鈦白粉行業(yè)深度報告

核心觀點(diǎn)行業(yè)邏輯：長期看供需、短期看價格、關(guān)鍵在于去產(chǎn)能。歷史行情：08年金融危機(jī)導(dǎo)致全球去產(chǎn)能達(dá)40萬噸，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后供需失衡直接引發(fā)長達(dá)一年半的上漲行情。行業(yè)現(xiàn)狀：國際上，前7大廠商占據(jù)全球65.8%的市場份額，議價能力強(qiáng)；國內(nèi)前十生產(chǎn)商占有30%的市場份額，行業(yè)集中度低，議價能力弱。去除無效產(chǎn)能后，國內(nèi)目前處于供需平衡狀態(tài)，主要上市企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)附近。行業(yè)發(fā)展趨勢：對比發(fā)達(dá)國家人均3.6千克的鈦白粉用量，國內(nèi)人均用量只有1.16千克，預(yù)計未來五年需求將保持8%的增速，產(chǎn)能擴(kuò)張增速約7%。因此在沒有政策干預(yù)的前提下，短期內(nèi)供需平衡的狀態(tài)很難被打破。近期關(guān)注指標(biāo)：環(huán)保核查到底能去多少產(chǎn)能？（實(shí)地調(diào)研獲取確切信息）價格是否有持續(xù)上漲可能？（由供需關(guān)系決定）關(guān)注下游新增需求和跟蹤產(chǎn)能收縮進(jìn)度。投資策略：如果炒漲價預(yù)期，則以短期投機(jī)交易為主。一旦行業(yè)漲價趨勢確立，買入業(yè)績彈性大同時兼顧低估值的標(biāo)的。鈦白粉概況銳鈦型（R）金紅石型（A）性能純度高、粒子細(xì)小均勻、光學(xué)性能好、折射力強(qiáng)、遮蓋力強(qiáng)，且吸油量低、水分散性高等除具有銳鈦型鈦白粉的性能外，還具有更好的耐候性和遮蓋力應(yīng)用主要用于涂料、油墨、化纖、橡膠、玻璃、化妝品等工業(yè)主要用于高級工業(yè)顏料、有光乳膠涂料、塑料、高級紙張涂料層、有較高消色力和耐曬要求的橡膠材料等生產(chǎn)方法硫酸法硫酸法、氯化法（污染少）備注國內(nèi)硫酸法工藝占98%國外氯化法占51%，主要集中在美國，Dupont完全使用氯化法鈦白粉是白色顏料中性能最為優(yōu)異而全面的品種，至今還沒有替代品能取代其地位，是無機(jī)化工產(chǎn)品里銷售額最高的三大產(chǎn)品之一，僅次于磷化工和合成氨。原料鈦精礦酸溶性鈦渣金紅石硫酸氯化鈦渣鈦白粉銳鈦型（氯化法）金紅石型（硫酸法、氯化法）應(yīng)用領(lǐng)域涂料建材造紙印刷油墨。。。鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前行業(yè)格局—國際目前全球總產(chǎn)能約700萬噸，其中國外七家廠商的產(chǎn)能占比高達(dá)65.8%，光杜邦就有140萬噸的產(chǎn)能，集中度高，議價能力強(qiáng)。

當(dāng)前行業(yè)格局—國內(nèi)截止12年底，國內(nèi)總產(chǎn)能達(dá)278萬噸，產(chǎn)量達(dá)189萬噸，生產(chǎn)企業(yè)約有70家，但是產(chǎn)能超過10萬噸的僅有五家，其它大部分產(chǎn)能都在3萬噸以下，整個行業(yè)呈現(xiàn)出“小、散、亂”的局面，議價能力低。當(dāng)前行業(yè)格局—進(jìn)出口2010年開始我國變成鈦白粉凈出口國，出口地區(qū)以新興經(jīng)濟(jì)體為主歷史行情回顧—國際

歷史行情回顧—國際歷史行情回顧—國際歷史行情回顧—國內(nèi)近幾年行業(yè)無論在景氣高點(diǎn)還是低點(diǎn)，國內(nèi)全行業(yè)的產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在70%左右，表面上是產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，但是由于產(chǎn)能盲目的擴(kuò)張導(dǎo)致業(yè)內(nèi)存在一些無效產(chǎn)能，實(shí)際上目前行業(yè)處于供需平衡的狀態(tài)。歷史行情回顧—國內(nèi)另外，由于國外鈦白粉行業(yè)集中度高，幾大廠商議價能力強(qiáng)；而國內(nèi)產(chǎn)能比較分散，議價能力弱。因此在國外廠商先漲價以后，國內(nèi)廠商才紛紛跟著上調(diào)價格，表現(xiàn)出一定的滯后性。而股價上漲相對于鈦白粉價格上漲來說則表現(xiàn)出提前性，主要是市場有炒作漲價預(yù)期的情緒。歷史行情的啟示經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)供小于求鈦白粉漲價產(chǎn)能擴(kuò)張供大于求/經(jīng)濟(jì)下行鈦白粉跌價呈現(xiàn)出周期行業(yè)的典型特征去產(chǎn)能股價上漲股價下跌行業(yè)發(fā)展趨勢—下游應(yīng)用領(lǐng)域全球鈦白粉下游主要應(yīng)用于涂料和塑料領(lǐng)域行業(yè)發(fā)展趨勢—下游需求分析脫硝用鈦白粉：在脫硝過程中應(yīng)用于選擇性催還原法（SCR）中作催化劑，SCR的脫硝率可達(dá)90%，是目前國際上控制火電廠氮氧化物的主流脫硝技術(shù)，脫硝鈦白粉的技術(shù)主要掌握在日本石原產(chǎn)業(yè)和法國梅禮聯(lián)等少數(shù)企業(yè)手中。核心技術(shù)：特殊的材料配方——制備過程中需要加入質(zhì)量占比5-15%的添加劑。

生產(chǎn)工藝的控制能力——主要是控制粒度和比表面積。國內(nèi)現(xiàn)狀：行業(yè)發(fā)展趨勢—脫硝鈦白粉需求分析國內(nèi)廠商現(xiàn)有產(chǎn)能/噸新增產(chǎn)能/噸華鐵釩鈦20000重慶普源10000重慶新華10000廣安貝騰30007000（計劃）佰利聯(lián)10000（試生產(chǎn)）10000（技改）山東東佳的脫硝鈦白粉還在研究中。存在的問題：國內(nèi)脫硝鈦白粉的催化效率和使用壽命都遠(yuǎn)低于國外產(chǎn)品，雖然價格相對便宜，但是國內(nèi)大部分脫硝催化劑廠商更愿意選用國外的產(chǎn)品。國內(nèi)國外催化效率80-85%>90%使用壽命1-2年>5年價格均價2.5萬/噸3-3.5萬/噸國內(nèi)外脫硝鈦白粉對比：年份火電新增機(jī)組（MW/a）新增機(jī)組催化劑初裝量（m3）老機(jī)組脫硝改造（MW/a）老機(jī)組催化劑初裝量（m3）催化劑添加量（m3）催化劑更換量（m3）催化劑年需求量（m3）201162410480024000720020125065040520532204257624000854962013E4000032000532204257624002400793762014E38000304005322042576240024001169602015E380003040053220425764154824001169602016E320002560053220425763848824001090642017E240001920053220425763768824001018642018E2000016000532204257657262415481573862019E190001520053220425765453238488150796行業(yè)發(fā)展趨勢—脫硝鈦白粉需求分析根據(jù)國外經(jīng)驗：SCR脫硝裝置催化劑初裝量按國外平均值0.8m3/MW計算；

老機(jī)組改裝量按11年未安裝脫硝裝置總裝機(jī)量8年平均計算；

初裝3年后需添加初裝量的1/2；

初裝6年后需更換其中一層，3年后更換另外一層。脫硝催化劑的需求量預(yù)測如下：脫硝鈦白粉的需求量預(yù)測：按每噸脫硝催化劑消耗鈦白粉的量約為0.8噸行業(yè)發(fā)展趨勢—脫硝鈦白粉需求分析

根據(jù)分析，脫硝鈦白粉增加的需求量難以對整個鈦白粉行業(yè)的供需關(guān)系產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，而且隨著國產(chǎn)化率的提升，脫硝鈦白粉價格存在下跌風(fēng)險，進(jìn)口脫硝鈦白粉的價格已由10年前的5萬/噸下降到目前的3萬/噸。主要還是看環(huán)保整治能去產(chǎn)能促漲價的邏輯。

但是，對于唯一將規(guī)?；a(chǎn)脫硝鈦白粉的上市公司佰利聯(lián)而言，有望成為其業(yè)績催化劑，鑒于國產(chǎn)產(chǎn)品在脫硝催化劑生產(chǎn)企業(yè)的推廣難度較大，后期可關(guān)注佰利聯(lián)在此領(lǐng)域的訂單情況。行業(yè)發(fā)展趨勢—脫硝鈦白粉需求分析行業(yè)發(fā)展趨勢—人均鈦白粉用量同發(fā)達(dá)國家相比，在人均鈦白粉表觀消費(fèi)量上還有著非常大的差距，如果按照人均3Kg的用量估算，國內(nèi)需求將達(dá)到410萬噸，預(yù)計未來五年國內(nèi)市場對鈦白粉的需求將保持8%-10%的增速。國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量隨GDP總量而增長人均鈦白粉用量在建產(chǎn)能/萬噸規(guī)劃產(chǎn)能/萬噸國內(nèi)硫酸法40.563國內(nèi)氯化法3150國外氯化法35（杜邦）30總計106.5143行業(yè)發(fā)展趨勢—產(chǎn)能擴(kuò)張情況歷經(jīng)二十多年的不斷嘗試，目前遼寧錦州鈦業(yè)的3萬噸鈦白粉生產(chǎn)裝置是國內(nèi)唯一運(yùn)行穩(wěn)定的氯化法裝置。云南立新在投資20多億后裝置仍未達(dá)到預(yù)期狀態(tài)，最近才剛開始試生產(chǎn)。氯化法在未來2~3年內(nèi)將很難有明顯的突破，硫酸法仍將是國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的主導(dǎo)生產(chǎn)方法。預(yù)計2015年我國鈦白粉產(chǎn)能將達(dá)到350萬噸左右，產(chǎn)量250萬噸，產(chǎn)能利用率71.4%，對比過去八年平均70%的產(chǎn)能利用率，屬于比較正常范圍，并不會出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩情況。未來三到五年，國內(nèi)鈦白粉行業(yè)將保持供需平衡的狀態(tài)，因此在不受政策干預(yù)下，很難出現(xiàn)供需失衡引起鈦白粉價格上漲的趨勢。行業(yè)發(fā)展趨勢—總結(jié)環(huán)保整治去產(chǎn)能引發(fā)的漲價預(yù)期目前國內(nèi)采用硫酸法工藝的小產(chǎn)能的（3萬噸以下產(chǎn)能約占全行業(yè)的20%）環(huán)保成本在1900元/噸左右，約占生產(chǎn)成本的20%，而鈦白粉價格的當(dāng)前已跌至盈虧平衡點(diǎn)附近，小企業(yè)為了壓縮生產(chǎn)成本，必將減少環(huán)保的投入，造成偷排現(xiàn)象嚴(yán)重。環(huán)保事件事實(shí)：因為環(huán)保問題龍蟒鈦業(yè)、山東東佳都已經(jīng)2次沖擊IPO但都未獲成功。7月12日金浦鈦業(yè)下屬南京鈦白因為“廢水排放超標(biāo)”被南京市環(huán)保局通報。8月13日，攀鋼釩鈦?zhàn)庸局貞c鈦業(yè)的老生產(chǎn)線因污染問題曝光被關(guān)停（約3萬噸產(chǎn)能）。傳聞：龍蟒集團(tuán)生產(chǎn)線因污染被停工。攀枝花政府部門正在對鈦白粉生產(chǎn)商展開清理、整頓工作，逾半數(shù)企業(yè)遭查處。攀枝花地區(qū)產(chǎn)能約50萬噸，占行業(yè)20%左右。政策導(dǎo)向：國家化工行業(yè)生產(chǎn)力促進(jìn)中心鈦白分中心主任畢勝稱，全國鈦白粉生產(chǎn)商3至5年內(nèi)需縮減至30個以內(nèi)，最好減至20個以內(nèi)。環(huán)保部正在制定鈦白粉行業(yè)污染物防治政策。國家發(fā)改委正在制定鈦白粉行業(yè)能耗標(biāo)準(zhǔn)。

如果環(huán)保整治力度加碼，將不斷壓縮小產(chǎn)能的生存空間，行業(yè)集中度不斷提升，規(guī)模企業(yè)的優(yōu)勢將愈發(fā)突出。供給端的收縮，或?qū)⒓铀佼a(chǎn)品價格進(jìn)入上行通道。關(guān)鍵點(diǎn)：到底能去多少產(chǎn)能。其它影響價格的因素—原材料從全球鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈來看：較高的集中度賦予了產(chǎn)業(yè)鏈中上游尤其是中游鈦白粉企業(yè)更高的定價話語權(quán)。鈦精礦鈦白粉成本構(gòu)成18%鈦精礦8%其它原材料10%能源成本15%其它成本21%固定成本28%毛利涂料成本構(gòu)成13%鈦白粉28%其它原材料14%其中成本45%毛利其它影響價格的因素—原材料產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本接受能力以及競爭集中度保證了價格機(jī)制可以順利傳導(dǎo)鈦精礦漲價40%，中游鈦白粉企業(yè)只需提價7%就能完全轉(zhuǎn)嫁成本壓力、維持毛利率。鈦白粉漲價20%，下游涂料企業(yè)只需提價3%就能保證毛利率。其它影響價格的因素—原材料鈦精礦價格的下滑將影響部分具有高價位原材料庫存的企業(yè)盈利相關(guān)上市公司鈦白粉上市公司產(chǎn)品價格上漲彈性測算：注：按照2013年預(yù)計產(chǎn)量估算佰利聯(lián)的業(yè)績彈性最大2萬噸脫硝鈦白粉用銳鈦型鈦白粉于2013年7月試生產(chǎn)，成為唯一生產(chǎn)脫硝鈦白粉的上市企業(yè)。佰利聯(lián)公司擁有自主創(chuàng)新技術(shù)的硫鐵鈦聯(lián)產(chǎn)法鈦白粉清潔生產(chǎn)工藝。環(huán)保成本下降到1000元/噸左右，低于其它