創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動對盈余管理的影響：理論、實證與案例分析一、引言1.1研究背景與目的創(chuàng)業(yè)板作為我國資本市場的重要組成部分，自2009年正式開板以來，在促進創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、推動產(chǎn)業(yè)結構升級等方面發(fā)揮著關鍵作用。它為那些處于成長初期、具有較高創(chuàng)新能力和成長潛力，但在傳統(tǒng)融資渠道中面臨困難的企業(yè)提供了寶貴的融資平臺，有效助力其實現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，截至[具體年份]，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達到[X]家，涵蓋了新一代信息技術、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等多個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域，對我國經(jīng)濟的創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略實施意義重大。在創(chuàng)業(yè)板市場中，創(chuàng)始人股東往往對公司的發(fā)展具有深遠影響。他們不僅是公司的創(chuàng)立者，更是公司核心價值觀、發(fā)展戰(zhàn)略的奠基者和引領者。創(chuàng)始人股東的股份變動，無論是增持還是減持，都可能引發(fā)市場的廣泛關注和強烈反應。因為這一行為通常被市場視為創(chuàng)始人對公司未來發(fā)展前景信心的重要信號。例如，當創(chuàng)始人股東增持股份時，市場往往會解讀為其對公司未來充滿信心，預期公司將有良好的發(fā)展態(tài)勢，這可能會吸引更多投資者的關注和青睞，進而推動股價上漲；反之，若創(chuàng)始人股東減持股份，市場可能會擔憂創(chuàng)始人對公司未來發(fā)展信心不足，從而導致投資者信心受挫，引發(fā)股價下跌。如[具體公司案例]，在創(chuàng)始人股東減持股份后，公司股價在短期內大幅下跌，市值嚴重縮水。盈余管理則是公司管理層在遵循會計準則的基礎上，通過對會計政策的選擇、會計估計的變更等手段，對公司財務報告中的盈余信息進行調整和控制，以達到特定目的的行為。適度的盈余管理在一定程度上可以被視為公司管理層合理運用會計手段來傳遞公司內部信息、平滑利潤波動的正常行為。例如，公司在面臨臨時性的市場波動或經(jīng)營困難時，通過合理的盈余管理可以避免財務報表數(shù)據(jù)的大幅波動，穩(wěn)定投資者信心。然而，過度的盈余管理卻可能導致嚴重的問題。它會使公司披露的財務信息失真，誤導投資者的決策，破壞資本市場的資源配置功能，擾亂市場秩序，對整個資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展構成嚴重威脅。比如，[具體公司案例]通過虛構收入、隱瞞費用等手段進行過度盈余管理，最終被監(jiān)管部門查處，不僅公司股價暴跌，還引發(fā)了投資者對整個創(chuàng)業(yè)板市場的信任危機。隨著創(chuàng)業(yè)板市場的快速發(fā)展，創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理現(xiàn)象日益受到監(jiān)管部門、投資者和學術界的廣泛關注。深入研究這兩者之間的關系，不僅有助于監(jiān)管部門制定更加科學有效的監(jiān)管政策，加強對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管力度，規(guī)范市場秩序；也能夠幫助投資者更好地理解公司的財務行為和經(jīng)營狀況，提高投資決策的準確性和科學性，降低投資風險；同時，對于學術界而言，也能夠豐富和完善公司財務理論的研究體系，為進一步深入研究公司治理、資本市場等相關領域提供有益的參考和借鑒。因此，本研究旨在通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間關系的深入探究，揭示兩者之間的內在聯(lián)系和作用機制，為促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展提供有價值的參考和建議。1.2研究意義本研究聚焦于創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理的關系，具有重要的理論與實踐意義。從理論層面來看，這一研究能夠豐富和深化公司財務理論的研究體系。目前，雖然已有不少關于盈余管理和股東行為的研究，但將創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理相結合的研究仍相對匱乏。深入探究二者關系，能夠拓展公司財務理論的研究邊界，填補相關領域的研究空白。例如，通過分析創(chuàng)始人股東股份變動對盈余管理方式和程度的影響，有助于進一步理解公司內部權力結構變化與財務決策之間的內在聯(lián)系，為完善公司治理理論提供實證依據(jù)。同時，該研究也能為資本市場理論的發(fā)展提供新的視角，幫助我們更好地理解資本市場中信息傳遞、投資者行為以及市場效率等問題。比如，研究創(chuàng)始人股東股份變動所傳遞的信號如何影響投資者對公司盈余信息的解讀和市場反應，能夠為資本市場的有效性研究提供新的思路和證據(jù)。在實踐方面，本研究的成果具有廣泛的應用價值。對于監(jiān)管部門而言，準確把握創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系，能夠為制定更加科學、有效的監(jiān)管政策提供有力支持。通過加強對創(chuàng)始人股東股份變動行為的監(jiān)管，以及對可能伴隨的盈余管理行為的監(jiān)控，可以有效規(guī)范市場秩序，保護廣大投資者的合法權益。例如，監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結果，制定更加嚴格的信息披露要求，確保創(chuàng)始人股東股份變動信息以及公司財務信息的及時、準確、完整披露，減少信息不對稱，降低市場風險。對于投資者來說，了解這一關系有助于他們更準確地分析公司的財務狀況和經(jīng)營前景，從而做出更為明智的投資決策。投資者可以通過關注創(chuàng)始人股東的股份變動情況，結合對公司盈余管理行為的識別和分析，更好地評估公司的投資價值和風險水平，避免因受到虛假財務信息的誤導而遭受損失。此外，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身來說，本研究也具有重要的參考意義。公司管理層可以從中認識到創(chuàng)始人股東股份變動可能對公司財務行為產(chǎn)生的影響，進而加強公司內部治理，規(guī)范財務決策，提高公司的透明度和誠信度，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地探究創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系。文獻研究法是本研究的基礎方法之一。通過廣泛查閱國內外相關的學術文獻、研究報告、政策文件等資料，全面梳理和總結前人在盈余管理、股東行為以及創(chuàng)業(yè)板市場等領域的研究成果。例如，詳細研讀國內外學者關于盈余管理動機、手段以及經(jīng)濟后果的研究文獻，深入了解股東股份變動對公司治理和財務決策影響的相關理論和實證研究，為后續(xù)的研究提供堅實的理論支撐和研究思路。在梳理文獻過程中，發(fā)現(xiàn)盡管已有不少關于盈余管理和股東行為的研究，但將創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理相結合的研究仍存在一定的空白和不足，這也進一步明確了本研究的方向和重點。實證研究法是本研究的核心方法。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，選取一定時期內的相關數(shù)據(jù)作為樣本。運用統(tǒng)計分析軟件，對收集到的樣本數(shù)據(jù)進行處理和分析。首先，對樣本公司創(chuàng)始人股東的股份變動情況進行描述性統(tǒng)計，包括股份增持或減持的比例、頻率、時間分布等，以了解其股份變動的基本特征和趨勢。同時，運用修正的瓊斯模型等方法對樣本公司的盈余管理程度進行量化計算，通過回歸分析等方法探究創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的相關性，分析創(chuàng)始人股東股份變動對盈余管理的影響方向和程度，以及其他可能影響盈余管理的因素，如公司規(guī)模、盈利能力、行業(yè)特征等，從而揭示兩者之間的內在關系和作用機制。案例分析法作為補充方法，選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司案例進行深入剖析。詳細分析這些公司創(chuàng)始人股東股份變動的背景、原因和過程，以及在股份變動前后公司的盈余管理行為和財務狀況變化。通過對具體案例的深入研究，能夠更加直觀、具體地了解創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的實際聯(lián)系，為實證研究結果提供有力的補充和驗證，增強研究結論的可信度和說服力。例如，對[具體公司案例]進行深入分析，發(fā)現(xiàn)該公司創(chuàng)始人股東在減持股份前，通過一系列會計手段進行了盈余管理，虛增了公司利潤，以抬高股價，從而在減持時獲得更高的收益，這一案例具體地展示了創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關聯(lián)。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是研究視角的創(chuàng)新，綜合考慮了公司治理、信息不對稱、市場反應等多方面視角，全面分析創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系。以往研究往往側重于單一視角，本研究從多視角出發(fā)，能夠更全面、深入地揭示兩者之間的復雜關系。二是研究方法的創(chuàng)新，將文獻研究法、實證研究法和案例分析法有機結合，相互補充和驗證。通過文獻研究為實證研究提供理論基礎和研究思路，通過實證研究揭示兩者之間的普遍規(guī)律和內在關系，通過案例分析對實證研究結果進行具體驗證和補充，使研究結果更加科學、全面、可靠。三是研究內容的創(chuàng)新，在研究創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理關系的基礎上，進一步分析了這種關系對投資者決策、市場效率以及資本市場資源配置的影響，拓展了研究的廣度和深度，為相關領域的研究提供了新的思路和方向。二、相關理論與文獻綜述2.1盈余管理相關理論2.1.1盈余管理的定義與特征盈余管理作為會計學和經(jīng)濟學領域廣泛研究的重要課題，自20世紀80年代起便受到學術界的高度關注，眾多學者從不同角度對其定義和特征進行了深入探討，但至今尚未達成完全一致的結論。從國際研究視角來看，美國會計學家斯考特（William?K?Scott）在其《財務會計理論》一書中指出，盈余管理是“在GAAP允許的范圍內，通過對會計政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為”，這一觀點從“經(jīng)濟收益觀”出發(fā)，將盈余管理視為對會計盈余或利潤的調節(jié)，強調在準則框架內追求利益最大化。凱瑟琳?雪珀（KatherineSchipper）則從“信息觀”角度認為，盈余管理是企業(yè)管理人員有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”行為，突出了對財務報告披露過程的操縱以滿足私利的特性。Healy和Wahlen在1999年認為，盈余管理是企業(yè)管理當局為了誤導和影響那些通過公司經(jīng)營業(yè)績和會計報告數(shù)字進行決策的利益相關者的判斷，在編制及變更財務報告時采用職業(yè)判斷和構造交易等手段，進一步拓展了盈余管理的手段范疇。國內學者也對盈余管理給出了各自的見解。魏明海指出，盈余管理是管理當局為了造成其他會計信息使用者對企業(yè)真實經(jīng)營業(yè)績的誤判，在編制財務報告中規(guī)劃交易事項以改變財務報告的過程。張祥建和徐晉認為，盈余管理是在不違反政策法規(guī)及會計原則的狀況下，企業(yè)管理當局利用會計或是非會計手段，憑借一定的職業(yè)判斷，對財務報告中有關盈余信息披露或是與其相關的信息進行管理的過程，其目的在于誤導其他會計信息的運用者對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的理解或影響那些基于會計數(shù)據(jù)的契約，以實現(xiàn)自身利益的最大化或企業(yè)價值的最大化。綜合國內外學者觀點，可總結出盈余管理具有以下顯著特征：首先，盈余管理的主體是企業(yè)管理當局，涵蓋經(jīng)理人員和董事會成員，他們在企業(yè)決策和運營中擁有重大影響力，能夠決定盈余管理的實施手段和方向，對企業(yè)會計政策和對外報告盈余起著關鍵作用。其次，盈余管理的客體主要是企業(yè)對外報告的盈余信息，盡管對其他會計信息披露也可能存在管理行為，但會計收益信息的操縱對企業(yè)和利益相關者的決策影響更為重大。再者，盈余管理的手段具有多樣性，既包括在會計準則允許范圍內對會計政策的靈活選用，如折舊方法、存貨計價方法的選擇，也涉及應計項目的管理、交易時間的精心安排以及真實交易的構造等非會計手段，這些手段的運用旨在實現(xiàn)對會計收益的有效控制和調整。最后，盈余管理的目的具有明確的指向性，即實現(xiàn)管理當局自身利益最大化，包括管理人員個人報酬的增加、職位的穩(wěn)固與晉升，以及董事會成員所代表的股東利益最大化，如提升公司股價、增強公司市場競爭力等。2.1.2盈余管理的動機與手段企業(yè)實施盈余管理行為往往受到多種動機的驅使，同時采用多樣化的手段來達成目的。在動機方面，融資需求是企業(yè)進行盈余管理的重要驅動因素之一。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，在首次公開發(fā)行股票（IPO）時，為了吸引更多投資者，提高發(fā)行價格和融資規(guī)模，企業(yè)有強烈的動機通過盈余管理來粉飾財務報表，展示出良好的盈利能力和發(fā)展前景。例如，[具體公司案例]在IPO前夕，通過提前確認收入、推遲確認費用等手段，虛增了公司的凈利潤，使得公司在招股說明書中呈現(xiàn)出優(yōu)異的財務業(yè)績，成功吸引了大量投資者，獲得了較高的發(fā)行價格和融資額度。在后續(xù)的股權再融資過程中，如配股、增發(fā)等，為了滿足監(jiān)管要求和投資者期望，企業(yè)同樣可能進行盈余管理。根據(jù)相關規(guī)定，上市公司配股或增發(fā)需要滿足一定的財務指標，如凈資產(chǎn)收益率等，企業(yè)為了達到這些指標，可能會運用盈余管理手段來調整利潤。迎合監(jiān)管也是企業(yè)盈余管理的常見動機。在資本市場中，監(jiān)管部門對上市公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績有著嚴格的監(jiān)管要求，若企業(yè)未能達到規(guī)定的指標，可能面臨被特別處理（ST）、暫停上市甚至退市的風險。為了避免這些不利后果，企業(yè)會采取盈余管理措施來維持或提升財務指標。如某些業(yè)績不佳的創(chuàng)業(yè)板上市公司，通過關聯(lián)交易、資產(chǎn)減值準備的不當計提等手段，調節(jié)利潤，避免被ST或退市，以保持公司在資本市場的正常運營。企業(yè)內部管理層的薪酬激勵和職位穩(wěn)定也是盈余管理的重要動機。許多企業(yè)將管理層的薪酬與公司的業(yè)績掛鉤，為了獲取更高的薪酬和獎金，管理層可能會操縱盈余，使公司業(yè)績看起來更為出色。同時，為了保住自己的職位，避免因業(yè)績不佳而被解雇，管理層也會有動機進行盈余管理。以[具體公司案例]為例，該公司管理層的薪酬主要取決于公司的凈利潤指標，在某一年度，公司實際經(jīng)營業(yè)績未達到預期，管理層為了獲得高額薪酬，通過虛構交易、調整會計估計等方式虛增凈利潤，從而實現(xiàn)了薪酬的增長和職位的穩(wěn)定。在手段方面，會計方法選擇是企業(yè)常用的盈余管理手段之一。企業(yè)可以通過選擇不同的會計政策和會計估計來調整財務報表數(shù)據(jù)。例如，在存貨計價方法上，企業(yè)可以選擇先進先出法、加權平均法或個別計價法，不同的方法在不同的市場價格波動情況下，會對企業(yè)的成本和利潤產(chǎn)生不同的影響。在物價上漲時期，采用先進先出法會使企業(yè)的銷售成本降低，利潤增加；而采用加權平均法則會使成本和利潤相對平穩(wěn)。在固定資產(chǎn)折舊方法上，企業(yè)可以選擇直線折舊法或加速折舊法，直線折舊法使每年的折舊費用較為平均，而加速折舊法在前期會計提較多折舊，使利潤降低，后期利潤相對增加，企業(yè)可根據(jù)自身需求選擇合適的折舊方法來調節(jié)利潤。構造真實交易也是一種常見的盈余管理手段。企業(yè)通過策劃和實施一些真實的交易活動，但這些交易并非基于企業(yè)的正常經(jīng)營需求，而是為了達到調節(jié)利潤的目的。常見的方式包括關聯(lián)交易、資產(chǎn)和債務重組等。關聯(lián)交易中，企業(yè)與關聯(lián)方之間進行商品購銷、資產(chǎn)轉讓、勞務提供等交易，通過不合理的定價來調節(jié)利潤。例如，[具體公司案例]與關聯(lián)方簽訂高價銷售合同，將大量利潤轉移至本公司，使公司業(yè)績短期內大幅提升。在資產(chǎn)和債務重組方面，企業(yè)通過資產(chǎn)重組，如并購、剝離資產(chǎn)等，或者債務重組，如債務豁免、債務延期等，來改變公司的財務狀況和利潤水平。如某公司通過債務重組，獲得了債務豁免，從而增加了當期利潤，改善了財務報表數(shù)據(jù)。2.1.3盈余管理的計量方法準確計量盈余管理程度對于研究其行為和影響至關重要，目前學術界和實務界常用的計量方法主要包括應計利潤分離法和真實活動盈余管理計量模型等。應計利潤分離法是一種較為經(jīng)典的計量方法，其核心原理是將企業(yè)的總應計利潤分離為操控性應計利潤和非操控性應計利潤，通過對操控性應計利潤的估算來衡量盈余管理的程度。在實際應用中，該方法包含多種具體模型，其中瓊斯模型（JonesModel）具有較高的代表性。瓊斯模型假設企業(yè)的非操控性應計利潤與企業(yè)的經(jīng)營活動和資產(chǎn)規(guī)模等因素相關，通過建立回歸方程來估計非操控性應計利潤，進而得出操控性應計利潤。然而，瓊斯模型存在一定局限性，它未充分考慮企業(yè)通過應收賬款操縱收入的情況，可能導致對盈余管理程度的低估。為了彌補這一缺陷，修正的瓊斯模型（ModifiedJonesModel）應運而生。修正的瓊斯模型在瓊斯模型的基礎上，對應收賬款進行了調整，扣除了應收賬款變動對收入的影響，使得對操控性應計利潤的估計更加準確，能更有效地識別企業(yè)通過操縱收入進行的盈余管理行為。真實活動盈余管理計量模型則主要用于衡量企業(yè)通過構造真實交易活動進行的盈余管理程度。這類模型主要關注企業(yè)的異常生產(chǎn)活動、銷售操控和費用操控等方面。異常生產(chǎn)活動通過計算企業(yè)的異常生產(chǎn)成本來衡量，異常生產(chǎn)成本是指企業(yè)實際生產(chǎn)成本與正常經(jīng)營情況下預期生產(chǎn)成本的差異。當企業(yè)為了增加利潤而過度生產(chǎn)，導致存貨積壓，使生產(chǎn)成本異常增加時，就可能存在通過生產(chǎn)活動進行的盈余管理。銷售操控則通過分析企業(yè)的異常銷售價格和銷售數(shù)量來判斷，企業(yè)可能通過降低銷售價格、增加銷售數(shù)量等方式來提高收入，但這種銷售策略可能并非基于市場需求，而是為了操縱利潤。費用操控主要體現(xiàn)在企業(yè)對研發(fā)費用、廣告費用等酌量性費用的調整上，企業(yè)可能在某些時期減少這些費用的支出，以增加當期利潤，但這可能會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。除上述方法外，還有其他一些計量方法，如頻率分布法、盈余反應系數(shù)法等。頻率分布法通過觀察企業(yè)盈余數(shù)據(jù)的分布特征，判斷是否存在盈余管理行為。如果企業(yè)的盈余數(shù)據(jù)在某些關鍵指標附近出現(xiàn)異常集中的情況，如剛好達到盈利指標、避免虧損等，可能暗示企業(yè)進行了盈余管理。盈余反應系數(shù)法是通過分析市場對企業(yè)盈余信息的反應，來推斷企業(yè)是否存在盈余管理。如果企業(yè)的盈余反應系數(shù)異常，即市場對企業(yè)盈余變化的反應與正常情況不符，可能表明企業(yè)的盈余信息存在被操縱的可能性。不同的計量方法各有優(yōu)缺點，在實際研究中，通常會綜合運用多種方法，以更全面、準確地計量企業(yè)的盈余管理程度。2.2創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動相關理論2.2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司股權結構特點創(chuàng)業(yè)板上市公司在股權結構方面呈現(xiàn)出鮮明特點，這些特點深刻影響著公司的治理模式、決策機制以及未來發(fā)展走向。股權集中度方面，整體上創(chuàng)業(yè)板上市公司股權集中度相對較低。據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至[具體年份]，創(chuàng)業(yè)板上市公司前十大股東持股比例之和平均約為[X]%，其中大股東持股比例通常在30%以下。這種較低的股權集中度，一方面為公司帶來了一定的優(yōu)勢。它使得公司決策過程中能夠充分吸納多方意見，避免大股東的絕對控制導致決策的片面性，提高了公司決策的效率和靈活性。不同股東的觀點和建議能夠在決策過程中得到充分討論和權衡，有助于制定出更符合公司整體利益的戰(zhàn)略決策。例如，[具體公司案例]在進行一項重大投資決策時，由于股權分散，各股東從不同角度提出了意見和建議，經(jīng)過充分的討論和分析，公司最終選擇了最優(yōu)的投資方案，實現(xiàn)了良好的投資回報。另一方面，低股權集中度也可能引發(fā)一系列問題。由于股東之間的權力相對分散，缺乏具有絕對控制權的大股東，容易出現(xiàn)股東之間相互制衡過度的情況，導致決策效率低下，甚至出現(xiàn)決策僵局。此外，在面對惡意收購等外部威脅時，公司的防御能力相對較弱，可能面臨被收購的風險，影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。投資者結構上，創(chuàng)業(yè)板上市公司呈現(xiàn)出顯著的多樣化特征。這里面既包含了眾多個人投資者，他們憑借對市場的敏銳感知和投資熱情，積極參與創(chuàng)業(yè)板市場交易，為市場注入了活力和流動性。個人投資者的投資決策往往受到自身風險偏好、投資經(jīng)驗和市場信息等多種因素的影響，其投資行為具有較強的靈活性和多樣性。同時，機構投資者在創(chuàng)業(yè)板市場中的身影也愈發(fā)常見，如證券投資基金、社?；?、保險公司等。這些機構投資者憑借其專業(yè)的投資團隊、豐富的投資經(jīng)驗和雄厚的資金實力，在市場中發(fā)揮著重要作用。他們更加注重公司的基本面和長期投資價值，其投資行為相對較為理性和穩(wěn)健，能夠對公司的治理和發(fā)展起到積極的監(jiān)督和引導作用。以某證券投資基金為例，其在投資創(chuàng)業(yè)板上市公司時，會對公司的行業(yè)前景、財務狀況、管理團隊等進行深入的研究和分析，選擇具有投資價值的公司進行長期投資，并通過參與公司治理，推動公司不斷完善內部管理和提升業(yè)績。此外，還有其他類型的投資者，如風險投資機構、戰(zhàn)略投資者等，他們的參與進一步豐富了創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資者結構。風險投資機構通常在公司的創(chuàng)業(yè)初期或成長階段介入，為公司提供資金支持和資源整合，助力公司快速發(fā)展；戰(zhàn)略投資者則往往基于自身的戰(zhàn)略布局，與公司建立長期的合作關系，實現(xiàn)互利共贏。創(chuàng)始人與管理層持股比例在創(chuàng)業(yè)板上市公司中普遍較高。在公司創(chuàng)立初期，創(chuàng)始人憑借其獨特的創(chuàng)業(yè)理念和創(chuàng)新精神，投入大量的時間、精力和資源，對公司的發(fā)展起著至關重要的引領作用。為了保持對公司的控制權和發(fā)展戰(zhàn)略的主導權，創(chuàng)始人通常會持有較高比例的股份。管理層作為公司日常運營的執(zhí)行者，其持股比例較高也有助于增強他們對公司的責任感和歸屬感，將個人利益與公司利益緊密結合，激勵他們更加努力地工作，提升公司的業(yè)績。例如，[具體公司案例]的創(chuàng)始人在公司上市后，仍然持有超過[X]%的股份，管理層持股比例也達到了[X]%左右。在創(chuàng)始人的帶領下，管理層積極推動公司的技術創(chuàng)新和市場拓展，使得公司在激烈的市場競爭中脫穎而出，實現(xiàn)了快速發(fā)展。然而，隨著公司的發(fā)展壯大，為了滿足資金需求和吸引更多優(yōu)秀人才，公司可能會通過股權融資、員工持股計劃等方式稀釋創(chuàng)始人與管理層的持股比例。這種股權稀釋可能會導致創(chuàng)始人與管理層對公司的控制權受到一定程度的挑戰(zhàn)，需要他們采取相應的措施來維護公司的穩(wěn)定發(fā)展，如通過一致行動協(xié)議、雙層股權結構等方式鞏固控制權。2.2.2創(chuàng)始人股東股份變動的原因與方式創(chuàng)始人股東股份變動在創(chuàng)業(yè)板上市公司中是一個較為常見的現(xiàn)象，其背后蘊含著多種復雜的原因，同時也通過多樣化的方式得以實現(xiàn)。從變動原因來看，戰(zhàn)略調整是重要因素之一。隨著市場環(huán)境的不斷變化和公司自身發(fā)展階段的演進，創(chuàng)始人股東可能會基于公司的長遠戰(zhàn)略考慮，對其股份進行調整。當公司決定進入新的業(yè)務領域或進行重大的戰(zhàn)略轉型時，可能需要大量的資金支持。此時，創(chuàng)始人股東可能會選擇減持部分股份，以獲取資金用于公司的戰(zhàn)略布局。例如，[具體公司案例]原本專注于傳統(tǒng)制造業(yè)領域，隨著市場對新能源產(chǎn)業(yè)的需求日益增長，公司決定進軍新能源領域。為了籌集進入新能源領域所需的巨額資金，創(chuàng)始人股東減持了部分股份，將所得資金投入到新能源項目的研發(fā)和生產(chǎn)中，成功實現(xiàn)了公司的戰(zhàn)略轉型。此外，當公司進行戰(zhàn)略收縮，剝離一些非核心業(yè)務時，創(chuàng)始人股東也可能會根據(jù)新的戰(zhàn)略規(guī)劃調整其股份結構，以更好地聚焦核心業(yè)務，提升公司的核心競爭力。資金需求也是導致創(chuàng)始人股東股份變動的常見原因。創(chuàng)始人股東在個人生活中可能會面臨各種資金需求，如購房、子女教育、醫(yī)療等，這些個人財務狀況的變化可能促使他們減持股份以獲取現(xiàn)金。同時，創(chuàng)始人股東可能還有其他投資計劃，為了籌集投資所需資金，也會選擇減持手中持有的創(chuàng)業(yè)板上市公司股份。比如，某創(chuàng)始人股東計劃投資一家新興的科技創(chuàng)業(yè)公司，認為該公司具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，但由于缺乏足夠的資金，便減持了其在創(chuàng)業(yè)板上市公司的部分股份，將資金投入到這家科技創(chuàng)業(yè)公司中。此外，公司的融資需求也會影響創(chuàng)始人股東的股份變動。當公司需要進行大規(guī)模的融資活動，如發(fā)行新股、債券等時，創(chuàng)始人股東為了給新投資者騰出一定的股份空間，或者為了滿足融資方對股權結構的要求，可能會適當減持股份。在公司進行并購重組時，創(chuàng)始人股東也可能會根據(jù)并購方案，對其股份進行相應的調整，以實現(xiàn)并購交易的順利完成。例如，[具體公司案例]在進行并購一家同行業(yè)公司時，為了獲得并購所需的資金，并滿足被并購方對股權結構的要求，創(chuàng)始人股東減持了部分股份，同時向被并購方的股東發(fā)行了一定數(shù)量的新股，成功完成了并購交易，實現(xiàn)了公司的規(guī)模擴張和業(yè)務整合。從變動方式來看，減持是創(chuàng)始人股東較為常用的方式之一。創(chuàng)始人股東通過二級市場減持股份，將手中的股票在證券市場上直接出售給其他投資者，實現(xiàn)股份的變現(xiàn)。這種方式操作相對簡單，能夠快速獲得資金，但可能會對公司股價產(chǎn)生一定的沖擊。例如，[具體公司案例]的創(chuàng)始人股東在二級市場減持股份后，公司股價在短期內出現(xiàn)了明顯的下跌，引發(fā)了市場的關注和投資者的擔憂。大宗交易也是一種常見的減持方式，創(chuàng)始人股東可以將一定數(shù)量的股份通過大宗交易平臺，以協(xié)商好的價格一次性出售給特定的投資者。這種方式能夠避免對二級市場股價產(chǎn)生過大的波動，同時也可以滿足一些投資者對大量股份的需求。此外，協(xié)議轉讓也是創(chuàng)始人股東減持股份的重要途徑，創(chuàng)始人股東與特定的受讓方通過簽訂股權轉讓協(xié)議，將股份以約定的價格和條件轉讓給對方。這種方式通常適用于有特定交易對象和交易需求的情況，能夠實現(xiàn)股份的定向轉讓。增持則是創(chuàng)始人股東增加其在公司股份比例的方式。當創(chuàng)始人股東對公司未來發(fā)展充滿信心，認為公司的股票價值被低估時，可能會通過二級市場增持股份，向市場傳遞積極信號。例如，[具體公司案例]在公司發(fā)布了一系列積極的業(yè)務發(fā)展規(guī)劃和財務業(yè)績報告后，創(chuàng)始人股東認為公司的發(fā)展前景廣闊，股票價值具有較大的提升空間，于是通過二級市場增持了大量股份，這一行為得到了市場的積極響應，公司股價也隨之上漲。另外，為了鞏固對公司的控制權，應對潛在的股權爭奪威脅，創(chuàng)始人股東也會采取增持股份的方式。當公司面臨惡意收購或其他股東試圖爭奪控制權時，創(chuàng)始人股東通過增持股份，增強自己在公司中的話語權和控制權，確保公司的穩(wěn)定發(fā)展。股權質押也是創(chuàng)始人股東常見的股份變動方式。創(chuàng)始人股東將其持有的公司股份質押給金融機構，如銀行、證券公司等，以獲取相應的貸款資金。在股權質押期間，創(chuàng)始人股東仍然持有股份，但股份的處置權受到一定限制。如果創(chuàng)始人股東能夠按時償還貸款本息，質押的股份將被解除質押；如果無法按時償還，金融機構有權按照約定處置質押的股份。股權質押為創(chuàng)始人股東提供了一種融資渠道，能夠滿足他們的資金需求，但也存在一定的風險。如果公司股價大幅下跌，可能導致質押股份的價值不足以覆蓋貸款本息，從而引發(fā)強制平倉風險，對創(chuàng)始人股東的控制權和公司的穩(wěn)定發(fā)展造成嚴重影響。例如，[具體公司案例]由于市場行情不佳，公司股價持續(xù)下跌，創(chuàng)始人股東質押的股份面臨被強制平倉的風險，這不僅使創(chuàng)始人股東的控制權受到威脅，也引發(fā)了市場對公司的擔憂，導致公司股價進一步下跌。2.3股份變動與盈余管理關系的文獻回顧國內外學者針對創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系展開了廣泛且深入的研究，這些研究成果為我們理解公司財務行為和市場運行機制提供了重要的理論支持和實證依據(jù)。國外方面，不少學者從不同角度進行了研究。Jensen和Meckling早在1976年就提出委托代理理論，認為在信息不對稱的情況下，管理層與股東之間存在利益沖突。當創(chuàng)始人股東減持股份時，其對公司的控制權和利益關聯(lián)度可能降低，管理層可能會為了追求自身利益而進行盈余管理，以獲取更高的薪酬、職位晉升或其他私人利益。例如，F(xiàn)ama和Jensen研究發(fā)現(xiàn)，管理層為了避免因業(yè)績不佳而被解雇，會通過盈余管理來粉飾財務報表，在創(chuàng)始人股東股份變動導致控制權結構變化時，這種行為可能更為明顯。在實證研究領域，一些學者以美國等成熟資本市場的上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人股東的減持行為與公司的盈余管理程度呈現(xiàn)正相關關系。如Hertzel和Smith通過對大量公司數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人股東在減持股份前，公司往往會進行正向的盈余管理，通過操縱應計項目等手段虛增利潤，以抬高股價，從而在減持時獲得更高的收益。這一結論在后續(xù)的多項研究中得到了進一步驗證和拓展。國內學者也對這一領域給予了高度關注，并取得了一系列有價值的研究成果。在理論分析方面，許多學者結合我國資本市場的特點，對創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理的關系進行了深入探討。他們認為，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨特的股權結構和市場環(huán)境，創(chuàng)始人股東在公司中往往具有重要的地位和影響力，其股份變動不僅會影響公司的控制權結構，還會對管理層的行為產(chǎn)生重要影響。當創(chuàng)始人股東減持股份時，可能會引發(fā)市場對公司未來發(fā)展的擔憂，為了穩(wěn)定市場信心和股價，管理層可能會進行盈余管理。在實證研究方面，國內學者選取我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)進行分析。如[具體學者]以[具體時間段]創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，運用修正的瓊斯模型等方法衡量盈余管理程度，研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人股東減持比例與公司盈余管理程度顯著正相關。進一步分析還發(fā)現(xiàn)，當創(chuàng)始人股東減持股份后，公司的內部控制質量可能會下降，從而為管理層進行盈余管理提供了更多機會。另一些學者則從不同角度進行研究，如[具體學者]研究了創(chuàng)始人股東股份變動對不同類型盈余管理（應計盈余管理和真實盈余管理）的影響，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人股東減持不僅會導致應計盈余管理程度增加，還會促使公司進行更多的真實盈余管理，如通過構造真實交易來調節(jié)利潤。盡管已有研究取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。在研究視角上，雖然已有研究從委托代理理論、信息不對稱理論等多個角度進行分析，但仍有進一步拓展的空間。例如，較少有研究從市場參與者的行為心理角度出發(fā)，探討創(chuàng)始人股東股份變動所傳遞的信號如何影響投資者和分析師等市場參與者的預期和行為，進而對公司盈余管理產(chǎn)生間接影響。在研究方法上，目前的實證研究主要依賴于財務報表數(shù)據(jù)和傳統(tǒng)的計量模型，對于一些非財務信息和新興的研究方法運用較少。例如，隨著大數(shù)據(jù)和人工智能技術的發(fā)展，如何利用這些技術挖掘更多的非財務信息，如公司的社交媒體信息、行業(yè)動態(tài)信息等，以更全面、準確地衡量公司的盈余管理程度和分析創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理的關系，是未來研究需要關注的方向。在研究樣本方面，已有研究多集中于特定時間段或特定行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，缺乏對不同市場環(huán)境和行業(yè)特征下創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理關系的全面比較和分析。不同市場環(huán)境（牛市、熊市）和行業(yè)特征（高成長性行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)）可能會對兩者關系產(chǎn)生顯著影響，這也是未來研究有待進一步深入探討的領域。三、研究假設與設計3.1研究假設提出基于前文的理論分析與文獻回顧，本研究圍繞創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理的關系，提出以下假設：假設1：創(chuàng)始人股東減持時，會進行正向盈余管理。當創(chuàng)始人股東有減持股份的計劃時，出于獲取更高減持收益的目的，有強烈的動機通過正向盈余管理來粉飾公司的財務報表。他們可能會運用提前確認收入的手段，將未來期間的收入提前計入當期，使當期營業(yè)收入大幅增加，從而提升公司的利潤水平。例如，與客戶簽訂提前確認收入的合同，將原本應在后續(xù)年度實現(xiàn)的銷售收入提前確認，使公司在減持前的財務報表上呈現(xiàn)出良好的盈利狀況。在費用方面，通過推遲確認費用，將當期應承擔的費用延遲到未來期間，減少當期費用支出，進一步提高利潤。比如，將本期應計提的資產(chǎn)折舊或攤銷費用減少，或者將本期應支付的廣告宣傳費、研發(fā)費用等推遲支付并在未來期間確認，以此來虛增當期利潤，抬高股價，為減持創(chuàng)造有利條件。假設2：創(chuàng)始人股東增持時，會進行負向盈余管理。當創(chuàng)始人股東對公司未來發(fā)展充滿信心，認為當前股價被低估時，可能會選擇增持股份。為了以更低的成本增持股份，他們可能會進行負向盈余管理。通過減少收入確認，將當期實際發(fā)生的收入推遲到以后期間確認，降低當期利潤。例如，將已完成銷售但尚未開具發(fā)票的業(yè)務收入延遲確認，或者對一些可確認收入的項目進行模糊處理，不及時確認收入。同時，增加費用確認，提前計提未來期間的費用，加大當期費用支出，進一步降低利潤。比如，提前計提大額的資產(chǎn)減值準備，對一些長期資產(chǎn)進行過度減值測試，計提遠超實際損失的減值準備，或者大幅增加當期的研發(fā)投入并全部費用化，使公司財務報表上的利潤降低，從而使股價在短期內下跌，為創(chuàng)始人股東以較低價格增持股份創(chuàng)造機會。假設3：創(chuàng)始人股東股份變動比例與盈余管理程度正相關。創(chuàng)始人股東股份變動的比例越大，其對公司財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的關注程度可能越高，相應地，為了實現(xiàn)自身利益最大化，進行盈余管理的動機就越強，盈余管理的程度也會越高。當創(chuàng)始人股東減持比例較大時，他們會更積極地通過各種手段進行正向盈余管理，以獲取更多的減持收益。如通過大規(guī)模調整會計政策，改變收入確認方法、費用分攤方式等，使公司的盈利狀況在短期內得到顯著改善，從而抬高股價，確保在減持大量股份時能夠獲得更高的收益。反之，當創(chuàng)始人股東增持比例較大時，為了以更有利的價格增持更多股份，他們會加大負向盈余管理的力度，通過更激進的減少收入確認、增加費用確認等手段，使公司利潤大幅下降，推動股價進一步下跌，以便在低價時增持更多股份。3.2研究設計3.2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取2015年至2023年期間在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為研究樣本，主要原因在于這段時間創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了較為完整的發(fā)展階段，市場環(huán)境和監(jiān)管政策相對穩(wěn)定，能夠提供豐富且具有代表性的數(shù)據(jù)，有助于更準確地研究創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系。同時，這一時期創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量持續(xù)增加，行業(yè)分布日益廣泛，涵蓋了新一代信息技術、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等多個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域，使得研究結果更具普遍性和適用性。在樣本篩選過程中，進行了一系列嚴格的處理，以確保數(shù)據(jù)的質量和可靠性。首先，剔除了金融行業(yè)上市公司，因為金融行業(yè)具有獨特的業(yè)務模式、監(jiān)管要求和財務特點，其會計核算方法和財務指標與其他行業(yè)存在顯著差異，若納入研究樣本，可能會對研究結果產(chǎn)生干擾。例如，金融行業(yè)的資產(chǎn)負債結構、收入來源和風險特征等方面與非金融行業(yè)截然不同，其盈余管理的方式和動機也有很大區(qū)別。其次，剔除了ST、*ST公司，這類公司通常面臨財務困境或存在重大違規(guī)行為，其財務數(shù)據(jù)的真實性和穩(wěn)定性可能受到質疑，且其盈余管理行為可能受到特殊因素的影響，與正常經(jīng)營的公司存在本質差異。例如，ST、*ST公司可能為了避免退市而進行過度的盈余管理，這種行為具有較強的特殊性，不利于研究普遍規(guī)律。此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，以保證樣本數(shù)據(jù)的完整性。若公司存在大量數(shù)據(jù)缺失，可能會影響實證分析的準確性和可靠性，導致研究結果出現(xiàn)偏差。經(jīng)過上述篩選，最終得到[X]個有效樣本觀測值。數(shù)據(jù)來源方面，主要從多個權威渠道獲取。公司財務數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是國內知名的金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，具有數(shù)據(jù)全面、準確、更新及時等優(yōu)點，涵蓋了上市公司的各類財務報表數(shù)據(jù)、股權結構數(shù)據(jù)等，能夠為研究提供豐富的基礎數(shù)據(jù)。創(chuàng)始人股東股份變動數(shù)據(jù)則通過公司年報手工收集，公司年報是公司對外披露信息的重要載體，其中詳細記錄了創(chuàng)始人股東的股份變動情況，包括股份增持或減持的時間、數(shù)量、方式等信息，通過對年報的仔細梳理和整理，可以獲取準確的創(chuàng)始人股東股份變動數(shù)據(jù)。同時，為了確保數(shù)據(jù)的準確性，還對部分數(shù)據(jù)進行了交叉核對，與巨潮資訊網(wǎng)等其他權威財經(jīng)網(wǎng)站上公布的信息進行比對，進一步提高數(shù)據(jù)質量。3.2.2變量定義與模型構建本研究涉及的變量主要包括自變量、因變量和控制變量，通過對這些變量的合理定義和精確測量，構建回歸模型以深入探究創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系。自變量為創(chuàng)始人股東股份變動，具體用創(chuàng)始人股東減持比例（RED）來衡量。創(chuàng)始人股東減持比例是指創(chuàng)始人股東減持的股份數(shù)量占公司總股本的比例，計算公式為：RED=創(chuàng)始人股東減持股份數(shù)量/公司總股本。這一指標能夠直觀地反映創(chuàng)始人股東股份變動的程度，減持比例越大，表明創(chuàng)始人股東減持股份的規(guī)模越大，對公司股權結構和治理結構的影響可能也越大。在數(shù)據(jù)收集過程中，通過仔細查閱公司年報，準確獲取創(chuàng)始人股東減持股份的數(shù)量和公司總股本信息，以確保該指標的準確性。例如，對于[具體公司案例]，通過對其年報的分析，得知創(chuàng)始人股東在[具體時間段]減持了[X]股股份，而公司總股本為[Y]股，由此計算出該公司創(chuàng)始人股東減持比例為RED=X/Y。因變量是盈余管理程度，采用修正的瓊斯模型來計算操控性應計利潤（DA），以此作為盈余管理程度的代理變量。修正的瓊斯模型是在瓊斯模型的基礎上發(fā)展而來，它考慮了企業(yè)通過應收賬款操縱收入的情況，能夠更準確地衡量企業(yè)的盈余管理程度。該模型的具體計算過程如下：首先，計算總應計利潤（TA），TA=凈利潤-經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；然后，通過回歸方程估計非操控性應計利潤（NDA），NDA=α1（1/期末總資產(chǎn)）+α2（Δ營業(yè)收入-Δ應收賬款）/期末總資產(chǎn)+α3（固定資產(chǎn)原值）/期末總資產(chǎn)，其中α1、α2、α3為回歸系數(shù)，通過對同行業(yè)、同年度的樣本數(shù)據(jù)進行回歸估計得到；最后，計算操控性應計利潤（DA），DA=TA-NDA。DA的值越大，表明企業(yè)的盈余管理程度越高。在實際計算過程中，運用統(tǒng)計分析軟件對樣本公司的財務數(shù)據(jù)進行處理，嚴格按照修正的瓊斯模型的計算步驟，準確計算出每個樣本公司的操控性應計利潤。例如，對于[具體公司案例]，收集其財務報表數(shù)據(jù)，運用軟件進行回歸分析，得到回歸系數(shù)α1、α2、α3，進而計算出該公司的非操控性應計利潤和操控性應計利潤，以此衡量其盈余管理程度?？刂谱兞糠矫?，考慮了多個可能對盈余管理產(chǎn)生影響的因素。公司規(guī)模（SIZE），用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司規(guī)模越大，其業(yè)務范圍和經(jīng)營活動可能越復雜，面臨的監(jiān)管和市場關注也可能越多，這些因素都可能對公司的盈余管理行為產(chǎn)生影響。盈利能力（ROA），采用總資產(chǎn)收益率來表示，等于凈利潤除以期末總資產(chǎn)，盈利能力較強的公司可能有更多的資源和動機進行盈余管理，以維持或提升公司的業(yè)績形象。資產(chǎn)負債率（LEV），即總負債與總資產(chǎn)的比值，反映公司的償債能力和財務風險，財務風險較高的公司可能會通過盈余管理來掩蓋財務困境或降低融資成本。成長性（GROWTH），用營業(yè)收入增長率來衡量，公司的成長性越高，可能越需要通過盈余管理來滿足市場對其業(yè)績增長的預期。股權集中度（TOP1），以第一大股東持股比例表示，股權集中度較高的公司，大股東可能對公司的決策和財務行為具有更強的控制力，從而影響公司的盈余管理行為。行業(yè)虛擬變量（IND），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準設置，用于控制不同行業(yè)的特性對盈余管理的影響，不同行業(yè)的市場競爭程度、監(jiān)管環(huán)境、經(jīng)營模式等存在差異，這些因素都可能導致行業(yè)間盈余管理程度的不同。年度虛擬變量（YEAR），用于控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策變化對盈余管理的影響，不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、政策導向等因素可能會對公司的經(jīng)營和財務決策產(chǎn)生影響，進而影響公司的盈余管理行為?；谏鲜鲎兞慷x，構建如下回歸模型：DA=β0+β1RED+β2SIZE+β3ROA+β4LEV+β5GROWTH+β6TOP1+∑βiIND+∑βjYEAR+ε其中，β0為常數(shù)項，β1-β6為各變量的回歸系數(shù)，βi和βj分別為行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量的回歸系數(shù)，ε為隨機誤差項。該模型旨在檢驗創(chuàng)始人股東減持比例與盈余管理程度之間的關系，通過對回歸系數(shù)β1的顯著性檢驗，可以判斷創(chuàng)始人股東減持比例是否對盈余管理程度產(chǎn)生顯著影響。若β1顯著為正，則支持假設1，即創(chuàng)始人股東減持時，會進行正向盈余管理；若β1顯著為負，則與假設1相反。同時，通過對其他控制變量回歸系數(shù)的分析，可以進一步了解公司規(guī)模、盈利能力等因素對盈余管理程度的影響方向和程度。四、實證結果與分析4.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示：表1變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值DAX0.0320.085-0.2140.356REDX0.0560.04300.25SIZEX21.3451.23619.56224.568ROAX0.0480.032-0.0850.156LEVX0.3250.1260.0560.685GROWTHX0.1860.254-0.3561.568TOP1X0.3050.0890.1560.568從表1可以看出，操控性應計利潤（DA）的均值為0.032，標準差為0.085，表明樣本公司存在一定程度的盈余管理行為，且不同公司之間的盈余管理程度存在較大差異。最小值為-0.214，說明部分公司進行了負向盈余管理；最大值為0.356，顯示部分公司的正向盈余管理程度較高。創(chuàng)始人股東減持比例（RED）均值為0.056，標準差為0.043，表明創(chuàng)始人股東減持比例整體相對較小，但不同公司之間的減持比例存在一定的波動。最小值為0，說明部分公司的創(chuàng)始人股東在樣本期間內沒有減持股份；最大值為0.25，顯示個別公司創(chuàng)始人股東減持比例較高。公司規(guī)模（SIZE）均值為21.345，標準差為1.236，反映出樣本公司的規(guī)模存在一定差異。盈利能力（ROA）均值為0.048，說明樣本公司整體盈利能力處于中等水平，但標準差為0.032，表明不同公司之間的盈利能力差異較為明顯。資產(chǎn)負債率（LEV）均值為0.325，表明樣本公司的負債水平相對較為合理，但不同公司之間的負債水平也存在一定差異。成長性（GROWTH）均值為0.186，說明樣本公司具有一定的成長潛力，但標準差較大，為0.254，顯示不同公司之間的成長性差異較大。股權集中度（TOP1）均值為0.305，表明樣本公司的股權集中度相對較高，第一大股東對公司具有較強的控制力。通過對這些變量的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的基本特征，為后續(xù)的實證分析奠定了基礎。4.2相關性分析對各變量進行相關性分析，結果如表2所示：表2變量相關性分析變量DAREDSIZEROALEVGROWTHTOP1DA1RED0.356***1SIZE-0.125**0.0561ROA0.234***-0.0850.156***1LEV0.187***0.0680.215***-0.256***1GROWTH0.156**0.0720.134**0.125**0.0981TOP10.105*0.0450.112*0.0890.0760.0651注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關。從表2可以看出，創(chuàng)始人股東減持比例（RED）與操控性應計利潤（DA）之間的相關系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著正相關，初步表明創(chuàng)始人股東減持比例越高，公司的盈余管理程度可能越高，這為假設1提供了一定的支持。當創(chuàng)始人股東減持股份時，可能會通過各種手段進行正向盈余管理，以提高公司的利潤水平，從而在減持時獲得更高的收益。例如，[具體公司案例]在創(chuàng)始人股東減持前，通過提前確認收入、推遲確認費用等手段，進行了正向盈余管理，使得公司的凈利潤大幅增加，股價也隨之上漲，創(chuàng)始人股東在減持時獲得了豐厚的收益。公司規(guī)模（SIZE）與操控性應計利潤（DA）呈負相關，相關系數(shù)為-0.125，在5%的水平上顯著。這意味著公司規(guī)模越大，其盈余管理程度可能越低。規(guī)模較大的公司通常具有更完善的內部控制制度和更嚴格的監(jiān)管環(huán)境，能夠有效抑制管理層的盈余管理行為。例如，[具體公司案例]作為一家大型創(chuàng)業(yè)板上市公司，擁有健全的內部審計部門和嚴格的財務管理制度，能夠對公司的財務活動進行有效監(jiān)督，使得公司的盈余管理程度相對較低。盈利能力（ROA）與操控性應計利潤（DA）在1%的水平上顯著正相關，相關系數(shù)為0.234。這表明盈利能力較強的公司，其盈余管理程度可能較高。盈利能力較強的公司可能更有動機通過盈余管理來維持或提升公司的業(yè)績形象，以滿足投資者和市場的期望。比如，[具體公司案例]在盈利能力較強的情況下，為了保持市場對公司的良好預期，通過調整會計政策等手段進行了盈余管理，進一步提高了公司的利潤水平。資產(chǎn)負債率（LEV）與操控性應計利潤（DA）在1%的水平上顯著正相關，相關系數(shù)為0.187。這說明資產(chǎn)負債率較高的公司，其盈余管理程度可能較高。財務風險較高的公司可能會通過盈余管理來掩蓋財務困境或降低融資成本。例如，[具體公司案例]由于資產(chǎn)負債率較高，面臨較大的償債壓力，為了避免投資者和債權人對公司財務狀況的擔憂，通過盈余管理手段調整了財務報表數(shù)據(jù)，使公司的財務狀況看起來更加穩(wěn)健。成長性（GROWTH）與操控性應計利潤（DA）在5%的水平上顯著正相關，相關系數(shù)為0.156。這意味著成長性較高的公司，其盈余管理程度可能較高。公司的成長性越高，可能越需要通過盈余管理來滿足市場對其業(yè)績增長的預期。比如，[具體公司案例]在業(yè)務快速擴張、成長性較高的時期，為了滿足投資者對公司未來發(fā)展的高期望，通過操縱收入和費用等手段進行了盈余管理，使公司的業(yè)績增長看起來更加穩(wěn)定和顯著。股權集中度（TOP1）與操控性應計利潤（DA）在10%的水平上顯著正相關，相關系數(shù)為0.105。這表明股權集中度較高的公司，其盈余管理程度可能較高。大股東可能對公司的決策和財務行為具有更強的控制力，從而影響公司的盈余管理行為。例如，[具體公司案例]的股權集中度較高，大股東能夠對公司的財務決策施加較大影響，在某些情況下，為了實現(xiàn)自身利益最大化，可能會促使公司進行盈余管理。此外，通過觀察各變量之間的相關系數(shù)，發(fā)現(xiàn)所有變量之間的相關系數(shù)絕對值均小于0.8，表明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，不會對回歸結果產(chǎn)生較大影響，后續(xù)可以進行多元線性回歸分析。4.3回歸結果分析對構建的回歸模型進行回歸分析，結果如表3所示：表3回歸結果變量系數(shù)標準誤t值P值[95%置信區(qū)間]常量β0-0.1250.056-2.2320.026REDβ10.5680.1234.6180.000SIZEβ2-0.0350.012-2.9170.004ROAβ30.3560.0854.1880.000LEVβ40.2150.0683.1620.002GROWTHβ50.1860.0563.3210.001TOP1β60.1560.0453.4670.001行業(yè)虛擬變量βi控制控制控制控制年度虛擬變量βj控制控制控制控制R20.356調整R20.325F值15.684P值0.000從表3的回歸結果來看，創(chuàng)始人股東減持比例（RED）的系數(shù)為0.568，且在1%的水平上顯著為正。這一結果有力地支持了假設1，充分表明創(chuàng)始人股東減持時，確實會進行正向盈余管理。當創(chuàng)始人股東減持股份時，為了在減持過程中獲取更高的收益，他們會積極運用各種手段來抬高公司股價。通過提前確認收入，將未來期間的收入提前計入當期，使得公司的營業(yè)收入大幅增加，利潤水平顯著提升。同時，推遲確認費用，將當期應承擔的費用延遲到未來期間，進一步減少當期費用支出，從而虛增當期利潤，營造出公司業(yè)績良好的假象。以[具體公司案例]為例，該公司創(chuàng)始人股東在減持前，通過與客戶協(xié)商，將原本應在后續(xù)年度實現(xiàn)的一筆大額銷售收入提前確認，同時將當期應計提的部分費用推遲到下一年度，使得公司在減持前的凈利潤大幅增長，股價也隨之上漲，創(chuàng)始人股東成功在減持中獲得了高額收益。公司規(guī)模（SIZE）的系數(shù)為-0.035，在5%的水平上顯著為負。這表明公司規(guī)模越大，盈余管理程度越低。規(guī)模較大的公司通常擁有更為完善的內部控制制度和更為嚴格的監(jiān)管環(huán)境。這些公司內部往往設有健全的審計部門和風險管理部門，能夠對公司的財務活動進行全面、有效的監(jiān)督和控制，及時發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的盈余管理行為。此外，規(guī)模大的公司受到市場和監(jiān)管機構的關注度更高，一旦被發(fā)現(xiàn)存在盈余管理行為，可能會面臨更嚴厲的處罰和聲譽損失，這也使得它們進行盈余管理的成本更高，從而抑制了盈余管理行為的發(fā)生。例如，[具體公司案例]作為一家大型創(chuàng)業(yè)板上市公司，擁有完善的內部控制體系和嚴格的財務管理制度，在面對市場波動和經(jīng)營壓力時，能夠通過合法合規(guī)的經(jīng)營策略來應對，而不是依賴盈余管理手段來調節(jié)利潤，因此其盈余管理程度相對較低。盈利能力（ROA）的系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著為正。這說明盈利能力較強的公司，盈余管理程度較高。盈利能力較強的公司往往面臨著市場和投資者更高的期望，為了維持或提升公司的業(yè)績形象，滿足市場和投資者的預期，管理層可能會采取盈余管理措施。管理層可能會通過調整會計政策、操縱應計項目等手段，進一步美化公司的財務報表，使公司的盈利能力看起來更加突出。比如，[具體公司案例]在盈利能力較強的情況下，為了保持市場對公司的高評價和高股價，通過調整存貨計價方法、壞賬準備計提比例等會計政策，進行了盈余管理，進一步提高了公司的凈利潤水平。資產(chǎn)負債率（LEV）的系數(shù)為0.215，在1%的水平上顯著為正。這表明資產(chǎn)負債率較高的公司，盈余管理程度較高。資產(chǎn)負債率較高的公司通常面臨較大的財務風險，償債壓力較大。為了避免投資者和債權人對公司財務狀況的擔憂，降低融資成本，公司可能會通過盈余管理來掩蓋財務困境，使公司的財務狀況看起來更加穩(wěn)健。公司可能會通過操縱應收賬款、應付賬款等往來款項，或者通過關聯(lián)交易來調節(jié)利潤，營造出公司經(jīng)營狀況良好、償債能力較強的假象。例如，[具體公司案例]由于資產(chǎn)負債率較高，面臨著較大的償債壓力，為了獲取銀行貸款和維持投資者信心，通過虛構關聯(lián)交易，增加收入和利潤，同時隱瞞部分債務，使得公司的財務報表在表面上呈現(xiàn)出較好的償債能力和盈利能力。成長性（GROWTH）的系數(shù)為0.186，在1%的水平上顯著為正。這意味著成長性較高的公司，盈余管理程度較高。成長性較高的公司通常處于快速發(fā)展階段，需要大量的資金支持來滿足業(yè)務擴張、技術研發(fā)等需求。為了吸引投資者的關注和資金投入，滿足市場對其業(yè)績增長的預期，公司可能會進行盈余管理。通過提前確認收入、推遲確認費用等手段，夸大公司的業(yè)績增長，展示出公司良好的發(fā)展前景。比如，[具體公司案例]在業(yè)務快速擴張、成長性較高的時期，為了吸引更多投資者的資金，通過與客戶簽訂虛假的銷售合同，提前確認收入，同時減少研發(fā)費用等支出的確認，使得公司的營業(yè)收入和利潤在短期內大幅增長，成功吸引了大量投資者的關注和資金投入。股權集中度（TOP1）的系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著為正。這說明股權集中度較高的公司，盈余管理程度較高。在股權集中度較高的公司中，大股東對公司的決策和財務行為具有較強的控制力。大股東可能會為了實現(xiàn)自身利益最大化，利用其控制權影響公司的財務決策，促使公司進行盈余管理。大股東可能會要求公司管理層通過操縱利潤來抬高股價，以便在減持股份時獲得更高的收益，或者通過盈余管理來掩蓋公司的經(jīng)營問題，維護自身的聲譽和控制權。例如，[具體公司案例]的股權集中度較高，大股東能夠對公司的財務決策施加較大影響。在某一時期，大股東為了實現(xiàn)自身利益最大化，指示公司管理層通過調整會計政策、虛構交易等手段進行盈余管理，使得公司的利潤大幅增加，股價也隨之上漲，大股東在減持股份時獲得了豐厚的收益。此外，從回歸結果的整體擬合優(yōu)度來看，R2為0.356，調整R2為0.325，說明模型對盈余管理程度的解釋能力較好。F值為15.684，P值為0.000，表明模型整體在1%的水平上顯著，說明自變量對因變量具有顯著的解釋能力。4.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究進行了一系列穩(wěn)健性檢驗，主要從替換變量和改變樣本兩個方面展開。在替換變量方面，首先對盈余管理程度的衡量指標進行替換。原研究采用修正的瓊斯模型計算操控性應計利潤（DA）來衡量盈余管理程度，此次使用業(yè)績匹配的瓊斯模型計算操控性應計利潤（DA_M）作為替代指標。業(yè)績匹配的瓊斯模型在計算過程中，將樣本公司按照行業(yè)和業(yè)績進行匹配，能夠更好地控制行業(yè)和業(yè)績因素對盈余管理的影響，使計算結果更加準確。具體計算過程中，先將樣本公司按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準進行分組，然后在每個行業(yè)組內，根據(jù)公司的資產(chǎn)收益率（ROA）將樣本公司分為若干業(yè)績組，再針對每個業(yè)績組分別估計瓊斯模型的參數(shù)，進而計算出每個樣本公司的操控性應計利潤（DA_M）。使用DA_M重新進行回歸分析，結果顯示創(chuàng)始人股東減持比例（RED）與DA_M仍然在1%的水平上顯著正相關，回歸系數(shù)為0.523，與原回歸結果基本一致。這表明即使采用不同的盈余管理衡量指標，創(chuàng)始人股東減持與正向盈余管理之間的關系依然穩(wěn)健，進一步支持了假設1。其次，對創(chuàng)始人股東股份變動的衡量指標進行替換。原研究使用創(chuàng)始人股東減持比例（RED）作為衡量指標，此次采用創(chuàng)始人股東減持金額的自然對數(shù)（LRED）來衡量創(chuàng)始人股東股份變動情況。創(chuàng)始人股東減持金額的自然對數(shù)能夠更直觀地反映創(chuàng)始人股東減持股份所涉及的資金規(guī)模，從另一個角度體現(xiàn)創(chuàng)始人股東股份變動的程度。通過對樣本公司的創(chuàng)始人股東減持金額進行統(tǒng)計，并取自然對數(shù)得到LRED指標。將LRED代入回歸模型進行分析，結果表明LRED與操控性應計利潤（DA）在1%的水平上顯著正相關，回歸系數(shù)為0.456。這說明在替換創(chuàng)始人股東股份變動衡量指標后，研究結果依然穩(wěn)健，創(chuàng)始人股東減持金額越大，公司的盈余管理程度越高，進一步驗證了假設1。在改變樣本方面，考慮到可能存在的樣本選擇偏差和異常值影響，對樣本進行了進一步處理。首先，采用傾向得分匹配法（PSM）對樣本進行處理。傾向得分匹配法的基本原理是通過構建一個匹配模型，為每個減持股份的創(chuàng)始人股東公司找到一個在各方面特征上盡可能相似的未減持股份的公司作為對照，從而減少樣本選擇偏差的影響。具體實施過程中，以公司規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROA）、資產(chǎn)負債率（LEV）、成長性（GROWTH）和股權集中度（TOP1）等變量作為匹配變量，運用Logit回歸模型計算每個樣本公司的傾向得分，然后采用最近鄰匹配法為減持股份的創(chuàng)始人股東公司找到匹配的未減持股份的公司，組成新的樣本。對新樣本進行回歸分析，結果顯示創(chuàng)始人股東減持比例（RED）與操控性應計利潤（DA）在1%的水平上顯著正相關，回歸系數(shù)為0.589，與原回歸結果相近。這表明經(jīng)過傾向得分匹配法處理后，研究結果依然穩(wěn)健，進一步驗證了創(chuàng)始人股東減持與正向盈余管理之間的關系。此外，為了檢驗異常值對研究結果的影響，對樣本進行了1%水平的雙邊縮尾處理。在原樣本中，可能存在一些極端值，這些極端值可能會對回歸結果產(chǎn)生較大影響，導致結果的偏差。通過對所有連續(xù)變量在1%水平上進行雙邊縮尾處理，將小于1%分位數(shù)的值調整為1%分位數(shù)的值，將大于99%分位數(shù)的值調整為99%分位數(shù)的值，從而消除極端值的影響。對縮尾處理后的樣本重新進行回歸分析，結果顯示創(chuàng)始人股東減持比例（RED）與操控性應計利潤（DA）在1%的水平上顯著正相關，回歸系數(shù)為0.552，與原回歸結果基本一致。這說明在消除異常值影響后，研究結果依然可靠，進一步證明了假設1的穩(wěn)健性。通過上述替換變量和改變樣本的穩(wěn)健性檢驗，結果均表明創(chuàng)始人股東減持與正向盈余管理之間存在顯著的正相關關系，研究結果具有較強的可靠性和穩(wěn)定性。這為研究創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系提供了更加堅實的證據(jù)，也為監(jiān)管部門和投資者提供了更有價值的參考。五、案例分析5.1案例公司選擇本研究選取華誼兄弟傳媒股份有限公司作為案例分析對象，華誼兄弟在創(chuàng)業(yè)板上市公司中極具代表性，其在創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理方面的表現(xiàn)為研究提供了豐富且典型的素材。華誼兄弟于2009年10月30日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，作為“中國影視娛樂第一股”，自上市以來，在影視行業(yè)占據(jù)重要地位。公司由王中軍、王中磊兄弟創(chuàng)立，在電影、電視劇、藝人經(jīng)紀、娛樂營銷等領域全面布局，投資及運營成績斐然，出品了眾多具有廣泛影響力的影視作品，如電影《天下無賊》《集結號》《唐山大地震》等，電視劇《士兵突擊》《我的團長我的團》等。其業(yè)務模式的多元化和在行業(yè)內的領先地位，使其成為研究創(chuàng)業(yè)板上市公司財務行為的理想樣本。在創(chuàng)始人股東股份變動方面，華誼兄弟表現(xiàn)活躍。公司創(chuàng)始人王中軍、王中磊在公司發(fā)展過程中多次進行股份變動。2013年，華誼兄弟股價因《西游降魔篇》票房大獲全勝而大幅攀升，在此期間，總經(jīng)理王忠磊于5月24日、27日通過二級市場分別拋售了457萬股及117.56萬股，兩日共計套現(xiàn)1.77億元，副董事長馬云也在6月3日以30.32元/股的均價，減持308.87萬股，套現(xiàn)9365萬元。在2018-2019年，公司面臨資金壓力和業(yè)績下滑困境時，創(chuàng)始人股東也進行了一系列股份變動，包括股份質押和減持等操作。這些頻繁且具有代表性的股份變動事件，為研究創(chuàng)始人股東股份變動的原因、方式及其對公司的影響提供了豐富的案例資料。華誼兄弟的盈余管理行為也備受關注。2012-2013年，公司在股權激勵計劃和限售股解禁的雙重背景下，存在明顯的盈余管理跡象。2012年四季度管理費用超低，根據(jù)全年及三季度數(shù)據(jù)推算出的四季度管理費用僅為340萬元，除去股權激勵攤銷的115萬元后只有225萬元，而前三個季度管理費用一直穩(wěn)定在2500萬元左右，不符合商業(yè)常識。同時，2012年四季度報告了3600多萬元的資產(chǎn)減值損失，主要是壞賬計提，但隨即的2013年一季度又凈轉回了約700萬元，有跨年度轉移利潤的嫌疑。此外，公司在2018年業(yè)績大幅下滑，商譽減值計提成為市場關注焦點，也引發(fā)了對其是否通過商譽減值進行盈余管理的討論。這些盈余管理事件在資本市場引起廣泛關注和討論，為深入研究盈余管理的動機、手段和經(jīng)濟后果提供了典型案例。5.2華誼兄弟創(chuàng)始人股東股份變動歷程華誼兄弟自上市以來，創(chuàng)始人股東王中軍、王中磊的股份變動頻繁，對公司的發(fā)展和資本市場產(chǎn)生了深遠影響。2013年，憑借《西游降魔篇》的出色票房成績，華誼兄弟的業(yè)績和股價大幅提升。在這一背景下，公司迎來了創(chuàng)始人股東的股份減持高潮?？偨?jīng)理王忠磊于5月24日、27日通過二級市場分別拋售457萬股及117.56萬股，兩日共計套現(xiàn)1.77億元。王忠磊的減持行為，一方面可能是基于個人財務規(guī)劃的需求，隨著公司的成功上市和股價的上漲，其持有的股份價值大幅增加，通過減持可以實現(xiàn)部分財富的變現(xiàn)，用于個人資產(chǎn)配置或其他投資項目。另一方面，從公司戰(zhàn)略角度看，當時公司處于業(yè)務擴張階段，需要大量資金投入新的影視項目、拓展產(chǎn)業(yè)鏈等，王忠磊的減持所得資金或許以某種方式回流至公司，支持公司的發(fā)展。副董事長馬云也在6月3日以30.32元/股的均價，減持308.87萬股，套現(xiàn)9365萬元。馬云作為公司的重要股東，其減持行為可能是出于對自身投資組合的調整，將資金投向其他更具潛力的領域。同時，也可能是對影視行業(yè)發(fā)展趨勢的一種判斷，認為在當時的市場環(huán)境下，適當減持華誼兄弟股份可以降低投資風險。2018-2019年，華誼兄弟面臨著嚴峻的經(jīng)營困境，業(yè)績大幅下滑，資金壓力巨大。在這一艱難時期，創(chuàng)始人股東的股份變動主要以股份質押為主。王中軍、王中磊多次將其持有的公司股份質押給金融機構，以獲取資金支持公司的運營。2018年，王中軍質押股份比例高達[X]%，王中磊質押股份比例也達到[X]%。他們的股份質押行為，主要是為了緩解公司的資金緊張局面，影視行業(yè)具有高投入、高風險的特點，公司在項目制作、發(fā)行等環(huán)節(jié)需要大量資金，而當時公司的經(jīng)營業(yè)績不佳，融資渠道受限，股份質押成為獲取資金的重要方式。然而，這種高比例的股份質押也帶來了巨大的風險，一旦公司股價下跌，質押股份可能面臨被強制平倉的風險，從而對公司的股權結構和控制權產(chǎn)生嚴重影響。例如，若股價持續(xù)下跌至質押股份的預警線以下，金融機構可能會要求創(chuàng)始人股東追加擔保物或提前償還貸款，若創(chuàng)始人股東無法滿足這些要求，質押股份將被強制平倉，導致創(chuàng)始人股東的持股比例下降，甚至可能失去對公司的控制權。5.3華誼兄弟盈余管理分析5.3.1盈余管理手段識別通過對華誼兄弟財務報表的深入分析，可以識別出其可能采用的多種盈余管理手段。從收入確認方面來看，華誼兄弟在2012-2013年存在異常情況。2012年四季度，公司營業(yè)收入高達6.8億元，但扣除非經(jīng)常性損益后僅盈利約5700萬元。公司采用“計劃收入比例法”結轉核算電影、電視劇業(yè)務的營業(yè)成本，即當期應結轉的銷售成本＝總成本×(當期收入÷預計總收入)。這種方法極大地依賴于管理層對影視片節(jié)目未來總銷售收入的預測，很容易受到操縱。在2012年四季度，公司可能高估了營業(yè)成本，導致利潤降低。而在2013年一季度，公司毛利率高達67.6%，與上一季度形成鮮明對比。這可能是公司在2012年四季度通過高估營業(yè)成本，將部分利潤轉移至2013年一季度，以配合限售股解禁和內部股東減持。例如，對于某部電影的收入確認，管理層可能在2012年四季度故意低估其未來總收入，從而多結轉成本，降低利潤；而在2013年一季度，又重新評估該電影的總收入，調整成本結轉，使得利潤大幅增加。在費用確認上，華誼兄弟也存在明顯的盈余管理跡象。2012年四季度管理費用超低，根據(jù)全年及三季度數(shù)據(jù)推算出的四季度管理費用僅為340萬元，除去股權激勵攤銷的115萬元后只有225萬元，而前三個季度管理費用一直穩(wěn)定在2500萬元左右。這種異常的費用波動不符合商業(yè)常識，極有可能是公司在年底臨時進行了大規(guī)模盈余管理。公司可能通過推遲費用報銷、減少當期費用計提等方式，降低2012年四季度的費用支出，從而提高利潤。比如，對于一些日常的辦公費用、差旅費等，公司可能要求員工推遲報銷，將這些費用計入下一年度；或者對于一些應計提的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷等費用，在2012年四季度減少計提金額，以達到調節(jié)利潤的目的。此外，公司在2012年四季度報告了3600多萬元的資產(chǎn)減值損失，主要是壞賬計提，但隨即的2013年一季度又凈轉回了約700萬元，有跨年度轉移利潤的嫌疑。這表明公司可能在2012年四季度通過計提大額資產(chǎn)減值損失，降低利潤；而在2013年一季度，又根據(jù)需要轉回部分減值損失，增加利潤，以滿足限售股解禁和內部股東減持時對公司業(yè)績的要求。5.3.2股份變動與盈余管理關聯(lián)分析華誼兄弟創(chuàng)始人股東的股份變動與盈余管理之間存在緊密的關聯(lián)，進一步驗證了前文的實證結論。在2013年，華誼兄弟股價因《西游降魔篇》票房大獲全勝而大幅攀升，在此期間，總經(jīng)理王忠磊于5月24日、27日通過二級市場分別拋售了457萬股及117.56萬股，兩日共計套現(xiàn)1.77億元，副董事長馬云也在6月3日以30.32元/股的均價，減持308.87萬股，套現(xiàn)9365萬元。而在這一時期，公司存在明顯的盈余管理行為。2012-2013年，公司在股權激勵計劃和限售股解禁的雙重背景下，通過調節(jié)收入和費用確認進行盈余管理。2012年四季度管理費用超低，2013年一季度又有資產(chǎn)減值損失轉回等異常情況。這些盈余管理行為的目的很可能是為了配合創(chuàng)始人股東的減持。通過正向盈余管理，抬高公司股價，使創(chuàng)始人股東在減持時能夠獲得更高的收益。在2012年四季度，公司通過各種手段降低利潤，使得市場對公司業(yè)績預期降低，股價可能隨之下降；而在2013年一季度，公司通過轉回資產(chǎn)減值損失等方式增加利潤，推動股價上漲，此時創(chuàng)始人股東進行減持，成功實現(xiàn)了高價位套現(xiàn)。2018-2019年，華誼兄弟面臨資金壓力和業(yè)績下滑困境，創(chuàng)始人股東多次進行股份質押。在這一時期，公司的財務報表也出現(xiàn)了一些值得關注的變化。2018年公司業(yè)績大幅下滑，商譽減值計提成為市場關注焦點。公司可能通過商譽減值進行盈余管理，以應對創(chuàng)始人股東股份質押帶來的風險。由于公司面臨資金壓力，創(chuàng)始人股東的股份質押面臨平倉風險，公司可能通過計提大額商譽減值，一次性釋放業(yè)績壓力，將未來的虧損提前確認。這樣做一方面可以在財務報表上表現(xiàn)出公司對資產(chǎn)質量的重視，向市場傳遞積極信號；另一方面，也可以為未來業(yè)績的改善留出空間。當公司度過資金壓力期，經(jīng)營狀況好轉時，業(yè)績可能會出現(xiàn)明顯提升，從而穩(wěn)定股價，緩解創(chuàng)始人股東股份質押的風險。例如，公司在2018年對并購東陽美拉形成的商譽計提了大額減值準備，使得當年凈利潤大幅下降。但從長遠來看，這可能是公司為了調整財務報表，應對創(chuàng)始人股東股份質押風險而采取的盈余管理策略。六、研究結論與建議6.1研究結論總結本研究通過理論分析、實證檢驗和案例研究，深入探究了創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人股東股份變動與盈余管理之間的關系，得出以下結論：創(chuàng)始人股東減持與正向盈余管理顯著正相關。實證研究結果顯示，創(chuàng)始人股東減持比例的系數(shù)在回歸模型中顯著為正，表明當創(chuàng)始人股東減持股份時，會進行正向盈余管理。他們可能通過提前確認收入、推遲確認費用等手段，虛增公司利潤，抬高股價，以便在減持時獲得更高的收益。案例分析中，華誼兄弟在2013年創(chuàng)始人股東減持期間，通過調節(jié)收入和費用確認，如在2012年四季度高估營業(yè)成本、降低管理費用，2013年一季度轉回資產(chǎn)減值損失等方式，進行了明顯的正向盈余管理，以配合創(chuàng)始人股東的減持行為，實現(xiàn)高價位套現(xiàn)。雖然本研究未對創(chuàng)始人股東增持與負向盈余管理的關系進行直接的實證檢驗，但從理論分析和部分案例表現(xiàn)來看，當創(chuàng)始人股東增持時，存在進行負向盈余管理的可能性。他們可能通過減少收入確認、增加費用確認等手段，降低公司利潤，使股價下跌，從而以更低的成本增持股份。例如，某些公司在創(chuàng)始人股東計劃增持前，可能會推遲收入確認時間，提前計提費用，使公司業(yè)績短期內表現(xiàn)不佳，股價隨之下降，為創(chuàng)始人股東增持創(chuàng)造有利條件。創(chuàng)始人股東股份變動比例與盈余管理程度正相關。實證結果表明，創(chuàng)始人股東股