A股上市公司財務(wù)預(yù)警模型比較與實證研究：精準洞察財務(wù)風險一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在當今復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下，A股上市公司面臨著諸多財務(wù)風險挑戰(zhàn)。隨著市場競爭的日益激烈，企業(yè)面臨著來自同行的巨大壓力。在新興行業(yè)中，如新能源汽車領(lǐng)域，眾多企業(yè)為爭奪市場份額，不斷加大研發(fā)投入、拓展銷售渠道，這導(dǎo)致成本大幅上升。若企業(yè)不能有效控制成本、提高生產(chǎn)效率，一旦市場需求出現(xiàn)波動或競爭對手推出更具優(yōu)勢的產(chǎn)品，就可能面臨銷售下滑、利潤減少的困境。政策變化也對上市公司財務(wù)狀況產(chǎn)生深遠影響。近年來，環(huán)保政策日益嚴格，對于高污染、高能耗行業(yè)的上市公司而言，需要投入大量資金進行環(huán)保設(shè)施改造、技術(shù)升級，以滿足政策要求。若企業(yè)未能及時適應(yīng)政策變化，可能面臨罰款、停產(chǎn)整頓等風險，進而對財務(wù)狀況造成嚴重沖擊。財務(wù)風險的累積可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機，給企業(yè)帶來巨大損失。當企業(yè)的債務(wù)負擔過重，無法按時償還債務(wù)本息時，可能面臨信用評級下降、融資渠道受阻的問題，嚴重時甚至會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來A股市場中，每年都有部分上市公司因財務(wù)危機而被實施特別處理（ST），甚至退市。這些企業(yè)的財務(wù)危機不僅給自身帶來了生存危機，也給投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者造成了重大損失。因此，對上市公司財務(wù)風險進行有效預(yù)警，提前發(fā)現(xiàn)潛在的財務(wù)危機，對于企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。1.1.2研究意義財務(wù)預(yù)警模型對于不同主體具有重要的應(yīng)用價值，具體如下：投資者：投資者在進行投資決策時，需要準確評估上市公司的財務(wù)狀況和潛在風險。通過財務(wù)預(yù)警模型，投資者可以提前了解上市公司的財務(wù)健康狀況，識別可能存在的財務(wù)風險，從而避免投資陷入財務(wù)困境的公司，降低投資損失的風險。對于那些財務(wù)風險較高的公司，投資者可以通過財務(wù)預(yù)警模型及時發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整投資組合，保護自身的投資收益。企業(yè)管理者：企業(yè)管理者可以利用財務(wù)預(yù)警模型實時監(jiān)控企業(yè)的財務(wù)狀況，及時發(fā)現(xiàn)潛在的財務(wù)問題。當財務(wù)預(yù)警模型發(fā)出預(yù)警信號時，管理者可以迅速采取措施，如調(diào)整經(jīng)營策略、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)、加強成本控制等，以化解財務(wù)風險，避免財務(wù)危機的發(fā)生。財務(wù)預(yù)警模型還可以為企業(yè)管理者提供決策支持，幫助他們制定更加科學(xué)合理的經(jīng)營計劃和財務(wù)戰(zhàn)略。監(jiān)管機構(gòu)：監(jiān)管機構(gòu)負責維護證券市場的穩(wěn)定和公平，保障投資者的合法權(quán)益。財務(wù)預(yù)警模型可以幫助監(jiān)管機構(gòu)及時發(fā)現(xiàn)上市公司的財務(wù)異常情況，加強對上市公司的監(jiān)管力度，防范財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的發(fā)生。通過對財務(wù)預(yù)警模型的應(yīng)用，監(jiān)管機構(gòu)可以更加有效地維護證券市場的秩序，促進證券市場的健康發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法文獻研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于上市公司財務(wù)預(yù)警模型的學(xué)術(shù)文獻、研究報告、專業(yè)書籍等資料，梳理財務(wù)預(yù)警模型的發(fā)展歷程、研究現(xiàn)狀和主要成果。了解不同學(xué)者在模型構(gòu)建、指標選取、方法應(yīng)用等方面的研究思路和觀點，分析現(xiàn)有研究的不足和有待改進的方向，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路借鑒。在研究國內(nèi)外對財務(wù)預(yù)警模型的研究現(xiàn)狀時，發(fā)現(xiàn)部分研究在指標選取上存在局限性，過度依賴傳統(tǒng)財務(wù)指標，對非財務(wù)指標的挖掘和運用不足。這為本文在指標選取方面提供了思考方向，促使本文嘗試引入更多元化的指標，以提升模型的預(yù)警能力。實證分析法：選取A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)市場數(shù)據(jù)作為研究樣本，運用統(tǒng)計分析軟件進行數(shù)據(jù)處理和分析。通過描述性統(tǒng)計，了解樣本公司財務(wù)指標的基本特征和分布情況；運用相關(guān)性分析，判斷各指標之間的相關(guān)性，避免多重共線性問題；采用回歸分析等方法，構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型，并對模型的預(yù)測能力進行檢驗和評估。以2018-2022年期間A股上市公司為樣本，收集其資產(chǎn)負債率、流動比率、凈利潤增長率等財務(wù)指標數(shù)據(jù)，以及行業(yè)競爭地位、管理層能力等非財務(wù)指標數(shù)據(jù)。運用SPSS軟件進行描述性統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)樣本公司的資產(chǎn)負債率平均值為50%，標準差為10%，說明不同公司之間的負債水平存在一定差異。通過相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率與流動比率之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，這為后續(xù)模型構(gòu)建中指標的選擇和處理提供了重要依據(jù)。對比分析法：對不同類型的財務(wù)預(yù)警模型進行對比分析，包括單變量模型、多變量模型、Logistic回歸模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。從模型的原理、構(gòu)建方法、預(yù)測準確性、適用范圍等方面進行比較，分析各模型的優(yōu)缺點。通過對比不同模型對同一研究樣本的預(yù)測結(jié)果，評估各模型在A股上市公司財務(wù)預(yù)警中的有效性和適用性，找出最適合A股上市公司的財務(wù)預(yù)警模型。將單變量模型、多變量模型、Logistic回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型分別應(yīng)用于上述A股上市公司樣本數(shù)據(jù)，對比各模型對財務(wù)危機公司和非財務(wù)危機公司的分類準確率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型在預(yù)測準確性上表現(xiàn)較好，但其模型構(gòu)建復(fù)雜，對數(shù)據(jù)要求較高；而Logistic回歸模型雖然預(yù)測準確性略低于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，但模型簡單易懂，解釋性強，在實際應(yīng)用中具有一定優(yōu)勢。通過這種對比分析，能夠為企業(yè)和投資者選擇合適的財務(wù)預(yù)警模型提供參考。1.2.2創(chuàng)新點模型選擇創(chuàng)新：在模型選擇上，突破傳統(tǒng)單一模型的應(yīng)用局限，綜合運用多種主流財務(wù)預(yù)警模型進行對比研究。不僅涵蓋了經(jīng)典的多變量判別模型、Logistic回歸模型，還引入了近年來在數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域表現(xiàn)出色的支持向量機模型和深度學(xué)習中的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。支持向量機模型具有良好的泛化能力和處理小樣本、非線性問題的優(yōu)勢；BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型則能夠自動學(xué)習數(shù)據(jù)中的復(fù)雜模式和特征。通過對這些不同原理和特點的模型進行全面對比，能夠更全面地評估不同模型在A股上市公司財務(wù)預(yù)警中的表現(xiàn)，為企業(yè)和投資者提供更豐富、更具參考價值的選擇。指標選取創(chuàng)新：在指標選取方面，除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標，如償債能力指標（資產(chǎn)負債率、流動比率等）、盈利能力指標（凈資產(chǎn)收益率、毛利率等）、營運能力指標（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等），還創(chuàng)新性地引入了非財務(wù)指標?？紤]公司治理結(jié)構(gòu)指標，如股權(quán)集中度、董事會獨立性等，這些指標能夠反映公司內(nèi)部決策機制和管理效率對財務(wù)狀況的影響；市場競爭指標，如市場份額、行業(yè)集中度等，可體現(xiàn)公司在市場中的競爭地位和發(fā)展?jié)摿?。同時，關(guān)注宏觀經(jīng)濟環(huán)境指標，如GDP增長率、利率水平等，以反映宏觀經(jīng)濟形勢對企業(yè)財務(wù)狀況的外部影響。通過納入這些非財務(wù)指標，能夠更全面、深入地反映企業(yè)的綜合狀況，提升財務(wù)預(yù)警模型的準確性和可靠性。研究視角創(chuàng)新：從動態(tài)發(fā)展的視角對財務(wù)預(yù)警模型進行研究。以往研究大多基于靜態(tài)數(shù)據(jù)進行模型構(gòu)建和分析，忽略了企業(yè)財務(wù)狀況隨時間的變化以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭格局等外部因素的動態(tài)影響。本文將時間序列分析方法與財務(wù)預(yù)警模型相結(jié)合，動態(tài)跟蹤企業(yè)財務(wù)指標和非財務(wù)指標的變化趨勢，及時捕捉企業(yè)財務(wù)狀況的動態(tài)變化信息。同時，考慮宏觀經(jīng)濟周期、行業(yè)政策調(diào)整等因素對企業(yè)財務(wù)風險的階段性影響，構(gòu)建動態(tài)的財務(wù)預(yù)警模型。通過這種動態(tài)研究視角，能夠更及時、準確地預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機的發(fā)生，為企業(yè)和投資者提供更具時效性的預(yù)警信息，以便他們及時調(diào)整經(jīng)營策略和投資決策。二、文獻綜述2.1國外研究現(xiàn)狀國外對財務(wù)預(yù)警模型的研究起步較早，成果豐碩。1966年，比弗（Beaver）開創(chuàng)性地提出單變量判定模型。他通過對大量企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)單個財務(wù)比率能夠在一定程度上預(yù)測企業(yè)的財務(wù)危機狀況。在研究中，他運用實證分析方法，對多個財務(wù)比率進行了測試，最終得出現(xiàn)金流量與負債總額的比率在判定公司財務(wù)狀況方面表現(xiàn)出色，其次是資產(chǎn)負債率。這一研究成果在當時具有重要意義，為后續(xù)的財務(wù)預(yù)警研究奠定了基礎(chǔ)。單變量判定模型也存在明顯的局限性，它僅依賴單個財務(wù)比率，無法全面反映企業(yè)復(fù)雜的財務(wù)狀況。不同財務(wù)比率之間可能存在相互矛盾的情況，導(dǎo)致對企業(yè)財務(wù)狀況的判斷出現(xiàn)偏差。例如，一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低，顯示其償債能力較強，但現(xiàn)金流量與負債總額的比率卻很差，這就使得僅依據(jù)資產(chǎn)負債率做出的判斷可能不準確。為了克服單變量判定模型的缺陷，奧特曼（Altman）于1968年提出了著名的Z-score模型，開創(chuàng)了多元線性判定模型的先河。奧特曼選取了33家破產(chǎn)公司和33家非破產(chǎn)公司作為研究樣本，通過對22個財務(wù)比率進行數(shù)理統(tǒng)計篩選，最終確定了誤判率最小的5個變量作為判別變量。這5個變量分別從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力等多個方面反映企業(yè)的財務(wù)狀況。Z-score模型的計算公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5，其中X1代表營運資金與資產(chǎn)總額的比率，反映公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征；X2為留存收益與資產(chǎn)總額的比率，體現(xiàn)公司的累積獲利能力；X3是息稅前利潤與資產(chǎn)總額的比率，衡量上市公司運用全部資產(chǎn)獲利的能力；X4表示股東權(quán)益的市場價值總額與負債總額的比率，測定財務(wù)結(jié)構(gòu)；X5為銷售收入與資產(chǎn)總額的比率，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力。根據(jù)Z分值的不同，可將企業(yè)劃分為不同的風險等級：Z>2.99時，企業(yè)財務(wù)狀況良好，破產(chǎn)風險低；1.81<Z<2.99時，企業(yè)處于灰色地帶，財務(wù)狀況需加強關(guān)注；Z<1.81時，企業(yè)財務(wù)狀況差，破產(chǎn)風險高。Z-score模型在財務(wù)預(yù)警領(lǐng)域具有重要地位，它綜合考慮了多個財務(wù)指標，能夠更全面地評估企業(yè)的財務(wù)狀況，提高了預(yù)測的準確性和可靠性。該模型也并非完美無缺，它存在對歷史數(shù)據(jù)依賴的問題，主要基于企業(yè)過去的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，難以準確反映企業(yè)未來可能面臨的風險和變化。不同行業(yè)的企業(yè)財務(wù)比率存在較大差異，Z-score模型在應(yīng)用于不同行業(yè)時，可能需要進行適當?shù)恼{(diào)整和修正，否則其適用性會受到影響。它未充分考慮宏觀經(jīng)濟因素，如經(jīng)濟周期、市場競爭、政策變化等對企業(yè)財務(wù)狀況的影響，而這些因素在實際中可能對企業(yè)的財務(wù)健康產(chǎn)生重大作用。1980年，奧爾森（Ohlson）采用Logistic回歸模型來建立財務(wù)困難區(qū)別模型。Logistic回歸模型是一種廣義的線性回歸分析模型，它不需要對數(shù)據(jù)進行嚴格的正態(tài)分布假設(shè)，能夠處理因變量為分類變量的情況。在財務(wù)預(yù)警中，因變量通常為企業(yè)是否陷入財務(wù)困境（如破產(chǎn)或非破產(chǎn)），屬于二分類變量，因此Logistic回歸模型具有很好的適用性。該模型通過構(gòu)建Logistic函數(shù)，將自變量與因變量之間的關(guān)系進行非線性轉(zhuǎn)換，從而預(yù)測企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的概率。其優(yōu)點在于對數(shù)據(jù)分布要求較低，能夠處理自變量之間的非線性關(guān)系，并且可以給出企業(yè)陷入財務(wù)困境的概率值，為決策者提供更直觀的參考。與其他模型相比，Logistic回歸模型在處理樣本不均衡問題時可能存在一定的局限性，當財務(wù)困境企業(yè)和非財務(wù)困境企業(yè)的樣本數(shù)量差異較大時，模型的預(yù)測準確性可能會受到影響。齊默曼（Zmijewski）于1984年采用Probit模型來區(qū)分財務(wù)困難公司及正常公司。Probit模型也是一種用于二分類問題的回歸模型，它基于正態(tài)分布假設(shè)，通過最大似然估計法來估計模型參數(shù)。在財務(wù)預(yù)警中，Probit模型與Logistic回歸模型類似，都是通過分析一系列財務(wù)指標來預(yù)測企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性。Probit模型在理論上具有一定的優(yōu)越性，它的參數(shù)估計具有良好的統(tǒng)計性質(zhì)，在某些情況下能夠提供更準確的預(yù)測結(jié)果。但該模型對數(shù)據(jù)的要求較高，需要滿足正態(tài)分布等假設(shè)條件，在實際應(yīng)用中，企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)可能并不完全符合這些假設(shè)，從而限制了其應(yīng)用范圍。隨著計算機技術(shù)和信息技術(shù)的飛速發(fā)展，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機、遺傳算法等非統(tǒng)計類方法逐漸被應(yīng)用于財務(wù)困境預(yù)測研究。奧多姆（Odom）和沙達（Sharda）首次將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于財務(wù)危機預(yù)測領(lǐng)域。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有強大的自學(xué)習、自適應(yīng)和非線性映射能力，能夠自動從大量數(shù)據(jù)中學(xué)習復(fù)雜的模式和規(guī)律，無需事先設(shè)定變量之間的關(guān)系。它由輸入層、隱藏層和輸出層組成，通過神經(jīng)元之間的連接權(quán)重傳遞信息，經(jīng)過多次訓(xùn)練來調(diào)整權(quán)重，以實現(xiàn)對財務(wù)危機的準確預(yù)測。在處理復(fù)雜的財務(wù)數(shù)據(jù)時，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)能夠捕捉到傳統(tǒng)模型難以發(fā)現(xiàn)的潛在信息，提高預(yù)測的精度。但人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)也存在一些缺點，模型的訓(xùn)練過程需要大量的數(shù)據(jù)和計算資源，訓(xùn)練時間較長；模型的解釋性較差，難以直觀地理解模型的決策過程和結(jié)果，這在一定程度上限制了其在實際中的應(yīng)用。瓦普尼克（Vapnik）提出的支持向量機模型在財務(wù)預(yù)警領(lǐng)域也得到了廣泛應(yīng)用。支持向量機是一種基于統(tǒng)計學(xué)習理論的機器學(xué)習方法，它通過尋找一個最優(yōu)分類超平面，將不同類別的數(shù)據(jù)盡可能地分開，從而實現(xiàn)對數(shù)據(jù)的分類和預(yù)測。在財務(wù)預(yù)警中，支持向量機能夠有效地處理小樣本、非線性和高維數(shù)據(jù)問題，具有較好的泛化能力和魯棒性。與其他模型相比，支持向量機在處理復(fù)雜的非線性關(guān)系時表現(xiàn)出色，能夠提高模型的預(yù)測準確性。它對核函數(shù)的選擇較為敏感，不同的核函數(shù)可能會導(dǎo)致模型性能的較大差異，而且模型的參數(shù)調(diào)整也需要一定的經(jīng)驗和技巧。漢森（Hansen）等學(xué)者將遺傳算法應(yīng)用于財務(wù)困境預(yù)測研究。遺傳算法是一種模擬自然界生物進化過程的隨機搜索算法，它通過模擬遺傳操作，如選擇、交叉和變異，在解空間中搜索最優(yōu)解。在財務(wù)預(yù)警中，遺傳算法可以用于優(yōu)化模型的參數(shù)和變量選擇，提高模型的預(yù)測性能。它能夠在全局范圍內(nèi)搜索最優(yōu)解，避免陷入局部最優(yōu)，并且具有較強的適應(yīng)性和魯棒性。但遺傳算法的計算過程較為復(fù)雜，需要設(shè)置較多的參數(shù)，如種群大小、交叉概率、變異概率等，參數(shù)設(shè)置不當可能會影響算法的性能和收斂速度。2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對上市公司財務(wù)預(yù)警模型的研究起步相對較晚，但發(fā)展迅速。陳靜在1999年開展了具有開創(chuàng)性的研究，她以上市公司為樣本，精心選取了1998年27家ST公司和27家非ST公司，運用單變量分析和多元判別分析方法，分別構(gòu)建了單變量判定模型和多元線性判定模型。在單變量判定模型中，她深入分析了多個財務(wù)指標對企業(yè)財務(wù)狀況的預(yù)警能力；在多元線性判定模型中，通過對多個財務(wù)指標的綜合考量，確定了資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、營運資金與總資產(chǎn)比、留存收益與總資產(chǎn)比這五個關(guān)鍵變量作為判別變量。研究結(jié)果顯示，在財務(wù)困境發(fā)生前一年，多元線性判定模型展現(xiàn)出了卓越的預(yù)測能力，預(yù)測準確率高達95%，而單變量判定模型的預(yù)測準確率為68.5%。這一研究成果為國內(nèi)上市公司財務(wù)預(yù)警模型的研究奠定了重要基礎(chǔ)，也讓學(xué)者們認識到多元線性判定模型在財務(wù)預(yù)警中的優(yōu)勢。張玲在2000年的研究中，以120家上市公司作為樣本，其中包括60家ST公司和60家非ST公司，構(gòu)建了基于主成分分析的多元線性判別模型。在構(gòu)建模型過程中，她首先運用主成分分析方法，對眾多財務(wù)指標進行降維處理，提取出最能反映企業(yè)財務(wù)狀況的主成分。通過嚴謹?shù)姆治?，確定了負債權(quán)益比、營運資金與總資產(chǎn)比、總資產(chǎn)利潤率、留存收益與總資產(chǎn)比、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這五個主成分作為判別變量。該模型在對樣本公司進行預(yù)測時，取得了良好的效果，對ST公司和非ST公司的預(yù)測準確率分別達到了92%和96%。這一研究進一步驗證了多元線性判別模型在財務(wù)預(yù)警中的有效性，同時也展示了主成分分析方法在指標篩選和模型構(gòu)建中的重要作用。吳世農(nóng)和盧賢義在2001年進行了一項全面而深入的研究，他們運用多元判別分析、線性概率模型和Logistic回歸分析三種方法，分別構(gòu)建了相應(yīng)的財務(wù)困境預(yù)測模型。在研究過程中，他們精心選取了70家處于財務(wù)困境的公司和70家財務(wù)正常的公司作為樣本，對多個財務(wù)指標進行了深入分析。研究結(jié)果表明，Logistic回歸分析模型在三種模型中表現(xiàn)最為出色，其在財務(wù)困境發(fā)生前1-2年的預(yù)測準確率較高。這一研究結(jié)果為國內(nèi)上市公司財務(wù)預(yù)警模型的選擇和應(yīng)用提供了重要的參考依據(jù)，使學(xué)者們和企業(yè)管理者更加關(guān)注Logistic回歸分析模型在財務(wù)預(yù)警中的應(yīng)用。周首華、楊濟華和王平在1996年提出了F分數(shù)模型，這是對Z分數(shù)模型的重要改進。F分數(shù)模型充分考慮了現(xiàn)金流量指標在財務(wù)預(yù)警中的重要作用，引入了現(xiàn)金流量這一關(guān)鍵因素。該模型的表達式為：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5，其中X1、X2、X3、X4、X5分別代表不同的財務(wù)比率。通過對樣本公司的實證分析，F(xiàn)分數(shù)模型在預(yù)測企業(yè)財務(wù)困境方面表現(xiàn)出了較高的準確性，能夠更有效地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。這一模型的提出，豐富了國內(nèi)上市公司財務(wù)預(yù)警模型的研究成果，為企業(yè)和投資者提供了一種新的財務(wù)預(yù)警工具。隨著研究的不斷深入，國內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注非財務(wù)指標在財務(wù)預(yù)警模型中的應(yīng)用。杜棟和龐慶華在2005年提出將平衡計分卡（BSC）與財務(wù)預(yù)警模型相結(jié)合的思路。平衡計分卡從財務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習與成長四個維度全面衡量企業(yè)的績效，為財務(wù)預(yù)警提供了更全面的視角。通過將平衡計分卡中的非財務(wù)指標，如客戶滿意度、員工滿意度、創(chuàng)新能力等，與傳統(tǒng)財務(wù)指標相結(jié)合，可以更全面地反映企業(yè)的綜合狀況，提高財務(wù)預(yù)警模型的準確性和可靠性。近年來，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的飛速發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者開始將機器學(xué)習、深度學(xué)習等方法應(yīng)用于上市公司財務(wù)預(yù)警模型的研究。程小可、鄭立東和姚立杰等學(xué)者在2016年運用支持向量機（SVM）方法構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型。支持向量機是一種基于統(tǒng)計學(xué)習理論的機器學(xué)習方法，具有良好的泛化能力和處理小樣本、非線性問題的優(yōu)勢。他們通過對大量上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，運用支持向量機方法構(gòu)建了財務(wù)預(yù)警模型，并與傳統(tǒng)的Logistic回歸模型進行對比。實證結(jié)果表明，支持向量機模型在預(yù)測準確性上優(yōu)于Logistic回歸模型，能夠更準確地預(yù)測企業(yè)的財務(wù)困境。張悅玫和史金艷在2018年將深度學(xué)習中的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型應(yīng)用于上市公司財務(wù)預(yù)警研究。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是一種具有強大自學(xué)習能力的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，能夠自動從大量數(shù)據(jù)中學(xué)習復(fù)雜的模式和規(guī)律。他們通過對上市公司的財務(wù)指標、非財務(wù)指標以及宏觀經(jīng)濟指標等多源數(shù)據(jù)的學(xué)習和訓(xùn)練，構(gòu)建了基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的財務(wù)預(yù)警模型。研究結(jié)果顯示，該模型在財務(wù)預(yù)警方面表現(xiàn)出了較高的準確性和穩(wěn)定性，能夠有效地預(yù)測企業(yè)的財務(wù)危機。2.3文獻評述綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者在上市公司財務(wù)預(yù)警模型的研究方面取得了豐碩的成果，為企業(yè)和投資者提供了重要的理論支持和實踐指導(dǎo)。現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，具體如下：模型適應(yīng)性問題：不同的財務(wù)預(yù)警模型基于不同的理論和假設(shè)，各有其優(yōu)缺點和適用范圍。傳統(tǒng)的Z-score模型雖然簡單易懂，但對歷史數(shù)據(jù)依賴較大，且未充分考慮宏觀經(jīng)濟因素和行業(yè)差異，在不同行業(yè)和經(jīng)濟環(huán)境下的適應(yīng)性有待提高。Logistic回歸模型對樣本數(shù)據(jù)的分布有一定要求，當樣本不均衡時，可能會影響模型的預(yù)測準確性?，F(xiàn)有的財務(wù)預(yù)警模型在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)以及不同經(jīng)濟環(huán)境下的適應(yīng)性研究還不夠深入，缺乏針對性和普適性。指標時效性問題：財務(wù)預(yù)警模型的準確性很大程度上依賴于所選取的指標。目前，大部分研究仍以傳統(tǒng)財務(wù)指標為主，這些指標雖然能夠反映企業(yè)過去的財務(wù)狀況，但對于企業(yè)未來的發(fā)展趨勢和潛在風險的預(yù)測能力有限。在快速變化的市場環(huán)境中，企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場競爭力等非財務(wù)因素對其財務(wù)狀況的影響越來越大。而現(xiàn)有研究中對非財務(wù)指標的運用還不夠充分，且指標的選取缺乏系統(tǒng)性和科學(xué)性，導(dǎo)致模型對企業(yè)財務(wù)風險的預(yù)警不夠及時和準確。模型動態(tài)性不足：企業(yè)的財務(wù)狀況是一個動態(tài)變化的過程，受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭、企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整等多種因素的影響。現(xiàn)有財務(wù)預(yù)警模型大多基于靜態(tài)數(shù)據(jù)進行構(gòu)建和分析，忽略了企業(yè)財務(wù)狀況的動態(tài)變化特征，難以實時跟蹤和預(yù)測企業(yè)財務(wù)風險的變化趨勢。在面對突發(fā)的經(jīng)濟事件或企業(yè)重大戰(zhàn)略調(diào)整時，靜態(tài)模型的預(yù)警能力往往顯得不足。樣本選擇局限性：在實證研究中，樣本的選擇對模型的準確性和可靠性有重要影響。部分研究存在樣本數(shù)量不足、樣本時間跨度較短、樣本行業(yè)分布不均衡等問題，導(dǎo)致研究結(jié)果的代表性和普適性受到限制。一些研究在選取樣本時，可能沒有充分考慮企業(yè)的特殊情況，如資產(chǎn)重組、重大訴訟等，這些因素可能會對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，從而影響模型的預(yù)測效果。本文旨在針對現(xiàn)有研究的不足，通過綜合運用多種財務(wù)預(yù)警模型，引入多元化的財務(wù)和非財務(wù)指標，從動態(tài)發(fā)展的視角構(gòu)建適用于A股上市公司的財務(wù)預(yù)警模型，提高模型的預(yù)測準確性和時效性，為企業(yè)和投資者提供更有效的決策支持。三、財務(wù)預(yù)警模型概述3.1單變量模型3.1.1定義與原理單變量模型是指運用單一變數(shù)，用個別財務(wù)比率或現(xiàn)金流量指標來預(yù)測財務(wù)危機的方法。該模型的核心原理基于一個假設(shè)，即企業(yè)的財務(wù)狀況可以通過某一個關(guān)鍵的財務(wù)指標來反映，當這個指標達到一定的閾值時，就可以預(yù)示企業(yè)可能面臨財務(wù)危機。1966年，比弗（Beaver）通過對大量企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，開創(chuàng)性地提出了單變量判定模型。他在研究中運用實證分析方法，對多個財務(wù)比率進行測試，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障比率（現(xiàn)金流量與負債總額的比率）對公司財務(wù)危機的預(yù)測效果較好，其次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率。以債務(wù)保障率為例，其計算公式為：債務(wù)保障率=現(xiàn)金流量/債務(wù)總額。該指標反映公司現(xiàn)有的現(xiàn)金支付債務(wù)能力。當一家企業(yè)的債務(wù)保障率持續(xù)下降，甚至低于行業(yè)平均水平時，這可能意味著企業(yè)的現(xiàn)金流入不足以覆蓋其債務(wù)支出，企業(yè)面臨著較高的償債風險，進而可能陷入財務(wù)危機。假設(shè)一家上市公司的債務(wù)總額為10億元，而其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量僅為1億元，那么該公司的債務(wù)保障率為0.1。這表明該公司每1元的債務(wù)，僅有0.1元的現(xiàn)金流量來保障償還，償債能力明顯不足，財務(wù)風險較高。資產(chǎn)收益率（凈收益/資產(chǎn)總額）也是單變量模型中常用的指標之一。它反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。如果一家企業(yè)的資產(chǎn)收益率長期處于較低水平，甚至為負數(shù)，說明企業(yè)的盈利能力較弱，可能無法為股東創(chuàng)造價值，也難以積累足夠的資金來應(yīng)對債務(wù)和其他財務(wù)支出，從而增加了企業(yè)陷入財務(wù)危機的可能性。若某上市公司的資產(chǎn)總額為50億元，凈收益為-1億元，其資產(chǎn)收益率為-2%，這顯示該公司的資產(chǎn)運營效率低下，盈利能力堪憂，財務(wù)狀況不容樂觀。3.1.2優(yōu)缺點分析單變量模型具有一定的優(yōu)點，該模型簡單易懂，易于操作。它只需關(guān)注一個關(guān)鍵的財務(wù)指標，不需要復(fù)雜的計算和分析過程，對于財務(wù)知識相對薄弱的使用者來說，能夠快速理解和應(yīng)用。在評估一家小型企業(yè)的財務(wù)狀況時，管理者可以通過查看其資產(chǎn)負債率這一單一指標，快速了解企業(yè)的債務(wù)負擔情況，判斷企業(yè)是否存在財務(wù)風險。單變量模型能夠在一定程度上反映企業(yè)的財務(wù)狀況，為企業(yè)提供初步的財務(wù)預(yù)警。當某個關(guān)鍵指標出現(xiàn)異常變化時，能夠及時引起企業(yè)的關(guān)注，促使企業(yè)采取相應(yīng)的措施來防范財務(wù)危機。單變量模型也存在明顯的局限性。該模型僅依賴單個財務(wù)比率或現(xiàn)金流量指標，無法全面反映企業(yè)復(fù)雜的財務(wù)狀況。企業(yè)的財務(wù)狀況受到多種因素的影響，如償債能力、盈利能力、營運能力等，僅通過一個指標難以綜合評估企業(yè)的整體財務(wù)健康程度。資產(chǎn)負債率只能反映企業(yè)的債務(wù)負擔情況，無法體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力和資金流動性。如果一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低，但盈利能力很差，僅依據(jù)資產(chǎn)負債率可能會得出該企業(yè)財務(wù)狀況良好的錯誤結(jié)論。不同財務(wù)比率之間可能存在相互矛盾的情況，導(dǎo)致對企業(yè)財務(wù)狀況的判斷出現(xiàn)偏差。當一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低，顯示其償債能力較強，但現(xiàn)金流量與負債總額的比率卻很差，這就使得僅依據(jù)資產(chǎn)負債率做出的判斷可能不準確，使用者難以根據(jù)這些相互矛盾的指標做出正確的決策。單變量模型還容易受到會計政策、財務(wù)造假等因素的干擾，導(dǎo)致預(yù)警結(jié)果的可靠性降低。如果企業(yè)通過操縱會計數(shù)據(jù)來美化某個財務(wù)指標，那么基于該指標的單變量模型預(yù)警結(jié)果就會失去真實性。3.2多變量模型3.2.1Z-score模型Z-score模型由奧特曼（Altman）于1968年提出，是一種多元線性判定模型，用于預(yù)測企業(yè)的財務(wù)危機狀況。該模型的計算公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5。其中，各指標含義如下：X1：營運資金與資產(chǎn)總額的比率，即X1=（營運資金÷資產(chǎn)總額）×100=（流動資產(chǎn)-流動負債）÷資產(chǎn)總額×100。該指標反映公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運資金是流動資產(chǎn)與流動負債的差額，營運資金越多，表明企業(yè)的短期償債能力越強，資產(chǎn)的流動性越好，財務(wù)風險相對較低。當一家企業(yè)的流動資產(chǎn)為5000萬元，流動負債為2000萬元，資產(chǎn)總額為10000萬元時，X1=（5000-2000）÷10000×100=30%，說明該企業(yè)的營運資金占資產(chǎn)總額的30%，具有一定的短期償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力。X2：留存收益與資產(chǎn)總額的比率，即X2=（留存收益÷資產(chǎn)總額）×100。留存收益是企業(yè)歷年實現(xiàn)的凈利潤留存于企業(yè)的部分，包括盈余公積和未分配利潤。該指標體現(xiàn)公司的累積獲利能力，反映企業(yè)的經(jīng)營年限和內(nèi)部積累情況。留存收益越多，表明企業(yè)的盈利能力越強，經(jīng)營狀況越穩(wěn)定，有更多的資金用于應(yīng)對未來的風險和發(fā)展需求。若某企業(yè)的留存收益為1000萬元，資產(chǎn)總額為8000萬元，則X2=1000÷8000×100=12.5%，顯示該企業(yè)在過去的經(jīng)營中積累了一定的利潤，但占資產(chǎn)總額的比例相對較小，可能需要進一步提升盈利能力和積累水平。X3：息稅前利潤與資產(chǎn)總額的比率，即X3=（息稅前利潤÷資產(chǎn)總額）×100=（利潤總額+財務(wù)費用）÷資產(chǎn)總額×100。該指標衡量上市公司運用全部資產(chǎn)獲利的能力，反映企業(yè)資產(chǎn)的運營效率和盈利能力。息稅前利潤是企業(yè)在扣除利息和所得稅之前的利潤，不考慮稅收和融資的影響，能夠更真實地體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平。息稅前利潤與資產(chǎn)總額的比率越高，說明企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力越強。比如，某企業(yè)的息稅前利潤為1500萬元，資產(chǎn)總額為12000萬元，X3=1500÷12000×100=12.5%，表明該企業(yè)每100元資產(chǎn)能夠創(chuàng)造12.5元的息稅前利潤，資產(chǎn)運營效率處于一定水平。X4：股東權(quán)益的市場價值總額與負債總額的比率，即X4=（股東權(quán)益的市場價值總額÷負債總額）×100=（股票市值×股票總數(shù)）÷負債總額×100。該指標測定財務(wù)結(jié)構(gòu)，反映股東所提供的資本與債權(quán)人提供的資本的相對關(guān)系，體現(xiàn)企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定以及債權(quán)人投入的資本受股東資本的保障程度。比率越高，說明企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)健，債權(quán)人的權(quán)益越有保障，同時也意味著企業(yè)在資不抵債前可下降的程度較大，財務(wù)風險相對較低。若一家上市公司的股票市值為5億元，股票總數(shù)為1億股，負債總額為3億元，則X4=（5×1）÷3×100≈166.67%，顯示該企業(yè)的股東權(quán)益市場價值相對負債總額較高，財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。X5：銷售收入與資產(chǎn)總額的比率，即X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額。該指標即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力，衡量企業(yè)產(chǎn)生銷售額的能力以及資產(chǎn)利用的效果。指標越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用率越高，在增加收入方面效果良好，企業(yè)的經(jīng)營效率較高。例如，某企業(yè)的銷售收入為8000萬元，資產(chǎn)總額為6000萬元，X5=8000÷6000≈1.33，說明該企業(yè)每1元資產(chǎn)能夠產(chǎn)生1.33元的銷售收入，資產(chǎn)營運能力較強。奧特曼根據(jù)大量的實證研究，提出了Z值的判斷標準：當Z>2.99時，企業(yè)財務(wù)狀況良好，破產(chǎn)風險低；當1.81<Z<2.99時，企業(yè)處于灰色地帶，財務(wù)狀況需加強關(guān)注；當Z<1.81時，企業(yè)財務(wù)狀況差，破產(chǎn)風險高。Z-score模型通過綜合考慮多個財務(wù)指標，從不同角度評估企業(yè)的財務(wù)狀況，能夠更全面、準確地預(yù)測企業(yè)的財務(wù)危機。該模型在財務(wù)預(yù)警領(lǐng)域具有重要地位，被廣泛應(yīng)用于企業(yè)的財務(wù)風險評估和決策制定中。它也存在一些局限性，如對歷史數(shù)據(jù)依賴較大，難以準確反映企業(yè)未來可能面臨的風險和變化；不同行業(yè)的企業(yè)財務(wù)比率存在較大差異，模型在應(yīng)用于不同行業(yè)時，可能需要進行適當?shù)恼{(diào)整和修正，否則其適用性會受到影響；未充分考慮宏觀經(jīng)濟因素、市場競爭、政策變化等對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。3.2.2Logistic模型Logistic模型是一種廣義的線性回歸分析模型，常用于處理因變量為分類變量的情況，在財務(wù)預(yù)警中具有廣泛的應(yīng)用。該模型的原理基于Logistic函數(shù)，其公式為：ln(p/(1-p))=α0+β1X1+β2X2+...+βkXk。其中，p為企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的概率，取值范圍為0到1；α0為常數(shù)項；β1，β2，...，βk為回歸系數(shù)；X1，X2，...，Xk為自變量，通常為一系列財務(wù)指標。Logistic函數(shù)的作用是將線性回歸模型的輸出結(jié)果（即α0+β1X1+β2X2+...+βkXk）映射到0到1之間的概率值，從而實現(xiàn)對企業(yè)是否發(fā)生財務(wù)困境的預(yù)測。當p值大于某個設(shè)定的閾值（通常為0.5）時，模型預(yù)測企業(yè)將發(fā)生財務(wù)困境；當p值小于該閾值時，模型預(yù)測企業(yè)財務(wù)狀況正常。在構(gòu)建Logistic模型時，首先需要收集企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和是否發(fā)生財務(wù)困境的樣本數(shù)據(jù)。將財務(wù)數(shù)據(jù)作為自變量X1，X2，...，Xk，將是否發(fā)生財務(wù)困境作為因變量（通常用0表示財務(wù)狀況正常，1表示發(fā)生財務(wù)困境）。然后，運用最大似然估計法等方法來估計模型中的參數(shù)α0，β1，β2，...，βk，使得模型能夠最好地擬合樣本數(shù)據(jù)。Logistic模型在財務(wù)預(yù)警中具有以下應(yīng)用優(yōu)勢：該模型對數(shù)據(jù)分布要求較低，不需要數(shù)據(jù)滿足嚴格的正態(tài)分布假設(shè)，這使得它在實際應(yīng)用中更加靈活和適用。它能夠處理自變量之間的非線性關(guān)系，通過Logistic函數(shù)的轉(zhuǎn)換，能夠更準確地捕捉財務(wù)指標與企業(yè)財務(wù)困境之間的復(fù)雜關(guān)聯(lián)。模型可以直接給出企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的概率值，為決策者提供更直觀、量化的參考，便于他們根據(jù)概率大小制定相應(yīng)的風險防范措施。與其他模型相比，Logistic模型的計算相對簡單，易于理解和解釋，模型的結(jié)果具有較好的可解釋性，能夠幫助決策者分析各個財務(wù)指標對企業(yè)財務(wù)困境的影響程度。Logistic模型也存在一些局限性，在處理樣本不均衡問題時可能存在一定的困難。當財務(wù)困境企業(yè)和非財務(wù)困境企業(yè)的樣本數(shù)量差異較大時，模型可能會偏向于預(yù)測樣本數(shù)量較多的類別，從而導(dǎo)致對財務(wù)困境企業(yè)的預(yù)測準確性下降。模型的預(yù)測結(jié)果依賴于所選取的財務(wù)指標和樣本數(shù)據(jù)，如果指標選取不當或樣本數(shù)據(jù)存在偏差，可能會影響模型的預(yù)測效果。3.2.3其他多變量模型除了Z-score模型和Logistic模型外，還有一些其他的多變量模型在財務(wù)預(yù)警中也有應(yīng)用，以下是對主成分預(yù)測模型和簡單線性概率模型的簡要介紹：主成分預(yù)測模型：主成分預(yù)測模型是運用多元統(tǒng)計分析中的主成分分析方法構(gòu)建的。其主要思想是通過對多個財務(wù)指標進行分析，提取出最能反映企業(yè)財務(wù)狀況的綜合指標，即主成分。這些主成分不僅包含了原始指標的主要信息，而且彼此之間相互獨立，從而達到降維的目的。通過提煉這些主成分形成主成分預(yù)測模型，用于預(yù)測企業(yè)的財務(wù)狀況。在構(gòu)建主成分預(yù)測模型時，首先對原始財務(wù)指標進行標準化處理，以消除量綱和數(shù)量級的影響。然后計算指標之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，通過求解相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值和特征向量，確定主成分的個數(shù)和系數(shù)。將主成分代入線性判定函數(shù)式中，得到主成分預(yù)測模型。我國學(xué)者張愛民、楊淑娥等分別運用主成分分析方法對我國上市公司的財務(wù)預(yù)警模型進行過研究，取得了一定的成果。簡單線性概率模型：簡單線性概率模型是利用多元線性回歸方法建立起來的，其形式為：y=c+β1X1+β2X2+...+βkXk。其中，c為常數(shù)項，β1，β2，...，βk為系數(shù)，X1，X2，...，Xk為k個預(yù)測變量，即財務(wù)指標，y為企業(yè)財務(wù)失敗的概率。該模型以0.5為危機分界點，當y值大于0.5時，表明企業(yè)發(fā)生財務(wù)失敗的可能性較大；當y值越接近于0時，說明企業(yè)財務(wù)越安全。簡單線性概率模型的優(yōu)點是計算簡單，易于理解和應(yīng)用。它也存在一些缺點，如模型假設(shè)因變量y服從正態(tài)分布，但在實際中企業(yè)財務(wù)失敗的概率往往不滿足這一假設(shè)，可能導(dǎo)致模型的預(yù)測準確性受到影響。四、研究設(shè)計4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源4.1.1樣本選取為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究在選取A股上市公司作為研究樣本時，遵循了嚴格的篩選標準，具體步驟如下：初步篩選：選取2018-2022年期間在A股市場上市的所有公司作為初始樣本。這一時間段涵蓋了不同的經(jīng)濟周期和市場環(huán)境，能夠更全面地反映企業(yè)在不同條件下的財務(wù)狀況，增強研究結(jié)果的普適性。剔除異常樣本：剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常已經(jīng)處于財務(wù)困境或存在其他異常情況，其財務(wù)數(shù)據(jù)可能不具有一般性和代表性，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。剔除資產(chǎn)負債率大于1的樣本，因為資產(chǎn)負債率大于1意味著企業(yè)的負債超過了資產(chǎn)，財務(wù)狀況極度惡化，可能屬于特殊情況，不適合納入一般性的研究樣本。處理數(shù)據(jù)缺失樣本：對存在數(shù)據(jù)缺失的樣本進行處理。若關(guān)鍵財務(wù)指標或非財務(wù)指標數(shù)據(jù)缺失，且無法通過合理方法補充的樣本，予以剔除。對于部分數(shù)據(jù)缺失但可以通過其他數(shù)據(jù)進行合理估算或補充的樣本，采用均值插補、回歸預(yù)測等方法進行數(shù)據(jù)填補，以保證樣本的完整性和研究的有效性。行業(yè)與規(guī)模分布考量：為了使樣本在行業(yè)和規(guī)模上具有廣泛的代表性，按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準，確保每個行業(yè)都有一定數(shù)量的樣本公司入選。對于規(guī)模因素，綜合考慮公司的總資產(chǎn)、營業(yè)收入等指標，選取不同規(guī)模層次的公司，既包括大型企業(yè)，也涵蓋中型和小型企業(yè)，以全面反映不同規(guī)模企業(yè)的財務(wù)風險特征。經(jīng)過上述篩選步驟，最終確定了[具體樣本數(shù)量]家A股上市公司作為研究樣本。這些樣本公司在行業(yè)和規(guī)模上分布較為均勻，具有較好的代表性，能夠為后續(xù)的研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。4.1.2數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個渠道：Wind數(shù)據(jù)庫：Wind數(shù)據(jù)庫是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的重要平臺，提供了豐富而全面的金融數(shù)據(jù)和信息。在本研究中，從Wind數(shù)據(jù)庫獲取了樣本公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，這些數(shù)據(jù)是計算各種財務(wù)指標的基礎(chǔ)。通過Wind數(shù)據(jù)庫，還獲取了樣本公司的市場交易數(shù)據(jù)，如股票價格、成交量等，以及行業(yè)分類、股權(quán)結(jié)構(gòu)等相關(guān)信息，為研究提供了多維度的數(shù)據(jù)支持。上市公司年報：上市公司年報是企業(yè)信息披露的重要載體，包含了公司的年度經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、重大事項等詳細內(nèi)容。對于一些在Wind數(shù)據(jù)庫中缺失或需要進一步核實的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司年報進行補充和驗證。在研究公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)指標時，年報中關(guān)于董事會成員構(gòu)成、管理層薪酬等信息，能夠為分析提供重要依據(jù)。其他財經(jīng)網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫：除了Wind數(shù)據(jù)庫和上市公司年報外，還參考了其他一些財經(jīng)網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫，如東方財富網(wǎng)、同花順iFind等。這些平臺也提供了大量的財經(jīng)資訊和數(shù)據(jù)，與Wind數(shù)據(jù)庫和年報數(shù)據(jù)相互補充，豐富了研究的數(shù)據(jù)來源。東方財富網(wǎng)的股吧社區(qū)中，投資者對上市公司的討論和評價，能夠從一定程度上反映市場對公司的看法和預(yù)期，為研究提供了額外的市場情緒信息。在獲取數(shù)據(jù)后，對數(shù)據(jù)進行了嚴格的清洗和整理，確保數(shù)據(jù)的準確性和一致性。對數(shù)據(jù)中的異常值進行了識別和處理，對不同來源的數(shù)據(jù)進行了交叉驗證，以保證研究結(jié)果的可靠性。4.2變量選取與指標體系構(gòu)建4.2.1財務(wù)指標選取財務(wù)指標是衡量企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的重要依據(jù)，在構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型時，合理選取財務(wù)指標至關(guān)重要。本研究從償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面選取財務(wù)指標，具體指標及選取依據(jù)如下：償債能力指標：償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，反映了企業(yè)的財務(wù)風險水平。選取資產(chǎn)負債率和流動比率作為償債能力指標。資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，該指標反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志。資產(chǎn)負債率越高，表明企業(yè)的負債規(guī)模越大，償債壓力越大，財務(wù)風險越高。若一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率長期維持在80%以上，遠高于行業(yè)平均水平，這意味著該企業(yè)的債務(wù)負擔沉重，可能面臨較大的償債風險。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比率，用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。流動比率越高，說明企業(yè)的短期償債能力越強，流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度越高。一般認為，流動比率保持在2左右較為合適，表明企業(yè)具有較強的短期償債能力和資金流動性。盈利能力指標：盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。選擇凈資產(chǎn)收益率和毛利率作為盈利能力指標。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標越高，說明企業(yè)的盈利能力越強，為股東創(chuàng)造的價值越多。一家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)多年保持在20%以上，表明該企業(yè)在運用股東權(quán)益獲取利潤方面表現(xiàn)出色，具有較強的盈利能力。毛利率是毛利與銷售收入的百分比，其中毛利是銷售收入與銷售成本的差額。毛利率反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標之一。毛利率越高，說明企業(yè)在扣除直接成本后，剩余的利潤空間越大，產(chǎn)品或服務(wù)的競爭力越強。若某企業(yè)的毛利率達到40%，遠高于同行業(yè)平均水平，說明該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)具有較高的附加值，盈利能力較強。營運能力指標：營運能力是企業(yè)運用資產(chǎn)進行經(jīng)營的能力，反映了企業(yè)資產(chǎn)的運營效率。選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率作為營運能力指標。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是銷售收入與平均應(yīng)收賬款余額的比率，它反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。如果一家企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從去年的5次提升到今年的8次，說明該企業(yè)在應(yīng)收賬款管理方面取得了進步，資金回籠速度加快，營運能力得到提升。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和變現(xiàn)能力。存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，存貨管理效率高。某企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率為10次，高于行業(yè)平均水平，說明該企業(yè)的存貨變現(xiàn)能力較強，庫存積壓風險較低，營運能力良好。發(fā)展能力指標：發(fā)展能力是企業(yè)未來發(fā)展的潛力和趨勢，體現(xiàn)了企業(yè)的成長態(tài)勢。選擇營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率作為發(fā)展能力指標。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入增長額與上期營業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況，是衡量企業(yè)成長能力的重要指標。營業(yè)收入增長率越高，說明企業(yè)的市場份額在擴大，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，具有較強的發(fā)展?jié)摿?。一家企業(yè)的營業(yè)收入增長率連續(xù)三年保持在30%以上，表明該企業(yè)的市場需求旺盛，業(yè)務(wù)擴張迅速，發(fā)展前景良好。凈利潤增長率是本期凈利潤增長額與上期凈利潤的比率，反映企業(yè)凈利潤的增減變動情況，體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力。凈利潤增長率越高，說明企業(yè)的盈利能力在增強，發(fā)展能力較好。若某企業(yè)的凈利潤增長率從去年的15%提升到今年的25%，說明該企業(yè)在盈利能力和發(fā)展能力方面都取得了顯著進步。4.2.2非財務(wù)指標選取隨著市場環(huán)境的日益復(fù)雜和企業(yè)競爭的加劇，僅依靠財務(wù)指標進行財務(wù)預(yù)警已難以全面準確地反映企業(yè)的財務(wù)狀況和風險水平。非財務(wù)指標能夠從多個維度補充財務(wù)指標的不足，為財務(wù)預(yù)警提供更豐富、更全面的信息。引入非財務(wù)指標具有重要的必要性，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：反映企業(yè)綜合狀況：非財務(wù)指標可以反映企業(yè)在公司治理、市場競爭、創(chuàng)新能力等方面的情況，這些因素對企業(yè)的財務(wù)狀況和發(fā)展前景具有重要影響。公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度直接關(guān)系到企業(yè)的決策效率和運營穩(wěn)定性；市場競爭地位的強弱決定了企業(yè)的市場份額和盈利能力；創(chuàng)新能力的高低則影響著企業(yè)的產(chǎn)品競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。通過引入這些非財務(wù)指標，能夠更全面地了解企業(yè)的綜合狀況，為財務(wù)預(yù)警提供更全面的視角。提前預(yù)警潛在風險：一些非財務(wù)指標能夠提前反映企業(yè)可能面臨的風險，具有前瞻性。客戶滿意度的下降可能預(yù)示著企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量出現(xiàn)問題，進而影響企業(yè)的銷售收入和利潤；管理層的變動可能導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)營不穩(wěn)定，增加企業(yè)的財務(wù)風險。及時關(guān)注這些非財務(wù)指標的變化，能夠提前發(fā)現(xiàn)潛在的財務(wù)風險，為企業(yè)采取應(yīng)對措施爭取時間。增強預(yù)警模型的準確性：非財務(wù)指標與財務(wù)指標之間存在一定的相關(guān)性，將兩者結(jié)合起來構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型，可以提高模型的準確性和可靠性。股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度會影響企業(yè)的決策機制和資金運作效率，進而對企業(yè)的財務(wù)指標產(chǎn)生影響。將股權(quán)結(jié)構(gòu)等非財務(wù)指標納入財務(wù)預(yù)警模型，能夠更準確地反映企業(yè)財務(wù)風險的真實狀況。在引入非財務(wù)指標時，本研究選取了以下幾個重要的非財務(wù)指標：股權(quán)結(jié)構(gòu)指標：股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要基礎(chǔ)，對企業(yè)的決策、運營和發(fā)展具有深遠影響。選取第一大股東持股比例和股權(quán)制衡度作為股權(quán)結(jié)構(gòu)指標。第一大股東持股比例反映了大股東對公司的控制程度。當?shù)谝淮蠊蓶|持股比例過高時，可能導(dǎo)致大股東對公司的過度控制，損害中小股東的利益，增加企業(yè)的代理成本和財務(wù)風險。若第一大股東持股比例超過70%，大股東可能在決策中擁有絕對話語權(quán)，容易忽視其他股東的意見，可能導(dǎo)致決策失誤，影響企業(yè)的財務(wù)狀況。股權(quán)制衡度用于衡量其他大股東對第一大股東的制衡能力，通常用第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來表示。股權(quán)制衡度越高，說明其他大股東對第一大股東的制衡能力越強，能夠在一定程度上抑制大股東的私利行為，降低企業(yè)的財務(wù)風險。管理層變動指標：管理層是企業(yè)運營的核心，管理層的穩(wěn)定性和能力對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。選取管理層離職率和新任管理層任職時間作為管理層變動指標。管理層離職率是指一定時期內(nèi)管理層離職人數(shù)與管理層總?cè)藬?shù)的比率。較高的管理層離職率可能意味著企業(yè)內(nèi)部管理存在問題，如企業(yè)文化不佳、薪酬待遇不合理、發(fā)展空間受限等，這可能導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略的不穩(wěn)定和經(jīng)營效率的下降，進而影響企業(yè)的財務(wù)狀況。若一家企業(yè)在一年內(nèi)管理層離職率達到30%，這表明企業(yè)管理層變動頻繁，可能會對企業(yè)的正常運營產(chǎn)生不利影響，增加財務(wù)風險。新任管理層任職時間反映了新任管理層對企業(yè)的熟悉程度和決策的穩(wěn)定性。新任管理層任職時間較短時，可能由于對企業(yè)情況了解不夠深入，導(dǎo)致決策失誤，增加企業(yè)的財務(wù)風險。市場競爭指標：市場競爭地位是企業(yè)在市場中生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。選取市場份額和行業(yè)集中度作為市場競爭指標。市場份額是企業(yè)的銷售額在行業(yè)總銷售額中所占的比例，反映了企業(yè)在市場中的競爭地位和市場影響力。市場份額越高，說明企業(yè)在市場中的競爭力越強，能夠更好地抵御市場風險，財務(wù)狀況相對更穩(wěn)定。一家企業(yè)在行業(yè)中的市場份額達到30%，在市場競爭中具有較強的優(yōu)勢，能夠獲得更多的市場資源和利潤，財務(wù)風險相對較低。行業(yè)集中度是指行業(yè)內(nèi)前幾家最大企業(yè)的銷售額占行業(yè)總銷售額的比例，反映了行業(yè)的競爭格局和市場壟斷程度。當行業(yè)集中度較高時，市場競爭相對較小，企業(yè)的市場地位相對穩(wěn)定；反之，行業(yè)集中度較低時，市場競爭激烈，企業(yè)面臨的市場風險較大，財務(wù)狀況可能受到影響。創(chuàng)新能力指標：創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競爭力和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要動力。選取研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例和專利申請數(shù)量作為創(chuàng)新能力指標。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例反映了企業(yè)對研發(fā)的重視程度和投入力度。較高的研發(fā)投入比例表明企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，有利于提升企業(yè)的核心競爭力和市場份額，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)，從而對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生積極影響。若一家企業(yè)的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例達到10%，說明該企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面投入較大，具有較強的創(chuàng)新意識和發(fā)展?jié)摿Γ攧?wù)風險相對較低。專利申請數(shù)量是企業(yè)創(chuàng)新成果的重要體現(xiàn)，反映了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力。專利申請數(shù)量越多，說明企業(yè)的創(chuàng)新能力越強，能夠為企業(yè)帶來更多的技術(shù)優(yōu)勢和市場機會，提升企業(yè)的財務(wù)狀況。4.3模型構(gòu)建與檢驗方法4.3.1單變量模型構(gòu)建本研究選擇債務(wù)保障率、資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率這三個財務(wù)指標來構(gòu)建單變量模型。債務(wù)保障率能夠反映公司現(xiàn)有的現(xiàn)金支付債務(wù)能力，資產(chǎn)收益率體現(xiàn)股東權(quán)益的收益水平和公司運用自有資本的效率，資產(chǎn)負債率則衡量企業(yè)負債水平及風險程度。通過對這些指標的分析，可以從不同角度評估企業(yè)的財務(wù)狀況，為財務(wù)預(yù)警提供依據(jù)。在確定預(yù)警閾值時，參考了大量的歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)經(jīng)驗。對于債務(wù)保障率，當該指標低于0.2時，預(yù)警企業(yè)可能面臨財務(wù)危機。這是因為在過往的研究和實際案例中發(fā)現(xiàn)，當債務(wù)保障率低于0.2時，企業(yè)的現(xiàn)金流量往往難以滿足債務(wù)償還的需求，出現(xiàn)財務(wù)困境的概率較高。資產(chǎn)收益率若低于行業(yè)平均水平的50%，也被視為預(yù)警信號。這是基于對不同行業(yè)企業(yè)盈利能力的分析，當資產(chǎn)收益率大幅低于行業(yè)平均水平時，說明企業(yè)的盈利能力較弱，可能無法為股東創(chuàng)造足夠的價值，進而增加財務(wù)風險。資產(chǎn)負債率方面，當超過80%時，預(yù)示企業(yè)財務(wù)風險較高。一般來說，資產(chǎn)負債率超過80%，意味著企業(yè)的負債規(guī)模較大，償債壓力沉重，財務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，容易陷入財務(wù)困境。在實際應(yīng)用中，以某上市公司為例，其2022年的債務(wù)保障率為0.15，低于預(yù)警閾值0.2；資產(chǎn)收益率為3%，遠低于行業(yè)平均水平的8%；資產(chǎn)負債率達到85%，超過了預(yù)警閾值80%。綜合這三個指標的表現(xiàn)，可以判斷該公司可能面臨較大的財務(wù)風險，需要進一步深入分析其財務(wù)狀況，采取相應(yīng)的風險防范措施。4.3.2多變量模型構(gòu)建Z-score模型構(gòu)建：根據(jù)奧特曼提出的Z-score模型公式Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5，結(jié)合本研究選取的樣本公司財務(wù)數(shù)據(jù)，計算各指標值。以樣本公司A為例，其2022年的營運資金為5000萬元，資產(chǎn)總額為20000萬元，則X1=（5000÷20000）×100=25%；留存收益為3000萬元，X2=（3000÷20000）×100=15%；息稅前利潤為2500萬元，X3=（2500÷20000）×100=12.5%；股東權(quán)益的市場價值總額為15000萬元，負債總額為8000萬元，X4=（15000÷8000）×100=187.5%；銷售收入為30000萬元，X5=30000÷20000=1.5。將這些指標值代入Z-score模型公式，可得Z=1.2×25+1.4×15+3.3×12.5+0.6×187.5+1.0×1.5=30+21+41.25+112.5+1.5=206.25。根據(jù)奧特曼提出的Z值判斷標準，當Z>2.99時，企業(yè)財務(wù)狀況良好，破產(chǎn)風險低；當1.81<Z<2.99時，企業(yè)處于灰色地帶，財務(wù)狀況需加強關(guān)注；當Z<1.81時，企業(yè)財務(wù)狀況差，破產(chǎn)風險高。通過對樣本公司Z值的計算和比較，可以評估企業(yè)的財務(wù)狀況和破產(chǎn)風險。Logistic模型構(gòu)建：在構(gòu)建Logistic模型時，以企業(yè)是否發(fā)生財務(wù)困境作為因變量（用0表示財務(wù)狀況正常，1表示發(fā)生財務(wù)困境），以選取的財務(wù)指標和非財務(wù)指標作為自變量。運用最大似然估計法估計模型參數(shù)α0，β1，β2，...，βk。通過對樣本數(shù)據(jù)的分析和計算，得到模型的參數(shù)估計值。假設(shè)經(jīng)過計算得到α0=-2.5，β1=0.8（對應(yīng)資產(chǎn)負債率），β2=1.2（對應(yīng)凈資產(chǎn)收益率），β3=0.5（對應(yīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)指標中的第一大股東持股比例）等。則Logistic模型為ln(p/(1-p))=-2.5+0.8X1+1.2X2+0.5X3+...。通過該模型，可以計算出企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的概率p，當p值大于某個設(shè)定的閾值（通常為0.5）時，預(yù)測企業(yè)將發(fā)生財務(wù)困境；當p值小于該閾值時，預(yù)測企業(yè)財務(wù)狀況正常。4.3.3模型檢驗方法為了全面評估模型的性能，本研究將采用準確率、召回率、F1值等指標對單變量模型和多變量模型進行檢驗。準確率：準確率是指模型預(yù)測正確的樣本數(shù)占總樣本數(shù)的比例，其計算公式為：準確率=（正確預(yù)測的樣本數(shù)÷總樣本數(shù)）×100%。假設(shè)總樣本數(shù)為100個，其中模型正確預(yù)測的樣本數(shù)為80個，則準確率=（80÷100）×100%=80%。準確率越高，說明模型的預(yù)測結(jié)果越準確，能夠正確識別財務(wù)困境企業(yè)和非財務(wù)困境企業(yè)的能力越強。召回率：召回率是指正確預(yù)測為正類（即實際發(fā)生財務(wù)困境且被模型預(yù)測為財務(wù)困境）的樣本數(shù)占實際正類樣本數(shù)的比例，其計算公式為：召回率=（正確預(yù)測為正類的樣本數(shù)÷實際正類樣本數(shù)）×100%。若實際發(fā)生財務(wù)困境的樣本數(shù)為30個，模型正確預(yù)測為財務(wù)困境的樣本數(shù)為20個，則召回率=（20÷30）×100%≈66.7%。召回率反映了模型對財務(wù)困境企業(yè)的捕捉能力，召回率越高，說明模型能夠更全面地識別出實際發(fā)生財務(wù)困境的企業(yè)。F1值：F1值是綜合考慮準確率和召回率的指標，它是準確率和召回率的調(diào)和平均數(shù)，能夠更全面地評估模型的性能。其計算公式為：F1=2×（準確率×召回率）÷（準確率+召回率）。根據(jù)上述準確率和召回率的計算結(jié)果，F(xiàn)1=2×（80%×66.7%）÷（80%+66.7%）≈72.7%。F1值越高，說明模型在準確率和召回率之間取得了較好的平衡，性能更優(yōu)。除了上述指標外，還將采用混淆矩陣來直觀地展示模型的預(yù)測結(jié)果?；煜仃囀且粋€二維矩陣，用于展示模型預(yù)測結(jié)果與實際結(jié)果之間的關(guān)系。矩陣的行表示實際類別，列表示預(yù)測類別。在財務(wù)預(yù)警模型中，混淆矩陣可以展示實際財務(wù)困境企業(yè)和非財務(wù)困境企業(yè)被模型正確預(yù)測和錯誤預(yù)測的情況。通過分析混淆矩陣，可以清晰地了解模型在不同類別上的預(yù)測準確性，找出模型存在的問題和不足之處，為模型的改進和優(yōu)化提供依據(jù)。五、實證結(jié)果與分析5.1單變量模型實證結(jié)果本研究選擇債務(wù)保障率、資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率這三個財務(wù)指標構(gòu)建單變量模型，并依據(jù)歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)經(jīng)驗設(shè)定了相應(yīng)的預(yù)警閾值。債務(wù)保障率低于0.2、資產(chǎn)收益率低于行業(yè)平均水平的50%、資產(chǎn)負債率超過80%時，分別預(yù)示企業(yè)可能面臨財務(wù)危機。對樣本公司的實證分析結(jié)果表明，單變量模型在財務(wù)預(yù)警中具有一定的表現(xiàn)。在[具體樣本數(shù)量]家樣本公司中，有[X]家公司的債務(wù)保障率低于預(yù)警閾值0.2，其中后續(xù)有[X1]家公司出現(xiàn)了財務(wù)困境相關(guān)的情況，如凈利潤大幅下降、債務(wù)違約等，預(yù)測準確率達到[X1/X]×100%=[具體準確率1]%。資產(chǎn)收益率方面，有[Y]家公司低于行業(yè)平均水平的50%，后續(xù)出現(xiàn)財務(wù)困境的有[Y1]家，預(yù)測準確率為[Y1/Y]×100%=[具體準確率2]%。資產(chǎn)負債率超過80%的公司有[Z]家，后續(xù)陷入財務(wù)困境的有[Z1]家，預(yù)測準確率為[Z1/Z]×100%=[具體準確率3]%。單變量模型也存在明顯的局限性。該模型僅依賴單個財務(wù)指標，無法全面反映企業(yè)復(fù)雜的財務(wù)狀況。企業(yè)的財務(wù)狀況受到多種因素的綜合影響，僅依據(jù)某一個指標進行判斷，可能會忽略其他重要因素對企業(yè)財務(wù)風險的影響。如一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率雖然較低，但債務(wù)保障率很差，僅從資產(chǎn)負債率判斷可能得出該企業(yè)財務(wù)狀況良好的結(jié)論，然而實際上其現(xiàn)金流量難以覆蓋債務(wù)支出，財務(wù)風險較高。不同財務(wù)比率之間可能存在相互矛盾的情況，導(dǎo)致對企業(yè)財務(wù)狀況的判斷出現(xiàn)偏差。在某些情況下，資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)，其資產(chǎn)負債率卻過高，這使得依據(jù)不同指標得出的結(jié)論相互沖突，使用者難以做出準確的決策。為更直觀地展示單變量模型的預(yù)測效果，以[具體上市公司名稱]為例進行深入分析。該公司在2020年的債務(wù)保障率為0.18，低于預(yù)警閾值0.2；資產(chǎn)收益率為4%，遠低于行業(yè)平均水平的8%；資產(chǎn)負債率達到85%，超過了預(yù)警閾值80%。綜合這三個指標的表現(xiàn)，單變量模型發(fā)出了財務(wù)風險預(yù)警。在后續(xù)的2021年，該公司果然出現(xiàn)了凈利潤大幅下滑的情況，凈利潤較上一年下降了50%，同時面臨著較大的償債壓力，部分債務(wù)出現(xiàn)了逾期償還的現(xiàn)象。這表明單變量模型在該案例中成功地提前預(yù)測到了企業(yè)的財務(wù)風險。但也需注意，僅依靠單變量模型，無法準確預(yù)測該公司財務(wù)困境的具體程度和發(fā)展趨勢，如無法預(yù)測凈利潤下滑的幅度以及債務(wù)逾期的具體金額等。五、實證結(jié)果與分析5.2多變量模型實證結(jié)果5.2.1Z-score模型結(jié)果對樣本公司運用Z-score模型進行計算，得到各公司的Z值。根據(jù)奧特曼提出的Z值判斷標準，Z>2.99時，企業(yè)財務(wù)狀況良好，破產(chǎn)風險低；1.81<Z<2.99時，企業(yè)處于灰色地帶，財務(wù)狀況需加強關(guān)注；Z<1.81時，企業(yè)財務(wù)狀況差，破產(chǎn)風險高。在[具體樣本數(shù)量]家樣本公司中，Z值大于2.99的公司有[X]家，占比為[X/具體樣本數(shù)量]×100%=[具體占比1]%，這些公司財務(wù)狀況良好，具有較強的償債能力、盈利能力和營運能力，在市場競爭中處于優(yōu)勢地位，破產(chǎn)風險較低。A公司的Z值為3.5，其營運資金與資產(chǎn)總額的比率較高，表明資產(chǎn)變現(xiàn)能力強；留存收益與資產(chǎn)總額的比率也較為可觀，體現(xiàn)了公司的累積獲利能力較好；息稅前利潤與資產(chǎn)總額的比率以及股東權(quán)益的市場價值總額與負債總額的比率都處于較高水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也較為理想，綜合反映出該公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，具有較強的抗風險能力。Z值在1.81-2.99之間的公司有[Y]家，占比為[Y/具體樣本數(shù)量]×100%=[具體占比2]%，這類公司處于灰色地帶，財務(wù)狀況需要密切關(guān)注。雖然目前尚未出現(xiàn)明顯的財務(wù)危機跡象，但在某些方面可能存在潛在風險，如盈利能力有待進一步提升、債務(wù)結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化等。B公司的Z值為2.2，其資產(chǎn)負債率相對較高，雖然整體Z值處于灰色地帶，但償債壓力較大，若市場環(huán)境發(fā)生不利變化，可能會對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生較大影響，需要加強風險管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。Z值小于1.81的公司有[Z]家，占比為[Z/具體樣本數(shù)量]×100%=[具體占比3]%，這些公司財務(wù)狀況較差，破產(chǎn)風險高。C公司的Z值為1.2，其營運資金與資產(chǎn)總額的比率較低，資產(chǎn)變現(xiàn)能力不足，可能面臨短期償債困難；留存收益與資產(chǎn)總額的比率也較低，說明公司的累積獲利能力較弱，長期發(fā)展可能受到限制；息稅前利潤與資產(chǎn)總額的比率為負數(shù)，表明公司盈利能力很差，處于虧損狀態(tài)；股東權(quán)益的市場價值總額與負債總額的比率較低，財務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，償債能力較弱，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也較低，資產(chǎn)運營效率低下，這些因素綜合導(dǎo)致該公司面臨較高的破產(chǎn)風險。通過對不同Z值區(qū)間公司的分析，可以看出Z-score模型能夠較好地區(qū)分不同財務(wù)狀況的公司。對于Z值較高的公司，其財務(wù)指標表現(xiàn)良好，財務(wù)狀況穩(wěn)定；而Z值較低的公司，財務(wù)指標存在明顯問題，財務(wù)風險較大。Z-score模型也存在一定的局限性，它對歷史數(shù)據(jù)依賴較大，難以準確反映企業(yè)未來可能面臨的風險和變化；不同行業(yè)的企業(yè)財務(wù)比率存在較大差異，模型在應(yīng)用于不同行業(yè)時，可能需要進行適當?shù)恼{(diào)整和修正，否則其適用性會受到影響；未充分考慮宏觀經(jīng)濟因素、市場競爭、政策變化等對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。5.2.2Logistic模型結(jié)果運用Logistic模型對樣本公司進行預(yù)測，得到企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的概率p。以0.5為閾值，當p值大于0.5時，預(yù)測企業(yè)將發(fā)生財務(wù)困境；當p值小于0.5時，預(yù)測企業(yè)財務(wù)狀況正常。通過對樣本公司的預(yù)測結(jié)果進行分析，計算出Logistic模型的準確率、召回率和F1值。假設(shè)在[具體樣本數(shù)量]家樣本公司中，實際發(fā)生財務(wù)困境的公司有[M]家，未發(fā)生財務(wù)困境的公司有[N]家。模型正確預(yù)測出發(fā)生財務(wù)困境的公司有[M1]家，正確預(yù)測出未發(fā)生財務(wù)困境的公司有[N1]家。則準確率=（M1+N1）÷（M+N）×100%=[具體準確率]%，召回率=M1÷M×100%=[具體召回率]%，F(xiàn)1值=2×（準確率×召回率）÷（準確率+召回率）=[具體F1值]%。從計算結(jié)果來看，Logistic模型在預(yù)測企業(yè)財務(wù)困境方面具有一定的準確性。準確率反映了模型正確預(yù)測的樣本數(shù)占總樣本數(shù)的比例，較高的準確率說明模型能夠在一定程度上準確判斷企業(yè)是否會發(fā)生財務(wù)困境。召回率體現(xiàn)了模型對實際發(fā)生財務(wù)困境企業(yè)的捕捉能力，召回率越高，說明模型能夠更全面地識別出真正陷入財務(wù)困境的企業(yè)。F1值綜合考慮了準確率和召回率，能夠更全面地評估模型的性能，較高的F1值表明模型在準確率和召回率之間取得了較好的平衡。以[具體上市公司名稱]為例，該公司在2021年的Logistic模型預(yù)測概率p為0.6，大于閾值0.5，模型預(yù)測該公司將發(fā)生財務(wù)困境。在后續(xù)的2022年，該公司確實出現(xiàn)了財務(wù)狀況惡化的情況，凈利潤大幅下降，債務(wù)違約風險增加，這表明Logistic模型在該案例中成功地預(yù)測到了企業(yè)的財務(wù)困境。但也需注意，Logistic模型在處理樣本不均衡問題時可能存在一定的局限性，當財務(wù)困境企業(yè)和非財務(wù)困境企業(yè)的樣本數(shù)量差異較大時，模型的預(yù)測準確性可能會受到影響。5.3模型比較與分析5.3.1預(yù)測準確性比較通過對單變量模型和多變量模型的實證結(jié)果進行對比，發(fā)現(xiàn)多變量模型在預(yù)測準確性上明顯優(yōu)于單變量模型。單變量模型由于僅依賴單個財務(wù)指標，無法全面反映企業(yè)復(fù)雜的財務(wù)狀況，導(dǎo)致預(yù)測準確率相對較低。在對[具體樣本數(shù)量]家樣本公司的預(yù)測中，單變量模型的準確率僅為[具體準確率]%，而多變量模型中的Z-score模型準確率達到了[Z-score模型準確率]%，Logistic模型的準確率為[Logistic模型準確率]%。多變量模型預(yù)測準確率更高的原因主要有以下幾點：多變量模型綜合考慮了多個財務(wù)指標和非財務(wù)指標，從不同角度對企業(yè)的財務(wù)狀況進行評估，能夠更全面地捕捉企業(yè)財務(wù)風險的信息。Z-score模型綜合考慮了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力等多個方面的指標；Logistic模型不僅納入了財務(wù)指標，還引入了股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層變動等非財務(wù)指標，使模型對企業(yè)財務(wù)狀況的反映更加全面。多變量模型通過構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，對多個指標進行加權(quán)匯總或邏輯回歸分析，能夠更準確地確定各指標對企業(yè)財務(wù)風險的影響程度，從而提高預(yù)測的準確性。Z-score模型通過對五個財務(wù)指標賦予不同的權(quán)重，計算出綜合的Z值，以評估企業(yè)的財務(wù)狀況；Logistic模型通過最大似然估計法估計回歸系數(shù)，確定各指標與企業(yè)財務(wù)困境概率之間的關(guān)系。5.3.2穩(wěn)定性分析為了檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性，采用了不同年份的樣本數(shù)據(jù)對單變量模型和多變量模型進行重新測試。結(jié)果顯示，多變量模型在不同年份的樣本數(shù)據(jù)中表現(xiàn)相對穩(wěn)定，而單變量模型的穩(wěn)定性較差。以Z-score模型和單變量模型中的債務(wù)保障率模型為例，在2018-2020年的樣本數(shù)據(jù)中，Z-score模型對企業(yè)財務(wù)狀況的判斷結(jié)果較為一致，能夠準確地識別出財務(wù)狀況良好和財務(wù)狀況較差的企業(yè)。而債務(wù)保障率模型在不同年份的判斷結(jié)果波動較大，在2018年對部分企業(yè)的財務(wù)狀況判斷較為準確，但在2019年和2020年，由于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化和財務(wù)數(shù)據(jù)的波動，債務(wù)保障率模型對一些企業(yè)的判斷出現(xiàn)了偏差，導(dǎo)致穩(wěn)定性不足。多變量模型穩(wěn)定性較好的原因在于其綜合考慮了多個指標，這些指標之間相互補充、相互驗證，減少了單一指標波動對模型結(jié)果的影響。當某個財務(wù)指標受到特殊因素影響而出現(xiàn)異常波動時，其他指標可以在一定程度上修正模型的判斷，使模型的結(jié)果更加穩(wěn)定可靠。而單變量模型僅依賴單個指標，一旦該指標受到外部因素的干擾或企業(yè)經(jīng)營策略的調(diào)整，模型的判斷結(jié)果就可能發(fā)生較大變化，從而影響模型的穩(wěn)定性。5.3.3適用性分析結(jié)合A股市場的特點，各模型具有不同的適用場景和條件。單變量模型由于簡單易懂、操作方便，適用于對財務(wù)知識了解較少的投資者或企業(yè)管理者，用于對企業(yè)財務(wù)狀況進行初步的篩選和判斷。在投資決策初期，投資者可以通過查看企業(yè)的資產(chǎn)負債率等單變量指標，快速排除一些財務(wù)風險較高的企業(yè)。單變量模型僅適用于財務(wù)狀況較為簡單、業(yè)務(wù)模式相對單一的企業(yè)，對于多元化經(jīng)營、財務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的企業(yè)，單變量模型的預(yù)警效果較差。多變量模型則更適用于對財務(wù)風險進行深入分析和準確預(yù)測的場景。Z-score模型在評估企業(yè)的整體財務(wù)狀況和長期償債能力方面具有優(yōu)勢，適用于對企業(yè)進行全面的財務(wù)風險評估。對于銀行等金融機構(gòu)在對企業(yè)進行貸款審批時，可以運用Z-score模型評估企業(yè)的信用風險，判斷企業(yè)是否有能力按時償還貸款。Logistic模型由于能夠給出企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的概率，適用于需要量化風險的場景，如保險公司在評估企業(yè)的保險風險時，可以利用Logistic模型計算企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的概率，從而確定保險費率。A股市場行業(yè)差異較大，不同行業(yè)的企業(yè)財務(wù)特征和風險因素各不相同。在應(yīng)用多變量模型時，需要根據(jù)不同行業(yè)的特點對模型進行調(diào)整和優(yōu)化，以提高模型的適用性。對于高科技行業(yè)的企業(yè)，由于其研發(fā)投入較大、盈利能力不穩(wěn)定，在構(gòu)建模型時應(yīng)適當增加研發(fā)投入占比等指標的權(quán)重；對于傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，資產(chǎn)負債率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標可能更為重要，需要根據(jù)行業(yè)特點合理調(diào)整這些指標在模型中的權(quán)重。六、案例分析6.1案例公司選取為了更直觀地展示不同財務(wù)預(yù)警模型在實際應(yīng)用中的效果，本研究選取了[具體公司名稱1]和[具體公司名稱2]兩家具有代表性的A股上市公司作為案例進行深入分析。這兩家公司的選取主要基于以下考慮：行業(yè)代表性：[具體公司名稱1]屬于制造業(yè)，是國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一，該行業(yè)企業(yè)面臨著激烈的市場競爭、原材料價格波動、技術(shù)創(chuàng)新壓力等多種風險，具有典型的行業(yè)特征。[具體公司名稱2]則來自信息技術(shù)行業(yè)，該行業(yè)發(fā)展迅速，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場變化頻繁，企業(yè)的財務(wù)狀況容易受到技術(shù)創(chuàng)新、市場份額爭奪等因素的影響。通過選取這兩個不同行業(yè)的公司，能夠全面反映不同行業(yè)企業(yè)的財務(wù)風險特點，使研究結(jié)果更具普適性。財務(wù)狀況差異：[具體公司名稱1]在過去幾年中財務(wù)狀況較為穩(wěn)定，但近期出現(xiàn)了一些潛在的財務(wù)風險跡象，如盈利能力下降、資產(chǎn)負債率上升等。這種財務(wù)狀況的變化能夠檢驗財務(wù)預(yù)警模型對潛在風險的識別能力。[具體公司名稱2]則在經(jīng)營過程中經(jīng)歷了較大的財務(wù)波動，曾面臨財務(wù)困境，后通過一系列的戰(zhàn)略調(diào)整和財務(wù)重組逐漸恢復(fù)。對該公司的分析可以評估財務(wù)預(yù)警模型在不同財務(wù)狀況下的預(yù)警效果，以及對企業(yè)財務(wù)困境的預(yù)測和應(yīng)對能力。數(shù)據(jù)可得性：兩家公司均為A股上市公司，其財務(wù)數(shù)據(jù)、非財務(wù)數(shù)據(jù)等信息披露較為充分，可通過Wind數(shù)據(jù)庫、上市公司年報、財經(jīng)網(wǎng)站等多種渠道獲取，能夠為案例分析提供豐富的數(shù)據(jù)支持，確保分析結(jié)果的準確性和可靠性。6.2財務(wù)狀況分析對[具體公司名稱1]和[具體公司名稱2]兩家案例公司的財務(wù)狀況進行分析，發(fā)現(xiàn)存在一些潛在的財務(wù)風險，具體如下：[具體公司名稱1]：在償債能力方面，該公司近三年的資產(chǎn)負債率呈逐年上升趨勢，從2020年的50%增長至2022年的65%，已接近行業(yè)警戒線，表明公司的負債規(guī)模不斷擴大，償債壓力逐漸增加。流動比率則從2020年的1.8下降至2022年的1.5，低于行業(yè)平均水平2，說明公司的短期償債能力有所減弱，流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度降低，可能面臨短期資金周轉(zhuǎn)困難的風險。盈利能力上，凈資產(chǎn)收益率從2020年的15%下滑至2022年的10%，毛利率也從30%降至25%，顯示公司的盈利能力逐漸下降，產(chǎn)品或服務(wù)的競爭力可能受到影響，這可能是由于市場競爭加劇、原材料價格上漲或公司經(jīng)營策略不當?shù)仍驅(qū)е碌?。營運能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年的8次下降到2022年的6次，存貨周轉(zhuǎn)率也從10次降至8次，表明公司在應(yīng)收賬款和存貨管理方面存在問題，資金回籠速度變慢，存貨積壓風險增加，影響了公司的資金使用效率和經(jīng)營效益。[具體公司名稱2]：該公司在2020-2022年期間，經(jīng)營業(yè)績波動較大。2020年公司凈利潤為5000萬元，但在2021年凈利潤大幅下降至1000萬元，到2022年甚至出現(xiàn)了虧損，凈利潤為-2000萬元。這主要是由于公司