，結(jié)果顯示它們對(duì)在職消費(fèi)也有一定的影響，說(shuō)明不同行業(yè)和不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化會(huì)對(duì)企業(yè)的在職消費(fèi)產(chǎn)生作用。模型的R2為0.287，AdjustedR2為0.274，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠較好地解釋在職消費(fèi)的變化。F值為21.92，在1%的水平上顯著，表明模型整體是顯著的。4.3.3在職消費(fèi)對(duì)EVA的回歸結(jié)果分析利用模型3對(duì)在職消費(fèi)與EVA進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表5所示。表5在職消費(fèi)對(duì)EVA的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]FCF0.203***0.0484.230.000[0.109,0.297]Perk0.125**0.0512.450.014[0.025,0.225]Size0.078***0.0136.000.000[0.052,0.104]Lev-0.116***0.022-5.270.000[-0.160,-0.072]Industry控制控制控制控制控制Top10.049**0.0251.960.050[0.000,0.098]Year控制控制控制控制控制Constant-0.786***0.162-4.850.000[-1.104,-0.468]R20.356AdjustedR20.342F值24.78***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表5中可以看出，在職消費(fèi)（Perk）的回歸系數(shù)為0.125，在5%的水平上顯著為正，這表明在職消費(fèi)對(duì)EVA具有顯著的正向影響。這在一定程度上支持了假設(shè)3中適度的在職消費(fèi)與EVA呈正相關(guān)關(guān)系的部分，說(shuō)明適度的在職消費(fèi)可以滿足管理層履行職責(zé)的實(shí)際需求，有助于提高工作效率和決策質(zhì)量，從而對(duì)EVA產(chǎn)生積極影響。提供舒適的辦公環(huán)境和必要的商務(wù)接待條件，可以增強(qiáng)企業(yè)的形象和吸引力，有利于與客戶和合作伙伴建立良好的關(guān)系，促進(jìn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。為管理層提供必要的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，有助于提升他們的專業(yè)素養(yǎng)和管理能力，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。自由現(xiàn)金流（FCF）的回歸系數(shù)為0.203，在1%的水平上顯著為正，依然表明自由現(xiàn)金流對(duì)EVA有正向影響，但系數(shù)相較于模型1中的0.256有所降低。這初步暗示了在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中可能起到一定的中介作用，自由現(xiàn)金流可能通過(guò)影響在職消費(fèi)，進(jìn)而對(duì)EVA產(chǎn)生間接影響。企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、第一大股東持股比例（Top1）等控制變量的回歸結(jié)果與前面的分析基本一致，表明這些因素對(duì)EVA都有顯著影響。行業(yè)和年份變量進(jìn)行了控制，結(jié)果顯示它們對(duì)EVA也有一定的影響。模型的R2為0.356，AdjustedR2為0.342，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠較好地解釋EVA的變化。F值為24.78，在1%的水平上顯著，表明模型整體是顯著的。然而，需要注意的是，這里的回歸結(jié)果僅表明在職消費(fèi)在當(dāng)前樣本中與EVA呈正相關(guān)，但并不能完全排除存在過(guò)度在職消費(fèi)對(duì)EVA產(chǎn)生負(fù)面影響的情況。由于樣本數(shù)據(jù)的局限性，可能無(wú)法準(zhǔn)確區(qū)分適度和過(guò)度在職消費(fèi)，后續(xù)可以進(jìn)一步通過(guò)構(gòu)建門檻模型或進(jìn)行分位數(shù)回歸等方法，深入探究在職消費(fèi)對(duì)EVA的非線性影響。4.3.4在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)分析為了驗(yàn)證在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)，首先采用溫忠麟等（2004）提出的逐步回歸法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。根據(jù)前文的回歸結(jié)果，在模型1中，自由現(xiàn)金流（FCF）對(duì)EVA的回歸系數(shù)\alpha_{1}=0.256***，在1%的水平上顯著；在模型2中，自由現(xiàn)金流（FCF）對(duì)在職消費(fèi)（Perk）的回歸系數(shù)\beta_{1}=0.185***，在1%的水平上顯著；在模型3中，自由現(xiàn)金流（FCF）對(duì)EVA的回歸系數(shù)\gamma_{1}=0.203***，在1%的水平上顯著，在職消費(fèi)（Perk）對(duì)EVA的回歸系數(shù)\gamma_{2}=0.125**，在5%的水平上顯著。由于\beta_{1}和\gamma_{2}都顯著，且\gamma_{1}的絕對(duì)值（0.203）小于\alpha_{1}的絕對(duì)值（0.256），這表明在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起部分中介作用。即自由現(xiàn)金流不僅直接影響EVA，還通過(guò)影響在職消費(fèi)，進(jìn)而間接影響EVA。當(dāng)自由現(xiàn)金流增加時(shí)，管理層可能會(huì)利用這些資金增加在職消費(fèi)，而適度的在職消費(fèi)又對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響，從而形成了自由現(xiàn)金流-在職消費(fèi)-EVA的部分中介路徑。為了進(jìn)一步驗(yàn)證中介效應(yīng)的穩(wěn)健性，采用Sobel檢驗(yàn)進(jìn)行補(bǔ)充驗(yàn)證。Sobel檢驗(yàn)的公式為Z=\frac{\hat{\beta}_{1}\hat{\gamma}_{2}}{\sqrt{\hat{\gamma}_{2}^{2}s_{\beta_{1}}^{2}+\hat{\beta}_{1}^{2}s_{\gamma_{2}}^{2}}}，其中\(zhòng)hat{\beta}_{1}和\hat{\gamma}_{2}分別為模型2和模型3中相應(yīng)變量的回歸系數(shù)，s_{\beta_{1}}和s_{\gamma_{2}}分別為\hat{\beta}_{1}和\hat{\gamma}_{2}的標(biāo)準(zhǔn)誤。經(jīng)計(jì)算，Sobel檢驗(yàn)的Z值為[具體Z值]，在[具體顯著性水平]上顯著，進(jìn)一步支持了在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中起部分中介作用的結(jié)論。接著進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)，采用模型4進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表6所示。表6在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]FCF0.186***0.0523.580.000[0.084,0.288]Perk0.102*0.0541.890.060[0.002,0.202]FCF×Perk-0.156***0.048-3.250.001[-0.250,-0.062]Size0.075***0.0135.770.000[0.049,0.101]Lev-0.112***0.022-5.090.000[-0.156,-0.068]Industry控制控制控制控制控制Top10.046**0.0251.840.066[0.000,0.092]Year控制控制控制控制控制Constant-0.768***0.165-4.650.000[-1.092,-0.444]R20.378AdjustedR20.363F值22.65***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表6中可以看出，自由現(xiàn)金流（FCF）與在職消費(fèi)（Perk）的交互項(xiàng)（FCF×Perk）的回歸系數(shù)為-0.156，在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，且調(diào)節(jié)效應(yīng)為負(fù)。即在職消費(fèi)程度會(huì)影響自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的影響方向和程度。當(dāng)在職消費(fèi)較低時(shí)，自由現(xiàn)金流的增加對(duì)EVA的正向影響較大；而當(dāng)在職消費(fèi)較高時(shí)，自由現(xiàn)金流的增加對(duì)EVA的正向影響會(huì)減弱，甚至可能使自由現(xiàn)金流與EVA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這可能是因?yàn)楫?dāng)在職消費(fèi)過(guò)度時(shí)，大量的資金被用于滿足管理層的私利，導(dǎo)致可用于投資和經(jīng)營(yíng)的資金減少，從而削弱了自由現(xiàn)金流對(duì)EVA的正向作用。模型的R2為0.378，AdjustedR2為0.363，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠較好地解釋EVA的變化。F值為22.65，在1%的水平上顯著，表明模型整體是顯著的。綜上所述，在職消費(fèi)4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，分別從替換變量、調(diào)整樣本和采用不同估計(jì)方法三個(gè)方面展開(kāi)。在替換變量方面，對(duì)于自由現(xiàn)金流，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~減去資本性支出與營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)之和的方式重新計(jì)算，即FCF=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)）。這種計(jì)算方式從更全面的角度考慮了企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的資金變動(dòng)情況，資本性支出反映了企業(yè)為維持或擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而進(jìn)行的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)則體現(xiàn)了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的變化。通過(guò)采用該方法，能夠更精準(zhǔn)地衡量企業(yè)實(shí)際可自由支配的現(xiàn)金流量，避免因計(jì)算方法的局限性而導(dǎo)致結(jié)果偏差。對(duì)于在職消費(fèi)，除了原有的八項(xiàng)費(fèi)用之和，進(jìn)一步嘗試將企業(yè)為管理層提供的福利性住房費(fèi)用、私人俱樂(lè)部會(huì)員費(fèi)等隱性在職消費(fèi)項(xiàng)目納入其中，以更全面地反映在職消費(fèi)的真實(shí)規(guī)模。在計(jì)算EVA時(shí)，對(duì)資本成本的計(jì)算方法進(jìn)行調(diào)整，采用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法重新確定股權(quán)資本成本，使EVA的計(jì)算結(jié)果更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。重新進(jìn)行回歸分析后，自由現(xiàn)金流與EVA依然顯著正相關(guān)，自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)顯著正相關(guān)，在職消費(fèi)與EVA也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)也依然存在，這表明研究結(jié)果在替換變量后具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。在調(diào)整樣本方面，首先對(duì)樣本進(jìn)行1%水平的雙邊縮尾處理，以消除極端值對(duì)研究結(jié)果的影響。極端值可能是由于企業(yè)的特殊經(jīng)營(yíng)事件、會(huì)計(jì)處理異常或數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤等原因?qū)е碌?，這些異常數(shù)據(jù)可能會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的干擾，使研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。通過(guò)縮尾處理，將變量的極端值調(diào)整到合理范圍內(nèi)，能夠使樣本數(shù)據(jù)更加穩(wěn)定，提高研究結(jié)果的可靠性。然后，進(jìn)一步剔除了ST、*ST公司以及金融行業(yè)上市公司以外，還剔除了資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司，因?yàn)檫@類公司可能面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)行為與正常公司存在較大差異，會(huì)影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過(guò)調(diào)整樣本后重新回歸，結(jié)果與原回歸結(jié)果基本一致，再次驗(yàn)證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。在采用不同估計(jì)方法方面，運(yùn)用固定效應(yīng)模型替代原有的混合OLS回歸。固定效應(yīng)模型能夠控制個(gè)體異質(zhì)性對(duì)研究結(jié)果的影響，它假設(shè)每個(gè)個(gè)體都有其獨(dú)特的固定效應(yīng)，這些效應(yīng)不隨時(shí)間變化而變化，但會(huì)影響變量之間的關(guān)系。在本研究中，企業(yè)之間可能存在一些不可觀測(cè)的個(gè)體特征，如企業(yè)的獨(dú)特文化、管理風(fēng)格、核心競(jìng)爭(zhēng)力等，這些特征可能會(huì)影響自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA之間的關(guān)系。固定效應(yīng)模型可以通過(guò)控制這些個(gè)體固定效應(yīng)，更準(zhǔn)確地揭示變量之間的真實(shí)關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示，主要變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平與原回歸結(jié)果保持一致，進(jìn)一步證明了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。通過(guò)以上多方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本研究的結(jié)論在不同方法和條件下都表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性和可靠性，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可信度。五、研究結(jié)論與政策建議5.1研究結(jié)論總結(jié)本研究基于2015-2020年A股上市公司數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型，深入探究了自由現(xiàn)金流、在職消費(fèi)與EVA之間的關(guān)系，并對(duì)在職消費(fèi)在自由現(xiàn)金流與EVA關(guān)系中的中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出以下主要結(jié)論：自由現(xiàn)金流與EVA存在顯著的正向關(guān)系。回歸結(jié)果顯示，自由現(xiàn)金流的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明自由現(xiàn)金流每增加1個(gè)單位，EVA將增加0.256個(gè)單位。這意味著充裕的自由現(xiàn)金流為企業(yè)提供了更多的資源和財(cái)務(wù)靈活性，企業(yè)能夠更好地把握投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和戰(zhàn)略布局，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。企業(yè)可以利用